受好於預期的非農就業報告推動，標準普爾 500 指數週五上漲 1.47%。儘管如此，人們對關稅的擔憂日益加劇，這可能會影響未來的企業獲利。美國股指期貨顯示，標普 500 指數今日開盤下跌 0.7%，回吐了上週五的部分漲幅。 關注點在於貿易相關新聞以及週三即將公佈的聯邦公開市場委員會利率決定。AAII 投資人情緒調查顯示，看跌情緒佔 59.3%，僅有 20.9% 的人持看漲情緒。這種情緒出現之際，標準普爾 500 指數正接近 3 月底的局部高點。標普 500 指數上週上漲 2.92%，前一週上漲 4.6%。然而，這是否標誌著新的上升趨勢還是更廣泛的下降趨勢中的修正，仍然存在不確定性。 那斯達克指數週五上漲 1.60%，但預計將回落至 20,000 點關口，期貨下跌 0.9%。對美國境外製作的電影徵收 100% 的新關稅正在影響 Netflix 和迪士尼等股票。VIX 指數跌至 22.34 的低點，顯示市場恐慌情緒減輕。不過，較低的 VIX 增加了市場下行趨勢的可能性，標準普爾 500 期貨的支撐位在 5,600 點。 過去兩週，我們看到市場試圖尋找方向，但卻在政策風險和經濟數據的陰影下尋找方向，而這些風險和數據仍然難以令人信服。週五，受意外利好的非農就業報告推動，標準普爾 500 指數上漲，表面上看來是令人鼓舞的。單日上漲 1.47%，帶來了一些短期樂觀情緒。就業成長通常會為市場注入一劑強心針，因為它暗示著經濟的復甦。 但這些特定的就業數據現在可能會增加長期維持高利率的可能性，這對長期風險資產來說很少是個好兆頭。最初的反彈可能更多的是出於解脫而非重振信心。早期盤前指標顯示開盤下跌——標準普爾 500 指數期貨下跌約 0.7%——回吐了上週的部分漲幅。市場顯然感到不安。 我們認為，此次回落並非急劇逆轉，而是對週三聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議前的不確定性進行定價。鮑威爾和他的同事們已經採取了謹慎的態度，選擇等待通膨回落的更決定性跡象。這種謹慎現在將受到考驗。任何偏離預期中立立場的行為都可能導致兩個方向的大幅波動。 情緒數據仍然嚴重扭曲，AAII 調查顯示，看跌投資者與看漲投資者的比例接近 3:1。其中，看跌佔比 59.3%，看漲佔比僅為 20.9%，這是我們在最近幾季看到的較為傾斜的讀數之一。當大多數人傾向於某一方向時，往往有可能出現相反方向的意外結果。這可能不會在一夜之間發生，但短期擠壓的因素已經具備，特別是如果交易員已經大量持有短期上行部位的話。 儘管兩週的反彈推動標準普爾 500 指數上漲近 8%，但人們仍然懷疑我們是否正在見證持久反彈的開始，還是僅僅是較弱的中期趨勢中的另一個反彈。納斯達克 100 指數週五上漲 1.6%，目前面臨新的壓力——期貨顯示該指數將回落至 20,000 點大關。高成長產業的信心仍然對監管更新和不可預測的政策舉措高度敏感。 美國最近宣布將對外國製作的娛樂產品徵收 100% 的關稅，這已經導致 Netflix 和迪士尼等公司遭受了明顯的拋售。其影響不僅僅是像徵性的——投資者正在重新評估擁有全球供應鏈的公司的獲利潛力，尤其是那些受到可自由支配的消費者支出影響的公司。我們預計這些產業的對沖需求將會增加，因為關稅的影響不太可能是短暫的。 波動率讀數持續下降，VIX 跌至 22.34 — — 這是我們數週以來未見過的水平。這種軟化很容易讓一些人相信下行風險不再是討論的話題。但此舉可能具有誤導性。較低的波動性往往與自滿情緒一致，而當這種情緒在尚未解決的宏觀風險中出現時，更劇烈的經濟衰退的可能性就會增加。 我們發現，標準普爾 500 指數期貨目前將 5,600 視為下行資金流可能集中的下一個區域。展望未來，立場仍將保持靈活。應密切注意政策訊號、受關稅影響企業的潛在獲利修正以及市場廣度是否再次開始惡化。關鍵在於，在許多宏觀變數尚未解決的情況下，不要對任何一個方向做出過度承諾。

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美元兌瑞郎上週未能突破關鍵阻力位，一直難以維持上漲動能。試圖突破 0.8333 的高點和 0.83505 的 38.2% 回檔位均受挫，漲幅有限。週五，該貨幣對在 0.8195 和 0.8212 之間的波動區域內獲得支撐，隨後向 100 小時和 200 小時移動平均線的交匯點 0.8257 和 0.8263 移動。今天早些時候，該指數曾短暫突破這些移動平均線，但隨後又回落至均線下方。

