中美兩國本週末開始貿易談判，談判持續了數日。昨天的談判持續了近7個小時，預計今天的談判將持續一整天。此次談判的重點包括中國放鬆對稀土出口的限制。預計美國將採取相應措施，放鬆對關鍵技術出口的限制。本週持續的貿易談判不僅標誌著外交上的友好，也為市場可能出現的廣泛反應奠定了基礎。

昨天的談判持續了超過6個小時，今天的談判時間也同樣長，雙方似乎都準備投入時間和精力來解決一些更實際的經濟摩擦。談判議程主要圍繞在稀土資源取得。一方面，中國正面臨壓力，要求其放鬆對稀土出口的控制。稀土並非普通的礦產，它們直接進入從半導體到電動車零件等工業供應鏈。

另一方面，華盛頓正在考慮放鬆與先進技術相關的出口限制。這傳遞的訊息是雙重的：壓力和激勵。但每一次變動都經過仔細的考量，因為雙方都不希望顯得付出超過收穫。現在，對於我們這些關注波動性工具和遠期曲線的人來說，重點轉向了預期調整。

大宗商品掛鉤合約中蘊含著可衡量的預期，大型科技股也面臨一些壓力。這種緊張局勢迅速蔓延至股指，尤其是那些與海外製造業投入密切相關的指數。而這正是人們關注的焦點。

劉志軍的立場是基於昨日對話的長度和深度，顯示中方認為這些談判並非走走形式。他們並非只是為了裝腔作勢而坐上七個小時。他們似乎願意討論具體行動，而這會影響各方對風險的認知。

美國團隊的Light的立場則完全側重於可操作性——透過提議修改出口條款，不僅為政策，也為改善貿易依賴型產業情緒鋪平了道路。大多數交易員在閱讀這篇文章時，都能發現多個以科技股為重點的ETF和選擇權鏈之間的價差正在縮小。

這並非一蹴可幾——而是市場早已消化的對稱性博弈，尤其考慮到上個季度的部位。那麼，我們該如何因應呢？這些資訊並非只是噪音。談判的持續時間至關重要，討論中的細節更為重要。對我們來說，這變成了一個時間問題。

預計圍繞稀有金屬生產商和齒輪製造商，尤其是那些合約將在下一週期重新定價的行業，將會出現一些拉鋸戰。避免追逐每個新聞頭條——它們的基調必然會每小時都在變化。相反，應該直接關注那些將影響資本流動和企業庫存策略的政策變化。

觀察對沖在哪裡回升。這些訊號已經在長期選擇權和一些板塊輪動交易中顯現。隨著市場姿態的波動，情況會令人不安。但誤讀源自於慣性。我們不會停滯不前——我們會追蹤、匹配，並根據明顯的結構性變化做出反應。

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雷恩的策略評論

市場定位機會

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2025年6月10日發布的最新Sentix數據顯示，歐元區投資人信心在6月有所改善。情緒指數升至+0.2，超過預期的-6.0。尤其是德國，儘管情緒指數仍為-5.9，創下2022年3月以來的最高水平，但其表現仍呈上升趨勢。這表明，先前關稅帶來的初始衝擊正在減弱，有助於整體信心的提升。

歐元區情緒指數上升

預期指數也呈現成長態勢，6月環比上升10.5點至14.3點。這項改善顯示歐元區受訪者的前景出現了正面轉變。首先提到的數據點——整體信心指數升至+0.2——顯示投資者信心在連續九個月處於負值區域後，已略高於中性線。這標誌著觀念開始轉變。

雖然該數字單獨來看並不特別強勁，但它突破零值卻意義重大，因為它表明悲觀情緒已開始消退。歐元區各國的信心並非一致強勁，但方向才是關鍵。歐元區最大經濟體德國的指數仍為-5.9，為負值。然而，值得注意的是，這是兩年多來最低的負值結果。

結合具體情況來看，這表明投資者開始重新評估與先前削弱信心的貿易限制相關的風險認知。關稅相關的損害雖然尚未完全逆轉，但似乎沒有關稅出台後的幾個月那麼可怕。

投資者情緒轉變

現在，考慮到預期指數躍升至14.3——這是自2022年2月以來的最佳結果——顯然，投資者不再僅僅對陳舊的數據做出反應。相反，他們開始將潛在的成長、製造業的穩定性以及進入夏季工業生產可能面臨的阻力減弱的因素納入考量。

