儘管兩國領導人因軍隊部署提案被否決而關係緊張，但墨西哥比索兌美元匯率仍保持穩定。美元兌墨西哥比索匯率目前為 19.617，較週五上漲 0.17%。金融市場的焦點是即將公佈的美國經濟數據以及聯準會利率預期。

美國和墨西哥領導人發生衝突

上週末，墨西哥總統希因鮑姆拒絕了美國總統川普提出的在墨西哥部署軍隊打擊販毒的提議。謝因鮑姆強調墨西哥的主權，而川普則將卡特爾暴力稱為威脅。4 月標準普爾全球美國綜合 PMI 從 3 月的 53.5 降至 50.6，顯示美國經濟正在降溫，引發市場對美國經濟的擔憂。比索對政治緊張局勢的反應很小，經濟因素發揮了更大的作用。由於墨西哥 80% 的出口都銷往美國，因此墨西哥貨幣對美國局勢的發展十分敏感。 聯準會和墨西哥央行之間的利率預期分歧繼續影響美元/墨西哥比索對。本週焦點關注聯準會利率決議，預計維持4.25%不變。市場預計7月份利率將下調25個基點，這將影響資本流動並可能支撐比索。墨西哥央行的下一次會議將於 5 月 15 日舉行，如果經濟狀況允許，可能會進一步降息。2025 年第一季度，墨西哥經濟季增 0.2%，勉強避免了衰退，農業和採礦業有所成長。美國重新對墨西哥出口徵收關稅增加了壓力，全球不確定性帶來了進一步的風險。

美元/墨西哥比索的技術分析

從技術面來看，美元/墨西哥比索仍處於窄幅區間，略低於 10 天簡單移動平均線。下降通道限制了上行運動，100.0% 斐波那契佔位符 19.4701 提供支撐。跌破則可能瞄準 61.8% 斐波那契回檔位 19.3721。阻力位於10日均線附近，更強阻力位於19.8152。 RSI 仍保持在 40 以下，顯示看跌勢頭持續。 文章詳細介紹了美元/墨西哥比索匯率的近期價格走勢，強調即使美國和墨西哥之間的政治分歧日益加劇，墨西哥比索兌美元仍保持穩定。值得注意的是，謝恩鮑姆拒絕了美國透過軍事援助打擊國內卡特爾暴力的想法，並優先考慮國家主權，而川普則從區域安全的角度來看待這個問題。然而，這種情況並沒有對貨幣產生明顯影響——這意味著目前經濟訊號和貨幣政策對交易員來說更有影響力。 我們注意到，比索通常會對北部邊境的發展做出反應，這一點並沒有改變。墨西哥超過四分之三的出口都銷往美國——因此，交易員密切關注美國經濟指標和央行通訊的變化是完全合理的。上週美國綜合 PMI 從 53.5 降至 50.6 不僅僅暗示經濟放緩；這使得聯準會未來的利率行動更具可操作性，進而使美元定價更加敏感。 這種輕微的降温削弱了對美元的需求，這可能使比索等對應貨幣受益。目前，該貨幣對對利率預期的反應比對政治言論的反應更大。預計聯準會政策目前將保持不變，為 4.25%，但人們越來越預期 7 月將小幅降息。這種預期正在影響資本流動假設，並可能削弱美元的強勢，尤其是在風險情緒改善的情況下。 墨西哥方面，墨西哥央行可能會在 5 月中旬的會議上考慮再次降低借貸成本，但這取決於當地的通膨和成長數據，而這兩者都傳遞出喜憂參半的信息。第一季 GDP 季比僅成長 0.2%，剛好足以避開經濟衰退的擔憂。這一差距反映了農業和採礦業等行業的韌性，但整體情況依然微妙，尤其是美國新徵收的關稅目前給出口業帶來壓力。 在其他任何一周，國內脆弱性和對外關稅的這種組合可能會引發市場反應，但人們的目光仍集中在美國政策制定者下一步的行動上。從技術角度來看，美元/墨西哥比索仍持續交易於其 10 天簡單移動平均線下方。這表示動量較低，且不願向任何方向突破，同時仍處於下降通道內。 目前支撐位位於 100% 斐波那契水準 19.4701 附近。如果該水準未能維持，價格可能會向下波動至 19.3721 附近的下一個關鍵回撤線。上行潛力面臨阻力，阻力位持續聚集在 10 日 SMA 上，而更強勁的上方阻力位在 19.8152——這是多頭一直難以克服的水平。 勢頭仍然堅定地站在賣方這邊，相對強弱指數保持在 40 以下。這反映出市場對上漲趨勢的熱情低落，並表明市場參與者尚未做好迎接急劇逆轉的準備，至少在短期內是如此。在這種環境下，保持對較窄價格區間和事件的精確時間的關注至關重要。 如果聯準會改變溝通方式或收緊政策前景的幅度低於市場預期，美元面臨的壓力可能會加劇，使比索進一步上漲變得更加可能。相反，如果墨西哥央行意外地變得更加溫和，比索的強勢可能會減弱，特別是相對於與高收益率或大宗商品掛鉤的貨幣。 交易策略應該考慮到最近幾週持續存在的盤整區間。保持對數據的反應並避免僅基於政治敘述的假設將被證明更為有效。可能會出現多個方向測試，但如果沒有更強的成交量或宏觀轉變，突破將缺乏後續效果。那些管理該貨幣對交易的人最好在已知催化劑出現之前調整倉位，並為央行通訊周圍的波動做好準備。

