由於中美貿易談判仍在倫敦進行，歐洲股市開盤謹慎。主要股指走勢不一：歐洲史托克指數下跌0.2%，德國DAX指數下跌0.3%，法國CAC 40指數下跌0.1%，英國富時指數維持穩定。西班牙IBEX指數小漲0.1%，義大利富時MIB指數下跌0.2%。

由於中美貿易談判的最新進展有限，市場參與者保持謹慎，交易謹慎。此外，標準普爾500期貨小幅下跌0.1%。外匯領域，美元普遍下跌。澳元走強，澳元兌美元接近0.6500關口。

截至目前，本文顯示歐洲股市開盤謹慎。投資者並未急於入市。這種謹慎主要源自於中美之間正在進行的談判，談判進展緩慢，目前正在倫敦進行。由於這些談判尚未取得任何實質成果，市場人士不願採取重大措施。簡而言之，市場氛圍趨於保守，而非積極進取。

從數據來看，歐洲主要股指漲跌互現。德國和法國均小幅下跌。西班牙略有上漲，但幅度不大。英國富時指數基本持平。這種平靜的基調也蔓延到了美國股指期貨，其正在緩慢回落。標普500期貨的這種疲軟態勢往往是一個訊號：人們正在降低風險。

在貨幣交易中，美元兌幾乎所有貨幣均小幅下跌。至於澳元，它正在上漲，看起來很快就會測試其兌美元的走高。下週，由於華盛頓和北京方面缺乏明確的方向，這種波動很容易持續下去。

對於我們這些從事選擇權和期貨交易的人來說，現在不是胡亂猜測的時候。地緣政治的不確定性需要時間來消散。目前波動率定價並不算特別高——例如，波動率指數 (VIX) 尚未飆升——這意味著許多交易員正在觀望，而不是積極對沖。

隱含波動率的緩慢波動可能很誘人。但是，除非我們對入場點有信心，否則我們應該避免做空過多的 Gamma 空頭部位。價差，尤其是主要股指的價差，目前仍然較小，但如果任何更強的總體風險加劇，價差可能會擴大。

關注下週四到期期權的溢價。如果需要進行方向性押注，逐步增倉比一次性投入市場更為明智。此外，美元的疲軟為澳元/美元等貨幣對提供了有意義的底部。隨著澳元逼近 0.6500，我們正在密切關注近期阻力位。

任何突破該區域的交易——如果同時出現堅挺的大宗商品或數據支撐——都可能推動選擇權 Gamma 的溫和波動。不過，套利仍然缺乏吸引力。因此，除非利率或股市進一步確認，否則除盤中飆升外，上行空間可能不大。

能源板塊也值得關注。近期原油庫存下降尚未改變整體基調，但季節性需求的內在預期可能為相關合約奠定更堅實的基礎。我們也密切關注大宗商品市場，因為這往往會影響波動率假設和更廣泛的通膨預期——尤其是在通膨敏感型資產的選擇權中。

未來幾天最重要的是耐心。交易者不應急於追逐不確定的結果。在進行方向性交易或需要波動的跨式選擇權之前，請先利用我們現有的數據——尤其是獲利修正、通膨意外和利率線索。

在這種觀望態度下，Delta中性策略可能更具吸引力。但除非資金流動顯示市場正在重新平衡或機構部位調整，否則無需著急。在資金壓縮持續存在的情況下，投入更多資源保住資本。這仍然是本周正確的策略。

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一架波音737 MAX飛機抵達中國，正值中美貿易關係持續改善之際。此前，由於緊張局勢加劇，波音公司於4月暫停了對華飛機的交付。5月份，在中美兩國暫時降低關稅後，波音公司決定在6月恢復交付。這次關稅暫停將持續90天，彰顯了兩國關係的進展。

關稅降低的影響

近期的這架波音737 MAX的抵達，不僅意味著一架飛機跨越國界。這架波音737 MAX抵達中國，證實了中美之間關稅的降低正在產生實質影響。波音公司在5月宣布6月可能恢復交付時，正是基於這項為期90天的關稅休戰協議。

