美國4星期國庫券（T-bill，短期政府債券）拍賣孳息率由3.56%升至3.595%。

升幅為0.035個百分點。

4星期國庫券孳息率上升，反映市場對利率走勢的預期。這種輕微上調意味交易員正準備面對聯儲局把利率維持在較高水平更長時間。短期低息、融資成本便宜的時代似乎暫停。

近期數據亦支持此看法：核心通脹（扣除食品及能源等波動較大項目的通脹指標）仍然偏高，2026年首季報告顯示約在3.1%附近徘徊，仍明顯高於聯儲局2%的目標。另外，3月就業數據意外強勁，減少聯儲局短期內需要考慮減息的壓力。

若交易利率衍生工具（以利率作為價格基礎的合約，用作對沖或投機），上述訊號代表需要防範或把握偏向加息/維持高息的政策取向（hawkish，指央行傾向收緊政策以壓抑通脹）。策略上，可考慮沽出SOFR期貨（Secured Overnight Financing Rate期貨，以美國有抵押隔夜融資利率為基準的利率期貨；市場預期利率上升時，其價格一般會下跌，沽空可受惠）。同時，一些受惠於利率持平至偏高環境的期權策略亦較吸引，例如在債券期貨上沽出認沽期權（put，賦予買方在到期前/到期時以指定價格賣出資產的權利；賣方收取期權金，但需承擔價格下跌風險）。

股票方面，高利率通常構成阻力，尤其影響對借貸成本更敏感的增長股及科技股。參考2022至2023年加息期間相關板塊的反應，預期市場波動或會上升。防守部署可包括買入VIX認購期權（VIX為反映美股波動預期的指數；call為認購期權，押注波動上升），或買入以科技股為主的指數（如納斯達克100）的認沽期權，以對沖未來數星期的下行風險。

USD/JPY 近 159.20 交易，較日內低位回升約 100 點子（pips，外匯報價最小變動單位），全日錄得溫和升幅。走勢與中東局勢進展，以及市場對央行政策預期變化有關。

美元在避險需求支持下維持強勢，主因是涉及伊朗的緊張局勢，以及對霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，重要石油航運通道）不確定性升溫。卡塔爾 Al-Araby TV 報道指，美國總統特朗普向黎巴嫩總統奧恩表示，數小時內將公布停火消息。

日圓升勢乏力，因日本央行（Bank of Japan）仍採取循序漸進方式推進政策正常化（normalising policy，即逐步由超寬鬆轉回較正常的利率與買債安排）。官員重申審慎、以數據為依據（data-dependent，即按通脹與經濟數據調整政策），並聚焦可持續通脹。

四小時圖上，USD/JPY 報 159.15，短線偏向中性。匯價在 100 週期 SMA（Simple Moving Average，簡單移動平均線，用於觀察趨勢）159.29 下方整固，而 20 週期 SMA 在 159.06。

RSI（Relative Strength Index，相對強弱指數，用於衡量動能與是否過熱）報 53，反映輕微上行動能，未見超買。阻力在 159.29 及 159.30，支持位在 159.15、158.94 及 158.85。

主要推動因素仍是聯儲局（Federal Reserve）與日本央行之間的政策差距。美國 2026 年 3 月通脹數據報 3.1%，偏強，支持市場看法：聯儲局短期內不會減息。這與日本央行的漸進取態形成鮮明對比，為 USD/JPY 帶來明顯上行助力。

地緣政治風險令美元的避險需求保持。能源市場亦有反映：市場持續憂慮霍爾木茲海峽航運，推動原油價格升穿每桶 95 美元。這種緊張氣氛令資金偏向美元等較被視為安全的資產。

但需密切留意 160 關口，因日本當局可能入市干預（intervention，即政府或央行直接買賣外匯以影響匯率）。回顧 2024 年，當匯價接近相若高位時，日本財務省官員曾多次出手，推高日圓。現時由官方主導、突然急挫的風險偏高。

