美國10年期公債殖利率快速變化

動盪市場中的交易決策

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2025年4月，密西根大學五年消費者通膨預期從先前的4.1%上升至4.4%。這一增長顯示消費者對未來通膨率的看法發生了轉變。建議投資者在做出任何投資決定之前務必謹慎並進行徹底的研究。所提供的資訊僅供參考，並帶有與市場波動相關的風險。對於該數據的準確性或及時性不做任何保證。個人投資造成的損失由個人自行承擔。

消費者情緒的轉變

密西根大學將五年消費者通膨預期從4.1%調整至4.4%，顯示家庭情緒發生了顯著變化。這種上漲不僅僅是圖表上的數字，它反映出一種更深層的信念，即價格壓力可能會比之前預想的持續更長時間。

對於我們這些從事貿易的人來說，這種轉變很重要。消費者對通膨的看法通常會影響前瞻性定價，進而對債券、利率以及不可避免的衍生性商品產生影響。在通膨的短期和中期觀點已經受到嚴格審查之際，預期會出現上升。

如果家庭認為通膨將持續高於聯準會的長期目標，那麼他們就更有可能調整自己的行為——接受更高的薪資、更高的支出和更少的儲蓄——這又會回饋到系統本身。這是一個不斷擴大的循環：信念推動現實。

從我們的角度來看，這會推動某些選擇權結構中內建的隱含波動率假設。目前，依賴消費者物價指數走軟的定價模式可能較不可靠。當你看到消費者推動長期通膨走高時，這不僅僅是教科書上的理論——它滲透到利率市場並觸及央行緊縮路徑的預期。

這反過來又影響了風險的整體定價方式。學者和政策制定者並不是唯一密切關注這些預期數據的人——我們也這麼做，而且是有理由的。當密西根等機構的調查指出通膨將更加頑固時，殖利率曲線、掉期利差和長期合約的 Delta 部位都會受到直接影響。我們看到，長期伽馬開始變得比幾週前更重要。

對金融市場的影響

儘管整體通膨數據仍主導著利潤率，但這些潛在的預期——一般人認為價格在未來五年內會如何變化——有助於穩定較長的通膨曲線。如果這些預期開始在一段持續時間內穩定在 4% 以上，市場對終端聯邦基金利率的假設可能會小幅上升——也許不會突然上升，但力度足以需要重新對沖。

人們可能傾向於將這些變化視為暫時的市場噪音或調查波動。但升至4.4%的水平是自2011年中期以來的最高水平，顯示它並非處於真空狀態。我們正在密切關注這對股票和利率波動市場的偏度指標意味著什麼。

陡化曲線可能不再是一種基準賭注——均值回歸可能需要更長時間，這會改變風險狀況。因此，利差現在變得更加重要。為了應對重新錨定的通膨信念，風險溢價會收緊或擴大，這將影響掉期和FRA的定價。

對於我們這些分析部位資料的人來說，現在應該注意，如果市場開始以較慢的速度上調實際利率假設，凸性將如何發揮作用。短期工具可能仍會對實際數據發布做出更劇烈的反應——但就目前而言，需要管理的可能是較長期的波動性。

這並不意味著要積極轉變。這意味著進行動態調整，依靠通膨掉期或損益平衡等前瞻性指標。當期望發生變化時，就會產生連鎖反應。我們以前就見過這種情況，價格動量通常會在短暫的滯後後跟隨情緒。沒必要倉促做出反應。監控、測試機率，並重新審視任何已計入後端價格的近期正常化假設。

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歐洲股市結束了動盪的一周，表現不一。斯托克 600 指數下跌 0.1%，英國富時 100 指數上漲 0.6%。本週，斯托克 600 指數下跌幅度不詳，其中德國 DAX 指數下跌 1.5%，法國 CAC 指數下跌 2.5%。英國富時100指數、西班牙IBEX指數均下跌1.0%，義大利富時MIB指數下跌2.0%。市場波動普遍存在，但周五略有平靜。