至少在物流方面，這項停擺已經產生了明顯的效果。我們認為，對於跨境貿易風險較高的製造商，尤其是航空航太和國防領域的製造商來說，這項發展意味著風險溢價利差將會收窄。這在短期內消除了不確定性，而對於市場而言，這是需要直接回應的。

價格已經預期到會有所緩和，但此次交付的確認支持了進一步的短期部位配置。投資者應該明白，這不僅僅是一次孤立的飛機運輸，而是一個指標。關稅停擺會重置某些對沖行為，尤其是對於追蹤工業品或全球出口商的工具。

隨著港口壁壘的減少，一些美國製造商基於交付的收入可能會在第三季財報中意外上升。依賴精準度而蓬勃發展的市場不太可能錯過這個線索。

市場反應與機遇

卡爾霍恩如此迅速地利用這個窗口的決定表明，製造商可能會在政策寬鬆可能再次收緊之前，現在就加快交付週期。對於任何交易這些商品選擇權的人來說，這都會影響隱含波動率假設。

固定收益也可能反映出受益於更順暢貿易往來的產業的企業殖利率曲線改善。這種影響是暫時的，但可以利用。如果我們更仔細地觀察90天的周期，就會發現這對於企業規劃來說很短，但對於與貨運量、出口數據或季度盈利預測相關的交易策略來說，已經足夠了。

這裡重要的是節奏。我們已經看到與運輸和航空航太指數相關的期貨出現重新調整。隨著雙方參與者度過這幾個免關稅的月份，價格發現獲得了一層可預測性——足以讓我們比4月份交付完全停滯時更有信心地調整Gamma敞口或Delta中性結構。

然而，目前的節奏意味著我們無法假設這種調整會持續下去。出於對沖目的，在曲線後端保持低位持倉是明智之舉。而前端則應積極操作。關注30至60天的支撐位，包括技術支撐位和出貨加速跡象。

目前，交割已重新開啟了一扇大門。其寬度的維持取決於市場無法控制的因素，但本週的價格走勢表明，參與是合理的。交易量增加，流動性通常會改善。這是我們可以規劃的。

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關鍵點

• 標普 500 指數收在 6,007.85 點，本週上漲 1.5%；自 2 月以來首次重回 6,000 點以上。
• 在人工智慧推動的晶片價格上漲的帶動下，那斯達克指數上漲 2.2%；較歷史收盤價僅下跌 3.2%。
• 通訊服務（+3.2%）和科技（+3%）領漲板塊；能源產業緊隨石油反彈之後。
• CrowdStrike、特斯拉拖累非必需消費品部門；史泰博因關稅相關零售業的擔憂而下跌。
• 10 年期公債殖利率測試 55 日均線的關鍵支撐位，收在 4.5% 附近。

華爾街股市連續第二週上漲，勢頭強勁，標普500指數穩固重回6000點心理關卡上方。受通膨擔憂緩解和科技板塊持續強勁上漲的推動，該指數週五收在6007.85點，僅比歷史收盤價低2.3%。

儘管川普與馬斯克的關稅糾紛間歇性地引發緊張氣氛，但開盤時市場基調依然偏向風險偏好。穩健的就業數據和對中美貿易談判進展的希望重燃，幫助壓制了市場波動。那斯達克指數在人工智慧和晶片股的推動下領漲，本週收盤上漲2.2%，有望創下歷史新高。

技術分析

從技術面來看，標普500指數週五一度觸及6014.53點的高點，隨後小幅回落。 15分鐘圖上，該指數堅守在兩條短期移動均線上方。 MACD指標仍處於看漲區域，但長條圖正在趨於平緩，暗示除非出現新的催化劑，否則未來將進入盤整階段。

圖：標普 500 指數維持在 6000 點，動能冷卻至關鍵支撐位上方，如VT Markets 應用所示

周中回調至5,926.92點，目前構成直接支撐位，而6,023.1點仍為盤中阻力位。若能徹底突破該水平，則可望加速上漲勢頭，突破6,050-6,100點區間，尤其是在盈利修正和宏觀經濟利好因素的影響下。

