貨幣交易員關注月底，歐洲早盤股市下跌。根據歐洲央行對來年的調查，通膨預期維持不變。在德國，巴伐利亞州8月份CPI上漲至2.1%，而法國8月份CPI初值則從預期的1.0%小幅下降至0.9%。西班牙8月份CPI初值為2.7%，略低於預期，而義大利為1.6%，亦略低於預期。德國7月零售額下降1.5%，預期為下降0.4%。該國進口物價指數下降0.4%，略高於預期，失業人數減少9,000人，與成長預期相反。法國第二季GDP終值為0.3%，與初步價值一致，義大利第二季GDP維持不變，為-0.1%。

美元與市場

美元走強，美元領漲，英鎊下跌。歐洲股市下跌，標普 500 期貨下跌 0.3%。黃金下跌 0.3% 至 3,405.82 美元，WTI 原油下跌 0.4% 至 64.35 美元。比特幣下跌 1.6% 至 110,106 美元。市場關注 8 月的走勢，並關注當天稍後的美國 PCE 價格指數。由於美國 PCE 通膨報告將於今天稍後公佈，我們正在為潛在的市場波動做準備。

2025 年 6 月和 7 月的最後兩個核心讀數使年率頑固地維持在 2.8% 左右，因此今天的數據對於聯準會的下一步至關重要。這種不確定性表明可以透過選擇權進行定位，例如買入標準普爾 500 指數的跨式選擇權，以從價格大幅波動中獲利。歐洲和美國股指期貨的小幅下跌反映了數據公佈前的謹慎情緒。我們看到，市場恐慌指數（VIX）本週從本月初的14低點攀升至17.5，顯示對投資組合保護的需求增加。

這種情況讓人想起2023年市場波動的時期，當時交易員利用指數看跌期權作為短期對沖鷹派通膨意外的手段。

貨幣市場展望

在貨幣市場上，美元保持堅挺，如果美國通膨率飆升，我們預計這種勢頭將持續下去。歐洲通膨數據好壞參半，但這並未改變歐洲央行將繼續維持利率不變的觀點，這是他們在2025年7月會議後暗示的立場。

這種政策分歧可能有利於持有美元多頭頭寸的交易員，這些頭寸對歐元和特別疲軟的英鎊有利。我們也密切關注美國10年期公債殖利率，該殖利率已攀升至4.225%。高於預期的通膨數據很容易將其推向我們在今年稍早（5月份）測試過的4.40%的阻力位。

衍生性商品交易員正在利用債券期貨選擇權來進行這種潛在的利率波動投機，而不必承擔標的債券的全部方向風險。

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人們對聯準會獨立性的擔憂日益加劇，這可能會對美元產生負面影響。美元已經面臨貨幣政策可能放鬆、美國經濟成長放緩以及歐洲和日本政策分化的挑戰。聯準會政策格局的轉變可能會加劇這些挑戰。如果領導層發生變動，政治因素對聯準會的影響力可能會增強，從而危及聯準會的獨立性。這種情況可能導致長期收益率上升，並降低其應對通膨的可信度。

對股市和美元的影響

因此，這可能導致股市走弱和美元貶值。市場可能會透過提高對美元的風險溢價來做出反應，從而加劇當前的下行趨勢。對聯準會獨立性的擔憂使本已看跌的美元前景雪上加霜。隨著這些結構性風險變得更加明顯，美元指數 (DXY) 自 6 月以來已經下跌了 4%，目前交易價格接近 98.50。我們認為這不僅是短期趨勢，更是值得關注的潛在根本轉變。

我們已經面臨央行準備放鬆政策的阻力，這是對經濟放緩的直接反應。最新的 2025 年第二季 GDP 報告證實了這一點，成長率僅為 1.2%，聯邦基金期貨目前反映出下個月降息的可能性為 75%。新的政治壓力可能會加劇現有的疲軟局面。到明年，七位聯準會理事中多達五位可能是政治任命，加劇了這種不確定性。

