轉向外交

外交轉變的影響

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通貨膨脹與市場動態

衍生性商品市場的影響

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貝克休斯美國石油鑽井數量減少了 9 個，這導致人們預期今年美國石油產量將下降。已鑽但未完工的油井數量減少，且一級庫存供應有限。以目前的價格，即使油價為每桶 65 美元，新油井的經濟效益也使資本投資面臨挑戰。不確定性和鋼鐵關稅等因素導致企業減少支出。

Wti原油價格走勢

在風險資產反彈的背景下，WTI 原油今日上漲 0.85 美元，目前交易價為 60.90 美元。現有內容顯示，美國石油生產商面臨的壓力越來越大。鑽井數量明顯下降——減少了 9 台——這意味著未來鑽井活動將會減少。但這不僅僅意味著地下鑽機數量減少。這反映出生產商資本支出的普遍縮減。

這本身是由一些問題驅動的：與關稅等因素相關的高投入成本以及更廣泛的市場不確定性。除此之外，各公司還在處理積壓的已鑽但未完工的油井。一旦這些鑽孔機消失，如果沒有更多的鑽孔機，新的產量將變得更加困難，而在這種環境下，鑽孔機根本不會增加。

在這樣的油價下，新鑽探的利潤微乎其微。即使 WTI 價格徘徊在 61 美元以下，新投資的回報與資本成本相比也往往不足，特別是對於效率較低的生產商。並非所有岩石都是一樣的——最好的土地，也就是我們所說的一級庫存，已經不再可用。剩下的資源更難開採，而且成本更高。

因此，我們面臨鑽機數量減少、積壓訂單減少以及新勘探支出利潤率縮小的局面。這使得美國產量水準在短期內不太可能大幅上升。

華爾街的市場反應

華爾街的反應說明了部分情況。當日 WTI 原油價格上漲 0.85 美元，反映出風險偏好反彈，同時也承認供應收緊正在推動期貨價格走高。但漲幅仍不大。從我們的角度來看，這足以表明市場正在關注供應趨勢，但尚未完全重新評估預期。

展望未來，有兩個明確的主題。首先，國內產量壓力可能會在未來幾週增加原油價格的動能，特別是如果宏觀經濟狀況繼續復甦並將資本拉回大宗商品市場的話。其次，值得注意的是，遠期曲線仍然相當平坦。除非我們看到收緊平衡的跡象，否則這不會為長期承擔風險提供太大的動力。

投機興趣可能會繼續與庫存數據和遠期供應訊號掛鉤，而不是僅僅與現貨走勢掛鉤。波動性可能因此加劇。隨著買賣雙方對不斷推進的動量流做出反應，這可能會導致較短期選擇權出現溢價或價差擴大。如果發生這種情況，戰術定位就會變得更有吸引力——價差和飛行交易可能比直接方向提供更好的風險回報狀況。

在這樣的設定下，我們可能會專注於選擇性地傾向於肥尾或透過凸性來管理風險敞口。隨著庫存提取和油井數量統計的展開，數字應該會非常清楚地說明問題。在受成本和供應緊縮影響的環境中，未來的影響將更多地取決於削減的內容，而不是宣布的內容。

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美國4月消費者信心下降，密西根大學消費者信心指數從3月的57降至50.8。這低於預期的54.5。目前狀況指數從 63.8 降至 56.5，而消費者預期指數從 52.6 降至 47.2。一年期通膨預期從 5% 升至 6.7%，五年期通膨預期從 4.1% 升至 4.4%。

失業預期創歷史新高

預計失業率上升的消費者比例達到2009年以來的最高水準。報告發布後，美元指數下跌1.3%，至99.62。我們在這裡看到的是消費者信心的關鍵指標急劇下降。密西根大學的數據表明，美國家庭對經濟環境的警覺性越來越高。整體信心指數下降至 50.8，不僅遠低於預期，而且與 3 月相比也出現了令人擔憂的下降。

