由於貿易緊張局勢加劇推動需求，中國黃金交易所交易基金（ETF）流入量上週創下單日新高。彭博社的數據顯示，週四中國四大黃金ETF的投資金額接近30億元人民幣（4.1億美元）。美國商品期貨交易委員會表示，Comex 黃金期貨的投機興趣仍然很低。管理資金在 COMEX 黃金的淨多頭部位連續第三週下降，截至 4 月 8 日減少 38,088 手至 138,465 手，創下 2023 年 10 月 3 日以來的最大單週跌幅。

上海期貨交易所數據

上海期貨交易所數據顯示基本金屬庫存減少。銅庫存連續第三週減少42,795噸，至182,941噸，為2020年4月以來的最大降幅，庫存處於2025年1月以來的最低水準。據報道，由於近期價格下跌，國內製造商和貿易商大量購買銅。鋁庫存也出現下降，報告週內減少 9,447 噸至 205,627 噸。 這些發展反映出不斷增長的實體需求與不斷減弱的投機慾望之間的巨大差異。一方面，我們看到大量資金流入中國黃金ETF，這表明在貿易摩擦擔憂日益加劇的背景下，國內投資者可能正在轉向對沖或尋求安全。光是週四的注資金額（約 30 億元）就創下了單日註資最高紀錄，凸顯出在宏觀環境噪音面前，中國央行已果斷轉向避險配置。 同時，期貨市場呈現降溫態勢。 CFTC 的最新數據顯示，管理資金繼續從 Comex 黃金中撤出。由於淨多頭部位在三週內迅速減少，截至 4 月 8 日已減少約 38,000 手，顯示信心發生了顯著變化。自去年十月以來，我們還沒有見過如此規模的下降。這種撤回的性質表明了不確定性，或者僅僅是對高價格水平缺乏熱情，可能與獲利了結行為或對通膨數據降溫的預期相一致。

基本金屬庫存變動

談到基本金屬綜合體，庫存的下降提供了更有形的評估基礎。上海數據顯示實質變動－銅庫存連續第三週大幅下降。目前庫存水準低於 183,000 噸，自 2025 年初以來從未達到過這一水平，而此時製造商和商家正在積極補充庫存。較低的價格似乎引發了積極的購買。 我們也注意到鋁含量正在適度但穩定地下降。商業庫存下降近 9,500 噸，略高於 205,000 噸大關。這種下降趨勢雖然規模較小，但意味著供應將持續緊張，這對於追蹤工業使用趨勢的人來說尤其重要。 對於近期定位，我們採取兩個訊號。首先，實體市場參與者正在涉足金屬和貴金屬領域，顯然在近期價格下跌中發現了價值。其次，至少在黃金方面，期貨交易員正在減少其風險足跡。 東亞的長期對沖和西方交易所的短期投機這兩個世界的對比可能會產生定價差距或套利潛力。從我們的角度來看，這是值得消化的：庫存下降不是憑空發生的，特別是在伴隨著積極的採購的情況下。銅的消耗尤其應該引起關注，特別是考慮到它與宏觀增長週期和季節性補貨模式的相關性。 我們正接近這樣一個點：價格進一步下跌可能引發仍在觀望的行業的更強勁購買力。觀察定位變化仍將是我們的重點。由於管理資金已經大幅撤出黃金，市場情緒總會在某個觸發點反彈——尤其是當通膨數據不盡人意或貿易流進一步惡化時。如果實體購買壓力持續超過期貨情緒，接下來的交易日可能會出現更多波動。

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本週市場開局緩慢，關注美國政府的任何意外公告，尤其是有關關稅的公告。英國將於週二公佈失業救濟申請人數、平均收入和失業率數據。加拿大將重點關注其通膨數據。週三將公佈英國通膨數據和美國零售銷售數據。加拿大的焦點是加拿大央行的貨幣政策聲明，聯準會主席鮑威爾將在芝加哥經濟俱樂部發表演說。週四，紐西蘭將公佈通膨數據，澳洲將公佈就業變化數據，歐元區將等待歐洲央行的貨幣政策決定。

英國預測和美國零售銷售

英國的預測包括申請失業救濟人數變化 30.3K，低於 44.2K，平均收入預計為 5.7%。預計失業率將維持在4.4%。美國核心零售額預計季增 0.4%，零售額預計將較上季成長 1.4%。加拿大預期CPI月率將為0.7%，其他CPI指標將維持在2.9%左右。加拿大央行的降息決定將權衡勞動市場擔憂與近期通膨意外。