目前，美元兌瑞郎的交易價格低於移動平均線，顯示前景看跌。它處於近期區間的下半部分，強化了下行趨勢。目前焦點轉移到支撐區域0.8195–0.8212。如果未能將漲幅維持在關鍵平均水平之上，則表明賣方仍占主導地位，並有可能跌破支撐區，這可能導致自 4 月底以來進一步跌至低點。

關鍵技術水準包括阻力位 0.8257 和 0.82636，支撐位 0.8195 和 0.8212 之間。我們在最近幾個交易日看到，美元兌瑞郎明顯難以恢復可持續的上漲動能。在未能突破 0.8333 附近的高點並在 0.8350 附近的 38.2% 回撤位處受阻後，該貨幣對走勢動搖，穩步下滑，並且在任何反彈嘗試中都表現得毫無力量。

賣家牢牢控制著市場，特別是當新的反彈嘗試遭到迅速拒絕時，這反映出他們準備在這些水平附近採取行動。週五從 0.8195 至 0.8212 之間的支撐區域反彈提供了暫時的立足點，但缺乏後續行動。今天早些時候，當價格上漲至 100 小時和 200 小時移動平均線 0.8257 和 0.8263 左右時，我們看到了短暫的看漲能量 – 但這種能量很快就消失了，消除了對當前情緒的任何疑慮。

市場並沒有跌回平均線以下；它在它們下面定居，並被限制在其當前範圍的較低部分。這告訴我們一些簡單的道理：動能有利於下行。未能保持在這些移動平均線之上不僅僅是技術上的失誤——這是交易者應該注意的反覆拒絕。從我們的角度來看，現在註意力又回到0.8195和0.8212之間的支撐區域。它之前已經進行過測試，並且只是進行過一次，但另一次嘗試，特別是在當前條件下，可能會破解它。

如果不努力捍衛平均價格，價格走勢將嚴重傾向下跌。一旦支撐位失守，四月的低點可能很快就會再次出現。專注於短期定位的交易者可能會繼續將移動平均線的失敗反彈視為重新進入或增加看跌立場的機會。這些水平不僅僅是參考——它們是買家繼續猶豫和賣家顯得有信心的可見信號。

由於價格徘徊在 100 小時和 200 小時平均線以下，且沒有復甦跡象，因此在這些區域強勢拋售仍然是一種可行的策略。如果我們跌破 0.8195，市場可能會加速這一勢頭，從而發揮更廣泛的水平。觀察該貨幣對是否能夠收復移動平均線並保持下去，仍將是評估任何偏見變化的關鍵。

但就目前而言，由於該貨幣對在阻力位下方掙扎並傾向於更低的支撐位，技術前景仍然指向一個方向。

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英鎊兌美元承壓，徘徊在 1.3330 附近，美元在 ISM 服務業 PMI 報告強於預期後出現回升。由於預計聯準會將維持利率不變，英國央行可能會將利率降低 25 個基點。美國4月ISM服務業PMI達到51.6，超過預期的50.6和上月的50.8。新訂單指數也出現改善，從先前的50.4成長至52.3。

聯準會政策預期

預計聯準會將公佈其貨幣政策決定，預計利率將保持穩定。儘管近期就業數據依然樂觀，但未來勞動市場和整體經濟狀況的任何波動都可能引發調整。美國通膨預期和投入成本上升正在影響聯準會利率調整的決定。同時，川普總統敦促聯準會降低利率，理由包括汽油和能源價格便宜等因素。

在英國市場假期期間，英鎊表現不一，英國央行即將做出利率決定。全球背景受到持續的中美貿易緊張局勢的影響，短期內看不到任何解決方案。英鎊繼續停滯不前，英國和美國利率軌蹟的差異不斷擴大，進一步加劇了英鎊的疲軟。

市場已開始消化英國央行降息的預期，如果未來幾週內得到確認，這只會加劇英鎊的壓力，尤其是在美元走強的背景下。這不僅僅是一個短暫的現象。我們認為重新定價風險將持續更長時間，尤其是在英國經濟成長勢頭出現停滯跡象、薪資成長緩慢以及通膨不確定性持續存在的情況下。

仔細觀察美國的 ISM 數據，重要的不僅是 51.6 的總體數字，還有增加分量的內部因素。新訂單的穩定回升暗示需求正在擴大，而支付價格的上升趨勢表明成本壓力尚未完全緩解。綜合起來，這些數據強化了聯準會保持耐心的理由。由於服務業活動不斷增強，且沒有明顯的就業市場惡化跡象，聯準會幾乎沒有動力實施今年早些時候許多人已經預期的降息。

川普最近呼籲降息的言論可能成為頭條新聞，但對當前政策方向沒有任何實際影響。聯準會仍然致力於採取數據驅動的方法，通膨軌跡也沒有提供迫切的理由來轉變。無論如何，強勁的服務數據和持續的成本成長都指向了另一個方向。因此，美元走強目前根植於支撐性基本面，而非政治訴求。

英國經濟展望

與此同時，英國發現自己陷入了困境。由於國內需求前景低迷、工業生產數據低迷、財政火力有限，英國央行的政策路徑似乎受到限制。貝利及其同事本月仍可能降息，特別是如果他們更加重視疲軟的零售業和萎縮的小型企業信心。市場隱含定價肯定傾向這種做法。