關稅風波與國債殖利率

儘管華盛頓經歷了動盪的一周，市場仍表現出韌性。川普與伊隆馬斯克之間日益加劇的個人恩怨，令特斯拉感到不安，並引發了電動車領域的大幅回調。不過，更廣泛的交易員更關注經濟數據的鴿派轉變， 10年期美國國債收益率測試其55天移動平均線，最終收於4.5%附近——這對於利率敏感型行業來說是一個關鍵水平。

只要標普500指數維持在5,960-5,980點支撐位上方，上漲動能仍維持。但隨著漲幅逐漸擴大，MACD指標趨於平緩，除非貿易談判或科技股新聞能為市場帶來新的上漲動力，否則交易員可能會暫時喘口氣。

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非農業就業數據公佈後，本週市場將較為平靜，週一是許多歐洲國家的公眾假期，因為聖靈降臨節星期一。週二，澳洲將公佈西太平洋銀行消費者信心指數，而英國將公佈三個月平均收入指數、初請失業金人數變化和失業率數據。週三重點關注美國通膨數據，週四，英國將公佈月度 GDP 月率。美國將公佈生產者物價指數 (PPI) 月率和每週失業救濟申請人數。週五，密西根大學 (UoM) 將公佈消費者信心初值和通膨預期。

澳洲先前公佈的西太平洋銀行消費者信心指數成長了 2.2%。近期情勢發展包括澳洲央行降息 25 個基點和弱於預期的第一季國民帳戶數據，暗示經濟面臨逆風。在英國，預計三個月平均收入指數為 5.3%。預計初請失業金人數變動為 9.5K，失業率為 4.6%。美國核心消費者物價指數 (PPI) 月季成長率預計為 0.3%，前值為 0.2%。預計 CPI 年年增速將從 2.3% 升至 2.5%。這些數據揭示了關稅對消費者價格的影響，尤其關注核心商品類別。

美國核心 PPI 月環比成長預估為 0.3%，整體 PPI 月環比成長為 0.2%。先前整體 PPI 的下降表明關稅帶來的通膨壓力被掩蓋。展望未來，本週經濟數據較為清淡，為關注利率和通膨趨勢的人士提供了一些明朗的信息，尤其是在上週非農就業數據公佈之後。由於許多歐洲國家週一是聖靈降臨節星期一，因此我們預計本周初交易量將較為平淡，這可能導致交易更加波動，方向性減弱，直到週二宏觀催化劑開始發揮作用。

週二公佈的澳洲消費者信心指數將為評估公眾在經濟成長放緩背景下的支出意願提供機會。在上個月成長 2.2% 之後，市場將密切關注對第一季數據放緩以及澳儲行近期降息四分之一個百分點的反應。這與其說是絕對數字的問題，不如說是趨勢的改變。上個月數據改善後出現負面數據，將反映出信心的減弱，並支持澳儲行傾向鴿派。如果該數據惡化超過預期，則關注澳元前端利率的收益率壓縮。

週二公佈的英國勞動力數據可能會在短期內為英鎊和前端英國國債定價定下基調。預計收入為 5.3%，失業率為 4.6%，對鷹派人士來說是鼓舞。然而，如果實質薪資持續超過通膨，英國央行的升息週期可能仍將受到質疑。如果初請失業金人數增幅超過預期的 9,500 人，這可能會強化這樣一種觀點，即就業市場寬鬆程度剛好足以防止進一步收緊。

在這種情況下，對未來升息的預期可能會進一步動搖，尤其是如果週四的 GDP 數據低於預期。週三公佈的美國消費者物價指數（CPI）結果引人注目。核心通膨率預計將較上季成長0.3%，年比預期為2.5%，我們開始看到圍繞核心價格黏性的新一輪質疑。上月公佈的CPI環比增長0.2%，因此這一小幅變化將產生強烈影響。市場對傳統上受關稅影響的類別尤其敏感，例如服裝和家用耐久財。