這種變動——既不溫和，也不混合——應該會促使人們重新調整短期假設。目前狀況指數的下降顯示家庭正面臨更直接的財務壓力。這不僅僅是他們的觀點；這是他們的現實。同時，預期指數（追蹤人們對經濟走向的預期）下滑幅度更大。當普通家庭對現在和未來失去信心時，任何促進消費或經濟擴張的努力都會面臨阻力。

或許更令人擔憂的是通膨前景——不僅是明年的通膨前景（飆升至 6.7%），而且五年後的通膨前景（目前為 4.4%）。對於那些關注長期定價模型穩定性的人來說，這種預期的蔓延是一個危險信號。各國央行所依賴的穩定預期顯然面臨壓力。我們發現，這暗示大眾並不相信通貨緊縮的說法，無論實際印刷數量為何。

悲觀情緒不僅限於通貨膨脹

令人驚訝的是，悲觀情緒並不僅限於通貨膨脹。調查顯示，失業率將上升的消費者比例預計達到了 2009 年以來的最高水準。這並非無關緊要——因為就業人數仍保持著歷史性的強勁勢頭。這顯示人們對工作保障的不安感日益加重，並往往會引發連鎖反應：消費者減少支出，信貸風險上升，投機資產失去動力。

從市場角度來看，我們看到美元立即做出反應，數據公佈後，美元大幅下跌 1.3% 至 99.62。這不僅僅是一種反應，而是一種重新思考。定位已將更多的彈性計入價格。市場情緒受到重創，同時通膨預期上升，就業預期惡化，這些因素都打破了這個想法。

從策略角度來看，這些發展值得密切關注波動預期。我們正在關注與消費領域相關的衍生品，尤其是與實際消費活動掛鉤的任何衍生品。任何與成長代理相關的風險敞口都值得採取謹慎態度，直到前瞻性情緒數據穩定或逆轉。我們也不排除美元對沖的短期回撤，特別是在頭寸嚴重依賴強勢的情況下。

從戰術上講，這可能促使我們傾向於選擇期限交易——特別是預期對通膨加劇和信心減弱的擔憂可能會影響殖利率曲線的動態。尾部風險對沖工具的購買興趣也可能增加，尤其是當交易員開始為零售驅動的經濟週期放緩做準備時。注意信用衍生性商品中失業風險的重新定價。

我們發現避免過度依賴歷史穩健性是有幫助的。情況正在迅速變化——這是十多年來最弱的情緒水平之一，通膨預期與政策指導背道而馳。對我們來說，這是一種需要重新校準的設定。不是恐慌，而是更精準——尤其是在大量借鏡前瞻性消費者行為的策略方面。

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美國股市上漲，標普500指數上漲1.4%。美國30年期公債殖利率較高峰下跌12個基點，對全球風險情緒產生了正面影響，並推動美國股市上漲。

中美關係前景樂觀

有報告指出中美兩國即將舉行電話會談，種種跡象顯示中美關係可能出現積極發展。對中國市場敏感的蘋果股價上漲4.6%，達到接近週三高點的水平。我們看到股市對美國長期債券殖利率的顯著下降做出了強烈反應。

30 年期美國公債殖利率從高峰下跌了 12 個基點，有助於緩解估值壓力，尤其是在對利率預期敏感的行業。這似乎也提振了全球風險偏好，美國以外的股市因債券市場的緩和而受到一定鼓舞。

更微妙的是，這一背景似乎受到華盛頓和北京之間升溫訊號的影響。儘管目前尚未達成正式協議，但有關恢復對話（尤其是政府層級對話）的報導往往會影響與全球供應鏈和技術風險相關的市場情緒。

這轉化為與面向中國的收入來源密切相關的個股的超額收益。庫克的公司通常會對中美關係的緩和做出反應，而此次該公司的股價出現了明顯的上漲。此次上漲推動該股觸及周中最高水位，這一水平近期提供了短期阻力。

