歐元區7月失業率穩定在6.2%，與歐盟統計局2025年9月1日最新發布的數據一致。先前的6.2%數據被修正為6.3%，此數值創下自去年11月以來的最低水準。儘管面臨各種經濟挑戰，歐元區的就業狀況在過去一年仍保持強勁。目前的數據顯示，整個地區的就業市場正在趨於穩定。

經濟復原力與歐洲央行政策

歐元區失業率維持在6.2%的數月低點，我們認為這是經濟韌性的體現，這將使歐洲央行的下一步行動更加複雜。強勁的勞動力市場表明，潛在的工資壓力可能持續存在，這將使通膨率更難回落至歐洲央行的目標水準。因此，歐洲央行維持其限制性貨幣政策更長時間的可能性上升。

就業市場的持續強勁，加上最新的2025年8月通膨率預估（2.8%），使歐洲央行處境艱困。我們還記得歐洲央行行長拉加德最近在傑克遜霍爾央行研討會上發表的講話，她強調了控制通膨的決心。強勁的就業市場為歐洲央行提供了在整個秋季維持高利率所需的保障。

對於關注歐洲股市的交易員來說，這顯示投資人應該謹慎對待歐元區史托克50指數等指數。利率「長期走高」的前景將對企業獲利和估值構成阻力。我們應該考慮使用選擇權來對沖多頭倉位，或許可以透過購買看跌價差來防範下次歐洲央行會議之前可能出現的經濟衰退。

對外匯和市場波動的影響

在外匯市場，這些數據利好歐元。與其他央行（例如可能暫停升息的聯準會）相比，歐洲央行的強硬立場應該會為歐元/美元創造上漲動能。綜觀選擇市場，我們已經看到歐元/美元一個月的風險逆轉趨勢已轉向看漲，顯示機構投資者對歐元走強的偏好日益增強。

這種情況與我們在2023年觀察到的聯準會的情況類似，當時出人意料的持久勞動市場迫使市場不斷重新考慮降息時機。有鑑於此，我們預期波動性將持續走高，衡量歐元斯托克50指數隱含波動率的VSTOXX指數已攀升至18.5，為2025年6月以來的最高點。

在這種環境下，那些能夠從價格波動中獲利的策略比那些從大盤的明確方向性趨勢中獲利的策略更受青睞。

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黃金與市場走勢

交易員的策略定位

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英國8月製造業PMI最終值為47.0，略低於初值47.3及上月的48.0。數據顯示，產量持續溫和萎縮，就業人數持續減少，就業人數連續第十個月下降。

訂單下降

儘管面臨挑戰，產量仍展現韌性，7月和8月僅出現小幅萎縮。然而，包括海外需求在內的新訂單大幅下降，降幅達兩年來最快。疲軟的市場環境、美國關稅以及客戶信心低迷等因素影響了新合約的簽訂。

製造業的未來仍充滿不確定性，製造商擔心增稅等政府政策可能會影響競爭力。即將出台的預算預計將對未來一年的商業信心產生影響。根據最終的47.0製造業PMI指數，我們預期英國經濟將持續萎縮，這強化了我們對短期前景的悲觀看法。

新訂單的下降尤其令人擔憂，因為它是一個前瞻性指標，表明疲軟將持續下去。此前，英國國家統計局上周公布的數據顯示，2025年7月零售額意外下降0.2%，顯示整體經濟依然脆弱。持續的疲軟使得英國央行在未來幾個月降息的可能性更大，這將對英鎊構成壓力。

從貨幣衍生性商品來看，我們應該考慮買入英鎊/美元的看跌選擇權，因為該貨幣對可能會測試2025年5月市場動盪期間曾短暫觸及的1.24水準。目前市場預計年底前降息的可能性將接近60%，而一週前可能性僅45%。

股市影響

對於股票交易員來說，該數據預示著英國國內股票表現不佳，這使得富時250指數看起來比專注於國際市場的富時100指數更脆弱。我們應該預期工業和非必需消費品板塊將會下滑。

買入追蹤這些特定板塊的ETF看跌期權，可能是應對預期經濟衰退的有效方法。報告強調了即將出台的政府預算案存在重大不確定性，尤其提到了潛在的增稅。這構成了明顯的事件風險，可能會在未來幾週加劇市場波動。

我們應該做好準備，透過富時250指數的跨式選擇權買入波動性，以便在財政大臣宣布後，從價格大幅波動中獲利。

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英國7月抵押貸款核准量達65,350份，超過預期的64,400份。6月份的數據從64,170份修正為64,570份。淨消費信貸增加至16.2億英鎊，超過預期的13.5億英鎊，前額修正為14.7億英鎊。

