日本銀行維持政策利率在0.75%不變。央行表示，下一步行動預期是加息，原因是核心通脹（撇除短期波動後、更能反映趨勢的物價升幅）逐步接近目標，而實質利率（名義利率扣除通脹後的實際借貸成本）仍然偏低。

在最新《展望報告》中，日銀上調消費物價指數（CPI，用於衡量民生商品及服務價格變動的通脹指標）預測。央行指出，政策正常化（由超寬鬆逐步回到較「正常」的利率水平）將會持續，但會保持審慎，並以最新數據作指引（即「視數據而定」：按通脹、工資、經濟等公布結果再決定步伐）。

通脹走勢與政策訊號

日銀預期核心CPI通脹將逐步上升。預測在2026財年末至2027財年期間，通脹水平將達到與2%價格穩定目標一致的水平，之後大致維持在該水平附近。

日銀現時認為經濟增長風險偏向下行（下行風險較大）。同時，物價風險偏向上行（上行風險較大），尤其在2026財年。

我們認為，日銀雖然今次把利率維持在0.75%，但已向市場暗示下一步大概率是加息。央行憂慮未來物價升得過快，特別是2026財年。這令局面更難判斷：一方面承諾審慎並看數據，另一方面又釋出偏向加息的訊號，加息時間仍不明朗。

在日圓仍偏弱、近日兌美元徘徊於158附近的情況下，匯價急劇波動的風險偏高。可考慮買入日圓看漲期權（在到期前按指定匯率買入日圓的權利）或美元看跌期權（在到期前按指定匯率賣出美元的權利），以防日銀較預期更早行動而令日圓突然轉強。三個月期美元／日圓期權的隱含波幅（期權市場反映的「預期波動程度」）升至12%以上，顯示市場已在部署大波幅走勢。

市場定價與交易部署

市場目前提高了對6月或7月議息會議加息的機會評估，推高短期日本國債孳息率（債券回報率）。可留意與「孳息曲線趨平」相關的衍生工具（以利率期貨、掉期等押注短年期利率上升快於長年期，令長短息差收窄）。此觀點亦受到2026年「春鬥」最終工資協議支持：平均加薪4.5%，為日銀提供更明確的加息理由（工資上升可推高需求與成本，令通脹更持久）。

日圓轉強一般不利日本大型出口企業，或令日經225指數受壓。我們可用日經沽出期權（指數下跌時受惠的對沖工具）作為其他持倉的保護，或部署短期回調。類似情況在2025年亦出現：市場初期加息預期曾令以出口股為主的指數短暫下挫。

由於日銀強調「視數據而定」，市場焦點將落在下一份全國CPI通脹數據。2026年3月核心CPI讀數為2.9%，已增加日銀壓力；若再出現偏強數據，可能迫使日銀在下一次會議採取行動。因此，交易部署宜圍繞這些關鍵數據公布及議息日期，因相關時點最可能觸發波幅上升。

約三星期前，該文章以艾略特波浪理論（把價格走勢分成一浪一浪的規律分析）看好 Google。文中指出股價自 2 月高位起出現三浪下跌（「三浪」即三段下行走勢），其後在黃色方框支持區（即市場常見的「支持位」範圍）反彈，並向上突破下降通道（股價在兩條向下傾斜趨勢線之間運行的區間）。

文章其後提到股價強勁上升，現已升至新高。由於上升幅度未必可預計，一些交易者或會先行獲利（賣出鎖定利潤），或把止蝕位上移（將「止蝕」價格提高，以保護已有利潤）。

在更新圖表上，文章指如艾略特波浪結構仍成立，股價仍有機會回測推動浪通道（上升趨勢中的「推動浪」所形成的通道）上軌，約在 380 附近。同時亦提到短期或回落至 330 附近作為第一支持位（首個較可能承接的位置），特別是在業績公布前。

文中並引用 4 月 27 日直播的網上研討會錄影，供讀者參考更多細節。

快鏡至今日，該股年初至今累升逾 18%，現約報 415，在業績公布前再度處於偏強位置。隱含波幅（Implied Volatility，市場由期權價格推算的「未來波動預期」）現升至 55%，屬過去 12 個月的第 78 百分位，意味期權金（期權的權利金／價格）偏貴。期權偏貴往往反映市場已預期業績後波幅會回落，出現「波幅擠壓」（Volatility Crush，即消息落地後，隱含波幅急降令期權價格下跌），單純買入認沽或認購期權者可能受損。