此類價格走勢表明，一些市場參與者可能會根據跨國合作預期的變化而重新調整部位，而這種發展可能會對未來的獲利路徑產生影響。

市場策略及未來展望

從我們的角度來看，殖利率的下降為久期敏感資產的升值重新開闢了一條潛在途徑——儘管在未來的日子裡尋找這種下降趨勢成立的證據可能是明智之舉。

每週，主要指數選擇權的隱含波動率定價都會發生變化，特別是曲線前端，交易員需要監控。儘管看起來事態已經緩和，但這些變化往往仍然脆弱，並且可能隨著強硬信號或地緣政治緊張局勢的再次出現而急劇轉變。

當我們評估期貨和選擇權帳簿的持倉情況時，短期偏見已經略微延長，偏差略有收縮，尤其是在大型科技股的曝險方面。這表明下行保護有所減少，可能是為了預期更平靜的時期。

儘管單憑這一點並不能確定方向，但它確實提供了當前情緒的暗示，近期對沖被推出而不是重建。鑑於利率和全球成長主題與定位數據的相互作用，如果任何預定的政策評論偏離預期，人們應該警惕情緒進一步趨於平緩。

推動本週走勢的似乎不是單一的數據點，而是負面催化劑的真空，導致風險偏好溫和回升。股市的波動較少受到收益的驅動，更多的是受到宏觀疊加和跨境投機的推動。

我們將密切關注這種情況對即將到期的合約的影響，近期交易時段頂部範圍附近的伽馬敏感度可能會增加。如果我們看到實際波動率進一步下降，而隱含波動率沒有相應下滑，那麼跨式選擇權和日曆結構可能會創造短期機會。

可以謹慎對待定向敞口，依靠對利率訊號的戰術反應，而不是直接的主題交易。簡而言之，最近的市場行為受到在較短時間內聚集的非常具體的因素的支持。

發展勢頭已經回升，但很大程度上仍取決於利率和貿易外交情緒，而非盈利或現金流前景方面的任何根本性新變化。諸如此類的情況很快就會消失。因此，我們的方法仍然具有針對性且靈活。

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俄羅斯2月對外貿易額從71.59億美元增加至105億美元。這一增長反映了該國貿易動態的顯著變化。由於對貿易緊張局勢和美國通膨數據疲軟的擔憂，對避險資產的需求很高，黃金價格保持穩定在3,250美元左右。因此，美元大幅下跌，跌至三年來的最低點。

外匯市場走勢

歐元兌美元對已跌至1.1300，從近期高點1.1473回落，儘管存在貿易戰擔憂，但華爾街仍表現出韌性。同樣，英鎊兌美元在達到1.3150附近的峰值後回落至1.3050左右。

包括比特幣、以太幣、狗狗幣和卡爾達諾在內的加密貨幣市場在經歷早先的波動後逐漸穩定，總市值約2.69兆美元。儘管人們對潛在經濟衰退的擔憂仍然存在，但在持續的貿易衝突中，近期的市場走勢帶來了一些安慰。2月貿易額從71.59億美元飆升至105億美元，顯示俄羅斯的貨物進出口貿易比大多數人預期的更為強勁。

急劇上升的壓力表明，其出口商品和貨物組合十分活躍——同樣受到能源相關出口的推動——而進口量也可能增加，以滿足國內需求。這與其說是違反制裁，不如說是朝著新的方向調整模式。當我們考慮到金價穩定在3,250美元左右時，這表明恐懼仍然潛伏在表面之下。在市場不穩定時期，投資人往往會尋求庇護，而目前，正是避險需求支撐了價格的堅挺。

美國通膨數據疲軟意味著債券殖利率在風險報酬方面不夠誘人，因此相較之下黃金顯得更具吸引力。

市場趨勢的影響

這直接影響了美元。目前美元匯率處於三年來的最低水平，而且美元的下跌不僅僅是短暫的調整；它們與現實的宏觀不確定性相結合。通膨疲軟、對經濟成長的擔憂以及貿易壓力共同影響了美元的走勢——而且美元正在走下行。

考慮到這一點，主要外匯對的走勢並不是隨機的。歐元兌美元對在攀升至1.1470上方後回落至1.1300，顯示隨著宏觀預期的轉變，市場再次重新評估利差。歐元區對利率路徑的前瞻性猜測也可能減弱。

