週一歐洲時段，歐元/日圓在 163.00 附近波動。在美國總統川普宣布對中國進口產品徵收適度關稅後，這一走勢受到全球風險情緒改善的影響。對包括半導體在內的受影響商品徵收的現行 20% 關稅仍將維持。這些稅率明顯低於最初提議的145%的關稅。

默茨的零關稅協議提案

德國候任總理弗里德里希·梅爾茨對川普的經濟戰略表示擔憂。他建議達成零關稅的新貿易協定，以實現互利共贏。儘管歐元上漲，但由於中美貿易擔憂，避險需求仍維持日圓強勢。美日貿易協定的前景以及日本央行可能進行的政策調整進一步支撐日圓。日本首相石破茂強調美國關稅可能對全球經濟造成破壞。他保證日本致力於在貿易問題上與華盛頓密切合作。

「風險偏好」和「風險規避」等術語描述了市場的風險偏好水準。在「風險開啟」階段，股票等風險資產上漲，而「風險關閉」時期則有利於更安全的投資。

市場反應和影響

與商品出口相關的貨幣（如澳幣和紐幣）通常會在「風險開啟」階段升值。相較之下，美元、日圓和瑞士法郎在「避險」環境中因感知到的經濟安全而升值。到目前為止，我們看到歐元/日圓在 163.00 左右波動，這絕對不是隨機波動。

當川普政府選擇僅徵收 20% 的關稅，而不是最初提出的更具侵略性的 145% 的關稅時，它給因貿易爭端升級而感到不安的市場注入了一絲平靜。儘管半導體仍在關稅清單上，但世界各地的貿易商都對關稅下調表示歡迎，認為這是緊張局勢可能不會完全失控的信號。

即將執掌柏林央行行長的梅爾茨表達了歐元區大多數人可能都有的擔憂。透過提出免關稅協議的想法，他表明歐洲希望建立一個更具合作性的貿易框架，而不是進一步設置壁壘。如果談判在未來幾週取得進展，這種更公平和開放的貿易理念可能會成為歐元的穩定器。

同時，避險買盤並未減弱。日圓保持強勢，不僅是因為人們對中美關係發展普遍保持謹慎，還因為有傳言稱日本央行即將採取改革措施。再加上東京和華盛頓之間可能達成的協議，足以讓資金繼續流向日圓。

重要的是，儘管歐元表現出韌性，但日圓的強勢告訴我們，防禦性定位仍然普遍存在。我們也聽取了日本首相石破茂的講話，他直言不諱地談到了保護主義關稅的更廣泛影響。他的訊息很尖銳——如果處理不當，這些政策的威力將不僅限於美國和中國。

值得密切關注的是，他致力於與華盛頓進行協調，因為這表明我們可能會在即將發表的聲明中看到一致的舉措或訊息，這可能會影響短期價格走勢。

對於那些持有衍生性商品的人來說，值得記住的是，「冒險」和「避險」行為如何揭示全球情緒的更廣泛變化。當投資人感到安全時，他們就會轉向股票或新興市場貨幣等收益較高的資產。相反，當不確定性悄悄出現時——正如我們最近所見——資金往往會湧向更可靠的選擇，如美元、瑞士法郎，或日圓。

人們還應該關注收益率，特別是日本政府債券 (JGB) 和歐洲同類債券的收益率，因為它們可能表明在最近的言論和更廣泛的貿易焦慮中，交易員對各自央行的信任程度。收益率差異通常會支撐貨幣走勢，尤其是對於那些持有槓桿或短期利率敏感部位的人來說。

由於澳元和紐西蘭元仍然對大宗商品週期和全球貿易流動敏感，任何新的關稅變動或供應中斷都可能引發劇烈波動。如果我們注意到銅或液化天然氣價格發生重大變化，考慮到這些國家的出口依賴性，這種變化很可能會迅速對這些貨幣產生影響。

在這種情況下，選擇權交易者可能會考慮圍繞歐元/日圓的波動性策略，特別是在隱含波動率仍然適中的情況下，為伽瑪操作提供潛在的上行空間。同樣，日圓兌高收益債券的利差可能帶來不對稱的風險回報，尤其是在避險資金持續流入的情況下。

就目前而言，市場基調可能是謹慎樂觀，但美元和日圓需求的持續存在意味著任何反彈可能需要不只一個新聞週期才能持續。市場繼續對貿易相關線索做出強烈反應，因此華盛頓、柏林或東京的任何意外言論或政策舉措都可能創造新的切入點或快速調整的需求。

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隨著川普調整電子產品關稅，中美貿易緊張局勢正在影響市場。它們將被歸類為不同的類別，而不是 145% 的稅率。這些關稅的實施時間表仍不確定，可能在「一個月左右」實施。本週開始，市場反應依然平靜，展現樂觀情緒。標普 500 指數期貨目前上漲 1%，上週上漲 5.7%，創下去年 10 月以來的最高漲幅。然而，人們對於這些集會的可持續性產生了疑問。由於川普關稅的持續影響，包括潛在衰退和通膨擔憂在內的全球經濟風險仍然存在。

