市場充滿期待，等待進一步的經濟數據和宏觀經濟情勢發展。預計到年底，聯準會將降息47個基點（下次會議維持利率不變的可能性為99%），歐洲央行將降息25個基點（維持利率不變的可能性為91%）。英國央行降息的可能性為58%，預計降息49個基點；加拿大央行降息25個基點，維持利率不變的可能性為78%。澳洲央行預計降息70個基點，降息可能性為64%；紐西蘭央行預計降息27個基點（維持利率不變的可能性為82%）。瑞士央行預測降息15個基點，降息可能性為53%。至於升息，日本央行預計升息14個基點，下次會議維持利率不變的可能性為98%。

本週，日本央行、聯準會、瑞士央行和英國央行等央行均發布了貨幣政策聲明。由於各銀行維持中性預期，等待進一步的經濟數據，因此利率預期幾乎沒有變化。因此，在這段充滿不確定性的時期，市場波動性保持較低。

當前市場狀況

綜觀當前情勢，市場參與者顯然大多屏息以待，等待下一輪宏觀經濟數據更新。大多數央行都保持謹慎，並非因為意見分歧，而是因為數據尚未明顯轉向。大多數央行都強化了中立立場，即使是先前被認為較偏鴿派或更偏鷹派的央行也是如此。這告訴我們一個非常明確的訊息：他們正處於數據觀察模式，我們也應該如此。

聯準會預計在12月前降息近50個基點，顯示市場對通膨率下行的信心正在增強，但尚未堅定。我們注意到，市場預期下次會議維持利率不變的可能性高達99%，因此短期內預期不會有意外。不過，短期工具——尤其是在夏末——開始略微偏鴿，反映出在薪資和消費者物價指數公佈前，他們持有某種較為平靜的部位。

放眼歐洲，政策制定者也採取了類似的立場。歐洲央行預計年底前將降息25個基點左右。目前預計下次會議上維持利率不變的可能性超過90%，顯然任何調整都將直接基於即將發布的通膨和薪資數據。他們似乎不想搶在數據之前下單，考慮到最近發布的一些數據訊號比較複雜，這樣做是謹慎的。

英國央行開始顯示出更多的可變性，這正是定位可能變得有趣的地方。他們放鬆政策的可能性略高於一半——但已經反映在價格中的幅度意味著，一旦確認了第一步舉措，可能會有更多舉措跟進。這條曲線不算陡峭，但比其他銀行要寬，因此我們需要關注前端陡化器或短期波動性，因為這家銀行可能是下一個在主要銀行中脫穎而出的銀行。

全球經濟定位

在加拿大，他們的政策看起來相當穩定。下次維持利率不變的可能性接近80%，預計到年底僅下調25個基點，這表明交易員認為通膨進一步升溫的可能性很低。短期隔夜指數掉期顯示有序的預期路徑，因此我們目前認為加拿大的風險沒有太大不平衡。

相比之下，澳洲的情況則有所不同。他們不僅將70個基點的潛在降息預期計入價格，還有三分之二的可能性降息會提前發生。這是已開發市場中較為激進的立場之一。預期的寬鬆政策與目前通膨黏性之間的差異可能會帶來雙向風險。因此，考慮到近期價格走勢中的不對稱風險，圍繞澳元前端工具的對沖策略可能值得重新審視。

與此同時，紐西蘭的情況則介於兩者之間。降息幅度略低於30個基點，且下次會議維持利率不變的可能性超過80%，顯示當地經濟挑戰並未對政策預期造成太大影響。機率結構表明，即使有變動，也是緩慢的。除非大宗商品數據出現明顯分化，否則很難對當地曲線的變化感到興奮。

瑞士的數據範圍較小。降息幅度僅15個基點，機率接近隨機分佈。瑞士央行沒有給市場太多可操作的空間，其波動性一直保持在G10中最低水準。鑑於瑞士法郎近期的交易行為，對他們來說，這可能更多的是貨幣管理而不是利率。

最後，日本仍然是另一個方向的異類。預計日本最終仍將走高，降息幅度約14個基點。但這裡的關鍵數字是，下次會議上不採取行動的可能性為98%，這告訴了我們所有需要知道的資訊。日本央行之前的升息並非進入升息週期，只是重置。

長期部位調整幅度不大，這意味著日圓強勢尚未在利率路徑中找到基本面支撐。從我們的角度來看，重點是：各國央行尚未採取行動，但它們的沉默意義非凡。這些機率為我們提供了路線圖，但真正的觸發因素將是經濟意外。如果通膨或勞動力數據偏離當前的預期，重新定價預計將很快到來。

