阿聯酋表示將於5月1日退出石油出口國組織（OPEC）及「OPEC+」（即OPEC加上俄羅斯等盟友的產油國協調機制），路透報道。此舉緊接其檢視國家能源策略之後作出。

有關決定在與伊朗衝突相關的緊張局勢升溫之際公布。外界揚言威脅霍爾木茲海峽，正令波斯灣出口面臨壓力。

霍爾木茲海峽風險

霍爾木茲海峽是全球能源運輸的「咽喉要道」（chokepoint，指一旦受阻便會令大量貨物流通受影響的狹窄通道），承載全球相當大比例的原油與液化天然氣（LNG，將天然氣冷卻成液體以便長途運輸）。一旦受干擾，影響會擴散至更廣泛的能源供應路線。

阿聯酋退出後，長期由沙特阿拉伯主導的產油國陣營規模將縮小，亦可能加劇對產量配額（各國可生產的上限）及政策方向的分歧。

路透引述報道指，官員希望制定更符合國家整體優先事項的能源規劃，而不再只以原油為核心。報道亦提到，時間點與外界憂慮地區支援不足有關，因衝突期間曾發生多宗襲擊事件。

市場方面，消息公布後，紐約期油WTI（West Texas Intermediate，美國基準原油）一度回落至約96美元，其後回升至約97.60美元，日內升2.8%。

交易影響與波動

隨着阿聯酋將於5月1日退出OPEC+，油市可能進入較大不確定性。市場短線角力在於：阿聯酋若增加供應，屬偏淡因素；同時伊朗相關地緣政治風險溢價（風險溢價指市場因不確定性而額外推高價格的部分）則偏利好油價。兩股力量拉扯下，押單一方向風險較高，波動本身或成為交易關鍵。

市場預期阿聯酋在不再受配額約束後，或可較快向市場增加逾每日100萬桶供應。這將考驗美國能源資訊署EIA（Energy Information Administration，美國官方能源統計及研究機構）所指其餘OPEC成員合共約每日500萬桶的閒置產能緩衝（spare capacity，即可在短時間內額外提升的產量）。若霍爾木茲海峽緊張未再升級，新增供應或限制油價上衝空間。

不過，霍爾木茲海峽的重要性不容忽視；全球每日原油供應接近五分之一需經此通道。一旦中斷，影響將即時蓋過阿聯酋增產，油價可能急升。市場曾在2025年初期衝突後出現類似風險溢價，油價短暫升破110美元。

回顧2020年OPEC+失和，當時爆發價格戰，WTI期貨一度跌至負值。雖然現時需求狀況較強，但事件反映協調供應政策可在短時間內瓦解，演變成爭奪市佔的競賽，交易者需留意可能出現較極端的價格波動。

在不確定性高企下，較審慎的衍生工具策略（derivatives，指價格源於標的資產如原油期貨/現貨的合約）或是「買波幅」而非估方向。我們看到6月及7月到期的期權合約（options，給予買賣權利而非義務的合約）隱含波動率（implied volatility，市場由期權價格推算的未來波動預期）上升；CBOE原油波動率指數OVX（以WTI相關期權計算的市場波動指標）逼近50，接近2022年市場動盪以來較少見的水平。買入期權組合如跨式（straddle，同一到期日同一行使價同時買入認購及認沽）或勒式（strangle，同一到期日但用不同、較外價的行使價同時買入認購及認沽），可在價格大幅上落任一方向時爭取收益。

布蘭特（Brent，歐洲及全球常用基準原油）與WTI的價差（spread，兩者價格差距）亦值得密切留意，作為市場壓力指標。歷史上，中東衝突期間該價差往往擴大，因布蘭特更直接受該區供應中斷影響。價差擴大通常意味市場正提高對「供應衝擊」（supply shock，突發供應大幅減少）來自波斯灣的機率評估。

美國房價指數（按月）2月持平（0%），低於市場預期的+0.2%。

數據顯示2月指數按月無變動，較預期低0.2個百分點。

樓市訊號轉淡

2月房價指數停滯屬明顯偏淡訊號，市場原本預期仍會溫和上升。這反映2025年以來的緊縮貨幣政策（即央行維持較高利率、收緊金融環境）正明顯拖累樓市。我們視之為領先指標（能較早反映未來經濟走勢的數據），預示整體經濟增長可能放慢。

