在美國宣布徵收關稅後，瑞士法郎因其避險地位而上漲。然而，快速升值可能會對瑞士央行帶來挑戰。隨著美國關稅被取消，瑞郎預計將不再進一步升值。今年早些時候，瑞郎兌歐元表現較弱。在德國財政措施的推動下，歐元走強，但美國近期的關稅行動導致瑞郎走強，歐元/瑞郎從略低於 0.96 跌至 3 美分。

瑞士國家銀行面臨的挑戰

由於進口成本下降，瑞士法郎的強勢與瑞士央行對通膨的擔憂並不一致。瑞士的低通膨促使瑞士央行關注任何可能加劇此問題的變化。因此，瑞郎的走強對瑞士央行的目標構成了挑戰。預測顯示未來幾個月瑞郎兌歐元可能會上漲。德國的財政福利被認為被誇大了，並且不太可能在明年之前刺激經濟成長。這可能意味著與近期瑞郎走勢相比，調整速度會更慢，從而減少瑞士央行目前對貨幹預的需求。 我們最近看到的是對大西洋兩岸政策決定的直接反應。當美國首次提出貿易壁壘的想法時，投資者轉向被認為更穩定的資產，瑞士法郎幾乎立即受益。瑞郎在這種時候上漲並不罕見——其避險聲譽往往會吸引資金流入。但一旦關稅威脅解除，這些漲勢就會減弱。這表明，當華盛頓的頭條新聞改變方向時，部位可以多麼迅速地逆轉。 歐元早先的強勢並非源自於本身的經濟表現優異，而更多的是因為德國的財政政策轉變，這在當時似乎增強了人們對歐元區主導經濟的信心。然而，一旦風險情緒發生變化，這些漲勢只是短暫的。隨後，瑞士法郎受到買盤推動，歐元/瑞士法郎在一個相當窄的範圍內下跌，但如果你坐在定價螢幕前，這足以讓你受到影響。這個快速反應是我們每天都在觀察的動向，我們很清楚它可能無法反映長期基本面，但同樣會影響交易時機。

通膨影響與政策應對

這個問題最終落到了瑞士央行的頭上。從表面上看，瑞郎走強似乎有助於抑制通膨——畢竟，進口商品會變得更便宜。但當通膨已經處於底部附近時，任何額外的下行壓力都會使政策制定變得複雜。如果價格低於預期，迴旋餘地就有限，而且央行已表示，如果趨勢變成單向的，它準備介入。儘管如此，由於價格壓力依然溫和，而法蘭克福或伯恩短期內不會採取激進舉措，外匯活動的需求仍然很低。 展望未來，我們認為歐元的強勢可能會減弱，特別是因為與德國刺激措施相關的樂觀情境可能已經反映在估值中。短期內也幾乎沒有跡象顯示資本會大舉回流歐元計價資產。這意味著，如果波動性再次出現，瑞士法郎可能會悄悄恢復上漲，儘管其漲幅不太可能與關稅公告發布前後的漲幅相仿。 當歐元兌瑞郎維持在 0.93 中間區域附近時，我們並不認為瑞士央行幹預的必要性迫切。從我們的角度來看，遠期定價保持穩定，較短期限的隱含波動率反映出對顛覆性轉變的預期降低。這並不意味著可以自滿——這只是意味著本週或下週的壓力不會那麼大。 解決這個問題的一種方法是保持防禦性傾向的定位，利用選擇性來表達對不對稱風險的看法，而不是過度依賴政治風暴或法蘭克福的意外舉動的直接方向性押注。未來更大的問題是基本面和政策預期之間的分歧將持續多久。由於德國經濟的順風可能延遲，且瑞士通膨仍接近底部，我們預期短期內波動幅度將收窄，但我們也意識到，定位仍可能受到外部衝擊的影響。這並不是重新思考更廣泛趨勢的問題，而是在執行中保持適應性，並在出現定價錯位時從策略上抓住機會。

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由於對半導體關稅訊息的預期不斷增強，市場保持不變。交易員們很可能正在等待川普發布有關影響電子產品的關稅潛在變化的最新消息。

最近對智慧型手機和筆記型電腦等產品免關稅的決定是暫時的。這些物品很快將面臨單獨徵稅。商務部長盧特尼克表示，這些電子產品關稅將在未來幾個月與半導體關稅保持一致。

川普對關稅的澄清

川普週日表示，先前並未宣布任何例外；該產品仍需繳納現有的 20% 芬太尼關稅，只是轉換為不同的關稅分類。預計川普今天將更新有關情況。

到目前為止，我們看到的跡象表明，決策過程中出現了刻意的暫停，或許是為了衡量市場反應，或是在實施之前巧妙地設計變革的框架。智慧型手機和筆記型電腦最初獲得豁免並不意味著寬大處理，而是一種延遲。

