歐洲交易時段早盤，WTI 油價上漲，目前報每桶 61.28 美元，低於 61.13 美元。同時，布蘭特原油價格從先前的64.50美元上漲至64.75美元。

WTI 原油是一種產自美國的優質輕質低硫原油，通常為石油價格設定基準。其價值受多種因素影響，包括供需動態和地緣政治事件。價格受到歐佩克生產決策的影響，這可能會改變供應水準。

美元價值的變化直接影響全球WTI的承受能力。美國石油協會 (API) 和能源資訊署 (EIA) 的每週報告也會透過顯示石油庫存變化來影響定價。庫存下降可能意味著需求上升，而庫存增加可能意味著供應增加。

OPEC由12個產油國組成，每兩年調整一次生產配額，可能會影響WTI價格。該組織的擴大形式 OPEC+ 包括影響全球石油市場的非 OPEC 成員國。價格預測涉及各種風險，不應決定投資決策。

建議進行研究，承認油價變化具有固有風險。所有投資選擇及其風險均由個人承擔。由於 WTI 和布蘭特原油在歐洲交易早盤均小幅上漲，我們正密切關注其趨勢。

分別為 61.28 美元和 64.75 美元的價格反映了小幅上漲，但重要的不僅僅是幅度。更能說明問題的是庫存訊號、貨幣變動和供應方政策的共同作用推動了這些轉變。

讓我們分析一下這對我們意味著什麼。目前的水平——儘管只是略有調整——表明眼前的供應擔憂並沒有主導市場，至少不是像一些人預期的那樣。

相反，我們看到市場正在逐步做出反應，消化來自庫存數據和貨幣趨勢的較小訊號，而不是抓住大事件不放。當美國庫存數據逐漸下降，尤其是連續下降時，這通常是一個更明確的信號，表明需求正在回升，尤其是國內需求。

如果您管理的是短期風險，這一點怎麼強調都不為過。美國儲備的明顯減少並不是憑空而來的——它會產生連鎖反應，影響全球套利模式。

隨著布蘭特原油價格小幅上漲，有跡象顯示國際需求可能正在重新調整，即使在局部地區也是如此。地緣政治風險仍處於次要地位，但並未被忽視。

目前，生產配額保持穩定，並且隨著該組織透過其合作夥伴擴大立足點，意外情況可能會發生。這些決策的時間安排在某種程度上是可以預測的，但結果則不太可預測。

不過，美元的走勢或許值得未來幾個交易日多關注。美元走強可能會抑制進口需求，尤其是使用當地貨幣進行交易且對成本敏感的進口商。

如果美元逆轉強勢，光是這一點就可能提升對美國產等級原油的出價。從我們的角度來看，如果沒有更嚴格的訊號，那麼預先運行資料是沒有意義的。

由於近期波動性維持在較窄區間內，API 和 EIA 的每週庫存讀數正在重新獲得影響力。它們充當短期催化劑，特別是對於 Delta 中性交易者而言，其風險敞口更多地取決於隱含的走勢，而不是直接的方向。

未來一周，人們將重點關注這些小幅上漲是分層效應的一部分還是只是短暫的價格噪音。謹慎解讀裂解價差以及煉油利潤的變動或許能提供一些線索。

更密切地關注煉油廠的產量數字—煉油廠提高產能顯示對產品需求有信心，進而支持原油攝取量。避免錨定歷史平均價格也是明智之舉。

隨著近期生產政策和消費行為的構造性變化，短期價格錨定可能會導致錯誤的進入或退出判斷。歷史模式可能有用，但在快節奏的工具中，對即時資料流做出反應並相應地調整波動預期將產生更高的一致性。

隨後，基調轉向風險校準而非直接定位。在價格波動適度且宏觀訊號混合的情況下，我們保持靈活。

雖然沒有單一的主導方向，但活動是透明的——我們可以從庫存、貨幣變化和實體市場的行為中讀出它。在採取行動之前等待確認並不是為了猶豫，而是為了在信心不足的情況下保持紀律。

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日本央行前執行董事山本健三指出，由於美國貿易政策帶來的不確定性，日本央行預計將延後進一步升息。在美日貿易談判之前，山本曾提到，鑑於90天關稅緩期條款模糊，日本央行可能會採取「觀望」態度。日本經濟面臨美國關稅上調和日圓走強的風險，可能導致日本央行避免近期收緊政策。

