經濟學家預測降息

路透社的一項調查顯示，105位經濟學家中有59位預計聯準會將在下個季度（很可能在9月）恢復降息。此外，超過60%的經濟學家預計聯準會將在2025年至少降息兩次。

目前對美國經濟成長的預測維持穩定，預計2025年和2026年分別為1.4%和1.5%。有些人預計同期經濟成長將達到3%或更高。本文指出，經濟學家普遍認為，從今年第三季開始（很可能在9月），美國利率將小幅下調。僅此一點就暗示當前的貨幣政策立場正接近轉折點。

超過半數的受訪分析師預測明年降息不只一次，而是多次，這一事實為這一假設增添了一些依據。他們的邏輯似乎建立在這樣一種信念之上：通膨壓力已經充分降溫，勞動市場不再需要大幅緊縮。

目前，經濟成長預測仍相當溫和，2025年和2026年的經濟成長預測均略低於1.5%。不過，也有一小部分人認為同期經濟成長率將攀升至3%甚至更高。儘管這些上調的預測並不那麼主流，但也不能完全否定。這些預測往往來自一些觀察家，他們更重視私人投資、財政支出以及利率最終下調後消費的反彈。

我們認為，在這種背景下，短期內預期區間會比較窄，並限制了政策意外出台的可能性。鮑威爾最近的演講與先前的聲明並無太大偏差——他堅持認為降息將在持續的通貨緊縮之後進行。市場普遍傾向於這種觀點，但熱情可能不如在寬鬆環境下那麼高。

專注於衍生性商品交易策略

衍生性商品交易員應該在這種審慎的環境下操作。期貨合約已開始將9月視為潛在的轉折點，但我們的觀點是，要檢查這一假設在殖利率曲線上延伸了多遠。

殖利率曲線的早期階段已經與這些預測高度吻合。然而，時間越長，出現錯位的空間就越大，尤其是在經濟成長意外上行或通膨再次抬頭的情況下。我們也注意到，部位在戰術上已趨於謹慎，尤其是在與短期利率掛鉤的選擇權方面。

這些產品的隱含波動率略有上升，我們認為這更反映了從現在到7月底可能發生的情況的不確定性，而非對9月降息的普遍懷疑。持有此類敞口的交易員可能需要重新審視傾斜模式，並考慮保護性利差是否仍然具有良好的價值。

同時，我們看到美國國債-隔夜指數掉期利率（OIS）利差持續收窄，這顯示對短期利率走勢的信心正在增強。這使得對任何方向高度定向押注的條件都變得不那麼有吸引力——至少在較短期限的債券中是如此。

考慮到如果成長數據開始強於預期，較長期限的債券最終可能面臨更多重新定價，因此，關注點或許應該放在不同期限的相對價值上，或透過曲線陡峭化來體現。如果我們假設這些利率路徑預期成立，那麼真正的脆弱性在於，即使只有少數數據點出現偏差，市場情緒也可能迅速轉變。

核心個人消費支出 (PCE) 或非農業就業數據高於預期，可能會引發一次意義重大的重新評估。因此，我們不會過度依賴當前的共識，而是更傾向於考慮期權和非對稱收益——這些頭寸不會因為提前入市而受到太大影響，但如果時機合適，將獲得合理的回報。

最後，我們正在關注全球資金流動。儘管聯準會正在定下基調，但外國對美國債務的需求和財政政策噪音可能會獨立於官方利率推動收益率。如果任何波動是透過這些管道出現的，可能會讓那些過度關注國內日曆事項的交易者措手不及。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美元走勢依然波動，因中美談判在倫敦繼續進行，並被描述為「進展順利」。市場重點轉向美國消費者物價指數（CPI）和一系列美國國債拍賣，首先是今天美國東部時間下午1點舉行的三年期公債拍賣。主要貨幣兌美元走勢各異。英鎊上漲0.30%，歐元兌美元和美元/日圓儘管盤中波動，但相對穩定。

其他貨幣略有波動：歐元下跌0.11%，日圓下跌0.06%，瑞士法郎下跌0.07%，加幣下跌0.04%，澳幣下跌0.08%，紐西蘭元下跌0.13%。美國全國獨立企業聯合會（NFIB）5月份小型企業樂觀指數上升至98.8，超出預期，因市場對商業環境的預期有所改善。然而，不確定性依然存在，不確定性指數上升至94，18%的小型企業將稅收列為首要關注點。

