油價上漲，WTI原油上漲83美分，至62.33美元。這項變化正值人們對川普和習近平可能通話的樂觀情緒日益高漲之際。OPEC已修改其需求成長預測，從每天+145萬桶下調至每天+130萬桶。美國關稅被認為是導致這項調整的因素。

中國消費刺激觀察

中國是監測消費刺激措施潛在變化的重點地區。路透社報道，預計本季將降息。西德克薩斯中質原油 (WTI) 價格上漲 83 美分，至每桶 62.33 美元。油價的這一變化不僅反映了對外交勢頭的反應，也反映了對全球經濟環境寬鬆的看法。這清楚地表明，市場現在對任何對話訊號都高度敏感，特別是當這些訊號暗示重量級參與者之間關係降級時。 在這種情況下，電話延遲的可能性足以改變交易員的預期，從而推動能源市場上漲。OPEC 下調了原油需求成長預期，目前將需求成長目標定為每天 130 萬桶，而非先前的估計，讓人們確信全球原油需求將溫和減弱。這一舉動直接顯示貿易緊張局勢（主要來自美國）對整體情緒的影響。 當貿易變得更加昂貴時，製造商和托運人購買的燃料就會減少。這會立即影響需求預測。事實是，OPEC 的回應並非含糊其辭，而是明確減產，這表明他們正在模擬工業界和消費者的購買行為放緩。 提及中國刺激計畫的預期又打開了另一扇大門。透過降低利率實施的貨幣寬鬆政策通常表明政策制定者試圖保護國內需求，而不是直接支撐出口。預計這些措施旨在加強內部消費，從而可能彌補貿易量的損失。這與對中國國內家庭活動的關注相吻合，中國似乎是本季政策支持的預期接受者。

全球市場情緒影響

對於我們這些關注價格走勢的人來說，這些發展共同影響石油以外市場的情緒。它們很重要，因為它們改變了定價假設，消除了初始波動的隨機性，並為潛在交易提供了更明確的方向。 嚴重依賴伽馬敞口或事件驅動的 delta 對沖策略的交易者可能會發現，在像這樣的宏觀驅動周中，模糊性會更少。選擇權帳簿的風險，尤其是前端的風險，不再受到不透明或不受支持的主題的影響，而是受到直接財政和地緣政治指標的影響——每個指標現在都會對隱含波動率產生反饋效應。 歐佩克在政策會議之前採取行動很重要。這告訴我們，他們認為美國貿易壁壘已經產生了可衡量的影響——這一點直到數據證明才被承認。因此，如果關稅增加或談判失敗，調整需要更快、更精確，甚至可能再次採取先發制人的措施。 在同樣的條件下，我們有時會看到布蘭特原油價差的變動，隨著中國進口活動的變化而收緊或擴大。這種轉變可能在交易時段內就開始出現，因此觀察每週庫存成長和運輸流量比僅僅觀察歐佩克季度修正數據更有說服力。 價格走向現在可能與利率預期密切相關，尤其是在短期貸款條件變化的情況下。有空間預期未來合約的現貨溢價將會下降，特別是如果東方各國央行的行動轉化為更穩定的能源使用——即使在工業產出水準下降的情況下。 當石油曲線的曲率在這種輸入下趨於平緩時，那些認為未來波動性會更大且承擔尾部風險的賣家可能必須更快地重新加載頭寸。我們也應該權衡石油和股票指數之間再次出現的相關性，特別是在面對新的貨幣噪音時，大宗商品曝險變得更加受情緒驅動。 這意味著相關性風險有可能在風險交易中重新出現，使波動性部門再次處於警覺狀態。在路透社支持的中國降息聲音的影響下，影響價格的不再只是對關稅的敏感性，而是政策、情緒和供應修正的三角關係共同作用，直接影響短期期權。 因此，與夏末到期相關的凸度部位可能會比計劃更早成為焦點。重新加載視窗將不可避免地收緊，並且一些為彌補政策事件而設置的對沖可能需要根據對實際需求響應的最新假設進行重新設計。

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近期，美國給予臨時關稅豁免，對美元帶來短暫支撐。然而，對經濟疲軟和信譽的更廣泛擔憂繼續帶來壓力，市場關聯性逐漸瓦解。本週焦點是加元，週二將公佈三月通膨數據，週三將公佈加拿大央行會議。加拿大央行的議程表明，在持續的貿易不確定性下，加拿大央行可能將利率下調 25 個基點。