關稅影響的挑戰

這些關稅挑戰了近期市場對暫時不確定性的看法。長期經濟混亂的可能性令人擔憂。監測市場情緒至關重要，因為它可以適應這些長期風險。美國期貨表現出積極性，但長期國債殖利率顯示出謹慎。目前，30年期公債殖利率為4.85%，10年期公債殖利率為4.47%，均較前一周的低點高出50個基點。頭條風險繼續佔據主導地位，市場等待中美貿易關係的進一步發展。 我們在這裡看到的是一組相當混雜的訊號。一方面，本周初，股票期貨保持穩定，甚至上漲。這種走勢通常表示交易員有一定程度的信心（或許是預期），他們期待獲得進一步的支撐，或者只是押注技術趨勢將繼續上漲。另一方面，債券市場卻發出了完全不同的訊息。國債殖利率大幅攀升，並非因為成長預期上升，而是因為人們意識到了下行風險，以及保護主義措施帶來的持續通膨壓力。 川普對電子產品關稅的調整——將其移至重新分類的等級，而不是執行廣泛討論的145%的關稅水平——不應被誤解為一種軟化。這是一種具有相同限制意圖的結構性轉變，只不過是以依賴監管細微差別而非明顯升級的方式實現的。日期的模糊性只會增加另一層不確定性。時間變化可以凍結市場中較敏感角落的短期決策。

股票和債券市場的分化

儘管環境動盪，但上週股市上漲勢頭明顯。標普 500 指數每週上漲 5.7% 並不常見，尤其是沒有受到央行政策或財報季推動的上漲。這應該引起警惕。市場不會像那樣波動，除非某個地方過度擴張；事實上，在貿易摩擦的背景下，油價上漲可能意味著定價錯誤，特別是如果這些關稅變得比預期的更加棘手的話。 目前美國長期債券殖利率徘徊在 4.85% 左右，這意味著市場要求未來對風險進行更多補償。這與股票市場的繁榮並不相符。我們在過去的周期中看到，當股票和債券殖利率出現如此明顯的分歧時，往往會出現回歸。關鍵問題是它會從哪裡反彈：要么股市下跌，要么固定收益隨著經濟上行而降温——但我們沒有看到太多後者的證據。 貿易相關的新聞可能會帶來更劇烈的波動。特別是因為關稅的實施看起來不再那麼機械化，而是更零散。由於沒有確定的日期，交易員只能判斷意圖而不是結果。這增加了摩擦。短期選擇權的溢價可能會增加，傾向於下行對沖。我們正在觀察看跌期權與看漲期權比率的緩慢上升，並且期權交易量在前端變得越來越大。 除美國以外，全球估值可能會受到二次影響。亞洲供應商，尤其是半導體供應商，已經面臨更高的投入成本，隨著時間的推移，利潤率將會被壓縮。這種漣漪不會立即轉移，但會逐漸轉化為獲利修正。當這種情況發生時，整體情緒可能會明顯轉變。 我們也不能忽視定位。本週開始時，市場情緒趨於樂觀，但我們知道，如果僅基於新聞報道，這種樂觀情緒可能會轉瞬即逝。如果收益率繼續保持高位，槓桿多頭將重新評估。這意味著策略性地減少風險敞口或轉向利率敏感型產業。除非通膨預期穩定下來，否則目前人們對長期押注沒有真正的興趣。 隨著能源價格再次開始上漲，我們不再抱持太大希望。我們正在觀察期貨未平倉合約的增加。交易員的行為方式表明他們正在採取多層保護措施，但並沒有完全規避風險。這是有道理的，尤其是在宏觀數據零星發布且供應鏈再次成為焦點的情況下。 交易部門更重視相對價值而非方向性押注；僅靠情緒是無法維持勢頭的。政策預期也無濟於事。由於聯準會仍然依賴數據，加上現在透過貿易政策引入了新的變量，利率路徑變得更加模糊。現在並不是過度承諾的理想時機。波動性不斷增長的環境有利於靈活定位。當適度分配並與波動觸發因素保持一致時，衍生品可以提供靈活性。 監控未平倉合約。密切注意跨資產相關性。並且要知道，即使暗示關稅時間將在「一個月左右」發生，也會影響今天的風險分配，而不是簽署時。錯誤定價就是從這裡開始的。

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本週開始，隨著對中美貿易衝突的持續分析，市場情緒有所改善。週一的經濟日曆上沒有任何重大數據發布，儘管幾位聯準會官員計劃發表演說。過去一周，美元是主要貨幣中表現最弱的，尤其是兌紐西蘭元。由於日本公佈 2 月份工業生產成長低於預期，美元/日圓持續承壓，交易價格接近 142.50。

美國政府技術進口豁免

美國政府已對智慧型手機等某些技術進口產品給予豁免，這些產品將不會面臨額外的 125% 關稅。同時，美國股指期貨週一大幅上漲，那斯達剋期貨上漲1.7%。美元指數下跌約3%，達到2022年4月以來的最低水準。該指數目前位於99.30以下的負值區域，反映出美元兌主要貨幣的普遍下跌。