淨抵押貸款下降

7月個人淨抵押貸款減少了9億英鎊，降至45億英鎊。在此之前，6月淨借款增加了32億英鎊，達到54億英鎊。年度消費信貸年增至7.0%。這一增長率高於6月的6.8%。今天的抵押貸款和信貸數據強於我們的預期，顯示英國消費者出乎意料地具有韌性。

這對近期經濟在進入秋季時大幅放緩的說法提出了挑戰。數據顯示，儘管借貸成本上升，但潛在需求依然強勁。年度消費信貸成長率升至7.0%尤為重要，因為它是一個通膨訊號。 我們在2022-2023年間也看到了類似的模式，持續的消費借貸對價格施加了上行壓力。這表明通膨可能比英格蘭銀行希望的更頑固。

英格蘭銀行前景複雜化

這項新資訊使英格蘭銀行貨幣政策委員會的前景更加複雜。在將銀行利率維持在4.75%直至2025年夏季之後，市場現在將質疑是否會再次升息，尤其是在7月份最新的CPI數據仍然顯示通膨率達到3.1%的情況下。

2026年初降息的可能性現在看起來不那麼確定了。對於利率交易員來說，這意味著他們正在為更強硬的結果做準備。我們可能會看到短期英鎊隔夜平均指數（SONIA）期貨面臨拋售壓力，從而推高隱含收益率。

對銀行利率預期高度敏感的兩年期英國政府金邊債券殖利率在未來幾個交易日可能會攀升。在外匯市場上，這些數據應該會對英鎊構成支撐。英國利率長期維持高點的前景可能會將英鎊兌美元匯率推高至目前交易的1.28水準。

我們或許可以考慮購買英鎊看漲選擇權，以利用英鎊兌美元或歐元的潛在上漲走勢。英國股市的前景更加複雜，為選擇權投資創造了機會。雖然強勁的消費支出對富時250指數中專注於國內市場的股票有利，但升息的威脅可能會對整體市場構成阻力。

這種背離表明，我們可能會看到波動性加劇，這使得購買英國股指跨式期權等策略可能帶來獲利。

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瑞士活期存款更新

交易策略考慮

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8月份，歐元區製造業PMI指數從初值的50.5上升至50.7，創下38個月新高。產出指數進一步攀升至52.5，創下41個月新高。這項改善反映出新訂單三年多來首次顯著成長，彰顯了歐元區經濟的韌性。復甦基礎廣泛，八個國家中有六個國家經濟狀況改善，而上個月只有四個國家。這項進展推動製造業PMI指數自2022年年中以來首次突破擴張門檻。企業正在增加產量，國內訂單增加，抵消了疲軟的外部需求。

改進空間

國際貨幣基金組織估計，歐盟的非關稅貿易壁壘相當於44%的關稅，顯示仍有改善空間。儘管取得了這些進展，但復甦依然脆弱。庫存水準正在下降，訂單積壓在持續的不確定性中也在下降。儘管美國實施關稅政策並面臨地緣政治緊張局勢，但目前的產量成長和新訂單顯示出韌性。隨著歐元區製造業PMI自2022年中以來首次進入擴張階段，我們應該將此視為增加歐洲股市曝險的訊號。

意外的50.7的讀數挑戰了工業部門停滯不前的普遍說法，暗示歐元斯托克50等指數的看漲期權具有價值。這種正面勢頭，尤其是產出指數的正面勢頭，顯示企業正在積極提高產量。這些意外強勁的數據應該會為歐元帶來利好，尤其是在貿易摩擦持續存在的情況下，歐元兌美元匯率尤其如此。我們認為這是一個適度建倉歐元/美元期貨或選擇權的機會。

國內新訂單的成長是一個至關重要的發展，因為它表明歐元區正在創造自己的需求，而不是僅僅依靠疲軟的全球貿易。

政策預期

我們也必須重新審視歐洲央行的政策預期，因為這會讓利率衍生性商品的前景更加複雜。回顧2022-2023年的高通膨，如果經濟韌性能夠持久，歐洲央行將謹慎避免過早放鬆政策。歐盟統計局最新的初步估計顯示，8月通膨率小幅上升至2.7%，這份PMI報告降低了近期降息的可能性，使得做空德國國債期貨更具吸引力。

該報告突顯了一個關鍵的分歧：不斷增強的國內需求正在抵消美國關稅阻礙的出口疲軟。這顯示一種配對交易策略，即更青睞專注於國內市場的歐洲消費品和工業股，而不是大型、出口導向的跨國公司。這種方法使我們能夠利用內部復甦，同時對沖持續的地緣政治貿易風險。

