瑞士通膨率降至低於預期，自2021年3月以來首次達到0%。這引發了瑞士央行的擔憂，尤其是考慮到近幾週瑞郎走強。核心通膨率也在下降，加劇了人們對可能出現通貨緊縮的擔憂。當前的經濟情勢可能會影響瑞士央行未來的決策。

通貨緊縮擔憂加劇

通貨緊縮再次成為經濟擔憂的問題。近期通貨膨脹和貨幣價值的趨勢顯示未來將面臨挑戰。這實際上意味著瑞士的整體物價水準和潛在通膨趨勢都顯示出明顯的疲軟跡象。隨著年通膨率持平（完全沒有上升），核心通膨率也在下滑，這對政策制定者來說是一個遲鈍的訊號。

價格不再上漲，展望未來，甚至可能開始下跌。這顯然不是大多數央行希望在未來幾年內實現的方向。對於衍生性商品交易員來說，未來的道路需要對央行的基調和時機保持高度敏感。雖然整體通膨有時可能被視為波動，但核心指標的下降意味著需求側壓力的下降更為穩定和深入。這值得密切關注。

投資者或許已經考慮到了不同的走勢——可能是更堅定的定價動態或推遲的利率決定。但根據最新數據，情況變得更加複雜。在此基礎上，我們看到瑞士法郎穩定升值。這種升值其實起到了緊縮的作用。一方面，進口商品變得更便宜了。這只會給價格帶來更大的下行壓力，強化通膨數據已經顯示的情況：經濟沒有升溫，而是在降溫。

瑞士央行潛在的政策調整

喬丹透過公開溝通和最近的政策舉措，一直保持著謹慎但一致的立場。然而，隨著通膨趨於平穩以及外部貨幣條件收緊，進一步降息的空間（甚至是必要性）增加了。我們現在應該考慮的是瑞士央行會在多大程度上再次採取先發制人的行動，而不是它是否會這麼做。

這並不意味著一夜之間就會出現劇烈波動，但重新審視瑞士法郎波動的風險敞口是有意義的。為未來通膨路徑做好準備的投資者可能需要進行評估。選擇權定價的情境權重可能需要重新調整——當通膨為零時，短期利率預期的變化往往會異常迅速地產生波動。

解讀目前定價的一個好方法是透過遠期曲線，尤其是短期利率期貨。如果通膨繼續意外下行，那裡的走勢可能會加快。觀察瑞士央行溝通語言的演變或許能提供一些早期線索。同時，與國內定價假設掛鉤的股票衍生性商品也可能開始表現出相對於歷史規範的異常行為。