報告亦延續近期偏弱的數據：3月新屋開工（房屋動工量）下跌4.2%；建築許可（獲批可開工的許可數量）跌至18個月低位，按年率（annualized，以目前月度推算全年速度）為139萬戶。30年期按揭利率（常見的長年期房貸利率）仍一直高於6.3%，令負擔能力（affordability，即供款相對收入的壓力）受限。這種走勢更像趨勢而非單一事件。

回顧2022年的放緩，樓市停滯曾迅速打擊消費信心，並拖累相關零售行業。此類歷史情況意味家居用品（home furnishing，家具及家居配件）、建築材料供應商，以及按揭貸款佔比較高的地區銀行（regional banks）都可能受壓。我們預期對經濟會出現連鎖影響（ripple effect，即由一個行業向外擴散的影響）。

受消息影響，市場對聯儲局減息的押注上升。聯邦基金期貨（Fed Funds futures，以期貨反映市場對政策利率的預期）顯示9月議息會議前減息機會升至65%，較上周的45%明顯上調。可考慮增持美國國債期貨長倉（Treasury futures long positions，即押注債價上升、孳息下降），或買入債券ETF（bond ETFs，追蹤債券價格的交易所買賣基金）如TLT的認購期權（calls，即看升的期權），以部署孳息回落。

股票及衍生品部署

就股票衍生工具（equity derivatives，以股票或股票指數為基礎的期權/期貨等）而言，樓市轉弱令部分板塊更適合偏淡部署。我們關注未來數周買入住宅建商ETF（homebuilder ETFs，追蹤住宅建築相關公司表現）如XHB、ITB的認沽期權（puts，即看跌的期權）。同時，可在金融ETF上賣出價外（out-of-the-money，行使價較現價不利、但權利金較低）的認購價差（call spreads，即同時賣出及買入不同執行價的認購期權作風險控制），以捕捉放貸活動轉弱帶來的回報風險比（risk-reward）。

標普/凱斯—席勒（S&P/Case-Shiller，美國主要房價指數系列，用來追蹤全美住宅價格變化）美國樓價指數2月按年上升0.9%，較上次讀數的1.2%放緩。

樓價按年升幅持續收窄，反映樓市轉弱。對衍生產品（用來對沖或押注價格走勢的合約，例如期權、期貨）交易者而言，這種降溫意味著與利率高度相關板塊的波動（價格上落幅度）可能上升。短期可留意住宅建築商ETF（交易所買賣基金，追蹤一籃子建築商股票）如XHB、ITB的偏淡策略。

房地產衍生產品波動訊號

主要住宅建築商股票的期權（options，買賣某資產的權利合約）隱含波動率（implied volatility，市場用期權價格推算的未來波動預期）已升至90日高位。芝加哥期權交易所（Cboe）最新數據亦顯示，相關股份的認沽/認購比率（put-to-call ratio，用來衡量看淡與看好期權需求的指標）明顯上升，反映交易者在買入保護（downside protection，以認沽期權對沖下跌風險）。可考慮買入認沽價差（put spread，同時買入較高行使價的認沽、賣出較低行使價的認沽，以限制風險與成本）來押注未來數月回落。

房屋數據亦會影響金融板塊，特別是對商業及住宅房地產貸款（real estate loans）比重較高的地區銀行。美國抵押貸款銀行協會（MBA）上周指出，新房按揭申請量按月再跌4%，顯示需求續弱。若信貸環境（credit conditions，銀行批核與借貸難易度）轉緊，可留意地區銀行ETF KRE的認沽期權機會。

樓市放緩令聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）的政策路徑更難判斷，因為住屋成本一直是通脹（inflation，物價上升）的較硬部分。雖然2026年3月核心CPI（core CPI，扣除食品及能源的通脹指標）仍在3.1%偏高，但樓市轉弱或令偏鴿派（dovish，較傾向寬鬆政策）委員更有理據主張暫停加息。這種不確定性令SOFR期貨（SOFR futures，以隔夜融資利率作基準的利率期貨，用來對沖或押注利率變動）更適合作為對沖政策預期變化的工具。