在某些地區，前端伽瑪值可能仍然被低估，尤其是在已經部分計入降息影響的地區。我們建議密切關注薪資數據和長期通膨預期，而不僅僅是總體CPI。這些因素可能會影響未來利率曲線的早期反應。

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對美國可能介入以伊衝突的擔憂影響了市場情緒，美元因此走強。聯準會主席鮑威爾維持強硬立場，進一步推高美元。同時，歐元兌美元跌破1.1500關口，面臨下行壓力，儘管一度小幅上漲至1.1485。

美國總統的言論給可能的軍事行動帶來了不確定性，有報告指出美國正在為週末介入做準備。聯準會維持利率在4.25%-4.50%不變，並預計下半年將降息50個基點。鮑威爾警告稱，關稅可能導致通膨上升，這支撐了美元在最初下跌後的反彈。

持續的衝突促使投資者轉向美元等避險資產。伊朗警告美國不要採取軍事行動，導致全球緊張局勢加劇。聯準會調整了其成長預測，將2025年GDP預測從1.7%下調至1.4%，同時將PCE通膨預期上調至3%。

美國經濟數據顯示成長勢頭放緩，而歐元區5月通膨保持穩定。歐元兌美元跌破關鍵支撐位，預示著看跌趨勢。該貨幣對正在測試1.1450-1.1470的支撐位，預計進一步下跌，而阻力位在1.1530。

由於美元在鮑威爾堅定基調的推動下繼續走強，交易員需要重新評估他們對美元敏感工具的敞口，尤其是與避險需求相關的工具。鮑威爾的言論與聯準會謹慎的貨幣政策前景相結合，表明除非通膨數據出現大幅下滑，否則利率預期的任何重新定價都可能緩慢出現。

引人注目的是聯準會決定維持利率不變，同時仍暗示今年晚些時候可能降息——這一舉措在短期內支撐了美元，因為更直接的信息似乎沒有預期那麼鴿派。在歐洲，歐元兌美元未能守住1.1500上方，目前正努力穩定在1.1485附近，我們看到下行壓力可能進一步加劇的跡象。

這次回調——不僅是由美元的韌性引發的，也是由歐元區持平的通膨數據引發的——要求對歐元多頭頭寸收緊風險門檻，至少在我們獲得更清晰的區域價格動態之前是如此。1.1450-1.1470附近的支撐位值得關注。如果該支撐位被突破，技術性拋售可能會推低該貨幣對，短期內可能關注1.1400區域。

伊朗的回應是警告不要直接介入，這將地緣政治風險直接帶入金融定價，尤其是在潛在的能源中斷和安全流動方面。雖然這些發展並非新鮮事，但投資者對其的敏感度似乎再次上升，尤其是在美元從本周初的疲軟中反彈之後。

疲軟的美國經濟數據——顯示成長動能正在減弱——正開始與積極的貨幣政策立場產生衝突。這種矛盾使得僅憑宏觀訊號很難得出明確的方向。我們認為這種分歧是波動性的根源，而非趨勢驅動因素，尤其是在市場在通膨擔憂和成長乏力之間搖擺不定的情況下。

再加上聯準會下調了2025年的成長預期並上調了個人消費支出（PCE）預測，我們認為對滯脹的擔憂並非毫無道理。因此，期權定價可能會在未來幾週開始反映更高的隱含波動率。主要美元貨幣對的短期看漲期權溢價已經上漲，週末缺口的任何擴大都可能進一步推高這一趨勢。

圍繞G10外匯敞口的風險控制應將當前的緊張局勢考慮在內，尤其是在涉及歐洲貨幣的情況下。這也包括英鎊——鑑於其今年的強勁表現，如果全球擔憂情緒使美元需求重回正軌，則英鎊將有更大的逆轉空間。

歐元兌美元的價格走勢現在很大程度上取決於後續走勢。如果未能突破1.1530的嘗試，則任何上行走勢都像是修正性的，而非方向性的。如果空頭繼續控制在1.1470以下，我們懷疑部位將進一步減少。

等待下一個波動低點的確認可能會提供更清晰的切入點，尤其是在動量指標傾向於負面的情況下。我們也密切關注情緒指標和空頭部位——這些指標的任何快速變化都可能預示著更劇烈的波動。

目前，對地緣政治風險的認識，加上對利率意外的敏感性，似乎將影響交易設定。雖然較強的美元仍然是直接受益者，但長期承諾應保持靈活性，以待衝突發展和美國經濟軌蹟的最新消息。