中國貿易數據顯示，3月貿易順差下降至1,026.4億美元，出口成長，進口減少。澳元兌美元延續上漲趨勢，英鎊兌美元維持1.3150上方強勢。上週金價上漲6%，一度創下3,245美元的新高。儘管有所下跌，仍保持在3,230美元附近。繼上周大幅上漲之後，歐元兌美元目前在1.1400附近保持強勢。

聯準會演講的重要性

文章前面部分指出，隨著我們進入新的交易週，風險情緒已經略微轉向積極，尤其是市場參與者密切關注國際貿易的發展。值得注意的是，週一的經濟日程安排很少，這通常會更加重視其他指標，例如央行官員發出的貨幣政策訊號。

缺乏預定數據的一天有時會誇大市場對外部評論或地緣政治事件的敏感度。上週美元的大幅貶值令一些人感到意外，尤其是與紐幣等風險相關貨幣的走強同時出現。然而，美元兌日圓繼續走弱，徘徊在142.50附近。人們很容易將此歸咎於日本工業產出數據疲軟，但單憑這項指標不足以推動外匯對出現太大波動。

我們懷疑更廣泛的逆流——例如國債殖利率的變化——可能在這裡發揮更有說服力的作用。華盛頓的新進展也發揮了作用。透過避開更廣泛的技術進口關稅，美國政府選擇軟化其貿易立場。智慧型手機和其他電子產品將不再徵收125%的額外稅，此舉可能是為了避免對國內科技零售商和消費者需求造成壓力。

光是這一點似乎就提振了本周初股票期貨的市場情緒，納斯達剋期貨領漲1.7%。美元疲軟的原因並非全部都可以用貿易來解釋。美元指數目前跌破99.30，下跌3%，處於近兩年來的最低水準。這項舉措的堅持比規模更重要。

我們看到大多數其他主要貨幣面臨更廣泛的拋售壓力，這表明圍繞聯準會進一步政策轉變或未來通膨軌蹟的預期正在重新平衡。如果我們觀察債券市場，就會發現一些線索——長期債券殖利率略有下滑，增強了非美元資產的吸引力。

從亞洲方面來看，中國3月的數據顯示貿易順差收窄至略高於1,020億美元。出口小幅上升，進口則下降。這種分裂告訴我們，國內需求的復甦還沒有像外部需求那麼強勁。澳元利用這些外部數據支撐其繼續溫和上漲。

當有明確跡象顯示國外工業活動活躍時，貿易狀況會更好，而中國的數據——儘管可能不完美——提供了適度的順風。英鎊在1.3150上方保持穩健，歐元也在1.1400附近保持穩健。

最近英國和歐元區的數據並沒有太大的分歧，但美元的疲軟讓這兩種貨幣都有了一些喘息的空間。從技術角度來看，這兩個貨幣對都在向先前的阻力位施壓，我們正在密切關注任何突破或基於政策預期的步伐逆轉。

上週，金價大幅上漲6%，一度突破3,245美元，隨後穩定在3,230美元附近。這些措施與避險資金流動關係不大，而與美元計價資產收益率調整後的報酬率普遍下降關係較大。

黃金對實際利率保持長期敏感性，隨著通膨顯示出放緩的混合跡象，黃金的吸引力仍然存在。這對於塑造金屬市場的短期情緒至關重要，並可能滲透到中期國債期貨。

目前，我們正在密切關注流動性模式，尤其是在聯準會即將發表演說之前。當市場在沒有數據的情況下獲得指引時，波動性可能會在令人驚訝的地方飆升。如今，衍生性商品交易員需要更加靈活，因為各國央行的立場既不可預測，也不完全統一。

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黃金期貨目前價格為 3,249.2，明確的看跌和看漲門檻可指導交易決策。如果價格維持在 3,252.0 以下，則預計會出現看跌走勢，而看漲前景則需要等待價格突破 3,254.5 並維持 15-30 分鐘才能確認。

對於看跌設置，激進的交易者可能會在 3,250.0–3,251.5 之間做空。主要空頭區域為 3,252.0–3,254.4，利潤目標從 3,244.7 延伸至潛在波動目標 3,178.3。這些目標略高於過去交易日的 VWAP、控制點和價值區域低點等關鍵水準。

看漲策略

看漲交易需要突破 3,254.5 並持續確認。初始利潤目標包括 3,259.8，並可延伸至 3,279.4，顯示 VWAP 的上偏差帶。建議交易者避免衝動交易，並考慮在突破後推遲行動，以避免假突破。交易指南作為一種指導，使用專業的交易量概況、VWAP 偏差和流動性區域，而不是提供直接的交易訊號。

強烈建議透過擴展、部分退出和了解關鍵等級維持來進行風險管理。目前，黃金期貨價格正處於交易員用來衡量方向偏差的精細測量水準之間。上述部分顯示了一個清晰的框架：下行勢頭往往在 3,252.0 以下占主導地位，而任何高於 3,254.5 的強勢（持續不少於一刻鐘）都可以為購買興趣打開大門。