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摩根士丹利預測，聯邦公開市場委員會（FOMC）不會在5月會議上改變利率。預計資產負債表政策也將保持穩定，由於政策不確定性，需關注前瞻性指引。預計英國央行將把銀行利率下調25個基點。可能至少有兩名成員贊成降息50個基點，顯示其內部立場較為溫和。

指導措詞的變化

預計指導措辭將會發生變化，刪除“逐步”一詞，以表明已準備好逐步削減。摩根士丹利預計，到2025年底，銀行利率將從目前的4.50%降至3.25%。總體而言，在聯準會等待更清晰的經濟訊號的同時，英國央行可能會在十國集團主要央行中啟動寬鬆週期。由於各種經濟和政策挑戰，這種情況可能會以更快的速度發生。 本文的這一部分闡述了對聯準會(Fed)和英格蘭銀行(BoE)貨幣政策的預期。報告特別指出，聯準會很可能在下次會議上維持利率不變，市場參與者不應該調整資產負債表或降息，而應該關注聯準會如何傳達其計畫——尤其是在經濟數據發出混合訊號的環境下。與此同時，英國央行似乎正在採取更寬鬆的政策，可能很快就會首次小幅降息，並在未來18個月內進一步降息。

監控政策更新以了解市場反應

有鑑於此，值得關注的是政策制定者的基調，而不是僅僅衡量利率變動的幅度。例如，如果貨幣政策委員會中較為謹慎的成員開始轉向進一步降息，那麼這不再是一個「是否」的問題，而是一個時機和規模的問題。 持有利率敏感型衍生性商品的交易員應該評估英國短期利率快速下降的情況會對當前曲線定位產生什麼影響。這些發展也可能強調短期利率產品的相對價值交易。隨著我們看到兩家央行之間的政策分歧越來越大，未來會議出現波動的可能性也會增加。當然，波動性本身就成為可交易的輸入。 一種方法可能是觀察英鎊兌SOFR期貨的空頭情況，尤其是當英國央行的政策路徑在聯準會之前變得更加明朗時。重點應該放在跨市場利差行為上，而不是直接的利率預測上，尤其是當預期幾乎每天都會根據最新的通膨數據或薪資成長修正而改變時。 在這樣的時期，我們的注意力往往會回到終端利率定價、央行前瞻性指引的變化以及各央行重新調整溝通的速度。交易員如果過度依賴當前遠期利率來推斷固定路徑，可能會發現自己誤讀了實際上是一個即時且被動的過程。此外，不僅要關注即將召開的會議，還要關注會議期間的會議記錄和演講。這些通常包含對變化條件或內部爭論的微妙提及，這些對於短期方向性交易者和波動率經理來說都越來越重要。 措辭上的細微調整——特別是刪除暗示緩慢展開利率政策的措辭——標誌著一個值得關注的轉變。這顯示先前關於漸進主義的假設不再適用。對於那些管理久期風險（尤其是前端曲線風險）的人來說，這種轉變意味著市場反應速度可能會加快——回報將更少依賴精確的利率預測，而更多地依賴語氣和措辭的適應性。 如果預期的3.25%利率路徑如期實現，那麼問題就不再是寬鬆政策是否會發生，而是市場將其納入定價的速度有多快。反應速度（而不是預測準確性）可能更能決定未來幾週的表現。隨著我們關注即將發布的經濟數據、通膨數據和意外的政策言論，保持輕鬆的心態并快速調整比堅持現有信念更有幫助。故事正在轉向一個更注重速度而非方向的敘事。

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4月ISM服務業PMI從3月的50.8上升至51.6，超過預期的50.6。這顯示美國服務業的經濟活動增加。反映通貨膨脹的支付價格指數從60.9上升至65.1，而就業指數從46.2上升至49.0。這些數字顯示服務業勞動力市場略有改善。

受此數據影響，美元呈現下跌趨勢，跌至99.00左右。這一走勢發生在市場樂觀情緒和中美貿易緊張局勢緩和的背景下。國內生產毛額（GDP）衡量經濟成長，通常以季度或年度進行比較。它對一個國家的貨幣產生積極的影響，因為不斷增長的經濟往往會導致更高的出口和外國投資。

