非農就業報告公佈後，美元匯率出現波動。起初，美元上漲，但隨後在數小時內兌歐元、英鎊和大宗商品貨幣均下跌。歐元倉位出現獲利了結，可能是因為預計週末將舉行美歐談判。鑑於先前事件，預計未來情勢將進一步發展，市場波動性將進一步加劇。美元/日圓匯率上漲，受美國兩年期公債殖利率上升9個基點以及風險資產上漲的推動。

標普500指數上漲0.85%，接近當日高點，美元/日圓也接近同期高點。非農就業數據公佈後，美元最初走強，顯示市場最初將這些數據解讀為貨幣政策收緊的理由。然而，這種反應並未持續。我們看到美元開始迅速回吐漲幅，尤其是兌高貝塔值貨幣和防禦性主要貨幣。這表明市場情緒仍然保持微妙的平衡。

塵埃落定後，投資人似乎從通膨預期走弱或對勞動市場韌性的擔憂的角度重新評估了這些數據。歐元交易中的獲利了結強烈表明，一些交易員不願在已知事件風險下持有更大的部位。跨大西洋談判的前景，無論是關於貿易、國防承諾或數位監管，都曾向市場發出新的短期訊號。這種情況我們以前常看到。當交易員減少此類敞口時，通常會導致區域交易時段流動性下降，並導致價格波動加劇。

進入本週，在政策制定者發布消息之前，我們可能會看到市場區間收窄。至於美元/日圓的走勢，當美國殖利率躍升近10個基點時，幾乎沒有什麼意外。兩年期公債殖利率上漲9個基點反映了更強的利率預期，這往往會提振美元兌殖利率曲線較平緩的貨幣。但承擔重任的不僅是債券。股票等風險資產的上漲顯示風險偏好重燃，吸引資本流入那些在市場情緒改善時往往受益的產業和地區。

由於空頭回補似乎有限，這進一步支撐了日圓的疲軟。我們也應該考慮到，標普500指數逼近盤中高點，形成了一個回饋循環，即股市上漲抑制了對避險貨幣的需求。對於美元/日圓等通常與美國股市走勢和短期實際利率相關的貨幣對而言，這種動態尤其活躍。

重要的是，日本方面對幹預言論保持相對平靜，這為交易員提供了更多喘息空間。這種環境要求對資金流動保持紀律。如果定價繼續反映利率投機而非數據信心，短期利差的波動性將保持在高位。方向性交易需要超越廣泛風險線索的合理性。

我們也正在追蹤選擇權定價，其中隱含波動率仍然高於近期平均水平——這表明倉位仍然是防禦性的，而非方向性的。在接下來的幾個交易日，價格對利率評論的敏感度可能會保持在高位。 我們從價格走勢中解讀出的信息是響應性的，而非預測性的。

誤判情緒逆轉可能引發強制調整部位，尤其是在與利率和股票動量掛鉤的槓桿驅動策略中。最好密切關注收益率差異和分化主題，而不是被頭條新聞所左右。現貨外匯的走勢反映了利率前景和政治不確定性之間真正的拉鋸戰——我們在先前的周期中也曾目睹過這種情況。

展望未來，短期策略可能繼續佔據主導地位，因為時機選擇仍然難以掌握。市場顯然仍處於被動反應狀態，而非堅定投入。

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亞特蘭大聯邦儲備銀行GDP追蹤數據顯示，美國GDP成長率呈上升趨勢，目前為2.6%，高於2.5%。GDP預估報告將於7月30日發布。美國各機構近期的數據影響了預測。第二季實際個人消費支出成長率的預測值從1.5%上調至1.6%。實際私人國內投資總額成長率從-11.9%改善至-11.7%。