數據描繪出了一幅清晰、明確的圖像。強勢貨幣和零通膨與風險策略並不容易結合。似乎需要謹慎，但更重要的是，靈活性將是未來會議的關鍵。

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西德州中質原油（WTI）價格週一歐洲交易時段早盤下跌，至每桶 56.13 美元，低於週五的 58.16 美元。與此同時，布蘭特原油價格保持穩定，徘徊在 61.35 美元左右。 WTI 是一種在全球銷售的原油，以其低比重和低硫含量而聞名，因此「輕」且「甜」。它起源於美國，透過石油市場的中心點庫欣樞紐進行分銷。 供需、全球經濟成長和政治事件等許多因素都會影響 WTI 石油價格。石油輸出國組織（OPEC）透過設定生產配額、影響供應和價格發揮作用。美國石油協會 (API) 和能源資訊署 (EIA) 的每週石油庫存報告也會影響 WTI 價格。這些報告反映了庫存的變化，庫存減少表明需求增加，庫存增加表明供應增加。 OPEC 由 12 個產油國組成，它們共同決定產量。包括俄羅斯在內的 OPEC+ 還有 10 個非 OPEC 成員國。他們的決定影響全球石油市場狀況，並經常影響 WTI 定價。 週一早盤交易中，西德州中質原油 (WTI) 價格回落至每桶 56.13 美元，較上週五的 58.16 美元大幅下滑。相比之下，布蘭特原油價格維持在 61.35 美元附近，本周初波動較小。這種差異通常暗示區域市場動態或運輸成本，而不是廣泛的需求變化。雖然布蘭特原油價格往往更反映全球供應壓力，但 WTI 原油價格（主要與美國基礎設施掛鉤）對國內庫存數據的反應更為敏感。 WTI 本身仍然是交易最廣泛的原油基準之一，由於其低硫和低密度特性而特別具有吸引力。透過俄克拉荷馬州庫欣的大型倉儲和運輸樞紐進行運輸，合約可以在合理的物流支持下進行實物結算。這為短期期貨交易者創造了一定程度的價格透明度和可靠性。 短期市場參與者最好關注本週發布的兩項數據：週二的 API 報告和周三的官方 EIA 更新。原因如下。如果庫欣的庫存大幅下降，可能會引發 WTI 價格反彈，因為庫存減少會因直接供應緊張而帶來上行壓力。另一方面，如果庫存再次增加（規模足夠大），可能會加劇上週的下跌，並對近期需求產生懷疑。最近的回檔不僅可以解讀為對高庫存水準的反應，也可以解讀為在本月稍後 OPEC+ 發布更新之前的預防性部位。 該組織一直在權衡對產量目標進行可能的調整，鑑於目前的水平，即使俄羅斯或其他國家產量略有增加，也可能產生更大的影響。儘管如此，交易員在完全消化已宣布的意圖之前應該猶豫一下；我們在過去的周期中看到，後續行動比聲明更重要。 此外，如果我們假設石油需求沒有突然萎縮，WTI 的走弱也可能源自於全球市場更廣泛的避險情緒。這種價格走勢可能會縮小 WTI 和布蘭特原油之間的價差——今年我們只是偶爾觀察到這種情況。美國煉油廠運作減少或季節性維護可能解釋了這一現象，但我們需要從區域吞吐量數據中得到證實。 我們不應忽視來自美元的額外壓力。如果美元進一步走強，以美元計價的商品（如石油）對於海外買家來說可能會變得更加昂貴，從而自然會抑制需求。有鑑於此背景，未來的關鍵是反應能力。如果庫存數據再次帶給我們利空驚喜，再加上莫斯科方面的生產轉變，那些仍持有多頭部位的人可能會被迫平倉。 同時，選擇權市場開始反映近月合約隱含波動率上升——這可能是一個訊號，表明參與者預計很快就會出現更劇烈的波動，可能是受地緣政治或宏觀政策公告的推動。因此，我們關注未來一周，不是抱持過於宏大的期望，而是做好根據新數據進行調整的準備。 監測美國煉油廠的產能利用率—這將告訴我們原油進口量是否正在放緩。特別關注遠期曲線－如果正價差擴大，可能意味著進一步走軟。關注美元。最後，不要忽視 OPEC+ 發言人的簡短評論——他們之前曾影響過市場，而這些言論也有可能再次對市場產生影響。

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美國 ISM 服務業 PMI 是今日的主要數據點，不過人們的注意力主要集中在預期的貿易協定公告上。在歐洲，預計瑞士CPI年漲幅為0.2%，對利率預測影響不大，因為鴿派路徑已在視野中，可能導致負利率。需要與預期有相當大的偏差才能促使市場進行調整。

由於貿易不確定性，消費者和商業調查出現疲軟跡象，美國時段焦點將轉向美國 ISM 服務業 PMI。預測顯示將從 50.8 下降至 50.2。儘管非農業就業報告表現強勁，但在聯邦公開市場委員會週三做出決定之前，市場預測不太可能轉向更溫和的立場。

本周是宣布首項貿易協議的關鍵一周。美國官員表示，這項消息將於上週或本周公布。本週之後的推遲可能會對近幾週的樂觀情緒造成影響。文章的開頭部分概述了今天的主要經濟指標以及全球市場即將迎來重要一周的更廣泛的市場情緒。

這表明，儘管今天瑞士將公佈通膨數據，但鑑於瑞士貨幣政策進一步寬鬆或持續保持低利率的趨勢已經十分明顯，這些數據不太可能影響瑞士的貨幣政策預期。市場需要出現超出預期的大幅偏差才能引發任何有意義的反應。

人們的注意力顯然集中在美國數據上，即 ISM 服務業 PMI 數據。該行業指數雖然在概念上與大多數非製造業的活動相關，但通常可以作為更廣泛情緒的晴雨表，特別是對於與供應鏈和消費者需求相關的服務提供者。

預計該指數將小幅下滑至 50.2（略高於收縮區域），這與過去幾個月消費者和企業相關指標略微走軟的走勢一致。任何失誤都可能動搖人們對經濟復原力的假設，儘管這種影響只是邊緣性的。

本週更重要的是貿易協定的時間表。官員先前曾暗示即將發布正式公告，甚至可能在上週發布。由於這些預期未能滿足，市場目前正處於交付窗口縮小的狀態。如果到週五還沒有任何進展，那麼最近幾週出現的熱情——尤其是在風險敏感型資產方面——將是基於一個從未發生的事件。

這對短期定位有影響。最近幾個交易日，我們觀察到各種工具都緊密地圍繞著鴿派利率預期。毫不奇怪，即使上週就業數據強勁，也幾乎沒有產生任何影響，交易員在美國央行即將發布訊息之前不願重新考慮當前的走勢。