隨著美國財政部開始拍賣580億美元的三年期公債，美國債務市場殖利率變化不大。十年期國債將成為影響消費者和企業借貸利率的關鍵指標。美國股市開盤走高，期貨顯示主要股指均上漲。比特幣逼近歷史高點，交易價格達109,500美元。原油價格小幅上漲，目前交易價格為65.60美元。

我們目前正目睹市場環境，其影響因素包括多種貨幣的漸進式波動以及與持續宏觀經濟事件相關的更廣泛預期。本文前文指出，據報道，中美之間的談判正在積極推進，這通常會緩和短期避險情緒。雖然這一細節目前尚未在價格走勢中積極體現，但它確實有助於平息各種貨幣對的風險情緒。

本週的主要焦點是美國消費者物價指數數據和一系列美國國債拍賣，其中，美國國債拍賣於今日拉開序幕，拍賣的三年期國債首日已舉行。在通膨依然令人擔憂、聯準會也在努力確定維持當前利率多久的背景下，這些拍賣標誌著對投資者對政府債券興趣的考驗。尤其值得關注的是，10年期公債拍賣對更廣泛的借貸市場——從抵押貸款到企業債務成本——有著深遠的影響。

監測投標倍數和間接投標水準將使我們能夠洞察國內外參與者的需求。主要貨幣的調整僅表現出溫和的敏感度。英鎊盤中漲幅最大，而歐元和日圓則在窄幅區間內波動。這些表現均未與近期趨勢出現實質偏離，但它們凸顯了美元不僅對美國經濟報告保持敏感，而且對海外相對強勢也保持敏感。

英鎊的走勢反映出近期經濟數據強於預期，這加劇了人們對貨幣政策可能更長時間保持緊縮的猜測。在其他方面，我們觀察到紐西蘭元和澳幣等風險相關貨幣出現短暫走軟，這可能反映了在消費者物價指數和美國公債拍賣揭露前的防禦性配置。

數據顯示，美國小企業主的樂觀情緒上升，這反映在最新的全美獨立企業聯合會（NFIB）指數。這一上升表明，業主對前瞻性的銷售前景和整體規劃更加放心，儘管並非毫無顧忌。不確定性指數的上升——以及對稅收政策日益增長的擔憂——表明，對監管和財政問題的擔憂抑制了他們的熱情。

這種動態進一步印證了一種更廣泛的觀點：儘管支出意願可能會增強，但在政策制定者做出更明確的決策之前，執行可能會落後。同時，美國公債殖利率曲線的波動較為微妙，這可能會在短期內鼓勵區間波動交易策略。然而，交易員必須保持適應性——尤其是在核心通膨數據即將公佈之際——因為即使是輕微的意外也可能引發通膨上升或下降的壓力，這取決於消費者物價成長與預期之間的軌跡。

我們應該警惕名目殖利率與通膨調整後殖利率之間的任何差距擴大，這通常可以作為通膨預期的替代指標。今日股市期貨開盤上漲，強化了儘管債券拍賣和地緣政治頭條頻繁，但整體風險偏好依然持續。

儘管如此，加密貨幣市場仍然活躍——比特幣正逼近新高——這可能是受到市場對投機資產的正面情緒的影響。持續的需求可能表明機構投資者的資金再次流入。然而，鑑於該領域的波動性已成定局，任何大幅上漲都需要成交量和持倉量的確認。

油價小幅上漲，可能與供應調整訊號和庫存小幅下降有關。如果我們看到消費者物價指數強於預期或拍賣需求回落，大宗商品掛鉤貨幣和能源敏感型資產可能會開始更顯著地調整。

在這種活躍的衍生性商品環境中，人們的注意力在即將公佈的通膨數據和政府債務吸收之間搖擺不定，價格發現對數據時機變得更加敏感。圍繞明天通膨數據的早期部位應該反映出投資人傾向於持有較短存續期的曝險或進行臨時對沖，尤其是在數據公佈前隱含波動率保持低位的情況下。

在產量緊張的環境中，靜態訊號可能會產生誤導，要求我們保持靈活而不是被動反應。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

市場在預期中保持穩定

等待美國消費者物價指數

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

中美兩國本週末開始貿易談判，談判持續了數日。昨天的談判持續了近7個小時，預計今天的談判將持續一整天。此次談判的重點包括中國放鬆對稀土出口的限制。預計美國將採取相應措施，放鬆對關鍵技術出口的限制。本週持續的貿易談判不僅標誌著外交上的友好，也為市場可能出現的廣泛反應奠定了基礎。