回顧2025年初，當時耐用品訂單（durable goods orders，反映企業對長期使用產品的需求）轉弱訊號曾被忽視，之後工業板塊在第二季出現急速下滑。今次房屋數據相似，市場或低估更廣泛經濟放緩的風險。可用VIX認購期權（VIX call options，押注市場恐慌/波動上升；VIX為預期波動指數）加強對沖；當VIX低於18水平時，相關成本通常相對較低。

消費開支與股票對沖

樓價停滯帶來的「負財富效應」（negative wealth effect，資產升值放慢或下跌會削弱消費意欲）或拖累消費。密歇根大學消費者信心調查（University of Michigan consumer sentiment，衡量家庭對經濟觀感的指標）上周五已跌至今年低位，原因包括對資產價值的憂慮。對非必需消費股（consumer discretionary，與景氣相關的可選消費）宜保持審慎，可考慮在Home Depot等零售股上賣出認購價差（call spread，賣出較低行使價認購、買入較高行使價認購，以收取權利金並限制風險），作為偏淡策略。

美國 Redbook 指數（按年）於 2024 年 4 月升至 7.7%，高於上一次的 6.7%。

Redbook 指數按年上升整整 1 個百分點至 7.7%，反映消費開支仍然偏強。這是聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）不會忽視的重點。數據顯示，經濟未必已「降溫」到足以支持短期內減息。

零售走強與政策影響

這個強勁零售數字，與其他近期數據一致。最新的 2026 年 3 月就業報告顯示，非農就業人數（payrolls，即新增受薪職位數）增加 26 萬；核心通脹（core inflation，即扣除食品及能源等波動較大的項目後的通脹）上月仍高於聯儲局目標，達 3.4%。多項訊號疊加，表示通脹壓力未如市場期望般快速回落。

因此，需要下調對聯儲局下一步行動的減息預期，夏季減息機會明顯下降。衍生工具市場（derivative markets，即以其他資產價格作基礎的合約市場）已開始反映：短期 SOFR 期貨（front-month SOFR futures，以「有擔保隔夜融資利率」SOFR 作參考的利率期貨；front-month 指最近到期月份）出現明顯拋售。交易者可考慮受惠於「利率維持高位更久」（higher for longer）的部署，例如買入美國國債票據期貨（Treasury note futures）認沽期權（puts，即看跌期權）。

目前情況與 2025 年秋季相似，當時市場過早押注多次減息。回顧當時，強勁消費數據迫使市場迅速重新調整對聯儲局的預期，影響延續至翌年。基於消費仍具韌性，偏向「鷹派」（hawkish，即傾向收緊貨幣政策、維持高利率以壓通脹）的市場氣氛或再度升溫。

對股票指數交易者而言，經濟偏強與貨幣政策偏緊形成拉扯。科技股及成長股等對利率較敏感的板塊，可能繼續跑輸，相關表現可見於 QQQ 期權（QQQ options，追蹤納指 100 的 ETF 期權）。同時，波動性或上升，可考慮為標普 500（S&P 500）作下行保護的期權策略，例如買入認沽價差（put spreads，即同一到期日、不同履約價的認沽期權組合，以降低成本並限定風險/回報）。

高利率環境下的部署

日本銀行（央行）以6票對3票決定維持政策利率在0.75%不變。票數差距收窄，強化市場對6月或夏季加息的預期。

在3月及1月會議中，只有高田創（Takata Hajime）投票支持加息。最新投票結果令市場估算夏季加息機會約為54%。

下調經濟增長、上調通脹預測

最新《展望報告》把2026財政年度（FY2026）GDP增長預測下調0.5個百分點，2027財政年度（FY2027）下調0.1個百分點；同時把「剔除新鮮食品及能源」的通脹（即較能反映基本價格走勢的核心通脹）上調：FY2026上調0.4個百分點，FY2027上調0.5個百分點。