投資者行為與市場動向

上週歐洲各交易所的波動描繪了一幅投資者行為的複雜圖像。區域基準指數的漲跌反映出多個行業的緊張情緒，一些地區樂觀的國內數據與外部壓力和謹慎的全球情緒相衝突。週五，富時 100 指數小幅上漲，與整體市場停滯形成鮮明對比。其上漲似乎更多是基於防禦性股票和大宗商品相關股票的輪動，而不是任何新出現的樂觀情緒。

儘管本週結束時市場相對平靜，但斯托克 600 指數小幅回落，凸顯出宏觀經濟擔憂如何繼續壓倒局部經濟實力。我們看到 DAX 指數持續承壓，本週下跌 1.5%。德國股市似乎尤其受到工業需求低迷和歐元走強的拖累，這兩者都縮小了出口商的上行空間。

萊茵河對岸，CAC 的下降幅度更大。2.5% 的跌幅可能反映了奢侈品牌表現不佳，對消費預期的變化做出了強烈反應，尤其是在亞洲。繼續向南看，義大利 MIB 下跌 2.0%，這與銀行領導力減弱和獲利修正乏力有關。西班牙 IBEX 指數也在稍弱的壓力下走軟。從具體情況來看，這些回檔反映的是猶豫而非逆轉──更多的是回檔而非轉折。

解讀波動性和定位策略

就我們自己而言，現在的焦點是解讀隱含波動率以及跨資產動量。下週的選擇權定價表明，交易員仍在對沖任何方向的突發事件，儘管偏差似乎沒有月初那麼誇張。週五的降溫雖然值得歡迎，但並沒有改變貨幣政策不確定性和經濟前景修正所引起的結構性擔憂——尤其是美國和歐元區央行的擔憂。

短期走勢幾乎即時受到意外數據和政策細微變化的影響，夏季交易量減少則加劇了這種影響。展望未來，我們的定位必須考慮到突然、急劇旋轉的可能性——這種可能性通常會在沒有方向的幾週內被誇大。

從傑克森本週稍早的最新言論來看，利率指引似乎仍然嚴重依賴數據。這使得通常對折扣變化敏感的行業的發展道路變得不那麼明朗。由於核心債券殖利率曲線仍在趨於平緩，尤其是德國和英國金邊債券，現在的機會可能在於減少對利率驅動的周期性股票的曝險，並更加關注對沖工具。

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4月密西根州消費者信心指數為50.8，低於預期的54.5。該數字表明，與先前的數據相比，消費者樂觀情緒有所下降。受貿易戰擔憂和美國通膨率下降帶來的避險需求支撐，黃金交易價格接近歷史高點約3,250美元。美元目前面臨明顯下跌，交易價格接近三年來的最低點。

歐元美元和市場反應

歐元兌美元對在達到數月高點1.1473後回落至1.1300關口。儘管貿易緊張局勢不斷升級且市場擔憂美國經濟衰退，但華爾街股市仍上漲。英鎊兌美元也回調至1.3050區域，回吐了早前的部分漲幅。由於與中國的貿易緊張局勢持續存在，以及美國生產者價格數據令人失望，美元面臨壓力。

加密貨幣市場正在趨於穩定，比特幣、以太幣、狗狗幣和卡爾達諾的市值維持在約2.69兆美元。交易者正在從近期代幣價格的波動中恢復過來。在關稅延期公告發布後，華爾街經歷了短暫的飆升，但由於持續的貿易戰擔憂和經濟衰退預測，市場仍保持謹慎。

消費者情緒和市場動態

這些數字呈現出消費者情緒與更廣泛的市場行為之間的鮮明對比。密西根大學消費者信心指數從預期的54.5降至50.8，顯示家庭信心下降。通常，當情緒減弱到這種程度時，它反映出對更廣泛的經濟狀況的不安——可能是利率擔憂、工資停滯或生活成本壓力。