預計紐西蘭的消費者物價指數將季增 0.7%，澳洲的就業人數預計將出現 40.2K 的正變化。預計歐洲央行將降息 25 個基點，由於歐元區經濟訊號不一和關稅不確定性，預計今年將進一步降息。通膨改善支持了這些預測，到年底利率可能降至 1.75%。

市場預期與央行決策

這一市場快照為一周的市場走勢奠定了基礎，該一周的市場走勢受發達經濟體宏觀經濟指標的指導，特別側重於通膨數據、貨幣政策變化和勞動力市場狀況。最引人注目的是資料發布的粒度，每個資料都提供了有關政策方向的精確線索。

本周初市場似乎開盤較為平靜，市場參與者對華盛頓可能突然改變政策感到緊張。關稅調整始終是變數，其威脅和實施都會影響衍生工具的定價。由於這些消息很少會提前很久公佈，任何口頭指示或新聞稿都可能在原本平靜的市場中引發波動。英國方面將公佈六月勞動力數據。預期失業人數將減少，失業率也將保持穩定，顯示市場既不過熱，也未陷入衰退。

5.7%的薪資成長預期引人注目。從英格蘭銀行的通膨目標來看，這是一個潛在的壓力點。如果這種情況得以實現，這可能會重新引發政策強硬派的情緒——尤其是如果第二天的消費者物價指數數據能夠抵制近期的疲軟趨勢。

零售交易商和期貨部位應在公告發布後保持警惕，因為任何意外偏差（尤其是收益或通膨方面）往往會導致英鎊交叉盤和利率敏感合約重新定價。週三，美國零售銷售數據可能會微妙地影響與聯準會下一步舉措相關的利率預期。1.4% 的印刷量表明活動健康，儘管其成分將受到嚴格審查。如果核心零售額達到或超過 0.4%，那麼儘管通膨頑固，家庭實力仍然增強。

不過，聯準會期貨可能要等到鮑威爾主席在芝加哥發表演說後才會完全做出反應。從歷史上看，我們看到在類似環境下市場對基調的反應比對內容的反應更強烈，尤其是在聯準會先前的訊號模糊的情況下。同時，加拿大的通膨報告和加拿大央行的決定可能會讓市場活躍起來。預計月價成長率為 0.7%，儘管整體呈下降趨勢，但通膨率仍徘徊在 2% 以上。

這使得麥克勒姆和他的同事陷入了困境，尤其是在薪資成長和就業數據顯示勞動力條件緊張的情況下。如果加拿大央行本週以通膨不確定性為由拒絕降息，我們預期短期殖利率將與加幣一起上漲。這將發現掉期或前端期貨合約中任何錯誤定價的鴿派押注。

到了星期四，人們的注意力自然會轉移到南方和東方。澳洲就業機會穩定增加 4 萬個可能會重新引發人們對澳洲央行政策路徑的猜測，特別是如果全職員工的增加速度遠遠超過兼職員工的增加速度——從歷史上看，這可靠地促使利率市場重新定價。

紐西蘭同一天公佈的消費者物價指數 (CPI) 又增加了一個通膨數據點需要解讀，儘管 0.7% 的增幅不太可能擾亂當前儲備銀行的訊號，除非其增幅差距很大。歐洲央行預期降息四分之一個百分點的預期已被廣泛消化。更重要的是拉加德和管理委員會將如何制定即將做出的決定。

預計利率到年底將穩定在 1.75% 左右，這意味著還會有兩次降息——市場已經對此做好了謹慎的準備。然而，如果歐洲央行在貿易摩擦擔憂（尤其是美歐關稅談判）背景下強調近期通膨放緩，那麼歐元和德國公債殖利率應該會做出相應反應。

我們通常會看到隱含波動率在這些決策前後上升，但實際波動幅度較為溫和——這表明在會議召開之前，跨式定價方面存在一定程度的自滿情緒。隨著本週的展開，它不再是關於廣泛的主題，而是關於細緻的變化：消費者物價指數在這裡發生了十分之一的變化，失業救濟申請在那裡發生了千分之一的變化，鮑威爾又發表了另一條評論。

每一次波動都會縮小或擴大未來政策的定價窗口，為我們這些衍生性商品交易者提供充足的材料來做出反應——不是大幅波動，而是急劇轉變。一如既往，細節很重要。

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上週外匯波動率達到類似危機的水平，引發市場對更深層壓力的擔憂。美國收益率和美元之間的傳統關聯性被打破，引發了人們對美元協同貶值的猜測。歐元兌美元和美元/日圓一週隱含波動率為 20%。除了全球金融危機外，這種極端水準很少見，幸運的是，金融體系目前看起來很穩定。