對仍看好後市、並預期業績再有驚喜的交易者而言，可考慮在 5 月到期的期權上，賣出價外認沽信貸價差（Out-of-the-money Put Credit Spread：同時賣出較高行使價的認沽、買入較低行使價的認沽，以收取淨權利金；「價外」指行使價低於現價、短期較難變成實值）。此策略可利用較高權利金，同時在股價小幅回調時提供緩衝；而且屬「限定風險」交易（最大虧損事先可計算），一般比在重大消息前買入昂貴認購更穩健。

鑑於升勢已強，採取更審慎做法亦合理；對持有長倉（Long Position，即持有正股或看升部位）者而言，使用追蹤止蝕（Trailing Stop：股價上升時止蝕位跟隨上移）作防守屬可取。近期期權數據顯示，下月到期的認沽期權未平倉合約（Open Interest：仍未平倉的合約數量）明顯增加，反映部分交易者正積極買入保護（以認沽對沖下跌風險）。因此，亦可考慮較中性的「鐵兀鷹」（Iron Condor：同時賣出一組認購價差及一組認沽價差，目標是股價在某區間內結算即可獲利），以在業績後隱含波幅回落時受惠，前提是股價在公布後維持於指定區間內。

TD Securities 表示，即將上任的聯儲局主席 Kevin Warsh 支持引入新的通脹分析工具，例如「修剪平均值」（trimmed mean）衡量方法（即把價格升跌最極端的部分剔除後，再計算平均通脹，用作更貼近「核心」通脹趨勢），以及可能推動一個「大數據價格項目」（big-data price project，即利用大量網上及交易數據、更密集地追蹤商品與服務價格變化）。該行認為，這些新增工具不太可能改變短期政策走向。

該行指出，聯儲官員本身已追蹤多種通脹及經濟指標。並補充，若要減息，仍需有清晰證據顯示「基礎通脹」（underlying inflation，即撇除短期波動後的通脹趨勢）正回復正常。

Policy Easing Bar Remains High

TD Securities 表示，短期內放寬政策（policy easing，即減息或其他刺激措施）的門檻仍然偏高，但亦提到部分推高通脹的因素可能屬短暫。

該行認為，聯儲局最可能的取態是維持利率不變。它預期到 9 月聯邦公開市場委員會（FOMC，即聯儲局負責制定利率的決策會議）時，證據將足以令聯儲局開始減息，並逐步走向「中性水平」（neutral setting，即既不刺激、也不抑制經濟的利率水平）。

即使未來會加入新的通脹工具，聯儲局最容易採取的路徑仍是等待。對交易員而言，押注未來一兩個月減息風險偏高。我們認為，在有明確證據顯示通脹正正常化（normalizing，即通脹回落至較接近目標的水平）之前，聯儲局會維持觀望。

這種審慎立場亦有數據支持：2026 年 3 月最新消費物價指數（CPI，即衡量一籃子商品及服務價格的通脹指標）顯示，整體通脹仍偏高，達 3.1%，主要受服務與住房（shelter，即租金及自住住屋成本等）成本持續上升所推動，令聯儲局難以在短期內合理化放寬政策。市場目前對 9 月會議前減息的機會定價不足 20%（即市場交易價格反映的概率預期）。

Market Implications For Traders

回顧 2025 年底，市場原先預期 2026 年夏季開始減息，但時間表已延後。2026 年 3 月強勁的就業報告顯示新增 24 萬個職位，進一步支持聯儲局保持耐性。因此，未來數周的重點應放在聯儲局維持不變。

在這種預期穩定下，短期波幅可能偏低，VIX 指數（即「波動率指數」，常用作衡量市場對標普 500 未來波動的預期）或徘徊於 14 左右。這種環境可能有利於例如「賣出短年期期權收取權利金」（selling short-dated options to collect premium，即賣出快到期的期權，收取期權金作收益）的策略，因為夏末前突然轉向政策的機會不大。不過，任何超預期的通脹或就業數據，都可能迅速打破平靜。