GDP成長通常會導致支出和通貨膨脹增加，促使中央銀行提高利率。更高的利率增加了持有黃金的機會成本，從而降低了黃金的吸引力。所提供的資訊僅供參考，並強調在做出投資決策之前進行徹底研究的重要性。

最新的ISM服務業PMI數據略高於預期，我們觀察到美國服務業活動正在溫和但仍可察覺地回升。該指數從上個月的50.8升至51.6，這不僅表明增長仍在繼續（儘管增幅較小），而且暗示需求環境正在穩定。

表面之下的活動比標題數字所暗示的要多。雖然這種轉變並不具有爆炸性，但它確實顯示出韌性。這裡特別值得注意的是支付物價指數。從60.9躍升至65.1，顯示成本壓力不僅持續存在，而且加劇。這個數字之所以引人注目，並不是因為它是孤立的，而是因為它與我們對提高活動水平的觀察相一致——投入價格往往遵循需求模式。

這還不足以敲響警鐘，但當價格持續突破65時，壓力就會開始影響更廣泛的通膨指標，尤其是核心組成部分。作為交易者，我們應該監控這些價格趨勢在下一個週期內的黏滯程度。

服務業內部的就業轉變也很難被忽視。從46.2到49.0的變動並沒有將其完全置於擴張區域，但向上的方向改變了談話內容。直到上個月，有關美國服務業勞動市場萎縮的觀點一直佔據著新聞頭條。

這種觀點可能不再有效，如果這項指標持續加強，薪資相關通膨的預測將需要進行相應調整。 有趣的是，在該數據公佈後，美元小幅走低，大致跌至99中段附近。從表面上看，這種下降與所討論的經濟指標相反。

然而，當市場參與者認為通膨雖然上升但不太可能促使利率政策立即改變時，他們傾向於將風險重新配置到其他地方。這裡的背景包括地緣政治摩擦的緩和，特別是與中國的摩擦，這可能支持了對風險較高資產的更廣泛興趣。

這種動態減少了對美元作為避險資產的需求，尤其是當國債殖利率橫向移動或漂移時。現在對我們來說重要的是這一切如何與利率預期聯繫起來。較高的GDP數據往往會強化緊縮政策的理由，因為這可能會帶來通膨後果。

但當前的通膨軌跡——尤其是服務業的通膨軌跡——是微妙的。市場正在努力理解這一觀點：雖然經濟成長持續，但並未過熱。這就是當價格上漲時黃金沒有承受應有的巨大壓力的原因。

持有黃金等無收益資產的機會成本目前還沒有增加，因為利率高峰似乎越來越遙遠。當前，我們面臨的利率環境在很大程度上已被價格反映。

這意味著短期利率敏感型工具可能會保持區間波動，直到更強勁的數據或央行訊號迫使市場改變。那些根據央行轉向預期來安排部位的交易員可能會發現自己的預測過於超前。

本週以及下週，價格波動可能不僅來自整體PMI或GDP數據。相反，應該關注各個組成部分——支付的價格、就業趨勢以及這些解釋如何影響利率預期。

對我們來說，觀察大宗商品、美元指數和殖利率曲線的相對走勢比觀察更廣泛的指數能提供更清晰的指導。鑑於這些變化，保持對通膨訊號和成長條件之間微妙平衡的警覺仍然是關鍵。

市場不再對單一數據點做出反應；他們根據指標集群的衝突或確認方式進行重新校準。當我們調整風險敞口時，需要以通膨的哪些因素最為持久為條件。曝險應傾向於利率差異和通膨掛鉤資產，並密切注意各指數的隱含波動率和宏觀資產之間的相關性變化。

