週二，中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為7.2008。這略低於上週三的7.2014定盤價和路透社估計的7.2518。中國人民銀行的目標是確保物價穩定，促進經濟成長。它也注重金融改革，例如發展金融市場。

國有且受黨影響

中國人民銀行歸中華人民共和國政府所有。中國共產黨對其管理和方向有著實質的影響力。中國人民銀行使用各種政策工具，包括逆回購利率、中期借貸便利性和存款準備率。貸款基本利率是基準，影響貸款、抵押貸款利率和匯率。

中國有19家民營銀行，其中最大的是數位貸款機構微眾銀行和網路商銀行。這些銀行得到了大型科技公司騰訊和螞蟻集團的支持。我們看到中國人民銀行最近的中央利率調整是一種非常微妙但經過深思熟慮的推動。將美元/人民幣匯率定為7.2008，僅比上週三的7.2014略低，這是一個明確的暗示。

這也與路透社估計的7.2518相差甚遠。這種偏差告訴我們，定價不再只是遵循市場預期，而是引導情緒——本質上是塑造市場如何看待國內穩定與外部不確定性。

經濟擔憂下的平衡之道

各國央行很少無緣無故採取行動，而這一次，中國人民銀行似乎走在了一條鋼絲上。在支持脆弱的疫情後經濟和避免更大範圍的資本外流之間需要取得平衡。

本周中央銀行的調整幅度更為克制，顯示當局正在進行微調，而非被動應對——很可能意識到，迅速而劇烈的調整可能會引發不必要的恐慌，或引發與預期不符的投機性交易。

由於通膨仍然溫和，且成長數據好壞參半，北京的貨幣管理者顯然試圖提供一種平靜而非震蕩的政策。他們傾向於採取一種重新調整預期的策略，但不會一次透露太多資訊。

一直關注貸款基本利率的交易員（我們應該這樣做）明白，它仍然是這個等式的核心部分。該基準不僅直接影響企業貸款和家庭抵押貸款，還影響整個亞洲的對沖策略和利差評估。

從結構角度來看，微眾銀行和網路商家等銀行都與數位基礎設施和主要科技集團有著深厚的聯繫，預示著更廣泛的策略方向。金融創新並沒有被留給私營部門；它是在一個由上層領導的更大的框架內巧妙地孵化的。

如果你關注的是與金融業成長或貸款風險轉變相關的衍生品，這一點很重要，因為中國的信貸創造過程並非純粹由市場驅動，而是經過一系列複雜的優先事項的篩選。

未來幾週值得關注的一件事是準備金率。從歷史上看，在財政壓力時期或政策制定者想要提高流動性時，就會削減這項政策。如果在此做出調整，我們可能會看到不僅債券殖利率產生連鎖反應，而且利率產品的隱含波動率也產生連鎖反應。

儘管如此，我們預期中國政府不會採取激烈舉措，除非地緣政治或貿易相關的宏觀衝擊迫使中國政府採取行動。政策制定者傾向於謹慎行事，但在必要時他們會迅速採取行動。

根據我們最近觀察到的當前修復和軟數據，我們有理由認為，他們更傾向於逐步穩定而不是直接刺激。

從頭寸管理的角度來看，我們這些交易與外匯對或中國相關利率掛鉤的衍生品的人應該為短期內的低漂移、區間波動做好準備——除非有什麼事情或什麼人擾亂了我們的穩定。

密切注意政策聲明或突然的流動性操作。他們不會使用最響亮的工具，但當他們採取行動時，市場就會注意到。我們還應該考慮即將召開的會議中有關中期貸款機制的潛在舉措。

這裡的變化通常先於更廣泛的調整，它們提供了流動性如何在表面下被引導或限制的見解。

總而言之，目前利率定價中的每一位小數都比乍看之下更有說服力。

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散戶行為的轉變

交易策略方法

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紐西蘭4月澳新銀行商品價格指數升至0%，較上月的-0.4%有所改善。這一變化表明大宗商品價格在經歷一段時間的下跌後趨於穩定。

歐元/美元貨幣對仍在1.1300左右的窄幅區間內波動，交易員正在等待FOMC會議，但技術設置表明需保持謹慎。英鎊兌美元徘徊在1.3300左右，九日EMA顯示短期動能中性。