因此，當盧特尼克提到電子產品與半導體的協調時，這並不是一個小問題——它表明了這些關稅隨著時間的推移如何構建的更廣泛的戰略方針，可能是為了保持談判籌碼。

川普澄清說，沒有授予新的豁免，而是進行了重新分類，這更多的是一種言論上的澄清，而不是政策轉變。提到以不同的分類徵收 20% 的芬太尼關稅，這更多地說明了行政重新定位，而不是降低關稅。我們需要密切關注這些重新分類——它們改變了關稅風險的潛在動態，但並沒有立即引起人們的注意。

市場反應與交易策略

短期內，我們應該專注於涉及晶片製造商和消費性電子產品的短期合約，青睞那些隨著新聞頭條的變化而快速調整的高流動性投資。

鑑於交易員顯然在等待今天的聲明，選擇權溢價可能暫時被錯誤定價。對於那些接觸透過美國管道銷售的技術的人來說，現在是重新評估對沖比率的時候了——波動性將會飆升。

關稅應用時間表的任何明確性都會增加基於行業的衍生品的 delta 敏感度，特別是涉及硬體供應鏈的衍生品。鑑於公眾的評論，今天的公告很可能不會引入全新的方向，而是擴展現有的措施。

這意味著反應可能更多是關於規模和實施日期而不是意外，但這並不意味著偏離。關注隱含波動率的變化與進口子部件（特別是與亞洲製造業中心間接相關的部件）之間的相關性。

未來的反應將在很大程度上取決於框架。如果措辭允許追溯調整或分階段推出，那麼對沖的解除速度就會更慢。這種較慢的平倉將支持日內剝頭皮策略，特別是那些基於富含伽馬的價差的策略，這些價差可以作為基礎的鞭鋸以低成本重新平衡。

我們預計，隨著關稅分階段變得更加明確，與半導體和高端消費性電子產品相關的產品的價差將會收窄。一旦交易者能夠確定地指定時間表，套利空間就會很快消失。

在此更新發布之前，保持倉位規模適度；不要陷入方向性。這裡時機風險比方向風險更重要。使用限價單，稍微擴大買賣價差以應對滑點，並避免追逐假突破，除非新聞發布後流動性激增。

一旦我們獲得更多的背景信息，平價執行價附近的短期波動將值得重新評估——相應地調整您的風險敞口，並將規模設在您具有靈活性而非確定性的地方。

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川普暫時取消了對消費性電子產品的高額關稅，開始轉向針對特定產業的保護主義。雖然對中國產品仍徵收 20% 的關稅，但對電子產品的策略性暫停可能會導致根據國家安全條款第 232 條對半導體徵收關稅，從而使這些關稅更加持久。蘋果、Nvidia 和英特爾等智慧型手機和晶片製造商可能會從這些豁免中受益。微軟和特斯拉等大型科技公司也因參與數位基礎設施建設而受到密切關注。同時，戴爾等伺服器製造商享有零件關稅降低，這有助於美國的半導體製造業。

服裝和鞋類產業的關稅

然而，服裝和鞋類產業仍面臨中國商品高達145%的關稅。可能對製藥公司徵收產業關稅，威脅全球供應鏈。未來的政策變化可能會影響資本支出決策，促使企業專注於建立強大的非中國供應鏈。對半導體徵收的新關稅可能會影響依賴中國的公司，而擁有多元化供應鏈或獨特智慧財產權的公司可能會表現更好。美國《晶片法案》可以促進國內製造業和“矽主權”，使台積電和英特爾等公司受益。最終，隨著全球技術市場持續波動，敏捷性和政策意識仍然至關重要。 文章概述了美國貿易政策的有針對性的轉變，建議對關稅採取更詳細的處理方式，而不是一刀切的限制。一個明顯的跡像是給予消費性電子產品暫時的救濟，暗示華盛頓有意透過戰略豁免來支持某些高科技產業。目前對中國進口產品徵收的 20% 關稅仍然有效，但科技硬體暫時免受關稅影響。但這並不是軟化的信號——相反，這是一種戰略轉向，可能是為了準備根據第 232 條款對半導體徵收可能更持久的、基於安全的稅款。 該條款一旦被援引，允許將措施定性為保護國防，而不僅僅是貿易平衡。庫克的公司以及晶片開發商和設計領導者應該會在短期內迎來順風。這並不是因為他們的長期地位得到了改善，而是因為有了喘息的空間。關稅豁免可立即為設備製造商和雲端系統供應商帶來利潤減免。例如，降低伺服器組件的關稅意味著成本壓力的減輕，特別是對於在美國境內組裝的公司。這支持了目前根據聯邦立法促進內部生產（包括矽製造和關鍵數位基礎設施）的努力。 另一方面，服裝和鞋類等其他行業仍然承受著相當大的關稅負擔。一些零售商在從中國採購時仍面臨高達 145% 的關稅，這迫使這些行業吸收更高的投入成本或加速轉向其他供應中心。下一步針對製藥業的暗示尤其尖銳——這表明未來將對海外藥品採購進行審查，這可能會擾亂全球醫療產品的流動。