加拿大央行成為焦點

加拿大央行的會議紀錄表明，如果沒有關稅方面的擔憂，他們就會暫停升息。目前，市場預計降息的可能性為 28%，許多人預計加拿大央行可能會維持利率不變。他們的季度 MPR 可能會集中討論關稅及其對加拿大經濟的影響。這種情況凸顯了目前存在的不確定性以及影響貨幣走勢的潛在決策。必須牢記的是，任何投資決策都帶有固有風險，尤其是在以資訊為目的的市場中。建議在做出投資決策之前進行徹底的研究，因為這些市場並不建議採取行動。外匯和槓桿產品交易涉及高風險，並不適合所有人，有可能損失全部初始投資。 隨著美國暫時取消關稅，美元獲得了短暫的支撐。儘管如此，更廣泛的經濟指標的持續裂痕——特別是資產類別之間預期相關性的減弱——繼續扭曲價格發現，尤其是在對長期財政紀律的懷疑仍然存在的情況下。監控跨貨幣和波動率價差的交易員本週應密切關注邊境以北的發展。加拿大三月通膨數據即將公佈，緊接著加拿大央行也將公佈利率決議。儘管加拿大央行先前表示準備暫停升息，但外部貿易緊張局勢帶來的擔憂略微改變了其基調。目前市場定價顯示降息的可能性不到三分之一，但定位情況則更為微妙。

更新的預測和市場策略

麥克勒姆的團隊預計將在其季度貨幣政策報告中公佈最新的預測，其中很大一部分內容可能涉及貿易混亂如何影響國內需求和情緒。潛在的訊息是什麼？即使整體利率維持穩定，前瞻性指引的方向也可能逐漸轉變。傾向宏觀驅動理念的交易者可能會發現加拿大和美國政府公債前端之間的殖利率差越來越具有指導意義。上一個週期中保持的緊密相關性正在穩步瓦解。 對我們來說，這尤其對過去依賴同步貨幣政策反應的相對價值策略提出了警告。現在，隨著各國央行之間的分歧逐漸顯現，必須權衡方向性信念與降低的可見度。從波動性的角度來看，較短期隱含波動率尚未趕上實際波動，這表明要么存在自滿情緒，要么誤讀了潛在活動。鑑於最近的發展，選擇權市場可能會在加拿大央行之後重新定價——特別是如果指導意見與當前的暫停基線相矛盾的話。關注到期的伽馬對沖，因為在流動性較弱的視窗內，誇張的波動可能性會越來越大。 押注均值回歸的跨資產交易者應保持謹慎。我們已經看到幾種與商品相關的貨幣對出現結構性突破，其中包括美元/加元。對通膨相關意外的敏感度可能仍將很高，因此任何偏離共識的舉動，尤其是本週核心指標的偏差，都可能引發迅速的重新定位。在定位方面，槓桿數據已顯示出延伸，短期美元看漲情緒局部回歸，但並未廣泛維持。 勢頭似乎正在減弱，如果美國經濟數據繼續令人失望，這些立場可能會迅速瓦解。這進一步增加了人們對加拿大二線數據將如何強化或挑戰加拿大央行基調的關注。當我們評估未來的交易時，注意力將從一致的利率結果轉向央行傳達的風險平衡。例如，如果加拿大央行暗示成長動力減弱，同時指出價格壓力放緩，那麼其影響可能超出前端利率，從而影響與大宗商品掛鉤的外匯相關的更廣泛情緒。 波動性賣出策略，尤其是在曲線腹部的策略，可能會在未來幾個交易日面臨壓力測試。因此，保護結構可能變得更加重要，特別是如果現有的現金流假設不再成立。每一次語氣的轉變或意外的數據點都會產生不成比例的影響。在這種環境下，高度定向的交易需要更嚴格的審查和更積極的風險校準。我們傾向於允許雙重結果的設置，例如跨式選擇權或扁平垂直選擇權，特別是在事件風險定價仍然不佳的情況下。

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預計美元將在 7.2430 至 7.3700 之間交易。跌破 7.2700 的可能性存在，但目前看來不太可能觸及 7.2430 的主要支撐位。過去24小時內，美元走弱，但並未達到預測的較低支撐位。跌勢止於7.2788，阻力位於7.3150和7.3350。

美元展望

在一到三週的時間裡，由於近期的波動，美元的前景喜憂參半。普遍預期是交易將繼續在確定的範圍內進行。由於市場固有的風險和不確定性，建議讀者在做出任何投資決策之前進行全面的研究。所提供的資訊僅供參考。

到目前為止，我們已經看到美元邊緣走低，儘管下行壓力不足以挑戰更具彈性的門檻。回調的底部位於 7.2788，仍高於第一條主要回調線。已經確定了兩個阻力點——7.3150 和 7.3350——如果動量試圖短期攀升，這兩個阻力點最有可能成為障礙。

我們目前看到的是動量正在進行適度的修正，而不是任何延伸。鑑於近期區間波動情況和尚未牢固突破兩端的價格走勢，短期衍生性商品策略應圍繞預定觸發因素保持紀律。我們看到現貨走勢明顯不願跌破 7.2700，但如果風險事件重新定價預期，底線仍然脆弱。