美國國債與美元背離

美國國債殖利率與美元之間罕見的背離通常出現在極度緊張的時期。上週，美國國債市場的大幅去槓桿顯示基礎交易可能正在平倉。圍繞著「海湖莊園協議」的猜測不斷出現，暗示華盛頓可能會重塑全球貿易體系。美國財政部長斯科特·貝森特負責領導與日本和韓國的貿易談判。 我們看到 G10 的隱含波動率飆升，這是一個明確的信號，表明期權交易部門和宏觀交易員都在對沖（或直接表達）對現貨市場混亂的擔憂。對於歐元兌美元和美元/日圓而言，如果沒有更廣泛的壓力訊號醞釀，一週波動率飆升至 20% 是不可能發生的。這種程度的價格風險並非指向例行重新定價，而是指向強制拋售、清算流動或央行政策誤解。 交易商陷入伽瑪空頭困境，在流動性不足的情況下爭相補倉。讓我們更直接一點。美國公債殖利率與美元之間的錯位告訴我們，部位調整得太快、太遠了。由於國債期貨承受著劇烈的基差平倉壓力，美元相關性最終斷裂也就不足為奇了。這種解除鎖定反映了從尋求套利的資金流向現金保全的轉變。 從實際意義上講，這已迫使許多短期交易者解除久期對沖，甚至在聯準會的方向被完全反映在價格上之前。這往往會造成空穴。

對市場走勢的影響

當貝森特 (Bessent) 等大人物介入並公開表達雙邊貿易意向時，市場就能嗅到政策意圖。無論所謂的「海湖莊園協議」是否有事實依據，定向外匯押注已開始將其視為非零情境。美元在亞洲交叉盤的疲軟並非技術性的——實際貨幣和宏觀基金正在為這一理論提供資金支持。 即使這只是推測，我們以前也見過這樣的場景：哪裡有協調的煙霧，哪裡就存在著搶先交易。從定價的角度來看，隱含波動率與歷史水準相比仍然過高，但在最初的下行對沖熱潮之後，價外風險逆轉已大幅趨於平緩。一旦價格出現飆升，賣家就會迅速回歸，這表明近期的大量恐慌情緒已被貨幣化。 也就是說，曲線傾斜仍然不對稱，並集中在資料日左右。單純基於溢價衰減的選擇權交易現在風險更高，尤其是當日本和韓國被標記為重新談判貿易安排的參與者時。對於期貨或掉期交易者來說，套利調整殖利率不再是主要驅動因素。 宏觀事件日周圍的流量敏感性，尤其是鮑威爾的證詞或日本央行的舉措，正在引發比平常更大的凸性。我們必須將流動性壓力與政策風險連結起來。上週基差交易中套利的缺失向我們表明了定價管道變得多麼脆弱。 波動率交易台應留意紐約交易時段後期的伽瑪陷阱情景，尤其是短期債券交易量上升的情況下。隨著跨資產部門的保證金需求激增，我們預計未來兩週將出現更多部位重置。注意看跌期權的下跌，尤其是部分日圓和歐元對的下跌，這不是估值訊號，而是風險承受能力提高的反映。 這種重新定價可能只是一種幻覺。展望未來，我們預期演算法驅動的停損仍將對美元逆轉保持敏感，尤其是在周中拍賣前後。美元相關性錯位需要被視為風險訊號，而不是交易優勢。去風險流動可能無法實現。

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隨著歐洲早盤交易開始，美元正在下跌。由於川普關稅政策的持續不確定性，美元繼續失去吸引力。歐元兌美元上漲0.5%，突破1.1400關卡。這與上週觀察到的技術突破一致，顯示呈上升趨勢。當前市場情緒顯示趨勢穩定，直到貿易戰情勢發生重大變化。美元/日圓下跌0.8%，目前為142.38，反映日圓漲幅較小。此外，美元/瑞郎從早期的0.8190下跌，目前下跌0.2%至0.8135，顯示瑞郎兌美元略有走強。