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英格蘭銀行一如預期，維持銀行利率在4.25%不變。該決定以6比3的投票結果做出，其中委員丁格拉、泰勒和拉姆斯登均傾向於降息25個基點。英國GDP成長持續疲軟，勞動市場持續寬鬆。通膨風險被認為是雙向的。採取穩健且審慎的放鬆政策限制措施被認為是適當的。

貨幣政策路徑並非固定不變，每次會議都會進行檢討。政策限制將持續到通膨風險回落至2%的目標水準。8月份可能降息，具體取決於即將公佈的數據和地緣政治局勢。該聲明與先前的聲明類似，通膨的「雙向風險」重申了暫停降息的決定。

聲明發布後，英鎊小幅下跌，從約1.3428跌至1.3416，並短暫觸及1.3405的低點。鑑於最新的決定，我們將英國央行的立場解讀為謹慎耐心，即維持當前狀況，同時在短期內（如果情況允許）保持寬鬆的大門敞開。

委員會中存在分歧，丁格拉、泰勒和拉姆斯登都支持降息，這表明降息的內部勢頭可能正在形成，儘管目前不足以促使採取行動。這種分歧引人注目，而非象徵性的。我們現在對個人偏好有了更清楚的認知。

經濟尚未顯示出強勁成長勢頭的跡象。經濟成長持平，幾乎無法抵消已開始疲軟的勞動市場的下行拉動。招募正在降溫，薪資成長速度正在穩定而非加速。供需壓力似乎正在緩解先前的緊張局勢。然而，價格增長仍然高企，難以確定是否持續下行。因此需要謹慎。

通膨風險並非單向傾斜。這是關鍵。決策者已經明確表示，上行和下行風險並存，這直接影響我們如何定位自己。簡而言之，我們應該積極回應，而不是盲目跟風。

市場反應有序，略帶鴿派。英鎊在聲明發布後略微走弱——這是一種走弱而非回落——這意味著未來利率預期將小幅回落。然而，這種轉變是短暫的，而且完全在可控範圍內。隱含波動率並未飆升。收益率也根據更開放的寬鬆路徑進行了調整。

市場目前已消化了中期（尤其是年底）略微加大寬鬆的預期。但預期仍然是有條件的。從我們的角度來看，現在是時候專注於意外曲線了。

8月利率轉變的路徑需要經過三個關鍵檢查點：通膨數據、薪資趨勢和服務業產出。在下次利率會議之前，這三個指標都可能走強或持平——這將更清晰地表明央行願意升息的幅度。我們認為任何單一數據點都不是催化劑，但數據的先後順序至關重要。

急劇的通貨緊縮或薪資成長放緩可能會使委員會內部的平衡進一步向鴿派傾斜。我們也應該注意到，政策指引的調性並未改變──英國央行仍將維持限制政策，直到有證據顯示物價已顯著接近目標水準。但這種觀點是基於數據的。

與以往的緊縮週期不同，前瞻性指引是公開的試探性。這應該會給我們留下空間。不會自動收緊或放鬆。現在一切都取決於從現在到8月期間央行的決策。

波動率市場短期內可能保持穩定，但如果通膨迅速下降或地緣政治風險意外爆發，市場可能會迅速重新定價。謹慎的做法可能是同時考慮較低的利率結構和調整的選擇性，尤其是透過中間到期日。在這種情況下，靈活性優於剛性。

如果寬鬆政策加速實施，短期內曲線可能會再次趨陡，但後續行動將取決於經濟成長背景如何協調。多數派仍在堅持立場，但投票結果的傾向性表明，不安情緒正在加劇。我們關注的是這種傾向性，而非投票結果。

三位委員的反對意見表明，儘管尚未達成共識，但各方仍願意採取先前的措施來抵消經濟成長放緩的影響。我們密切關注即將發布的證詞和會議記錄中任何立場的變化。措詞的轉變可能會實質地改變我們的取向。

短期來看，目前對夏季升息的預期有所增強。進入8月，問題在於是否有超過三位委員準備採取這項措施。數據將給出答案。在此之前，我們將密切關注。策略性地觀察持續時間，並保持敞口配置以應對而非預測。

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受美國可能對伊朗採取軍事行動的通報影響，美元（USD）隔夜交易上漲。市場表現出避險情緒，歐洲股市和美國股指期貨下跌，亞洲市場跌幅更大。儘管瑞士央行已將政策利率降至零，但瑞士法郎（CHF）表現良好。挪威克朗（NOK）在挪威央行意外降息25個基點後下跌，並暗示未來可能繼續降息。 同時，原油和黃金價格小幅上漲，但美國公債價格保持穩定。