7.2430 附近的支撐位尚未被重新審視，這強化了其在引導止損設定方面的作用。曲線這一部分的風險管理比以往任何時候都更加重要；如果不承認這一水準在市場短期記憶中仍然佔有重要地位，那麼就進行定位是不明智的。

交易策略

從我們未來一到三週的有利位置來看，宏觀條件不太可能穩定到足以形成明確的方向偏差。在波動性縮小或催化劑到來之前，傾向於信念交易是不明智的。在此之前，平均值迴歸設定和 Delta 中性策略仍然是首選，特別是那些可以容忍 7.24-7.37 區間波動且不過度依賴突破信念的策略。

鑑於上述阻力迄今在結構上仍然完好，任何隱含波動率擴張都應謹慎對待。傾斜更傾向於憂慮而不是信心。這要求盡可能嵌入可選性，使用不需要高方向精度的工具，同時仍能捕捉日內峰值或回撤。

這種環境不會獎勵快速交易，也不會認可定向交易的高槓桿率。我們看到，不同期限的債券價格都表現出明顯的猶豫不決，現貨市場的漲跌互現也反映了這一點。

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白宮發言人凱文哈塞特報告稱，與歐盟的關稅談判取得了重大進展。他表示，他預計不會出現經濟衰退。哈塞特提到，稀土限制正在仔細審查。雖然這些評論是典型的政治言論，但對這些問題的立場經常會改變。

經濟監管與稀土

經濟監督官員哈塞特表示，美國和歐盟之間的關稅談判已取得有意義的進展。他補充說，從他的角度來看，經濟下滑的可能性不大。此外，他還提出了稀土材料限制問題，該問題仍在詳細審查中。他的言論雖然與一般的政治交流大致一致，但也指出，如果情況發生變化，政策可能會改變。 像這樣的陳述並不是固定的；相反，它們的作用是引導注意力，尤其是在市場緊張的時候。稀土對於一系列技術和國防系統至關重要，提及稀土表明供應鏈問題仍是持續審查的主題，而不是解決。然而，由於目前缺乏直接的政策結果，這意味著目前只能採取監測立場。從我們的角度來看，這樣的評論往往會在之後採取更可衡量的行動之前出現。儘管如此，目前還沒有跡象表明實際的限製或放寬措施正在進行中。 對於我們每天都要面對價格波動和波動風險的人來說，這些細微差別直接影響我們如何定價風險。

經濟指標與公開聲明

當一位官員表示他們預計不會出現經濟衰退時，這給出了指引，但不排除這種可能性。更重要的是公眾態度和經濟指標之間的差距。我們過去曾看到，信心聲明有時與內部謹慎或相互衝突的數據趨勢相吻合。因此，儘管市場可能聽到正面的基調，但我們仍要以可觀察的數字為基礎，而不僅僅是新聞報導。 至於關稅進展，有跡象表明正在發生變動，這可能有助於緩解近期的不確定性。特別是對於出口量很大的儀器，即使降低關稅的希望也能為定價結構提供支援。然而，由於談判仍在進行中，且尚未達成任何正式協議，市場仍無法完全消化解決方案。 當風險敞口涉及歐盟跨境領域時，利差仍然很大，任何壓縮都可能取決於文件而不是對話。我們關注稀土的可能走勢，不僅是因為供應風險，還因為稀土價格的變化往往會引發金屬、電子產品和國防相關衍生性商品的相關波動。 如果限制收緊，即使是輕微的，集中曝光的股票也可能面臨新的定價壓力。我們會定期更新籃子成分，以反映這些敏感度因素。目前的關鍵是將這些資訊轉化為位置敏感性，而不是方向性賭注。例如，當陳述模糊但可能快速發展時，下行風險有限的選擇權結構很有效。 隨著政策噪音的增加，未對沖的頭寸，特別是短期頭寸，應該重新評估。對進展發表強有力的聲明比外交沉默要好，但細節不足意味著一切尚未敲定。我們也意識到財政週期、民調現實和地緣政治緊張局勢可能會意外地扭曲談判。因此，對沖仍然需要靈活性。中期合約將受益於靈活的管理，特別是在大西洋兩岸的噪音持續不斷的情況下。

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根據土耳其央行的最新調查，到2025年底，土耳其的通膨預期將從28%上升至30%。此前，這項預期在3月已降至28%。長期通膨預期往往波動較小。2025年底美元兌土耳其里拉的普遍預測為43.6，較先前的估計略有上升。