前瞻性情緒的復甦比目前情勢更能說明問題，而這正是我們必須關注的重點。在接下來的幾周里，我們預計盤中走勢將加劇，這反映了市場對利好消息和利空消息的敏感度。

尤其是在歐洲午盤時段，隨著PMI和通膨數據等新的宏觀數據公佈，市場波動性可能會加劇。德國訂單或歐元區企業活動的任何意外上行都可能進一步強化當前的趨勢，導致價格測試DAX指數和歐元區斯托克50指數期貨的技術阻力位。

我們也預計利率衍生產品可能會進行部位調整。如果這種樂觀情緒持續下去，圍繞歐洲央行的鷹派預期可能會再次增強。這種轉變很可能首先影響曲線腹線，因為交易員會重新評估今年稍後降息的機率。

抵押品保證金也可能隨之做出反應。隨著近月期貨在這種環境下波動，定價可能會對法蘭克福的言論更加敏感，尤其是在官員即將發表的演講中，放鬆政策的決心減弱的情況下。

德國公債殖利率，尤其是兩年期公債殖利率，可能出現重新調整的早期跡象，將波及掉期利差。這種市場情緒的復甦並非均勻分佈，這種不對稱性不容忽視。

相反，我們可能會看到核心國家和外圍國家之間的差距進一步擴大，這將為相對價值配置創造機會。

根據預期變化（而非當前經濟數據）調整的跨市場貨幣對配置，似乎有望在短期內表現更好。每個數據點都體現出一幅不再嚴格受制於過往疲軟前景的圖像。我們必須密切注意修正、指引和針對特定行業的調查，因為這些可能是更廣泛配置調整的先兆。

似乎現在興奮還為時過早，但顯然現在深切謹慎已經太晚了。

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歐洲央行決策者弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，歐洲央行將繼續以務實的態度處理利率問題。決策將基於數據流，從而使央行能夠根據需要保持靈活性。目前，政策和通膨均處於有利區間。

然而，維勒魯瓦強調，這並不意味著歐洲央行將保持不變。預計歐洲央行今年夏季不會降息。維勒魯瓦的言論提醒我們，儘管目前的貨幣狀況看似穩定——至少表面上是如此——但央行並未採取固定的政策路線。

僅僅因為利率目前處於一個舒適的區間內就認為利率會保持不變的想法並不成立。我們目前的意願是，如果即將公佈的數據需要，央行願意迅速做出反應。這種做法並非極為保守，也並非特別激進；相反，它取決於通膨和經濟成長能否維持當前趨勢。

鑑於今年夏季預計不會降息，其意義顯而易見：管理委員會認為核心指標具有足夠的韌性，足以證明維持利率穩定是合理的。通膨壓力並非已經消失，而是目前潛在物價上漲的速度尚不足以引發緊急行動。

我們認識到，決策不會預先做出。任何動能的轉變──無論是向上或向下──都必須先體現在數據上。對於在利率敏感型市場交易的交易員來說，這至少在短期內提供了清晰的認知。政策反應不會僅基於預測，而只有在經濟數據開始強化方向性轉變時才會出現。

這消除了近期日曆上的一些不確定性——最早也要到秋季。對實用主義的強調意味著夏季之後利率走勢的可預見性會縮短。如果數據打破這種暫時的平靜，我們應該為波動性的回歸做好準備。監測薪資成長、服務業通膨和修訂後的GDP數據將是必不可少的。

任何一個領域出現意外，都可能突然改變局面。因此，維勒魯瓦的訊號並非平靜的宣言，而是一個悄無聲息的警告。本季之後的期貨或選擇權定價需要考慮潛在的政策流動性。目前有一些喘息空間，但我們預計這種空間不會無限期地持續下去。通膨達到目標水準還不夠－如何達到目標水準以及能否維持下去，同樣重要。

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近期英國勞動力市場數據公佈後，市場對英國央行降息的預期發生了轉變。交易員目前預計下次降息將在9月，而非11月，這與鴿派的預期相符。英國利率期貨顯示，到2025年，降息幅度將從39個基點增加到46個基點。勞動力市場報告顯示，就業機會出現自2020年5月以來的最大月降幅，薪資成長也放緩。這些發展趨勢可能會增強英國央行實施季度降息的立場。

經濟重新評估

我們看到，受就業數據走軟和薪資壓力減弱的影響，英國央行正在重新評估其可能的利率措施。市場反應迅速——提前了降息時機，實際上早在9月就將25個基點的降息預期計入價格。這反映了一個顯著的變化；就在兩週前，同樣的交易員也預測11月將降息。