昨天的談判持續了超過6個小時，今天的談判時間也同樣長，雙方似乎都準備投入時間和精力來解決一些更實際的經濟摩擦。談判議程主要圍繞在稀土資源取得。一方面，中國正面臨壓力，要求其放鬆對稀土出口的控制。稀土並非普通的礦產，它們直接進入從半導體到電動車零件等工業供應鏈。

另一方面，華盛頓正在考慮放鬆與先進技術相關的出口限制。這傳遞的訊息是雙重的：壓力和激勵。但每一次變動都經過仔細的考量，因為雙方都不希望顯得付出超過收穫。現在，對於我們這些關注波動性工具和遠期曲線的人來說，重點轉向了預期調整。

大宗商品掛鉤合約中蘊含著可衡量的預期，大型科技股也面臨一些壓力。這種緊張局勢迅速蔓延至股指，尤其是那些與海外製造業投入密切相關的指數。而這正是人們關注的焦點。

劉志軍的立場是基於昨日對話的長度和深度，顯示中方認為這些談判並非走走形式。他們並非只是為了裝腔作勢而坐上七個小時。他們似乎願意討論具體行動，而這會影響各方對風險的認知。

美國團隊的Light的立場則完全側重於可操作性——透過提議修改出口條款，不僅為政策，也為改善貿易依賴型產業情緒鋪平了道路。大多數交易員在閱讀這篇文章時，都能發現多個以科技股為重點的ETF和選擇權鏈之間的價差正在縮小。

這並非一蹴可幾——而是市場早已消化的對稱性博弈，尤其考慮到上個季度的部位。那麼，我們該如何因應呢？這些資訊並非只是噪音。談判的持續時間至關重要，討論中的細節更為重要。對我們來說，這變成了一個時間問題。

預計圍繞稀有金屬生產商和齒輪製造商，尤其是那些合約將在下一週期重新定價的行業，將會出現一些拉鋸戰。避免追逐每個新聞頭條——它們的基調必然會每小時都在變化。相反，應該直接關注那些將影響資本流動和企業庫存策略的政策變化。

觀察對沖在哪裡回升。這些訊號已經在長期選擇權和一些板塊輪動交易中顯現。隨著市場姿態的波動，情況會令人不安。但誤讀源自於慣性。我們不會停滯不前——我們會追蹤、匹配，並根據明顯的結構性變化做出反應。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

雷恩的策略評論

市場定位機會

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

2025年6月10日發布的最新Sentix數據顯示，歐元區投資人信心在6月有所改善。情緒指數升至+0.2，超過預期的-6.0。尤其是德國，儘管情緒指數仍為-5.9，創下2022年3月以來的最高水平，但其表現仍呈上升趨勢。這表明，先前關稅帶來的初始衝擊正在減弱，有助於整體信心的提升。

歐元區情緒指數上升

預期指數也呈現成長態勢，6月環比上升10.5點至14.3點。這項改善顯示歐元區受訪者的前景出現了正面轉變。首先提到的數據點——整體信心指數升至+0.2——顯示投資者信心在連續九個月處於負值區域後，已略高於中性線。這標誌著觀念開始轉變。

雖然該數字單獨來看並不特別強勁，但它突破零值卻意義重大，因為它表明悲觀情緒已開始消退。歐元區各國的信心並非一致強勁，但方向才是關鍵。歐元區最大經濟體德國的指數仍為-5.9，為負值。然而，值得注意的是，這是兩年多來最低的負值結果。

結合具體情況來看，這表明投資者開始重新評估與先前削弱信心的貿易限制相關的風險認知。關稅相關的損害雖然尚未完全逆轉，但似乎沒有關稅出台後的幾個月那麼可怕。

投資者情緒轉變

現在，考慮到預期指數躍升至14.3——這是自2022年2月以來的最佳結果——顯然，投資者不再僅僅對陳舊的數據做出反應。相反，他們開始將潛在的成長、製造業的穩定性以及進入夏季工業生產可能面臨的阻力減弱的因素納入考量。

前瞻性情緒的復甦比目前情勢更能說明問題，而這正是我們必須關注的重點。在接下來的幾周里，我們預計盤中走勢將加劇，這反映了市場對利好消息和利空消息的敏感度。

尤其是在歐洲午盤時段，隨著PMI和通膨數據等新的宏觀數據公佈，市場波動性可能會加劇。德國訂單或歐元區企業活動的任何意外上行都可能進一步強化當前的趨勢，導致價格測試DAX指數和歐元區斯托克50指數期貨的技術阻力位。