至於波動性，未來兩週可能會上升。聯準會和英國央行之間利率預期的分歧為利差擴大奠定了基礎，這可能導致英鎊大幅波動。對於那些交易利率敏感型工具或建構取決於隱含利率路徑的交易的人來說，不僅需要關注官方聲明，還需要關註二級資料發布——尤其是 PMI 和薪資趨勢。

我們也看到，地緣政治摩擦，尤其是尚未解決的中美貿易緊張局勢，繼續對風險偏好造成廣泛壓力。儘管這並不是什麼新鮮事，但這種背景強化了投資者尋求安全資產的敘事，使得美元在市場充滿不確定性時保持良好的買盤。這使得英鎊面臨更大的風險，因為它缺乏資產負債表實力或儲備貨幣地位來吸引避險興趣。

持股數據表明，長期投機者已開始削減英鎊多頭部位，這既反映了利率分歧，也反映了對英國資產更為謹慎的立場。如果市場信心進一步惡化，或英國央行的前瞻性指引比目前預期的更為溫和，這種情緒轉變可能會加速。

短期內，除非英國勞動市場出現任何意外的正面表現，或英國央行意外地傾向鷹派，否則英鎊的上漲空間有限。目前，阻力最小的路徑仍然傾向於美元走強和英鎊走低，尤其是在低於1.3300的門檻時——如果即將公佈的GDP和CPI數據不盡人意，這一水平可能會像磁鐵一樣發揮作用。

我們正在密切監控跨資產相關性，特別是英國短期利率期貨的行為。SONIA曲線趨於平緩反映出，人們越來越相信英國央行將採取降息週期而非一次性措施。這會影響對沖行為、流動性供應以及衍生性商品的戰術定位。

在未來幾個交易日重新評估對英鎊計價利率產品的風險敞口是明智之舉，尤其是在出現任何意外的通膨修正或財政言論意外轉變之前。即使預期發生輕微變化，也可能改變回購動態，並很快波及掉期定價。

隨著英國央行即將公佈的決策臨近，市場正更加關注投票分歧和前瞻性指引基調，而不僅僅是原始的利率調整。鴿派選民和反對派之間的分歧為後續會議的政策慣性和潛在傾向提供了線索。我們傾向於繼續密切觀察核心通膨指標、服務業成長以及流動性措施的任何錯位——這些將提供一個更清晰的信號，表明英國和美國政策立場之間的脫鉤是否比預期更快。

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美元在新的交易日開盤走低，美國股市和殖利率也出現下滑。對於歐元兌美元而言，該貨幣對此前在4月15日的低點1.12657上方保持堅挺，並從近期的下跌中反彈。今天，該貨幣對正向關鍵移動平均線移動，如果突破這些水平，則可能轉向看漲。

美元/日圓及移動平均線

美元兌日圓匯率週五測試了200條移動平均線，但隨後走低。目前，該貨幣對正在測試100小時移動平均線143.83。跌破該水準可能會增加看跌勢頭，焦點將轉移到200小時移動平均線143.37。 英鎊兌美元交易價格接近當日高點，測試100/200小時移動平均線1.33249。在前幾天維持在這些平均水平之上之後，超過這些水平將表明更加看漲的方向。股市方面，道瓊指數下跌275點，標準普爾指數和那斯達克指數分別下跌48點和212點。 美債市場殖利率多數下跌，其中2年報3.795%（-4.5個基點），5年報3.895%（-3.6個基點），10年報4.306%（-1.4個基點）。只有30年期收益率略有上升，為4.802%（+0.7個基點）。

展望歐元反彈

隨著美元面臨的壓力不斷增大，各主要貨幣的基調暗示著我們一直預期的轉變。美國債券殖利率下降，尤其是短期債券殖利率下降，顯示市場參與者對聯準會的下一步措施變得更加謹慎。 從歐元自四月中旬低點的反彈來看，這不僅僅是緩解性反彈。當我們在關鍵技術區域附近進行交易時，勢頭開始增強。如果我們徹底突破這些平均水平，我們可能會看到先前袖手旁觀的買家興趣增加。 如果下一水準保持不變，看漲之門將會進一步擴大。 日元與其移動平均線的搖擺表明了雙方不願做出承諾。在未能維持高於長期平均的漲幅後，該股正向通常會吸引賣家的水平下滑。如果確認跌破每小時基準，可能會引發更大幅度的下跌，尤其是如果美國殖利率繼續下跌的話。這與利差不再支撐美元整體走強的觀點一致。 斯特林的立場也許是三人中技術最乾淨的。連續幾天維持在這些移動平均線之上表明了潛在的實力。收盤價高於目前盤整區域可能會帶來更多上行壓力，特別是如果風險偏好同時改善的話。 圖表顯示，買家一直持續抵禦下跌，這通常會增強信心。美國指數的下跌——尤其是科技股的下跌——讓人感覺到市場情緒正在轉變。納斯達克指數下跌近200點，道瓊斯指數和標準普爾指數普遍疲軟，這並不是噪音；這些跡象表明交易員開始重新評估早先的樂觀情緒。 我們注意到，股市疲軟往往會引發所有投機性資產的緊縮政策，進而對貨幣風險產生連鎖反應。收益率也有助於讓我們看得更清楚。跌幅最大的是兩年期和五年期國債，這表明市場情緒正在根據聯準會行動速度可能放緩的情況進行調整。 長端幾乎沒有變動，這強化了通膨預期仍然穩定的觀點。當利率預期緩解但通膨擔憂沒有飆升時，它往往會為歐元和英鎊等貨幣提供支撐，這些貨幣受益於套利資金的平倉。 波動性預期可能會上升，尤其是在外匯選擇權市場。隨著幾對貨幣接近重要的圖表點，接下來的幾個交易日將成為確認或否定最近轉變的關鍵。我們的偏見也隨之轉變——長期設定現在值得更加密切的關注，特別是在最近幾個交易日出現假突破之後。 這不僅與方向有關，也與時機有關。隨著這些水準的接近，我們看到了分階段進入的價值，而不是追逐勢頭的價值。耐心可能會帶來更高的回報，特別是考慮到美國股市疲軟與美元走軟同步。 觀察選擇權定位以獲得確認——當資金流過於偏向一個方向時，逆轉可能會造成嚴重影響。我們以謹慎的態度對待此事。無需過度承諾，但忽視這些價格行為也是一個錯誤。有時，不動的東西比動的東西更能說明問題。我們保持焦點有條不紊，圖表清晰，時間範圍比平常略寬。