量身訂製的關稅對全球供應鏈的影響

我們也應該明白，採取量身訂做的關稅措施並不是孤立的政策調整。其目的是重塑資本的使用地點和方式。對於正在決定在何處擴大設施或增加產量的公司來說，與外國依賴相關的不確定性現在可能比純粹的勞動成本更為重要。擁有廣泛供應網絡或受到嚴格保護的智慧財產權組合的現有生產商準備得更充分。 那些嚴重依賴中國零件或核心技術的企業可能會遭遇更嚴峻的挑戰，尤其是如果第 232 條關稅針對半導體的話。此舉將以捍衛美國自己的晶片創新為核心，並且可能很難逆轉。目前，《CHIPS法案》等聯邦計畫下的公共激勵措施正在強化這項訊息：擴大本地規模、控制上游投入並保護設計資產。 像黃仁勳或基辛格這樣的公司能否蓬勃發展，不僅取決於產品實力，還取決於他們的供應和製造模式如何適應這種重塑的貿易結構。作為短期市場的參與者，我們應該注意更快的回饋循環。估值的變化不僅反映銷售額，也反映感知的政策風險。對沖策略可能需要將貿易重新調整作為真實事件納入其中，而不僅僅是姿態。 尾部風險管理在這裡變得動態化——而非理論上——特別是在受到積極審查的行業中。這些最新的政策訊號不是要取消關稅，而是要提高關稅。並沒有脫離保護，只是朝著有針對性的耐力方向進行重塑。密切追蹤貿易政策軌跡的交易員可能需要修改與晶片製造商、合約製造商和跨境設施相關的證券的波動性假設。現在重要的是政策不對稱——誰能獲得豁免，誰不能。與情緒相比，這更有可能推動未來溢價的轉變。

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金價在4月初下跌後強勢反彈，維持在3,135美元附近的支撐位。儘管指標超買，但勢頭依然存在，目標價為3290美元，然後是3345/3370美元。繼4月初下跌之後，金價跌至50日均線，觸及2955美元左右的低點，隨後反彈。目前每日MACD水準顯示走勢強勁，但尚未出現下跌趨勢的跡象。

支援等級和目標

$3135/3128附近的區域是第一層支撐位，守住這一支撐位可能維持上行走勢。後續目標預計為3290美元，進一步目標為3345/3370美元。所包含的資訊涉及風險和不確定性，僅供參考。建議在做出任何決定之前進行徹底的研究，但不保證其準確性或及時性。本文討論市場和工具，但不提供任何投資建議。所有相關風險，包括潛在的全部投資損失，均由讀者自行承擔。該分析不應被視為客製化的財務建議。 我們看到黃金以驚人的彈性恢復強勢，擺脫了4月初的疲軟態勢。從略低於2960美元的水平反彈，與50天移動平均線緊密一致，並且走勢強勁，表明動量驅動和方向性資金流持續關注。值得注意的是，儘管RSI等傳統指標顯示市場狀況緊張，但價格走勢已經改變了。

動量指標和潛在回調

動量指標，尤其是每日MACD，正在列印更寬的正直方圖條——表明當前的購買力度尚未耗盡。沒有出現負面交叉，再次證明趨勢追蹤參與者仍然有理由繼續參與。這並不意味著回調是不可能的，而是迄今為止的任何暫停都得到了積極的購買。 3135-3128美元區域的關鍵支撐需要發揮作用。只要該區域保持完好，大門就會保持打開，以便進一步擴展。市場定位似乎有利於延續——可能推向3290美元附近的第一個阻力位。除此之外，如果後續行動持續下去，可能會測試3345美元附近的集群區域以及最終3370美元。從最近的行動速度來看，這些較高的目標似乎並非遙不可及。 期權市場也反映了這種持續的強勢。近月買權的隱含波動率已經上升，不一定是出於恐懼，而可能是方向性信念增強的體現。買權未平倉合約的增加證實部位正趨於進一步走強。我們現在需要仔細觀察流量。那些持有較短期衍生性商品（尤其是看漲價差）的人可能會考慮他們的執行價是否高於這些阻力目標，或者早期獲利了結是否會觸發平倉風險。 同樣，對於那些在近期強勢中拋售的波動性賣家來說，必須持續針對新的波動性波動機制重新調整倉位——特別是如果黃金交易進入其價格通道的高端。如果交易基於趨勢延續策略，例如動量進入或突破確認，那麼對持續的每日收盤價高於3290美元做出反應可能是合理的。不是基於猜測，而只是遵循當前的結構。 那些關注均值回歸的人可能需要進一步確認——在設定再次有效之前，停滯或無法突破指示水準。在這種情況下，當實力明顯且不存在技術拒絕時，我們通常會透過縮短驗證視窗並相應地管理上行風險來重新評估風險/回報界限。然而，如果未能守住3135美元的底部，將會對持續的強勢構成挑戰，並迫使市場重新審視看漲偏見與修正性重新測試的潛力。 這一水平不僅僅是一條界線——它錨定了許多為期一周的延期，並可能指導短期期權到期行為。我們將繼續關注動量指標、上部交易量擴張以及與通膨對沖的任何上升相關性。這些細節不僅讓我們了解了方向，也讓我們了解了當前推動的可持續性。交易者應該保持精確：定義風險，避免過度槓桿，並抵制在沒有設定調整的情況下單獨進入。