貨幣市場的動量轉變

我們現在看到，受美元持續下滑的推動，交易者進一步傾向於持有歐元和瑞士法郎等貨幣。歐元兌美元突破1.1400的走勢鞏固了上週突破阻力位後開始形成的勢頭。先前的阻力位已經限制了幾個交易日的漲幅，因此我們將本週的走勢解讀為受到更廣泛情緒而非僅僅是技術性買盤支撐的後續走勢。 這裡的關鍵不僅在於美元的持續疲軟，還在於市場對其他貨幣對的反應。美元/日圓跌至142.38，顯示避險資金正在重新流入日元，儘管流入的力度並不大。交易員似乎正在以審慎的方式對全球貿易動態的持續風險進行定價，尤其是涉及亞太地區的風險。瑞郎兌美元匯率目前維持在0.8135左右的溫和強勢，顯示瑞士貨幣在短期內正成為首選貨幣。 這一舉動並不突然，但卻很穩定——顯示市場情緒正在悄悄轉變，但轉變仍在不斷加劇。更重要的是，這些水平並不是短期的曇花一現；相反，這反映出，在這種政策驅動的動盪時期，人們對於美元作為可靠支撐的日益厭倦。我們認為，主要貨幣對的短期波動性可能仍將保持高位，但我們預計這不會是單向的。 對於那些積極持有期貨或掉期合約的人來說，不應排除歐元/美元超買或美元/日圓略微超賣的突然回撤。在美元波動中表現良好的部位可能需要重新評估，特別是如果我們看到地緣政治言論哪怕是微小的調整。對利率分歧或貿易政策預期敏感度更高的工具現在尤其值得關注。 我們正在更加關注基差和選擇權傾斜——隨著交易員在本週轉變後重新關注風險，可能會出現定價效率低下的情況。話雖如此，目前對於承擔新的美元風險敞口並沒有太大興趣，除非搭配高套利或與特殊資金流動掛鉤。

校準持續趨勢

節奏很重要。這不是恐慌反應，而是持續的調整。歐洲貨幣與那些與美國貿易關係更密切的貨幣之間的差異，為未來一周描繪出越來越清晰的圖景。如果這一階段之後動量停滯，那麼近期區間設置中可能存在機會。收緊停損或旋轉至delta中性結構可以保留近期漲幅，同時在趨勢恢復時允許敞口。 在背景中，我們看到利率預期正在小幅重新定價，主要圍繞非美元經濟體。歐洲和亞洲部分地區發布的通膨和成長前景目前在定價模型中排名更高，這意味著純粹由美國數據驅動的決策可能會暫時被迴避。 與往常一樣，我們將密切關注底層定位指標。交易員撤出多頭押注的速度為我們提供了重新調整短期風險敞口所需的資訊。

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預計英鎊（GBP）兌美元（USD）將在區間內波動，可能在 1.3000 至 1.3145 之間。英鎊的長期前景看起來是積極的，關注點集中在1.3210和1.3290的水平。英鎊近期走勢強勁，一度突破1.3146，收盤報1.3128，漲幅1.23%。然而，由於超買狀況和勢頭放緩，預計英鎊將在上述區間內穩定下來。

支援等級分析

我們從 4 月 11 日開始的分析保持穩定，只要英鎊不突破 1.2880 的支撐位，我們就維持建設性的英鎊前景。此前，強勁支撐位在1.2820。本資訊包含涉及風險的前瞻性陳述。建議在進行交易之前進行徹底的研究。風險管理至關重要，因為市場投資有可能造成財務損失。損失或投資的全部責任由個人承擔。

目前數據支持英鎊繼續區間波動，大致在 1.3000 至 1.3145 區間內。這與我們的長期觀點一致，即如果這種結構保持不變，該貨幣對仍將升至 1.3210 以上，甚至可能升至 1.3290 水平——該水平將被確定為下一個目標。很能說明問題的是，英鎊兌美元一度上漲至 1.3146，但隨後未能在此基礎上進行有效盤整，最終穩定在 1.3128 附近。

1.23% 的每日漲幅並不小，但動量指標已顯示減弱的動能和超買區域。

市場定位策略

儘管如此，中期仍受到 1.2880 上方的結構性支撐。此前，1.2820 曾作為緩衝區，但現在我們將其視為次要區域。儘管如此，市場能夠維持在 1.2880 以上，這讓我們確信看漲基調依然存在。如果未來某個交易日波動性加劇，那麼接近該支撐位的價格行為可能會變得更具說明性。

從實際角度而言，當該貨幣對接近通道上端時，無需立即追逐走勢。如果價格下跌但收盤價沒有低於 1.2880，我們將更傾向於評估入場機會。如果該貨幣對連續幾天在 1.3000 和 1.3145 之間徘徊，這表明市場處於平衡狀態，而不是猶豫不決，這意味著市場可能只是在為下一次方向性推動做準備。

衍生性商品交易員不應忽視超買讀數，但也應避免假設頂部已經出現。在方向階段，情況可能會比預期持續更長時間。風險更與定位有關，而非僅與價格水準有關。因此，我們將關注風險敞口指標，以及在波動性再次飆升之前還有多少定位「空間」。