我們目前不應預期出現廣泛的通貨緊縮趨勢，尤其是在地緣政治風險影響供應鏈的情況下。我們不僅要關注數據本身，還要關注這些投入的黏性程度——尤其是在服務業通膨再次加速的情況下。週四的雙重數據：美國PPI和每周初請失業金人數，應該會進一步影響通膨前景。核心PPI環比成長0.3%將反映CPI的動能－如果兩者都確認有上行風險，那麼聯準會降息的預期可能會被進一步推遲。

先前，整體PPI的下降曾讓許多人認為基礎通膨疲軟，但修正後的物價和運費成本表明，這種假設可能站不住腳。如果數據符合或高於預期，至少在策略上，可能會對長期美國公債殖利率形成支撐。週五將以密西根大學早盤數據收官，屆時將公佈消費者信心和通膨預期數據。

這些軟指標的重要性日益凸顯，而硬數據顯示通膨勢頭正在放緩。近幾個季度，長期通膨預期小幅上升。如果這種趨勢持續下去，市場將不得不重新考慮預期的錨定程度。意外的上升不僅會支持核心通膨將持續存在的理由，還可能重新引發對滯脹風險的猜測。依賴選擇權和波動率產品結構的交易員應保持靈活。

如果任何這些指標偏離了市場預期，那麼對宏觀波動的自滿情緒可能很快就會受到懲罰。在我們為這些數據（尤其是通膨數據）做準備時，採取被動而非主動的立場可能更具建設性。我們將追蹤預期與實際印鈔之間的對比，以評估短期利率曲線的隱含重新定價。除非倉位緊縮，否則在所有地區持有偏見似乎風險越來越大。

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美元兌日圓匯率維持區間波動，交易員評估基本面好壞，同時等待更多數據指引方向。美元抹去了強勁的非農就業報告帶來的漲幅，美國公債殖利率因薪資成長數據上升而上升。預計中美貿易談判、美國消費者物價指數和聯邦公開市場委員會決議等關鍵事件將影響美元走勢。美元需要更多強硬因素來提振。 日圓方面，日本央行縮減購債計畫是其普遍疲軟的原因之一。日本央行正在等待美日貿易談判和通膨情勢的進展。

每日圖表分析

日線圖上，美元兌日圓在142.35至146.00之間盤整。買家瞄準148.32的阻力位，賣家則瞄準跌破142.35，並上探140.00。4小時圖顯示支撐位在144.32，買家預期將反彈至146.28，而賣家則關注跌至142.35。1小時圖提供的額外資訊不多，因為更長時間框架的模式占主導地位。 即將發生的事件包括中美貿易談判、美國消費者物價指數、美國失業救濟申請、美國生產者物價指數、密西根大學消費者信心報告。目前對美元兌日圓匯率的分析表明，市場參與者明顯猶豫不決，因為短期走勢未能令人信服地突破任何方向。儘管我們看到美元在強勁的非農就業數據（NFP）公佈後短暫上漲，但這些漲幅很快就消失了。 即使美國國債殖利率因強於預期的薪資成長而上漲，美元整體強勢也難以持續。這種走勢告訴我們，單憑利率預期目前不足以推動美元持續上漲。鮑威爾和其他聯準會委員似乎不願在沒有確鑿數據支撐的情況下提出支撐美元的新理由。目前，即將發布的美國消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）等通膨數據比以往更具影響力。 我們應該警惕任何價格上漲的意外——尤其是住房和服務價格——這可能會進一步推高再次調整利率的預期。同時，對中美貿易局勢的關注可能更源自於整體風險情緒，而非實際貿易流量，但即便如此，它們也可能激發短暫的上漲動能。 黑田東彥謹慎地放鬆債券購買計劃，這壓低了日圓匯率，顯示在通膨趨勢依然不穩定的情況下，東京方面寧願避免任何緊縮政策。由於日本薪資成長依然不均衡，通膨缺乏持續性，央行並未面臨調整立場的堅定壓力。這使得日圓更容易受到外部新聞而非內部強勢的影響。 市場顯然正在關注通膨數據以及華盛頌和東京之間的雙邊談判。這些領域的任何進展或破裂都應該迅速反映在價格上。