除非我們看到的數據比預測值低幾個點，否則今天的 PMI 可能不會改變這種觀點。低於這個水平的任何舉措似乎都不太可能在周三之前對市場情緒造成足夠大的打擊。

從我們的角度來看，現在重要的不僅是今天的數據，而且還有交易員在兩個可能的觸發因素（央行決定的結果和貿易公告）之前願意承擔的風險。那些調整頭寸的人必須權衡達成交易的可能性與失望的後果。

我們已經看到選擇權市場的部位有所趨於平緩，波動性已被反映在價格中，但並未受到積極追逐。這反映出了一種「等待觀望」模式，而不是對某一結果的信心。

致力於槓桿的交易者應該注意緊密聚集的止損和鋸齒狀波動的風險，特別是如果明朗化推遲到週四之後。在這種情況下，定位可能會更快地傾斜，特別是如果後續購買開始回落。

基本情況是，貿易協定在預期範圍內得到確認，保持上行趨勢不變，但延遲確認可能會引發淺層震盪。我們以前就見過這樣的情況，當時新聞流不符合市場悄悄消化的時間預期。

除非外部數據迫使問題發生，否則預計聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議前不會出現情緒轉變。目前，就業數據提供了足夠的緩衝來維持利率前景。

但對於依賴數據的交易來說，情況就不同了，因為這些交易容易受到新聞流引發的情緒波動的影響。儘管本週後期流動性減弱可能會導致市場走勢超出應有範圍，但偏見依然堅定。

與往常一樣，反應（而不僅僅是標題）將表明參與者如何解讀累積訊號。

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俄羅斯4月標準普爾全球製造業PMI指數從前值的48.2升至49.3。這些數據反映了製造業經濟活動的變化。同時，由於美國 ISM 服務業 PMI 數據公佈前貿易擔憂加劇，美元走弱，歐元兌美元維持在 1.1300 以上。在另一貨幣對中，受美元兌英鎊走弱的影響，英鎊兌美元維持漲幅低於 1.3300。大宗商品方面，歐洲交易時段，金價維持在日內高點附近。這是由於持續的地緣政治緊張局勢，包括長期的俄羅斯與烏克蘭衝突和中東動盪。

市場普遍擔憂

更廣泛的市場擔憂包括強勁的非農業就業報告和揮之不去的貿易不確定性，將焦點轉移到聯準會未來的決定。儘管關稅稅率有所放緩，但市場不可預測性仍存在風險。為了應對這些市場狀況，鼓勵交易者在 2025 年尋找適合歐元/美元交易的經紀商，優先考慮具有競爭力的價差、快速的執行以及適合所有技能水平的有效平台。 俄羅斯標準普爾全球製造業採購經理人指數從 48.2 升至 49.3，顯示生產活動有所復甦，儘管仍略低於收縮水準。儘管該數字仍低於通常標誌著擴張的 50，但上升趨勢表明報告下滑的公司數量比以前減少了。國內需求疲軟可能會持續下去，但我們認為這種疲軟可能會達到其臨界點。該行業的大盤股公司似乎比小型股公司更具韌性，小型股公司往往面臨進口限制和投入成本上升的困境。 歐元兌美元穩守1.1300上方，反映出美元走強的持續放緩。這很大程度源自於人們對大西洋彼岸服務業活動數據的猶豫。貿易摩擦持續削弱對美國投資的情緒，給美元帶來下行壓力。這使得歐元需求保持堅挺，歐洲債券殖利率保持相對穩定。對該貨幣對採取方向性立場的市場參與者可能會考慮結合使用動量指標和聯準會的評論——尤其是在殖利率曲線變陡的情況下。 同時，英鎊兌美元小幅走高，距離1.3300水平不遠。該貨幣對仍然受到美元疲軟的支撐，而非英鎊本身的強勢。英鎊的近期前景似乎更受到外部貨幣走勢而非國內因素的影響。如果沒有重大衝擊，英格蘭銀行可能會繼續暫停升息。在定位策略中，人們可以考慮前端利率差距的縮小，特別是因為短期掉期價格反映的利率調整較少。 受地緣政治因素持續推動，金價在盤中高點附近保持穩定。東歐的衝突和海灣地區持續的不穩定繼續鼓勵資金流入避險資產。話雖如此，近期美國公債殖利率的波動可能會影響黃金的走勢，尤其是如果我們看到實際殖利率預期會改變的話。我們仍對跨資產波動性的突然飆升保持警惕，因為這可能會引發對無收益價值儲存的額外輪換。