交易方面，可考慮以期權（options，於指定期限內以指定價格買賣的權利）部署預期的波動。由於上升趨勢強，但同時面臨干預威脅，買入長年期跨式（long-dated straddles，同時買入相同行使價的認購與認沽期權，以捕捉大幅波動，不論升跌）可作選項，無論向上突破或因干預急跌，都有機會受惠。

目前貨幣對仍在窄幅區間整固，關鍵阻力約 159.30，初步支持近 159.00。市場正等待匯價明確升穿或跌穿整固區，以確認下一個主要走勢。現階段的平穩或反映波幅正在積聚，未來數周可能出現較大行情。

史提芬・米蘭（Stephen Miran）表示，美國聯儲局（Federal Reserve）應保持審慎，政策決定應以最新出爐的經濟數據為依歸，而通脹風險仍未完全消除。他稱自己傾向今年減息三次，可能四次，但亦指今年餘下時間也可能只會減息三次。

他說，一年後的12個月PCE通脹（個人消費開支物價指數，Personal Consumption Expenditures；聯儲局常用的通脹指標）可能接近2%目標。他又說，沒有證據顯示出現工資—物價螺旋（wage-price spiral，即工資上升推高成本與售價、物價上升又再推高加薪要求的惡性循環），以及長期通脹預期仍然受控（anchored，即市場及家庭對長期通脹的看法穩定，未有大幅上調）。

米蘭指出，預期核心商品價格（core goods prices，即扣除波動較大的食品及能源後的商品價格）及住房通脹（housing inflation，主要反映租金及住屋相關成本）繼續回落，仍屬合理。他表示，近期能源衝擊（energy shock，即油氣等能源價格急升）並未改變他對未來12至18個月通脹的看法，與戰事爆發前相若。

他說，戰事令最可能出現的基本情景（modal outlook，即機率最高的預測路徑）周邊風險分布擴大；而且早在戰事之前，通脹已開始變得更棘手。他反對把商品通脹歸咎於關稅（tariffs，即對進口貨徵收的稅），並認為把多種推高價格的因素一概怪罪關稅是不負責任。

他說，勞動市場降溫趨勢（labour market cooling，即職位增長放慢、招聘需求回落、加薪壓力減弱）似乎仍在延續。他又指，聯儲局應把利率逐步調整至中性利率（neutral rate，即既不刺激也不抑制經濟的利率水平）可低至2.5%，而中性實質利率（neutral real rate，即扣除通脹後的中性利率）約為0.5%。

他表示，經濟增長與失業率的關聯比以往弱，原因未明，可能與AI（人工智能，Artificial Intelligence）有關。他又說，由能源價格帶動的消費開支轉移（即家庭把開支由其他項目轉向油電等必需支出）會拖累增長，即使美國是能源出口國亦然。

歐元兌美元（EUR/USD）周四回落至約1.1770，下跌0.24%，終止連升八日。美元指數（DXY，即衡量美元兌一籃子主要貨幣的走勢）輕微反彈，市場風險偏好仍然偏正面，令近日的拋售壓力有所緩和。

歐元區經修訂數據顯示，3月HICP通脹（Harmonised Index of Consumer Prices，歐盟統一消費物價指數）按月升1.3%，高於2月的0.6%，亦高於預估的1.2%。按年計通脹由1.9%上修至2.6%，為2024年7月以來最高；核心通脹（扣除能源及食品等波動較大的項目）則由2.4%放緩至2.3%。

整體通脹上升主要與能源價格相關，反映商品（例如原油、天然氣等大宗商品）帶來的上行壓力。歐洲央行（ECB）下次議息會議訂於4月29日至30日。

歐洲央行官員對利率維持審慎。拉加德（Christine Lagarde）表示央行必須「完全靈活」，並指不傾向收緊政策；法國央行行長維勒魯瓦德加洛（François Villeroy de Galhau）則稱，現階段把焦點放在4月加息仍言之過早，需更多數據支持。