像往常一樣，策略必須反映數據，而不是標題。這個視窗似乎不太能預測下一個 100 點的變動，而更能明智地管理現有風險。允許回撤，選擇性地擴大部位，並在成交量回升時監控部位偏差。在這裡，耐心比預測更有價值。

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今天發布的數據有限，紐約聯邦儲備銀行通膨預期調查是唯一的安排。這項調查可能提供有關長期通膨預期的見解，有些人認為，由於密西根大學調查中存在偏見，這些見解被忽略了。近期公佈的美國CPI、PPI、密西根大學報告等數據並未引起市場太多關注。相反，焦點已轉向關稅談判，特別是涉及美國和中國之間發展的關稅談判。

央行發言人出席

今天將有央行發言人出席。格林威治標準時間 16:00（東部時間 12:00），持中立立場且無投票權的聯準會理事巴爾金將發表演說。緊隨其後的是聯準會官員沃勒，他同樣持中立立場，但具有投票權，將於格林威治標準時間 17:00（東部時間 13:00）發表演說。 當天的經濟日曆稀疏顯示市場催化劑的慣常節奏有些平靜。唯一具有潛在影響力的指標——紐約聯邦儲備銀行的通膨預期調查——往往被認為比密西根大學的調查結果更能可靠地預測長期前景，而有些人認為密西根大學的調查結果容易對短期消費者情緒變化反應過度。 市場通常認為紐約的調查更加穩定，因為該調查採用一貫的方法，更注重實際經濟指標而非當前情緒。近期的CPI、PPI、密西根大學調查等重要數據並未對市場產生影響，這是有充分理由的。我們最近從反應模式中看到的情況表明，交易員已將注意力轉向其他地方，即華盛頓和北京之間的政治信號和貿易緊張局勢。 這並不是說經濟數據沒有意義──只是目前還沒有達到重新設定預期的程度。相反，交易員正在根據模型中未發現的外部變量進行校準，特別是那些涉及政策定位和關稅言論的變量，這些變量往往會更直接、更不可預測地影響情緒。此類發展經常主導短期定位，並可能導致選擇權到期時的波動性扭曲。

聯準會言論的市場影響

這種背景使得今天的聯準會評論可能比從日曆上看到的更具影響力。巴金首先登場，他以能保持平衡的基調而聞名。儘管他今年沒有投票權，但他的言論可能會為央行最近的溝通增添色彩，特別是如果他談到通膨持續性或軟著陸敘事的風險。 沃勒憑藉其投票權和近期的鷹派傾向，緊隨其後。關注年底前政策變動機率的交易員將重點關注沃勒的語氣、措辭，更重要的是，他是否強化或挑戰市場對降息的定價。對我們來說，這一系列的演講很重要，因為我們面臨一個異常狹窄的窗口，在這個窗口期內，央行語言對隱含波動率的影響可能大於實際數據的影響。 我們仍在應對一個不願向任何一個方向過度傾斜的選擇權市場，特別是在下一次消費者物價指數公佈之前，但今天任何與預期腳本的偏差都可能改變這種態勢。我們應該考慮到下個月的遠期波動率仍然低估了宏觀風險。 依賴低衰減定位的對沖結構可能需要在本週末之前重新檢視。今天的演講中即使出現小意外，也可能導致依賴低現貨伽馬的槓桿策略受到考驗，特別是在標準普爾和前端國債選擇權方面。由於關稅新聞扭曲了風險偏好，而且各國央行仍然是通膨承受能力的唯一正式信號提供者，這種市場交易——紙面上看起來很平靜——往往會給那些謹慎設定風險敞口的人帶來回報。接下來的幾天，我們能得到的數據不多，但方向並不樂觀。

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白銀價格作為交易資產，保持穩定，交易價格為每金衡盎司 32.28 美元，較週五的 32.29 美元略有變化 0.04%。今年以來，白銀價格已上漲11.71%。週一黃金/白銀比率為 99.91，較週五的 100.26 略有下降。該比率反映了與一盎司黃金的價值相匹配所需的白銀盎司數。白銀作為交易資產的吸引力在於其作為價值儲存手段的歷史用途以及與黃金相比的稀缺性。投資者可以選擇白銀來分散投資組合、對沖通膨或透過交易所交易基金等工具進行交易。