受美元走弱和地緣政治緊張局勢的推動，黃金價格正處於復甦通道中，連續第二天上漲，目標是重新回到3,400美元的水平。在加密貨幣領域，比特幣保持在94,000美元以上，而Bittensor、Akash Network和Saros等人工智慧代幣在市場整合中保持穩定。

關稅稅率可能已經趨於穩定，但政策的不可預測性仍然存在，儘管總體稅率暫時下降，但仍可能帶來風險。隨著市場繼續經歷這些情況，建議交易員在策略決策時要謹慎。

不可否認，我們在最新的澳新銀行商品指數中看到，第一季末一直影響市場情緒的下降趨勢已經出現轉折點。雖然4月回落至0%可能並不意味著經濟復甦，但它確實表明最糟糕的衰退時期可能已經過去。

這也暗示基礎商品價格至少暫時找到了一些支撐點。對於我們這些解讀投入成本和對沖策略的人來說，這種轉變不僅僅是表面的——它鼓勵我們重新評估任何基於長期疲軟的看跌立場。特別關注工業投入；鋁和銅等金屬可能開始反映需求面的彈性，而不是短期的供應過剩。

歐元兌美元在1.1300區域附近窄幅波動，雖然說明了許多問題，但作用不大。在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議召開之前，大盤基本上處於觀望狀態，因此流動性極度稀薄也就不足為奇了。

有趣的是，迄今為止雙方尚未取得突破，這讓人懷疑雙方的決心到底有多大。我們正在觀察隱含波動率曲線——「事件風險」已被計入價格，但實際波動已經枯竭。

隨著拉加德的政策方向變得不再那麼模糊，而鮑威爾的前景尚未完全體現，這種局面往往會讓短期選擇權交易員產生錯誤傾向。同時，英鎊繼續橫盤整理，九日均線凸顯出猶豫不決。

這在很大程度上歸因於宏觀數據發出的混合訊號。這不再只是利率差異的問題；英國持續的薪資壓力和不溫不火的成長預測正朝著相反的方向發展。

對於圍繞英鎊/美元的策略，這種中性偏見可能會阻礙高貝塔值策略，但如果投資者關注日內水平並為快速逆轉做好準備，則仍有進行窄幅剝頭皮交易的空間。

黃金的近期走勢或許是本週最明顯的市場情緒轉變。在本季初小幅下跌之後，金價又開始上漲，目前正回升至我們熟悉的3,400美元區域。

美元走軟的利好，加上多個地區政治動盪引發的避險資金流入，為買家提供了新的選擇。連續兩個交易日的復甦不僅揭示了投機興趣，也揭示了一些更深層的機構累積。

對於那些排除對沖情景和通膨掛鉤因素的人來說，金條不再處於守勢。加密貨幣保持了令人驚訝的平靜。

對於那些心理上仍停留在上一個週期高點的人來說，比特幣價格遠高於94,000美元可能會感覺不真實，但我們現在的情況是，波動性正在逐漸減弱，以支持風險調整後的敞口決策。

特別是在山寨幣領域，活動一直很低迷。Bittensor和Akash Network等與人工智慧相關的代幣基本上已經趨於平穩，這告訴我們，早期熱情的過度擴張現在可能已經完全消退。市場正在消化，而不是拒絕。

儘管我們正在密切關注流動性的變化，但選擇性輪換有時就是從這個基礎開始的。關於貿易政策轉變，雖然目前的關稅稅率似乎已達到穩定水平，但未來前景仍不確定。

由於缺乏立即調整，利差在帳面上趨於穩定，但市場情緒仍與下一個意外公告息息相關。對於從事期貨定價或波動性相關衍生性商品的人來說，這變成了管理整體風險的案例，而不是依靠利率路徑本身來獲得明確的方向。