報告指出，能源相關成本壓力對通脹的影響大於對經濟活動的影響。議息結果公布後，日本國債（JGB，即日本政府發行的債券）孳息率小幅上升，日圓轉強。

為更偏向「收緊」的日銀部署

我們預期日圓兌美元走強，美元兌日圓（USD/JPY，代表用多少日圓兌換1美元）現正測試160水平。日本最新核心通脹數據為2.9%，明顯高於央行目標，我們認為美元兌日圓的下行壓力將持續。交易者可考慮以衍生工具（用來對沖或押注價格走勢的合約）部署日圓進一步升值，例如買入日圓認購期權（JPY call option，即在指定期限內以預定價格買入日圓的權利，日圓升值時有利）。

10年期日本國債孳息率在消息後已升穿1.10%，屬十多年罕見水平。若市場進一步完全反映加息，孳息率或續升，意味債券價格會下跌。交易者可利用利率期貨（以利率或債券為標的的標準化合約）部署債價下行。

這較我們在2025年所見的市場氣氛有明顯轉變。當時市場普遍懷疑日銀是否願意收緊貨幣政策（即加息或減少市場資金供應），令日圓偏弱。如今，投票分歧擴大，令市場更有理由相信政策轉向在即。

由於加息時間仍不確定、市場僅計入約54%夏季加息機會，波動性（價格上落幅度）或會上升。此環境下，期權策略更有利在控制風險下表達觀點。外匯市場的隱含波幅（期權價格反映的市場預期波動）上升，或令買入美元兌日圓認沽期權（put，即在指定期限內以預定價格賣出美元兌日圓的權利，匯價下跌時有利）的策略在未來數周更具吸引力。

銀行委員會一名參議員在美國司法部撤銷對聯儲局大樓建築工程（涉及現任主席鮑威爾）相關刑事調查後，撤回對凱文・沃什（Kevin Warsh）獲提名出任聯儲局主席的反對。預計此舉將令銀行委員會可於明日通過沃什的提名。

委員會表決後，沃什或在5月初獲參議院確認，最早可能下周完成，並或於5月中旬接替鮑威爾。報道亦令外界更不確定：一旦主席更替，鮑威爾是否仍會留任聯儲局理事會（即聯儲局決策的「董事局」成員）。

聯儲局領導層交接的市場影響

報道提到通脹仍偏高，並討論沃什會否支持更早減息（即下調政策利率，用以放寬金融環境）。同時提及美國總統施壓，以及市場對聯儲局長期獨立性（即不受政治干預作出貨幣政策決定）的憂慮。

德國商業銀行（Commerzbank）經濟學家預測，今年年底左右才會出現首次主要減息，之後在2027年再減息兩次。文章稱內容在AI工具協助下製作並由編輯審閱。

隨着沃什或於5月中旬領導聯儲局，市場對利率走向的預期或出現明顯變化。這次人事更替帶來不確定性，而關鍵在於市場對他是否更容易受政治壓力影響、從而更傾向減息的觀感。確認程序本身（由明日委員會投票開始）亦可能在短期內加大市場波動。

投資者或需為波動上升作準備。VIX指數（反映美股「恐慌」程度的波動指標）近數周在約15水平窄幅上落，顯示市場對此風險或低估。可考慮買入短期VIX認購期權（看升期權）或VIX期貨（以VIX作為標的的期貨合約），以應對新任主席上任可能帶來的變數。

利率波動與部署

按SOFR期貨（以SOFR作為基準利率的利率期貨，市場用來押注未來利率）定價，市場目前只反映到2026年底僅約50%機會出現一次減息。若相信沃什領導下的聯儲局更可能順應減息壓力，策略可偏向押注今年稍後利率更低。做法之一是買入2026年12月或2027年3月的SOFR期貨合約；當市場開始反映更進取的減息預期時，該等合約價格一般會上升。

回顧2018年，鮑威爾從耶倫（Janet Yellen）接任主席，市場需重新評估其政策取向，曾引發明顯波動。這段經驗反映，高層更替可打亂既有趨勢，亦意味針對主要股市指數的長年期選擇權（到期較遠的期權）或有助捕捉年內潛在政策轉向。

若聯儲局更「鴿派」（即更偏向減息、支持經濟增長），一般會削弱美元並利好債券。美元指數（DXY，用以衡量美元兌多種主要貨幣的強弱）本季一直企穩於106以上，但一旦新領導下減息預期加快，走強勢頭或迅速逆轉。因此，可考慮買入債券ETF（交易所買賣基金）如TLT的認購期權，或部署美元兌其他主要貨幣的看跌期權（押注美元轉弱）。