政府支出成長預測

此外，第二季實際政府支出成長預測從2.0%上調至2.3%。這些數據顯示多個領域的經濟活動發生了變化。這些數據反映出，根據即將公佈的數據，美國第二季經濟成長預期略有改善。GDP預測從2.5%小幅上調至2.6%，比本月稍後發布的官方GDP預估報告還要早。 值得注意的是，這些更新源於對消費者支出、商業投資和政府支出的修正——這三個方面在影響交易員分析未來走勢的預期方面都發揮著不同的作用。實際個人消費支出的成長，即使僅增加0.1個百分點至1.6%，也告訴我們家庭支出的成長動能可能比先前估計的要強勁一些。儘管幅度不大，但這項調整暗示，儘管有更廣泛的擔憂，消費者仍保持著一定的信心。 對於市場參與者而言，這本身不太可能引發大規模的轉變，但任何消費活動的回升往往都會影響未來通膨路徑的定價假設。儘管私人國內投資仍呈現萎縮趨勢，但其預測修正幅度已從11.9%的降幅下調至11.7%。這仍然反映出相當大的疲軟，尤其是在設備和建築相關領域。但隨著調整幅度略有減弱，這表明一些行業可能正在穩定，或至少沒有像預期的那樣急劇惡化。從我們的角度來看，這構成了遠期利率偏差可能如何調整的框架。如果資本支出預期開始趨於平緩，這可能會影響曲線中對企業資產負債表和未來資本支出週期更為敏感的部分的部位。

對政府支出預測的影響

同時，政府支出預測的上調——目前已從2.0%升至2.3%——為整體成長預期增添了一層支撐。聯邦、州和地方預算流量的貢獻方式各不相同，但整體成長顯示公共部門需求仍然活躍。這有助於抵消其他部門（例如住房或設備投資）的拖累。 雖然政府支出通常不是核心通膨的驅動因素，但它也可能產生次要影響，尤其是在與持續的服務業支持相結合的情況下。考慮到所有這些因素，我們看到的是各種投入因素的組合正在發生變化，這可能會略微扭曲一些短期利率工具的風險感知平衡。這也足以促使曲線底部出現小幅調整。 我們發現，持續關注邊際修正與先前隱含預期如何映射的方法仍然是最清晰的路徑。因此，我們不僅應該關注總體數據，還應該關注第二層和第三層的數據。這些是細微變化最顯著的地方，也是定價低效現象持續時間最長的地方。消費或投資流量的微調，對折現行為的影響，可能超過整體成長率最初所顯示的程度。 由於GDP報告將於本月底公佈，地區聯邦儲備銀行模型每週更新中的任何進一步追蹤調整都將至關重要。具體而言，這些調整可能會支持或削弱關於經濟是逐漸降溫還是保持意外韌性的主流觀點。反過來，這種觀點又會影響曲線變陡或變平的短期和中期表現。 仔細監控這些增量變動，有助於我們在資金流開始重新配置時，制定相對價值部門的反應。隨著預期趨於穩定，我們可能會開始看到利差回落或擴大，這取決於人們對每個類別動量的認知。

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財政部長貝森特（Scott Bessent）討論了各種經濟問題，稱關稅並未損害市場。他更傾向於市場觀點而非經濟學家的觀點，並指出越南的貿易很大一部分涉及從中國的轉運，這表明關稅不會導致通膨。

他提到了格里爾即將發布的關於歐盟貿易的研究報告，並警告各國其關稅可能會恢復到先前的水平。關於7月20日舉行的日本大選，貝森特渴望看到選舉後的結果。他評論了英國作為有利貿易夥伴的形象，並指出州和地方政府創造了許多就業機會。

儘管就業報告令人樂觀，但貝森特強調了由於時間因素（例如教師招聘或員工離職）造成的波動。他對預算法案推出後資本支出的增加充滿希望。他承認聯準會主席職位有很多強有力的候選人，並計劃在秋季解決這個問題。

貝森特的評論並非突破性新聞。雖然他的評論缺乏新的啟示，但仍提供了一個實際的參考點。他將市場情緒與傳統經濟模型區分開來，堅定地支持價格行為所揭示的真相，而非理論。

他認為關稅並未加劇通膨，這表明當前推動通膨的機制可能已經發生轉變，或至少變得比傳統模型所解釋的更加微妙。越南貿易很大程度上依賴從中國的轉運，這項觀察凸顯了貿易流動的複雜程度，削弱了僅靠關稅推高成本的論點。

當他提到格里爾即將對歐盟貿易進行的調查時，暗示人們可能會重新關注跨大西洋動態。這背後的想法是，不同國家的現行利率可能不會維持不變。這是一個微妙的警告，表明收益率可能會恢復到歷史正常水平。

對我們來說，這意味著全球固定收益可能會出現劇烈波動，尤其是在部位偏向低利率現狀的情況下。貝森特也指出，本月的日本大選是值得關注的事件。一旦政治不確定性消退，任何財政或貨幣政策方向的轉變都可能對日圓持股和日本公債殖利率產生連鎖反應。