路透報道，市場幾乎已完全反映6月首次加息25個基點（basis point，1基點=0.01個百分點，即25基點=0.25厘）的預期，年內或再有一次。美國方面，DXY徘徊於98.25附近，盤中曾低見97.83，接近六周低位。

美國首次申領失業救濟人數降至20.7萬，低於預期的21.5萬；3月工業生產按月跌0.5%，差過預期的升0.1%。費城聯儲製造業指數（Philadelphia Fed index，反映美國中大西洋地區製造業景氣）4月升至26.7，高於3月的18.1。

稍後，歐洲央行官員納格爾（Joachim Nagel）及首席經濟學家連恩（Philip Lane）將發表講話。

一名ING經濟學家表示，英國近期GDP（本地生產總值，衡量整體經濟產出）表現強勁可能被高估，增長或在夏季前後放慢。通脹（物價升幅）料在7月之後回升至接近4%，而私人企業薪酬增長更接近3%，意味經通脹調整後的實際工資（購買力）將下跌。

能源價格上升預料會加劇近期失業率上升。企業定價能力（公司把成本轉嫁到售價的能力）轉弱亦被形容為拖累經濟的因素。

ING預期英倫銀行（英國央行）在整個2026年維持基準利率（Bank Rate，央行政策利率）不變，持平於3.75%。相關決定被形容為「五五波」，包括在6月議息會議前。

哥倫比亞2月零售銷售按年上升10.9%，高於市場預期的9.8%。

數據反映當月零售銷售的按年增幅較預測更強。報告以2月銷售與去年同月比較。

2月零售銷售按年升10.9%的強勁數據，顯示哥倫比亞內需（即本地消費者的購買力與消費意欲）較原先估計更具韌性。這個超預期表現意味年初經濟動力不弱，市場或需重新評估2026年經濟增長可能較預期更快。

上述報告或令哥倫比亞央行（Banco de la República）在利率取態上維持偏鷹立場（即傾向較高利率以壓抑通脹）。此前2026年3月通脹數據報4.7%，仍然明顯高於央行目標區間。在此情況下，利率下調的理據減弱。至於衍生工具交易者（使用期貨、期權等合約作投機或對沖的投資者），可留意受惠於哥倫比亞披索（COP）轉強的部署，例如買入COP認購期權（call option：在到期前以指定價格買入貨幣的權利）或沽出美元兌披索（USD/COP）期貨（futures：以預先約定價格在未來買賣的合約）。

股市方面，這對MSCI COLCAP指數屬正面訊號，特別是非必需消費（consumer discretionary：可選消費類股份，如零售、汽車、休閒）及金融板塊。2025年末市場曾受全球商品價格波動帶來的不明朗影響，現時內需走強有助支持企業盈利。投資者可考慮以指數期權的「認購價差」（call spread：同時買入較低行使價的認購期權並賣出較高行使價的認購期權，以降低成本但限制最高回報）部署，捕捉未來數周的上行空間。

內需轉強亦促使大型銀行上調經濟模型假設；市場最新共識預測已把哥倫比亞2026年GDP增長由2.8%上調至逾3.1%。這與2025年大部分時間較審慎的看法不同，當時增長更依賴出口表現。最新數據顯示，本地經濟或可抵消外圍轉弱帶來的影響。

市場目前正迅速下調今年下半年減息的機會。過往當通脹由需求帶動（即消費與投資過熱推高價格）時，央行往往採取果斷行動，例如2021至2022年的加息周期。投資者可考慮以短期利率掉期（interest rate swap：雙方交換固定利率與浮動利率現金流的合約，用作對沖利率風險）作對沖，防範央行維持利率不變的時間較預期更長。