然而，復甦被描述為脆弱的，訂單積壓的持續下降是一個不容忽視的警告信號。儘管有好消息，但波動性可能仍將持續高企，因為美國貿易政策仍然是一個重大的未知數。我們認為，透過購買主要指數的價外看跌期權或持有一些波動性衍生品（如 VSTOXX 期貨）來保護多頭頭寸是明智之舉。

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德國8月製造業PMI指數為49.8，略低於初值49.9，但較7月的49.1有改善。儘管面臨挑戰，製造業產出仍連續第六個月成長，這得益於過去三個月新訂單的成長。製造業仍面臨壓力，由於8月海外商品需求下降，企業紛紛裁員。然而，在產出持續成長的推動下，勞動生產力正在上升。投資品產業引領經濟擴張，達到28個月以來的最高水平，中間產品產業也實現了成長。

消費品產業面臨的挑戰

包括藥品和食品在內的消費品產業並沒有成長。製造商面臨許多挑戰，例如與美國的貿易可能中斷、中國市場競爭加劇、歐元走強對競爭力的影響。整體產出的上升趨勢可能受益於擴張性財政政策，包括基礎設施和國防投資。德國最新的製造業數據顯示，市場正處於十字路口，徘徊在50.0的關鍵分水嶺下方，該分水嶺是收縮與成長的分水嶺。

儘管產出和新訂單顯示出一些復甦跡象，但裁員加速和外國需求下降表明市場存在顯著的脆弱性。交易員應考慮購買下行保護措施，例如購買DAX指數的看跌期權，以對沖可能再次陷入更深的萎縮。我們已經看到，這次復甦是從2023年和2024年經歷的極低PMI指數（通常在40多點出頭）中建立起來的。

DAX指數本身一直表現堅韌，在過去一年的大部分時間裡都遠高於18,000點，但如果製造業復甦出現動搖，其強勁勢頭可能會受到考驗。目前 PMI 為 49.8，雖然有所改善，但並不是經濟能持久健康的強烈訊號。

對貨幣和貿易的影響

對貨幣交易員來說，提及歐元走強帶來的壓力至關重要。我們知道，歐洲央行已於2024年中期啟動降息週期以支持經濟，但歐元持續走強可能會損害出口，進而削弱這些措施。這種複雜的情況表明，歐元/美元選擇權策略可能帶來獲利，尤其是對於那些押注歐洲央行需要釋放更溫和的訊號來削弱歐元的人。

經濟呈現明顯的分化：投資和中間產品產業正在擴張，而面向消費者的產業則停滯不前。這種分化通常會導致波動，因此，在未來幾週內，做多大盤指數的跨式選擇權或勒式選擇權將是一種可行的策略。同時，交易員可以考慮持有受益於政府基礎設施和國防支出的工業企業的多頭頭寸，政府去年承諾將增加這些支出。

外部風險正在加劇，尤其是在與美國的貿易關係以及來自中國的競爭方面。我們只要回顧過去幾年的貿易緊張局勢，例如歐盟2024年對中國電動車徵收的關稅，就能看出這些情況對德國製造商的影響有多快。這些不利因素強化了採取一些保護性措施的理由，因為任何升級都可能迅速抵消我們所看到的國內經濟的溫和改善。

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8月份，法國製造業PMI指數從初值的49.9升至50.4，標誌著製造業狀況在經歷了兩年多的萎縮後有所改善。自7月以來，製造業總出口訂單和新出口訂單的萎縮有所緩解，企業信心略有回升，儘管未來預期依然謹慎。製造業就業人數意外增加，對整體PMI指數產生了正面影響。儘管需求和產量有所下降，但情況已較之前有所緩和，預示著經濟復甦的可能性。不過，就業人數的成長主要與臨時合約和工作有關。

採購量和投入成本

採購量已連續三年多呈下降趨勢，交貨時間也因關稅而惡化。這導致庫存減少。投入成本大幅飆升，主要原因是薪資和原物料價格上漲，迫使企業調整庫存策略。儘管存在這些成本壓力，但激烈的競爭限制了生產者將這些成本上漲轉嫁給消費者的能力。美歐關稅協定的達成為企業帶來了一定的貿易確定性和規劃穩定性。

法國製造業正顯示出兩年多來首次擴張的跡象，我們認為這是一個謹慎的正面訊號。鑑於整體PMI指數目前已超過50，交易者應該將CAC 40指數視為可能出現短期反彈的指標，該指數一個月來一直難以突破8100點的關卡。我們認為，買入該指數的短期看漲選擇權可能是為未來幾天的積極反應做好準備的一種方式。