貨幣市場可能不會在第一天做出反應，但任何暗示公投後政策基調變化的跡像都可能迅速改變這種情況。我們正在關注任何促使投資者回購或撤出日本資產的訊號。

關於英國，關於其貿易夥伴聲譽的評論引人注目。這並非因為這是新言論，而是因為它表明，在更廣泛的地緣政治緊張局勢下，一些貿易關係仍然被視為可靠的。這種穩定性有助於英鎊保持更穩定的走勢。

話雖如此，公共部門（尤其是在州和地方層級）對就業市場的貢獻更具流動性。根據學術日曆，招聘或解僱教師可能會扭曲薪資趨勢。這種波動性使得標題資料更容易被誤解，因此僅憑單一資料做出反應可能是錯誤的。

他對預算法案出台後資本支出的樂觀態度不應被理解為一刀切的激增。這些承諾將逐步落實，市場可能無需等待確切數據即可開始消化經濟成長改善的影響。我們或許不僅要考察誰在增加支出，還要檢視這些支出何時開始影響經濟活動指標。

貝森特確信聯準會主席人選有幾位可行人選，這又是另一個線索。隨著候選人名單的不斷公佈以及時間框架延伸至秋季，猜測可能會先擴大，然後再縮小。

這為利率敏感型工具打開了大門，使其能夠應對人們感知到的鴿派或鷹派立場的變化。我們在第三季末進行部位調整時應該牢記這一點。

儘管這些言論缺乏引人注目的表態，但它們共同重申了市場比預測更重要的立場。接下來的幾週應該牢記這一點：減少對宏觀預測的依賴，並更專注於隱含波動率何時上升。利率、貨幣和股票部位都與此息息相關。

與其依賴市場普遍預期，不如關注政策暗示、選舉結果和實際支出數據。

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貝森特表示有信心美國GDP成長將超過赤字成長。他對國會預算辦公室（CBO）的成長預期表示懷疑。稅收法案投票時間預計在下午1:30進行，正如他在接受CNBC採訪時提到的那樣。

經濟成長與政府債務

貝森特認為，美國經濟成長速度可能會超過政府債務的成長速度。他並不完全相信國會預算辦公室的預測，認為他們的前景可能過於悲觀，或基於他認為不太可能發生的假設。他提到，預計稅收法案的投票將在下午早些時候進行。這可能會影響利率和股價，具體取決於市場對其長期預算效應和成長影響的看法。 我們觀察到，這一刻對那些活躍於利率敏感型產品的投資者有直接影響，尤其是在過去兩週波動性持續壓縮的領域。利率市場目前正試圖將任何潛在財政刺激措施的規模和持久性納入定價，因此短期合約可能是首要關注的領域。儘管較長期限的債券吸收了一些波動，但傾斜度的平衡仍然意味著市場參與者可能正在為前期意外事件做準備。 殖利率持續波動，主要原因並非系統性資金流動，而是交易員手動減少對沖，尤其是在2年期和5年期債券方面。這並非急劇的調整，而是在經歷了數週的不確定性之後緩慢回歸中性。這一點值得關注，尤其是如果該法案通過修正案，最終可能會使整體數據高於先前的預期。

市場定位與反應

從我們的角度來看，利率波動率的傾斜變得相當片面，而且自周一以來基本上一直如此。針對這種不對稱性的分散交易已經看到報價減少。此外，跨資產交易部門已開始重新定價波動率，以應對財政主題的重新出現，這表明與股票掛鉤的對沖產品可能會滲入利率領域。 英鎊產品大多與美國政策保持獨立，但這種情況可能很快就會改變。美國政策的明確引導往往會反過來改變歐元和英鎊的波動率，這主要是由於CTA籃子的再平衡。因此，透過合成曲線或陡化策略進行曝險的交易者可能需要考慮，美國偏好的批發轉變20-30個基點對他們意味著什麼。 隨著投票臨近，近月合約的隱含波動率自昨日以來已上漲約1.5個基點，顯示對保護或事件驅動型參與的需求不斷上升。我們預計，任何超過這一水平的進一步上漲都將刺激大型宏觀公司之間的日曆價差。 本週我們的活動主要集中在曲線腹部附近，隱含/實際背離提供了更多清晰的入場機會。沒有出現普遍的恐慌，但對伽馬的買盤強勁，尤其是在掉期選擇權對沖方面。這說明——真正的資金可能還沒有準備好建立大規模的方向性部位，但它們顯然不願被完全套牢。 貝森特的言論以及投票時間表表明，即將到來的將是短暫的波動，而不是全面趨勢。方向性交易可能會在之後獲得更持續的牽引力。目前，短期到期期權提供了更清晰的回報風險路徑，尤其是在日內波動率飆升往往在收盤前回落的情況下。由於傾斜度已被計入價格，且伽馬買盤已被計入，低Delta敞口可能是獲得靈活性的更好選擇。