FOMC 和通膨預測

聯邦公開市場委員會維持政策不變，經濟預測已調整，以應對通膨略有上升和經濟成長放緩的預期。這在美國數據和美國商業圓桌會議最近的調查中顯而易見。該調查顯示，執行長的經濟前景降至2020年底以來的最低水準。目前，美國貿易協定進展緩慢，為期90天的互惠關稅暫停期將在不到三週內結束。 即將到來的美國六月節假期可能會導致交易活動減少。由於預計北美不會公佈新的數據，市場焦點將轉向日本將於晚間公佈的5月消費者物價指數數據。由於有關中東可能軍事介入的報道推動美元上漲，其強勢似乎更源於尋求避險，而非政策變化或宏觀基本面情緒。這裡出現了一個熟悉的模式：加劇的地緣政治噪音往往會將市場參與者推向傳統的避險資產，從而給股指和週期性貨幣帶來下行壓力。 最直接的啟示是，避險資金可能會捲土重來，即使只是暫時的。對於依賴全球股市走強或風險貨幣高套利的高槓桿定向押注而言，當前的環境並不理想。避險資產正重新受到青睞，雖然這通常包括日圓，但目前來看，瑞士法郎表現更為強勁——考慮到零利率政策，這顯得有些奇怪，但這充分說明了當前市場更注重資本保值而非追逐收益。 此外，除了歐洲貨幣匯率波動之外，挪威央行在尚未出現經濟深度萎縮跡象的情況下決定放鬆貨幣政策，這引發了一些擔憂。市場尚未消化這項變化，而克朗的疲軟正是這意外的直接體現。未來降息的跡像已經有所暗示，我們將密切關注當地通膨和工資動態的確認。在此之前，對北歐主要貨幣的曝險應格外謹慎。

市場情緒與貿易緊張局勢

原油和黃金價格小幅上漲證實，一些市場正在採取保險措施以防範局勢進一步升級——但漲幅並不顯著。這表明，市場動能仍然不足。大宗商品交易員目前認為，推動這些市場突破的信心不足。這種情況可能會在一夜之間或隨後的交易日發生變化，尤其是在進一步的政治新聞或通膨預期發生變化的情況下。 儘管聯準會維持利率不變，但最新的預測暗示，通膨壓力的持續時間可能比預期略長，而整體經濟實力可能會減弱。聯邦公開市場委員會的行動顯然與保持謹慎而非激進的立場相符。對於期貨交易員來說，這意味著聯準會的定價機制將保持穩定，但對美國數據的敏感度可能會上升。 鑑於當前的情況，這一點尤其重要：商業圓桌會議的最新調查描繪了一幅企業謹慎的圖景——資本支出計劃、就業意向和銷售預期都在下降。這些不再是次要指標；它們是引領情緒的指標，尤其是在當前數據與它們基本一致的情況下。 貿易緊張局勢尚未消退。隨著為期三個月的互惠關稅休戰即將到期，仍然沒有證據表明存在長期框架。依賴供應鏈動量或進出口交易的交易員應該已經開始縮減敞口。問題不在於華盛頓方面傳出的短期意外，而是整體缺乏透明度，削弱了跨境流動的可預測性。 隨著美國進入六月節假期，我們預計接下來的交易日參與度將會下降。本週北美沒有重大經濟數據出爐，增加了國際情勢發展的權重。具體而言，隨著日本公佈5月份關鍵消費者物價指數數據，市場注意力將轉向東方。 鑑於日本央行在通膨率徘徊在其2%目標邊緣的情況下仍在努力實現政策正常化，這些數據可能不僅會對日圓對產生影響，還會影響亞太地區各國央行的整體人氣。在流動性緊張時期，我們應該限制易波動資產的曝險，並更頻繁地重新評估部位，尤其是那些與貨幣和大宗商品掛鉤的部位，這些資產對地緣政治變化和通膨訊號都反應迅速。 我們不應突然採取行動，但似乎有必要更加關注倉位規模，並密切關注全球消費者物價指數數據和央行指引。

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預計英國央行將維持利率在4.25%不變，市場預測該決定的機率為94%。此前，英國4月和5月的消費者物價指數報告顯示，利率決定不會有意外變動。投票結果預測顯示，支持維持利率的人數比例為7比2，其中，Dhingra和Taylor預計將支持降息。巴克萊和摩根士丹利預計，第三位反對者，可能是Ramsden或Breeden，也將加入這場陣營。