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隨著美國和中國之間的緊張局勢升級，中國對美國商品徵收 125% 的進口關稅，白銀交易價格穩定在 32.30 美元左右。對美國經濟可能陷入衰退的擔憂導致美國債券殖利率上升，而美元指數則跌至99.60左右。這些主要經濟體之間的貿易戰正為美國經濟帶來挑戰。

川普總統的對等關稅上調和中國的回應可能會影響國內進口商並降低家庭購買力。此外，對美國資產的需求正在減少，歐洲交易時段 10 年期美國公債殖利率下降超過 1%。白銀價格已突破20天指數移動平均線，目標價位為10月的34.87美元。

14 天相對強弱指數表示可能在 60.00 附近存在阻力，關鍵支撐位位於 4 月高點 30.81 美元。白銀是一種珍貴資產，影響投資組合並可作為對沖通膨的工具。其定價受地緣政治緊張局勢、美元強勢、利率和全球需求的影響。

白銀的工業應用，尤其是在電子和太陽能領域，也影響全球白銀的需求動態和價格波動。我們看到的是市場對兩個經濟巨頭之間日益加劇的摩擦做出的直接反應。中國新實施的125%進口關稅是對川普舉動的直接報復，這顯示貿易動態持續擾亂更廣泛的金融結構。

這不僅僅是針鋒相對的政治——它正在透過減弱投資者的信心和降低美國核心工具的吸引力來打擊投資者。其中一個明顯的影響就是對長期國債的興趣下降。歐洲交易時段，十年期債券殖利率下跌逾一個百分點，顯示市場參與者正在選擇避險資產或尋求其他收益。

當買家開始拋售美國國債時，其潛在訊息很明確：回報的不確定性正在增加。這些殖利率變動並不是孤立發生的。美元指數跌至 99.60，加劇了市場對貿易、經濟衰退和利率長期性的擔憂，導致美元需求減弱。

對於白銀而言，當技術指標變得更加活躍時，這些因素正在融合。在突破 20 天 EMA 後，交易員開始關注 10 月出現的 34.87 美元區域作為下一個高水位。我們注意到勢頭正在增強——但並非沒有阻力。

RSI 徘徊在 60 左右，表明強勢但不過量，但它也告訴我們在取得新的突破之前可能會出現停滯。短期動量交易者可能已經在關注這些水準的反應。支撐位仍然在 30.81 美元附近，距離近期盤整不遠，並為任何回調情景提供了緩衝。

違反這項規定可能會迅速改變局面，尤其是在美元突然回升或亞洲金屬購買量突然降溫的推動下。除了圖表之外，我們也知道白銀的作用已經超出了價值儲存的討論範圍。

它在光伏電池和半導體領域的應用與實體需求緊密相關——尤其是在疫情導致的供應中斷之後迎頭趕上的製造商的需求。隨著清潔能源議程的推進，這些聯繫在中期內不太可能減弱。

在全球緊縮政策和財政謹慎的背景下，較高的實質利率通常會削弱白銀的光澤。但今天這一點還未得到最終確定。因為隨著通膨擔憂持續存在且貨幣工具達到極限，回歸金屬等防禦性部位仍然是可能的。

因此，在未來幾週，不僅值得關注價格水平，還值得關注債券情緒和亞洲購買活動的變化。所有這些都可能強化或扭轉白銀目前的趨勢，特別是如果美國國內生產毛額數據或中國出口數據引發另一次情緒波動。