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美國副財政部長福爾肯德表示，日本面臨非關稅壁壘帶來的挑戰。這些壁壘正在影響貿易和經濟互動。與此同時，美國財政部長貝森特正準備公開露面。貝森特計劃不久後在CNBC發表演說。

福爾肯德的言論再次引發了人們對錶面指標之下醞釀的更廣泛貿易摩擦的關注。透過指出非關稅壁壘，他強調了監管措施——例如許可證發放延遲和外國公司限制——這些措施限制了市場准入，但並未直接調整關稅。這一點至關重要，因為這些障礙通常比關稅更微妙地扭曲了資金流動，但如果它們持續或加劇，仍然會影響雙邊投資和定價假設。

另一方面，貝森特則以更直接的方式發表演說。他即將發表的評論很可能延續福爾肯德的基調，可能會進一步闡述最近的政策傾向，或概述對財務戰略的修訂。如果是這樣，如果他的透明度比以往的新聞發布會上更加清晰，可能會改變市場情緒。當跨境訊息傳遞存在不確定性時，參與者往往會更積極地對沖，或完全平倉。

我們已經看到這一點——在福肯德發表聲明後，部位變得更加謹慎。遠期定價小幅走低，但成交量保持穩定。這表明交易員正在觀望，消化消息，但不會立即拋售。因此，審慎解讀至關重要。目前還沒有明確的訊號，但有跡象表明，對貿易規則的互信可能正在減弱，這通常會導致跨國風險定價更加困難。

對於那些直接處理短期利率合約或波動率利差的人來說，不應忽視來自華盛頓的訊息。一層宏觀和政治風險已經開始影響預期。這不是警鐘，而是過濾器正在改變。現貨價格目前還不會全面反映這一點，但選擇權的標的溢價和傾斜結構已開始傾向於謹慎。

隱含曲線的形狀，尤其是在與日圓掛鉤的市場中，反映的是猶豫——並非交易量驅動的恐懼，而是一種姿態調整，如果形勢持續低迷，這種調整可能會收緊。

貝森特講話時的語氣，其細微之處和內容都同樣重要。在過去的演講中，他更傾向於結構化而非即興，這可能會再次給那些關注第二層含義的人帶來回報——不僅僅是“說了什麼”，而是“如何”發出信號。

如果他建議耐心等待或推遲進行持續評估，這可以被解釋為一種“軟性維持”，而不是“綠燈”。在準備階段，我們盡量減少下意識交易，轉而專注於久期和選擇性，讓凸性自行發揮作用。

所有這些時機——就在關鍵經濟指標即將公佈之前——都增加了一層複雜性。從歷史上看，與經濟日曆事件不一致的資訊會為期限結構帶來更大的波動性。這種情況並非數據本身，而是因為交易員不確定該優先考慮哪一個：市場情緒還是統計數據。

目前來看，利率變動與近期利率變動沒有明顯的關聯，但如果貝森特暗示準備修改貿易條款，這種說法可能會扭曲中期曲線預期。目前的任何舉措都並不意味著恐慌，但它們確實反映了市場重新調整。如果監管壓力不再被視為註腳，而是被視為核心主題——無論是源於措辭還是市場反應——那麼交易員應該考慮是否要在接下來的幾個日曆週期中保持敞口，而無需採取任何保護性措施。若之後不能很快明朗化，現在的輕微轉變可能會引發更廣泛的連鎖反應。

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每週業績摘要

本週接近尾聲，各大股指均錄得周漲幅，其中標普500指數和那斯達克500指數均創歷史新高。羅素2000指數領漲本週，漲幅超過3.3%，道瓊工業指數上漲2.37%。納斯達克500指數自4月以來一直在領漲，雖然受到大型科技股的帶動，但周漲幅仍達1.58%。

本週表現摘要如下：道瓊工業指數上漲2.37%，標普500指數上漲1.71%，那斯達克500指數上漲1.58%，羅素2000指數上漲3.346%。市場正以穩健的勢頭進入假期。最近幾個交易日的價格走勢表明，投資者傾向於更廣泛的參與，因為資本開始從科技股領漲的股票轉向價值股和小型股。羅素500指數相對於大盤股的大幅上漲就證明了這一點。