我們也預計利率衍生產品可能會進行部位調整。如果這種樂觀情緒持續下去，圍繞歐洲央行的鷹派預期可能會再次增強。這種轉變很可能首先影響曲線腹線，因為交易員會重新評估今年稍後降息的機率。

抵押品保證金也可能隨之做出反應。隨著近月期貨在這種環境下波動，定價可能會對法蘭克福的言論更加敏感，尤其是在官員即將發表的演講中，放鬆政策的決心減弱的情況下。

德國公債殖利率，尤其是兩年期公債殖利率，可能出現重新調整的早期跡象，將波及掉期利差。這種市場情緒的復甦並非均勻分佈，這種不對稱性不容忽視。

相反，我們可能會看到核心國家和外圍國家之間的差距進一步擴大，這將為相對價值配置創造機會。

根據預期變化（而非當前經濟數據）調整的跨市場貨幣對配置，似乎有望在短期內表現更好。每個數據點都體現出一幅不再嚴格受制於過往疲軟前景的圖像。我們必須密切注意修正、指引和針對特定行業的調查，因為這些可能是更廣泛配置調整的先兆。

似乎現在興奮還為時過早，但顯然現在深切謹慎已經太晚了。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，歐洲央行將繼續以務實的態度處理利率問題。決策將基於數據流，從而使央行能夠根據需要保持靈活性。目前，政策和通膨均處於有利區間。

然而，維勒魯瓦強調，這並不意味著歐洲央行將保持不變。預計歐洲央行今年夏季不會降息。維勒魯瓦的言論提醒我們，儘管目前的貨幣狀況看似穩定——至少表面上是如此——但央行並未採取固定的政策路線。

僅僅因為利率目前處於一個舒適的區間內就認為利率會保持不變的想法並不成立。我們目前的意願是，如果即將公佈的數據需要，央行願意迅速做出反應。這種做法並非極為保守，也並非特別激進；相反，它取決於通膨和經濟成長能否維持當前趨勢。

鑑於今年夏季預計不會降息，其意義顯而易見：管理委員會認為核心指標具有足夠的韌性，足以證明維持利率穩定是合理的。通膨壓力並非已經消失，而是目前潛在物價上漲的速度尚不足以引發緊急行動。

我們認識到，決策不會預先做出。任何動能的轉變──無論是向上或向下──都必須先體現在數據上。對於在利率敏感型市場交易的交易員來說，這至少在短期內提供了清晰的認知。政策反應不會僅基於預測，而只有在經濟數據開始強化方向性轉變時才會出現。

這消除了近期日曆上的一些不確定性——最早也要到秋季。對實用主義的強調意味著夏季之後利率走勢的可預見性會縮短。如果數據打破這種暫時的平靜，我們應該為波動性的回歸做好準備。監測薪資成長、服務業通膨和修訂後的GDP數據將是必不可少的。

任何一個領域出現意外，都可能突然改變局面。因此，維勒魯瓦的訊號並非平靜的宣言，而是一個悄無聲息的警告。本季之後的期貨或選擇權定價需要考慮潛在的政策流動性。目前有一些喘息空間，但我們預計這種空間不會無限期地持續下去。通膨達到目標水準還不夠－如何達到目標水準以及能否維持下去，同樣重要。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

近期英國勞動力市場數據公佈後，市場對英國央行降息的預期發生了轉變。交易員目前預計下次降息將在9月，而非11月，這與鴿派的預期相符。英國利率期貨顯示，到2025年，降息幅度將從39個基點增加到46個基點。勞動力市場報告顯示，就業機會出現自2020年5月以來的最大月降幅，薪資成長也放緩。這些發展趨勢可能會增強英國央行實施季度降息的立場。

經濟重新評估

我們看到，受就業數據走軟和薪資壓力減弱的影響，英國央行正在重新評估其可能的利率措施。市場反應迅速——提前了降息時機，實際上早在9月就將25個基點的降息預期計入價格。這反映了一個顯著的變化；就在兩週前，同樣的交易員也預測11月將降息。

期貨曲線目前預計2025年將總共降息46個基點，而一週前還預計為39個基點。這不僅僅是理論；而是基於來自經濟的真實線索的重新調整。就業機會的突然下降標誌著自疫情爆發初期以來的最大降幅。再加上薪資成長放緩，這為英國央行提供了更大的行動空間，而不必承擔通膨過度的風險。

從我們的市場角度來看，明確的動量很重要。高頻數據和就業市場趨勢帶來了更堅定的方向感。貝利及其同事或許認為，現在有必要增加利率彈性，尤其是在核心通膨率持續下滑的情況下。在這種背景下，市場定價並非隨機波動——而是反映了一種策略性調整。