技術見解和市場展望

從日線圖來看，我們看到142.35和146.00之間堅挺。這種盤整暗示雙方都缺乏新的信心。多頭將目光鎖定在148.32水平，儘管在146.00以下的立足點仍不確定。相較之下，空頭仍在142.35下方試探，如果該水平跌破，他們可能會加大力度，目標可能是140.00這樣的整數關卡。 從技術角度來看，考慮到橫盤整理的時間，任何一個邊界的徹底突破都可能導致快速波動。4小時圖支持這一觀點：144.32目前似乎獲得了支撐，如果買家放量入場，則可能出現上漲勢頭。話雖如此，上漲需要突破146.28才能真正發揮作用。另一方面，賣家似乎更願意回落至下限。日圓仍可能直接跌向142.35，若未能守住該位，則可能至少暫時轉向強勢。 較短的時間週期（例如1小時圖）繼續反映更廣泛的結構——沒有突變，沒有令人不快的意外，只是更加猶豫不決。這種情況通常發生在關鍵經濟數據公佈前夕，此時部位更加緊縮，流動性更加稀薄。在接下來的一周左右，應特別關注美國數據發布的時間和內容。 我們必須關注通膨數據與消費者信心指數的一致性。尤其是密西根大學的報告，它有可能左右圍繞著消費者需求的預期。如果消費者信心指數開始與通膨動態背道而馳，則可能預示經濟成長前景出現更深的裂痕。同樣，首次申請失業救濟人數的任何變化都可能預示著美國勞動力市場疲軟——這是政策制定者密切關注的指標。 我們認為，關鍵在於準備行動，而不是被動應對。衝動交易的時機可能尚未到來。相反，讓我們密切關注重要的價格水平，並保持耐心，直到更廣泛的方向透過政策暗示或數據確認顯現出來。

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花旗集團預計聯準會今年將降息75個基點，其中9月、10月及12月將分別降息25個基點。這項預測與市場預期形成鮮明對比，目前市場預期聯準會到年底將降息約46個基點，夏季則不會降息。花旗集團的觀點受到近期美國就業報告後經濟前景的影響。 花旗集團預計2026年1月和3月將再次降息25個基點。同時，他們已將標準普爾500指數的年底目標點位從先前的5800點上調至6300點。本文現有部分指出，一家大型投資銀行對美國利率未來走勢的預期與交易員目前在期貨市場定價的利率之間的差距正在擴大。 花旗集團預測，利率最快9月開始下降，年底前將總共降息75個基點。這與目前各種利率工具所暗示的調整幅度形成鮮明對比，預計調整幅度要溫和得多——到1月可能只有46個基點左右。這項修正是在美國發布強勁的勞動力市場報告之後做出的，儘管報告表面上強勁，但這可能表明經濟基本上放緩而非過熱。 薪資成長或勞動參與率中的一些較弱因素可能是基調變化的根源。我們之前曾見過這種細微的差別影響利率預期，尤其是在整體數據掩蓋了更微妙的變化時。值得注意的是，該預測也得到了標普500指數年底目標上調的支持。 該團隊已將預期從5800點上調至6300點，這項舉措通常不會伴隨央行擔心通膨過高的觀點。降低利率和增強股票估值的雙重假設表明，人們相信通膨風險正在消退，足以讓政策制定者有空間支持經濟活動，而不是進一步抑制經濟活動。 展望2026年第一季度，聯準會預計將再降息兩次。這意味著自2024年9月以來的累積調整幅度將達到125個基點。如果另一家大型機構或甚至幾份關鍵數據的發布與此計劃一致，都可能使期貨價格更接近這一情景。 在此之前，預測與市場普遍看法之間的差異創造了短期機會，尤其是在圍繞遠期利率協議或短期利率選擇權進行配置時。從策略角度來看，這說明的問題相當簡單。當一家機構公開宣布一系列與市場普遍預期不同的降息方案，並上調對股市表現的預測時，這不僅意味著對通貨緊縮的信心，也意味著對寬鬆政策能夠取得成效且不會引發新的波動的信心。 未來幾週，利率敏感曲線將是值得關注的領域之一，例如有價證券隔夜融資利率（SOFR）或歐洲美元期貨。我們希望密切關注2024年末至2026年中期合約之間的相對陡峭化趨勢，如果其他市場開始接受早期的政策舉措，則可能會開始進行調整。 這將使焦點轉向那些並非純粹依賴方向，而是依賴時機的表達方式——在這種情況下，基於凸度的產品可以提供更清晰的切入點。儘管CPI數據、核心PCE數據和初請失業金人數數據等幾個宏觀催化劑將繼續檢驗這些觀點，但現在的任務是將信念與定價進行比較。這種差距正是不對稱機會更明顯的地方，尤其是在人們預期最終政策設定將低於（並且更快）共識允許的水平的情況下。