如果關鍵理事被替換，而鮑威爾主席於2026年5月離職，聯準會的政策方向可能會受到政治目標的嚴重影響。這種動態將危及聯準會長期以來在對抗通膨方面的信譽。

歷史背景與市場策略

從2025年的視角回望，這種情況與20世紀70年代的情況如出一轍。在那段時期，政治壓力被視為聯準會未能控制通膨的因素，最終導致美元貶值。市場開始擔心這種情況會重演，失去信譽。

對於衍生性商品交易者來說，這意味著可以採取買入美元或與美元掛鉤資產的下行保護策略。過去一個月，VIX指數一直高於20，顯示選擇權定價已反映未來將出現更多波動。因此，透過UUP ETF等方式持有美元的長期看跌期權，可能是應對持續下跌的審慎之選。

這種環境也支持採取看漲其他貨幣兌美元的策略，尤其是在各國央行政策出現分歧的情況下。例如，鑑於歐洲央行和日本央行都已暗示將採取更穩定的政策路徑，考慮歐元或日圓的買權可能是有效的。此外，還可以使用國債期貨選擇權來對沖美國長期殖利率上升的風險。

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歐洲股市今日下跌。標普 500 期貨下跌 0.4%，科技股領跌，那斯達克期貨下跌 0.6%。同樣，歐洲 DAX 和 CAC 40 指數均下跌 0.6%。市場調整雖然沒有新的觸發因素導致這次下跌，但月末的再平衡流量可能正在影響趨勢。

儘管有所下滑，但標準普爾 500 指數近期創下歷史新高，本月上漲了 2.6%。那斯達克指數本月也上漲了 2.8%。在歐洲，雖然 DAX 和 CAC 40 指數本週轉為下跌，但西班牙和義大利的指數本月表現強勁。

今天我們看到的股市小幅下跌更像是技術性調整，而非市場人氣的根本轉變。由於標普 500 指數昨天收在歷史新高，8 月上漲了 2.6%，因此預計月底會出現一些獲利回吐。這不是恐慌的信號，而是在進入新月份時評估部位的時機。

這一小幅回檔在選擇權市場引起轟動，VIX 波動性指數今早躍升逾 8%，至 14.5。儘管仍處於歷史低位，但這表明交易員開始為未來幾週買入保護性選擇權。我們認為，考慮購買主要指數的保護性賣權以對沖多頭投資組合可能出現的波動性上升是明智之舉。

季節性模式我們也必須尊重眾所周知的季節性模式，因為我們正在進入歷史上市場最困難的時期。回顧 1950 年以來的數據，9 月一直是標準普爾 500 指數一年中表現最差的月份。光是這歷史性逆風就足以成為建立一些防禦性部位的理由。

除了日曆之外，我們還有一些關鍵的經濟數據，它們可能會帶來更多動盪。所有人的目光都集中在下週五的非農就業報告上，經濟學家預測該報告將適度增加 17.5 萬個就業機會。該數據的任何重大意外，尤其是在上個月核心PCE通膨率維持在2.7%之後，都可能輕易改變市場情緒。

對於那些持有表現良好的科技股的投資人來說，現在可能是賣出一些價外買權的好時機。這種策略可以創造收益，如果市場在9月橫盤整理或下跌，可以提供緩衝。如果上漲趨勢意外強勁地恢復，這種策略也讓投資人繼續參與。

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義大利通膨數據

義大利國家統計局（Istat）於2025年8月29日發布的數據顯示，義大利消費者物價指數（CPI）初步價值年增1.6%，略低於預期的1.7%。調和消費者物價指數（HICP）上漲1.7%，略低於預期的1.8%。相比之下，核心年度通膨率據報升至2.1%，而7月為2.0%。這表明核心通膨率略有上升。