山本對日圓近期升值10%表示擔憂，這可能會影響出口利潤、商業投資和薪資。儘管通膨率自2022年以來一直超過2%，但日本央行對政策正常化仍保持謹慎的步伐，因為它認為通膨趨勢不確定。山本表示，在全球經濟動盪的情況下，日本央行強調實現2%的通膨目標可能會阻礙必要的利率調整。

山本所傳達的訊息與我們在更廣泛的經濟背景中觀察到的情況一致。儘管消費者物價指數一段時間以來已經超過基準目標，但日本的政策制定者似乎不願上調利率。他認為，這種猶豫源於國際和國內壓力，尤其是不可預測的外部政策威脅和貨幣波動。

當日圓迅速升值時（就像最近發生的那樣），它往往會降低日本出口的競爭力。這會直接影響企業在海外的收入，如果這些收入減少，企業自然就不會願意在國內擴大投資或提高薪資。這會導致國內消費的回饋循環變慢，這可能是央行最擔心的。

儘管通膨率高於官方目標，但通膨趨勢並不完全可靠，這一評論引起了共鳴。通貨膨脹要被視為持久且可自我維持，就必須有持續的薪資成長和強勁的國內需求作為支撐。我們還沒有看到這一點。人們擔心的不僅是價格的急劇上漲，而是這種上漲是否有基本面支撐，能夠吸收並維持更緊縮的貨幣環境。

從現有的建議來看，日本央行加速提高殖利率的措施必須等待國內外情勢更加明朗。這一個重要原因似乎是貿易談判缺乏明確進展，尤其是合作夥伴實施或威脅實施可能立即改變日本商品需求的政策變化。

展望未來，對短期利率變化的預期應保持溫和。由於整體通膨在技術上強勁，人們通常會預期採取更積極的措施。但這種情況並不典型——表面數據與背後的暗流之間存在著持續的爭論。我們可能正處於觀望階段，等待國內消費彈性和外部政策清晰度的一致性模式。

衍生性商品市場可能已經反映出貨幣緊縮勢頭的停滯，但我們應該更仔細地分析波動性指標。如果外匯政策突然轉變或貿易政策意外發展，短期利率產品可能會出現部位重置。靈活性和回應能力將成為未來兩週的關鍵特徵。

人們也不太願意根據前瞻性通膨採取行動，因為這在很大程度上依賴多種不確定的假設。到目前為止，以未來薪資趨勢和公司定價行為作為指導，人們的謹慎情緒多於信心。這種情況很可能會持續下去。

因此，交易利率敏感型產品的市場參與者不應期望出現快速重新調整，除非出現重大觸發因素。截至目前，我們可以推斷，外部不確定性的權重超過了內部通膨數據的支持。這就創造了一個定向部位需要更嚴格風險控制的環境。

如果日圓繼續走強，不僅會抑制出口商的收益，還會證實日本央行對在全球衝擊下實施貨幣緊縮政策感到不安。對於定位而言，這比標題數字更重要。

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3月份，英國初請失業金人數變動為18.7千人，低於預期的30.3千人。這一數字低於預期，反映了該國的經濟動態。所提供的報告僅供參考，不應視為財務指導。這凸顯了經濟環境的不確定性和金融市場的潛在風險。

在交易中，尤其是使用差價合約 (CFD) 等複雜工具時，槓桿作用具有很高的風險，可能導致巨額損失。在進行此類交易之前，必須充分掌握這些金融產品的功能並評估個人財務狀況。此分析不考慮個人的財務目標或需求，也不能取代專業建議。

衍生性商品交易具有固有風險，交易者可能會遭受超出初始投資的損失。3月申請人數變化僅為18.7K，低於預期的30.3K，這些數據顯示申領失業相關救濟金的人數少於預期。從實際角度來看，即使在更廣泛的經濟緊張局勢下，英國勞動力市場似乎仍然相對穩定。

雖然我們知道這樣的數據本身並不能徹底改變市場方向，但當市場參與者傾向於較弱的讀數時，短期波動可能會受到影響。我們認為，這表明人們對勞動力閒置的擔憂有所減輕——至少根據最新的測量數據來看是如此。