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今天沒有資料發布安排，但市場的焦點是即將在倫敦舉行的中美貿易談判。週五的演講表明市場對談判持樂觀態度，暗示可能會宣布降低互惠關稅，以促進談判進展。因此，如果最終宣布，預計該消息將對市場產生潛在影響。建議密切注意最新動態，因為任何進展都可能影響市場趨勢。

交易者應注意

交易員應注意，雖然今日沒有預定的經濟報告，但市場參與者正密切關注外交談判。由於上週晚些時候的公開聲明，倫敦會談備受關注。知情人士表示，相信正在考慮就關稅減免達成協議，並可能分階段進行。如果最終確認降低貿易壁壘，將對與國際貿易和供應鏈相關的行業產生明顯影響，尤其是那些對成本波動和貨運投入變化敏感的行業。 全天更新數據的可能性增加了盤中波動的可能性，尤其是在未平倉合約增加、價差收窄的市場。我們的策略是保持靈活，但做好準備。我們預計，任何具體的關稅逆轉跡像都可能導致出口導向貨幣對和指數出現方向性波動。有必要重新檢查隱含波動率水平，以避免陷入錯誤定價的溢價。我們也建議避免過度持有任何嚴重依賴短期平靜的部位。目前，更廣泛的宏觀經濟干擾因素似乎很少，這可能會放大這些談判的相對重要性。在這樣的環境下，即使是温和的政策轉變也可能迅速重塑價格預期。

定位立場

從部位角度來看，橫向結構或許值得更多關注。鑑於談判的投機性質以及任何解決方案的不確定性，部署時間價差或擴大垂直結構規模可能有助於管理風險敞口，而無需追逐波動。我們正在密切評估跨資產相關性的調整情況，尤其是股票和國債組合之間的相關性。 利率市場尚未出現大幅波動，這意味著如果官方聲明出台，股票和商品衍生性商品可能會引領市場反應。如果過去的談判能夠提供任何指導，那麼在正式聲明發布之前，可能會出現一些洩密或非正式的簡報。這種情況並不少見，通常會在正式聲明確認之前引發市場再平衡。在非交易時段密切注意成交量激增和報價離散度，可能有助於判斷是否出現了可靠的訊號。 總而言之，雖然今天缺乏預定的數據事件，但其重要性不容小覷。我們認為，做好準備採取行動——但不要反應過度——是未來交易時段的關鍵。

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歐洲早盤，在中美貿易談判前的謹慎氣氛中，Eurostoxx 期貨下跌 0.1%。同樣，德國 DAX 期貨下跌 0.1%，而英國 FTSE 期貨小漲 0.1%。這些市場走勢是在上週上漲之後出現的，上週五華爾街的正面情緒也較為明顯。

市場的焦點是倫敦的中美談判，儘管具體時間尚未披露。中國最近的善意姿態在談判前被視為令人鼓舞，但達成妥協的可能性尚不確定。由於許多交易員在中美代表團談判前表現克制，市場基調依然低迷。

期貨價格橫盤整理，波動性減弱，除了上週五美國市場交易較為樂觀之外，風險偏好似乎受到抑制。我們看到，在上週上漲之後，歐洲大陸指數出現小幅回調，這主要源自於樂觀的獲利數據以及一些顯示消費需求和房屋市場具有韌性的數據。