潛在的假設已經令人厭倦，我們感覺到市場表現得好像意外仍然存在可能性，即使目前價格尚未反映出來。在接下來的會議中，戰術耐心可能比定向進攻更有回報。

幾個主要資產類別似乎正處於轉型期，但尚未完全致力於變革。短期選擇權策略可能受益於增強的伽馬，特別是如果做市商在整體不確定性的情況下仍然不願意報出更大的價差。

衡量風險時應考慮持續時間，尤其是當我們試圖傾向於我們一直觀察到的這些壓縮範圍時。

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高盛對金價保持樂觀態度，預測到 2025 年底金價將達到每盎司 3,700 美元。如果條件允許，他們預計到 2026 年中期金價可能會升至每盎司 4,000 美元。

該公司預計，如果出現經濟衰退，ETF 資金流入可能會將金價推高至 3,880 美元。極端風險情況，例如對聯準會獨立性的懷疑或美國儲備政策的改變，可能會將價格推高至 2025 年底的 4,500 美元。高盛在此提出的不僅是一個預測，而是一個基於金融體系不同壓力水平而建立的框架。

其核心訊息是，黃金的走勢較少取決於短期市場噪音，而更取決於整體宏觀經濟行為，特別是央行的姿態和緊張的投資者情緒。他們有效地繪製了一系列情境層次——從穩定成長，到中等程度的經濟動盪，再到高強度的混亂——並且隨著這些情境的加劇，逐步提高價格預期。

在最低門檻下，一切如常：通膨預期維持堅挺，利率調整以有節制的方式進行。在這個界限內，我們認為 3,700 美元的預測是一個現實的基準水平，更多地建立在貨幣需求而非工業需求的基礎上。

在這些較為平靜的環境中，無息資產主要在實際收益率壓縮時才變得有吸引力。任何寬鬆政策的暗示都會推高金價，這通常與經濟放緩或通膨低於目標有關。

現在，如果風險開始上升（例如失業率表現不佳或預期獲利開始下降），那麼資本通常會轉向安全領域。這就是交易所交易基金流入黃金的趨勢從穩定轉為積極的時候。

這也是價格對稱性被打破的點；一旦尾部風險投機者採取行動，選擇權市場的溢價往往會急劇擴大。這就是在經濟衰退壓力下，他們認為金價將上漲至 3,880 美元的原因：這不僅反映了實物購買，也反映了對政策反應失誤的對沖。

在第三個前提下，問題變得更加嚴重，因為支撐穩定性的假設開始動搖。對央行獨立性的質疑或美國儲備持有方式的突然調整——不僅會引發擔憂，還會造成混亂。

正是在這些時刻，我們看到交易員放棄結構化對沖並直接轉向不相關的價值儲存。毫無疑問，4,500 美元的門檻不僅僅是通貨膨脹定價，而是恐慌情緒引發的避險行為。

從我們的角度來看，這種佈局並不要求方向性的確信，而是要求重新校準的準備。表面波動可能會比模型反映的更為劇烈，特別是如果政策制定者發出混合訊號的話。

因此，我們最初傾向於採用期限有限的較高伽瑪策略，避免採取較長期的姿態，直到核心 CPI 數據出現更明顯的變化。

請記住：在主要由被動 ETF 配置引領的反彈中，盤中流動性會迅速減少。我們也關注融資利差，因為融資利差可能會在金價飆升之前飆升。

這也是促使結構性交易者不僅透過金屬本身進行對沖，而且透過擴大抵押品籃子進行對沖的原因之一。如果國債殖利率和金屬價格開始出現分歧，久期對沖的重要性就會增加。

另外要注意的是，長期黃金選擇權的波動率異常穩定。這表明當前的市場定價尚未完全考慮到尾部情景。如果波動性在下一次 CPI 發佈時增強，那麼圍繞上行突破的選擇權就會被錯誤定價。

這就是在現貨曲線價格走勢變得明顯之前，2025 年第一季的傾斜陡化可能會帶來回報的地方。流動性模式，特別是圍繞主要經濟數據的流動性模式，不太可能保持穩定。

在季度末實現平衡之前，我們預計在交易量減少的情況下會出現更多震盪。這本質上不是一個訊號，但它確實會影響槓桿策略的執行和滑點。

對我們來說，這表明我們更傾向於確定風險的設置，而不是開放式的方向性承諾。總而言之，這裡有一個結構——看似大膽的價格範圍實際上是根據對不穩定性的先例反應而建立的。道德風險仍然是一個主題。因此我們進行了相應的建構。