這並不是一個完全解除危機的訊號，但它將部分壓力從宏觀難題中的就業市場方面轉移開來。對於處理衍生性商品的交易員來說，它與他們如何預測政策變動或央行資訊的潛在變化有關。如果閒置產能減少，那麼對政策刺激的需求可能就不那麼迫切，這反過來可能會導致利率預期的調整。

低於預期的數據可能會削弱短期內降息的理由。我們在先前的周期中看到過類似的情況，好於預期的就業數據幫助推動殖利率曲線上行，有時甚至大幅上行。如果任何交易都基於對短期放鬆政策的猜測，那麼這可能需要重新評估風險敞口或至少加強風險控制。

衍生性商品市場往往會快速消化這些數據，但關鍵在於定位。如果後續數據證實了強勁而非疲軟，那麼過度槓桿的結構將感受到壓力。我們已經看到這種情況發生——部位可能會比預期的迅速減少。而在槓桿產品中，調整時間通常會縮短。

因此，現在是重新審視波動性假設並重新運行最初考慮更糟糕的勞動條件的情景的時候了。不容忽視的是，當一份數據帶來驚喜時，人們的自滿情緒就會增強。話雖如此，我們不應該孤立這個數字。

最好將其與即將公佈的工資通膨數據或私營部門招聘趨勢一起查看。這些往往會適當地推動利率預期。我們建議審查任何取決於貨幣反應的多腿衍生結構，特別是對債券定價和短期利率合約敏感的結構。

歸根究底，要了解預測和已計入價格的政策路徑之間還有多少空間。這樣的水域有利於主動調整，而不是被動觀察。本周是重新審視保證金假設和退出準備延遲的好時機。當不被強迫時，總是更容易做出改變。

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澳洲儲備銀行3月31日和4月1日會議紀錄指出，下一次利率調整何時發生仍不確定。目前，政策不宜對潛在風險做出反應，美國關稅等全球不確定性可能會影響決策。全球經濟成長風險加大且偏向下行，澳洲經濟既面臨上行風險，也面臨下行風險。

在勞動市場緊張、勞動成本高和生產力低的擔憂下，人們強調了在不過早放鬆政策的情況下維持通膨進展的重要性。勞動市場可能不會像預期的那樣緊張，可能減緩薪資成長。2023年第一季通膨率很可能已經降至3%以下。不過，數據表明，除了暫時的銷售活動之外，消費需求還有所改善。

董事會也討論了減少澳洲央行政府公債持有量的問題，認為沒有必要改變目前的步伐。治理委員會的關注重點包括這些債券持有的規模和期限所涉及的風險。會議紀要發布後，澳元兌美元基本上維持不變。最初的評論表明，儲備銀行正在努力應對相互衝突的壓力：全球經濟放緩，而國內前景既不是完全積極也不是完全消極。

如同所有政策紀要一樣，字裡行間蘊含著豐富的內涵。目前，儲備銀行選擇維持現狀，主要是因為訊號不明朗。國際因素，特別是太平洋彼岸的政策決定，產生了深遠的影響。貿易措施的不確定性無濟於事。話雖如此，我們注意到他們強調，對每一次中斷都採取先發制人的反應還不是計劃。他們並非忽視風險，只是不願在各個方向追逐風險——至少目前是這樣。

在國內，薪資成長和通貨膨脹是董事會的焦點。一場拉鋸戰正在上演：工資壓力仍然存在，部分原因是先前勞動力資源的限制，但最近的數據表明，就業市場可能不像我們之前想像的那麼緊張。如果薪資成長失去動力，價格壓力可能會減輕。

重要的是，第一季通膨數據可能降至 3% 以下，這為這種傾向增添了一些可信度。這是一個需要密切注意的標記。我們讀到的一則訊息是，在標準銷售季節之外，消費者需求不斷增加，這是一個值得注意的點。這表明，儘管家庭的抵押貸款預算收緊，但潛在需求並未完全下降。這種行為暗示其比某些人預想的更具彈性。

在債券方面，央行保持了其路線。減幅沒有變化，也沒有加速的跡象。他們在數量和時間範圍內管理的負荷都受到密切關注，特別是為了不擾亂短期市場功能。在那個空間裡，一句安靜的話語與公開的行動同樣重要。當這些會議紀要流傳時，市場幾乎沒有動靜。