印度在衝突後的早期數據顯示，批發通脹（Wholesale inflation）更趨堅挺，消費物價指數（CPI，反映一般市民消費籃子價格）則溫和上升。批發物價指數（WPI，反映工廠出廠價及批發層面價格）被形容為更容易受商品價格及進口成本變化影響，預料在「基數效應」（Base effects：因去年同期基數高低而令同比升幅被放大或收窄）及外部壓力下進一步上行。

短期內，地緣政治緊張帶來的價格影響，預計會大於對經濟增長的影響，關鍵取決於緊張局勢持續多久。到2026財年（FY26），較大的貿易逆差被穩定的服務出口抵消，令全年經常帳赤字（Current account deficit：貨物、服務及投資收入等對外收支的淨赤字）維持在GDP的約-0.6%至-0.7%。

Bond Yields Outlook

預期印度債息（Bond yields：債券利率）將維持區間上落，市場力量互相抵消。在中東局勢未再升級的情況下，債息料維持在6.8%至7.0%。

銀行體系流動性（Liquidity：資金充裕程度）被形容為充足。印度央行（RBI）透過行政措施減慢盧比單邊貶值；美元兌印度盧比（USD/INR）在週中維持於93.00以上，早前3月曾接近歷史高位95.0，同時亦有報道指相關措施影響到投資組合資金流（Portfolio flows：外資買賣股票及債券等的資金進出）。

目前的焦點是，批發物價通脹可能會比消費通脹升得更快。最新2026年3月數據顯示WPI為5.8%，確認了此趨勢。2025年初商品價格急升（Commodity shocks：大宗商品價格突然大幅波動）時亦出現過類似情況，反映上行壓力不容忽視。因此，透過隔夜指數掉期（OIS，Overnight Index Swaps：以隔夜利率為基準的利率掉期，用作對沖加息風險）部署短期利率上升，或可作為防備央行轉趨「鷹派」（Hawkish：更傾向加息、收緊政策）的穩健對沖方法。

預期印度國債息短期仍會受制於6.8%至7.0%的窄幅通道。10年期債息現時接近區間頂部約6.95%，情況類似2025年第四季的窄幅整固。此類環境有利於低波幅策略，例如在10年期國債期貨（Bond futures：以國債作標的的期貨合約）上賣出「寬跨式期權」（Strangles：同時賣出價外認購與價外認沽，以收取期權金），以賺取期權金（Premium：期權買方支付的費用）。

Currency And Reserves

匯市方面，印度央行正主動壓制美元兌盧比上升，避免盧比失控式貶值。該貨幣對由上月約95.00的紀錄高位回落至93.00後，「隱含波幅」（Implied volatility：期權價格反映市場對未來波動的預期）下降，令期權變得更便宜。印度外匯儲備（Foreign exchange reserves：央行持有的外幣資產，用作穩定匯率及應付外部衝擊）在2026年2月升至6,550億美元新高，令央行有充足子彈延續相關政策，因此買入美元兌盧比的認沽期權（Put options：未來以指定價賣出標的的權利，用作押注下跌或作保險）在風險回報（Risk-reward：潛在收益相對潛在風險）上較吸引。

John Williams表示，面對中東衝突帶來的額外風險，聯儲局（Fed，美國中央銀行）目前的利率水平屬合適。他指出，伊朗戰事令經濟挑戰變得新增且難以預測。

他稱，戰爭相關的衝擊不僅影響物價，也影響大宗商品（如原油、天然氣、金屬與農產品等基本原材料）的供應量與供應穩定性。他又指，部分市場韌性反映美國對原油價格急升衝擊（油價衝擊，即能源價格突然大幅上升對通脹與經濟造成壓力）的承受度較以往低。