與此同時，華爾街似乎正以謹慎的信心而非恐慌的態度吸收這種混合體。至於英鎊，英鎊兌美元從1.3150回落至1.3050，類似於風險貨幣的更大範圍回撤。這種勢頭的減弱表明一些市場參與者對英國加快緊縮週期的預期正在減弱，這可能與疲軟的數據或英國央行修改後的措辭有關。

在加密領域，現在已經出現了幾週前還未曾有過的平靜。市值接近2.7兆美元表明買家願意重新入市，尤其是比特幣和以太幣等主要貨幣。目前波動性已經減弱，基準正在鞏固。

有關經濟衰退風險的疑問並未消失，但也沒有進一步升級，這對於保持更廣泛的市場穩定至關重要。我們看到衍生性商品設定正在重新調整——對沖略有減少，波動性部位轉向以區間波動行為定價。

這並不一定意味著市場沒有方向；這只是反映了受新聞頭條推動的交易浪潮之後謹慎的重新平衡。重大不確定性的暫時緩解不應誤導任何人認為風險週期已經結束。事實並非如此。現在時機更重要，隨著隱含波動率逐漸趨向中性區域，短期工具可能會吸引重新定位。

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歐元兌美元貨幣對出現上漲，突破了2023年的波動高點和61.8%的回檔位，達到盤中高點1.1473。它接近 1.1482 至 1.1516 之間的阻力區，然後出現回調。目前價格位於1.1328附近，近期低點為1.1311，接近關鍵支撐位1.1271。

這一水平至關重要，因為它代表著突破的回撤和之前的 2023 年高點。為了保持上漲勢頭，價格必須保持在 1.1271 以上。跌破該水準可能表示突破失敗並導致更深層的價格調整。

迄今為止的分析表明，該貨幣對穩步攀升，突破了先前的技術障礙，包括去年的高點和普遍關注的斐波那契回撤基準。具體來說，在升至 1.1473 的高點後，市場略低於先前賣家出現的區域（約 1.1482 至 1.1516 之間）。那裡的阻力位持續存在，考慮到其歷史意義，這並不令人意外，並引發了一種典型的反應——即回落至近期漲幅。

目前，該貨幣對正向 1.1271 附近的先前重要水準回落。該價格區域之前在上漲過程中起到了阻力的作用，現在則成為維持任何看漲結構的基礎。近期的下跌，最低觸及 1.1311，讓我們感到不安地接近該區域，強調了價格需要在那裡站穩腳跟。

每日收盤低於該閾值的任何下跌都傾向於否定先前的突破，並相當迅速地將勢頭向下轉變。有鑑於此，依賴衍生性商品方向的參與者最好將注意力集中在 1.1271 水平附近的近期穩定性上。

回撤的節奏表明，由於情緒的轉變會波及槓桿頭寸，因此失敗的突破通常會導致風險大幅回落。如果支撐失敗，還需要關注多頭持倉和快速退出之間的平衡——這不再是一個抽象的概念，而是一個具體的價格支點。

我們觀察到，2023 年高峰附近的高點和 61.8% 的回檔位在第一次嘗試時未能轉化為持久支撐。如果更廣泛的宏觀數據或利率敏感數據很快就公佈，並且與圖表分析師預測的方向相衝突，那麼盤中波動幅度可能會擴大。

如果現貨價格在支撐位和不穩定阻力位之間持續受壓，情況尤其如此。在這些區域，快速反轉常常會困住緩慢移動的訂單。

透過觀察 1.1310 至 1.1270 之間較低範圍內的流動性表現，我們可以獲得明確的方向傾向。如果該區域盤中突破，展期、對沖需求變化和短期選擇興趣都可能產生強烈反映。任何下行隱含波動率的增加都會相應地證實這一觀點。

相反，如果 1.1271 反覆被捍衛，且買盤表現強勁，則價格可能會更有信心地嘗試推向早先的高點。如果再次遇到這種阻力，那麼由於對那次拒絕的短期記憶，這種阻力就會變成一種心理障礙。

因此，我們需要監控價格走勢如何圍繞這兩個波段展開——先前在 1.15 附近的拒絕和在 1.1270 附近的主動測試。價格不再在趨勢中間浮動，而是在趨勢的上下限附近波動，當將槓桿添加到等式中時，這一點很重要。