澳元/美元保持穩定，表明交易員已經消化了當前的基調——謹慎、警惕，但保持穩定。對於那些與利率預期掛鉤的交易工具，我們需要平衡兩個相互競爭的想法。首先，通貨膨脹正在緩和，這或許給董事會一些喘息的空間。其次，勞動力市場數據仍不確定，可能會推遲任何放鬆政策的措施。

除非出現新的數據來大幅扭轉局勢，否則未來幾週升息或降息的可能性似乎都不存在。除非薪資數據意外或家庭支出突然下降，短期利率可能會維持不變。消費者物價指數或勞動力數據之前的定位必須反映出這條狹窄路徑。如果市場過度解讀就業或薪資數據的輕微變動，波動性可能會加劇。

我們必須保持反應，但不能被動反應。簡而言之，當前的定價條件似乎與穩定的政策預期密切相關。與此假設的偏差——全球需求或國內成長——將決定未來曲線的斜率。

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白銀交易價格約為每金衡盎司 32.30 美元，過去五個交易日呈現看漲趨勢。價格仍高於九天和五十天指數移動平均線，顯示上漲勢頭強勁。 14 天相對強弱指數為 50，支撐力持續上漲。

白銀價格的潛在目標是上升通道的上邊界 33.50 美元附近，突破該水平則可能觸及六個月高點 34.59 美元。即時支撐位在 50 天 EMA 約 32.21 美元。如果價格跌破該水平，則可能跌向 31.50 美元的支撐區域，進一步支撐位在七個月低點 28.00 美元。

白銀受到地緣政治不穩定、利率、美元走勢和工業需求等多種因素的影響。它的價格通常與黃金一致，黃金是類似的避險資產。銀用於電子和太陽能等各個行業。需求增加會提高價格，而需求減少會降低價格。美國、中國和印度等經濟體的動態也在定價過程中發揮作用。

目前，白銀價格堅守在 32 美元上方，並遠高於短期和中期指數移動平均線 (EMA)，技術結構仍然有利。過去一週的價格走勢穩定，在窄幅區間內小幅走高，顯示潛在需求堅挺。

賴斯關於 RSI 徘徊在 50 的觀點表明，雖然沒有超買，但仍有進一步上漲的空間，而不會引發太大的拋售壓力。在這些水準上，上行目標的風險報酬率仍然引人注目——尤其是當市場在明確的上升通道內攀升時。

展望未來，我們已經建立了一個相當簡單的技術地圖。略低於 33.50 美元的阻力位標誌著當前的阻力位。徹底突破該水平，不是邊緣突破或短暫突破，而是至少通過幾次連續收盤確認突破，可能會引發價格上漲至近六個月前出現的 34.59 美元區域。

現在，該水平並不是上限，但預計在該水平附近會出現一些獲利回吐，特別是那些從低於 29 美元的水平開始上漲的投資者。在目前價格結構下，50 天 EMA 約為 32.21 美元，是第一個回檔支撐位。

如果發生這種情況（我們將其解釋為不僅僅是每日的快速下跌），則需要密切注意進入 31.50 美元區域的走勢。這一水平與前幾日的交易量激增相一致，表明存在積累。除此之外，以年底低點為標誌的 28.00 美元區域仍然是最後一道防線，但市場需要一系列負面催化劑才能重新回到這一水平。

米切爾正確地指出了影響這項舉措的一系列外部因素。從宏觀角度來看，已開發市場（尤其是聯準會）的利率變動速度會影響美元的強弱，進而影響白銀。如果我們觀察到美元持續疲軟（近期美元走勢因經濟數據好壞而步履蹣跚），那麼這可能為金屬價格持續上漲提供順風。

相反，收益率的回升或鷹派轉變可能會迅速對這些收益造成壓力。當然，由於其避險特性，白銀往往與黃金相呼應，但它也受益於強勁的工業用途。太陽能產業的需求不斷增長——尤其是在北京和新德里持續推動再生能源發展的情況下——逐漸為市場提供了更穩定的支撐。