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貿易談判的影響

貿易談判仍在繼續，美國和中國正在評估前景。中國經濟健康狀況和鐵礦石價格仍對澳元有影響。澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯的連任為澳元提供了支持。澳洲儲備銀行的利率變動和澳洲的出口在貨幣估值中發揮關鍵作用。

鑑於中國是澳洲最大的貿易夥伴，中國經濟的變化會直接影響澳元。鐵礦石價格上漲和貿易平衡為澳元提供支持。 NAB 預計澳元兌美元年底將升至 0.70。西太平洋銀行預計澳洲央行將降息，以反映不斷變化的市場狀況。

澳元兌美元從 0.6493 下滑至 0.6450 左右並不令人意外；受服務業採購經理人指數超出預期的推動，美元走強。 ISM 數據為 51.6，顯示服務業繼續蓬勃發展，儘管製造業和更廣泛的經濟指標引發質疑。新訂單和就業分項指數的同步上漲進一步證明，儘管壓力越來越大，Fed可能仍不願過早轉向鴿派。

阿爾巴尼斯總理和經濟形勢

對於從事衍生性商品部位的人來說，我們正在密切關注美元的短期強勢。不只是數字令人驚喜，時機也令人驚喜。這些數據的及時發布正好可以為聯準會的內部審議提供資訊。

在此時期內，服務業數據強勁，尤其是在就業相關數據保持穩定的情況下，將增強鷹派傾向，如果政策言論確認美元具有韌性，則可能至少在某些階段延續對美元的支撐。這使得澳元的任何方向性走勢變得複雜，特別是對於那些認為澳元強勢將在很大程度上受到澳洲國內前景支撐的人來說。

在澳大利亞，總理阿爾巴尼斯的連任帶來了一些穩定性，儘管從短期來看這可能更具象徵意義，而非對市場產生影響。目前更重要的是儲備銀行的訊號。本地利率預期已開始轉變，部分原因是澳洲央行董事會成員的暗示以及通膨仍保持一定穩定。

西太平洋銀行目前的基本預測包括在未來幾個月內降息——這一立場需要注意。較低的收益率通常會降低套利吸引力，這可能會限制澳元果斷上漲的能力，除非外部需求或大宗商品貿易條件出現某種意外的上行趨勢。

我們也看到人們對中國的持續關注。不一定是從地緣政治意義上來說，但直接的經濟依賴——尤其是對鐵礦石的依賴——仍然是澳元強弱的關鍵。澳元獲得良好支撐通常反映出中國工業需求強勁，即使市場並不總是能認識到這種強勁勢頭源自何處。

我們的數據估計已經表明，鐵礦石價格的上漲與澳元在全球動盪時期保持漲勢完全一致。儘管 NAB 的目標價接近 0.70 表示長期樂觀情緒，但路徑依賴性仍然很重要。要實現這一目標，需要假設中國經濟趨於穩定，地緣政治貿易緊張局勢不會突然轉變，而且美元在年底可能會走軟。任何偏離這軌跡的行為都會帶來挑戰。

圍繞該上限構建的衍生性投資組合應該考慮分層靈活性——尤其是每週波動率概況意味著兩個尾部分佈更廣。目前的波動率指標並未被錯誤定價，但提供的溢價補償比本季早些時候有所減少。對於跨越關鍵宏觀事件的近期選擇權尤其如此。

儘管經濟數據普遍令人意外，但市場隱含區間仍在收緊，因此仍有重新調整的空間。持有 Delta 中性部位可能在短期內獲得低於 0.6500 水平的更好風險回報——尤其是在澳洲央行的不確定性變得更加消化的情況下。

我們真正看到的是國內利率路徑壓力與外部大宗商品和政治順風之間的拉鋸戰。這個問題本月不會徹底解決。因此，任何短期看漲偏見都需要考慮數據反應性來對沖。

如果中國維持刺激勢頭，而美國數據開始大幅下滑，那麼澳元在第二季末反彈的可能性就會增加。但這是一種有條件的賭注，而不是保證的回撤。

同時，利差管理變得關鍵。交叉交易（例如澳元/日圓或澳元/紐西蘭元）可能提供更清晰的主題解讀，而不是孤立地關注澳元/美元。觀察這些貨幣對的隱含波動率偏差以獲得早期線索，特別是如果美國方面出現避險行為，可能會影響美元的整體走勢。