在利率衍生工具方面（interest rate derivatives，即價值受利率變化影響的合約，例如期貨、期權、掉期等），策略可更偏向較遠期。交易員可考慮反映 9 月會議附近減息的部署，而非 6 月或 7 月。這可能包括使用 SOFR 期貨的期權（SOFR futures options；SOFR 即「有擔保隔夜融資利率」，為美元重要指標利率之一；其期貨及期權為常見的利率交易工具），把潛在政策轉向（policy pivot，即由按兵不動轉為減息）押注在第四季度。

在股票市場方面，聯儲局「高利率維持更久」（higher for longer，即利率在較高水平停留較長時間）的取態，對增長型股份（growth，即估值依賴未來增長的股份）構成壓力。較審慎做法是用衍生工具作防守部署，例如買入大市指數的保護性認沽期權（protective puts，即透過買入認沽期權為現有持股對沖下跌風險），以防市場因聯儲延後行動而出現調整。

美國4月消費者情緒略為回升，世界大型企業聯合會（Conference Board）的消費者信心指數（Consumer Confidence Index，用作衡量家庭對經濟看法的指標）由3月的92.2升至92.8。

現況指數（Present Situation Index，反映對當前商業與就業市場的感受）下跌0.3點至123.8，數據基於對現時營商與勞工市場狀況的看法。

預期變化與市場影響

預期指數（Expectations Index，反映對未來數月收入、營商及就業前景的看法）上升1.2點至72.2。

市場對數據公布反應不大。截稿時，美匯指數（US Dollar Index，以一籃子主要貨幣衡量美元強弱的指標）日內升0.25%至98.74。

應對波動與下行風險

不確定性反映在CBOE波動率指數（VIX，常被稱為「恐慌指數」，用以量度市場對未來股市波幅的預期），近期在較高區間上落，近期香港均值約19。未來數周，可留意受惠於價格大幅波動的策略，例如在標普500等主要指數買入跨式期權（straddle，同時買入相同行使價與到期日的認購期權與認沽期權，賭波幅擴大）或寬跨式期權（strangle，同時買入不同「價外」行使價的認購與認沽期權，成本通常較低但需更大波幅）。若下次通脹數據或聯儲局公布令市場急升或急跌，上述部署均有機會獲利。

在消費者預期仍偏弱下，為消費開支轉弱作對沖（hedging，即以相反倉位降低風險）較為穩妥。我們考慮買入非必需消費品ETF的認沽期權（put options，賦予在指定價格賣出資產的權利，用作下跌保護），一旦零售銷售遜預期，可提供下行防護，可視作成本相對較低的保險。

美國里士滿聯儲（Federal Reserve Bank of Richmond）4月製造業指數高於預期。市場原先預測為 -4。

該指數實際報 3，較預期高 7 點。

對聯儲政策預期的影響

4月里士滿聯儲製造業指數報 3，對比預期 -4，屬明顯意外。這個正數結果反映該地區經濟活動的抗跌力比預想更強。這種超預期強勢，可能令市場重新評估聯邦儲備局（Federal Reserve，簡稱聯儲）今年減息（下調政策利率）的時間表。

這類意外數據會增加不確定性，往往推高市場波動。預期VIX（芝加哥期權交易所波動率指數，用來反映市場對未來波幅的預期）或由近期約15的低位回升，因市場會重估經濟與利率前景。交易者可考慮買入VIX短期期權的認購期權（call option，即以指定價格買入的權利），或在主要指數建立跨式策略（straddle，同時買入同到期日、同執行價的認購及認沽期權，以博取大幅波動）。

債市亦已反映影響：10年期美國國債孳息率今早急升10個基點至4.65%（基點是利率變動單位，1個基點=0.01個百分點）。這顯示期貨交易者正降低對夏季減息的押注，強化「利率在高位維持更久」（higher for longer）的市場敍事。

回顧以往，2025年第三季曾出現類似情況：多份地區調查偏強，令市場預期中的聯儲政策轉向（pivot，即由偏緊縮轉向偏寬鬆）延後，並引發對利率敏感的股票短線急挫。這個先例提示，現階段不宜過度集中在公用事業及房地產等對利率較敏感板塊。