市場基調與經濟數據

由於最新的非農業就業報告提供了強勁的整體數據，強化了美國就業機會強勁增長的想法，整體市場基調仍然緊張。然而，這也使得人們更加關注聯準會即將發表的聲明及其指導方針的任何調整。儘管最近的評論已引導市場避免立即改變政策，但通膨數據仍可能使這一立場複雜化。 隨著本週的推進，短期利率預期的方向性將繼續佔據主導地位。歐元/美元和英鎊/美元等貨幣對仍然對美國數據意外而非國內發展敏感，這表明那些活躍於期權交易的人可能需要提前考慮傾斜定位。當現貨利率接近關鍵阻力位時，透過資產輪換或衍生性商品覆蓋來對沖下行風險可以限制投資組合的差異。 我們觀察到，大宗商品和貨幣的盤中定價仍然是被動的，而不是預期的——受頭條新聞和瞬時流量驅動。為了進行調整，對沖策略可能側重於靈活的工具，以便在短期觀點下實現成本效益。對於那些管理槓桿頭寸的人來說，除非執行保持在買賣中點附近，否則保證金優化會變得更加困難，尤其是在高波動性交界處。 具有嚴格的延遲控制和重新報價容忍度的交易平台可能會增加高峰時段發布期間的有效風險可預測性。我們建議在中等波動範圍內進行方向性交易時不要依賴滯後訊號。相反，應將 ISM 服務業 PMI 和前瞻性通膨預期等經濟數據視為市場定位修正的觸發因素。數據下跌後的價格行為，尤其是第二次衝擊，往往比下意識的舉動更能揭示真實的情緒。

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歐洲早盤，Eurostoxx 期貨維持穩定。德國 DAX 期貨下跌 0.1%，法國 CAC 40 期貨持平。美國期貨在連續九天上漲後呈現下跌趨勢。市場可能處於緊張狀態，等待本週晚些時候的重要貿易新聞和聯準會的決定，可能涉及與川普相關的事態發展。

Eurostoxx 指數開盤持平，DAX 期貨小幅回落，CAC 40 指數保持穩定，顯示開盤謹慎，沒有立即確定方向。這種猶豫似乎不僅反映了近期走勢後的盤整趨勢，還可能反映了即將發生的一系列可能決定短期波動的預定事件。在大西洋彼岸，美國期貨價格在持續上漲後出現小幅回落。

連續九個交易日的上漲表明了先前的樂觀情緒，儘管喘息，特別是在主要催化劑出現之前，很少令人驚訝。值得探究的是，這種穩定對於定位意味著什麼。歐洲股票期貨缺乏波動並非是真空中的猶豫不決，而是預期的克制。市場已經消化了穩定的收益和宏觀數據，現在正準備迎接貿易條件和利率路徑的明朗化。

貨幣政策與政治發展可能產生的交叉為交易員決定其曝險規模和時間增添了另一層影響力。聯準會的立場，尤其是與利率相關的立場，受到密切關注。隨著股市和信貸市場的上漲，任何鷹派立場調整的跡象——如果措辭與市場預期不同——都可能導致快速重新定價，尤其是在利率衍生性商品方面。

因此，我們可能更傾向於利率曲線表達式中利差略大的情景，或選擇凸度增強的設置，其中數據意外受到更嚴厲的懲罰或獎勵。此外，對於任何涉及股票波動的人來說，我們現在必須為頭條風險做好準備。提到與川普有關的事態發展並不是隨意提及的；它提醒我們，儘管宏觀指標通常按照可辨識的模式流動，但政治動蕩卻很少遵循這些模式。

當政治敘事與政策制定機構糾纏在一起時，尾部風險的定價就變得不再那麼理論化。短期選擇權，尤其是與全球週期性股票聯繫更緊密的指數的選擇權，應根據過去兩週的實際波動率進行評估。運動可能尚未反映出焦慮，但確保立場保持靈活性看起來是明智的。

我們也應該仔細觀察市場內部因素。板塊輪動雖然微妙，但卻是存在的——防禦性股票的敞口增加，而高貝塔值股票的敞口略有減弱。從我們的角度來看，這傾向於一種準備姿態，即投資組合悄悄地為增強的數據敏感性做好準備，而不會引發廣泛的去風險化。本週稍後發布的定位報告可能會證實這一點。

選擇權和期貨交易所的未平倉合約數據應該開始揭示對沖流量是否已經回升。如果我們看到隱含波動率隨著前端重新定價而上升，特別是在貨幣和信用領域，這將意味著對意外風險採取更積極的防禦措施。

總而言之，我們看到的不是過度猶豫的活動，而是受控的節奏。這種語氣反映的是準備，而不是恐懼。對我們來說，在頭條催化劑穩定下來之前過於定向可能會為職位帶來可避免的噪音。最好保持被動，甚至在結構上採取機會主義，而不是在波動性擴大或消退之前積極投入。

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美元/瑞士法郎未能延續上週五美國就業數據利好的提振，面臨新的拋售壓力。該貨幣對交易於 0.8235-0.8230 附近，日內下跌近 0.50%。最近的美國非農業就業報告導致聯準會原本預計的降息時間從 6 月延後到 7 月。儘管如此，由於美國關稅帶來的持續經濟不確定性，美元仍然低迷。