一如既往，順序很重要。我們理解追逐水平的誘惑，特別是在宏觀數據輪次中，但遠期曲線和增量模式表明，耐心可能會獎勵那些在重新調整長期風險敞口之前等待政策轉變或貿易數據發出更清晰信號的人。

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Vitesse Energy Inc 是一家美國獨立能源公司，專注於收購、開發和生產非營運石油和天然氣資產。該公司的主要業務位於橫跨北達科他州和蒙大拿州的威利斯頓盆地。此外，Vitesse Energy 還在中央落基山脈擁有資產，包括丹佛-朱爾斯堡盆地和粉紅河盆地。最近，該公司宣布將計畫資本支出減少32%。

行業調整

此次減產是對油價下跌和市場普遍存在的經濟不確定性的回應。此舉可能反映了企業為適應當前金融環境而進行的全行業調整。Vitesse 最近決定削減近三分之一的資本支出，充分證明整個能源產業的謹慎情緒。隨著油價走軟以及整體經濟成長面臨的持續問題，這種調整不僅僅是被動的，更是策略性的。

他們清楚地認識到，在價格不穩定的情況下，優先考慮內部報酬率而不是積極擴張更有意義。資本支出減少意味著新鑽井數量減少，未來產量成長放緩。對於依賴第三方營運商的公司來說，這通常意味著新產品的產出前景黯淡。

當我們回顧並觀察這些地區的生產傳送帶時，我們會發現削減上游投資往往會導致下游供應增加減少。儘管有些人可能將此解讀為暫時的回調，但我們更願意將其解讀為一種精細的紀律。他們的資產分散在威利斯頓盆地和落基山脈，對成本很敏感。這些領域可以產生豐厚的回報，但當基準價格跌破有效營運門檻時，利潤率就會迅速縮水。

從這個意義上講，當市場基本面缺乏保證時，此舉可以避免將風險轉嫁到資產負債表上。

市場動態與策略

從我們的角度來看，這表明下個季度產量上行壓力將會減少。鑽井平台和工作人員曾經爭先恐後地保持領先，但現在他們的語氣更加謹慎——不再追逐機會，而是更專注於如何保留現金。

衍生性商品交易，特別是在大宗商品市場的這個角落，需要反映預期供應的變化斜率。期貨定價通常會將近期產量預測的情緒內化，而隨著 Vitesse 等公司縮減開支，假設也必須進行調整。

我們可能會看到隱含波動率趨於平緩或下降，反映出缺乏新鑽探帶來的催化劑。風險管理策略應及時調整。對於從事與石油密集盆地相關的日曆價差或選擇權交易的人來說，預計新石油產量將放緩，這將改變風險敞口。

依賴於生產衝擊運動的扼殺和跨式設定現在將有不同的預期，特別是如果同行的進一步指導呼應這種低調的做法。此外，由於財務狀況通常與產出信心掛鉤，因此向下修正會抑制未來的市價樂觀情緒。這可能會影響保費衰減率並扭曲贖回模式。

值得密切關注的是落基山脈週邊的市場情緒如何鞏固，儘管這些地區的地質狀況各異，但對價格訊號的反應往往一致。然後還有更廣泛的供需校準。如果擴張的生產商數量減少，庫存收緊的可能性就會更大。

這種動態是否會導致 WTI 現貨溢價或僅僅緩和正價差曲線，這取決於即將發布的美國能源部報告和煉油廠的減產。但現在有許多跡象顯示頁岩開發速度正在減緩。這為我們這些對沖結構定價的人提供了一個重新評估覆蓋率的視窗。

當支出收縮成為數字時，持續成長的假設就不再成立。而最新公告顯然就是如此——數位化、系統化，並且傾向於資本保全而不是擴張。

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週一歐洲交易時段結束後，英鎊兌日圓徘徊在 191.00 左右，波動不大。市場維持中性基調，短期指標相互衝突，長期上限限制上漲潛力。該貨幣對週一略有波動，穩定在 191.00 區域附近。價格走勢被限制在一個狹窄的範圍內，顯示出猶豫不決，因為動量指標提供了混合訊號。