CME FedWatch Tool（芝商所根據利率期貨價格推算市場對未來議息結果機率的工具）亦迅速反映情緒轉變：市場對2026年7月議息會議前減息的機率，已由上周逾60%大跌至約35%。建立在「短期內會減息」假設之上的衍生工具（derivatives，價值取決於利率、股票或商品等標的的金融合約）倉位，需要盡快對沖（hedge，即用相反或相關交易降低風險）或重新部署。

日本央行在6票贊成、3票反對下，把政策利率維持在0.75%。央行把核心通脹預測上調至2.8%，並把經濟增長展望下調至0.5%。

這次「分歧決定」令市場對6月可能加息的預期升溫。消息公布後，日本債息及美元兌日圓（USD/JPY）隨即波動。

日本央行聚焦地緣政治與油價

日本央行表示，在地緣政治緊張下，正密切留意中東局勢及油價走勢。6比3的投票結果，是植田和男上任以來分歧最大的一次。

日本壽險公司計劃在新增買入日本國債時，以10年期債息達3%作為目標。本文使用人工智能工具（AI，即由電腦程式自動生成內容的技術）撰寫，並由編輯審核。

鑑於日本央行偏向「鷹派按兵不動」（即不加息但語氣更傾向收緊政策、抑制通脹），我們認為6月加息的機會大增；最新全國核心消費物價指數（核心CPI，即剔除波動較大的項目後的通脹指標）報2.9%亦支持此看法。這次分票反映央行更急於壓抑通脹，即使要以增長放慢作代價。做衍生工具（即以匯價、利率等作基礎的金融合約）交易的投資者，可考慮部署日圓轉強，例如買入短期USD/JPY認沽期權（put，即押注匯價下跌的期權）以捕捉下行空間。

USD/JPY近期一度逼近170後，已回落至約165.50，我們認為仍有進一步下跌空間。任何反彈都可視為建立沽盤（即做空、押注下跌）的機會，因財務省進行外匯干預（即官方入市買賣外幣以影響匯率）現更有日本央行政策立場作支撐。6比3的投票結果亦顯示，央行對日圓偏弱的容忍度正明顯下降。

6月議息前的波幅策略

不確定性上升，推高USD/JPY期權1個月隱含波幅（implied volatility，即期權價格反映市場預期的未來波動程度）至12%以上，較2025年底的平靜市況明顯上升。在此環境下，波幅策略（即以波動大小作為主要押注）更具吸引力，例如在6月議息前買入跨式期權（straddle，即同時買入看漲及看跌期權，押注大幅上落、但不需判斷方向）以博取大行情。政策突然轉向的風險，已升至多年高位。

債市方面，10年期日本國債孳息率已升至1.25%，但仍遠低於大型壽險新投資目標的3%。這意味資金未來或會更大規模回流日本，對USD/JPY構成持續下行壓力；日本債息亦可能在未來數月逐步再上。

日圓偏弱的核心因素之一，是日美利差（即兩地利率差距）偏闊：美國聯邦基金利率（Fed funds rate，即美國短期政策利率）仍在4.5%。但日本央行轉向偏緊，或令市場拆解日圓套息交易（carry trade，即借入低息日圓、轉買較高息資產賺取息差）。一旦大量平倉（即把已建立的交易關閉），USD/JPY的下跌速度及幅度，可能較市場目前預期更急更大。

布蘭特原油升穿每桶110美元，交投約111美元。市場形容，與伊朗的談判目標是恢復原狀，並在不設限制或收費（即不徵收「通行費」）的情況下，重新開放霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，波斯灣重要石油航道）。

布蘭特重返108美元以上後，再升穿110美元。油價上升被歸因於美元走強及債券孳息率（bond yield，即債券利息回報率）上升。

市場推動因素與地緣政治風險

另一份報告指，特朗普總統在與國家安全官員會面後，未必會接受伊朗提出的停火建議。報告亦提到，早段交易中美元兌G10貨幣（即10個主要已發展經濟體貨幣）回落，但布蘭特仍回升至108美元以上。