就背景而言，儘管標準普爾指數和納斯達克指數繼續創下新高，但羅素指數卻大幅上漲，顯示除了知名股票之外，風險偏好也重新燃起。

板塊輪動與市場情緒

全線上漲顯然得益於市場對軟著陸敘事日益增強的信心。本週數據未帶來任何意外波動，交易者有空間進行股票投資，而無需積極對沖短期下行風險。至少目前而言，宏觀經濟擔憂的消退為重新評估長期策略提供了穩定的背景。

從資金流動角度來看，本週稍早的大量選擇權部位顯示看漲選擇權興趣上升，尤其是在大盤指數和小型股籃子中。考慮到我們所看到的現貨價格穩定上漲，這種配置似乎是合理的。

選擇權交易員現在應該意識到伽馬效應可能會放大短期波動，尤其是在流動性可能不均衡的假日交易清淡時期。鑑於科技股先前佔據了主導地位，近期對工業、金融和小型股的偏好也不容忽視。如果宏觀經濟保持穩定，這種輪動往往會持續下去。

這表明，倉位配置先前一直不平衡，目前正在進行調整，轉向那些估值更高或盈利對國內復甦主題更敏感的行業。

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預計貿易和其他政策導致的價格調整不會在短時間內完成，也並非易事，可能需要一年或更長時間。勞動市場依然強勁，沒有大幅惡化的跡象。預計美國將經歷一段通膨上升期。鑑於當前的不確定性，貨幣政策調整並非明智之舉。

觀望態度

對利率採取「觀望」態度被認為是適當的，尤其體現了經濟的韌性。通膨高企可能開始影響消費者心理，有風險。聯準會可能需要在其框架內更明確地承諾穩定通膨預期。

企業正在推遲招募和投資，預計如果成本持續上升，需求將停滯或下降。近期通膨數據為正，這歸因於企業推遲漲價，以明確最終關稅水準。這些因素反映了由國際貿易動態和內部政策調整所塑造的複雜價格環境。

重要的是，這些影響不會迅速消散。我們預計這段期間將持續到下一個日曆年，而不是一、兩個季度就能解決的問題。然而，潛在的勞動力狀況依然強勁。就業機會仍在增加，現有職位也沒有普遍面臨壓力。在這種背景下，暗示的觀點很明確：通膨並沒有像一些人預期的那樣下降，預計它將保持在理想水平之上。

因此，政策應對措施一直是謹慎的。聯準會傾向於耐心觀察，而非過快升息，以免冒著抑製商業活動的風險。這並非意味著無所作為，而是在當前利率的實際效應顯現之前，保留一些選擇。

消費者心理與通膨預期

關於消費者心理的評論暗示了更深層的問題——如果物價持續高企，即使沒有新的衝擊，人們的消費觀念也可能會改變。如果家庭開始預期物價上漲成為常態，他們可能會提前購物，或削減可自由支配的開支。這兩種結果都可能進一步推高或降低通膨趨勢。

鮑威爾和他的同事可能需要做的不僅僅是暗示他們致力於物價穩定。清晰而反覆地強調這一訊息，例如在政策措辭或新聞發布會上，可能有助於穩定預期。

如果薪資成長沒有顯著放緩，且服務業通膨持續居高不下，這一點尤其重要。目前，人們認為當前的利率水準已經足夠具有限制性，但他們不會宣布勝利，直到數據顯示經濟呈現穩定的下降趨勢。

如前所述，招聘延遲和資本支出遞延表明企業猶豫不決——並非出於眼前的困境，而是對成本的不確定性。如果投入價格再次上漲，或關稅進一步侵蝕利潤率，我們可能會看到延後漲價最終演變為直接降價。

即使面臨成本壓力，企業仍不願立即漲價，說明：定價權與顧客留存之間存在著討價還價的機制。和我們一樣，企業也在關注這些關稅是永久生效，還是在談判後取消。在情況明朗之前，企業——至少那些有能力承受的企業——會保持克制。

我們認為，這表明通膨數據的波動性可能會持續，尤其是在遞延價格調整開始在連續幾季持續的情況下。這使得每週解讀通膨數據變得更加敏感。我們可能會看到利率預期出現波動，這與零售或服務價格的一次性變化息息相關。