白銀的價值受到多種因素的影響，包括地緣政治事件和經濟狀況。在較低利率環境下，其價值會增加，但其價格可能會隨著美元的強度而波動。由於白銀在電子和太陽能領域的應用，工業需求會影響白銀價格。工業需求的變化，尤其是來自美國、中國和印度的需求的變化，直接影響白銀的市場價格。白銀的走勢通常模仿黃金的走勢。較高的黃金/白銀比率可能表明白銀被低估，而較低的比率則表明黃金被相對低估。

本週白銀價格波動不大，徘徊在每金衡盎司 32.28 美元，與上週五的水平僅相差不大。就背景而言，上週收盤價為 32.29 美元。如此小的變化表明市場正在穩步發展，既沒有看漲熱情，也沒有看跌信念。儘管如此，今年迄今，白銀價格已上漲逾 11.7%，這一漲幅不容忽視。目前，黃金/白銀比率從100.26小幅下跌至99.91。簡單來說，這意味著現在需要更少盎司的白銀才能購買一盎司黃金。該比率基本上告訴我們黃金相對於白銀的價格有多高。90以上的比例是歷史最高水平，而接近100的比例往往會引起我們當中較為資深的人的注意。

這可能暗示白銀還有追趕的空間，假設其他一切都保持穩定——或者至少這是一種解釋。白銀對市場參與者的吸引力不僅在於傳統，還在於邏輯。它比人們通常認為的要稀有，但價格卻足夠便宜，足以吸引那些認為黃金價格過高的人。它仍然是投資組合多樣化的可行選擇，特別是在衍生結構中使用時。期貨和選擇權無需實物交割即可提供有效的敞口，從而實現更精簡的資本使用和更快的重新定位。

從我們的角度來看，宏觀因素所形成的強大暗流不容忽視。當利率下降甚至趨於平穩時，人們對金屬的熱情往往會升溫。在這種時期，白銀往往表現優異，尤其是當美元走弱時。在這裡，我們不僅追蹤央行的基調，還解讀勞動市場數據、通膨數據和能源價格的字裡行間。

該市場的大部分支撐不僅來自投資流動。工業採購，特別是電子產品和太陽能組件的採購，可以說正在推動真正的需求。由於這種需求集中在中國、印度和美國等世界經濟體，來自這些地區的任何消息——無論是政策變化、貿易更新還是製造業訊號——都應該促使快速調整。白銀價格將會做出反應。

與黃金的聯繫仍然緊密，但並不總是成比例。當黃金/白銀比率攀升至90多美元時（正如現在的情況那樣），它引發了有關比較估值的討論。這個比例不會隨機變動；它反映了情緒、流動性優先順序和對沖偏好。如果其他金屬價格上漲而白銀價格落後，那麼一些交易部門可能會考慮重新平衡對白銀的投資。這也可以解釋為什麼當這種分歧擴大時，資金流會青睞白銀工具。

市場動態和衍生性商品本週圖表上沒有明顯的催化劑，但觀察衍生性商品市場的未平倉合約可能會更有說服力。日曆價差和隱含波動率水準仍然是這一領域的有用指標，有時可以在現貨反應之前揭示情緒。在這幾周里，底層技術模式變得更加實質。短期交易者可能會密切關注32美元水準的強度，而其他人可能會模擬7月或以後利率預期的敏感度。

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歐洲早盤，Eurostoxx期貨上漲2.2%，市場開局良好。德國DAX期貨上漲2.0%，英國富時期貨上漲1.7%。繼上週五華爾街股市上漲之後，歐洲股市也呈現上漲動能。標普500指數期貨目前預計將上漲1%。

市場情緒活躍

這一初步走勢凸顯了自上週收盤以來美國股市上漲勢頭持續的樂觀情緒。期貨數據為我們提供了市場預期走向的前瞻性指標，通常反映隔夜發展、宏觀經濟更新或風險偏好的變化。當前的上漲並不是孤立的——它表明本周初人們對股票風險的興趣普遍復甦。

歐洲股指反映了大西洋彼岸的樂觀情緒，對不斷改善的數據和重新調整的貨幣政策預期做出了反應。標準普爾500指數通常被視為美國整體市場活動的晴雨表，在周末之前表現強勁。其期貨持續走高表示投資人相信還有更大的成長空間。連鎖反應在歐洲期貨中顯而易見，尤其是追蹤DAX和FTSE等重量級指數的期貨。

我們以前也看到過類似的模式，即在美國發布重要數據或央行發表言論後，市場情緒迅速轉變。交易員為未來一周的收益或重新定位可能會推動這些早期的走勢。這在周一很常見，較少的新聞流使得現有趨勢能夠進一步延伸。不過，在一周初採取這樣的行動往往會誇大其詞。市場廣度和下午的後續走勢將有助於確認這些期貨走勢是否會轉化為基礎指數的強勢。