然而，現在更重要的是不簡單地測試這些數字，而是測試交易量圍繞著這些數字的變化，以及價格能夠在多長時間內保持這些走勢。我們發現，在接近門檻時倉促開設的部位往往會變成後悔的交易。因此，入場應更加謹慎，特別是在 3,252.0 以下至 3,254.4 的熊市區域內。

如果進入這個範圍，就會出現一系列可獲得的利潤目標，每個目標都略高於歷史流動性膨脹水平——從 3,244.7 開始，然後向下傾斜至接近 3,178.3 的潛在波動區域。這些水平大致與先前響應需求幹預的區域相匹配。越往上層，對猶豫的容忍度就越低。

快速且持續突破 3,254.5 線（理想情況下還伴隨著交易量的增加）可以更清楚地顯示買家的意圖。最終目標最初為 3,259.8，如果市場獲得足夠的推動，則將達到 3,279.4。這些水準之所以重要並不是任意的——我們認為它們與 VWAP 區間和歷史價值極值等加權平均計算相一致。

交易策略和觀察

上週，史密斯指出，交易員經常在第一次突破時失誤，將短暫的爆發誤讀為持久的趨勢。這表明，不僅要對違規行為做出反應，還要分析隨後價格的走勢。我們不只是尋找突破——我們觀察重新測試，看看它們是否能維持，以及在下一階段出現之前，交易員對這些水平的興趣會持續多久。

在獲利變動期間擴大規模有助於降低風險，並在市場意外逆轉時保持可選性不變。我們更傾向於看到三個退出水平：一個在第一個反應區，另一個在中間目標，最後一個使用最近的成交量節點落後於價格。

貿易指南針等內部工具不會大聲喊出何時採取行動，而是提供清晰的結構和統計優勢——就像地圖一樣。它的優點在於揭示了先前大型參與者的努力發生在哪裡，讓我們判斷現在的突破性行動是否有後續行動。

如果沒有這種指導，就很容易在各個層面上陷入困境。在接下來的交易日中，週一成交量擴散的數據將發揮作用。根據戴維斯過去的記錄，觀察這些閾值是否表現為磁鐵或拒絕點 – 這意味著觀察價格是否徘徊或回落。因此，每個關卡都不再僅僅與一個神奇的數字有關，而更專注於誰願意在重要時刻做出承諾。

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土耳其2月經常帳赤字為44.05億美元，略低於預測的43億美元。這些數據僅顯示經濟趨勢，不提供具體的投資建議。這些頁面上的任何財務討論都涉及風險，僅供參考。在做出任何財務決策之前，都應進行徹底的研究。所提供的資訊可能有錯誤或遺漏。

作者揭露

作者不持有本文中提到的任何股票，也不與任何提及的公司保持任何業務聯繫。除了標準寫作費用外，他們也沒有收到任何報酬。金融市場投資具有重大風險，包括可能損失全部投資。投資決策的責任在於個人。該出版物對文章內容的不準確性或任何損失或損害不承擔責任。

土耳其2月經常帳赤字明顯擴大，達到44.05億美元。儘管這一數字略高於預期（約43億美元），但它仍然強化了更廣泛的觀點，即經濟的外部失衡問題仍未解決。這裡沒有太多的空間來誤解訊號——這不僅僅是每月變化的問題。相反，這表明該國的外匯需求和國際收支持續面臨壓力，特別是淨誤差與遺漏繼續受到關注。

如此規模的缺口促使我們思考靜態總體數字之外的影響。對於那些關注與宏觀經濟健康狀況相關的價格行為（例如遠期市場或區域外匯波動）的人來說，這樣的數據有力地證明了外國資本動態可能進一步收緊的論點。在政策利率轉變和貨幣持續性的背景下，這一點變得更加重要。

對市場的影響

尤其值得注意的是，初級收入流出量仍然居高不下，這表明再投資收益和外債利息成本繼續將經常帳拖入更深的負值區間。一般來說，這會增加儲備的壓力，尤其是在淨投資組合流入不溫不火甚至為負的情況下。我們認為，如果這種趨勢持續下去，那麼預期土耳其里拉計價風險敞口進一步走弱或短期收益率溢價上升的對沖策略可能會變得更加可行。

商品進口似乎正在放緩，儘管速度還不足以完全彌補差距。然而，與前幾季相比，能源進口有所放緩。這不是一個沒有成本的轉變；這可能意味著經濟活動略有下降或需求受到更嚴格的限制。無論如何，它都會影響貿易相關流量的前瞻性估計以及短期內可能需要多少外匯流動性。

同時，相對於預測的表現不佳——即便是溫和的——也引發了人們對宏觀模型目前如何衡量旅遊業、匯款流入和過境服務的修訂的質疑。一個推論是，年初印刷品的歷史季節性可能比以前假設的更為平緩。如果這些次要收入組成部分沒有顯著加速，那麼外部脆弱性可能會在第二季度更加暴露。

土耳其里拉曲線殖利率和衍生性商品市場的交割價差可能會對下個月的數據做出快速反應，尤其是在資金流出壓力仍未控制的情況下。里拉的選擇權定價可能更傾向於防禦性，掉期利率可能反映出更緊縮的隱含融資條件。

