當港幣達到交易區間的強勢端時，香港金融管理局（HKMA）入市幹預，拋售 605.43 億港元。港元自1983年起與美元掛鉤，並透過聯繫匯率制度維持穩定與信心。

香港金融管理局採用貨幣發行局製度，確保每一港元都有美元儲備支持。該體系透過將貨幣基礎變動與外匯流量掛鉤，將港幣兌美元匯率維持在7.75至7.85的交易區間內。當港幣接近其交易邊界時，就會採取乾預機制。在7.75時，香港金管局賣出港元並買入美元，以增加市場流動性。在7.85時，香港金管局買入港元並賣出美元以減少流動性，從而穩定匯率。

高盛預測，隨著美元地位的下降，亞洲貨幣將會上漲。台幣匯率上漲了19個標準差，引發了有關升值的討論。在亞洲貨幣中，並非只有新台幣出現升值。香港金融管理局（HKMA）最近的舉動堪稱貨幣局製度如何應對固定區間邊緣壓力的典型範例。香港金管局拋售了超過 600 億港元，將港元匯率從 7.75 的強方限額（即其允許交易區間的上限）拉回。

根據該體系的規定，每當本幣過度升值時，當局必須透過出售本幣和吸收外幣（通常是美元）來抑製本幣升值。這正是這裡發生的事情。自 1983 年以來，港元一直與美元緊密掛鉤，這一框架由美元儲備作為貨幣基礎的全面支持。

這種聯繫是透過嚴格的貨幣局製度來確保的，這種制度幾乎沒有自由裁量權。他們的回應毫不含糊——當匯率測試其上限或下限時，就會機械地維持掛鉤。幹預絕不是溫和的。605.43億港元不僅表明了調整，還顯示了相當大的需求壓力和強勁的資金流入推動了當地貨幣走高。

當香港金管局出售國內美元以兌換外幣時，這些資金進入系統，從而增加了港元的可用供應量。就流動性而言，其結果是銀行體系的擴張。我們看到這種情況在本週早些時候開始出現，同時現貨活動也在增加。

讓事情稍微複雜化的是亞洲的大背景。隨著美元貶值和利差調整的討論增多，一些區域貨幣開始同步升值，暗示資本重新配置。高盛預測亞洲各國貨幣都將走強，這並非毫無根據：尤其是台幣，其升值幅度在統計上大約是數萬億分之一的機率。

即便是經驗豐富的量化分析師也很難忽視 19 個標準差事件。這種急劇的波動不僅僅是統計上的新現象；這意味著潛在的定位失衡，並可能需要亞洲央行重新考慮對強勢本幣的容忍度。

雖然台灣成為頭條新聞，但其他貨幣——尤其是韓元和泰銖——的強勢遠高於跨境貿易基本面。由於美國政策的不確定性持續存在，投資者有可能正在為更大範圍的貨幣調整做準備。

我們現在必須考慮這對固定制度帶來的壓力。每當一個地區經濟體允許更多的金錢彈性時，它就會間接地暴露出那些不允許這樣做的經濟體所面臨的限制。

當一家央行重新調整匯率時，另一家央行必須保持防禦，確保其匯率維持在預定的區間內。這次的情況就是這樣：當其他國家採取行動時，香港金管局卻按兵不動，並根據需要增加了國內流動性。

現在存在著一種不平衡──不是危機的不平衡，而是相對運動的不平衡。如果香港的國內利率持續受到干預工具的影響，則不會自然地與國外利率保持一致。

香港金管局的工具是確定性的，而不是自由裁量的，因此對美元流出和流入的反應仍然很大程度上以規則為基礎。因此，短期利率（例如香港銀行同業拆借利率）可能與美元等值利率有顯著偏差。

最近幾個交易日，衍生性商品曲線上出現了一些局部地區較高的本地需求。隔夜和一週期限選擇權定價上漲，尤其是在接近允許區間上限時，顯示香港金管局可能需要繼續幹預多長時間存在短期不確定性。

隨著其他貨幣走強和區域資金流動對美元走勢敏感，我們可能正在進入一個更頻繁的港元幹預時期。我們認為，這表明必須密切注意短期港元產品的隱含波動率，以及任何表明再平衡壓力持續存在的跡象。

我們也不應該忽視流動性比率或整體餘額變化的速度。這些數據點的偏差可能反映出未來行動的壓力點。台幣事件並非孤立事件，而是一系列悄無聲息的信號中的最新一個，表明市場正在感受釘住匯率制度的容忍度邊緣。

預計政策不會發生突然變化，但衍生性商品市場發出的價格訊號是明確的。遠期點和掉期曲線已經反映出保護需求和對均值回歸的信心減弱。

總而言之，在接下來的幾週內，運動比資訊更重要。我們將追蹤定價、繪製外匯存底調整圖表並透過跨貨幣基差衡量壓力。利率期貨和結構性套利的部位需要與進一步介入的速度和規模保持一致。

資金流的梯度越陡，我們就越有可能需要對現貨利率路徑和隱含利率路徑之間的任何錯位採取迅速行動。

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