歐洲央行可能會在未來的決策中考慮到這一點，並對利率調整保持謹慎態度。略低於預期的義大利通膨數據支持了歐洲央行將繼續按兵不動的觀點。儘管整體物價指數回落至1.6%，但核心通膨率升至2.1%讓政策制定者有理由保持謹慎。

這些好壞參半的數據強化了我們對即將召開的9月會議維持利率不變的預期。義大利的這些數據符合歐元區整體通膨持續降溫的整體趨勢。最新的歐元區8月通膨預估為2.4%，我們正接近歐洲央行2%的目標，較2022年的高點大幅下降。然而，整個地區的服務業通膨持續高企仍然是管理委員會的主要擔憂。

投資策略

對於利率交易員來說，這表明短期內波動性可能被高估。賣出2025年12月歐元銀行同業拆借利率（Euribor）期貨的選擇權勒式選擇權可能是可行的策略，因為它可以從穩定的利率環境中獲利。目前市場預期年底前利率調整的可能性不到15%，支持了區間波動的觀點。

在貨幣市場，歐洲央行保持靜態，將焦點放在政策分歧上，尤其是聯準會。鑑於近期美國就業數據強於預期，美元兌歐元可能會維持強勢。我們可能會看到交易員使用美元看漲期權或歐元看跌期權來對沖或投機歐元/美元匯率的進一步下跌。

穩定的利率前景應該會為歐洲股市提供支撐。對於那些交易歐元斯托克50指數期權的人來說，賣出價外看跌期權可能是一種有吸引力的溢價方式。如果央行消除升息的不確定性，指數保持穩定或緩慢走高，這種策略將受益。

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歐洲央行發布了2025年7月消費者預期調查結果。未來一年的通膨預期穩定在2.6%，仍高於歐洲央行2%的目標。這些預期的下降趨勢有所緩和。值得注意的是，84.8%的受訪者預計未來12個月物價將上漲。這一比例創下自4月以來的最高水準。更多詳情請瀏覽歐洲央行網站。

通膨擔憂

最新的消費者調查顯示，未來一年的通膨預期仍停留在 2.6%，這是一個問題，因為它仍然穩固地高於央行 2% 的目標。這一結果尤其令人擔憂，因為剛發布的 2025 年 8 月通膨預覽值顯示，在能源和服務成本的推動下，通膨意外上升至 2.7%。我們認為，這表明推動通膨回到目標的最後努力正在停滯。

這些數據挑戰了市場對歐洲央行將準備在 2026 年初降息的看法。距離 9 月舉行的下次政策會議僅剩幾週時間，我們認為央行將不得不採取更激進或更強硬的基調。利率長期維持在高位的可能性現在已大幅增加。

作為回應，我們正在關注與歐元銀行同業拆借利率 (EURIBOR) 掛鉤的利率期貨，目前看來，這些期貨的價格低於強硬立場。交易員可能會考慮支付短期利率掉期的固定利率，或買進債券期貨的看跌選擇權，以防範殖利率可能上升的風險。如果市場被迫推遲降息時間表，這些部位將會受益。

市場策略和波動性

這種不確定性也應該會增加波動性，我們在2022-2023年期間經常看到這種情況，每當通膨數據意外上升時就會發生。因此，從較大價格波動中獲利的策略，例如買入歐元斯托克50波動率指數（VSTOXX）的跨式選擇權，可能會被證明是有效的。

歐洲央行若立場較為強硬，可能會提振歐元，因此也可以考慮買入歐元兌美元貨幣對的買權。強勁的勞動力市場強化了這一觀點，最近報告稱歐元區失業率降至6.3%的數十年低點。這種緊縮的貨幣供應繼續刺激薪資成長和服務業通膨，使得央行幾乎沒有放鬆政策的空間。