就我們而言，關注短期交叉貨幣基差或許能為外國對本地證券的需求變化提供早期訊號。還值得注意的是，金融帳戶沒有提供足夠的支撐來抵消經常帳戶的疲軟。這提醒我們，短期資本及其漲落仍容易受到國內利率變動或政策失誤的影響。

如果增量準備金提取速度加快，圍繞土耳其里拉風險的定位可能會變得更加不對稱。對於那些透過槓桿工具或條件策略管理風險敞口的人來說，顯然需要重新評估凸性風險，尤其是未來隱含波動率相對於實際動盪的定價方式。

任何自滿地認為以土耳其里拉為基礎的交易將獲得對稱回報的行為都可能為時過早。小型的外匯現貨觸發器現在可能會導致上游的增量移動被放大。

總而言之，餘額的每個組成部分都告訴我們一些有關定價的直接信息，無論是彈性、脆弱性還是簡單的波動性。在交易行為中，這意味著直接方向性操作的空間減少，相反，不同期限之間或不同貨幣之間相對價值策略的機會增加，尤其是在政策可信度不斷變化的情況下。

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4 月 14 日紐約時間上午 10 點沒有主要外匯期權到期。當前的交易情緒受到與上週相同的因素的影響，例如整體風險和更廣泛的市場情緒。中美緊張局勢看似穩定，目前給人一種平靜的感覺。然而，由於情況可能迅速變化，市場仍保持謹慎。

外匯期權到期缺失

鑑於這些持續的暗流，4 月 14 日沒有大量外匯期權到期意味著該窗口期間自動對沖資金流的壓力較小。通常，當到期規模很大時，它們會在關鍵執行水平附近產生引力。如果沒有這樣的集中，定價動態往往會更公開地回應宏觀影響和日內情緒。

中美之間的緊張局勢並未進一步升級，這降低了避險配置的直接威脅。話雖如此，但在這個領域自滿很少能帶來回報。眾所周知，市場具有前瞻性——它們不會等到新聞標題證實了擔憂後才做出反應。在這種地緣政治背景下，穩定永遠不會持續太久。

我們注意到，最近定位變得更加對資料敏感。也就是說，流動性並不執著於單一的敘述，而是對短暫的資訊爆發做出反應——經濟數據、央行言論以及股票或債券的基調變化。這使得單純依賴定向交易變得十分困難。

波動性正在下降，但某些交叉貨幣的隱含波動率仍然頑固，特別是接近曲線前端的貨幣。史密斯上週指出，市場情緒比僅從價格走勢來看更為緊張。此後我們看到的情況證實了這一點。交易員們正在嚴格控制風險，以便在出現任何意外情況時能夠迅速退出。這往往會誇大較小的反應，即使基本面可能沒有太大變化。

中曲線期權活動

值得注意的是，中期曲線選擇權比遠期合約受到更多雙向的關注。我們將其解讀為短時間運動的定位，而不是長期轉變。從我們的角度來看，我們傾向於具有明確風險的戰術結構——那些下行風險有限且仍然能夠捕捉由數據或基調變化引發的短期走勢的結構。

在這種情況下，跨式選擇權買家可能會發現自己為僅部分實現的措施支付了持續的溢價。過去兩週，我們多次看到這樣的事發生。相反，傾斜已經成為一個更有說服力的指南。交易員們更青睞不對稱的收益——他們更願意接受確定的潛力，而不是無限的希望。

瓊斯上週二提出的避險策略建議似乎也一天比一天準確。顯然，人們傾向於採取防禦性策略，即使情緒迅速轉變，這種策略也能保持靈活性。

從現貨角度來看，這意味著盤中波動有所擴大，但沒有後續走勢——反映出參與者在表面之下有多謹慎。總體而言，我們一直在應對的——以及我們期望其他人更加重視的——是抵制自滿情緒。市場情緒仍然容易受到劇烈調整的影響，尤其是在流動性較弱的情況下。

任何預定的資料發布或意外的政策評論都可能迅速擾亂定位，特別是當背景看起來如此穩定以至於交易員開始認為這是理所當然的時候。現在，透過相對價值和隱含水準來追蹤與預期相關的價格變動幾乎比單獨追蹤現貨更準確。

對我們來說，這意味著我們要更加關注短期隱含利率在已知事件中的表現——它們往往會在事件發生前超出預期，然後在事件發生後立即下降。如果這種模式成立，它將提供一個簡短但可重複的視窗——我們一直在選擇性地使用這個視窗——在這個視窗中，有限風險的進入是有意義的，而時間衰減的影響較小。

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沙烏地阿拉伯黃金價格週一下跌。每克價格從週五的 390.75 沙特里亞爾跌至 389.43 沙特里亞爾，每托拉成本從 4,557.61 沙特里亞爾跌至 4,542.77 沙特里亞爾。黃金目前的角色包括充當避險資產，通常被視為動盪時期的可靠投資。它通常被用作對沖通貨膨脹和貨幣貶值的手段，不受任何特定發行人或政府的影響。