持有利率驅動型產品的長期敞口可能需要更嚴格的避險。我們會考慮突然重新定價的可能性，尤其是在聯準會發布任何強化或改變其當前「謹慎」立場的聲明之後。

如果我們發現市場情緒崩潰，企業開始普遍上調價格，市場可能需要快速消化。這會影響所有與預期相關的因素—從掉期利率到選擇權傾斜度。

在利率衍生性商品中，緩慢的轉變過程並不意味著行動不力；而是意味著必須更多地基於前瞻性訊號，而不僅僅是當前的數據點。

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這份「更強勁」的就業報告因各種細節而變得複雜。新增就業機會有一半來自地方和州政府，而商品生產類就業機會則減少。失業率降至4.1%，非農就業人數增加超過14萬個。在關稅帶來的潛在通膨風險下，這種狀況為降息帶來了挑戰。

美國收益率上升

美國殖利率上升，兩年期公債殖利率上漲 9.1 個基點至 3.8799%。本週早些時候，該收益率跌至 3.697%。10 年期公債殖利率上漲 4.1 個基點至 4.339%，此前曾觸及 4.187% 的低點。我們剛剛在圖表中看到的是由一組複雜數據驅動的反應性轉變。歐元兌美元匯率最初因美國公佈的新就業數據而下跌，但隨後完全逆轉跌勢，突破了最初的水平，然後再次下跌。 這種波動——不僅僅是來回波動，而是不規則地突破短期阻力位，然後未能守住——更多地反映了市場情緒和部位，而不是明確的經濟信念。人們顯然還不知道該如何解讀。價格多次乾淨利落地跌破 1.1753 和 1.17688 之間的區間，這意味著這個小區間很快就成為了一個支點。我們密切關注該區域以獲取短期決策點的做法是正確的。 每次突破移動平均線——特別是100小時移動平均線——都表示沒有形成持久的偏向。市場尚未選邊站。美元兌日圓則表現更為堅挺。在觸及145.22後，該貨幣對有所回落，但幅度不大。該貨幣對在200小時移動平均線附近找到支撐位，並守住了前期走勢的50%回檔位附近，顯示買家仍在觀望。這並非毫無猶豫，但該貨幣對回吐並守住該中線區域頂部附近的事實表明需求尚未結束。任何突破本周高點的新走勢都可能引發關注。

解釋數據分析

現在，我們來看看數據本身。整體就業數據最初看起來是正面的，這就是為什麼我們看到了立即的下意識波動。然而，一旦我們深入挖掘，就會發現這些成長看起來異常地地方化——字面上的意思。政府部門新增就業崗位，尤其是州和地方政府，約佔新增就業機會的一半。這使得該報告與其說是關乎私部門的基本面動能，不如說是關乎暫時的結構調整或政策轉變。 同時，商品生產業就業機會的下降不易被忽視，因為它提供了一個謹慎的理由。這一切都發生在政策制定者面臨考慮放鬆貨幣政策壓力之際，但通膨背景——部分由即將實施的關稅引發——使人們對放鬆貨幣政策的時機產生了懷疑。這就是短期債券殖利率躍升如此重要的原因。 兩年期債券殖利率在早些時候下跌後目前大幅走高，這表明對近期利率的預期剛剛發生變化。當市場如此迅速地重新定價短期債券時，這不僅僅是對就業數據的反應：它正在改變人們對寬鬆政策真正到來時間的信心。長期利率也在上漲，10年期公債殖利率再次走高，但本週仍處於低點。這更廣泛地表明，長期通膨預期的調整速度慢於短期利率預測。 我們通常會關注這些變動的形態和相對速度來設定預期。如果兩年期公債殖利率的上漲速度快於十年期公債殖利率，通常表示近期降息的可能性降低，或是市場對通膨持續性上升的預期。交易員現在無需猜測——他們需要觀察支撐位和阻力位的一致性。歐元兌美元的波動區域作為反應位持續閃爍。價格試圖波動，但一直停滯在那裡。 對於日元對而言，中點和移動平均線正在發揮重要作用。如果我們看到清晰的突破並得到遵守，那麼下一個短期趨勢將會到來。在當前環境下，最初的訊息可能無法完全反映情況，因此部位需要允許大幅調整。關鍵在於觀察殖利率在第一波解讀結束後的走勢。隨著殖利率和利率預期趨於穩定，貨幣市場的暫時過度反應可能會逆轉。