文章指出，若油價再升，並創新高，可能觸發風險資產（risk assets，指股票等高波動投資）的獲利回吐（profit-taking，即先行沽貨鎖定利潤），令股市動能轉弱。文內亦假設在預測期末油價回落至每桶70至80美元。

英鎊兌美元（GBP/USD）周二下跌，執筆時在1.3490附近徘徊。由於交易員在本周聯儲局及英倫銀行（BoE）議息結果出爐前減持倉位，匯價全日跌0.33%。

英鎊受壓，主因市場對英倫銀行政策前景仍感不明朗。市場普遍預期英倫銀行把基準利率維持於3.75%；近期英國核心通脹（core inflation，即扣除食品及能源等波動較大項目的通脹，較能反映長期物價走勢）亦顯示放緩跡象。

英倫銀行前景

政策官員仍可能強調通脹的上行風險，與全球能源市場持續緊張有關。英倫銀行行長貝利（Andrew Bailey）在國際貨幣基金組織（IMF）活動上表示，現階段沒有迫切需要改變政策，理由是前景不確定，且能源價格衝擊（energy shocks，即能源價格急升或供應受阻引發的成本上漲）如何傳導至英國經濟仍難判斷。

美元獲支持，美元指數（DXY，衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱指標）在聯儲局議息前小幅上升。市場預期聯儲局連續第四次會議維持利率不變，目標區間為3.5%至3.75%。

市場亦關注中東緊張局勢及能源供應受阻，支持美元走強。由於交易員緊盯央行前瞻指引（guidance，即央行對未來利率走向的口風與訊號），在公布前後波幅（volatility，即價格上落幅度）或會上升。

交易策略考慮

未來數周可考慮以「美元偏強、英鎊偏弱」為主的部署。買入GBP/USD的認沽期權（put options，即在指定到期日前以指定價格賣出相關資產的權利，可在看跌時受惠，同時把最大虧損限制於期權金）可用作博取匯價下跌，同時在央行消息前控制風險。沽出GBP/USD期貨（futures，即約定在未來以指定價格買賣的合約，方向更直接，但需承受保證金及大幅波動帶來的風險）亦可表達看淡觀點，但在預期波動偏高下需要更嚴格風險管理。

英鎊周二在日本央行（BoJ）公布議息結果後兌日圓下跌。GBP/JPY 於215.18附近交投，跌約0.27%，並維持在近兩周區間內。

日本央行以6票對3票維持基準利率於0.75%不變，當中三名委員支持加息至1.0%。央行上調通脹預測，同時下調經濟增長預測，並指出美伊戰事及油價上升帶來風險。

日本央行指引及短期增長風險

行長植田和男表示，日本央行將按經濟活動、物價及金融狀況，繼續逐步加息並調整政策支持。他亦指，地緣政治緊張或令2026財政年度（即政府財政年度）增長放緩。

決定公布後日圓轉強，但升幅有限，原因是高能源成本拖累日本（日本依賴進口原油）。英倫銀行（BoE）與日本央行的利率差距仍是關鍵因素，而英倫銀行將於周四議息。

GBP/JPY 仍企於100日簡單移動平均線（SMA，將過去若干日收市價取平均的趨勢線）及200日SMA之上，短線走勢仍偏上。相對強弱指數（RSI，用以量度升跌力度的動能指標）接近60並向下走；MACD（移動平均線收斂／發散，另一種動能指標）顯示綠色柱狀圖收窄，反映上升動力減弱。

支持位在214.50及213.00，其後為100日SMA的211.71及200日SMA的206.50。阻力位在216.00，若收市企穩216.00之上，下一目標可看217.00及218.00。

期權部署迎接關鍵事件風險

我們觀察到GBP/JPY在高位附近整固，未來數周氣氛偏審慎。日本央行近期以偏向加息的立場維持利率於0.75%（即「偏鷹派按兵不動」，指立場較傾向收緊但暫不加息），短暫限制匯價上行。這與市場預期英倫銀行今年至少再加息兩次以壓抑持續通脹形成對比。

