市場，尤其是美國股市和長期利率，正經歷劇烈波動。這種波動部分歸因於美國的關稅政策。與全球金融危機相比，流動性並未急劇下降。日本央行將持續密切關注市場發展。他們的重點將放在這些變化如何影響日本和海外經濟。日本央行旨在根據市場波動調整其策略。
第一部分概述了金融市場不穩定的時期，尤其是美國股票和長期利率。這些波動與美國正在進行的貿易關稅決定有關，這些決定在國際上產生了連鎖反應。與上次金融危機不同，我們並未看到市場流動性的快速惡化——資金仍在流動，也沒有看到信貸工具的大規模撤資。日本央行（BOJ）正在繼續觀察這些外部壓力如何影響國內和國際經濟。
他們並沒有堅持固定的立場，而是準備在環境進一步改變時根據需要重新調整。他們準備改變政策，表明他們對任何持續的不平衡保持警惕。對於我們這些交易衍生性商品或圍繞波動性建立資金流的人來說，現在不僅要關注利率走向，還要關注利率曲線的變化率。
由於變化主要是由政策不確定性而非流動性失敗所驅動，因此伽馬暴露和維加敏感度的表現可能與信貸衝擊期間的表現不同。長期債券殖利率受到貿易解決時間表和通膨預期的影響。我們可能會看到非工作時間的舉動變得更加激烈，特別是當演算法流抓住缺乏深層背景的標題時。
這意味著我們應該模擬更多的差距風險，特別是對於持有相關選擇權隔夜部位的交易者。黑田的立場指向一個經典的反應函數——但它要求我們更多地關注細微的調整而不是大的波動。衰減曲線可能與歷史波動狀況並不完全一致，這要求對沖參數和壓力情境測試進行更積極的更新周期。
目前關注的重點是傳導風險——美國市場的價格變化如何影響日本國債、掉期利差和區域貨幣。戰術定位可能需要考慮尚未完全體現在隱含價格中的回饋迴路。從這個意義上講，儘管短期波動率交易仍在進行中，但與貿易限制的未來不確定性並不相符。
我們看到前端 OIS 相對穩定，這提供了一個臨時基礎，儘管它並不會讓人感到自滿。它使得塑造相對價值交易更加精確，特別是當我們能夠隔離流動性溢價和通膨盈虧平衡點時。市場參與者應該重新評估凸度最重要的地方。並非所有地方都會同步變化，而對跨境影響的日益濃厚的興趣可能會導致比相關性所顯示的更大的分散性。
這些混亂的背後並不是由單一因素造成的；它是政策焦慮、預期失調和宏觀重新調整的混合體。挑戰不僅在於預測方向，還在於找出不對稱現象最嚴重的地方，即使只是短暫的一段時間。
至於日本央行的反應，目前它還只是一個觀察台，而不是發射台。這意味著，如果發生變化，可能首先體現在語氣和時間上，而不是速率機制。這為我們在確定關鍵結構的大小或滾動時提供了自由裁量權。短週期內事件風險依然較高。這個想法不是為了預測噪音，而是為了建構最有可能不是隨機的噪音。
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