市場定位

我們預計，利率變動不會毫無波動，但改變的是基礎。隨著利率預期朝著更早的行動方向堅定，我們傾向於將疲軟的數據解讀為合理的理由，而非背景噪音。如果宏觀指標繼續保持這種基調，更可預測的季度降息已奠定基礎。

因此，我們應該做好相應的部位準備，減少對收緊政策殘餘尾部風險的關注，並更多地關注前端更平穩軌蹟的前景。鑑於工資動態往往滯後於更廣泛的價格變動，當前的減速提供了一個窗口。正是這種差距可能會影響短期內策略的形成方式。

現在的問題不是降息何時發生，而是降息的順序和程度——以及下一次數據是否會進一步打開大門。我們的注意力完全集中在前瞻性指標上，尤其是那些與服務業通膨和消費者韌性相關的指標。時機正在轉變——槓桿敞口也應如此。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

今天公佈的經濟指標有限，其中最值得關注的是英國就業報告。該報告顯示就業市場表現疲軟。市場的焦點是定於倫敦時間上午 10 點恢復的中美貿易談判。美國代表的積極言論為潛在的進展和未來的進一步談判帶來了樂觀情緒。

人們對明天的美國消費者物價指數報告也越來越期待。由於該報告先於下週的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 決議發布，可能會影響市場活動。由於英國勞動市場表現弱於預期，我們注意到與英鎊走強相關的部位有所削減。

就業數據走軟意味著薪資壓力減弱，這反過來應該會緩解英國央行對國內經濟通膨持續性的擔憂。隨著遠期曲線小幅下調，交易員已開始減少短期升息敞口。目前，英國政府債券的波動性仍然可控，但我們預計，如果後續數據證實波動性同樣疲軟，這種調整將會持續。

同時，在華盛頓和北京重啟談判之前，市場參與者調整了部分風險。鑑於本週稍早美國官員的言論引發的初步樂觀情緒，對貿易限制敏感的資產定價出現了溫和波動。

投資者在談判開始時需要保持警惕，尤其是在前幾輪談判中，由於頭條新聞的影響，市場在聲明發布幾分鐘內就發生了波動。雖然預計今天不會達成最終決議，但合作的基調可能會支撐股市，並維持風險偏好——至少在短期內是如此。

最重要的是，明天將公佈美國消費者物價指數（CPI）數據，這個數據點很少會毫無反應。隨著聯邦公開市場委員會（FOMC）下次決議的臨近，我們已經看到選擇市場採取了更具防禦性的部位。

美國公債和股票期貨的短期避險需求明顯回升。由於對潛在降息預期的進一步減弱，如果公佈結果好於預期，可能會迫使短期對沖需求重新定價。相反，如果低於預期，市場可能會轉向鴿派指引，引發空頭回補買盤，並推高美元下行壓力。

衍生性商品交易員應密切注意短期隱含波動率，尤其是標普500指數1週合約和2年期至10年期殖利率曲線交易，因為通膨預期的突然調整可能會加劇伽馬敞口。

我們觀察到，前幾個月Delta對沖資金流在CPI下跌前後表現得更為敏感，這表明當前市場可能對任何方向上哪怕是輕微的意外事件都反應過度。進入下週，資金流可能會變得更加不穩定，在聯準會宣布政策之前，部位可能會轉為防禦性。

從歷史上看，掉期利差和FRA-OIS基差的變動表明，在政策不確定性加劇期間，對流動性工具的需求會增加。本週的情況與此類似，但由於近距離範圍內發生了許多影響市場的事件，因此更加敏感。

對於那些關注主要指數選擇權風險逆轉的人來說，應關注傾斜度的擴大——這通常是趨勢轉變的可靠早期訊號。日曆價差也降低，顯示市場預期未來波動，同時預期明日數據波動較小。

這種背離提供了機會，但需要靈活性。避免被先前的反應所束縛。宏觀背景已經發生變化，市場情緒略顯急躁。保持適當的風險規模並保持靈活性，尤其是在周三CPI發布窗口期間。

我們預計隔夜訂單的交易量將高於日間交易，尤其是來自調整美國敞口的亞洲實貨帳戶的交易量。同時也要監測跨資產關係——黃金對CPI的反應，或與避險資金流動掛鉤的日圓交叉盤，可能會引導利率產品以外的波動。

保持紀律和清醒的頭腦；未來交易日，清晰的思路將獲得回報，優柔寡斷將受到懲罰。

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。

美國期貨反應

市場情緒與策略

立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。