高盛對金價保持樂觀態度，預測到 2025 年底金價將達到每盎司 3,700 美元。如果條件允許，他們預計到 2026 年中期金價可能會升至每盎司 4,000 美元。

該公司預計，如果出現經濟衰退，ETF 資金流入可能會將金價推高至 3,880 美元。極端風險情況，例如對聯準會獨立性的懷疑或美國儲備政策的改變，可能會將價格推高至 2025 年底的 4,500 美元。高盛在此提出的不僅是一個預測，而是一個基於金融體系不同壓力水平而建立的框架。

其核心訊息是，黃金的走勢較少取決於短期市場噪音，而更取決於整體宏觀經濟行為，特別是央行的姿態和緊張的投資者情緒。他們有效地繪製了一系列情境層次——從穩定成長，到中等程度的經濟動盪，再到高強度的混亂——並且隨著這些情境的加劇，逐步提高價格預期。

在最低門檻下，一切如常：通膨預期維持堅挺，利率調整以有節制的方式進行。在這個界限內，我們認為 3,700 美元的預測是一個現實的基準水平，更多地建立在貨幣需求而非工業需求的基礎上。

在這些較為平靜的環境中，無息資產主要在實際收益率壓縮時才變得有吸引力。任何寬鬆政策的暗示都會推高金價，這通常與經濟放緩或通膨低於目標有關。

現在，如果風險開始上升（例如失業率表現不佳或預期獲利開始下降），那麼資本通常會轉向安全領域。這就是交易所交易基金流入黃金的趨勢從穩定轉為積極的時候。

這也是價格對稱性被打破的點；一旦尾部風險投機者採取行動，選擇權市場的溢價往往會急劇擴大。這就是在經濟衰退壓力下，他們認為金價將上漲至 3,880 美元的原因：這不僅反映了實物購買，也反映了對政策反應失誤的對沖。

在第三個前提下，問題變得更加嚴重，因為支撐穩定性的假設開始動搖。對央行獨立性的質疑或美國儲備持有方式的突然調整——不僅會引發擔憂，還會造成混亂。

正是在這些時刻，我們看到交易員放棄結構化對沖並直接轉向不相關的價值儲存。毫無疑問，4,500 美元的門檻不僅僅是通貨膨脹定價，而是恐慌情緒引發的避險行為。

從我們的角度來看，這種佈局並不要求方向性的確信，而是要求重新校準的準備。表面波動可能會比模型反映的更為劇烈，特別是如果政策制定者發出混合訊號的話。

因此，我們最初傾向於採用期限有限的較高伽瑪策略，避免採取較長期的姿態，直到核心 CPI 數據出現更明顯的變化。

請記住：在主要由被動 ETF 配置引領的反彈中，盤中流動性會迅速減少。我們也關注融資利差，因為融資利差可能會在金價飆升之前飆升。

這也是促使結構性交易者不僅透過金屬本身進行對沖，而且透過擴大抵押品籃子進行對沖的原因之一。如果國債殖利率和金屬價格開始出現分歧，久期對沖的重要性就會增加。

另外要注意的是，長期黃金選擇權的波動率異常穩定。這表明當前的市場定價尚未完全考慮到尾部情景。如果波動性在下一次 CPI 發佈時增強，那麼圍繞上行突破的選擇權就會被錯誤定價。

這就是在現貨曲線價格走勢變得明顯之前，2025 年第一季的傾斜陡化可能會帶來回報的地方。流動性模式，特別是圍繞主要經濟數據的流動性模式，不太可能保持穩定。

在季度末實現平衡之前，我們預計在交易量減少的情況下會出現更多震盪。這本質上不是一個訊號，但它確實會影響槓桿策略的執行和滑點。

對我們來說，這表明我們更傾向於確定風險的設置，而不是開放式的方向性承諾。總而言之，這裡有一個結構——看似大膽的價格範圍實際上是根據對不穩定性的先例反應而建立的。道德風險仍然是一個主題。因此我們進行了相應的建構。

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