對於我們這些閱讀短期選擇權隊列或觀察歐元掛鉤合約未平倉合約變化的人來說，這些技術標記附近的價格反應將觸發的不僅僅是圖表更新。

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美國4月一年期消費者通膨預期從5%上升至6.7%。在強勁的避險需求以及對貿易戰和美國通膨的擔憂下，金價仍保持在 3,250 美元左右的歷史高點附近。歐元兌美元對近期觸及1.1473後，回落至1.1300左右。由於持續的貿易緊張局勢和經濟衰退針對美元的困境，英鎊兌美元回落至 1.3050 區間。比特幣、以太幣、狗狗幣和卡爾達諾表現穩定，加密貨幣市值穩定在約 2.69 兆美元。儘管近期華爾街股市在關稅延後宣布後出現上漲，但市場對潛在經濟衰退的情緒依然保持謹慎。

通膨預期飆升

美國一年期消費者通膨預期在短短一個月內從5%大幅上升至6.7%，標誌著消費者對未來一年物價預期大幅上升。這種轉變並不是突然發生的；它是持續通膨壓力的產物，現在似乎正在更深地影響公眾情緒。這種幅度的上漲是一個明顯的警訊——它通常表明通膨並沒有按照政策制定者希望的速度下降。

當這種情緒積聚並蔓延時，它會影響工資需求、支出決策，並最終影響貨幣政策的方向。高度關注利率預期的衍生性商品市場可能需要將更持久的通膨風險以及聯準會更長期的緊縮立場納入考慮。

同時，金價略低於歷史高點（徘徊在 3,250 美元左右），表明投資者並未放棄對通常被認為在不確定時期提供安全性的資產的需求。考慮到人們對重新燃起的貿易爭端和美國持續的通貨膨脹的擔憂，這並不奇怪。這告訴我們，經過通膨預期調整後，實質利率仍然不夠有吸引力。

因此，這種接近歷史最高水準的定價似乎並不是投機行為，而是基於更廣泛的宏觀焦慮。只要殖利率維持在目前範圍內且通膨風險繼續令資本感到恐慌，追蹤金條的金屬衍生性商品需求就可能不會下降。

外匯方面，歐元兌美元對先前突破 1.1473，目前已接近 1.1300。這種回調意味著對宏觀環境的重新評估，可能與美國經濟重新走強或歐元區的不安有關。儘管近期市場情緒疲軟，美元仍會在緊張的環境下走強。

在先前的地緣政治壓力或美國利率重新定價時期，我們已經看到這種模式重演。與貨幣走勢相關的衍生性商品應該仔細監測這兩個地區的前瞻性指標——特別是美國的工資數據和歐盟主要經濟體的情緒讀數，這可能會極大地改變選擇市場的定位。

英鎊也出現下滑，在本季初反彈後，目前穩定在 1.3050 附近。由於美元受到經濟衰退傳聞和全球關稅走向不明朗的壓力，英鎊的回檔顯示了防禦性定位，而不是對英鎊資產的新熱情。

鮑威爾等人尚未向市場保證今年不會降息，只要有疑問，交易員就會進行相應的對沖。如果美國或英國出現更多政治或經濟不確定性，涉及英鎊的交叉貨幣衍生性商品的隱含波動率可能會上升，尤其是在較短期限內。

加密貨幣市場穩定

在加密貨幣領域，情況已經稍微平靜下來。經過數週的劇烈價格波動後，比特幣、以太坊、狗狗幣和卡爾達諾等資產現在表現出一定程度的平靜。整體數位資產市值穩定在 2.69 兆美元左右，這表明我們正處於暫停階段，而不是轉變階段。

我們認為這是由於最近的猜測而導致的疲憊，以及對接下來可能發生的事情的不安。近期華爾街股市的上漲可能會激發一些風險偏好行為，但由於許多人仍然擔心經濟衰退，任何新的催化劑——無論是監管因素還是宏觀經濟因素——都可能顯著衝擊加密貨幣的隱含波動率。