期貨曲線目前預計2025年將總共降息46個基點，而一週前還預計為39個基點。這不僅僅是理論；而是基於來自經濟的真實線索的重新調整。就業機會的突然下降標誌著自疫情爆發初期以來的最大降幅。再加上薪資成長放緩，這為英國央行提供了更大的行動空間，而不必承擔通膨過度的風險。

從我們的市場角度來看，明確的動量很重要。高頻數據和就業市場趨勢帶來了更堅定的方向感。貝利及其同事或許認為，現在有必要增加利率彈性，尤其是在核心通膨率持續下滑的情況下。在這種背景下，市場定價並非隨機波動——而是反映了一種策略性調整。

市場定位

我們預計，利率變動不會毫無波動，但改變的是基礎。隨著利率預期朝著更早的行動方向堅定，我們傾向於將疲軟的數據解讀為合理的理由，而非背景噪音。如果宏觀指標繼續保持這種基調，更可預測的季度降息已奠定基礎。

因此，我們應該做好相應的部位準備，減少對收緊政策殘餘尾部風險的關注，並更多地關注前端更平穩軌蹟的前景。鑑於工資動態往往滯後於更廣泛的價格變動，當前的減速提供了一個窗口。正是這種差距可能會影響短期內策略的形成方式。

現在的問題不是降息何時發生，而是降息的順序和程度——以及下一次數據是否會進一步打開大門。我們的注意力完全集中在前瞻性指標上，尤其是那些與服務業通膨和消費者韌性相關的指標。時機正在轉變——槓桿敞口也應如此。

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今天公佈的經濟指標有限，其中最值得關注的是英國就業報告。該報告顯示就業市場表現疲軟。市場的焦點是定於倫敦時間上午 10 點恢復的中美貿易談判。美國代表的積極言論為潛在的進展和未來的進一步談判帶來了樂觀情緒。

人們對明天的美國消費者物價指數報告也越來越期待。由於該報告先於下週的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 決議發布，可能會影響市場活動。由於英國勞動市場表現弱於預期，我們注意到與英鎊走強相關的部位有所削減。

就業數據走軟意味著薪資壓力減弱，這反過來應該會緩解英國央行對國內經濟通膨持續性的擔憂。隨著遠期曲線小幅下調，交易員已開始減少短期升息敞口。目前，英國政府債券的波動性仍然可控，但我們預計，如果後續數據證實波動性同樣疲軟，這種調整將會持續。

同時，在華盛頓和北京重啟談判之前，市場參與者調整了部分風險。鑑於本週稍早美國官員的言論引發的初步樂觀情緒，對貿易限制敏感的資產定價出現了溫和波動。

投資者在談判開始時需要保持警惕，尤其是在前幾輪談判中，由於頭條新聞的影響，市場在聲明發布幾分鐘內就發生了波動。雖然預計今天不會達成最終決議，但合作的基調可能會支撐股市，並維持風險偏好——至少在短期內是如此。

最重要的是，明天將公佈美國消費者物價指數（CPI）數據，這個數據點很少會毫無反應。隨著聯邦公開市場委員會（FOMC）下次決議的臨近，我們已經看到選擇市場採取了更具防禦性的部位。

美國公債和股票期貨的短期避險需求明顯回升。由於對潛在降息預期的進一步減弱，如果公佈結果好於預期，可能會迫使短期對沖需求重新定價。相反，如果低於預期，市場可能會轉向鴿派指引，引發空頭回補買盤，並推高美元下行壓力。

衍生性商品交易員應密切注意短期隱含波動率，尤其是標普500指數1週合約和2年期至10年期殖利率曲線交易，因為通膨預期的突然調整可能會加劇伽馬敞口。

我們觀察到，前幾個月Delta對沖資金流在CPI下跌前後表現得更為敏感，這表明當前市場可能對任何方向上哪怕是輕微的意外事件都反應過度。進入下週，資金流可能會變得更加不穩定，在聯準會宣布政策之前，部位可能會轉為防禦性。

從歷史上看，掉期利差和FRA-OIS基差的變動表明，在政策不確定性加劇期間，對流動性工具的需求會增加。本週的情況與此類似，但由於近距離範圍內發生了許多影響市場的事件，因此更加敏感。