通膨前景轉變

伊斯坦堡生活成本指數顯示通膨率為50%，而家庭通膨預期仍維持在60%左右。這些趨勢顯示考慮降息可能為時過早。美元/土耳其里拉因暫時性因素跌破38.0。然而，潛在的風險包括如果恢復降息，經濟將面臨下滑。這裡列出的是土耳其通膨前景的變化，具體來說是延伸到2025年底。央行的最新調查顯示，通膨率將上升2個百分點，長期通膨預期將從28%回升至30%。乍一看，這似乎並不是什麼大事，但它打斷了先前支持對價格穩定採取更積極、更具前瞻性立場的寬鬆預期趨勢。這是一個值得密切關注的逆轉。 這些長期預測不會在每個月之間大幅波動；它們更扮演著超越眼前政策轉變的策略支柱。當它們偏離軌道時，這通常是對利率敏感的風險敞口進行定位的早期警告信號。我們也看到貨幣方面正在形成新的共識：美元/土耳其里拉將在2025年收盤於43.6，較前幾輪有所上升。這一數字與價格壓力上升的整體趨勢基本一致，也進一步印證了貨幣貶值預計將持續下去的觀點——但幅度僅比以前略大一些。該預測中並未出現失控的恐慌，但有足夠傾向表明參與者正在為通膨仍然是一個嵌入式變數的環境做準備。

家庭通膨預期

進一步的壓力來自伊斯坦堡的生活成本指數，目前已達50%。或許更能說明問題的是，在家庭中——那些有實際購買行為的家庭——通膨前景仍然頑固地保持在60%左右。當這些預期穩定下來時，它們就會影響薪資談判、風險溢價和消費模式。這一切都開始反饋到市場所遵循的主要指標。我們認為這些情緒程度過高，不足以支持任何放鬆政策的言論。 無論如何，關於放棄緊縮政策的討論應該被推遲。這一訊息與當局最近的謹慎產生了共鳴——無論我們是否同意他們的節奏，底層數據都在不斷消除迴旋的餘地。美元/土耳其里拉小幅跌破38.0引起了人們的興趣，但背景很重要。它不是由根本的結構改善所推動的。相反，它似乎源自於短期因素——可能是能源流動、臨時資本配置，甚至可能是一次性幹預。如果沒有強勁的順風支持，依賴這項措施繼續下去是有風險的。 現在的擔憂是，如果再次降息，將會發生什麼。這可能導致里拉持續下跌，拉高隱含波動率，並重新引發空頭部位策略。對於仍在追蹤遠期曲線或選擇權定價結構的人來說，這種情況幾乎肯定會表現為偏差擴大和對沖偏好轉變。我們正在關注政策制定者溝通基調的變化——尤其是任何暗示年底前放鬆政策的言論。 如果在消費者預期根深蒂固、通膨數據穩定甚至上升的背景下出現這種情況，那麼與土耳其里拉掛鉤的衍生品的脆弱性將再次暴露出來。在這種情況下，套利策略可能會比預期更快失去吸引力，而保護成本將會更高。活動日曆可能很快就需要調整。讓隱含的損益平衡點指導重新調整，並且不要低估情緒發出早期訊號時的慣性所在。

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歐洲早盤交易開始時，美元面臨持續壓力。在川普總統宣布半導體關稅之前，市場持謹慎態度，而債券市場依然緊張。各經濟體都關注八國集團（G8FX）國家的利率預測，其中包括中國國家主席和越南國家主席等關鍵人物。中國將美國部分取消關稅視為第一步，川普則啟動了與韓國、日本和印度的關稅談判。

市場上，英鎊領先，瑞士法郎落後。歐洲股市上漲，標普 500 指數期貨上漲 1.6%。美國10年期公債殖利率下跌4個基點至4.456%，黃金價格下跌0.4%至3,222.04美元。同時，WTI 原油上漲 1.7% 至 62.54 美元，比特幣上漲 1.3% 至 84,817 美元。

貿易發展影響

中美貿易發展引發正面情緒，推動股市上漲，歐洲交易時段標準普爾 500 指數期貨上漲。英鎊表現優異，從 1.3120 漲至 1.3200。美元/日圓在142.25至143.15之間波動，最終下跌0.2%，而瑞士法郎則因美元/瑞士法郎和歐元/瑞士法郎上漲而遭受損失。債券殖利率維持穩定，30 年期美國公債殖利率接近 4.87%。市場仍然脆弱，需要密切監測潛在的變化。

第一部分重點介紹了交易初期影響市場的幾個催化劑：政治發展、關稅、收益率和外匯趨勢。這裡的一個關鍵點是圍繞全球貿易政策的不安情緒，以及對主要經濟體未來利率決定的關注。儘管潛在的緊張局勢仍然相當嚴重，但交易者對中美關係的前景似乎略微樂觀。

從我們的角度來看，美元似乎失去了動力，而需求轉向對成長更敏感的貨幣。英鎊領漲－受到國內市場復甦跡像以及英國央行放鬆貨幣政策預期減弱的提振。瑞郎表現落後，可能源自於早盤交易中風險偏好的傾向以及對傳統安全資產的需求減少。