央行作為主要買家

全球各國央行是黃金的最大買家，它們透過分散儲備來支持本國貨幣。2022年，各國央行增持了1,136噸黃金，創下有紀錄以來的最高年度購買量。黃金通常與美元和美國國債呈反比關係，美元和美國國債都是主要的儲備資產和避險資產。其價格根據地緣政治不穩定、利率和美元走勢等多種因素而波動。黃金價格受到地緣政治事件和經濟狀況的影響。

它通常會隨著利率降低而上漲，而強勢美元往往會抑制其價格。在風險資產遭到拋售時，黃金受到市場青睞。目前當地金價的回落是在我們許多人預期的溫和走軟之後發生的，這主要是由於美元持續走強和美國國債收益率穩定。由於美元兌大多數貨幣維持在較高水平，尤其是在美國公佈最新經濟數據之後，黃金價格略有降溫也就不足為奇了。

每克和托拉價格下跌，就像沙烏地阿拉伯市場所觀察到的那樣，與全球現貨走勢一致，這表明價格下跌與地區特徵無關，而更多地反映了更廣泛的情緒變化。

地緣政治與經濟訊號

鑑於黃金在不確定時期起到了保障作用，其近期的下跌暗示著人們對短期風險的擔憂有所減輕。然而，這並不意味著其作為保護性資產的整體角色發生了改變。相反，定價的調整往往反映利率預期和主要貨幣走勢的即時變化。美國國債和美元的反向行為保持不變。

當聯準會維持立場或變得更加強硬時，我們經常會看到黃金等資產暫時處於劣勢。主權機構（尤其是中央銀行）的購買模式提供了另一層背景。這些實體繼續累積黃金，正如 2022 年達到的創紀錄水平所表明的那樣。這告訴我們，儘管價格暫時下跌，但黃金作為財富儲存手段的長期價值仍然得到最高層的認可。

當政府採取這種行為時，我們應該密切注意——他們很少根據短期情緒採取行動。近期的定價也對利率訊號做出了敏銳的反應。較低的利率會降低持有黃金等無收益資產的機會成本，這通常會為黃金帶來提振。

相反，當利率環境收緊或甚至暗示未來將走強時，貴金屬就會失去部分吸引力。不過，美國宏觀經濟數據的持續強勁可能會延長這種利率壓力，使黃金前景在短期內受到一定壓力。

對於那些關注波動性或分析方向性價格潛力的人來說，地緣政治仍然值得關注——尤其是任何可能破壞貨幣穩定或引發更廣泛市場調整的意外衝突或轉變。正如過去的周期所見，當市場擺脫高風險敞口時，金價可以迅速上漲。

正是這些反應性峰值通常會在較短的時間範圍內提供最大的運動。未來幾週，追蹤通膨預期和國債殖利率以及主要央行的言論可能會為價格發現提供最清晰的指標。我們發現，研究美國經濟數據發布期間機構資金流動的表現很有幫助，尤其是非農就業數據和消費者物價指數數據，因為它們通常會為美元需求和收益率預測定下基調。

這些領域的動向會直接影響黃金的走向。儘管有些人可能將價值的溫和調整視為一種回撤，但它可能只是一種定位——在各種宏觀線索展開期間的暫停。密切注意實際收益率如何變化，特別是美國名目利率與通膨預期之間的差距，將有助於確定未來的道路。我們應該透過這個視角來解讀和應對最近的波動。

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週末報道稱，川普撤銷了對中國科技產品的關稅徵收決定，將原計劃提高的145%的關稅降至20%。由於出現相互矛盾的聲明，局勢一度陷入混亂，最終導致川普最終確認降低利率。川普表示即將宣布半導體關稅。本周初，市場見證了美國股票期貨的上漲。中國暫停了對汽車和半導體等產業至關重要的稀土礦出口。日本財務大臣與美國財政部長就外匯波動問題進行會談後，美元兌日圓下跌。中國三月的貿易數據顯示出口增加，可能是由於加徵關稅前的舉措。有關中國人民銀行可能放鬆政策以及政府支持中國股市的報導也浮出水面。

新加坡中央銀行政策

新加坡央行以全球前景不佳為由放鬆了貨幣政策，調整了新元名目有效匯率區間的升值幅度。歐元兌美元下跌但隨後攀升至1.14以上，美元指數則跌至三年低點。黃金價格突破3,243美元，創歷史新高，石油市場也因美伊談判而獲得支撐。在地緣政治新聞中，未來的德國總理弗里德里希·梅爾茨表示願意向烏克蘭運送金牛座巡航飛彈，可能用於攻擊克里米亞大橋。隨著這些事態發展，地緣政治緊張局勢仍是焦點。

綜合來看，過去幾天發生的事件顯示方向性風險上升，其驅動力不再是穩定的宏觀經濟數據，而是突然發布的具有廣泛政策影響的聲明。川普取消了關稅上調——先前預計的增幅為145%，但實際增幅僅為20%——令許多人措手不及，尤其是因為訊息傳遞的快速反覆。最初的混亂加劇了短期市場波動，但一旦確認，我們就會看到美國股票期貨走高。這非常清楚地告訴我們，我們又回到了這樣一種模式：市場會因為政策意外而立即降低風險，但一旦政策明朗起來，就會迅速重新定價。