高貝塔代幣的選擇權定價可能已經發出了這樣的訊號，我們可能會暫時觀察到方向性押注的較短衝刺，而不是長期定位。華爾街已經穩定下來，這更多的是因為政客暫時不再冒險。

宣布推遲徵收新關稅受到了股市的歡迎，但擔憂情緒依然存在。當情緒波動與新聞頭條而非基本面更相關時，通常就會發生這種情況。

對於專注於指數曝險的衍生性商品（例如標準普爾期貨或波動率合約），市場預期與實際情況之間仍存在很大差距。這種脫節通常會導致短期波動面更加劇烈，這是宏觀敏感策略需要關注的一點。

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債券市場壓力

對掉期市場的影響

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4月份，密西根消費者預期指數降至47.2，低於預期的50.8。這顯示消費者對經濟前景的信心下降。受貿易緊張局勢和美國通膨數據下降帶來的避險需求支撐，金價仍接近歷史高點約3,250美元。美元繼續在三年低點附近交易。

貨幣市場變化

歐元兌美元已從1.1473的高點回落至1.1300左右，而英鎊兌美元則在達到1.3150附近的高點後回落至1.3050。加密貨幣市場方面，比特幣、以太幣、狗狗幣、卡爾達諾在早盤震盪後趨於穩定，總市值達2.69兆美元。儘管華爾街在關稅推遲宣布後出現一些上漲，但對經濟衰退的擔憂仍然存在。

我們在這裡看到的情況清楚地表明了消費者樂觀情緒的下降，最明顯的表現是密西根消費者預期指數遠低於預期，降至47.2。從歷史上看，這樣的數據顯示人們對未來幾個月的經濟走向缺乏信心。這種情緒通常會滲透到消費模式、投資決策甚至市場波動。當預期如此暴跌時，往往會引發全行業的謹慎情緒，尤其是槓桿參與者。

金價滑向3,250美元附近的歷史高點本身就說明了這一點。這種趨勢不僅是對短期事件的反應，也反映了對動盪週期中被認為更穩定的資產的持久需求。當美國通膨數據不盡人意，且美元多年來從未如此疲軟時，避險情緒變得更加強烈。美元疲軟，跌至2021年中期以來的最低點，這源於人們認為許多以美元為基礎的工具的實際回報可能無法跟上風險的步伐。

如果這種低信心和美元回落的趨勢持續下去，應該謹慎權衡衍生性商品頭寸，尤其是那些長期波動性或方向性的頭寸。

混合市場訊號

談到貨幣，歐元兌美元和英鎊兌美元的近期下跌表明，在達到阻力點後，市場情緒可以迅速轉變。歐元回落至1.1300，英鎊跌破1.3050，這與經濟數據疲軟以及整體風險偏好缺乏相符。這種回滾通常會引發更多的選擇定位和更短時間框架的投機。

對於持有與利率期貨或外匯選擇權掛鉤的合約的人來說，值得分析的是市場定價是否已經開始反映過於溫和的立場，或者是否會出現進一步的再平衡。至於數位資產，在經歷了一段時間的大幅波動（尤其是在代幣級別的貨幣對中）之後，其總市值穩定在2.69兆美元附近。

這種平靜可能看起來令人欣慰，但考慮到普遍存在的經濟衰退擔憂，這些平台可能仍然對更廣泛的宏觀數據而不是內部區塊鏈發展做出反應。當更廣泛的市場風險仍然是一個移動目標時，資產和系統指標之間的相關性往往會加強。

市場看到了混合訊號：關稅延遲為股市提供了暫時的提振，但潛在問題仍然存在。對於經濟成長、消費韌性以及央行準備程度的懷疑仍然存在。波動性不再是一個短暫的主題；它正逐漸接近基本假設。

我們應該繼續關注那些有彈性的部位——那些可以在股市上漲時進行調整，但在嚴峻的宏觀經濟情勢再次出現時也能受益的部位。密切注意日曆價差、波動率偏差以及未來幾週情緒指標和價格走勢之間的任何差異。有很多內容需要解釋。

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