Fed Policy On Hold

他強調，通脹預期（市場與家庭、企業對未來通脹的看法）保持穩定非常重要。他預計未來數月通脹將遠高於3%。

他表示，網絡風險（黑客入侵、系統癱瘓等對金融與供應鏈造成的風險）是主要關注點。他稱，市場定價反映美國經濟前景仍強與戰事不確定性之間的拉鋸。

他指出，衝突拖得越久，對經濟的影響可能越大。他認為現時不適合由聯儲局提供明確的前瞻指引（forward guidance，即央行就未來利率路徑作出清晰承諾或訊號），並指貨幣政策（透過加減息與資產操作影響經濟的政策）目前位置恰當。

鑑於聯儲局釋放「暫停不動」訊號，短期內不應預期聯邦基金利率（federal funds rate，美國銀行同業隔夜拆借利率目標區間）5.25%至5.50%出現變動。缺乏清晰前瞻指引意味SOFR期貨（以SOFR為基準的利率期貨；SOFR為「有擔保隔夜融資利率」，反映美國以國債作抵押的隔夜融資成本）期權的權利金（premium，買賣期權所支付/收取的價格）或上升，因市場波動更受經濟數據而非聯儲局表態帶動。交易員需留意下一輪通脹與就業數據公布時可能出現急劇波動。

Market Volatility Strategies

通脹料短期內仍「黏性」偏高（sticky inflation，即通脹回落緩慢、較難下降），並在未來數月維持明顯高於3%。最新2026年3月CPI（消費物價指數，衡量一籃子消費品與服務價格的變化）顯示升至3.6%，與2025年大部分時間的通脹放緩趨勢不同，意味押注即將減息未必合理。通脹掉期市場（inflation swaps，投資者以合約交換固定通脹與實際通脹表現的工具，用於對沖或押注通脹）亦反映「高息維持更久」（higher for longer）的定價。

中東衝突仍是最大不確定來源，同時帶來價格衝擊與實際供應短缺風險。布蘭特原油（Brent crude，國際原油基準之一）因霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要石油運輸咽喉）最新干擾而一度升穿每桶115美元，買入原油及其他主要大宗商品的看漲期權（call options，押注價格上升的期權）可直接部署應對局勢升級。市場焦點正由「成本」轉向「可否供應」。

地緣政治緊張加上貨幣政策不確定，推高VIX（標普500波動率指數，常被視為「恐慌指數」，反映市場對未來波動的預期）於約24水平徘徊，明顯高於歷史平均。在此環境下，買入波動（buying volatility，即透過期權等工具押注/受惠於波動上升）或成為未來數周的核心策略。持有VIX看漲期權，或買入主要股指的價外認沽期權（out-of-the-money puts，即行使價低於現價的看跌期權，成本較低但需更大跌幅才獲利）可作對沖突發衝擊。

市場似乎在「美國經濟具韌性」與外圍風險之間取得暫時平衡，或令主要股指出現反覆、區間上落（range-bound，即在一定高低位之間波動）的走勢。因此，在SPX（標普500指數期權常用代號）上運用鐵秃鷹策略（iron condor，同時賣出一組價外認購與價外認沽並買入更遠價外期權作風險上限，目標是賺取時間值流失）或有助收取期權時間值（premium decay，期權隨時間推移價值下跌）。同時，提及網絡風險亦意味需提防「黑天鵝事件」（black swan，極罕見但衝擊巨大且難以預料的事件）突然打破平衡。

拉丁美洲央行在通脹風險上升下採取不同策略。智利及秘魯的減息周期似乎已結束。

墨西哥央行或會在中東局勢回穩後作最後一次減息。下一次議息會議定於5月7日。

巴西央行於3月開始放寬貨幣政策（即透過減息令借貸成本下降）。減息步伐或較原先預期慢。

哥倫比亞預計將成為拉丁美洲唯一主要央行因通脹持續而上調短期利率（即央行政策利率，直接影響銀行短期融資成本）。區內整體財政政策（即政府透過收支、稅制與開支影響經濟）仍大致偏緊（即減少開支或加稅，以壓抑需求與通脹）。