由於半導體關稅仍未出台，調整潛在頭條衝擊風險敞口的機會窗口已經很狹窄。

中國貿易與外匯走勢

在中國方面，稀土礦物出口減少（尤其是半導體和電動車所需的稀土礦物），帶來了次要的供應側限制因素，可能會對相關期貨的價格產生連鎖反應。光是這一點或許就足以證明採取一些防禦性外匯舉措是合理的。但這是在中國3月出口量上升的背景下發生的，這表明企業在關稅窗口期之前就推動了出貨量。因此，應謹慎對待貿易數據的短期支持。

幾乎沒有理由相信，一旦前期需求消退，這種成長速度還會維持下去。同時，中國在財政刺激和央行寬鬆政策方面的進展顯示了相當明顯的方向性：他們正準備抵消外部需求放緩和資本流入減少造成的損害。值得注意的是，有消息指出中國股市即將出台措施——這一因素不應過多關注未來會發生什麼，而應更多地關注價格多快開始反映政府乾預。

此外，日本和美國官員舉行高層會談後，美元兌日圓也出現下跌。鑑於貨幣穩定對日本的重要性（特別是在日圓疲軟和進口成本壓力加大的情況下），財務省採取更積極的立場也就不足為奇了。外匯交易員應該假設口頭幹預現在可能先於進一步的市場行動，甚至可能是協調一致的行動。考慮到這種可能性，對日圓疲軟的方向性押注需要更嚴格的管理。

在其他方面，新加坡金融管理局決定降低新元名目有效匯率區間的斜率，這反映出外部環境的惡化，其影響可能不僅限於東協。他們發出的信號很明確：全球需求疲軟正在加劇當地價格壓力。貨幣反應不大，但這些調整對區域競爭力的長期影響不容小覷。

在歐洲，歐元兌美元短暫的疲軟之後強勁回升至1.14以上。美元指數本身跌至三年來的最低點，從而減輕了其他地區以美元計價的壓力。這也為金價帶來了進一步的推動，金價突破了3,243美元的歷史高點。這裡的相關性並非巧合——當實際收益率下降且風險變得不對稱時，金屬就會吸引資本。我們的觀點是，除非美元很快找到穩固的底部，否則大宗商品價格可能會繼續上漲。

布蘭特原油和西德克薩斯中質原油也出現上漲，部分原因是受到華盛頓和德黑蘭之間談判的推動。任何解凍都可能導致供應假設發生轉變，更重要的是，重新調整風險溢價。能源市場仍然存在更廣泛的不確定性溢價，美國的政策方向和中東的投入限制使這種不確定性溢價變得更加嚴重。

在地緣政治方面，梅爾茨關於向烏克蘭提供遠程巡航導彈的言論遠遠超出了德國人典型的謹慎態度。這不僅僅是言辭。如果採取行動，我們可能會看到安全風險評分的重新調整，這很可能會影響歐洲資產和外匯相關性。隨著防禦和報復話語的擴大，選擇權定價也應進行相應調整。

由於宏觀、大宗商品、外匯和利率對孤立發展的反應強烈且不對稱，未來的道路需要高頻重新評估。在這種環境下，等待確認的成本可能大於其保護的效果。

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菲律賓黃金價格週一下跌，每克價格為 5,921.94 菲律賓比索，低於週五的 5,940.33 菲律賓比索。每托拉的價格也出現下降，為 69,072.58 菲律賓比索，之前為 69,286.81 菲律賓比索。菲律賓的黃金定價是將國際價格轉換為當地貨幣和單位，並根據市場價格進行每日更新。這些價格雖然可供參考，但可能與當地價格略有不同。

黃金在經濟中的作用

黃金是一種價值儲存手段，在動盪時期通常被視為一種安全的選擇。它也可以作為對沖通膨的工具，各國央行都是支持其經濟的主要買家。黃金通常與美元走勢相反；因此，美元貶值通常會導致黃金價格上漲。影響黃金價格的因素包括地緣政治不穩定和經濟衰退擔憂，而利率和美元走強也發揮作用。

在做出任何投資決策之前進行徹底的研究至關重要，因為投資開放市場會帶來風險，包括潛在的損失。對所提及的資產有商業利益的人士應謹慎決策。目前菲律賓金價的回落反映了貴金屬領域情緒的廣泛轉變。

目前，每克黃金的價值為 5,921.94 菲律賓比索，低於上週五的 5,940.33 菲律賓比索，而托拉的價值也隨之下跌，因此值得停下來考慮一下黃金可能從外部力量中獲得的方向性線索。鑑於國內黃金定價很大程度上依賴轉換成當地價格的國際基準，因此近期的下跌並非個案。它帶有更廣泛的市場壓力的印記。