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由於地緣政治擔憂加劇以及圍繞聯準會利率決定的猜測，金價週一飆升逾 2%，達到 3,317 美元。中東緊張局勢，加上唐納德·川普關於對格陵蘭採取軍事行動的言論，導致對避險資產的需求增長，加劇了金價上漲。

聯準會即將公佈的利率決定也影響著黃金的吸引力。最近的經濟指標，包括非農業就業數據以及製造業和服務業的表現，顯示美國經濟正在放緩而不是崩潰。在達到舒適的經濟穩定水平之前，維持穩定利率的可能性仍然很高。

在貨幣市場，由於台灣央行採取乾預措施阻止出口商拋售美元資產，台幣兌美元匯率飆升 5%。同時，Gold Road Resources 即將被 Gold Fields 以 37 億美元收購。技術分析顯示，金價突破 3,265 美元的阻力位，預計進一步阻力位在 3,320 美元。支撐位位於 3,244 美元和 3,245 美元，潛在跌幅可能達到 3,197 美元。

中央銀行調整利率以維持經濟穩定，利率決定由獨立的政策委員會做出。金價大幅上漲（超過 2%，升至每盎司 3,317 美元）是受到國外日益加劇的動盪以及有關美國決策者可能暫時不會調整利率的新猜測的影響。

川普關於格陵蘭島的軍事言論，加上中東的實際熱門議題，引發了又一波避險資金流入。這並不奇怪；在這樣的時期，黃金會蓬勃發展，因為當整體信心動搖時，傳統上資本會尋求黃金作為避風港。我們所見證的不是恐慌，而是審慎的重新分配。

在貨幣政策方面，聯準會仍樂於看到近期經濟指標的疲軟——惡化程度不足以迫使其降息，但也沒有達到需要緊縮的全速擴張程度。近期就業和服務業數據表明，經濟放緩趨勢正在緩慢減弱，而非急劇下滑。無需在短期內考慮任何激進舉措。這就相當明確了：除非出現任何新的意外，否則利率將保持穩定。

貨幣變動又增加了一層。新台幣上漲 5% 並非自然趨勢，而是人為操縱的買盤，央行介入限制出口商持有的美元數量。透過這樣做，他們試圖在出口競爭力和國內價格壓力之間取得平衡——儘管這種轉變的力量讓不少空頭部位措手不及，並對亞太地區貨幣市場產生了連鎖反應。

同時，我們看到產業整合，Gold Road Resources 目前正準備進行數十億美元的收購。與 Gold Fields 的合作與近期金價走勢關係不大，更多的是為了確保長期生產資產。也就是說，當長期生產和資金一致時，往往反映出對中期需求堅挺的更深層的信念。

根據經典的突破邏輯，價格水準表現符合預期。一旦 3,265 美元跌破，買家就會加速上漲，直至觸及 3,320 美元附近的阻力位，最終可能會成為心理障礙，至少在新一輪宏觀投入出現之前。如果勢頭減弱，我們認為 3,245 美元將作為近期的緩衝。如果大盤突然恢復風險偏好，則可能進一步跌至 3,197 美元。

目前，該模式仍保持上行，並有可控的回調。從我們的角度來看，這不僅與方向有關，也與節奏有關。由於各國央行仍致力於抵銷通膨黏性而非過度修正，利率決策仍需維持微妙的平衡。

政策制定者的評論明顯傾向於數據確認而不是先發製人的行動，這不僅影響黃金的表現，也影響對國債殖利率敏感的衍生性商品部位。短期波動仍與外部衝擊而非內部脆弱性有關。這為圍繞重大事件建立選擇權和期貨策略設定了一定的節奏——如果您的時間線延伸到月底到期，則需要牢記這一點。