盤中買家提供了少量支撐，但整體趨勢訊號尚不明確。从技術上來看，英鎊/日圓的預測為中性。相對強弱指數為52，表示沒有明顯的動能。移動平均收斂散度略微暗示買入，但動量指標的看跌訊號抵消了這一點。動量震盪指標保持中性，一目均衡表基線也沒有表現出明顯的偏差。

趨勢指標顯示雙方陷入僵局。價格下方的 20 天簡單移動平均線表明短期內看漲基調。然而，當前價格上方的 100 天和 200 天 SMA 暗示更廣泛的阻力。任何上漲趨勢要持續，就必須超越這些水準。支撐位在 191.07、191.05 和 190.98，阻力位在 191.17、191.70 和 191.98。

為了在未來的交易中形成更明確的方向趨勢，可能需要果斷地突破這個狹窄區間。在歐洲交易時段平靜之後，英鎊/日圓穩定在 191.00 上方，幾乎沒有跡象表明任何方向都有強勁的情緒。市場表現出猶豫，圖表波動縮小且技術讀數相互矛盾。

儘管小型貿易商介入並提供邊際價格支撐，但並未真正推動價格上漲或下跌。我們觀察到技術圖景保持穩固的平衡。RSI 保持在中點 52 附近，反映出該貨幣對既沒有超買也沒有超賣。其他震盪指標之間的僵持進一步強化了這種中立性。

MACD 略微向買盤興趣靠攏，但力道不足以抵銷動量指標看跌傾向所帶來的阻力。同時，動量震盪指標在零線附近徘徊，看起來更像是一種停頓，而不是一種承諾。甚至一目均衡表基線也沒有提供明確的指示，保持平穩，沒有傾向性。

這些相互矛盾的線索表明，該貨幣對陷入了短暫的投機興趣和更廣泛的謹慎情緒之間。短期買盤興趣仍可見一斑，價格略高於 20 日移動平均線。然而，長期阻力線更具說明意義。100 天和 200 天的 SMA 均保持穩固的上方。

除非突破這些水平並轉化為支撐位，否則任何上行走勢都缺乏穩定的基礎。支撐位緊密排列，始於 191.07，並下滑至 190.98。該區域的小幅下跌可能會吸引短期買家，希望利用盤中反彈。但考慮到該區域的狹窄程度，緩衝作用較弱。

阻力位於 191.17 至 191.98 之間，越往上阻力越大。徹底突破 191.70 可能會帶來短期機會，但每次上漲都需要與尋求以最小跌幅拋售的被動賣家進行鬥爭。對於我們這些交易該貨幣對衍生性商品的人來說，缺乏動力使得方向相關的風險敞口在沒有確認的情況下變得危險。

目前，遠端行為占主導地位。在出現更廣泛的信念之前——無論是透過意外的宏觀催化劑還是技術突破——專注於低波動性條件的選擇策略可能會獲得更大的優勢。緊密的執行定位和較短的持續時間可能會減少溢價滑點，同時避免對弱訊號進行方向性猜測。

隨著我們進入接下來的交易時段，如果我們想看到波動性有目的地回歸，價格要么需要果斷拒絕這些阻力帶，要么需要通過成交量向下突破支撐位。在此之前，耐心可能比建立在中性圖表上的信念更能保護資本。

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當港幣達到交易區間的強勢端時，香港金融管理局（HKMA）入市幹預，拋售 605.43 億港元。港元自1983年起與美元掛鉤，並透過聯繫匯率制度維持穩定與信心。

香港金融管理局採用貨幣發行局製度，確保每一港元都有美元儲備支持。該體系透過將貨幣基礎變動與外匯流量掛鉤，將港幣兌美元匯率維持在7.75至7.85的交易區間內。當港幣接近其交易邊界時，就會採取乾預機制。在7.75時，香港金管局賣出港元並買入美元，以增加市場流動性。在7.85時，香港金管局買入港元並賣出美元以減少流動性，從而穩定匯率。