歐元斯托克和德國期貨合約的小幅下跌反映出市場近期消化了相當多的樂觀情緒——在沒有任何新的催化劑的情況下，回調似乎是目前的自然結果。

北京方面的姿態——儘管所有參與者都注意到了——並未驅散談判的陰霾。隨著談判地點轉移到倫敦，由於缺乏明確的議程或時間表，許多參與者處於觀望狀態。然而，完全忽視談判是錯誤的。

持有與工業需求和出口流量相關的周期性股票的交易員保持低倉位或進行對沖，認為在對話結果更加明朗之前，市場將進一步區間波動。我們在選擇權數據中清楚地看到了這一點：短期合約的隱含波動率正在走弱，而不是飆升。這表明短期內不會出現對系統性衝擊的強烈預期。

對於方向性策略而言，這意味著除非得到當前外交領域以外的宏觀發展的支持，否則一些動能將難以持續。同時，英國期貨價格的微幅上漲可能歸因於一些令人驚訝的獲利數據和匯率驅動的緩解。英鎊在最近幾個交易日的疲軟略微提振了跨國公司的營收前景，即使在地緣政治普遍謹慎的背景下也是如此。

然而，持有英鎊敏感型部位的交易員可能需要關注英格蘭銀行的評論如何重新調整利率預期，尤其是在通膨數據陸續出爐之際。儘管最近的經濟調查確實顯示德國製造業的復甦之路依然低迷，但朔爾茨政府尚未暗示任何可能實質改變風險狀況的重大政策轉變。

這導致一些人降低槓桿率，或傾向於在盈利勢頭更強勁的行業（如科技和醫療保健）之間進行價差交易，而非工業行業。從衍生性商品的角度來看，偏度和部位意味著投資者更傾向於橫向波動，而不是突然突破。

這種環境往往會對那些在Delta中性結構和較短Gamma敞口之間輪換的投資者有利，尤其是在跨相關指數進行分層配置時。在當前市場情緒下，堅持持有流動性豐富的標的資產有助於降低執行風險。謹慎但不麻痺－這是目前可行的方法。

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關鍵點

• 日經225指數上漲0.92%，收在38,086.65點。
• Advantest 飆漲 4.86%；Socionext 領漲，上漲 7.34%。
• MACD 顯示看漲動能正在減弱；測試 38,176.65 阻力位後價格趨於穩定。

受外交解凍和各行業利多因素的共同推動，日本日經指數週一延續漲勢。繼上週晚些時候川普與習近平通話後，華盛頓和北京的貿易官員在倫敦舉行會談，交易員們對中美貿易談判取得進展的跡象表示歡迎。儘管談判的具體內容仍不確定，但半導體產業已展現出堅定的回應。

晶片測試設備製造商愛德萬測試（Advantest）上漲4.86%，成為該指數的最大點數貢獻者，而索喜科技（Socionext）飆升7.34%，以百分比計算位居榜首。市場普遍看好高科技產品出口限制可能開始放鬆，這一進展被視為日本晶片出口型經濟的潛在生命線。

軟銀集團（SoftBank Group）是日經指數的核心權重股，在人工智慧領域擁有強大的業務，其股價飆升4.98%。另一家晶片設備製造商迪斯科（Disco)股價上漲3.24%。醫療保健方面，大塚控股（Otsuka Holdings）股價上漲5.27%，此前該公司公佈了其腎病治療候選藥物的III期臨床試驗數據良好——在地緣政治猜測主導的風險偏好市場中，這成為罕見的基本面催化劑。

技術分析

從技術面來看，日經225指數觸及盤中高點38,176.65點－目前此水準似乎構成了短期阻力帶。MACD長條圖雖然仍處於正值區域，但顯示出動能減弱的跡象，暗示該指數在38,000點上方盤整之際，買家出現疲態。