由於目前阻力位在望，且尚未測試新的支撐位，價差定位的容錯空間較小。風險需要被控制，而不是任其發展。

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市場動態主要受預期的影響。隨著市場重新評估未來預期，資產價格也會進行調整，每當預測不準確時就會創造交易機會。當條件改變時，市場就會改變預期，進而影響資產價格。現有價格已經考慮了當前的市場狀況，因此交易應基於未來的變化。了解市場預期對於交易至關重要。這些知識使人們能夠識別變化、利用財務資本並避免投資已經計入價格的條件，從而保護資本。

4月份，市場預計對中國的關稅為50%，對其他國家的關稅為10%。宣布的關稅提高導致市場預期報復、經濟放緩和衰退風險。到4月9日，談判後預期再次轉變，導致市場擔憂情緒緩和，預期的負面結果也減少。經濟數據被忽視，因為它們已經過時並且對改變預期缺乏影響。了解價格因素可以讓交易者專注於可能改變預期的發展。這些調整推動了市場價格，為那些意識到這些變化的人提供了獲利的機會。

我們所見證的是對前瞻性市場行為方式的典型反應。價格不僅對當前發生的事情做出反應——它們會即時調整以反映人們對接下來會發生什麼的看法。這意味著，當預測錯誤時，市場就會受到衝擊，而我們的切入點就在於這種混亂之中。衍生性商品交易員本質上是交易未來而不是現在，在這方面具有獨特的優勢。

今年春季早些時候，市場預測主要貿易夥伴的關稅水準將上升，這一情況由此形成。當時的假設是，這些不僅會引發商業阻力，還會對全球貿易流動和國內經濟實力造成更廣泛的風險。這些擔憂已經滲透到波動性市場、期貨曲線和週期性股票的定價。相關產業的對沖活動激增，反映出對下行風險的共同擔憂。

隨後雙方再次展開談判，氣氛緩和下來。隨著談判的進展，緊迫感逐漸減弱，交易員開始做出相應調整。這種轉變的速度提醒我們要保持敏捷。在這種轉變發生時發布的經濟數據被擱置一旁。這並不是說它們不準確——只是它們沒有起到什麼作用，因為敘述已經向前推進了。因此，現在我們不應該過度依賴過時的數據，而應該關注哪些因素可能真正改變未來的觀點。

觀察什麼會改變情緒──而不是強化已經假設的情緒──更為有效。這可能意味著要專注於先前的邊緣事件，例如二流的外交姿態，或供應鏈投入成本的上升，所有這些都能夠改變市場思維。重點必須放在驚喜上。例如，突然的政策變化或意外的選舉結果可能會迅速扭轉近期的定位。它不需要多麼宏偉——只要出乎意料即可。

這是要素定價情境所忽略的，也是短期衍生性商品取得優勢的地方。我們了解到市場能夠快速吸收已知資訊。利率市場的模式或選擇權溢價的驅動力往往顯示了共識是什麼。但那些等待數據來證實想法的人已經太晚了。正是邊際變動（預期與當前共識略有不同）往往會最直接地影響價格，並獎勵那些處於正確轉變一側的人。

一旦出現新的訊息，感知與現實之間的差距往往會迅速縮小，因此預測差距可能再次擴大的地方是關鍵。公告發布前的平靜期常常會導致自滿情緒的滋長。但是，當反向跡象開始出現時——也許是在更細緻的調查指標或與主流觀點不符的大宗商品走勢中——我們就應該關注這一點。

短期衍生品現在可能是特別有用的工具。他們對前景的突然變化而非長期趨勢的敏感度意味著他們在不確定的時期能夠提供更敏銳的定位。挑戰不在於預測未來的頭條新聞，而是發現別人錯過或輕易忽略的內容。定價告訴我們每個人都知道的事。風險在於沒有人預料到的事情。

專注於關鍵公告、機構的微妙語氣轉變或看似統一的政策的裂痕，可能會提供推動市場向新方向發展的缺失部分。當這種情況發生時，我們不會猶豫，我們會採取行動。

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貿易談判及其市場影響

所討論的市場和交易工具應被視為訊息，而不是交易建議。建議在做出投資決策之前進行徹底的研究，相關風險將由潛在投資者承擔。這些資訊可能包含錯誤或過時，投資可能會造成投資損失。作者的觀點不反映任何官方政策或廣告商的立場，並且與所提及的公司沒有任何業務關係。作者和平台均不提供個人化建議，也不對不準確性或相關損失負責。作者並非註冊投資顧問，本文不構成投資建議。

上週英鎊兌美元收盤下跌，略有下跌（約 0.3%），結束了連續三週的短暫上漲勢頭。本周大部分時間，該貨幣對在 1.3300 的門檻下保持穩定波動，沒有顯示出重新測試先前高點的興趣。這種拖延行為顯示市場猶豫不決，或許是因為市場雙方都缺乏信心，因為參與者正在等待新的指引。