阿爾瓦雷斯指出，電子產品和電動車的需求驅動力也沒有減弱。這些不僅僅是季節性的波動——這是基礎設施，與投機性更強的金屬相比，它具有一定程度的防禦性。

對於那些在這種特定設定中分配風險的人來說，只要價格遵循上升的技術結構，偏見就會保持向上傾斜，而 EMA 會提供合理的停損位置。突破應該透過確認來對待——近幾個月來，單憑盤中飆升已經證明具有欺騙性。

監控 ETF 流量和期貨部位有助於明確目前的上漲是否有更廣泛的支撐，尤其是在我們接近美國通膨數據和利率預期可能調整的情況下。

最後一個比平常更受關注的領域是來自中國的貿易平衡數據。作為全球最大的白銀工業消費國，其製造業產量的下降或激增應受到即時關注。 PMI 數據近期的上升表明還有更大的上漲空間，但任何意外的逆轉都將直接導致白銀波動。我們將保持靈活。

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澳洲儲備銀行（RBA）表示，下次調整利率的時間尚不確定。該銀行認為，現階段調整政策以應對潛在風險並不明智。即將召開的 5 月會議被認為適合重新考慮這種情況，但尚未做出任何預先決定。

美國關稅的潛在全球影響和全球風險的增加是可能影響未來決策的因素。澳洲央行指出了澳洲經濟和通膨的風險，重點是保持經濟成長，但不要過早放鬆政策。勞動市場緊張、勞動成本高、生產力低是人們關注的焦點，市場可能不如想像的那麼緊張。

預計第一季平均通膨率將降至3%以下。消費者需求確實有改善。澳洲央行考慮減少政府公債持有量，認為沒有理由調整當前的步伐。儘管會議紀要出台，但澳元兌美元匯率幾乎沒有變動。

澳洲央行的考量是在可能採取財政行動的背景下做出的，德意志銀行預測5月份澳洲央行將降息50個基點。儘管儲備銀行本月沒有採取政策行動，但其最近的評論不應被誤解為不作為或冷漠。它概述了一種審慎的警告——承認上行和下行風險，但不會明確傾向於任何一個方向。

人們顯然還不願立即對短期變化做出反應，這反映出人們試圖將噪音與持久訊號區分開來。聲明中還提請關注外部壓力點，特別是進口價格波動以及美國貿易態勢轉變導致供應鏈再次緊張的可能性。這些都不是可以忽略的細節。

如果關稅持續或範圍擴大，可能會影響短期價格數據，從而削弱澳洲通膨數據近期取得的一些進展。據我們了解，洛氏團隊希望更謹慎地評估即將到來的勞動市場數據。

儘管從表面上看就業水準仍然很高，但委員們認為生產力低於標準，並暗示就業緊張程度可能被誇大了。這削弱了早先的假設，並顯示在穩定的整體數據背後隱藏著就業市場降溫的跡象。這種錯位往往會從滯後的角度對薪資產生下行壓力。

如果這些情況持續下去，我們應該預期，在即將發表的聲明中，敘述將從熱情轉向評估。澳洲央行注意到，截尾均值已跌破 3%，這是一個明顯的轉變。這項指標在解讀潛在壓力、過濾波動性項目時尤其有用。

因此，儘管通膨趨勢正在緩和，但央行並不認為有必要加速放鬆政策。相反，焦點轉向耐用性。通貨膨脹可能正在回到相適應的水平，但並非所有類別都是一致的，因此，耐心仍佔重要地位。

同樣引人注意的是政府公債投資組合縮減的速度並沒有改變。儘管有些人預期利率正常化會更快實現，但目前的計畫避免了對利率市場造成意外扭曲。這顯示願意維持熟悉的流動性條件，從而穩定中等期限債券的流動性策略。

儘管如此，即使沒有正式舉措，我們仍然可以預期收益率對政策演講的敏感度將持續存在。貨幣市場反應平淡，顯示參與者已經預料到了大部分情況。會議紀要中澳元的持股水準意味著穩定的部位環境，至少在梅姨做出決定之前財政意圖進一步明朗之前是如此。

德意志銀行預計降息 50 個基點，儘管幅度很大，但卻為原本波動不定的市場增添了具體的數字預期。我們應該為數據發布前後的波動做好準備，尤其是薪資報告和零售營業額。

這些將比任何前瞻性指引起到更清晰的確認點的作用。像往常一樣，期望應該不斷更新，而不是僵化地堅持下去。目前看來，適應的姿態會得到更好的回報。

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菲律賓黃金價格週二上漲。每克價格從前一天 5,869.50 菲律賓比索 (PHP) 上漲至 5,908.17，每托拉價格從 68,460.70 菲律賓比索上漲至 68,913.00 菲律賓比索。黃金定價採用國際價格轉換為當地貨幣和計量單位。這些價值每天更新，可能與當地匯率略有不同。