舉例來說，貨幣一直不穩定。當美元哪怕只是輕微走強，黃金也往往會失去立足點。相反，美元走軟可能會推高金價，部分原因是美元對非美元持有者來說變得更便宜。但美元的影響並不是這裡唯一的活躍力量。近期金價的猶豫可能源自於全球利率路徑的強硬基調。

在最近的會議上，各國央行總裁（尤其是鮑威爾）對近期降息的態度並不積極。如果借貸成本持續高企，持有黃金等無收益資產的吸引力就會降低，進而吸引資本轉而投資固定收益替代品。同時，黃金不僅與中央銀行和利率趨勢有關。避險資金流（緊張局勢加劇時資金湧入黃金）仍然是一個重要因素，儘管目前全球局勢至少從表面上看似乎已經冷卻了這種需求。

話雖如此，較大的買家，尤其是機構買家，可能只是暫時在場外觀望，在重新評估宏觀預測之後再重新入市。

市場趨勢與預測

從我們的角度來看，我們應該密切關注實際收益率，尤其是美國的實際收益率，因為它們繼續決定短期價格底線。通膨掛鉤證券的報酬率更高時尤其如此。如果通膨與名目殖利率之間的差距縮小，黃金可能難以恢復動力。然而，任何衝擊——無論是經濟還是政治——都可能迅速扭轉情緒。

此外，還需關注亞洲實體市場的任何動向。如果印度和中國（通常是最大的買家）的需求回升，這可能會對全球價格產生影響。但如果它們繼續保持休眠狀態，菲律賓價格短期內將更難大幅回升。

與其僅根據短期圖表或局部走勢來錨定部位，不如監測七國集團經濟體即將公佈的經濟指標，這將是更明智的做法。消費者物價數據、就業數據或任何滯脹跡像都將受到密切關注。任何挫折都可能重新喚醒避險資金流，推動金價再次上漲。

謹慎地對待接下來的幾週。如果波動再次出現，特別是在央行溝通或地緣政治動盪方面，要做好迅速調整定位的準備。避免堅持固定偏見，而是優先考慮流動性，在相關性開始劇烈波動時傾向於防禦性。

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以美元計算，3月中國出口年增12.4%。這明顯高於預期的4.4%和先前的2.3%的增幅。相反，3月中國以美元計價的進口額與去年同期相比下降了4.3%。這一降幅低於預期的2%，但較2月8.4%的降幅有所改善。

三月貿易帳概覽

3月份，中國貿易順差1,026.4億美元。1-3月，以美元計價的出口年增5.8%，進口年減7.0%。同一季度，中國貿易順差為2,729.7億美元。這些數字反映了這段期間內貿易活動的變化動態。這些數字表明，出境貿易流和入境貿易流之間存在明顯差異，一方表現強勁，而另一方則繼續落後。 當我們研究出口的成長時——與去年3月相比成長了12.4%——這不僅僅是超出預期的問題；這也是外部需求堅挺的一個指標。這表明世界繼續依賴中國的生產和製造網絡，可能是因為庫存正在補充，或者延遲的訂單開始再次移動。考慮到與上個月2.3%的溫和成長相比有顯著的上升，這也不是季節性因素造成的。 另一方面，進口再次下降，下降了4.3%。儘管降幅比二月有所收窄，但仍處於收縮狀態。這種變化的方向顯示國內需求持續疲軟，或許是中國企業謹慎的補貨行為。當國內購買力保持低迷而出口成長時，這往往會傳遞出有關內部信心（或缺乏信心）的非常具體的訊息。這類不同的數據並不罕見，但在這種背景下，尤其是在農曆新年之後，它們使該地區製造商和出口商的前瞻性定位成為焦點。

貿易順差的意義

3月貿易順差超過1000億美元。從規模上看，這並不是小事，當我們放大到第一季時，盈餘接近2,730億美元。這些淨數字清楚地表明了經常帳的壓力，我們不能忽視它們可能如何影響外匯市場或政策反應——即使是間接的影響。 在解讀這些變化時，我們應該認識到，強於預期的出口成長對與全球貿易相關的風險敏感型資產起到了支撐作用，尤其是在與亞洲貨運量保持相關性的地方。對我們來說，這意味著監控貨櫃吞吐量、電子元件訂單和港口活動等前瞻性指標將在定位中發揮更大的作用。 就短期定位而言，我們不會低估對貿易條件平衡變化敏感的資產的進一步波動。數據還暗示，任何有關內部需求急劇好轉的預期都應被推遲。我們之前也看到過類似的情況，出口強勁掩蓋了國內復甦疲軟——但淨貿易仍然為產出提供了暫時的支撐。 這在實踐中意味著，基於持續外部需求的策略可能比以國內廣泛復甦為前提的策略更可靠。我們將密切關注即將發布的進口相關指標——尤其是中間產品——以尋找補貨跡像或政策驅動的刺激效應開始顯現。 目前，我們將出口激增視為外部經濟韌性的證明，並將繼續謹慎地將進口收縮的減少解讀為整體經濟走強的信號——現在就負責任地下這樣的結論還為時過早。這種設定也可能加劇政策分歧敘述，並值得密切關注區域貨幣訊號。

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