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新一週開始，債券市場依然緊張，30 年期公債殖利率目前為 4.87%。在持續的貿易戰和關稅討論中，這一領域至關重要，特別是在最近的波動導致川普關稅政策轉變之後。儘管主要電子產品的關稅降低，但債券市場仍面臨不確定性。股市上存在樂觀情緒，但國債上仍存在憂慮。30 年期公債殖利率目前比上週低點高出 50 多個基點，10 年期公債殖利率目前為 4.46%，也比低點高出 58 個基點。

比較產量分析

與上週相比，30年期公債殖利率僅從5.02%的高點下降了15個基點。同時，10 年期公債殖利率僅從 4.59% 的高點下降了 13 個基點。當前情勢凸顯了市場的不安情緒。交易員們對川普的下一步舉動感到焦慮，但可能需要更多時間或重大變化才能穩定市場。我們現在看到的是債券市場尚未完全站穩腳步。殖利率確實已經從極端水平回落，但幅度很小。

較長的殖利率曲線——尤其是 30 年期公債——仍然處於高位。這表明，儘管股市表現出了更大的風險承受意願，但謹慎情緒仍然存在。我們面臨的情況是，儘管地緣政治緊張，且近期貿易政策有所轉變，但長期債務並沒有像人們在典型的避險情景中預期的那樣吸引到購買。從我們的角度來看，對美國國債的猶豫直接反映了交易員如何解讀更廣泛的政策情勢。

由於關稅只是小幅下調，而非全面下調，因此各方的反應是慎重的。並沒有任何反彈表明人們普遍鬆了一口氣。無論如何，收益率徘徊在近期高點附近表明市場尚未完全相信政策方向或其潛在的持久性。

市場動態與未來預測

對我們來說，股票市場熱情與債券市場謹慎之間的這種脫節是不容忽視的。它清楚地表明了當前定價背後的信念水平。雖然股票指數可能表現出彈性，但當潛在預期不太確定時，固定收益往往會表現不同。

10 年期和 30 年期公債殖利率均遠高於近期低點（均高出 50 個基點以上），這一事實表明近期拋售的強度有多大。從定位角度來看，我們應該更關注收益率的支撐位形成的位置，而不是假設回檔會順利繼續下去。如果 30 年期公債殖利率徘徊在當前水準附近，並且拒絕進一步下跌，這可能表明市場對通膨持續存在擔憂，或者政策對經濟疲軟的反應不夠快。

另外值得注意的是，收益率的壓縮並沒有與財政部或聯準會的言論有任何明顯的轉變。這進一步證明，價格行為更多的是技術性的，而非信念驅動的。有鑑於此，圍繞收益率敏感的經濟報告交易短期波動性可能是表達觀點的更明智的方式，而不是過度傾向於方向。

選擇權溢價可能仍然反映出不安情緒，而不是對軌蹟的任何令人欣慰的重新評估。風險資產與避險資產之間的利差可能會迅速調整，但前提是宏觀經濟數據或政策公告能夠傳遞出明確的訊息。在此之前，我們保持靈活是有意義的。定價行為表明市場正在為變化做準備，但尚未確定該如何看待變化。

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石油市場早盤交易低迷，已連續兩週收低。美國對某些電子產品的免稅政策最初提振了市場情緒，但暗示可能徵收新關稅的言論抑制了市場情緒。

美國與伊朗之間的建設性會談

週末美國與伊朗舉行的建設性間接會談或將緩解石油市場的製裁風險。持續的積極談判可能會進一步影響該行業。由於持續的關稅不確定性，投機者已大幅減少了布蘭特原油的淨多頭部位。上週成交量大幅減少，為162,344手，剩餘淨多頭為155,838手。油價下跌導致美國鑽井活動減少。該國石油鑽井平台減少了9個，為2023年6月以來的最大降幅，總數降至480個。中國將公佈3月貿易數據，涵蓋原油進口量和成品油貿易量。OPEC將發布其最新的石油市場報告，對近期關稅發展的反應可能會導致需求預測的修改。

石油市場展望

由於石油市場在過去兩週內出現持續回調，其當前基調顯示市場情緒持續謹慎，而非立即轉變。價格疲軟並不是孤立出現的——它受到宏觀和地緣政治層面的雙重影響，而這兩個層面的消息流充其量只是不穩定。儘管美國決定降低部分科技產品的關稅後市場一度熱情高漲，但這種樂觀情緒很快就因為再次發出額外關稅警告而被打壓。

目前，這些混合訊號使不確定性水平居高不下，並限制了任何看漲的後續行動。華盛頓和德黑蘭週末的對話被認為是積極但間接的，引起了一些關注。雖然沒有正式協議，但即使減少制裁的可能性也足以重新調整中期供應前景。如果這些談判繼續取得進展，最終可能會允許更多原油進入全球市場，進一步緩解油價的上行壓力。