拉美貨幣政策走向明顯分化，未來數周或帶來部署機會。我們看好哥倫比亞，因為目前只有哥國被預期加息。哥倫比亞統計部DANE（國家統計局）最新數據顯示，3月通脹意外回升至5.8%，支持央行收緊政策（即加息或維持較高利率以壓抑物價），令做多哥倫比亞披索（即看好披索升值的倉位）更具吸引力。

這與巴西形成強烈對比。巴西央行正減息，但速度較預期慢。最新IPCA（巴西官方消費物價指數，相當於通脹指標）報4.2%；服務價格通脹黏性較高（即好難快速回落），令央行取態更審慎。對我們而言，可考慮「相對價值交易」（即押注兩種資產表現差距而非單邊方向）：做多哥倫比亞披索、同時做空巴西雷亞爾（即預期雷亞爾相對走弱）。

墨西哥方面，央行把最後一次「可能減息」與中東局勢穩定掛鈎，並在5月7日會議前觀望。過去一周霍爾木茲海峽（全球重要石油運輸航道）緊張升溫，市場對是否減息更不確定，或令匯價波動加劇。可考慮用期權（即以權利金換取在指定時間內以特定價格買入或賣出資產的權利）部署，例如買入墨西哥披索「跨式期權」（long straddle：同時買入看漲期權及看跌期權，押注價格大幅波動，不論升跌皆可受惠）。

另一方面，智利與秘魯看來會較大機會維持利率不變，匯價波動或較低。以智利為例，通脹已連續兩個月大致維持在3%目標附近，增加利率保持穩定的把握。在這種環境，可考慮賣出智利披索或秘魯索爾的期權（即收取權利金，押注價格不會大幅波動）。

美國能源資訊署（EIA）數據顯示，截至4月10日當周天然氣儲存量增加59B，高於市場預測的55B。

我們回顧2025年4月10日的天然氣儲存報告，顯示「注入量」（injection，即把天然氣打入地下儲存設施的數量）為590億立方英尺（Bcf；billion cubic feet，即「十億立方英尺」，用作天然氣體積的常用單位）。這次增幅高於預測的550億立方英尺，反映市場供應充裕，當時數據公布後即對價格構成下行壓力。

觀察2026年4月的市場，利淡因素相若甚至更明顯。最新EIA數據顯示，「庫存可用天然氣」（working gas in storage，即可提取、可供市場使用的儲存量）約為2,330 Bcf，較五年平均水平高近35%，亦明顯高於去年同期香港。這個龐大「庫存盈餘」（surplus，即庫存高於正常水平的部分）意味短期價格或維持受壓。

供應過剩的主要原因是美國本土產量強勁，尤其是來自以石油為主產區的「伴生氣」（associated gas，即在開採原油時同時產出的天然氣），例如二疊紀盆地（Permian）。在春季「淡季」（shoulder season，即冬夏用氣高峰之間、需求較低的季節）需求偏弱下，供應持續高企，限制價格反彈空間，令「近月期貨」（front-month futures，即最接近到期月份的期貨合約）上升受阻。

因此，較審慎的短線部署是預期價格維持區間上落或進一步走弱。可考慮沽出「價外」看漲期權（out-of-the-money call options，即行使價高於現價、需要價格上升較多才有利可圖的看漲期權），或建立「熊市看漲價差」（bear call spread，即同時賣出較低行使價的看漲期權、買入較高行使價的看漲期權，以收取權利金並限制風險），利用高庫存及低波幅環境（price volatility，即價格上落幅度）爭取收益。

不過，市場仍需留意未來可能轉勢的主要利好因素：液化天然氣（LNG）出口能力擴張。隨着多個新碼頭預計於今年稍後投產，我們估計需求會出現「結構性增加」（structural increase，即由產業能力提升帶來、較持久的需求增長），有機會吸收現時大部分供應盈餘；而這些項目投產時間將成為2026年後段市場供求平衡的關鍵。