美伊衝突令WTI原油（西德州中質原油，美國指標油價）升穿每桶110美元，成為推高全球通脹的重要因素。英國最新CPI（消費物價指數，衡量物價水平的通脹指標）顯示通脹仍企於4.1%，令英倫銀行面臨繼續偏強硬收緊的壓力。在此環境下，持有英鎊長倉具吸引力，主要因「正利差套息交易」（carry trade，即借入低息貨幣、買入高息貨幣以賺取利差）。

不過，上升趨勢亦出現動力衰竭跡象，例如RSI出現「看跌背馳」（價格創新高但指標未同步走高，常被視為轉弱訊號）。這反映市場對日本央行推進政策正常化（即逐步由超寬鬆回到較正常利率水平）的信心正在上升，亦令市場想起2025年底在類似口頭警告後出現的日圓急升。因此，買入短期「認沽期權」（put option，賦予持有人在到期前以指定價格賣出的權利）並把「行使價」（strike price，指定買賣價格）設於214.50支持位下方，可作為防範突發逆轉的對沖（hedge，即用另一項交易減低風險）。

鑑於216.00的技術阻力及上升動力轉弱，我們亦視之為「收取期權金」（income generation，即透過賣出期權收取權利金）的機會。賣出行使價在217.00或以上的「認購期權」（call option，賦予持有人以指定價格買入的權利），若匯價在英倫銀行議息前維持區間上落，便可利用「時間值流失」（time decay，期權隨到期日接近而價值下降）獲利。此策略可讓交易者在等待明確突破時收取權利金（premium）。

周四的英倫銀行會議是下一個主要催化劑，或打破現時僵局。若聲明意外偏鷹，匯價或可突破216.00阻力。預期出現此情景的交易者可考慮買入短到期的認購期權，以捕捉匯價或急升至218.00一帶的機會。

歐洲央行（ECB）消費者預期調查（Consumer Expectation Surveys）顯示，通脹（即物價整體上升）預期高於市場估算。一年期預期為4.0%，市場預測為2.8%；三年期預期為3.0%，市場預測為2.6%。

數據反映，通脹或在首年能源價格衝擊（能源突然大幅變貴）之後，仍可能高於先前假設。這或令歐洲央行在4月30日會議上採用更強硬措辭（即更傾向收緊政策、對通脹更警惕的表述）。

通脹預期上移

文章指出，勞動市場不如2022年般緊張（即請人不易、工人議價力較強）。這或降低由工資推動的「第二輪通脹效應」（即工資上升→企業加價→物價再升的連鎖反應）風險。

不確定性仍高，歐洲央行料會繼續高度依賴最新數據（即每次有新數據就調整判斷）。文章亦提到內容在AI工具協助下製作，並由編輯審閱。

消費者對通脹的預期遠高於市場原先估計。最新調查顯示，受訪者預期一年後通脹為4.0%，三年後為3.0%，明顯高於預測。這意味市場擔心價格壓力不止是短暫衝擊，而是可能「固化」（即通脹較難回落）。

歐洲央行將於4月30日開會，市場需為更偏「鷹派」（即更支持加息或維持高息、更重視壓通脹）訊息作準備。這已促使市場重估利率期貨（即反映未來利率走勢的合約），並把任何可能減息的時間表推遲至2027年之後，意味政策或較預期更長時間維持緊縮。

部署以應對更高波動

這種不確定性提示，歐元計價資產（以歐元報價的資產）或面對更大波幅。EUR/USD期權（可在指定期限內以指定匯率買賣的合約）「引伸波幅」（市場從期權價格推算的未來波動預期）已上升，反映交易員正提高對大幅波動的押注。可考慮「跨式期權（straddle）」（同一行使價同時買入看漲與看跌期權）或「寬跨式期權（strangle）」（不同、通常較遠行使價的看漲與看跌期權），以在匯價大幅上落時受惠。

但亦要留意，就業市場未如疫後復甦初期的2022年般緊張。歐元區失業率近日升至6.7%，或降低「工資—物價螺旋」（工資與物價互相推高的惡性循環）風險。數據互相拉扯，正是歐洲央行會繼續以最新數據為依歸的原因。

4月通脹「初值」（月內提早公布的估算數字）報3.1%，支持價格壓力較持久的看法。未來數周，應密切關注工資增長及下一輪通脹初值；若工資加快上升，或觸發央行更進取的鷹派轉向（即更強力收緊政策）。

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