美國 ADP 就業變動 4 週平均在 4 月 4 日降至 39.3K（即新增約 3.93 萬個職位），上期為 54.8K（約 5.48 萬個）。

兩次讀數比較，減少 15.5K（約 1.55 萬個）。此數據為 ADP 就業變動的 4 週平均指標（把最近 4 週的數據取平均，用作平滑短期波動）。

勞動市場動能轉弱

最新 ADP 數據顯示新增職位明顯放慢，4 週平均降至 39.3K，屬今年以來最弱水平，反映勞動市場動能正在降溫。這與聯儲局（Federal Reserve）近期偏向「鷹派」（hawkish，即傾向加息或維持高利率以壓抑通脹）的取態形成落差，尤其在 3 月 CPI（消費物價指數，用作衡量通脹）顯示通脹仍維持在 3.1% 的背景下。

對股票交易員而言，市場正面對兩股相反力量：一方面，較早減息的機會上升；另一方面，經濟下行風險亦在增加。這種拉扯令市場波動加劇，VIX 指數（波動率指數，常被視為市場恐慌指標）本月上升逾 15% 至 19.5，創 2025 年地區銀行危機以來新高。在這種環境下，較著重捕捉大幅波動的期權策略可能更合適，例如在 SPX（標普 500 指數期權/相關合約）上做跨式策略（straddle：同時買入同到期、同執行價的認購與認沽期權，押注價格大幅上落，而非單邊方向）。

市場最直接的反應體現在利率市場：利率期貨（futures，以期貨合約反映市場對未來利率的預期）現已計入 9 月 FOMC（聯邦公開市場委員會，負責制訂利率政策的會議）減息機會約 65%。在此數據公布前，市場反映的機會不足 30%，顯示預期急轉。交易員可考慮部署「孳息率下跌」（即債價上升）的策略，例如透過 SOFR 期貨（以 SOFR 利率為基準的利率期貨；SOFR 為有抵押隔夜融資利率，常用作美元利率基準），或買入美國國債期貨的認購期權（call option，即在指定日期前以特定價格買入的權利）。

美元影響與外匯水平

利率預期轉變或令美元受壓。美元在首季多數時間走強，主要受「高利率維持更久」（higher for longer）的說法支持；一旦聯儲局立場轉為不那麼進取，美元相對於仍偏向收緊政策（同樣屬「鷹派」）的其他央行貨幣吸引力或下降。未來數周，像 EUR/USD（歐元兌美元）這類一直於窄幅上落的貨幣對，或有機會上試更高的阻力位（resistance，即過往較難突破的價格區域）。

油價上升及地緣政治不明朗，僅為美元帶來有限支持。美股表現硬淨，加上月底資金流向（即月結時投資組合作風險及資產比例調整的買賣資金）拖累美元表現。

美股保持穩定，全球其他股市的跌幅亦有限。現時EUR/USD及其他美元貨幣對，對全球股市走勢更敏感，較少受油價或利差（不同國家利率水平之差）影響。

預期月底資金流向會因4月美股跑贏而拖累美元。若未來數日這些月底資金流向減弱，而海灣地區談判未見實質進展，美元升勢或會加快。

澳元、加元等高Beta（即對市場風險氣氛特別敏感、升跌幅度通常較大）商品貨幣（與原材料出口及商品價格關聯較高的貨幣）較受市場偏好。焦點在消費者信心數據（反映家庭對經濟前景及消費意欲的指標）；同時，臨近FOMC議息決定（聯邦公開市場委員會的利率決議）及Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta的業績公布，或令美元貨幣對波幅受控。

儘管高油價及全球不明朗理應利好美元，但美元至今僅獲有限支持。主因是美股韌性強，標普500指數由月中回落後反彈並錄得升幅。市場現時更受全球股市影響，並非油價；油價仍高企於每桶85美元以上。