鑑於這種背景，值得密切關注受經濟不確定性影響的領域。金價飆升至略低於3,250美元的水平，這與市場信心動搖時傳統的避險行為相符。雖然貴金屬可能與短期定位無關，但這次反彈背後的力量——貿易焦慮和美國通膨數據疲軟——可能會對相關合約產生影響。

隨著美元跌至三年來的最低點，黃金的反彈並不令人意外，儘管除非出現新的催化劑，否則目前的大幅上漲可能更難維持。市場參與者看到歐元兌美元從1.1473的高點回落至1.1300左右，這表明美元看跌情緒可能已經過度。

我們觀察到，由於市場對聯準會鴿派預期和歐元區相對韌性的反映，歐元因美元疲軟而大幅受益。最近的降溫可能表明，當美國數據再次不盡人意時，需要觀察歐元能夠多快恢復強勢。英鎊也經歷了類似的回撤，在本週早些時候走高後回落至1.3050附近。

早前的上漲受到圍繞潛在貿易協議的樂觀情緒以及強於預期的服務業增長的推動，但美國PPI數據的不足轉移了人們的注意力。短期押注可能仍然容易受到任何意外的美國數據的影響。

儘管債券市場和某些調查都指出經濟存在下滑風險，但股市（尤其是美國股市）仍成功上漲。華爾街的上漲，部分原因是推遲徵收關稅的公告，這可能反映出人們對可以避免最壞情況的樂觀情緒。

話雖如此，滯後的情緒指數注入了一劑現實主義的良藥，如果即將到來的宏觀數據未能證實其韌性，那麼反彈可能是暫時的。另一方面，數位資產正在尋求某種平衡。目前資本總額穩定在2.69兆美元左右，顯然許多交易員在經歷了高度反應階段後，觀望。

我們觀察到價差縮小以及對中型代幣的重新興趣，這通常先於進一步的累積階段。如果保持穩定，人們可能更願意在投資組合中添加結構性產品或波動性產品。進入下一階段，交易者需要關注貨幣預期和情緒的分歧之處——尤其是當市場正在消化救濟措施，而消費者卻發出痛苦信號時。

挑戰在於如何以能夠識別這種不匹配的方式安排位置。利率敏感型衍生性商品可能面臨比平常更大的波動。交易回撤而不是動量可能會帶來更有利的結果。

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澳元/美元再次在100日移動平均線遭遇阻力，並多次未能突破該水平。這一阻力此前曾在2月限制了反彈，並導致3月突破失敗。目前，價格正在測試關鍵支撐區域0.6224，該區域結合了2月低點的61.8%回檔位、4小時圖上的100條移動平均線以及先前的波動區域。跌破該支撐位將增加看跌壓力，並瞄準0.61779和0.61608附近的進一步支撐位。

價格行為動態

相反，如果價格保持在該區域之上，則可能出現反彈，但多頭需要超過100日移動均線（約0.63935）才能實現更強勁的上行走勢。整體趨勢仍然向下，賣方仍保留對市場動態的短期控制權。我們在這裡看到的是市場正在努力累積足夠的力量來突破既定的範圍。

100天移動平均線，交易員將其用作中期趨勢方向的長期指標，已成為該貨幣對根本無法持續收於其上方的上限。2月和3月的失敗並非孤立事件，而是這一潛在阻力位有效發揮上限作用的更深層跡象。就好像在這些測試中動量逐漸增強，但不足以完全改變情緒或讓價格收於該水平的另一側。

目前，價格走勢徘徊在支撐位匯合處附近，這不僅僅是圖表上的一條線，而是在同一小區域排列的三個更清晰訊號的混合。這種重疊通常會引起活躍的短期交易者的注意。這裡有一個從二月的低點開始的斐波那契回撤水平，這有助於衡量之前的漲幅回吐了多少。

除此之外，還有4小時窗口內的100週期平均值——比較低的時間範圍慢，但仍然對最近的動量做出反應——以及之前價格停滯的附近先前結構。總體來說，這些區域構成了一個非常重要的區域。