到週五，儘管收盤相對平淡，但人們的注意力轉向了美國就業報告。四月非農就業人數為 177,000，雖然為正數，但低於普遍預期。這種輕微的失望情緒阻止了美元延續其短期強勢，而此前美元因對與中國的貿易分歧的擔憂緩解而上漲。總體而言，就業數據仍然支撐著美國經濟的穩健成長，儘管其成長速度不再像前幾個月那麼快。

在此背景下，美元連續第三週上漲，延續了受相對宏觀經濟實力而非國內動能所推動的漲勢。川普本週稍早的言論進一步增強了這種樂觀情緒。他的演講暗示，美國不僅與中國，而且與日本、印度和韓國的貿易談判都取得了進展，這些談判都預示著全球貿易可能出現的長期轉變。這種基調被廣泛解讀為有利於成長，投資者因此謹慎地做多美元，尤其是對利率敏感的工具。

英鎊情緒與未來展望

英鎊的猶豫可能也反映出在即將公佈的宏觀數據和英國經濟成長預期可能修正之前的謹慎態度。該貨幣對的行為——在關鍵障礙下方窄幅盤整——往往表明市場在等待更強勁的催化劑，然後再確定明確的方向。

上週我們看到波動性減弱且參與度較低，但這不應被誤認為是冷漠——而是一種暫停。波動率部門已將短期期權定價標記為中度偏向，略微傾向於英鎊下行。考慮到我們所見證的方向性確認很少，這並不奇怪。

隨著本月即將發布的央行通訊和英國數據愈發清晰，這些偏差水準應該會進行相應調整。對我們來說，週五美國就業數據公佈後缺乏後續走勢暗示，如果沒有新的政策猜測，美元可能難以維持成長勢頭。現在重要的是參與者如何看待下一批經濟數據。

技術結構仍顯示阻力位在 1.3300 上方，一些近期支撐位集中在 1.31 中間區域附近。除非該頂部因強勁的成交量而下跌，否則上行潛力看起來受到限制。人們將關注任何有關利率觀點的評論，尤其是聯準會官員的評論。

聯準會利率期貨繼續傾向於今年進一步升息，但由於通膨黏性或工資走強而出現的任何分歧都可能大幅衝擊貨幣。在英國方面，短期利率預期仍然相對穩定，但通膨黏性或任何英國央行修訂指引的跡像都可能改變利率遠期平衡——關注這一點是否開始在三個月隱含波動率中體現出來。

利率差異繼續影響更廣泛的走勢，從現在開始的重新調整對二級資料變得更加敏感。我們正在密切關注股票市場，尋找更廣泛的情緒轉變的跡象。流入美國資產的資本仍然強勁，但緊張的定位指標可能很快就需要重新評估。如果機構買家開始對沖風險敞口，或槓桿策略解除，則可能導緻美元短期定位失去同步。

顯然，現在還不是自滿的時候。模型仍然保持微妙的平衡，任何預期的重新定價——無論是圍繞增長、貿易還是政策——都可能帶來快速調整。

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本周初金價上漲2%，重新攀升至3,300美元以上。上週的跌勢因50.0斐波那契回檔位而停止，並得以復甦。目前價格漲幅已分別超過100小時和200小時移動平均線3,270美元和3,294美元。這使得短期前景轉向更樂觀的立場。

黃金上漲的持續因素

3月和4月推動金價上漲的因素仍在持續影響市場。美國和中國之間懸而未決的問題仍然存在，關稅計劃也存在不確定性。人們對將關稅水準降低至50%或60%持樂觀態度。然而，關於關稅的持久性仍然存在疑問。這種持續的狀況可能會造成長期的負面影響，更廣泛的市場尚未完全評估。 目前我們看到的是，受技術因素和外部發展支撐，黃金近期趨勢出現明顯反彈。價格在教科書式的斐波那契水平上反彈表明買家如預期般介入，可能在上週的拋售找到自然底部後，建立多頭頭寸。穿過100小時和200小時移動平均線表示動量重新轉向上行，特別是對於與日內或短期合約一致的時間範圍而言。

市場持續不確定性

重要的是，推動這一現象的是持續的不確定性，而不是一時的頭條新聞。關稅談判仍未解決，儘管一些縮減措施的溫和預期正在流傳，但這並未對長期貿易規則帶來明確影響。這是關鍵。當政策看起來只是暫時的時，它們會扭曲對沖策略並扭曲風險定價——包括那些未立即受到金屬影響的行業。 短期期權交易量出現小幅增長，反映出一些人預期會有更多波動。隨著4月黃金價差回落至較窄水平，對任何一方的保護需求（無論是透過跨式選擇權還是定向交易）都可能成長。價格走勢高於先前的平均水平，為定價模型中的看漲偏見提供了基礎。我們還應該指出，更廣泛的股票市場似乎吸收了太少所涉及的結構性風險。 早先對關稅降級的預期正在慢慢消退，但黃金價格似乎更忠實地彌補了這一缺口。這種差異可能會支持進一步的競標，特別是如果通膨掛鉤指標再次開始上升的話。亞洲各交易所的壓力指標尚未飆升，但我們不能排除未來幾個交易日對限制貿易流動的潛在反應再次浮現。 從歷史上看，貨物運輸放緩（無論是感知到的還是其他原因的）都與避險需求的增加一致。目前還沒有新的跡象顯示各國央行將改變對金條的總需求。任何接近該閾值的上行運動都可能吸引一些短期伽馬曝光的平倉。如果再次測試3,320美元附近的水平，則可能導致尾盤加速上漲。 從季節性來看，五月的曲線趨於平緩，但地緣政治主題往往會擾亂這種模式。隱含指標的波動性預測一直保持低迷，與潛在的不確定性並不完全匹配。這可能會使尾部保護的價格目前略微被低估。我們看到策略的定價似乎最嚴重的風險是暫時的，而不是結構性的。 如果本週價格收盤接近這些閾值，則沒有令人信服的理由預期買家會突然退出。中期合約，尤其是利率壓力不如第一季那麼大的情況下，可能會繼續吸引多頭偏好。我們需要關注3,325美元附近的阻力帶——如果突破，動量模型可能會進入更緊的區間，並產生更靈敏的Delta對沖。