對於那些關注主要指數選擇權風險逆轉的人來說，應關注傾斜度的擴大——這通常是趨勢轉變的可靠早期訊號。日曆價差也降低，顯示市場預期未來波動，同時預期明日數據波動較小。

這種背離提供了機會，但需要靈活性。避免被先前的反應所束縛。宏觀背景已經發生變化，市場情緒略顯急躁。保持適當的風險規模並保持靈活性，尤其是在周三CPI發布窗口期間。

我們預計隔夜訂單的交易量將高於日間交易，尤其是來自調整美國敞口的亞洲實貨帳戶的交易量。同時也要監測跨資產關係——黃金對CPI的反應，或與避險資金流動掛鉤的日圓交叉盤，可能會引導利率產品以外的波動。

保持紀律和清醒的頭腦；未來交易日，清晰的思路將獲得回報，優柔寡斷將受到懲罰。

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美國期貨反應

市場情緒與策略

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6 月 10 日，幾份外匯期權將於紐約時間上午 10 點到期，尤其關注歐元/美元和美元/加元的水平。對於歐元兌美元，值得注意的水平包括 1.1400 和 1.1425，除非中美貿易談判導致更廣泛的市場情緒發生變化，否則這兩個水平可能會穩定價格波動。目前為 1.1390 的 200 小時移動平均線也在維持歐元/美元價格穩定方面發揮作用。此平均線支持選擇權到期對當日價格走勢的影響。

對於美元/加元，1.3695 的到期價可能會使價格走勢保持低迷，缺乏技術相關性，但會受到即將舉行的中美談判的影響。我們在這裡看到的直接參考是外匯選擇權到期如何引導現貨價格活動，尤其是當這些到期價接近現行市場價格時。對於歐元/美元而言，1.1400和1.1425附近的水平引人注目，因為有大量期權將在此到期。

這些水平往往像磁鐵一樣，隨著到期日臨近，即期匯率會向其靠攏——尤其是在整體波動性保持低迷的情況下。1.1390附近的200小時移動平均線至關重要——它就像交易員監控的一種隱形閾值。當現貨價格同時徘徊在選擇權執行價和移動平均線附近時，這些區域通常會變成暫時的支撐點。它們就像圖表上的黏點。

從事衍生性商品交易的交易員通常會圍繞這些水平進行對沖；這樣做自然會導致到期前的波動更加平靜、有限。就美元/加幣而言，從技術圖表的角度來看，兩者的一致性較低，但1.3695的到期價仍然足夠大，有可能將價格拉向該水平。即使沒有趨勢線或移動平均線的支撐或阻力，這些合約仍然可能影響短期方向，尤其是在更廣泛的宏觀主題（例如對貿易談判的預期）阻礙交易者建立更大部位的情況下。

在接下來的幾週內，我們可能會遇到類似的情況：市場在波動性下降時暫停或轉向到期水準。這可能會減少直接方向性押注的日間機會，但也為區間策略或短期波動性操作打開了大門。如果價格聚集在選擇權執行價附近，而該價格也受到技術結構（例如近期高點、移動平均線或先前的突破水平）的支持，那麼這些區域就需要更加關注。

我們應該關注時機和幅度來定位。如果選擇權執行價與價格震盪交會一致，它們可能會抑制市場走勢直至到期。在這些日子裡，專注於隱含波動率指標並將其與實際波動進行比較通常是有益的。當隱含波動率開始錯誤地定價實際波動時，短期溢價捕捉可能會更具優勢。

專注於到期日曆和到期日前後的定價不僅對大型機構有用，它還可以幫助調整頭寸，防止追逐洗盤，並改善時機。簡而言之，到期日前後的價格聚集並非隨機；它們通常是對沖金額最大的場所，而對沖行為本身會自我實現。我們應該記住，這類交易非常依賴影響力。

重要的不僅是到期選擇權的規模，還有現貨交易在到期前的表現。例如，如果歐元兌美元在到期前的 12-18 小時內處於窄幅波動區間，幾乎沒有經濟數據發布，那麼相同的到期水準可能會將價格拉得更緊。當相關性重新顯現時——例如如果石油數據突然驅動美元/加元——那麼這些選擇權的引力區可能會消退。

然而，儘管市場驅動力仍然低迷，波動範圍依然狹窄，但到期時間表導致我們許多人降低風險偏好並保持靈活性。

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持續談判焦點

對市場動態的影響

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關注貿易協定

市場預期與風險

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