美元偏弱的另一原因是月底資金流向帶來的技術性（由交易與資金調整引起、未必反映經濟基本因素）壓力。由於4月美股跑贏全球股市，基金經理或需賣出美元以調整資產比例，這可能掩蓋美元在基本因素（如經濟增長、通脹、利率政策等）上的支撐。

預期相關月底資金流向在未來數日消退後，美元升勢或會加快。若地緣政治談判未見明顯成果，美元走勢較大機會向上。

巴西4月上半月通脹率（又稱「中旬通脹」，即按月計、以每月前半段價格變動衡量的通脹指標）升至0.89%，上一期為0.44%。

巴西中旬通脹意外倍增至0.89%，顯示價格上升壓力正在加劇。這一急升令市場需要重新評估央行（巴西中央銀行）的政策路徑。未來數周，央行立場或轉為更「鷹派」（即更傾向加息、收緊貨幣政策以壓低通脹）。

利率前景與孳息曲線影響

最直接的部署在利率期貨（用來押注未來利率走勢的合約）。預料整條孳息曲線（不同年期利率/債息水平的分布）息率會上升。市場或會迅速排除短期內減息的可能，反而開始計入加息機會。回顧2025年通脹數據超預期時的反應，短年期DI期貨（DI為巴西「同業存款利率」相關的利率期貨，常用作押注政策利率走向）曾明顯下跌（即期貨價格跌、反映市場要求的利率上升），這種走勢或會重現。

匯市方面，更進取的央行政策一般有利巴西雷亞爾（BRL）。利率上升預期提高「套息交易」（carry trade：借入低息貨幣、投資於高息貨幣以賺取息差）的吸引力，並可能吸引外資流入。可考慮部署美元兌雷亞爾（USD/BRL）下行，即雷亞爾轉強，並以期權策略（options：以較小成本押注匯率走勢或作風險對沖的工具）瞄準USD/BRL跌穿5.00的機會。

利率上升通常不利股市，因企業借貸成本增加。可考慮對Ibovespa指數（巴西主要股指）作防守部署，該指數現約127,000點。買入認沽期權（puts：在指定日期前/當日以指定價格沽出資產的權利，常用作下跌對沖）或配置在對利率較敏感板塊（如零售、建築），可對沖因收緊貨幣政策憂慮引發的回調風險。

股票部署與風險對沖

WTI 連升兩日，周二在每桶 98.00 美元附近交易，創 4 月 13 日以來最高。布蘭特報 111.21 美元，而霍爾木茲海峽已連續第九周封閉。

路透引述美國官員指，特朗普不滿伊朗的和平方案，因未涵蓋核計劃（即與核武相關的研發與限制安排）。美國能源部長 Chris Wright 表示，總統把焦點放在與德黑蘭達成貿易協議，並稱將在歐洲公布「歷史性協議」。

市場推動因素與地緣政治風險

霍爾木茲海峽是全球約 20% 原油供應的運輸通道，封閉令油價維持在接近 100 美元。聯合國秘書長古特雷斯警告，若封閉持續，全球可能出現糧食緊急情況。

WTI 自 4 月中旬低位（低於 80 美元）後維持升勢，並測試 98.00 美元附近阻力位（即價格上升時較難再突破的區域）。以 4 小時圖計，相對強弱指數 RSI（衡量買賣力量、常用 0 至 100 表示；愈高代表買盤偏強）報 67；MACD（移動平均線收斂／發散指標，用來判斷走勢強弱與轉向）維持正值，反映偏強。

若升穿 98.15 美元，或可上望 100.00 美元，再看 106.60 美元（4 月 7 日曾形成上方壓力）。支持位（即下跌時較易出現買盤承接的區域）在 91.10 美元，其後是 85.20 美元；78.88 美元為 4 月 17 日低位。

WTI 是美國原油基準（市場常用作定價參考），主要在庫欣（Cushing，俄克拉何馬州的交割與儲存中心）交割，屬「輕質低硫」（light sweet：密度較低、含硫量低，較易提煉成汽油等成品）。油價受供求、美元、地緣政治、OPEC 產量，以及 API 與 EIA 每周庫存報告影響：API（美國石油學會的行業庫存統計）與 EIA（美國能源資訊署的官方庫存統計）在 75% 情況下差距在 1% 以內。