這並不意味著變化即將發生，但基調已經足夠不同，值得本週繼續關注。價格走勢促使投機交易者減少風險敞口。上週布蘭特原油期貨最新一波減倉潮令人震驚。162,344份合約的拋售導致淨多頭減少近一半，持倉減少，更容易受到進一步普遍的風險規避情緒的影響。

近幾個月來，這種規模的削減並未出現，這表明，當整體風險升級時，信心會迅速減弱。催化劑可能有所不同——關稅計劃、政治談判——但效果是一致的：資本後退一步。在美國，價格走軟的連鎖反應在鑽井活動中顯而易見。營運商已開始縮減規模，上週有9座鑽井平台下線，這是自2023年中期以來單週減產幅度最大的一次。這使得活躍鑽井總數達到480座，這仍然是一個穩定的數字，但這種下降速度表明生產商在未來的支出計劃中變得更加注重預算。

較低的價格降低了擴大營運的動力，特別是在上次價格暴跌後資產負債表重組的情況下。它不會改變目前的供應，但足以改變未來的預期。本週我們也將關注來自亞洲的硬數據。中國海關即將發布三月報告，將揭示原料和成品油流通情況。鑑於其需求基礎的龐大規模，進口量的任何下降都會引發有關工業活動和囤貨行為的合理質疑。

除此之外，OPEC下一份月度報告即將發布，鑑於近期的關稅和需求放緩訊號，報告可能會引入更新的假設。預期調整是合理的，特別是當預測結果與實際價格相差太遠時。他們預期中的任何變化都可能產生影響。

從定位的角度來看，現在方向性承諾已經減少了。因此，進入或退出的時機需要更敏銳的水平和更嚴格的框架，而不是依賴更廣泛的趨勢。簡而言之，清晰度尚未恢復。我們仍處於宏觀因素引發短暫波動的時期，但尚未出現明顯的趨勢。就目前而言，這意味著更嚴格的風險控制、更短的期限以及對資料印刷和政策更新的更多耐心。

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經濟報告和數據發布概覽

未來一周將迎來一級數據點，但焦點仍放在中美關稅談判上。週一公佈的數據包括紐西蘭服務業採購經理人指數和紐約聯邦儲備銀行消費者通膨預期。週二將公佈澳洲央行會議紀錄、英國就業報告、德國 ZEW 數據和加拿大消費者物價指數。

週三列出了日本短觀調查、中國工業生產和零售銷售、英國消費者物價指數、美國零售銷售、工業生產以及加拿大央行政策公告。週四將公佈紐西蘭第一季消費者物價指數、澳洲就業報告、歐洲央行政策聲明、美國新屋開工數據和失業救濟申請數據。

週五公佈日本CPI，但受到耶穌受難日假期影響。預計週二英國失業率將維持在4.4%。平均收入可能從 5.8% 小幅下降至 5.7%，而除獎金收入可能從 5.9% 上升至 6.0%。預計加拿大 CPI 年漲幅為 2.6%，截尾均值為 3.0%。通膨趨勢反映了近期關稅的影響。

週三英國CPI年比可能小幅下降至2.7%。美國零售額可能上升至 1.4%，加拿大央行將維持利率在 2.75%。週四公佈的紐西蘭第一季消費者物價指數 (CPI) 年比漲幅可能升至 2.3%。澳洲就業報告預計新增就業人數3.5萬個，失業率將上升至4.2%。歐洲央行可能將利率調降25個基點。

受持續貿易戰影響，預計週五日本核心 CPI 將達到 3.2%。

市場反應和貿易討論

儘管未來一周仍有大量重要數據發布，但市場對通常的經濟訊號的反應並不一致。人們的注意力仍然集中在雙邊貿易談判上，特別是那些將決定兩個最大經濟體之間關稅結構的談判。在這種情況下，單憑頭條數據可能無法推動大部分市場趨勢，相反，我們發現情緒的變化對外交聲明和非官方簡報最為敏感。

在這種動態下，本週我們將開始關注紐西蘭服務業採購經理人指數，該指數可能突顯國內經濟放緩與全球經濟拖累的程度。同時，紐約聯邦儲備銀行的消費者通膨預期讓我們感覺到，物價壓力對消費者習慣的影響可能比傳統的通膨數據更嚴重。

週二，英國勞動力數據具有一定影響力，尤其是平均收入可能下降。如果薪資數據低於預期，英鎊可能會陷入困境，特別是如果市場將其解讀為國內需求放緩的跡象。然而，人們的普遍關注點可能是加拿大的通膨數據。預計年增 2.6%，該估值仍高於央行的目標區間。

3.0%的截尾平均值持續支持了這樣一種觀點：通膨動態不僅受到內部失衡的影響，還受到外部成本驅動因素的影響——其中一些成本驅動因素可能源於北美貿易夥伴目前實施的進口稅。週三無論是從發布量還是潛在波動性來看，都出現了交易量。

