隨著市場趨於穩定，激進的降息預期正在減少，反映出更積極的風險情緒。世界各國央行對於年底降息的預期各不相同。預計聯準會將降息 81 個基點，在即將召開的會議上維持利率不變的可能性為 76%。歐洲央行降息機率較大，預計降息76個基點的確定性為99%。英國央行預計將降息 75 個基點，降息機率為 93%。

其他央行的利率決定

對其他央行而言，加拿大央行可能降息 40 個基點，而澳洲儲備銀行預計將降息 118 個基點，下次會議上降息 25 個基點的可能性很高。紐西蘭儲備銀行可能降息77個基點，可能性為97%，瑞士央行預計降息25個基點，可能性為74%。相較之下，日本央行則有所不同，預計年底前將升息 10 個基點，下次會議維持利率不變的可能性為 99%。這表明交易員對利率變動的預期發生了調整。

綜合起來，這些數據表明，今年稍早預測的激進寬鬆浪潮正在開始消退。儘管全球政策路徑之間的分歧日益擴大，但風險溢價正在走軟，信心似乎正在向利率市場滲透。鮑威爾領導的央行現在似乎傾向於採取更耐心的立場。81 個基點的定價表明交易員確實預計今年利率會有所下降，但下次會議上不會發生變化的可能性仍然很高。

這與通膨數據一致，儘管通膨數據正在逐步改善，但尚未達到立即採取行動的一致性閾值。短期合約的選擇權定位反映了這種耐心——隱含波動率已從年中高點回落，並且最近幾週傾斜度已重新平衡。

貨幣政策行動與市場反應

另一方面，拉加德的機構似乎已經做好了最早在下一季實施寬鬆政策的準備。由於市場幾乎肯定會大幅降息，歐元曲線的變動顯示期限溢價被壓縮，前端和後端之間的利差縮小。波動性仍然較低。我們已經注意到，人們越來越多地使用日曆價差來表達觀點，而無需明顯的方向性暴露。

貝利的前瞻性指引似乎正在贏得市場信任。儘管工資壓力持續存在且成長指標參差不齊，但英鎊利率定價支持採取連貫的寬鬆路徑。93% 的行動機會已轉化為戰術陡化器和對角線結構，尤其是在中期選擇中。參與一直很謹慎，但始終如一。

在北美，Macklem 的利潤率面臨緊縮。40 個基點的溫和預測顯示市場情緒出現分歧。進入七月份，人們的注意力仍然集中在就業報告和消費指標上，這可能會對市場情緒產生影響。

期貨定價顯示預期是被動的而不是固定的，這使得 Gamma 投資更有可能優於直接 Delta 風險。從對立面來看，布洛克的團隊已經將更激進的寬鬆路徑計入了價格中——118 個基點並非無關緊要。然而，短期內利率變動的可能性主要集中在 25 個基點的單一變動上，這表明進一步降息的可能性尚待確定。

這為貿易建設創建了一個分層概況。我們看到人們對延期二元期權和階梯交易的興趣日益濃厚。奧爾的指導方針繼續強化了人們對經濟成長放緩的預期，市場認為降息 77 個基點的可能性很高。支撐性機率表明短期內沒有問題，因此大多數人會採取進一步的立場。

掉期波動率可用於緩和下行情景，而無需承擔較大的直接風險。喬丹的機構是這群人中最可預測的，交易員認為降息 25 點的機率為四分之三。這種清晰度使得直接的比賽幾乎沒有優勢。

相反，相對於歐元或英鎊曲線的相對價值交易變得更具吸引力。在亞洲，上田對升息的傾向——儘管幅度不大——卻形成了鮮明對比。市場認為政策目前基本上處於暫停狀態，但略有上行趨勢。

與 10 年期日本公債掛鉤的利率選擇權交易量有所上升，而且我們看到套利交易開始轉向日圓。那些處於曲線陡峭化階段的投資人已經開始逐漸轉向，從而減少了曲線急劇加寬的風險。

整體而言，主要經濟體隱含波動率的壓縮並不代表結果相同。利率路徑分歧依然明顯。對我們來說，這意味著關注從利差擴大和波動性重新定價中獲益的表現——特別是在前瞻性指引創造了穩定假象的情況下。從歷史上看，這種幻想往往不會持久。

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