歐洲和美國的股市都利用了這種情緒，幫助風險偏好強勢。美國公債殖利率（尤其是10年期公債殖利率）下滑了幾個基點，反映出人們對中期通膨預期的持續擔憂。值得注意的是，油價飆升超過 1%，這可能引發人們對成本推動型通膨滲透的擔憂。同時，黃金面臨溫和的下行壓力，顯示避險吸引力略有減弱。

市場策略與觀察

據我們所知，對股票的熱情有一定的限度。這些措施並非由根本性的重大轉變所推動，而只是短期的緩解。債券市場僅表現出謹慎的反應，各個期限都保持穩定，這表明我們仍然對持續的通膨和政策緊縮風險保持高度警覺。

比特幣的上漲加劇了風險資產的整體趨勢，但請記住，這裡的波動性與央行的指導有些脫節，因此它並不是普遍情緒的直接指標。綜上所述，任何利率敏感型工具的頭寸，特別是與八國集團貨幣或短期收益率掛鉤的衍生品，都需要採取更被動的姿態。

如果我們在未來兩週內進行規劃，那麼如果關稅方面的政治進展顯得疲軟，波動性很可能會再次出現。例如，如果談判陷入僵局或言論再次變得強硬，我們預計避險需求將迅速增強——這將損害股市並幫助瑞郎，並可能扭轉今天的走勢。

我們應該結合具體背景來看待英鎊/美元的走勢。是的，他們現在已經突破了更高的範圍，但勢頭並不是特別強勁。如果在這些水平上定位變得擁擠，那麼急劇的回撤就是一個真正的風險。

我們之前曾看到數據發布或央行會議與利率猜測不符的情況。30 年期殖利率接近 4.87%，反映出一些長期風險溢價的回歸。儘管 10 年期公債殖利率出現下跌，但這可能只是近期上漲後的調整。

市場上許多企業都在圍繞核心通膨和成長放緩建立帝國，進行拉鋸戰。僅依賴方向的衍生結構在這種類型的市場中可能會表現不佳。相反，在波動範圍內操作是有機會的——特別是在 5 年期和 10 年期區間。

基於這些主題，反映流入某些 G8 貨幣對的利差可能會再次開始擴大。現在仍需要廣泛的關注，特別是圍繞央行訊號、亞洲貿易頭條以及主要經濟體的通膨相關數據。

我們今天已經看到，即使是稍微充滿希望的言論，人們的敏感度也會迅速恢復。如果某些順風因素發生逆轉，錯開入場時間或對沖風險敞口可能是明智之舉。

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預計美元兌日圓匯率將在 142.30 至 144.30 之間波動。從長期來看，美元持續下跌的可能性仍然存在，儘管由於超賣狀況，能否達到139.55尚不確定。美元暴跌之後預計將進一步走弱，支撐位在143.05和142.50。不過，美元大幅反彈，收在143.51，顯示短期內不太可能進一步走弱。預計交易將在 142.30/144.30 範圍內進行。

更廣闊的視角

從更廣泛的角度來看，美元自本月初以來一直呈現負面趨勢。儘管跌破了 142.50 的支撐位，但由於超賣狀況，目前達到 139.55 的可能性仍不明朗。突破 145.50 表明美元可能不會進一步走弱。讀者在做出投資決策之前應該進行自己的研究，因為投資涉及巨大風險，包括潛在的全部損失。

所表達的觀點僅代表作者的觀點，並不反映任何官方立場。作者和出版商均不對任何資訊錯誤或投資損失負責。美元近期從143.00下方反彈至143.51，打斷了短期內進一步下滑的預期。目前來看，這種復甦意味著短期下行趨勢可能已經暫時耗盡。

這並不是說美元早先面臨的壓力已經消失——事實並沒有——但本週似乎缺乏進一步壓低價格的動機。這可能會在 142.30 至 144.30 區域內產生短期雙向利益。從更廣泛的角度來看，我們觀察到整個月呈現持續的下降趨勢。儘管情況有所穩定，但這情況並未改變。

儘管跌破 142.50 為進一步走弱打開了大門，尤其是跌向 139.55，但該貨幣對在突破更有意義的技術門檻之前迅速出現逆轉。當前的部位看起來有些緊張，而且隨著超賣訊號開始在多個時間範圍內閃爍，如果沒有新的下行催化劑，在這些水平上進行空頭敞口變得越來越困難。

行為元素

儘管 139.55 這個較低目標已被標記為可能，但值得考慮的是，有多少下行空間已經被考慮在內，尤其是當價格走勢目前不願繼續突破之前的低點時。本週的大幅反彈，尤其是收盤回升至 143.00 以上，暗示將出現一些空頭回補或投機性平倉。

此舉已減弱了近期的下行動能。未來幾天，交易員可能希望關注美元/日圓如何遵守這個較窄交易區間的邊緣，而不是為另一個快速的方向性走勢做準備。圍繞 142.30 和 144.30 的興趣可能比押注尚未實現的後續行動提供更好的指導。