英國消費者物價指數可能降至2.7%，這將使其距離英格蘭銀行的目標只有一步之遙。這縮小了政策正常化的時間窗口，但由於服務業通膨尚未完全回落，這一說法可能仍被視為不完整的。

美國零售額成長至 1.4% 表示消費者仍在承受壓力進行支出，這可能是受到就業水準回升和實際工資大幅波動的支撐。但值得注意的是，零售成長往往掩蓋了從耐用品到必需品的輪換，因此市場反應需要內部細分來確定是數量還是價格推動了變化。

加拿大央行將維持利率在 2.75% 不變。先前曾有一些關於降息的猜測，但通膨指標的堅挺和近期薪資成長的上調抑制了這種預期。如果麥克勒姆行長在維持利率不變的情況下發表更為鴿派的言論，我們可能很快就會看到利率敏感型資產的價格下降。

這將取決於他將通膨持續性歸因於住房成本滯後還是持續的貿易調整的程度。週四，所有人的目光首先轉向紐西蘭，其季度通膨率預計將上升至 2.3%。這將打斷一系列較為疲軟的數據，從我們的角度來看，更有趣的角度在於市場如何對通膨在經濟成長有機會回升之前重新加速的跡像做出反應。

如果紐西蘭央行認為國內通膨能夠自我維持，那麼更高的通膨結果加上更疲軟的紐西蘭元可能會再次使利率路徑預測轉向長期維持，甚至上調。

澳洲勞動力市場報告預測新增 35,000 個就業崗位，但失業率可能上升。這種不匹配表明參與度有所提高，市場通常認為這是健康的。但如果就業成長令人失望，美元可能會遭到拋售，尤其是如果就業參與數據中出現任何跡象表明，在招聘品質下降的情況下，受打擊的工人正在重返工作崗位。

本週，歐洲央行陷入了困境。交易員預計歐元區將降息 25 個基點——這並不是因為歐元區的數據要求降息，而是因為前瞻性指引和通膨趨勢已嚴重傾向寬鬆政策。

拉加德的溝通風格在這裡發揮了很大的作用。如果央行降息並同時承諾進一步謹慎，歐元的下行空間可能會更小。直到本週結束，日本通膨率突破外部因素的迷霧，達到 3.2%。

我們特別關注該數字如何按行業劃分，因為壓力似乎是輸入性的，並且與貨幣貶值傳導有關。在日本央行持續提高利率之前（從目前的定價來看，這一前景仍然遙不可及），這些物價水準將繼續對購買力造成壓力，而不會鎖定國內工資週期。

我們監控定位和隱含波動率對這些發布的反應。短期伽馬曝險應在消費者物價指數和央行發布日之前減少，分層執行可提供最有效的溢價捕獲。保持緊密停止。

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澳元（AUD）的走強超乎預期，突破 0.6290 大關，達到 0.6301。這種增長並不表明動量顯著增加，表明進一步的強勢可能是0.6230至0.6330更廣泛區間的一部分。短期內持續上漲至 0.6330 以上的可能性不大。

從更廣闊的時間範圍來看，澳元預計將呈現上升趨勢。這一走勢可能會測試 0.6390 的阻力位。為了保持這一勢頭，澳元必須保持在強勁支撐位 0.6140 以上。澳元近期上漲 1.09%，凸顯了這種上行趨勢，顯示出進一步上漲的潛力。

澳幣走勢分析

澳元突破 0.6290 區域，朝 0.6300 邁進的走勢引起了人們的關注，但步伐並不是特別強勁。我們並沒有看到通常標誌著持久轉變的加速。相反，這種調整似乎是在一個狹窄的區間內運行——該區間兩側都受到限制，上限在 0.6330 附近，支撐位在 0.6230 附近。

從較長的時間範圍來看，偏見有所緩解。走高表明市場可能試圖挑戰 0.6390 的水平，儘管這並不容易。任何對該阻力位有意義的推動都需要 0.6140 以上的持續買盤的支持。如果貨幣跌破該水平，這一上升趨勢將開始顯露出疲態。

從我們的角度來看，接近該水平的價格行為需要比一些人給予的更多的關注。黃先生關於澳元近期上漲 1.09% 的評論很有參考價值。這表明購買興趣持續存在，即使它尚未轉化為突破。

這種運動可以建立期望，但也會為那些太快假設方向的人設置陷阱。我們看到的是一種正在吸引人們興趣但尚未運作的貨幣。這種區別很重要。這一層級的市場值得採取更寬鬆、更靈活的政策。在確認之前，交易者需要避免過度傾向於某個方向。