隨著DAX期貨上漲2%，Eurostoxx也緊隨其後，有早期跡象表明，至少在現階段，歐洲大型股的情緒仍然積極。在衍生性商品交易中，周初的價格走勢可以成為評估動能是否持續發展的好機會。但是，我們必須注意，不要盲目追求強勢。分析推動這些走勢的因素（無論是定位調整、對美國技術實力的反應或波動性的壓縮）有助於與潛在流動保持一致。

對英國資產的興趣

轉向富時指數，1.7%的上漲表明對英國相關資產的興趣增強，可能反映了貨幣預期或行業輪動的變化。在英國股市的背景下，這一點值得注意，因為英國股市通常更具週期性，對全球經濟主題更為敏感。

如果成交量繼續保持，這些漲幅可能為在上周高點附近分階段進入指數水平提供機會。在這種情況下，我們尋求期權定價的指導。本週應密切注意隱含波動率水準、Delta對沖模式和潛在交易商伽馬敞口。

如果標普500指數在早期現金交易中保持預期漲幅，則Delta可能需要進一步上調，從而產生額外的期貨買盤。這種影響不僅會流向美國，還會流向與全球相關的市場，並可能為歐洲股市帶來持續的順風。

儘管如此，交易員們不能忽視指數已經錄得的漲幅。了解上個月的阻力位和整體淨部位可以幫助避免後期進入過度擴張的走勢。重點應該放在流動的速度上，而不僅僅是方向。

早期跡象顯示短期看漲控制，但持續的強勢往往取決於宏觀確認以及資金是否會輪調到落後產業。密切追蹤動量指標並將其與預期波動率錐進行比較。如果期貨在早盤交易中繼續走高，但VIX卻沒有相應上漲或進一步下跌，則表示選擇權交易商需要追逐多頭伽瑪覆蓋。這反過來會增強我們對日內交易額外風險設定的信心。

我們也應該關注機構資金流動是否傾向於這次反彈，還是只是彌補上週的空頭。在周中之前透過COT報告查看ETF流量數據、指數未平倉合約變動和累計期貨持倉情況。我們更傾向於透過先前的CPI或ECB驅動的樞軸點的成交量支撐和阻力來定義的水平。

這使得交易能夠基於最大的流動性集中點進行——這對於提前一周進行風險管理很有價值。

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上週，歐元兌美元突破了自 2008 年以來持續的熊市趨勢。新的支撐位目前位於 1.11/1.12，買家可能會逢低入場，因為他們預計關稅將對美國數據產生影響。儘管最近的資金流動數據顯示，長期國債市場出現淨正流入，但仍有關於中國拋售美國國債的猜測。大多數投資都流入貨幣市場基金和短期國債曲線，需要仔細分析 3 月的 TIC 數據以了解中國的任何活動。

歐元兌美元動態

歐元/美元可能會在不斷變化的美國經濟狀況和鴿派的歐洲央行之間波動。歐洲央行可能面臨貿易加權歐元上漲的挑戰，但也承認其帶來的好處，正如最近德國國債的表現優於美國國債一樣。當前歐元/美元交易水準超過了短期利差所暗示的水準。有可能向 1.15 邁進，但預計近期範圍將在 1.12-1.15 之間，而不是立即轉向 1.18/20。參與公開市場投資涉及高風險，可能會損失全部或部分投資。在做出任何投資決定之前進行全面的研究。 我們看到歐元兌美元走勢出現重要轉折，打破了持續十五年的下行壓力。一開始是長期的下滑，現在可能正在轉變為結構性的變化。價格成功突破長期阻力位，並在 1.11 至 1.12 附近開闢了新的支撐位。這個底線並不是任意的——現在市場似乎願意介入並逢低買入，特別是在任何與貿易行動相關的美國數據疲軟的情況下。關於中國可能拋售部分美國國債的傳聞不斷，但目前確切的數據並不支持這種說法。 從近期資金流向來看，長期國債仍呈現淨流入趨勢。這在很大程度上與國內投資者的謹慎態度有關，他們將資金留在貨幣市場或湧入短期債券。這是防禦性定位，而不是信念領域。當三月的國債國際資本（TIC）數據公佈時，值得關注官方持有量的情況——如果有任何關於拋售的聲音，就會顯示出來。