這裡有幫助的是明確界定上下邊界——143.05 和 145.50 仍然是焦點——但除非任何一方徹底突破，否則短期策略將需要更加靈活。我們可能會看到先前拐點附近的一些活動，而不是趨勢行為。如果價格從現在開始走高並挑戰 145.50，那麼自 6 月初以來的整個看跌框架將受到質疑。

但就目前而言，除非出現根本性的意外或政策轉變，否則更有可能出現波動而非延續。還有一種行為因素在起作用，強化了這種觀點：當市場在確認方向性走勢後仍然猶豫不決時，尤其是在失去先前的支撐位之後，這表明倉位可能已經很擁擠。這與我們過去一週的觀察結果相符。

這通常是我們考慮相應擴大風險的時候。動量交易在波動區間往往表現不佳，尤其是在更廣泛的宏觀訊號變得平淡或模糊的情況下。在各國央行沒有重大政策變化或日本和美國之間沒有出現新的收益率差異的情況下，這種區間波動的情況可能會持續比許多人預期的更長的時間。

因此，保持更嚴格的執行參數可能比追求更雄心勃勃的方向性目標帶來更好的結果。與往常一樣，尊重技術界限和準備在尊重範圍限制的情況下減少暴露仍然至關重要。

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近期，日本央行可能進一步調整貨幣政策，這為日圓提供了支撐。不過，日本央行總裁上田和夫表示，鑑於美國關稅對通膨的影響尚不確定，央行仍保留選擇權。英國央行的梅根·格林指出，美國關稅對經濟和通膨的影響仍不明確。關稅不僅影響美國經濟成長，也影響其貿易夥伴，美元匯率使通膨評估變得複雜。

美國關稅的影響

關稅的預期影響是美元升值，可能導致貿易夥伴的通貨膨脹。相反，美元貶值，透過匯率導致通貨膨脹。這種情況可以使央行不必在經濟風險和通膨風險之間做出權衡。選擇更具擴張性的貨幣政策變得更加可行，從而減輕美元升值的壓力。然而，除非取消關稅，否則其影響不太可能逆轉。

簡而言之，最初的分析指出全球通膨動態的不確定性日益增加，並著重於美國貿易政策如何影響其自身的通膨前景以及其貿易夥伴的通膨前景。重要的是，Ueda 和 Greene 都表示，結果並不像一般預測的那樣。關稅宣布後，美元預計將大幅升值，但這項預期並未像許多人預想的那樣真正實現。相反，我們看到的是美元疲軟。這反過來又冷卻了進口價格壓力——這對面臨通膨壓力的經濟體來說是一個意想不到的驚喜。

重新思考貿易策略

就我們而言，我們需要認識到，在關稅消息的背景下，最初的貨幣和利率交易策略需要修改。看來外匯市場的反應已經與教科書上的反應不同了。此前，人們預期關稅將導致貨幣政策收緊，尤其是在受美國政策變化影響的經濟體。但事實似乎恰恰相反，這在建立日曆價差或方向性波動策略時會產生實際影響。

在上田的領導下，東京採取的政策並非步調一致的。他的重點顯然是在進一步收緊之前收集更多數據。這聽起來可能並不具有開創性，但對於我們這些對利率敏感的交易者來說，它有效地抵消了由堅定的前瞻性指引所導致的短期日圓走強。在此背景下，重要的不是利率是否變動，而是央行對緊縮政策傾向的猶豫程度。

在海峽對岸，格林的觀察凸顯了一個令人警醒的事實：通膨計算越來越困難，而不是越來越清楚。當匯率走勢與普遍預期相反時，通膨掛鉤工具的整個遠期定價都需要重新調整。市場現在面臨著一項艱難的任務：迅速重新評估先前認為穩定的假設。

這種新環境有利於選擇性。相較於追逐方向性押注，保持定位彈性似乎更有價值，尤其是在關稅等波動因素仍未解決並受到地緣政治摩擦影響的情況下。對於宏觀驅動策略，這裡可採取的行動是不對稱風險：如果關稅保持不變，我們可能會繼續經歷通膨傳導放緩——尤其是在美國以外。這使得相對利率設定變得不那麼緊迫。

在此背景下，各國央行發表更為鴿派言論的可能性增加。這並不意味著一定會降息，但採取穩健措施的空間比之前預想的要大。這為套利策略提供了更多的可能性，尤其是在遠期定價相對於新出現的通貨緊縮壓力而言仍然過高的情況下。

當然，關稅的存在並不完全消除匯率逆轉的可能性。如果地緣政治情緒再次改變——這種情況經常發生——我們可能會看到突然的調整。但短期內，G10貨幣的物價走勢並不表示市場準備在大多數方面承擔利率風險。

根據這種情境對短期波動率表面進行建模，隱含波動率可能會繼續受到抑制，除非出現新的宏觀催化劑。從這個意義上講，我們已經從估值驅動的波動機制轉變為幾乎完全對假設的重新定價而非數據本身做出反應的機制。