黃金歷來被視為一種價值儲存手段，經常用於珠寶製作。它通常被視為不穩定時期的避險資產，可對沖通貨膨脹和貨幣貶值。各國央行是最大的黃金購買者，中國、印度和土耳其等國的黃金儲備顯著增加。

2022年，各國央行購買了1,136噸黃金，價值約700億美元，創下有紀錄以來的最高年度購買量。黃金的走勢通常與美元和美國國債的走勢相反。金屬價格也會受到全球地緣政治問題、經濟狀況和利率的影響。

一般而言，美元走弱會帶動金價上漲，美元走強則會抑制金價上漲。鑑於菲律賓金價近期上漲，每克金價從 5,869.50 菲律賓比索上漲至 5,908.17 菲律賓比索，每托拉金價上漲逾 450 菲律賓比索，當前價格走勢似乎並非異常，而更像是對外部壓力的更廣泛調整的一部分。

這些變動雖然百分比很小，但反映的是宏觀因素的潛在反應，而不是實際的短期需求雜訊。重要的是要記住，以比索或克和托拉報價的當地黃金價格實際上只是透過貨幣匯率和當地市場溢價過濾的全球定價機制的反映。

儘管這些標記看起來是區域性的，但塑造它們的力量卻並非如此——它們是活躍的、相互關聯的，並且不斷進行調整。黃金作為價值儲存手段的關聯仍然強勁，尤其是在動盪的環境中。在這種情況下，波動性不僅與市場有關；它是政治性的、貨幣性的並且基於預期。

由於各個經濟體仍然存在通膨壓力，法定貨幣面臨週期性質疑，我們注意到對硬資產的關注度有所上升。其中包括金條，它繼續吸引機構投資者的興趣，而不僅僅是零售需求。

各國央行在這方向上發揮了不懈的作用。在過去一年中，他們總共購買了超過 1,100 噸黃金，但這並不是出於美觀或傳統的考慮。中國、印度和土耳其尤其引人注目，但這種模式更為廣泛，其中一些國家正在擺脫美元主導地位的束縛。

他們增加儲備表明有意減少對外國主權債券的風險敞口——這減少了對美國國債的需求，增加了對有形儲備的需求。這不僅體現在整體購買力上，也體現在貨幣當局政策溝通的細微調整。

由於黃金價格經常與美元和美國國債殖利率走勢相反，任何擁有類似結構的交易員都應該注意這種負相關性。美元走弱時黃金表現走強的原因並非純粹的情緒因素，而是結構性因素。

美元貶值直接意味著非美元買家可以買到更便宜的價格，從而刺激需求。同時，當國債殖利率上升，尤其是實質殖利率上升時，黃金價格往往會因機會成本計算而落後。投資人開始青睞有收益的投資工具，減少對黃金等無收益資產的投資。

最近幾週，我們注意到，由於經濟指標弱於預期，美元出現走軟。這種回落已經推動金價上漲，如果宏觀數據繼續表現不佳，我們可能會看到貴金屬進一步上漲。

相反，如果我們看到地緣政治緊張局勢突然緩和，或者聯準會突然轉向強硬的利率政策，那麼這些可能會抑制黃金的下一輪上漲。我們正在觀察商品交易部門重新調整其波動性假設和定價視窗。

實際利率和前瞻性指引的變化變得不像以前那麼具有預測性，這主要是由於央行職責的轉變和各地區經濟復甦不平衡。這種脫節為交易者提供了短期機會，但也需要更快的重新定價。

傳統的套利和收益策略正被瞬間驅動的流動所部分取代——這就是謹慎和機會所在。與黃金掛鉤的交易所交易衍生性商品的未平倉合約正在攀升，同時倉位也在向前滾動，這表明風險偏好仍然存在，但對沖也層層疊加。