歐元區政策

回到歐元區，儘管歐元貿易加權匯率走強，政策仍疲軟。歐元可能正在緩慢走高，但歐洲央行尚未採取反對行動。他們似乎明白，他們從那些更喜歡德國國債而非美國國債的投資者那裡獲得了間接支持，這一點我們已經有數週的證據了。這有助於在整個歐洲控制風險溢價定價，即使在整體貨幣繼續上漲的情況下。 有趣的是：歐元兌美元目前的強勢已不能完全用短期利差來解釋。如果你將其簡化為利率差，你預計該貨幣對將接近 1.08 或 1.09。因此，當該貨幣對持續保持在 1.12 以上時，這表明其他資金流動（可能是只做多的真實資金，或來自股票頭寸的對沖資金流）正在發揮更主導的作用。 從我們的角度來看，很有可能傾向於 1.12 至 1.15 區間的上限，但不會快速衝刺至 1.18 或更高的水平。仍有太多宏觀輸入等待鞏固——例如美國通膨持續高企或央行敘事發生重大轉變。因此，1.13 和 1.145 附近的行為將成為觀察可選性的有用區域。 在管理短期風險時，可以考慮採用設定上限範圍的架構。如果美國的部位波動或中國的資金流動引發波瀾，波動性可能不會長期受到抑制。但不要依賴靜態假設——這需要不斷地重新評估。與往常一樣，很大程度上取決於國債收益率如何反應，以及其相對吸引力是否開始真正減弱。 我們注意到外匯現貨和收益率之間的脫節——這本身就意味著機會。對於那些專注於衍生性商品的人來說，將交易保持在預期的 1.12-1.15 區域內可以更好地控制風險回報。現在不是在沒有對沖或寬領的情況下追逐突破的時候。監測 1.14 附近的伽瑪敏感度，特別是在流動性可能更快枯竭的前端到期曲線中。這裡仔細確定尺寸很重要。價格看起來穩定，但定位卻不穩定。

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中國國家主席習近平抵達河內，開始東南亞之旅。他定於4月14日至18日訪問越南、馬來西亞和柬埔寨。在此期間，中美關係持續緊張。美國將電子產品和半導體劃分為單獨的關稅類別。作為回應，中國正考慮限制稀土礦的出口。

技術優勢與貿易摩擦

現在，我們已將總統在河內的舉動視為一種訊號，而非一種形式。這次貿易摩擦的背景是，隨著華盛頓的每項政策言論和北京的每項應對措施，貿易摩擦也不斷變化。雖然對半導體徵收關稅似乎是為了削弱一方的技術優勢，但選擇切斷稀土礦物（特別是用於電動車和智慧型手機零件）的供應卻具有日常影響。

這不僅是國家間的競爭，它已經開始影響國際製造業的運作。透過將半導體納入自己的關稅類別，美國明確指出了其所認為的戰略資產。這裡的邏輯不是建立在廣泛的保護主義上，而是建立在有針對性的拖延上——延長競爭對手趕上的時間。同時，中國加倍加強對礦產供應鏈的控制。訊息很明確：如果存取受到限制，壓力就會累積。

雙方都在大力押注槓桿。我們以前在貿易拉鋸戰中也觀察到類似的情況，尤其是當政治開始影響過去很少帶有情感分量的經濟類別時。這一次，東南亞的加入不僅具有像徵意義。越南是工廠遷移的重點地點；任何升級都可能增加成本或導致投資者重新考慮其風險計算。

馬來西亞和柬埔寨則在運輸物流和製造業支持方面建立合作夥伴關係。他們的角色並不是被動的。這些是壓力閥，經過即時測試。

直接的市場影響

對於那些管理與技術或工業投入相關的衍生性商品風險敞口的人來說，這些發展不僅在長期圖表上很重要，而且在現在和未來幾季的定價活動中也很重要。關稅行動和資源配置決策之間的連接點將繼續產生連鎖反應。

加工金屬的流動性變化，或零件所獲得的突然瓶頸，不再被視為背景噪音。耶倫先前的言論為關稅應用的產業劃分奠定了基礎，但我們現在需要做的是仔細研究特定投入品（例如鎵、鍺、釹）的遠期定價如何調整。

他們被視為具有戰略意義，我們也應該如此。因此，對沖活動不能被視為常規活動。它必須考慮到供應的暫時中斷，以及替代能源成本意外快速上漲的可能性。

持續的外交努力或許可以緩和嚴厲的言辭，但資源的流動和先進零件的取得並不僅限於傳統的供需邏輯。當我們追蹤每一次訪問、公告或政策提示時，值得記住的是，影響力往往更體現在後續行動中，而不是標題本身。未來一周我們將檢驗這個理論。

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