這不再只是閱讀頂線而已，而是組件在指示方向上發揮重要作用。

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美國主要股指繼續下跌，儘管它們已脫離最低點並接近更高水平。標準普爾指數可能結束九天的連漲勢頭，那斯達克指數下跌-0.37%。標準普爾指數在 4 月 21 日觸及 4835.04 點的低點後，攀升至 5700.70 點，漲幅達 11.74%。目前，該指數報5669.1，下跌17.67點，跌幅為-0.31%。 上週，標準普爾指數突破了 50 天移動平均線 5575.88，跌破該點位才會讓買家灰心喪志。下一個上行目標是200天移動平均線5746.41。美國其他主要股指中，道瓊工業指數上漲40點，漲幅0.10%，達41,357.35點。同時，那斯達克指數下跌 62 點，跌幅 -0.35%，目前報 17915.59 點。 在歐洲，市場表現好壞參半。德國DAX指數上漲1.12%，法國指數下跌0.55%。英國富時100指數上漲1.17%，西班牙IBEX指數上漲0.53%，義大利富時MIB指數上漲0.39%。儘管美國主要股指均出現小幅回調，但市場環境仍在可控範圍內，標準普爾指數跌幅較小。 較之前的高點下跌約 0.31%，但這並未動搖自 4 月底以來的整體上漲格局。價格從最近的 5700 點回落，但仍遠高於上週錄得的 50 天移動平均線，這意味著短期上漲勢頭尚未急劇逆轉。納斯達克指數今日出現較明顯的下滑，儘管跌幅尚未擴大至需要我們重新評估更廣泛定位的區間。與四月初的數據相比，這一水準仍然較高，顯示長期上升趨勢並未受到實質威脅。 儘管如此，其降溫軌跡和技術流動減弱可能會短暫擾亂日內區間預期，尤其是對那些依賴短期波動的人來說。任何持續的逆轉都不應被視為全面疲軟的信號，而應被視為重新評估推動近期上漲的行業的機會——並非所有行業都保持著先前的速度。 道瓊斯指數的溫和上漲表明，工業曝險繼續提供更穩定的基礎。該指數通常更能反映更廣泛的經濟情緒，已連續數個交易日出現小幅上漲，顯示對科技股中較高貝塔係數因素的敏感度降低。目前，它表現出的是積極放緩而非疲軟的跡象，這往往會支持尋求平衡方向性風險敞口的交易者。 從更廣泛的角度來看，歐洲交易時段的氣氛喜憂參半。德國 DAX 指數保持堅挺，上漲超過 1%，凸顯了對出口密集產業的持續支持，這可能是受到近期歐元疲軟的推動。法國市場走低，可能是由於國內政治緊張局勢和供應側降級影響了獲利情緒。受大型能源股和消費必需品股穩定的推動，英國富時指數上漲 1.17%，創下數週以來的最大單日百分比漲幅。 西班牙和義大利隨後表現較為平淡，但依然積極，反映出該地區更廣泛的韌性。隨著美國股市的展開，我們需要注意其對波動性讀數的影響，特別是考慮到標準普爾指數接近其 200 天移動平均線的走勢。這一水平不僅僅是一個技術標記——它是機械流頻繁匯聚的地方，放大突破和拒絕反應。 如果價格在沒有突破下支撐位的情況下趨近該水平，那麼現在增加的任何空頭部位都會變得非常危險。目前，價格對稱性缺乏，這通常導致我們對每週伽馬持有持更謹慎的看法。避免過度利用方向性偏差來影響每週收盤價在這裡很重要。 週一區間的擴大可能主要取決於債券殖利率的穩定性和跨資產波動的外溢效應，尤其是那些不再熱門的科技追蹤工具。標準普爾指數的支撐位將讓我們更清楚地了解下週波動率表面的走勢。然而，在短期內，50 天大關附近的緊張程度對於衡量買家的承諾不容忽視。 進一步的風險敞口應考慮到並非所有股票市場投入都表現一致。DAX 等歐洲指數的短期趨勢保持強勁，而其他指數則明顯呈現衰退跡象。例如，富時指數的強勢可能會迫使一些人重新審視與大宗商品相關的投資，但如果宏觀數據降溫，這個窗口可能會迅速縮小。 現在重要的是我們如何建立軟回撤和目標累積之間的推拉關係。如果標準普爾指數維持在關鍵門檻之上，交易商的對沖資金流可能會使波動性在下一個週期保持穩定。但中斷可能會迅速加劇活動，特別是對於那些在每週到期前持有短期衍生品的人來說。

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美國4月ISM服務業PMI公佈為51.6，超過預期的50.6。此數據顯示服務業有所成長，反映出當月的表現優於預期。

對貿易和經濟的影響

ISM服務業PMI數據超出預期，這清楚地告訴我們一件事：占美國經濟大部分的服務業活動正在以比之前預測更穩定的速度擴張。高於50的讀數表示成長，因此，高於預期的51.6整整一個點表明醫療保健、零售和專業服務等領域的需求持續增長——即使製造商仍然面臨壓力。

這種分歧往往會為與週期性風險敞口和防禦性風險敞口相關的交易帶來有趣的細微差別。我們還必須注意這個數字如何融入聯準會更廣泛的決策架構。強於預期的服務業採購經理人指數可能傾向於維持利率在較長時間內處於高位，因為這意味著部分經濟領域尚未冷卻到足以引發轉變的程度。

利率長期維持在高點可能推高國債殖利率，進而波及市場中對利率敏感的領域，尤其是曲線的前端。債券市場交易員可能已經將這些數據納入定價，但對於參與利率衍生性商品的人來說，特別是短期SOFR合約或2s10s曲線部分的掉期交易者來說，定位需要考慮可能與此基調相符的進一步經濟數據。