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由於 OPEC+ 計劃加速解除 220 萬桶/日的減產協議，並計劃從 6 月起增產 96 萬桶/日，油價面臨壓力。美國和中國之間的緊張關係加劇了人們對石油需求減少的擔憂。西德州中質原油（WTI）期貨價格從低點55.14美元小幅反彈至57.30美元。儘管如此，WTI 價格仍比上週五收盤價低近 1.5%。

OPEC+計畫從4月份起每月逐步增加石油產量13.8萬桶/日，直到2026年9月達到減產220萬桶/日的目標。 5月份，增幅升至41.1萬桶/日，6月份預計將增加至96萬桶/日。隨著美國總統川普最近宣布徵收關稅，石油需求的不確定性加劇。達成雙邊貿易協議的希望仍然存在，但中美之間的緊張關係仍然存在。

貿易衝突導致中國GDP預測被修改。中國作為全球最大的石油進口國，面臨經濟放緩，影響全球石油需求。 WTI 是一種輕質低硫原油，是石油市場的重要基準。它反映全球經濟活動，並受到供給、需求和地緣政治因素的影響。

總體而言，我們目前在石油市場觀察到的情況反映了供給側變化和對全球經濟健康狀況的再度擔憂的直接影響。隨著 OPEC+ 計劃放鬆減產，近期生產前景將發生顯著變化。決定進一步大幅提高產量——預計 6 月產量將達到每天 96 萬桶——已經在期貨市場引起波瀾。布蘭特原油和 WTI 原油的反應符合預期，隨著交易者重新評估短期和中期部位，波動性上升。

WTI 價格在跌至 55.14 美元後小幅反彈，目前上漲至 57.30 美元，乍一看似乎是一次小幅復甦。然而，由於價格仍低於上週收盤水平，上漲勢頭尚未確立。它的作用更多的是糾正而非引領趨勢。這一價格走勢意味著，早前的下跌尚未完全反映在價格中，也沒有從根本上支撐更深的拋售——但未來的不確定性仍然相對較高。這很大程度取決於外部需求條件。

華盛頓的舉動——尤其是川普政府推出的關稅——已經抑制了人們對強勁需求復甦的熱情。儘管部分人士對雙邊談判可能恢復持謹慎樂觀態度，但兩國首都的言論並未緩解人們對長期僵局的看法。北京下調自身的成長預期已為多種大宗商品帶來陰影，但石油的反應往往更為劇烈。

考慮到中國每年的原油進口量，其工業產出或整體消費的任何降溫都會直接體現在期貨曲線上。我們已經開始看到一些交割點的期貨溢價結構不斷擴大。從衍生性商品角度來看，隱含波動率相對於歷史極值仍然溫和，但方向性偏見對短期合約（尤其是 WTI）略微看跌。

未平倉合約的變動表明日曆價差出現了新的定位，重點關注短期和長期合約之間不斷擴大的差距。六月和七月合約內的活動在最近幾個交易日顯示出更積極的賣方流動。從我們的角度來看，未來幾週最明智的行動方案是監測 OPEC+ 指導更新的速度和一致性。

雖然計劃中的增產計劃已經制定，但根據價格波動或需求預測的變化而快速調整這些政策的情況並不少見。任何偏離當前路徑的行為都可能引發新的波動。密切關注中國進口數據的發布—尤其是儲存水準和煉油利潤率。如果實體需求確實與政府最近的預測相符，這些可能會提供早期線索。

如果庫存水準持續攀升，而煉油廠利用率卻有所下降，那麼近月合約可能會面臨進一步的壓力。觀察美國原油庫存水準也將有助於確認國外需求疲軟是否反映在國內庫存增加。我們預計未來幾週美國能源部公佈的數據至少會出現適度波動，尤其是在庫欣地區。

未來的定價權不僅取決於地緣政治頭條和歐佩克遵守情況，還取決於下游指標。如果亞洲或歐洲煉油業的利潤壓力加大，連鎖反應可能會導致期貨再次面臨拋售壓力——尤其是與裂解收益相關的期貨。繼續同步監測美元指數。近期美元走強為原油市場帶來了額外的阻力，尤其是當海外合約價格變得更昂貴時。