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美國股市科技類股大幅上漲，科技公司和半導體領漲。英偉達和超微半導體等公司表現強勁，英偉達上漲2.13%。博通也呈現正向趨勢，上漲2.02%。微軟上漲1.48%，顯示軟體基礎設施解決方案持續強勁。受創新和獲利前景的推動，科技板塊市場人氣積極。

軟體公司也表現強勁，Salesforce和ServiceNow均有上漲。然而，非必需消費品類股表現不一，特斯拉下跌0.61%。該板塊面臨的挑戰可能受到整體市場動態的影響。策略可能包括增持前景看好的科技股，尤其是半導體股，因為它們目前呈現成長軌跡。

投資人可以考慮保護其投資組合免受市場回檔的影響，尤其是在醫療保健等板塊，禮來和默克的股價分別下跌0.22%和1.36%。透過即時數據和財務報告保持資訊靈通對於策略決策至關重要。

文章概述了科技業的動能明顯迴轉，更具體地說是晶片製造商和企業軟體供應商。英偉達股價超過2%的漲幅不僅顯示了圖表上的好運，也反映了資本的流向以及對第二季成長的預期。

微軟和博通的上漲凸顯了這種樂觀情緒，這可能是由人工智慧基礎設施需求和未來獲利信心所推動的。Salesforce和ServiceNow乘著這股浪潮進一步鞏固了這樣一種觀點：提供工作流程自動化或資料整合服務的公司正在受益於企業數位化趨勢。

相比之下，特斯拉的下滑——無論程度如何——表明，股票偏好並非均勻地分佈在所有高成長類別中。汽車與一般支出密切相關，如果消費者勒緊褲帶，汽車製造商往往會先感受到。

這裡的關鍵不在於單一的下滑，而是它與其他上升趨勢之間的摩擦。醫療健康相關板塊的疲軟，例如默克和禮來股價的下跌，意味著防禦性策略目前不太受青睞，這可能是由於對宏觀經濟前景的擔憂減弱，或此前上漲行情的獲利回吐。

由此我們可以得出的結論並非空穴來風，而是更實際的理解。重點並非整體市場的繁榮，而是不同板塊之間行為的分岔。

對於我們這些交易衍生性商品的人來說，機會在於這種分化。當科技股飆漲而醫療保健股回落時，利差擴大，風險不對稱加劇。我們可以製定針對納斯達克指數上漲的方向性策略，同時對沖防禦性板塊的下跌。

未來幾個交易日，更好的策略可能是專注於隔離晶片製造商和軟體公司中波動性較高的工具。隱含選擇權可能會進入一個溢價持續高企的階段，尤其是在財報季仍會帶來意外驚喜的情況下。

研究這類股票的期限結構將大有裨益；尋找那些可能允許短期利差建構或伽瑪操作的、具有較大前端傾斜度的股票。

這種環境也促使我們在投資時更加謹慎。目前的趨勢指向輕資產模式和高可擴展性的公司，如果市場廣度縮小，則應謹慎搭配多頭期貨部位。

低貝塔係數股票的保護性看跌期權，也可以在過度偏向週期性主題的投資組合中提供短期保護。

最後，獲利數據和高頻宏觀數據將繼續決定資金流向。任何衍生性商品部位都應在債券殖利率突然波動或通膨數據意外出爐時迅速調整。

我們應該使用警報並檢查相關性破位——尤其是在科技股巨頭開始與基準脫節的時候。短期行動是目前存在的機會。但精準度比投資風險敞口更重要，而不是整體方向。

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非農就業報告發布後，美元短暫上漲，多種貨幣均上漲40-100點。然而，這波上漲勢頭曇花一現，儘管聯邦基金利率曲線持續重新定價，但市場很快就回吐了漲幅。目前，年底聯邦基金利率期貨顯示降息幅度為52個基點，先前預期為62個基點。同時，兩年期公債殖利率上升了9個基點。美元的拋售壓力似乎與利差或利差無關，而是源自於十年來美元持股的累積。