我們已經看到期貨市場反映出這種彈性，六月和七月降息的可能性開始降低。重新定價可能會在較短的期限內加劇波動。從波動性角度來看，隱含波動率在數據公佈後仍保持一定穩定——主要是因為大多數人已經調整了周一數據公佈前的一些風險。

儘管如此，由於期限結構在超過一個月期限後仍然相對平坦，如果本週稍後的勞動力數據偏向鴿派，足以挑戰當前的信念，那麼就有空間通過傾向於實際變動回升的期權來平衡方向性觀點。

對股票和固定收益市場的影響

至於股票指數選擇權，如果服務業的強勁表現持續超過製造業的疲軟表現，那麼它可能為更廣泛的指數提供支撐，而這些指數在大型科技股中仍然具有較高的集中風險。

指數伽馬中的覆蓋對沖可能需要更動態的管理，特別是在重疊催化劑期間。在到期月度看跌期權中放置凸度的交易者可以利用服務業的這種強勢作為理由來縮減近期delta，同時通過更遠的看漲期權價差保持上行空間。這是假設利率保持受控並且不會突破收益率區間上限預期。

服務業本質上是勞力密集產業，這意味著後續的薪資數據可能會大大強化或顛覆這種說法。在就業出現持續下滑之前，如果沒有緩衝，就很難做出果斷的宏觀下行押注。

此類數據推遲了鴿派情緒達到頂峰的時間，並對遠期利率路徑偏差、股票和固定收益之間的交叉伽馬設置以及維持跨行業的雙向風險對沖產生持續影響。

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美國財政部拍賣了價值 580 億美元的三年期債券。此次拍賣最終收益率高達 3.824%，略低於當時的 WI 水準 3.826%。尾部記錄為 -0.2 個基點，而六個月的平均尾部為 +0.7 個基點。投標倍數為 2.56，低於六個月平均值 2.63。

國內需求與國外需求

直接投標者佔投標總額的23.7%，超過六個月平均值16.3%，顯示國內需求強勁。間接投標者佔總數的 62.4%，低於六個月平均值 67.6%。交易商持有的票據餘額為 13.9%，而六個月的平均為 16.1%，這表明他們的負擔比平時要輕。此次拍賣獲得B+評級。公佈的拍賣結果反映出短期國債發行相對順利。清算收益率略低於發行時的 0.2 個基點，顯示邊際投標力道溫和。這與近期的常態形成了鮮明對比，近期小幅正尾更為常見，凸顯市場需求比預期略強。 我們在分配資料中看到了明顯的模式：直接接受者（通常與國內機構參與者相關的類別）的人數遠高於近期的平均值。如果沒有真正的信念，就不會出現這樣的結果。另一方面，間接投資（一般為外國投資活動）的存在感較弱，顯示海外投資方式較具選擇性。他們可能發現定價沒有吸引力，或其他曲線或其他全球主權國家的替代收益率更具吸引力。交易商（通常是擔保參與者）獲得的收益比平常少。這減輕了二級市場的壓力，意味著初次分配成功地迅速吸引了最終持有者。這是一個更清晰的交接，表明市場參與者已經為這一事件做好了準備，並提前調整了風險角度。

市場反應與未來預測

考慮到近期供應趨勢的走向和聯準會的溝通，這種結果告訴我們某些預期是根深蒂固的。無論是從定價還是情緒方面來看，都沒有什麼令人意外的跡象。適度的投標覆蓋率強化了這一點。參與度略低於平均水平並不令人擔憂，但它確實表明了一種克制的基調——仍然是選擇性的，而不是被動的。 拍賣結果公佈後，與前端利率假設掛鉤的工具基本上沒有變化，隱含波動率依然低迷。這是有道理的：短期內沒有任何因素會影響利率路徑預期。不過，鑑於間接參與度的下降，我們必須考慮即將舉行的拍賣會如何反映全球儲備需求平衡等更廣泛的主題。考慮到這一點，我們需要具備一定的戰略意識。當減少對外國持有者的配置時，這種轉變會對相關期限的融資水準和收益率支持產生連鎖反應。 對於在選擇權或價差交易中活躍的日內或週內持倉者來說，需求基調的校準成為做空的有用視角。我們正在密切關注這一模式在鄰近男高音中如何形成。從交易商資產負債表到掉期利差，一切都顯示這些證券的消化速度有多輕鬆。當拍賣尾部趨於平緩或變為負值時（就像這裡一樣），通常預示著實際波動率的降低。 這巧妙地改變了遠期交易的流動性策略和時機決策。在即將發行的債券中重演這些動態——尤其是在曲線更遠的地方——可能會導致定價效率低下。這些往往是短暫的，但可以在拍賣後重新平衡窗口期間提供戰術舉措。繪製買家一致性圖表的工具將有助於評估高於平均水準的直接購買是持續還是減弱。我們將繼續關注這些拍賣如何影響期貨基礎行為、回購緊張局勢和 CTA 參與率。雖然它本身可能不會引發定位轉變，但它可以更清楚地反映出當前需求流的深度或淺度。