如果拋售動能增強，並帶動成交量突破該區域，我們幾乎肯定會看到新的低點。如果發生這種情況，焦點自然會轉移到接下來的幾個附近的水平，即當前支撐位的下方。它們位於0.6178附近，然後降至0.6160，這兩個水平都有吸引買家的歷史，儘管只是暫時的。

如果價格快速上漲，下跌的速度可能會嚇跑買家，直到價格進一步下跌。這時定位就會變得更具防禦性。

市場展望

然而，如果該支撐區域保持堅挺，價格可能會反彈。但除非買家也設法突破100天移動平均線，否則這種舉動不會改變結構。回撤至該水準不僅需要後續行動，還需要參與、信念，理想情況下還需要來自更廣泛的風險情緒或基本面投入的支持。

從目前情況來看，整體趨勢已經偏低，看跌勢頭在一系列較低的高點和反彈的強烈回吐中得到體現。賣家依然保持活躍，利用盤中強勢介入，並利用移動平均線測試失敗等機會作為入場機會。

該貨幣對在每次嘗試突破後都無法重新攀升至更高區間，這表明買家尚未承諾長期持有頭寸或對關鍵水平缺乏信心。這種形成通常會導致我們降低上行預期並保持選擇權流更具保護性。

在接下來的幾天和幾週內，我們將繼續觀察價格在目前支撐位附近的趨勢。持續的拋售可能會改變我們下一層保護的定位方式。相反，任何反彈都需要耐心——尤其是在風險基調沒有更廣泛變化的情況下。

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瑞士法郎和日圓的改善

對美國金融穩定的影響

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紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯表示，關稅可能導致今年通膨率升至3.5%至4%之間。他指出，今年經濟開局強勁。威廉斯預測失業率將升至4.5%至5%之間，並預計今年經濟成長將放緩至1%。他強調維持穩定通膨預期的重要性，並認為適度限制性的貨幣政策是適當的。

關稅和市場不確定性

此外，他指出，關稅為經濟帶來了很大的不確定性。目前的市場觀點顯示預期降息。威廉斯提出的觀點進一步證實了貨幣政策可能不會像某些人希望的那樣迅速放鬆。由於通膨可能達到3.5%至4%之間，部分原因是關稅相關壓力，這傳達出一個明確的訊息：聯準會可能維持更長的政策不變。

任何保證通膨路徑趨緩的假設現在看起來都值得懷疑。他預測失業率將升至4.5%至5%之間，這表明勞動力市場正在逐漸降溫，而不是急劇下滑——這更多的是緊縮政策生效的信號，而不是令人擔憂的原因。

這顯示央行有意讓經濟吸收過去升息的影響，而不是對早期的疲軟跡像做出過快反應。他將貨幣政策環境描述為「適度限制」——我們可以將其解讀為對耐心而非緊迫性的暗示。這並不是央行在經濟成長放緩的初步跡像出現時就準備轉向鴿派的姿態。對我們來說，當我們試圖將政策利率的快速下調納入考量時，這應該會促使我們保持謹慎。

貨幣政策與通膨預期

還有關稅增加不確定性的話題。這種政策不受貨幣控制，但通膨效應是真實存在的，無法忽視。如果市場繼續預期降息，即使在通膨持續高企的情況下，市場定位也可能變得片面且脆弱。

付費波動在這裡尤其顯得敏感。如果經濟成長的意外下行與通膨的緩解不一致，選擇權市場可能會對曲線的形狀做出錯誤定價。趨於平緩的預期可能會突然消退。我們不僅要關注數據本身，還要關注它們與聯準會的反應函數之間的關係。

威廉斯認為，通膨仍然是首要任務，而成長權衡在一定限度內是可以容忍的。這種立場傾向支持短期波動率高於長期風險資產，至少在通膨趨勢更明朗之前是如此。追逐鴿派押注可能很有吸引力，尤其是在就業數據疲軟或消費數據疲軟之後。

