白銀（XAG/USD）週一攀升至每金衡盎司 32.40 美元，較上週五的 32.02 美元上漲 1.19%。今年以來，白銀價格已上漲12.12%。影響白銀價格的關鍵因素包括地緣政治不穩定和對經濟衰退的擔憂，由於白銀的避險資產地位，這些因素可能會推高白銀價格。白銀作為一種無收益資產，隨著利率降低而上漲，其價格動態很大程度上取決於美元的走勢。

工業需求與經濟發展

由於銀具有較高的電導性，工業需求（尤其是電子和太陽能領域）會影響銀的價格。美國、中國和印度的經濟發展會影響價格波動，其中印度的珠寶需求扮演關鍵角色。白銀的價格走勢通常與黃金的價格走勢相符，由於白銀與黃金具有相似的避風港地位，因此白銀的價格通常會隨著黃金的上漲而上漲。目前黃金/白銀比率為 101.77，可以表明兩者之間的相對估值，較高的比率可能表明白銀相對於黃金被低估。

我們看到白銀價格出現了相當可控的上漲，現貨價格小幅上漲至 32.40 美元，自 1 月以來累計上漲了 12%。這並不是什麼可以忽視的事情——它一直在穩步攀升，部分原因是外部風險和各國央行的貨幣傾向共同推動的。當利率下降或降息預期進一步深入消化時，白銀的相對強勢往往會增強。這是因為白銀等金屬不存在收益率拖累；它們不支付利息，因此當實際收益率下降或其他方面回報預期下降時，它們會變得更具吸引力。

由於資本尋求可感知的安全，動盪或經濟疲軟（包括揮之不去的經濟衰退擔憂）增加了白銀的吸引力。雖然白銀通常與黃金聯繫在一起，但白銀受益於這種雙重角色的特性：一部分是價值儲存，一部分是工業投入。我們不能忽視它的商業需求，尤其是來自高效科技領域的需求。中國和印度等地區——其經濟對大宗商品流動施加壓力——塑造了需求曲線。

尤其是印度對白銀裝飾的周期性消費，更加劇了全球白銀價格的波動。珠寶購買量的季節性增長或進口關稅的變化可能會根據時間引發淺度或深度的波動。仔細觀察目前略高於 101 的黃金/白銀比率，可以得出結論：就相對錶現而言，白銀可能落後於黃金。從歷史上看，高於 80 的比例被認為是過高的。當它超過 100 時，就很難稱之為平衡。對於關注相關走勢的交易者來說，這種錯位值得關注。黃金價格首先上漲，白銀價格可能正在迎頭趕上。如果該比率縮小，則往往會透過白銀上漲而非黃金回檔來縮小。

美元和全球動態的影響

從我們的角度來看，觀察未來兩週美元的走勢仍然至關重要。美元走強通常會對大宗商品價格造成壓力，但今年白銀價格偶爾會偏離這種相關性。如果聯準會傳遞出更鴿派的訊息，或者美國通膨顯示出進一步緩和的跡象，美元面臨的壓力可能會減弱，並為白銀的上漲趨勢提供支撐。

同時，中國的工業數據可能會帶來短期的逆風或順風。如果宣布工廠活動增強或基礎設施支出增加，太陽能電池板和電子產品的白銀消費可能會受益。這種提振加上較低的收益率往往會導致遠期合約的買賣價差縮小。我們也不會忽視隱含波動率。如果 VIX 對應指標或更廣泛的風險指標增加，白銀衍生性商品的空頭回補可能會激增。

在最近的周期中，白銀已證明其可以在流動性不足的情況下大幅波動——尤其是當槓桿頭寸與宏觀方向不一致時。未平倉合約的增加，加上長期白銀期貨交易量的增加，可能預示著機構投資者的重新進入。我們正在密切監測這些數據。它們將有助於確定當前水平是否在另一輪上漲之前進行鞏固，或者我們是否正在接近近期的上限。

未來兩週對印度進口政策或中國PMI數據的關注可能會設定短期高峰或基礎建構範圍。預計這些公告會引起更多關注——時機曝光可能會對滾動合約產生重大影響。目前，風險傾向似乎仍偏向上行。但隨著黃金/白銀比率下降或利率敘述發生變化，我們仍將保持被動並進行頭寸調整。鑑於目前定價中嵌入的需求、供應鏈和貨幣預期等複合層面，管理此視窗的風險敞口將需要比平時進行更劇烈的調整。

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