市場情緒受到中美緊張局勢緩和的希望影響，但美國貿易政策的突然變化令市場感到不安。俄羅斯與烏克蘭衝突和中東緊張局勢等地緣政治問題持續影響風險偏好。聯準會將在為期兩天的會議後公佈政策決定，為市場提供指導。同時，市場正熱切期待美國 ISM 服務業 PMI 數據的發布，以預測短期市場趨勢。

瑞士法郎是世界上交易量最大的貨幣之一，其價值受經濟健康狀況和瑞士國家銀行行動的影響。由於瑞士的穩定性和經濟實力，它成為一種避險貨幣。瑞士國家銀行每季召開一次會議，決定貨幣政策，目標是將通膨率控制在 2% 以下。瑞士經濟數據的發布對於瑞郎的估值至關重要。

瑞士嚴重依賴歐元區的健康，因為兩個經濟體緊密相連。歐元區的任何宏觀經濟或貨幣調整都會對瑞士法郎產生重大影響。在過去的幾個交易日中，我們看到美元/瑞士法郎的方向發生了轉變，下行走勢決定了基調。週五最初受美國勞動力數據強勁提振的推動，目前大部分已經消退。

交易員們週一再次面臨虧損，匯價回到 0.8230 附近，較前一天下跌約半個百分點。我們在上週末看到的上漲勢頭並沒有太大的持久力，現在又有新的看跌壓力對該貨幣對構成壓力。原因在於市場如何消化美國非農業就業數據的發布。

就業機會超過預期意味著交易員不再押注聯準會 6 月將大幅降息。目前來看，七月降息是更可能的時間。但問題就在這裡——儘管如此，美元還沒有真正站穩腳跟。它仍然很疲軟，被同樣的老問題所拖累：華盛頓下一步在交易方面有什麼計劃？這些關稅將如何重塑需求和供應預期？情緒變得異常敏感。

儘管有人樂觀地認為中美談判可以避免進一步惡化，但美國方面的突然舉動不斷引起波瀾。包括我們自己在內的交易員都在密切關注貿易發展，在模糊性持續存在的情況下，無法完全做出任何方向的承諾。地緣政治的陰影尚未消散。

東歐持續不斷的衝突以及中東部分地區日益嚴重的麻煩正在抑制避險資金的流動。這意味著，即使是適度的調查或數據也可能導致市場波動比平常更大。本週，聯準會成為焦點。經過兩天的會議，他們做出了決定，預計即使沒有具體行動，至少在語氣上也會清晰。

在此之前，焦點將集中在美國 ISM 服務業 PMI 上。該數據對利率路徑預期具有重要意義，任何疲軟跡像都可能引發對殖利率敏感的交易的新一輪波動。反應會很快；我們正準備在數據傳來後迅速重新定位。

在瑞士方面，表面上看沒有太大的變化，但如果你深入觀察，你會發現發生了很多事情。瑞郎仍然受到其避險地位的支撐。瑞士央行每季召開一次會議，旨在將通膨率保持在 2% 以下，並透過高度有針對性的貨幣調整來實現這一目標。

這一目標的任何偏差都會對法郎的估值產生直接影響——通常比我們看到的其他低波動性貨幣的影響更為顯著。請記住，我們在這裡交易的不僅僅是瑞士的基本面。歐元區發揮著巨大的作用。

由於瑞士與邊境鄰國有著商業聯繫，歐元區成長預測或歐洲央行政策討論的任何變化都會對瑞士法郎產生影響。這意味著德國或法國的二線數據不應被忽視——它們可能（而且經常）意外地影響法郎的流動方向。

展望未來幾週，美元交叉盤的隱含波動率仍將受到壓縮，但我們認為這種情況不太可能持續下去。隨著貨幣政策拐點臨近、外部風險遠未化解，更好的策略是保持彈性。風險管理是第一位的－相應地定位。

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OPEC+已宣布大幅增加石油產量的計劃，並警告稱，如果遵守情況不達標，將終止自願減產。這項措施推出的背景是，人們擔心關稅會影響全球經濟成長，而中美貿易戰持續緊張，對油價產生了負面影響。 WTI原油跌逾3%，開盤走低。

OPEC+ 的目標是確保市場份額，並有可能擠掉美國頁岩油，因此其面臨的競爭顯而易見。當前的情況引發了人們對石油市場未來平衡的質疑。原油價格目前徘徊在 4 月低點 55.15 美元附近，如果目前的情況持續下去，還有可能進一步下跌。

市場的不確定性表明，目前考慮投資石油股之前需要謹慎。本文討論了 OPEC+ 最近做出的提高石油產量的決定，以及如果成員國遵守情況下降則可能撤回自願減產的決定。這些政策轉變，加上全球關稅爭端和美國與中國之間持續的貿易緊張等不利因素，正在給油價帶來下行壓力。