但如果政策繼續保持限制性——即使是溫和的限制——削減的門檻就會更高。在這種情況下，圍繞短期陡化器或伽馬覆蓋構建的相對交易比高信念方向性更有意義。

通膨預期必須保持「穩定」的觀點是另一個需要權衡的問題。如果前瞻性指標開始轉變——無論是透過損益平衡點還是基於調查的措施——選擇權定價可能會再次急劇變動。

此時，在任何一個方向上投入大量資金都沒有幫助，而是需要謹慎管理偏差和溢價衰減。這裡沒有單一的路線可以遵循。相反，我們會隨著前瞻性政策訊號的每次調整而調整立場——尤其是像威廉斯這樣的聯準會發言人提供更多的定性指導而不是確切的日期或閾值時。

那種語氣很有說服力。這意味著現在得到回報的是警惕，而不是大膽的信念。

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波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊柯林斯表示，儘管當前面臨挑戰，但金融市場仍在有效運作。她認為第一季初的經濟狀況穩健。柯林斯提到關稅可能會增加通膨壓力，並表示目前的關稅定得很高。她對中國貿易問題對經濟的影響表示擔憂，並認為這些因素為投資決策帶來了不確定性。

通膨預期

關於通膨，柯林斯預計，由於關稅的影響，今年通膨率將超過 3%，並認為長期通膨預期指標好壞參半。她指出，目前的普遍觀點是經濟成長放緩而非經濟衰退，並強調聯準會需要維持穩定的政策。

當柯林斯提到「穩固的經濟狀況」時，我們可以將其解讀為對經濟潛在需求仍具彈性的評估。消費和就業可能保持足夠穩定，以支持我們不會陷入萎縮的觀點，儘管我們可能會放緩。這一點很重要，因為即使面臨貿易緊張局勢加劇，穩定的宏觀背景也限制了貨幣政策急劇轉變的預期。

她關於提高關稅將加劇通膨壓力的言論與成本推動動力直接相關。通常情況下，這種通膨不會對利率變化做出迅速反應，因此央行往往會採取更明智的行動。雖然需求主導的通貨膨脹可能會因利率上升而受到抑制，但基於成本的成長——尤其是貿易壁壘等政策選擇導致的通貨膨脹——可能會更加頑固。

柯林斯甚至指出，關稅“定得非常高”，這可能暗示未來的價格和工資預期將脫離 2% 的通膨目標——貨幣當局不能忽視這一發展，否則將危及信譽。她認為長期通膨預期傳遞出「混合」訊號。這意味著債券市場的觀點分歧很大，一些投資者可能仍預計年底前會降息，而另一些投資者則推遲降息時間表。

對於交易者來說，這比最初看起來的更重要。預期分歧往往會導致遠期利率協議或利率互換出現更大波動，尤其是當新數據開始強化一種說法而非另一種說法時。

成長預期

值得注意的是，柯林斯傾向不預測經濟將急劇萎縮，而是認為經濟成長可能只是放緩。「成長放緩的模式觀點」意味著，儘管成長速度有所放緩，但持續成長仍然是最可能的基本情況。

從定位的角度來看，只要不出現額外的衝擊，我們可能會將此解讀為對短期利率市場相對穩定的認可。這也顯示我們不應該提前考慮大幅降價。她強調政策穩定性，強調儘管有令人擔憂的指標，特別是來自全球貿易的指標，但如果沒有更大範圍的惡化，利率預期不太可能突然轉變。

這與我們從利率衍生性商品的隱含波動率指標中看到的情況一致，該指標已從近期高點回升，但仍對數據意外敏感。現在，考慮到柯林斯概述的背景——非貨幣原因導致的強勁通膨驅動力以及穩定的核心經濟——繼續關注貿易相關的頭條新聞似乎是明智之舉。