現在重要的是政策信念從哪裡開始動搖。在謹慎的日本央行和相當警惕的倫敦貨幣政策委員會之間，存在著明顯的猶豫。這種漂移雖然不是爆炸性的，但卻有助於更精細的相對價值定位。我們仍然認為，對方向性利率押注過於自信，尤其是在陳舊的通膨敘事驅動下，將使交易者面臨風險。

相反，重點在於識別這些誤讀訊號引起的定價混亂。在這個階段，清晰度難以捉摸，但惰性不應該被誤認為是確定性。

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互惠關稅暫停後，原油價格受到提振，緩解了人們對經濟成長的擔憂，並帶來了進一步緩和緊張局勢的希望。這種情緒是在 4 月 2 日令人失望的關稅公告和 OPEC+ 意外增產引發市場情緒急劇下滑之後出現的。最近的停頓標誌著市場短期觸底，在積極的預期下提供了一些支撐。持續的好消息可能會支撐該市場，而進一步的負面發展可能會帶來下行壓力。

技術分析訊號

小時圖上，關稅暫停後可見向上飆升，從 62-64 區間的關鍵阻力位回檔。目前價格正在重新測試該阻力位，並出現了倒頭肩形態，其頸線位於該阻力位附近。預計賣家將在阻力位附近入場，在創下新低的前景下管理風險。相反，買家希望看到價格突破阻力位，可能推動市場走向 72.00 大關。我們在這裡看到的是對不斷變化的地緣政治發展的典型反應——供給側樂觀情緒與宏觀經濟不確定性相遇。隨著針鋒相對的貿易行動停止，對經濟拖累的預期減弱，原油價格從近期的跌勢中反彈，從而緩解。最初受新關稅和生產政策不穩定轉變推動的相當突然的看跌走勢似乎已被市場暫時吸收。

市場情緒與策略

這次停頓是市場情緒的關鍵轉變，有效地確立了近期的價格底線。市場參與者短暫鬆了一口氣，他們選擇重新調整部位並非出於熱情，而是因為消除了眼前的下行威脅。價格也做出了相應的反應——隨著購買興趣的恢復，出現了短期復甦。支持率的上升不一定源自於基本面的改善，而是源自於焦慮情緒的降低。 從技術角度來看，事情變得更加明確。在盤中時間範圍內，價格走勢先是大幅回升，然後回落至 60 年代中期熟悉的阻力位。隨著倒頭肩形態的形成，對該區間的重新測試（現在成為決定點）變得更加重要。此形態的頸線與阻力位對齊，形成難以忽視的雙層匯合。我們正在觀察兩種相互競爭的策略的實施。那些看好下行趨勢的人可能會在這個區間內重新建立空頭頭寸，可能從模式的對稱性和歷史阻力位中獲得信心。他們預計，任何失敗的突破都可能迅速瓦解反彈勢頭，重新回到 4 月初的水平。 由於急劇下跌的勢頭仍未消退，預計繼續下跌的預期仍具有技術優勢，尤其是在市場情緒變得不那麼積極的情況下。另一方面，買家正在製定一個乾淨的突破策略。對他們來說，確認突破頸線可能預示著勢頭的逆轉。如果發生這種情況，他們可能會瞄準 72.00 附近的較高區域，這是一個心理區域，也是之前有爭議的區域。這種突破往往會自我強化——特別是如果交易量與走勢一致，並且更廣泛的風險情緒繼續傾向於支持。 從我們的角度來看，這是為了在潛在的快速變化的條件之前平衡規模和曝光。對經濟言論或產出聲明的反應越來越尖銳且難以預測。像這樣在模式上邊緣附近標記交易使得風險配置變得不那麼寬容。在確認之前，我們應該謹慎，避免過度承諾。目前，時機仍然微妙。持續的方向較少取決於單一的技術層面，而更多取決於參與者如何解讀即將到來的訊號——特別是圍繞工業需求和供應鏈連續性的訊號。 如果出現更多積極的消息，特別是在貿易或生產協調方面，那些先前持懷疑態度的人可能會屈服，從而推動更強勁的上漲。但任何新的摩擦跡像或供應意外增加都可能使盤中資金流向相反的方向。對於我們這些從事短期衍生性商品的人來說，執行的一致性和隨時準備改變姿態仍然是關鍵。像這樣的技術模式提供了結構，但它們並非絕對可靠——我們必須將它們視為工具，而不是預測。

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隨著美國和中國之間的貿易緊張局勢加劇，美元指數（DXY）已跌至近99.50，連續第三天下跌。最近的升級源自於川普總統實施的新互惠關稅，目前關稅已達125%，威脅到美國經濟的穩定。這次關稅上調引發了人們對美國家庭購買力下降的擔憂，並對消費者情緒產生了負面影響。川普宣布對除中國以外的所有國家暫停徵收90天互惠關稅，初步緩解了全球市場緊張局勢。