結果，西德州中質原油價格下跌了3％以上，反映出人們越來越擔心短期內供應可能超過需求。目前金價已跌至 4 月低點（約 55.15 美元）附近，顯示地緣政治摩擦和經濟放緩擔憂導致需求疲軟，而這兩者都難以與更廣泛的市場動態區分開來。

OPEC+的決定不僅是增加供應；這也是一種警告機制。有一個明確的訊息表明，該集團希望遵守紀律，這與在美國頁岩產量增加的情況下保持相關性的願望密切相關。由於原油價格持續逼近技術支撐位（一旦突破該支撐位，往往會引發進一步拋售），這給我們的定位帶來了挑戰。

如果價格繼續承壓並跌破四月份的門檻，則可能引發新的下行動能。幾乎沒有數據表明，如果宏觀環境沒有變化或庫存沒有意外，買家就會積極幹預。在衍生性商品方面，我們看到波動性正在緩慢上升，而基本面仍然表明供應過剩。

這種組合不利於在多個會話中形成一邊倒的立場。我們看到，較短期限的選擇權交易量依然活躍，這反映出人們試圖對沖突然的波動，而不是長期的信念。這種趨勢與日曆價差壓縮一致，顯示市場參與者在進一步重新評估之前，正準備迎接更劇烈的短期波動。

這也使人們對可預測的趨勢的希望變得渺茫。先前支撐區域的崩潰暗示市場情緒受到打擊。這裡有過度解讀每個價格變動的風險，因此追逐盤中反彈的強勢可能會弊大於利。相反，我們寧願保持風險敞口平衡，並傾向於較短的久期結構，同時隱含波動率與歷史範圍相比仍然受到抑制。

從策略上講，前進的道路似乎不在於進行大的方向性押注，而是更專注於對價格變動的反應，而不是預測價格變動。觀察未來幾天（尤其是遠期月份）遠期曲線的形成情況是有價值的，可以作為長期需求預期的代表。如果溢價進一步下降，我們將傾向於相信市場情緒仍將保持謹慎。

OPEC+所傳達的訊息並不含糊。現在，增加產量的選擇是有條件的：要么行為得當，要么靈活性被取消。即使沒有明確的經濟訊號，這種政策溝通也可能擾亂容易產生不確定性的市場。

我們正在密切關注出口流量和煉油廠正常運作時間，因為它們通常在整體價格調整之前發生變化。接下來的幾週，耐心比進取更能帶來回報。執行風險升高，利差沒有提供太多寬容。因應措施應圍繞價格紀律而非復甦的信念進行重新安排。

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財務數據摘要

歐元兌美元選擇權到期金額包括：1.1150 的 11 億美元，1.1200 的 24 億美元，1.1285 和 1.1300 的 19 億美元，以及 1.1400 的 10 億美元。英鎊兌美元匯率為 1.3500，為 4.22 億。美元/日圓在 145.50 時反映有 10 億到期，而澳元/美元在 0.6300 時反映有 9.04 億到期，在 0.6550 時反映有 10 億到期。

美元/加幣匯率包括1.3865的12億美元和1.3870的21億美元。NZD/USD 匯率為 7.57 億，報 0.5900；EUR/GBP 匯率為 8.21 億，報 0.8525。此財務數據僅供參考，不作為買賣建議。建議在做出任何財務決策之前進行徹底的研究。

對於這些數據的準確性或及時性，我們無法保證。目前名目價值接近幾個主要貨幣的關鍵執行價位，這表明本周可能主要以即將到期的合約及其前後的定位為主。從我們對未平倉合約集群的解讀來看，交易員似乎將注意力集中在關鍵的心理和技術點附近。

市場分析與預測

尤其是歐元，似乎在 1.1200 左右具有相當大的吸引力，最大的單筆到期金額為 24 億美元。在 1.1300 處有一個第二層權重，接近 20 億，與 1.1285 處的類似數量相呼應。總之，這些簇可能會限制頂端以外的漂移，除非動量迫使物質移動。

如果現貨在到期前徘徊在1285至1300的窗口內，那麼對沖和伽馬定位的資金流可能會使其保持在略低於該水平的水平。下方1.1150的11億起到平衡作用；除非利率預期或宏觀輸入發生更大範圍的轉變，否則我們預期行動將會更加平靜。

相比之下，英鎊的定位則要溫和得多。1.3500的4.22億是有意義的，但不足以表明強勁的拉動或保護，除非英鎊/美元交易接近該數字。如果現貨價格在到期前的最後幾個小時接近該水平，短期交易者可能會將其視為潛在的關鍵點，但除此之外，興趣相對有限。