圖片：日經 225 指數維持在高位附近，看漲勢頭正在降溫，如VT Markets 應用程式所示

15分鐘圖上，價格走勢仍遠高於5、10和30週期移動均線，顯示短期看漲情緒得到控制。然而，由於收盤成交量減少，且在貿易談判結束前沒有新的催化劑，價格可能會在37,850-38,200點之間橫盤整理。

如果談判取得積極進展，則可能突破4月份38,400點附近的高點。相反，談判停滯則可能引發獲利回吐，尤其是在近期晶片領域表現優異的股票。

基本面展望

現在焦點轉向中美會晤的近期頭條新聞。川普表示，稀土供應對美國來說“不再是問題”，這或許預示著美國即將展現靈活性，但這一說法的可信度——以及它是否會導致實際的政策轉變——仍有待觀察。

同時，該指數低階股的低迷表現持續拖累其股價。在星際榮耀的月球登陸器未能成功著陸後，其股價連續第二個交易日跌停，跌幅達20%，這與該領域其他板塊的樂觀情緒形成了鮮明對比。

謹慎預測

日經指數目前略低於短期阻力位，任何上漲可能都取決於倫敦談判的明確進展。在此之前，交易員可能會在當前水平附近徘徊。專注於MACD交叉或37,850支撐位的重新測試，以尋找下一步走勢的線索。

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日本5月經濟觀察家調查指數為44.4，較4月的42.6有改善。由於家庭經濟狀況趨於樂觀以及零售活動增加，擴散指數略有上升。相反，受製造業狀況變化的影響，商業趨勢下降。就業前景樂觀，前景指數從4月的42.7上升至44.8。

消費者情緒和商業信心

數據顯示，儘管商業街的消費者情緒略有好轉，家庭消費也出現一定成長，但企業（尤其是製造商）的信心仍承壓。擴散指數（反映受訪者報告情況好轉的百分比）隨著消費者更加活躍而略有上升，這可能是由於季節變暖或促銷活動吸引了更多客流量所致。

然而，我們注意到，生產導向產業正遭遇逆風，這可能與供應鏈中斷或全球需求變化有關。工廠訂單和出口信心低於預期，這可能會導致未來幾個月資本支出放緩或就業情況進一步趨於謹慎。

前景指數的上升表明人們對目前的工作更有安全感，或至少相信就業前景正在略有改善。這通常是一個滯後訊號——它並不總是先於消費驅動型投資出現，但如果這種趨勢持續下去，它確實表明家庭支出的猶豫程度有所降低。

對於波動性交易者而言，這為圍繞國內需求的預期增添了不確定性，並可能隨著更多數據的消化而影響英鎊兌日圓匯率差額的演變。

市場動態與策略調整

我們認為，短期消費者的韌性可能與中期商業猶豫不決的態勢出現分化，相對價值投資因此開啟了機會。如果零售數據持續走強，而工業產出沒有相應成長，那麼消費導向工具與工業避險工具之間的利差可能會擴大。

在夏季流動性低迷時期，這種利差尤其突出，因為一些小的動態都可能造成巨大的日內波動。實際上，作為市場參與者，我們不應將這些指數視為方向性觸發因素，而應將其視為一個更大謎團的一部分，該謎團包含貨幣政策定位、通膨傳導和區域動態等因素。

由於日本央行的立場與其他央行截然不同，就業預期與製造業謹慎情緒之間的任何持續差距，都為重新調整利率敏感型結構的對沖提供了空間。

這些數據並非直接根據現貨市場情緒建倉，而是暗示可以透過調整短期工具中消費密集型行業的敞口，同時在先導訂單確認出現轉折點之前保持對工業板塊的低配，從而獲得更好的牽引力。

將此與持續落後於實際波動的隱含波動率指標相平衡，或許能為區域股票選擇權的凸性交易開闢低成本的入場機會。同時，家庭主導的改善動能放緩的速度始終快於企業主導的復甦動能。

我們或許可以透過觀察小型股相對於出口股的表現，或將其與本月稍後發布的前瞻性通膨預期進行權衡，來探討這一差距。更精細的細節不在於整體數據，而是消費指標在整個初夏如何持續跑贏企業信心。

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