年初趨勢

今年早些時候，拋售美元曾是市場的主要趨勢。近期歐元和其他貨幣逢低買入的現象表明，這一趨勢可能持續下去。最新的情況本質上描述了美元在意外強勁的就業數據公佈後短暫走強，但漲幅在數小時內就回吐了。市場最初推高美元，預期聯準會放鬆貨幣政策的必要性會降低，但隨後迅速逆轉了趨勢。 即使兩年期美國公債殖利率上升（通常是美元走強的支撐位），美元也未能守住陣地。期貨定價目前反映出對年底前降息的預期減弱，但美元仍處於弱勢。這種波動背後的原因與利差或套利交易的天然吸引力無關——在收益率上升的環境中，套利交易通常會支撐美元等貨幣。其根本原因更深層。可能發生的情況是部位平倉——這種平倉會在十年內累積起來，因為人們持續購買某種貨幣，通常是將其作為默認的避險資產、儲備資產，或者僅僅是因為其結構性需求。 今年早些時候，定向拋售美元是外匯交易中最明顯的趨勢之一。交易員開始出售長期美元部位，引發了一種趨勢，即反向貨幣（尤其是歐元和相關貨幣籃子）的強勢迅速受到追捧。現在，逢低買進似乎證實了整體市場情緒並沒有太大變化。風險承受能力可能有所波動，但減少美元曝險的偏好仍根深蒂固。 對於我們這些積極交易利率和外匯衍生性商品的人來說，這代表著一種複雜的局面。選擇權交易員應該專注於實際波動率與隱含波動率的比率——尤其是在短期到期日——因為市場在沒有基本面催化劑的情況下正在快速調整部位。這表明，部位風險比宏觀經濟訊號發揮更重要的作用。波動性並非由實際的政策分歧所驅動，而是由大戶的策略性舉措所致。 因此，除非有跨資產確認支撐，否則伽瑪縮放者可能要謹慎對待大幅上漲。當美元漲勢日內消退時，值得考慮的是，我們並沒有看到合理的套利輪動。這使得方向性交易更難以僅憑宏觀敘事來證明其合理性。相反，部位風險可能會在不經意間突然再次出現。保持靈活比僅基於收益率路徑假設構建多周敞口更為重要。 具有凸性的產品，例如傾斜的飛行結構或風險逆轉，或許能讓我們更了解壓力點所在，尤其是在我們觀察到現貨和遠期合約之間存在不連續性的情況下。

當前市場動態

同時，美國利率曲線的前端使得市場鴿派情緒減弱——目前預期降息幅度約為半個百分點，而上週略有增加。然而，這種技術性收緊並未改善避險資產的支撐。如果融資壓力上升，或者聯準會更積極暗示政策謹慎，通常會吸引買家。但聯準會至今未採取行動，這充分說明了更廣泛的市場動能。在這種環境下，方向性信念的重要性不如資金流動動態。 觀察歐元即使小幅回檔也能吸引快速買盤，這表明傳統的美元多頭仍在努力出手。美元走強的宏觀經濟因素已不再統一，這意味著那些先前持有外匯曝險的投資者現在可能正在分散投資，而與利率無關。這限制了押注美元反彈的標準數字結構的實用性。相反，那些反映美元權重持續下降（或防範美元反彈）的投資策略顯示出更好的風險狀況。 歷史告訴我們，這些資金流動不會在幾天或幾週內耗盡；它們需要時間，並留下不對稱的反應函數。美元過度承壓，尤其是在缺乏利差支撐的情況下，可能會反覆回落，並出現長期的停滯。保持足夠寬的執行價選擇範圍以捕捉這些時機，可能比試圖精準把握轉折時機更好。 退一步來看，追蹤殖利率反應的演變過程是值得的。兩年期美國公債上漲了9個基點，理論上應該會引起運行基於利差模型的宏觀策略師的興趣。然而，美元並沒有做出相應的反應。這種脫鉤凸顯了部位流動如何超越傳統的宏觀邏輯。我們提醒不要假設殖利率變動會自然支撐外匯強勢。 選擇權定價行為表明，策略師們並沒有為任何一個方向的突破做好準備。儘管利率預期發生變化，但隱含波動率仍表現良好。這與通常伴隨宏觀重新定價的外匯方向性趨勢相衝突。像這樣的條件錯配通常有利於跨式衰減策略或受限結構——任何受益於波動而非趨勢的策略。 我們將密切關注更大範圍的投降訊號：不僅在外匯現貨水平，也在選擇權合約中——尤其是傾斜溢價的任何持續上漲，而該溢價一直出人意料地保持平穩。如果這種上漲趨勢在沒有現貨波動的情況下出現，則可能表示尾部風險在資金流轉變之前已被消化。 目前，美元的上漲突破並未持續，而對利好數據的反應減弱表明，多頭在延續持倉方面將更加謹慎。那些交易選擇權或進行方向性押注的人最好將反彈視為潛在的回調點，而不是確認點。讓市場展現實力，但也要做好調整的準備。

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