談到日元，10億日元的到期價為145.50，走勢堅挺，並且位於最近幾週遇到阻力的區域附近。如果價格維持在截止時間之前或向該水準移動，那麼與該選擇權相關的資金流可能會成為進一步上漲的障礙，或成為磁石，這取決於美元的整體趨勢。

這將對美國收益率或政策言論的任何變化特別敏感，特別是考慮到該貨幣對最近對聯準會基調變化的反應速度。澳幣市場在0.6300和0.6550處顯示出相當規模的到期日。兩者都不可忽略，這意味著我們有兩個由選擇權驅動的興趣區標記著近期區間。

我們將這些解讀為走廊標記——如果現貨價格向內移動，對沖行為可能會進一步抑制波動性，而隨著這些頭寸的減少或對沖調整的轉變，跨越任何一個都可能加速波動性。美元/加幣到期日非常密集，12億為1.3865，而20億多則僅高出5點。

當標的資產觸手可及時，這種分層通常會對價格行為產生強烈影響。緊密的間距和相當大的概念顯示重力點很強。短期設定可能會圍繞此設定進行調整，特別是如果北美數據發布或石油市場為加元帶來任何方向性的推動。

如果現貨在集群附近收盤，則可能會限制價格發現，直到到期為止。NZD/USD持倉量為7.57億，持倉位為0.5900。儘管其權重低於其他因素，但如果現貨價格最終位於附近，它仍會有一定的影響力——如果我們保持低波動性條件，基本伽馬效應可能會抑制運動。

也就是說，其他地方的定位較薄意味著我們不太可能看到大的位置放鬆或固定移動。對於歐元兌英鎊而言，到期價為0.8525，金額略高於8億歐元，並不太占主導地位，但仍足以影響短期設定。

該水平與過去一個月的常見樞軸區域相差不遠，如果歐元或英鎊價格走勢在其他地方變得混亂，那麼圍繞此次打擊的興趣可能會大幅增加。展望未來，我們預計密集區域附近的到期驅動壓力將在整個一周保持影響力。

我們應該考慮價格相對於這些執行水準的表現，特別是在宏觀驅動因素明顯缺失或減弱的情況下。觀察隱含波動率的變化和大到期區附近的現貨變動率對於選擇最具反應性的日內設定至關重要。

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紐約時間 5 月 5 日上午 10 點到期的外匯期權關注歐元/美元 1.1300 和 1.1400，當前價格介於這兩個水平之間。這些到期日是顯而易見的，但不太可能對市場產生重大影響，因為它們與關鍵技術水平不一致。1.1300 的到期可能會抑制下行走勢，而上行走勢則受到 1.1340-53 的小時移動平均線限制。然而，目前市場動態和美元情緒比到期日更有影響力。

目前市場環境

今天，在風險情緒低迷的情況下，美元走弱。標普 500 指數期貨下跌 0.7%，導緻美元普遍下跌。這些資訊對於評估當前的市場環境至關重要。原文概述了歐元兌美元匯率的某些外匯選擇權到期日，特別是 1.1300 和 1.1400，預計不會對交易方向產生太大影響。價格處於這些水準之間，但與高容量技術點缺乏一致性限制了其影響。

如果價格下跌，較低的到期日仍有可能起到軟緩衝的作用。然而，當交易者瀏覽小時圖時，他們可以看到由於短期移動平均線的存在，阻力位在 1.1340–1.1353 區間附近形成。在其他方面，更大的宏觀主題對市場的壓力更大。目前，美元正在走弱，這主要是受到廣泛資產避險情緒的影響。標普 500 指數期貨下跌 0.7%，拖累了投資人情緒。當美元與風險偏好結合時，美元在這種環境下往往表現不佳。

美國股票期貨的指數掛鉤走勢仍然是衡量其他資產類別壓力的有用晴雨表。

展望未來

展望未來幾天，如果美元繼續下跌勢頭，那麼在 1.1300 到期日附近的未平倉頭寸自然會產生摩擦。不過，我們可能需要將注意力從到期驅動的設定上轉移開。由於方向性線索主要來自全球風險行為和美國資產的定位，我們應該預期外匯選擇權目前的反應更多的是乘客而非駕駛者。

參與利率敏感型工具的用戶可能會監控殖利率差價或前端利率預期，尤其是在我們接近主要央行評論時。聯邦基金期貨的每週走勢現在成為核心輸入，因為短期利率預期正逐漸適應更緊縮的條件，儘管沒有明確的時間表。今天沒有發布重要的宏觀數據，但我們不能忽視隱含波動率的壓縮程度，這導致許多主要貨幣對的短期跨式選擇權價值低。

從定位角度來看，美元激進購買也出現了普遍放緩。這與近期美國公債殖利率的收縮一致，其中兩年期公債殖利率已從周高點小幅回落。收益率的回落反映的是利率投機的暫停，而不是對任何政策調整的認可。