這顯示交易員並非完全相信某一方向的走勢，但仍保持選擇性。這種行為在未來幾個交易日應該會繼續下去，特別是當我們進入美國財報季的時候。

展望未來，通膨報告、失業率或央行會議紀要的任何重大變化都可能引發快速反應。這些都不應被低估。

受經濟政策訊號和實際資產輪換對話的雙重影響，我們可以看到與金屬掛鉤的選擇權合約的隱含波動率進一步分散。我們建議完整保留現有的宏觀敏感性過濾器。

在我們的模型中，至少在過去兩個季度，美元疲軟對黃金價格相對於經濟產出指標的變化產生了巨大影響。關注利差（尤其是黃金和實際收益率之間的利差）的交易員可能會發現，在關注外匯波動時，這種方法值得繼續採用。

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市場，尤其是美國股市和長期利率，正經歷劇烈波動。這種波動部分歸因於美國的關稅政策。與全球金融危機相比，流動性並未急劇下降。日本央行將持續密切關注市場發展。他們的重點將放在這些變化如何影響日本和海外經濟。日本央行旨在根據市場波動調整其策略。 第一部分概述了金融市場不穩定的時期，尤其是美國股票和長期利率。這些波動與美國正在進行的貿易關稅決定有關，這些決定在國際上產生了連鎖反應。與上次金融危機不同，我們並未看到市場流動性的快速惡化——資金仍在流動，也沒有看到信貸工具的大規模撤資。日本央行（BOJ）正在繼續觀察這些外部壓力如何影響國內和國際經濟。 他們並沒有堅持固定的立場，而是準備在環境進一步改變時根據需要重新調整。他們準備改變政策，表明他們對任何持續的不平衡保持警惕。對於我們這些交易衍生性商品或圍繞波動性建立資金流的人來說，現在不僅要關注利率走向，還要關注利率曲線的變化率。 由於變化主要是由政策不確定性而非流動性失敗所驅動，因此伽馬暴露和維加敏感度的表現可能與信貸衝擊期間的表現不同。長期債券殖利率受到貿易解決時間表和通膨預期的影響。我們可能會看到非工作時間的舉動變得更加激烈，特別是當演算法流抓住缺乏深層背景的標題時。 這意味著我們應該模擬更多的差距風險，特別是對於持有相關選擇權隔夜部位的交易者。黑田的立場指向一個經典的反應函數——但它要求我們更多地關注細微的調整而不是大的波動。衰減曲線可能與歷史波動狀況並不完全一致，這要求對沖參數和壓力情境測試進行更積極的更新周期。 目前關注的重點是傳導風險——美國市場的價格變化如何影響日本國債、掉期利差和區域貨幣。戰術定位可能需要考慮尚未完全體現在隱含價格中的回饋迴路。從這個意義上講，儘管短期波動率交易仍在進行中，但與貿易限制的未來不確定性並不相符。 我們看到前端 OIS 相對穩定，這提供了一個臨時基礎，儘管它並不會讓人感到自滿。它使得塑造相對價值交易更加精確，特別是當我們能夠隔離流動性溢價和通膨盈虧平衡點時。市場參與者應該重新評估凸度最重要的地方。並非所有地方都會同步變化，而對跨境影響的日益濃厚的興趣可能會導致比相關性所顯示的更大的分散性。 這些混亂的背後並不是由單一因素造成的；它是政策焦慮、預期失調和宏觀重新調整的混合體。挑戰不僅在於預測方向，還在於找出不對稱現象最嚴重的地方，即使只是短暫的一段時間。 至於日本央行的反應，目前它還只是一個觀察台，而不是發射台。這意味著，如果發生變化，可能首先體現在語氣和時間上，而不是速率機制。這為我們在確定關鍵結構的大小或滾動時提供了自由裁量權。短週期內事件風險依然較高。這個想法不是為了預測噪音，而是為了建構最有可能不是隨機的噪音。

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巴基斯坦黃金價格上漲，從前一天的每克 28,954.98 巴基斯坦盧比上漲至每克 29,114.43 巴基斯坦盧比。每托拉黃金價格從 337,725.20 巴基斯坦盧比上漲至 339,585.00 巴基斯坦盧比。相對於大宗黃金，10 克黃金的價格為 291,144.30 巴基斯坦盧比，1 金衡盎司的價格為 905,560.80 巴基斯坦盧比。貿易緊張和政策變化等經濟狀況正在影響黃金價格。