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美國4月ISM服務業支付物價指數從前值的60.9上升至65.1。此指標反映服務價格的變化，顯示經濟中的服務成本正在上升。受美元持續承壓及貿易擔憂影響，澳元兌美元匯率呈現正面趨勢，接近0.6500關口。同時，受益於美元疲軟和金融市場風險偏好情緒，歐元兌美元從近期低點反彈。

受中東緊張局勢和美國貿易政策不確定性導致的避險需求推動，金價上漲至每金衡盎司3,300美元以上。在加密貨幣領域，市值跌至3.1兆美元，跌幅3%，流出資金超過1,000億美元。關稅稅率可能已經趨於平穩，但由於政策持續不可預測，市場不確定性仍然存在。

討論暗示，即使關稅保持不變，更廣泛的風險在於長期的經濟不穩定，需要市場參與者保持警惕。我們觀察到ISM服務業支付物價指數從60.9攀升至65.1，這並不是良性轉變。這個數字不僅標誌著服務提供者的營運成本增加；在其他通膨指標可能停滯的情況下，這也增加了價格壓力持續存在的可能性。

這顯示通貨緊縮並未均勻地滲透到各個產業。對於我們這些分析貨幣政策反應的人來說，這類數據無疑地加強了美國央行謹慎行事的理由。服務業通膨率上升往往會帶來持久的困難，即使整體經濟活動數據有所疲軟，Fed也可能進一步受到激勵，維持利率不變或重申強硬立場。

在此背景下，我們看到澳元測試0.6500水平，但這次不僅僅是因為商品流動或收益率利差。美元疲軟更多的是因為市場參與者認為聯準會將採取緊縮政策（或至少是其緊迫性）並做好了風險交易的準備。然而，由於貿易談判仍然產生混合訊號，定位變得複雜。

如果關稅保持不變但溝通仍然不明確，就會產生長期的不確定性。對於跨資產敞口，這會增加噪音，尤其是對於依賴穩定前瞻性指引的策略。在歐元區，歐元兌美元的反彈講述了一個略有不同的故事。這項舉措不僅源自於美元疲軟，也源自於套利興趣的重新出現，以及空頭回補的反彈。

拉加德可能沒有提供任何新的方向，但更廣泛的意義是，歐元相對於其基本面已經超賣。然而，該貨幣對的上漲並未消除其脆弱性；如果美元情緒突然逆轉，其上行空間將很快受到限制。為此，我們需要相應地調整模型——在這種情況下，短期波動率可能仍然被低估。

在金屬方面，金價突破3,300美元並非憑空而來。風險對沖已重新成為主要動機。值得注意的是，即使其他資產類別的收益率較高，黃金需求仍強勁。這在一定程度上反映了地緣政治風險，尤其是中東再次引起投資者關注，但還有更多因素——在長期政策仍不明朗的情況下，投資者不願大量轉向金融資產。

這不是典型的看漲勢頭；這是戰略分配。在其他地方，數位資產的前景更為黯淡。資本顯然已從加密貨幣中流出，淨流出量超過1,000億美元。這似乎不是由恐慌引起的，而是不確定性中更大範圍的再平衡。

當貿易和財政政策持續不穩定，且利率預期每週變動時，風險較高的投資通常會先出現回檔。這更多的是關於情緒的轉變而不是基本面，但對於與加密貨幣風險相關的結構性產品，它會帶來額外的delta和gamma壓力。

至於關稅，其水準沒有變化的事實並不能帶來任何真正的安慰。市場不僅對硬數據做出反應，還對前瞻性風險溢價做出反應。如果未來前景仍然不明朗，那麼波動性就必須相應地反映在價格中。市場並非完全持懷疑態度；它正在為沒有一種結果占主導地位的多種結果做準備。

我們處理的直接影響較少，而更多是預期引發的波動。對於交易部門來說，這種環境需要更嚴格的風險控制和更短的審查週期。持續時間很脆弱；在充滿不確定性的情況下，伽馬剝頭皮交易看起來更有吸引力。

長期波動率的定價可能尚未完全反映即將發表的政策演講或意外數據印刷的宏觀敏感性。現貨外匯缺乏方向性信念不應被誤認為是平靜——這更有可能是新細節之前的累積。

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美國4月份ISM服務業就業指數為49，前值為46.2。這顯示服務業的就業數據有所改善。匯率和各種市場報告僅供參考，這些數據不應被視為投資決策的建議。