如果外匯市場仍然緊張，美元流動性持續收緊，這可能會加劇非美國買家對大宗商品的疲軟情緒，從而對石油期貨形成另一個反饋循環。在調整風險敞口時，靈活性仍然是關鍵。

透過遠期價外看跌選擇權進行的尾部對沖，目前以相對較低的溢價提供了合理的下行覆蓋。如果第三季末期貨溢價進一步加深，則利差可能需要調整。七月至九月之間的時間間隔仍然令人感興趣。一旦出現運輸限製或儲存瓶頸，錯位可能會擴大，套利機會也可能出現。

當新的分配報告發布後，我們將重新評估。

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白銀（XAG/USD）週一攀升至每金衡盎司 32.40 美元，較上週五的 32.02 美元上漲 1.19%。今年以來，白銀價格已上漲12.12%。影響白銀價格的關鍵因素包括地緣政治不穩定和對經濟衰退的擔憂，由於白銀的避險資產地位，這些因素可能會推高白銀價格。白銀作為一種無收益資產，隨著利率降低而上漲，其價格動態很大程度上取決於美元的走勢。

工業需求與經濟發展

由於銀具有較高的電導性，工業需求（尤其是電子和太陽能領域）會影響銀的價格。美國、中國和印度的經濟發展會影響價格波動，其中印度的珠寶需求扮演關鍵角色。白銀的價格走勢通常與黃金的價格走勢相符，由於白銀與黃金具有相似的避風港地位，因此白銀的價格通常會隨著黃金的上漲而上漲。目前黃金/白銀比率為 101.77，可以表明兩者之間的相對估值，較高的比率可能表明白銀相對於黃金被低估。

我們看到白銀價格出現了相當可控的上漲，現貨價格小幅上漲至 32.40 美元，自 1 月以來累計上漲了 12%。這並不是什麼可以忽視的事情——它一直在穩步攀升，部分原因是外部風險和各國央行的貨幣傾向共同推動的。當利率下降或降息預期進一步深入消化時，白銀的相對強勢往往會增強。這是因為白銀等金屬不存在收益率拖累；它們不支付利息，因此當實際收益率下降或其他方面回報預期下降時，它們會變得更具吸引力。

由於資本尋求可感知的安全，動盪或經濟疲軟（包括揮之不去的經濟衰退擔憂）增加了白銀的吸引力。雖然白銀通常與黃金聯繫在一起，但白銀受益於這種雙重角色的特性：一部分是價值儲存，一部分是工業投入。我們不能忽視它的商業需求，尤其是來自高效科技領域的需求。中國和印度等地區——其經濟對大宗商品流動施加壓力——塑造了需求曲線。

尤其是印度對白銀裝飾的周期性消費，更加劇了全球白銀價格的波動。珠寶購買量的季節性增長或進口關稅的變化可能會根據時間引發淺度或深度的波動。仔細觀察目前略高於 101 的黃金/白銀比率，可以得出結論：就相對錶現而言，白銀可能落後於黃金。從歷史上看，高於 80 的比例被認為是過高的。當它超過 100 時，就很難稱之為平衡。對於關注相關走勢的交易者來說，這種錯位值得關注。黃金價格首先上漲，白銀價格可能正在迎頭趕上。如果該比率縮小，則往往會透過白銀上漲而非黃金回檔來縮小。

美元和全球動態的影響

從我們的角度來看，觀察未來兩週美元的走勢仍然至關重要。美元走強通常會對大宗商品價格造成壓力，但今年白銀價格偶爾會偏離這種相關性。如果聯準會傳遞出更鴿派的訊息，或者美國通膨顯示出進一步緩和的跡象，美元面臨的壓力可能會減弱，並為白銀的上漲趨勢提供支撐。

同時，中國的工業數據可能會帶來短期的逆風或順風。如果宣布工廠活動增強或基礎設施支出增加，太陽能電池板和電子產品的白銀消費可能會受益。這種提振加上較低的收益率往往會導致遠期合約的買賣價差縮小。我們也不會忽視隱含波動率。如果 VIX 對應指標或更廣泛的風險指標增加，白銀衍生性商品的空頭回補可能會激增。

在最近的周期中，白銀已證明其可以在流動性不足的情況下大幅波動——尤其是當槓桿頭寸與宏觀方向不一致時。未平倉合約的增加，加上長期白銀期貨交易量的增加，可能預示著機構投資者的重新進入。我們正在密切監測這些數據。它們將有助於確定當前水平是否在另一輪上漲之前進行鞏固，或者我們是否正在接近近期的上限。

未來兩週對印度進口政策或中國PMI數據的關注可能會設定短期高峰或基礎建構範圍。預計這些公告會引起更多關注——時機曝光可能會對滾動合約產生重大影響。目前，風險傾向似乎仍偏向上行。但隨著黃金/白銀比率下降或利率敘述發生變化，我們仍將保持被動並進行頭寸調整。鑑於目前定價中嵌入的需求、供應鏈和貨幣預期等複合層面，管理此視窗的風險敞口將需要比平時進行更劇烈的調整。

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