美國關稅的影響

美國因關稅面臨經濟壓力，影響黃金等避險資產的價值。近期中美兩國提高關稅導致市場波動。美國政府宣布某些豁免後，全球市場得到了一些緩解。然而，持續的貿易威脅仍持續造成經濟不確定性。由於經濟緊張局勢可能推動利率調整，聯準會面臨挑戰。 各國央行都在增加黃金儲備，反映其作為穩定資產的重要性。黃金價格通常與美元走勢相反，當美元走弱時，黃金價格就會上漲。利率和全球不穩定也會影響黃金作為避險資產的吸引力。

黃金價格走勢

隨著金價再次上漲，當地價格現在反映了我們在全球觀察到的上漲趨勢。在一天的時間裡，黃金價格上漲了近 160 巴基斯坦盧比/克，這是一個不容忽視的漲幅。每托拉的變化——達到 339,500 巴基斯坦盧比以上——與風險情緒收緊時黃金的走勢基本一致。 目前，這些運費不僅消化了國內需求和進口成本，還消化了來自國外的更強勁的阻力。廣泛的指標，特別是那些與地緣政治貿易安排相關的指標，正在顯現其影響。儘管華盛頓在部分領域採取了短期放鬆政策，但世界最大經濟體之間長期關稅調整所帶來的壓力並未減輕。 這種緩解可能暫時平息了一些擔憂；然而，它並沒有消除更多的結構性問題。相反，我們看到交易部門正在重新調整預期，儘管是謹慎的。當我們觀察衍生性商品交易，特別是黃金的較長期期貨和選擇權時，我們發現圍繞適度上行目標的交易量略有增加——這可能是交易員在持續對沖尾部風險事件。 政策或貨幣走勢突然傾斜的可能性使得大多數近期合約的溢價保持堅挺。如果我們考慮聯準會的立場，這是有道理的，因為受宏觀層面不安情緒的影響，利率的進一步調整正處於一個狹窄的窗口期。 政策引發的舉措，尤其是降息舉措，可能會進一步改變避險吸引力。各國央行的立場也值得關注。我們一直在追蹤黃金儲備的成長趨勢，特別是在西方以外的地區，這些地區的黃金儲備選擇繼續多元化，不再僅限於美元。 這不僅是為了穩定，也預示著長期通膨擔憂可能指向何方。隨著美元走弱（即使只是小幅走弱），它往往會推動黃金估值上漲，我們已經看到選擇權交易員開始圍繞這一點進行建倉。考慮到這些貨幣策略、地緣政治風險和儲備多樣化的層面，黃金領域的對沖行為無疑是被動的，但卻是經過深思熟慮的。 曝光情況正在接受更頻繁的檢查。人們對盲目樂觀的容忍度較低，尤其是當近月合約接近技術阻力線時。在這種時候，風險管理更依賴更新的輸入、即時新聞事件和殖利率曲線，而這些並不是單一的聲音。 在接下來的幾周里，追蹤跨市場反應將比簡單地根據頭條新聞確定立場更為重要。當貿易或貨幣政策公告發佈時波動性加劇時，我們預計黃金合約的日內流動性將會擴大，儘管只是短暫的。 我們傾向於控制頭寸規模，關注保護性看跌期權的溢價以及展期是否能以更低的成本提供更好的保障。對利率的敏感度仍然是一個主要因素。如果借貸成本下降，金價可能會迅速上漲，從而帶來短期看漲部位的作用。相反，如果沒有新的刺激措施或通膨數據表現不佳，則不能排除一些回撤的可能性。 現在不是採取被動策略的時候。我們正在密切關注反應區，並傾向於有紀律的入場，而不是追逐更薄弱的信念的突破。如果透過選擇權進行定位，隱含波動率尚未過度飆升，儘管我們注意到較短期限內隱含波動率有所溫和上升。 這可能提供捕捉偏差的機會，特別是如果週環比貿易數據未能證實更樂觀的敘述。遠期曲線也需要重新評估－目前現貨溢價風險仍較低，但評估結果仍不確定。不斷的重新校準，權衡宏觀不確定性與歷史穩定性的機制，決定了這個市場階段。 對於那些涉及衍生工具的人來說，快速解讀和保守敞口規模似乎是主流立場。

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