準確性和責任感

所提供的資訊可能不完全準確，並且可能會出現錯誤或遺漏。由於投資存在風險，包括潛在的投資損失，讀者在投資前應進行自己的研究。所表達的某些觀點僅代表個人作者的觀點，不一定與任何官方立場一致。本文資訊的作者不承擔任何責任，且與任何提及的公司均無任何補償協議。 外匯和其他工具的交易具有很高的風險。外匯交易中的高槓桿可能導致巨大損失。了解所有相關風險並在必要時尋求專業建議非常重要。4月ISM服務業就業指數從早期的46.2上升至49，我們所看到的水平略低於中性水平50。 儘管仍呈現收縮趨勢，但顯示服務業就業下降的速度有所放緩。這聽起來可能不是什麼大事，但考慮到服務業在更廣泛的經濟活動中佔了很大比重，這也不是什麼小事。當這類就業數據逐漸趨於穩定時，即使沒有徹底改善，也可能對其他領域產生連鎖反應——尤其是我們如何解讀潛在需求的動量。

市場反應與假設

對於那些密切關注指標的人來說，這種邊際改善可能會影響面向消費者的行業的短期假設。它還會帶來稍微更平衡的預期，特別是當你對風險進行定價或建立波動性設定時。 無論您操作的是選擇權、期貨或掉期，這些數據點都會影響人們對潛在政策調整或利率前景的更廣泛情緒——尤其是在各國央行努力應對更嚴峻的價格壓力和供應調整的情況下。現在，我們需要保持觀點。像這樣的單一上漲並不能完全證實趨勢的變化。然而，這確實表明，我們幾個月來一直追蹤的服務業勞動力壓力可能不再以同樣的速度惡化。 這反過來又改變了依賴勞動效率、工資預期和即時就業情緒的模型的輸入。如果您持有較短到期日或日內部位，則值得注意的是，隨著就業情況趨於緩和，波動性可能會偶爾受到壓縮。儘管除非與其他主要數據同時發布，否則立即的反應可能不會很劇烈，但我們必須考慮這些指標如何悄悄地影響定價模型，特別是近期合約的隱含波動率。 當然，風險在於過度解讀那些可能只是噪音的東西。麥卡錫最近指出，單一指數的有限改善可以在不改變核心基本面的情況下暫時提升市場預期。因此，任何僅根據4月份ISM數據變動來調整頭寸的嘗試都將缺乏足夠的支援。人們可能傾向於將其視為一種積極的轉變，但更廣泛的數據仍然表明勞動力緊張的基調——只是比以前稍微不那麼嚴重了。 有鑑於此，利差收窄可能會持續下去，如果計劃在本季加槓桿，則需要謹慎。由於在下一次消費者物價指數發布之前市場定位仍然較輕，並且這些就業數據不會顯著改變人們對央行決策的預期，衍生性商品市場在短期內可能仍將保持被動反應而非預測性。 目前，我們看到的模型更傾向於均值回歸，而不是延伸到趨勢追蹤機制。預計接下來的幾場會議將會反映出克制的熱情。像往常一樣，每個數據點都需要置於一個更大的謎題中。本文可能會推遲一些關於服務業疲軟的悲觀假設，但遠遠不能改寫宏觀故事。主動交易部門可能會擴大到重新調整的風險敞口，但長期重新加權似乎仍為時過早。

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斯科特·貝森特對正在進行的貿易談判表示樂觀，暗示新的貿易協議可能很快就會達成。他指出，除中國外，17個貿易夥伴都提出了值得稱讚的建議。貝森特討論了這些談判可能帶來的貿易更加順暢的可能性，並預計在不久的將來與中國取得進展。他指出，目前的市場狀況並未考慮通貨膨脹，因為存在有韌性的硬數據。

降低關稅

貝森特提到，這些發展理想情況下可能導致美國與其他國家之間的關稅降低。然而，他承認，目前需要很大的信任才能預期到如此正面的結果。第一部分闡述了相對清晰的前景：貝森特將最近的貿易提案和宏觀經濟數據連結起來，認為全球貿易可能將面臨更少的障礙。引人注目的是他對其他17個國家的評論——這暗示著貿易動態發生了廣泛的多邊轉變。簡而言之，十多個經濟體似乎願意降低貿易壁壘，如果這些措施得以實現，可能會對定價模型和貿易摩擦溢價假設產生巨大影響，尤其是在對關稅結構敏感的市場。 或許更值得注意的是貝森特如何建構當前的市場定價環境。他認為最近的估值中不存在通貨膨脹，並以穩健的經濟指標支持這一觀點。這表明，人們普遍相信風險沒有被充分重視。值得注意的是，他還談到了與中國達成協議的前景，儘管措辭謹慎。對我們來說，這意味著需要一定程度的耐心。