這並不是猜測接下來會發生什麼，而是為一旦 0.6330 水平被徹底清除後可能迅速發生的轉變做好準備——或者，如果 0.6230 的下緣折疊。

市場時機與策略

每週的結構凸顯了需求上升與上行空間受限之間的緊張關係。這就是時機至關重要的地方——在更廣泛的設置成熟之前強行進行交易是沒有任何好處的。

價格已經變動，但在方向可信之前仍需明確。這裡的主要結論不是上行壓力將會持續下去而沒有阻力，而是市場正在表現出興趣。這與熱情不同，兩者經常被混淆。

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隨著市場趨於穩定，激進的降息預期正在減少，反映出更積極的風險情緒。世界各國央行對於年底降息的預期各不相同。預計聯準會將降息 81 個基點，在即將召開的會議上維持利率不變的可能性為 76%。歐洲央行降息機率較大，預計降息76個基點的確定性為99%。英國央行預計將降息 75 個基點，降息機率為 93%。

其他央行的利率決定

對其他央行而言，加拿大央行可能降息 40 個基點，而澳洲儲備銀行預計將降息 118 個基點，下次會議上降息 25 個基點的可能性很高。紐西蘭儲備銀行可能降息77個基點，可能性為97%，瑞士央行預計降息25個基點，可能性為74%。相較之下，日本央行則有所不同，預計年底前將升息 10 個基點，下次會議維持利率不變的可能性為 99%。這表明交易員對利率變動的預期發生了調整。

綜合起來，這些數據表明，今年稍早預測的激進寬鬆浪潮正在開始消退。儘管全球政策路徑之間的分歧日益擴大，但風險溢價正在走軟，信心似乎正在向利率市場滲透。鮑威爾領導的央行現在似乎傾向於採取更耐心的立場。81 個基點的定價表明交易員確實預計今年利率會有所下降，但下次會議上不會發生變化的可能性仍然很高。

這與通膨數據一致，儘管通膨數據正在逐步改善，但尚未達到立即採取行動的一致性閾值。短期合約的選擇權定位反映了這種耐心——隱含波動率已從年中高點回落，並且最近幾週傾斜度已重新平衡。

貨幣政策行動與市場反應

另一方面，拉加德的機構似乎已經做好了最早在下一季實施寬鬆政策的準備。由於市場幾乎肯定會大幅降息，歐元曲線的變動顯示期限溢價被壓縮，前端和後端之間的利差縮小。波動性仍然較低。我們已經注意到，人們越來越多地使用日曆價差來表達觀點，而無需明顯的方向性暴露。

貝利的前瞻性指引似乎正在贏得市場信任。儘管工資壓力持續存在且成長指標參差不齊，但英鎊利率定價支持採取連貫的寬鬆路徑。93% 的行動機會已轉化為戰術陡化器和對角線結構，尤其是在中期選擇中。參與一直很謹慎，但始終如一。

在北美，Macklem 的利潤率面臨緊縮。40 個基點的溫和預測顯示市場情緒出現分歧。進入七月份，人們的注意力仍然集中在就業報告和消費指標上，這可能會對市場情緒產生影響。

期貨定價顯示預期是被動的而不是固定的，這使得 Gamma 投資更有可能優於直接 Delta 風險。從對立面來看，布洛克的團隊已經將更激進的寬鬆路徑計入了價格中——118 個基點並非無關緊要。然而，短期內利率變動的可能性主要集中在 25 個基點的單一變動上，這表明進一步降息的可能性尚待確定。

這為貿易建設創建了一個分層概況。我們看到人們對延期二元期權和階梯交易的興趣日益濃厚。奧爾的指導方針繼續強化了人們對經濟成長放緩的預期，市場認為降息 77 個基點的可能性很高。支撐性機率表明短期內沒有問題，因此大多數人會採取進一步的立場。

掉期波動率可用於緩和下行情景，而無需承擔較大的直接風險。喬丹的機構是這群人中最可預測的，交易員認為降息 25 點的機率為四分之三。這種清晰度使得直接的比賽幾乎沒有優勢。

相反，相對於歐元或英鎊曲線的相對價值交易變得更具吸引力。在亞洲，上田對升息的傾向——儘管幅度不大——卻形成了鮮明對比。市場認為政策目前基本上處於暫停狀態，但略有上行趨勢。

與 10 年期日本公債掛鉤的利率選擇權交易量有所上升，而且我們看到套利交易開始轉向日圓。那些處於曲線陡峭化階段的投資人已經開始逐漸轉向，從而減少了曲線急劇加寬的風險。

整體而言，主要經濟體隱含波動率的壓縮並不代表結果相同。利率路徑分歧依然明顯。對我們來說，這意味著關注從利差擴大和波動性重新定價中獲益的表現——特別是在前瞻性指引創造了穩定假象的情況下。從歷史上看，這種幻想往往不會持久。

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