降息機率

這不太可能改變9月之前降息的可能性。預計聲明措辭將保持一致，央行將維持其漸進式利率評估方式，與5月的聲明類似。多位分析師預測下一次降息將在8月份，美國銀行、花旗銀行、德意志銀行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和道明證券等機構都支持這項預測。

巴克萊銀行表示，今天的會議可能更具動態，「有可能會有三位內部人士投票支持將利率降至4.00%」。如果發生這種情況，巴克萊銀行預測利率將接連降息，最終降至3.50%。我們現在看到的是一個似乎不急的央行。央行傳遞的訊息經過了仔細斟酌，儘管銀行利率仍維持在4.25%，但其背景情況已經悄悄發生變化。

4月和5月的通膨數據並沒有給任何人帶來太多恐慌——或者說慶祝——的理由，但它們足以維持當前利率不變。市場已經消化了政策立場維持現狀的可能性——至少目前是如此。94% 的可能性幾乎是我們目前所能確定的機率。這本身就很能說明問題。這表明，市場普遍的情緒建立在未來幾週，甚至可能持續到夏末，都依賴對經濟穩定的信心。

投票模式和市場情緒

就投票模式而言，預期的7比2投票結果反映了我們之前所見的情況。這並不令人意外。在最近的會議上，丁格拉和泰勒一直傾向於鴿派，預計他們將再次投票支持降低利率。現在值得關注的是一股不斷變化的暗流——巴克萊和摩根士丹利認為，第三個聲音可能很快就會加入他們的陣營，這將引發連鎖反應。

拉姆斯登或布里登被認為最有可能改變立場。如果這第三個成員脫離多數派，投票支持降息，這不會立即改變降息的可能性，但可能會強化人們對提前降息的預期。我們正在密切關注8月份。不少分析師都將8月視為下一個轉捩點。

德意志銀行、花旗銀行、高盛等多家全球銀行的分析師正越來越有信心地押注8月。這並非投機行為。這反映出一種日益增長的共識：通膨的走向，加上國內經濟成長勢頭的減弱，可能迫使聯準會不得不盡快採取行動。

還有另一個值得關注的角度，來自巴克萊銀行。他們表示，本次會議可能會帶來意料之外的負面影響，並非在於決議本身，而是在於投票結果的平衡。如果出現三位委員傾向於降息，討論的走向將會發生相當大的變化。

雖然不會立即改變，但這會增加壓力。巴克萊銀行甚至提出了連續降息的可能性，將基準利率降至3.50%。這一路徑將反映出比當前敘事所暗示的更劇烈的轉變。央行的措辭仍沿用了5月份的基調——穩健、謹慎、深思熟慮。這一點很有分量。

委員會仍然以數據為導向，但在迫不得已的情況下，不願超前通膨。但如果內部異議加劇，那麼委員會的重心可能會開始轉移。因此，任何委員情緒的改變都不容忽視。在我們看來，我們更關注的是投票結果中誰的立場發生了變化，而不是當前利率水準。

對於基於指標的交易而言，這些細微的差別構成了切入點。如果三位委員公開施壓寬鬆政策，這將改變短期風險溢價，我們的曲線結構也會隨之改變。如果6月或7月數據進一步顯示通貨緊縮，我們將沒有太多喘息空間。

委員會可以推遲，但只能推遲到現在。因此，不僅要關注利率公告本身，更重要的是，還要關注投票調整及其對8月預測的影響。我們會相應地調整部位，並非為了預期幹預，而是為了回應政策制定者承認數據變化的意願。

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英國央行 (BoE) 在公佈利率決議前，英鎊 (GBP) 交易謹慎。預計英國央行將維持借款利率在 4.25% 不變，7 比 2 的多數票支持這項決議。英鎊兌美元匯率保持低迷，在亞洲時段觸及 1.3380 附近的月度低點，但在歐洲早盤回升至 1.3400 以上。

英國央行可能會將銀行利率維持在 4.25% 不變，隨後不舉行記者會。由於英國消費者物價指數 (CPI) 小幅下降，英鎊出現回升。英國 5 月通膨率年減至 3.4%，與預期相符。通膨下降受到航空和汽油價格下跌的影響，服務業通膨率從 5.4% 降至 4.7%。環比而言，CPI 上漲 0.2%，與市場預期一致。