交易立場

從交易的角度來看，我們現在應該對出口驅動型產業的長期波動性有更好的了解。正如貝森特所暗示的，由於信任仍然是一個障礙，短期反應功能可能會保持謹慎。這提供了一個穩定的窗口，特別是在基於隱含利率的方向性交易中，但並不意味著在對確定結論的預期下過早重新定位。 請記住他對關稅的評論——降低關稅的可能性尚未計入價格。這就創造了機會。如果這些提議發展成為合同，預期可能會迅速轉變。監控跨境敏感工具中的搶先交易行為。我們懷疑，圍繞區域貨幣（特別是那些擁有強勁經常帳戶的貨幣）的定位可能會開始透過增加需求來反映這些可能性。 最後，儘管數據強勁，通膨並未在估值中體現，貝森特暗示，這種分歧可能會引發重新定價。這對於遠期利率和指數掛鉤產品尤其重要。我們將其解讀為一個微妙的警告：如果資料繼續抵制向下修正，目前的定價結構可能會突然失調。保持較低的槓桿率，但一旦更大的宏觀訊號開始顯現堅定性，就要保持旋轉的準備。

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美國4月ISM服務業新訂單指數從50.4上升至52.3。這反映出服務業需求的成長。在美元持續面臨拋售壓力的情況下，澳元兌美元對接近0.6500水平。歐元兌美元匯率表現出彈性，因美元走弱，一度跌破1.1300水準。

受地緣政治緊張局勢的避險需求推動，金價升至每金衡盎司3,300美元以上。美國貿易政策的不確定性導致黃金需求增加。加密貨幣出現下跌，比特幣跌破94,000美元，由於資金流出超過1,000億美元，總市值下跌3%至3.1兆美元。SUI逆勢而上，漲幅可能與政治評論有關。儘管國際關稅政策可能已經達到峰值，但仍存在不確定性。

持續的政策不確定性帶來了持續的風險。ISM服務業新訂單指數從4月的50.4上升至52.3，清楚顯示美國服務業活動的擴張。我們認為這表明人們對消費拉動型成長的興趣重新燃起，並且短期內商業預期可能更加堅定。

對於我們這些交易與宏觀經濟事件相關的衍生品的人來說，這一上漲是一個突出的數據點，可能會在短期內影響美元的走勢，特別是透過利率預期。我們不能忽視服務業走強可能會促使聯準會推遲或緩和未來降息的可能性。這與美元持續承壓相吻合。

美元的看跌情緒推動澳元/美元跌向0.6500關卡。這種疲軟並不是孤立的，而是正在蔓延至其他主要貨幣對，歐元兌美元即使短暫跌破1.1300仍表現出堅韌。監控這些交叉貨幣的交易員發現，美元正在失去動力，雖然沒有受到直接衝擊，但一系列軟體訊號在各個領域不斷累積。

同時，金價突破每盎司3,300美元，是對更廣泛波動的額外反應。黃金熱潮不僅僅是貨幣政策不確定性的結果（儘管這是其中的一部分），它似乎越來越受到外部壓力因素的放大，特別是在地緣政治方面。

美國貿易言論的基調繼續傾向於不可預測性，這在過去的周期中一直推動金屬市場走高。對我們來說，這是一個提醒：不僅要將黃金視為對沖工具，還要將其視為潛在的預警。

在加密領域，我們看到了相反的行為。比特幣價格大幅下跌，目前交易價格低於94,000美元，反映出市場情緒緊張。此次衰退導致數位資產領域損失約1,000億美元，拖累整體估值下降3%。其中一種貨幣SUI則朝著相反的方向發展，這可能是對政治頭條新聞或投資者對即將發表的監管演講的期待做出的反應。

這提醒我們，儘管該行業通常在廣泛的風險週期內進行交易，但孤立的代幣仍可能根據其生態系統或外部催化劑而表現出不同的行為。鑑於關稅政策正處於全球舞台上，目前還不甚明朗。缺乏協調和峰值速率閾值周圍的噪音使得準確建構場景變得困難。

對於選擇權和期貨交易者來說，這提升了隱含波動率的作用，並使宏觀對沖更具吸引力。我們專注於反映政策慣性而非突然逆轉的定價，假設關稅可能不會升級，但穩定也不會迅速恢復。

至於歐元/美元，儘管長期工具正在排隊支援明年的結構，但環境仍然敏感。定位不僅需要考慮價差變化和執行速度，還需要考慮這些平台在流動性較低的時段如何傳遞訂單。執行就是一切。

本季度，展期過程中的錯誤和低效率已經為交易帶來了損失。這就是為什麼基礎設施審查與圖表分析同樣重要。我們對動量的變化保持警惕，特別是當價格行為脫離基本面時。由於波動集群規模較小但頻率較高，我們發現短期到期衍生工具比長期合約更有效，至少在出現更清晰的定價訊號之前是如此。

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