除非我們看到股市再次出現疲軟跡像或就業市場指標出現裂痕，否則美元的賣空者可能會發現更難獲利。通常依賴到期資料的交易者應該考慮避開本週的叢集。未平倉合約水準並未異常高，且與行動技術閾值的接近程度極小。

這意味著，除非價格恰好達到到期區域，否則到期區域不太可能產生反應。我們認為接近 1.1350 的技術阻力比預設水準的選擇權防禦更具交易性。實際上，與靜態選擇權到期水準相比，定位對軟宏觀訊號（較弱的股票走勢、任何突然的利率差異變化）的反應速度更快。

隨著美元情緒搖擺不定，尤其是在上週一系列好壞參半的數據公佈之後，短期交易可能會透過宏觀催化劑而不是機械到期點獲得更好的牽引力。

無論如何，我們應該重新調整焦點，專注於由股票指令和利率軌跡預期所塑造的日內樞軸點。週一股市的下跌不太可能單獨出現，這意味著除非有新的變數扭轉標準普爾指數的下滑趨勢，否則美元的走勢可能仍將受到限制。與此同時，到期區仍然處於邊緣。

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新加坡3月零售額出現成長，扭轉了先前的下滑勢頭。年比則由-3.6%上升至1.1%。這標誌著零售業的復甦，反映了消費者支出的變化。這一增長表明經濟已從先前的低迷中復甦。這些統計數據讓我們了解新加坡的經濟狀況。

零售額數字是消費者信心的關鍵指標。零售額趨勢會影響各行業和經濟規劃。監測這些數據有助於了解更廣泛的經濟模式。雖然3月數據顯示新加坡零售額年增1.1%，而前一個月則下降了3.6%，但這種變化的勢頭和組成值得關注。

這種逆轉並不總是源自於產業實力的統一，而可能反映季節性影響、消費行為的改變或事件或促銷等暫時的催化劑。從價格行為的角度來看，這意味著總需求將再次強勁成長。這對短期通膨預期乃至利率定位有影響。

如果支出回升而沒有薪資成長或就業的明顯支持，那麼我們可能會看到短暫的樂觀而不是持久的復甦。從衍生性商品來看，好於預期的銷售數據可能支持當地殖利率曲線的邊際重新定價，尤其是在短期殖利率曲線。

鑑於整體數據方向的轉變，面向消費者的股票可能會看到隱含波動率的變化。顯然，零售活動是GDP中彈性較大的組成部分之一；這裡的走勢往往會透過短期合約產生共鳴——這些合約更接近真實的數據敘述。

從我們的角度來看，一次性收益需要謹慎。交易者需要觀察銷售反彈是否會持續到第二季。如果五月的數據顯示出持續的上漲趨勢，我們可能會看到選擇權市場調整相關零售密集指數的執行價格接近度。

如果不是，那麼可能會出現快速逆轉，特別是當國外需求或商業投資開始放緩時。盧的辦公室幾乎肯定會根據這些數據重新調整短期消費者通膨預期。這會影響對沖策略的權重，尤其是對新加坡元和區域利率期貨的風險敞口。

我們發現，低波動環境往往會強化技術交易，而零售的轉變則推動交易者轉向更多宏觀掛鉤模型。考慮到這些數據與近期其他東協市場的驚喜相比如何，它也具有比較優勢。

如果其他經濟體的消費復甦滯後，我們可能會發現本地新加坡元工具與鄰近外匯或利率籃子之間的相對價值交易變得更具吸引力。從歷史上看，零售活動的大幅調整（無論是向上還是向下）往往會迫使掉期交易者重新評估損益平衡水準。

如果這一數字之後，通膨相關數據繼續出現正面的驚喜，那麼一直在價位附近交易的選擇權可能很快就會發現自己遠遠偏離了目標。隨著波動性表面的陡峭化，重新對沖的成本變得更加昂貴。

看格局，不只看水準。如果商業信心或訂單等更廣泛的軟指標保持平穩，那麼單獨看起來令人鼓舞的措施可能會產生誤導。我們常發現，過早的方向性押注，尤其是在流動性較差的合約中，會導致成本效益低落。

當零售數據與就業和收入指標完全一致時，是更敏銳的進入時機。目前，我們正在追蹤短曲線和中曲線前鋒之間的斜率差異。如果定位過於傾向零售，損益平衡錯位可能會導致獲利逆轉。

特別是當更廣泛的消費狀況尚未得到服務業或批發貿易的證實時。零售業可能已經恢復成長，但我們需要驗證這種成長是否具有結構性支撐，還是只是從過度下跌中出現的大幅回檔。在衍生性商品交易中，我們經常有等待確認的空間。

在向任何方向傾斜過大之前，先讓數字穩定下來。

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