考慮到未來的發展趨勢，本周英鎊的克制是有道理的。市場參與者普遍接受英國央行打算將利率維持在4.25%的水平，貨幣政策委員會內部7比2的投票結果也證實了這一點。大部分的緊張氣氛已經被價格反映出來。沒有新聞發布會，而這種缺席說明了一切——這通常表明央行認為沒有必要透過評論來進一步引導政策預期。

通膨方面，最新數據提供了一些清晰度，即使它不會從根本上改變未來的走勢。整體CPI小幅下降至3.4%，與經濟學家的預期相符。這是連續第二個月出現溫和減速，暗示價格壓力正在緩解，但並未消失。服務業通膨率從5.4%回落至4.7%，意義重大。

服務業往往更具持續性，因此服務業價格的變化對貨幣當局來說比波動的能源或食品價格更有預測價值。不過，由於機票和汽油價格月季均呈現下降趨勢，顯然一些暫時性因素正在對整體情勢產生幫助。消費者物價指數（CPI）月度漲幅僅 0.2%，也符合預期，因此這方面並沒有什麼意外。

這種穩定性可能強化了英國央行目前不會承諾進一步收緊或放鬆政策的態度，至少目前是如此。在外匯市場上，我們看到英鎊兌美元跌破 1.3380，隨後在歐洲交易時段小幅回升。這一走勢較為溫和，反映出在周四利率公告發布前，市場方向性押注較為克制。

流動性尚可，但信心不足。在新的政策刺激到來之前，市場動能仍然缺乏。從波動性的角度來看，隱含波動率保持溫和，但在決策窗口前後可能會小幅走強。如果有調整的空間，那麼調整可能會在措辭的後期出現——可能是在會議記錄中——而不是投票本身。這才是交易員應該密切注意的地方。重點在於拐點，而非劇烈轉變。

本月稍後公佈的宏觀經濟數據仍可能對利率重新定價構成壓力，尤其是在薪資成長或核心通膨難以回落的情況下。沒有新聞發布會降低了頭條風險，從而緩和了盤中事件的波動。這可能會導致本週實際波動率進一步收窄，除非會議紀要中出現一些不可預見的情況，例如投票分歧加劇或更明確地提及首次降息的條件。

殖利率差尚未發生足以在短期內對英鎊產生實質利好的變化，因此，任何暫時的強勢都可能在沒有基本面支撐的情況下遭遇上方阻力。英鎊的反應謹慎，與其他政策密集的幾週一致——步調一致，而非突然突破——因此，倉位需要反映這種基調。

我們準備迎接的是一場微妙的磨合，而不是突然的反應。未來幾天需要關注兩件事：市場對首次降息的預期，以及下個月通膨核心構成要素的更新。勞動力數據，尤其是下週的勞動力數據，也將影響預期。目前，政策制定者似乎在鼓勵耐心。

這向選擇權交易員和避險者發出了一個明確的訊號——Gamma敞口可能仍然有限，而除非得到一系列更長期宏觀經濟數據的支持，否則事件驅動的殖利率曲線重塑不太可能發生。

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歐洲央行 (ECB) 認為其目前的貨幣政策措施進展順利，目前處於中立區間。 ECB 的目標仍然是將通貨膨脹率控制在目標水平，這被認為是促進經濟成長的最佳途徑。

ECB 預計中性利率在 1.75% 至 2.25% 之間，目前政策利率設定為 2.00%。年底前仍有可能降息，具體取決於即將公佈的經濟數據。 ECB 已暗示其當前立場處於預期的中性區間內，因此可根據後續數據調整利率。

ECB 將政策利率設定在其預期中性區間的中間值（1.75% 至 2.25% 之間），傳遞的訊息是謹慎調整，而非限制性意圖。通膨仍然是主要關注點，此後的任何舉措都可能反映更廣泛的價格趨勢變化，或國內或全球需求的意外變化。

我們在此看到的是，政策制定者希望平衡先前緊縮政策的後果，但又不會過快地轉向相反的方向。拉加德上週的評論表明，人們對通膨放緩充滿信心，但對未來前景——尤其是在能源和工資管道——仍持謹慎態度。

我們將其解讀為一種準備姿態：如果通膨意外走低，且經濟活動減弱幅度超過預期，寬鬆政策的回歸可能會比先前預期的更快。市場已經開始調整預期，短期利率期貨預計12月前將出現小幅下修。

掉期交易暗示利率將出現走軟趨勢，尤其是在第四季初，儘管市場仍有些猶豫。這種不溫不火的重新定價表明，市場信心仍然較低，考慮到歐洲央行致力於數據主導的政策方針，這合情合理。