對美元和美國公債殖利率的影響

然而，與中國的緊張關係加劇引發了人們對美元吸引力的擔憂。與此同時，美國公債遭遇拋售，10年期美國公債殖利率在過去一周上漲近14%，但在歐洲週一交易時段下跌超過1%。消費者信心也受到影響，密西根大學消費者信心指數初值降至50.8，低於預期的54.5。

由於通膨預期不斷變化，聯準會面臨挑戰，人們擔心美國進口商將承受更高的關稅成本，這使聯準會維持價格穩定和充分就業的職責變得更加複雜。美元指數連續三個交易日下跌，跌向99.50，顯然壓力並未減輕。白宮推出的關稅現已升至125%的高位，這給已經承受宏觀經濟壓力的市場參與者帶來了額外的壓力。

儘管對非中國商品不採取進一步的貿易行動可能會讓一些人暫停行動，但北京的局勢仍然動盪，為主要資產類別蒙上了陰影。債券市場發出了壓力的早期訊號。上週10年期美國公債殖利率飆升（上漲近14%），顯示投資者已將增加的風險或減少的需求（或兩者兼而有之）計入價格。然而週一的交易卻出現迅速逆轉，殖利率下滑逾1%。

這些劇烈的波動很能說明問題，這顯示市場信心正在動搖，對美國政策整體方向的信心仍然薄弱。我們也可以觀察到，美國消費者也未能倖免。密西根大學的情緒指數目前為50.8，與預期相差甚遠。這個數字不僅反映情緒，還反映出家庭預算收緊、購買力信心動搖、消費態度日益謹慎。情緒低落往往會拖累零售活動，並可能影響面向消費者的行業的獲利成長。

聯準會和衍生性商品市場面臨的挑戰

通膨預期上升使情勢進一步惡化。人們意識到，尤其是我們關注的機構，美國進口商可能無法將關稅成本完全轉嫁給消費者。這種投入成本上升和最終用戶價格持平之間的不匹配給利潤率帶來了壓力，並引發了人們對短期股票估值的懷疑。

這也使得聯準會的雙重目標變得更加複雜。政策制定者的目標是將通膨保持在目標水平，同時鼓勵就業成長，但現在他們面臨的環境是，這兩個槓桿朝著不同的方向拉動——一方面是輸入性通膨，另一方面是消費成長遲緩。

對於我們這些積極管理衍生性商品的人來說，美國國債和美元的近期走勢需要更加關注相關性變化。先前與債券殖利率和美元表現掛鉤的安全假設可能不再成立。需要調整過度依賴固定收益工具來平衡貨幣風險的避險策略。

此外，自5月初以來壓縮的隱含波動率溢價可能無法準確代表更廣泛的市場風險，尤其是在貿易言論再次加劇的情況下。股指期貨已開始做出反應，儘管並不均衡。這種脫節可能反映了相互矛盾的說法：有些人認為解決方案是合理的，而有些人則預期爭端會曠日持久。

在這種環境下進行交易時機判斷需要的不僅僅是技術線索。需要認識到政治觸發因素——不僅僅是經濟數據——目前正在推動短期和中期方向。短期內，久期敏感度仍將維持在高水準。我們應該預見到，華盛頓或北京的任何新評論都可能引發快速調整，特別是在對利率敏感的市場中。

如果關稅上調或報復措施升級，風險交易的平倉速度可能比演算法調整部位的速度更快。注意資產輪換。如果對聯準會不採取行動的預期上升，資金可能會開始撤出長期國債，轉而青睞短期債券或通膨保值債券。同時，如果對美國宏觀穩定性的情緒下降，美元計價資產可能會進一步外流。

作為期權交易者，值得注意的是未平倉合約目前集中在哪裡。標準普爾500指數和納斯達克指數的執行集群顯示下行對沖低於上一季度，這表明存在過度自信或惰性。無論如何，傾斜度的增加可能為短期內採用更高伽馬暴露的策略提供機會。

目前的情況需要靈活性，而不是固定的規則。那些過於執著於逆相關的人應該即時重新審視自己的假設。三個月前有效的方法今天可能就無效了。這並不意味著放棄現有的策略，而只是透過更嚴格的停損、更頻繁的delta調整以及更少地依賴歷史beta作為指導來改進這些策略。

觀察殖利率曲線趨於平緩（或可能再次反轉）可以提供及時的線索。我們的重點應該放在真正的政策方向上，而不僅僅是整體波動。通常情況下，貿易緊張局勢的短暫緩解會提振週期性股票和風險相關貨幣，但這種模式的一致性正在減弱。

對於那些依賴多變量回歸或機器學習系統從單純的噪音中過濾掉真實風險的人來說，這應該直接用於模型校準。

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