任何升級，特別是涉及中國的升級，都可能加劇通膨風險。這些不僅會影響實質通膨，還會影響通膨掉期的期限結構、損益平衡點，甚至可能影響利率期貨的選擇權偏差。

從我們的角度來看，未來幾週可能會帶來清晰的訊息，特別是反映消費者價格和貿易量的數據發布。如果提高關稅的承諾持續下去，而通膨數據沒有下滑至目標水平，那麼更長期的限制性稅率可能是合理的。這並不一定會立即轉化為前端行動，但可能會擴大中曲線結構的利差——我們將密切關注這一領域。

因此，與其準備迎接逆轉，市場或許更該做好穩固的準備。柯林斯似乎認為，即使面對混亂的訊號，最好還是保持穩定。至少在短期內，這支持有利於結轉凸度的策略。可選性可能仍然發揮作用，特別是在關鍵事件風險或政策聲明方面，但在出現更清晰的證據之前，方向性偏見似乎有限。

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聯邦基金市場預測

監測利率變動

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英鎊 (GBP) 今日表現出一些強勢，儘管本週與其他 G10 貨幣相比表現較差。最新數據顯示，英國2月GDP成長強勁，季增0.5%，超過預期的0.1%。服務業和建築業的成長推動了這一成長，其中製造業成長顯著，達 2.2%。儘管上漲面臨挑戰，英鎊仍於 1.27 以下獲得穩固支撐，並自 10 月以來首次收於 1.30 上方。

經濟指標與市場情緒

阻力位在 1.32，突破則可能到達 1.34 的目標。支撐位位於 1.2975 和 1.3000。這一切告訴我們的事情相當簡單，但其意義卻不容輕視。英國 GDP 數據強於預期，尤其是 2 月成長 0.5%，遠高於大多數人預期的 0.1%。值得注意的是，這並不局限於某一領域——服務業和建築業均出現正增長，而製造業則創下了相當長一段時間以來最強勁的單月漲幅，增長了 2.2%。看來多個行業的上漲不僅僅是通常的季節性波動。

對於英鎊而言，在經過幾天的橫向波動之後，這種程度的後續走勢表明，我們現在可能會看到更多逢低買入。價格走勢反映出：自去年 10 月以來，本週收盤價首次維持在 1.30 以上，這一點不容忽視。儘管其他主要貨幣在最近幾個交易日的表現略勝一籌，但這裡仍在進行結構建構。

趨勢和交易策略

支撐位正在形成－1.2975 和 1.3000 是短期拋售枯竭的水準。如果價格重新回到這些區域並且買家繼續介入，我們可以將其視為正在建立新的更高範圍的訊號。 1.32 的阻力位是下一個明顯的障礙，高於該水平，1.34 開始進入視野。

從我們的角度來看，現在重要的是市場不僅如何應對英國的印刷量，而且如何應對全球風險狀況和不斷變化的央行評論。我們並不是對某個早晨的好數據做出反應；我們正在權衡是否能夠保持前進的勢頭。 1.30以上的價格不僅反映了經濟的復甦，也反映了對立即降息的預期降低。

儘管其他國家可能已經消化了更積極的貨幣寬鬆政策，但英國有理由暫停實施，我們看到這反映在英鎊的定價中。既然隱含波動率已恢復至該水平，衍生性商品交易員可能需要關注隱含波動率。如果當前動能沒有迅速消退，那麼支撐位附近的多頭伽馬策略或接近 1.32 點的窄幅選擇權策略將開始顯得更有吸引力。

請密切注意即將舉行的會議中重新定價的利率差異。這些 GDP 數據並不是唯一的故事，但它們確實直接影響遠期利率和避險成本。為此，英鎊的任何上行後續走勢都不需要大規模的重新評級，而是需要持續缺乏明顯的疲軟。我們計劃監控該貨幣對二手數據和外部衝擊的反應。 1.30 附近的短期走勢仍是關鍵－無論在哪個方向，流動性都會顯現出來。

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