因此，在出現持續趨勢之前，任何強有力的風險重新配置都為時過早。對於我們這些關注利率公告前後價格波動的人來說，當前的情況需要保持靈活性。目前殖利率曲線告訴我們，終端利率的不確定性較低，但時機風險仍需要溢價。

簡而言之：市場似乎對利率最終走向達成了相對共識，但目前所走的路徑仍存在一些波動。這使得近期期權相對於定向頭寸更具吸引力。

進一步加劇這一局面的是，董事會成員之間持續存在分歧，其中一些成員在薪資結算明顯呈下降趨勢之前，仍然對放鬆政策持謹慎態度。維斯科上個月的言論表明，國內通膨驅動因素一直難以改變，尤其是在服務業，這使得大幅放寬政策的門檻很高。

我們認為，任何朝著這個方向的舉措都將逐步推進，並且只有在多個數據點支援的情況下才能實現。同時，實質收益率持續悄悄走高。這在不要求整體利率變動的情況下，微妙地收緊了市場條件，這是波動率模型中不容忽視的因素。

歐元區利率選擇權的隱含報酬率已經走弱，反映出實際利率波動率下降，但仍高於2015年後的歷史平均。我們發現，這種趨勢也延伸到了利差交易中，尤其是那些試圖預先對通貨緊縮樞紐進行定價的交易。

我們也不應忽視外圍債務市場的作用，因為即使在主權債券利差穩定的情況下，它們也曾出現過緊張的時刻。交易員應保持對任何間接緊縮政策的警惕，尤其是在量化緊縮政策持續快速推進的情況下。

資產負債表的走勢可能導致不同資產類別之間出現短期相關性爆發，而長期選擇權的韌性將超出預期。

最後，我們注意到，由於季節性儲備提取和定向長期再融資作業（TLTRO）的重新償付，流動性狀況將在夏末收緊。這使得監測短期融資壓力變得尤為重要，即使在看似穩定的利率環境下也是如此。

針對這些情況調整對沖策略，可能比在未來幾週追逐增量利率預測更為重要。

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美元/加元連續第三天上漲，目前穩定在1.3700上方，此前曾測試過6月初1.3730附近的高點。這一走勢正值市場對美國可能襲擊伊朗的擔憂日益加劇，將影響全球市場。由於地緣政治緊張局勢加劇，美元作為避險資產的首選仍保持強勁。美國總統川普關於可能介入以伊衝突的言論引發了市場擔憂，有新聞報道稱，美國正在為襲擊伊朗做準備。

伊朗警告後果

伊朗最高領袖阿里·哈梅內伊警告稱，如果美國與伊朗發生衝突，將產生「不可挽回的後果」。風險情緒高漲導致美元/加幣在三天內上漲逾1%，抵銷了油價上漲對加幣的利多影響。聯準會維持利率不變，維持今年將再降息兩次的預期。鮑威爾主席對關稅引發的通膨風險表示謹慎，這進一步支撐了美元。

影響加幣走勢的關鍵因素包括加拿大央行利率、油價和經濟健康狀況。這些因素的變化會影響加幣的價值，利率上升通常會推高加幣。加拿大的宏觀經濟健康狀況反映在經濟數據的發布中，進而影響加幣的強弱。

美元/加元穩守在1.3700關口上方，並逼近6月初1.3730附近的高點，這顯然表明該貨幣對在高度緊張的市場環境中已經站穩了腳跟。在短短三個交易日內，該指數就上漲了超過1%，凸顯了當外部風險（尤其是源自地緣政治不確定性的風險）出現時，情勢變化的速度有多快。

衝突對市場的潛在影響

市場不安的核心在於，有關戰略軍事部署的報導引發了華盛頓和德黑蘭之間潛在衝突的緊張局勢。總統的言論加劇了這些擔憂，交易員似乎已經消化了更高的衝突機率。這不僅僅是政治言論的問題——市場正在對可能擾亂全球貿易路線和能源供應的不穩定事件做出反應。

有鑑於此，流入美元作為避險資產的資金一直保持穩定，即使在油價上漲（通常會支撐加幣）的情況下也支撐了美元。哈梅內伊就美國侵略後果發出的直言不諱的警告加劇了緊張的交易模式。這種反應不僅僅是投機性的——它反映了一種真實的擔憂，即升級的局勢可能會對一系列通常被認為易受衝擊的資產，尤其是與大宗商品相關的資產，產生意想不到的連鎖反應。