然而，我們必須考慮到一些顯示局勢脆弱的潛在細節，以抑制這種樂觀情緒。就業機會的成長主要來自臨時合約，而企業正因成本上升和激烈的競爭而面臨利潤擠壓。鑑於歐盟統計局8月通膨率的初步估計為2.7%，這些成本壓力是真實存在的，可能會限制企業利潤的任何顯著增長。

鑑於法國經濟顯示出穩定歐元區整體的跡象，這些數據應該會為歐元帶來溫和的利多。我們可能會看到歐元兌美元匯率測試近期高點，尤其是考慮到這與上周美國公佈的一些好壞參半的數據形成了鮮明對比。然而，歐洲央行強調數據依賴性，這意味著不太可能出現重大的政策轉變，這應該會限制歐元的上漲空間。

利率和市場波動

經濟微弱成長和投入成本上升的雙重打擊，讓歐洲央行考慮降息變得更加困難。我們正在關注短期利率期貨，因為它們的價格可能會開始抵消年底前任何揮之不去的降息預期。我們記得，市場在2023年底對類似數據有過預期，因此我們預計歐洲央行希望看到更持久的趨勢後再採取行動。

受此消息影響，歐洲股市的隱含波動率可能會下降，因為整體數據消除了一些眼前的經濟不確定性。歐洲主要波動率指數VSTOXX的選擇權隱含波動率早已跌至六週低點。透過短期選擇權策略賣出部分波動率可能具有吸引力，但報告中提到的脆弱性意味著急劇的反彈是一個持續的風險。

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2025年8月，義大利製造業PMI升至50.4，超過預期的49.8。這標誌著義大利製造業在經歷了一年多的萎縮後首次進入成長區間，這得益於產量的大幅成長，產量創下2023年初以來的最高水準。儘管整體訂單量略有增加，但出口銷售持續下降。出口訂單的下降趨勢持續了近兩年半，除了5月略有回升。受能源成本下降和有利的匯率變動的推動，投入和產出價格均小幅下降。

製造業面臨的挑戰

企業積壓工作減少，導致就業人數減少，儘管幅度不大。商業信心跌至四個月低點。投入品採購下降，生產前庫存迅速減少。供應商交貨時間持續惡化，顯示儘管需求下降，但供應鏈問題依然存在。PMI反映出復甦脆弱，在需求不確定的情況下，企業仍持謹慎態度。

儘管整體PMI顯示經濟擴張，但更深層的指標凸顯出謹慎情緒，企業正在等待更強勁的需求訊號。產出成本略有下降，延續了小幅折扣的趨勢。義大利製造業近一年半以來首次重回成長區間，PMI達到50.4，超乎預期。這項意外利多消息可能推動義大利股市短期反彈，並暫時走強歐元。

交易員可能會為富時MIB期貨的初步上漲做準備。然而，我們認為這是在持續的經濟逆風背景下發生的。鑑於義大利公共債務佔GDP的比重仍徘徊在138%左右（這一數字自2020年代初以來一直令人擔憂），且歐洲央行維持謹慎的政策立場，這一單一數據不太可能預示著經濟情勢的重大轉機。因此，我們應密切關注義大利和德國10年期國債利差，因為利差的快速擴大可能表明市場對潛在主權風險的擔憂正在捲土重來。

宏觀經濟擔憂

整體數據背後的細節顯示經濟明顯疲軟。新出口訂單的下降已持續近兩年半，隨著商業信心跌至四個月低點，企業紛紛裁員。當前產量與未來訂單之間的脫節表明復甦脆弱。正面的整體數據與疲軟的潛在數據之間的衝突，加劇了市場波動。

我們應該考慮利用價格波動獲利的策略，例如買入富時MIB指數的跨式選擇權。如果該指數在未來幾週內大幅波動，市場消化這些混合訊號後，該指數將上漲或下跌，這樣的部位將獲利。企業裁員和對未來信心下降的事實，是強而有力的前瞻性訊號。

回顧我們在2021年看到的持續復甦，它建立在信心和招募的提升之上，而這兩者現在都不存在。這表明，利用任何市場強勢作為買入看跌期權或建立空頭倉位的機會，或許是一個審慎的中期策略。

出口銷售額的持續下降也顯示歐元將繼續承壓。這種疲軟態勢，加上持續的地緣政治緊張局勢，強化了市場對歐元兌美元貨幣對的謹慎看法。歐元受此消息推動的任何走強都可能只是暫時的，並可能帶來良好的拋售機會。

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8月PMI製造業指數上漲

相對價值交易的機會

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