高盛預測，隨著美元地位的下降，亞洲貨幣將會上漲。台幣匯率上漲了19個標準差，引發了有關升值的討論。在亞洲貨幣中，並非只有新台幣出現升值。香港金融管理局（HKMA）最近的舉動堪稱貨幣局製度如何應對固定區間邊緣壓力的典型範例。香港金管局拋售了超過 600 億港元，將港元匯率從 7.75 的強方限額（即其允許交易區間的上限）拉回。

根據該體系的規定，每當本幣過度升值時，當局必須透過出售本幣和吸收外幣（通常是美元）來抑製本幣升值。這正是這裡發生的事情。自 1983 年以來，港元一直與美元緊密掛鉤，這一框架由美元儲備作為貨幣基礎的全面支持。

這種聯繫是透過嚴格的貨幣局製度來確保的，這種制度幾乎沒有自由裁量權。他們的回應毫不含糊——當匯率測試其上限或下限時，就會機械地維持掛鉤。幹預絕不是溫和的。605.43億港元不僅表明了調整，還顯示了相當大的需求壓力和強勁的資金流入推動了當地貨幣走高。

當香港金管局出售國內美元以兌換外幣時，這些資金進入系統，從而增加了港元的可用供應量。就流動性而言，其結果是銀行體系的擴張。我們看到這種情況在本週早些時候開始出現，同時現貨活動也在增加。

讓事情稍微複雜化的是亞洲的大背景。隨著美元貶值和利差調整的討論增多，一些區域貨幣開始同步升值，暗示資本重新配置。高盛預測亞洲各國貨幣都將走強，這並非毫無根據：尤其是台幣，其升值幅度在統計上大約是數萬億分之一的機率。

即便是經驗豐富的量化分析師也很難忽視 19 個標準差事件。這種急劇的波動不僅僅是統計上的新現象；這意味著潛在的定位失衡，並可能需要亞洲央行重新考慮對強勢本幣的容忍度。

雖然台灣成為頭條新聞，但其他貨幣——尤其是韓元和泰銖——的強勢遠高於跨境貿易基本面。由於美國政策的不確定性持續存在，投資者有可能正在為更大範圍的貨幣調整做準備。

我們現在必須考慮這對固定制度帶來的壓力。每當一個地區經濟體允許更多的金錢彈性時，它就會間接地暴露出那些不允許這樣做的經濟體所面臨的限制。

當一家央行重新調整匯率時，另一家央行必須保持防禦，確保其匯率維持在預定的區間內。這次的情況就是這樣：當其他國家採取行動時，香港金管局卻按兵不動，並根據需要增加了國內流動性。

現在存在著一種不平衡──不是危機的不平衡，而是相對運動的不平衡。如果香港的國內利率持續受到干預工具的影響，則不會自然地與國外利率保持一致。

香港金管局的工具是確定性的，而不是自由裁量的，因此對美元流出和流入的反應仍然很大程度上以規則為基礎。因此，短期利率（例如香港銀行同業拆借利率）可能與美元等值利率有顯著偏差。

最近幾個交易日，衍生性商品曲線上出現了一些局部地區較高的本地需求。隔夜和一週期限選擇權定價上漲，尤其是在接近允許區間上限時，顯示香港金管局可能需要繼續幹預多長時間存在短期不確定性。

隨著其他貨幣走強和區域資金流動對美元走勢敏感，我們可能正在進入一個更頻繁的港元幹預時期。我們認為，這表明必須密切注意短期港元產品的隱含波動率，以及任何表明再平衡壓力持續存在的跡象。

我們也不應該忽視流動性比率或整體餘額變化的速度。這些數據點的偏差可能反映出未來行動的壓力點。台幣事件並非孤立事件，而是一系列悄無聲息的信號中的最新一個，表明市場正在感受釘住匯率制度的容忍度邊緣。

預計政策不會發生突然變化，但衍生性商品市場發出的價格訊號是明確的。遠期點和掉期曲線已經反映出保護需求和對均值回歸的信心減弱。

總而言之，在接下來的幾週內，運動比資訊更重要。我們將追蹤定價、繪製外匯存底調整圖表並透過跨貨幣基差衡量壓力。利率期貨和結構性套利的部位需要與進一步介入的速度和規模保持一致。