任何依賴迅速回歸低利率環境的交易似乎都越來越危險。

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通膨預期調整

對德國債券的影響

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義大利經濟在第二季萎縮，GDP較初值下降0.1%。此資訊來自義大利國家統計局（Istat）於2025年8月29日發布的GDP終值。早於預期的數據發布證實了第二季經濟略有下滑。這項數據顯示義大利在此期間仍面臨持續的經濟挑戰。

經濟景氣

最終數據證實義大利經濟在第二季出現萎縮，強化了經濟放緩的觀點。由於這並不意外，我們預計不會出現重大的下意識反應，但這鞏固了對義大利資產的看跌情緒。這種疲軟態勢加劇了整個歐元區的普遍趨勢，德國工廠訂單近幾個月來也出現疲軟。

經濟停滯使歐洲央行處境艱困。由於歐元區通膨率仍徘徊在2.5%左右，高於官方目標，歐洲央行不願降息，但疲軟的成長數據使得進一步升息幾乎不可能。因此，我們應該預期會出現一段政策癱瘓期，這本身就會為交易員帶來不確定性。

對債券交易員來說，需要關注的關鍵指標是義大利國債與德國國債利差，目前利差接近170個基點。對義大利能否透過經濟成長擺脫高額債務（我們記得，2023年義大利的債務約佔GDP的140%）的擔憂，可能會導致利差擴大。這表明，可以將義大利政府債券期貨的看跌期權視為對沖進一步經濟惡化的潛在手段。

股市脆弱性

股票方面，富時MIB指數尤其脆弱，因為該指數的權重大，主要由銀行股和國內週期性股票構成。這些板塊直接受到經濟表現不佳和信貸環境收緊的影響。

因此，我們認為，在預期企業獲利面臨下行壓力的情況下，買入該指數的看跌選擇權或賣出期貨合約是有價值的。鑑於前景不明朗，我們預計未來幾週波動性將會加劇。

富時MIB期權的隱含波動率需要密切關注，因為它反映了市場的恐慌。在這種環境下，利用價格波動獲利的策略（例如多頭跨式選擇權）可能比單純選擇方向更具吸引力。

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8月份，德國失業人數減少9,000人，預期增加10,000人。此前預期增加2000人。失業率維持在6.3%，與預期一致，與上月持平。勞工局表示，就業市場受到過去經濟衰退的影響，儘管初步穩定跡象正在顯現。

德國失業率下降

德國失業率意外下降，挑戰了我們一直在追蹤的經濟衰退敘事。數據顯示，過去幾年經歷的經濟衰退可能正在觸底。勞動市場的強勁表現可能是經濟韌性比先前預期的更強的第一個跡象。我們應該考慮為德國股市，尤其是DAX指數的潛在反彈做好準備。

回顧過去，我們看到去年（2024年）的製造業PMI數據持續低於50，因此強勁的勞動力數據與此形成了鮮明對比。如果這預示著更廣泛的經濟復甦，那麼買進DAX指數的買權或許是捕捉潛在上漲空間的一種方式。歐元也可能從這項消息中獲得支撐。

在歐洲央行於2024年6月降息後，市場預期央行將進一步放寬政策，但這份強勁的就業報告降低了這種可能性。我們預計歐元兌美元將測試更高水平，這使得歐元期貨的多頭部位更具吸引力。

對金融市場的影響

對於固定收益交易者來說，這為德國公債市場敲響警鐘。經濟走強意味著通膨面臨上行壓力，對央行支持的需求減少，這對債券價格利空。我們可能會看到10年期德國公債殖利率（先前受經濟擔憂壓制）開始攀升，這表明投資者可以採取拋售德國國債期貨的策略。

由於這份報告提供了一定程度的積極確定性，歐洲市場的波動性可能會下降。隨著對深度衰退的擔憂消退，這種環境可能有利於出售選擇權以收取溢價。歐元區斯托克50指數的看漲看跌價差將使我們能夠從穩定上漲的市場和不斷下降的波動性中獲益。

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軍事存在和紀念活動

機會與市場預期

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