資金流的梯度越陡，我們就越有可能需要對現貨利率路徑和隱含利率路徑之間的任何錯位採取迅速行動。

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加幣（CAD）兌美元（USD）保持穩定，交易價格接近 1.3800 大關。美國總統川普和加拿大總理馬克卡尼即將舉行的會談可能會影響貿易關係。加拿大關鍵就業數據將於本週末公佈，但焦點仍集中在聯準會的利率決議。卡尼和川普會晤後，貿易談判可能會進一步加劇。

加拿大主權面臨挑戰

川普政府加大了有關美加一體化的言論，挑戰加拿大主權。馬克·卡尼尋求與川普政府解決貿易問題，這標誌著加美關係的轉變。聯準會本週的利率決議將受到密切關注，市場預計將維持利率不變。就業數據等加拿大經濟數據可能會進一步影響貨幣。

美元/加幣從 3 月的高點回落後，在 1.3800 附近呈現穩定格局。加幣受到加拿大銀行設定的利率、油價、經濟健康狀況、通貨膨脹和貿易平衡的影響。油價變化、歷史利率以及宏觀經濟數據發布對加幣有重大影響。每個因素都會影響外國投資和加拿大央行的利率決定，最終影響加幣的強弱。

貿易協定變化的前景

儘管美元/加幣在 1.3800 左右保持穩定，但這種穩定掩蓋了拉動該貨幣兩邊的幾股暗流。此前，市場看到該貨幣對從 3 月的高點回落，但上行勢頭已經消退，取而代之的是猶豫不決的重新定位。考慮到預期數據和即將出現的政治動向，該貨幣對的穩定可能只是暫時的。

卡尼即將與川普舉行的會談反映出人們對經濟自主權的更廣泛擔憂。曾經穩定的雙邊貿易協調方式如今正感受到美國重新強硬的姿態所帶來的壓力。再加上華盛頓的公開表態，這些舉措使得先前基本上未受質疑的跨國協議有可能改變。

卡尼的任何跡象表明渥太華正在考慮採取對策，甚至是策略調整，都可能改變投資者對中期資金流動和資本敞口的假設。同時，聯準會的決定將成為該貨幣對的下一個關鍵事件風險。大多數預測都認為利率將維持穩定。

儘管如此，交易員仍將關注聯準會如何表達對通膨軌蹟的看法以及最終放鬆限制性政策的時機。如果傑羅姆·鮑威爾在通膨持續高企的情況下仍保持耐心，或對消費者的消費力表示擔憂，那麼美國貨幣政策引領經濟週期的假設可能會被削弱，從而拖累美元。

當我們關注本週稍後公佈的加拿大就業數據時，預期並不太樂觀。任何與預測的偏差都可能轉化為利率預期的重新定價，特別是考慮到就業數據與加拿大央行的通膨假設之間的關聯。我們過去曾看到，就業數據疲軟幾乎會立即削弱加元的熱情，尤其是在石油無法提供抵銷作用的情況下。

從這個方面來看，原油市場本身就具有不可預測性。儘管近幾週石油價格並未持續上漲，但其急劇波動仍可能迅速對加幣估值產生連鎖反應。 WTI 價格與加幣之間的歷史相關性仍然足夠強，交易者在建立短期頭寸時應該考慮到這一點。

再次觀察利率差異，加拿大央行的立場表明需要等待一段時間，政策制定者將權衡通膨減速與外部風險。央行的語氣依然謹慎，不願承諾放鬆或收緊政策，等待更明確的方向。

如果國內數據令人失望，市場可能會選擇以更平坦的殖利率曲線定價，這將在短期內壓縮加幣的上行空間。鑑於加幣對貨幣政策和貿易情緒的敏感性，經濟數據和政治發展的結合使得即將到來的會議具有高度的反應。

某些日子裡資料日曆看起來很單薄，但圍繞聯準會和貿易事務的預期壓力使得隱含波動率居高不下。在那種環境下，靈活性和警覺性至關重要。

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