在過去類似的情境中，波動性上升導致外匯市場持股更加被動，我們很可能再次看到類似的行為反應。加拿大央行選擇維持基準利率不變，並未改變整體鴿派的基調。鮑威爾的演講強調在關稅引發的通膨中繼續保持謹慎，這表明人們不願放棄降息預期。

這項訊息加上地緣政治的不確定性，為美元持續吸引需求奠定了支撐基礎。我們可能會發現，未來幾週交易員將更加依賴利差，尤其是在即將公佈的經濟數據將影響任何潛在政策轉變的考量之後。在國內方面，加拿大仍深受石油和利率政策的影響。

鑑於加拿大的出口狀況，原油價格上漲通常會利好加元，但這種關係最近有所減弱。美元的避險吸引力已經超過了傳統的大宗商品相關走勢，因此不僅需要關注價格水平，還需要關注對新聞頭條的反應。

數據日曆也不容忽視，因為成長、通膨或就業數據的任何偏差都可能引發人們對央行傾向改變的預期。對於參與利率敏感型交易或希望建構外匯選擇權策略的投資人來說，現在或許有必要將地緣政治風險溢酬納入考量。

在兩大央行的利率指引仍然相對可預測的情況下，這一點尤其重要，因為市場參與者可能會將注意力轉向波動性工具和事件驅動的定價，而非簡單的方向性押注。如果外部衝擊引發與圖表形態或傳統相關性相悖的避險浪潮，那麼持有交易的時間超過預期可能會付出高昂代價。

關注波動性指數或許也能洞察短期情緒何時轉向防禦性。此外，追蹤未平倉合約和持倉變化，可以在下一波走勢開始顯現時及時發出預警。在這種環境下，策略的彈性比堅定的方向性觀點更重要。

密切注意數據，並在市場情緒改變時做好快速調整的準備，或許是目前最佳的策略。

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歐洲央行（ECB）計畫至少維持現有政策至9月。這是為了留出時間收集更多有關經濟和通膨前景的數據。目前的市場趨勢表明，12月降息的可能性增加。這反映了央行根據經濟發展進行的持續評估和調整。

關稅對歐元區的影響

歐洲央行的評估表明，關稅對歐元區通膨的影響有限。政策制定者將繼續密切關注這些因素，以便為未來的決策提供參考。央行實際上表明了其傾向於耐心，而非無所作為。

透過暫停升息至少到初秋，政策制定者們留出了觀察核心通膨和更廣泛經濟活動如何發展的空間，尤其是在先前的升息措施仍在持續發酵的情況下。其目的並非無限期地維持利率不變，而是為了避免對不完整的訊號做出過早的反應。

在夏季保持穩定，可以讓管理委員會評估通貨緊縮壓力是持續存在，還是在薪資成長等領域表現出頑固性。拉加德的聲明反映出人們對目前政策方針奏效的信心日益增強。同時，這也意味著需要更多時間才能證明進一步的措施是合理的。

這意味著短期利率調整的可能性仍然不存在。短期掉期定價現在越來越指向年底採取行動，而12月將成為最有可能的窗口期。這表明，作為利率和期權市場的參與者，我們應該為在此期間波動性的降低做好準備，然後隨著秋季數據的公佈，預期可能會重新定價。

遠期利率協議在9月之後開始走低，這給我們提供了一個線索，表明市場對冬季到來更寬鬆政策的共識正在鞏固。萊恩最近的評論支持這種做法，強調包括貿易措施在內的外部衝擊預計不會大幅改變國內價格穩定。

這裡的觀點並非不屑一顧；相反，它基於一些模型，這些模型顯示，關稅可能會提高進口價格，但不一定會蔓延到更廣泛的通膨指標，除非出現第二輪效應。這種區別很重要，因為它降低了透過貨幣工具先發制人的動機。

對我們來說，這意味著，如果實際波動率在夏季繼續壓縮，那麼前端曲線工具的短期伽馬可能會表現不佳。

即將召開的會議的關鍵因素

由於7月會議可能公佈的消息有限，注意力應轉向即將發布的薪資指標和服務業通膨指標。這些指標將影響9月是否會成為理事會成員確認降息或縮小分歧的關鍵時刻。

如果通膨勢頭降溫速度快於預期，我們可能會發現，年底降息的隱含波動率會被錯誤定價。目前，訊號是一致性。作為交易員，我們需要調整部位模型，以反映基於耐心而非被動反應的政策。

如果預期利率路徑在8月後變得更加明朗，較長期選擇權可能需要重新定價。在此之前，應減少方向性敞口，並應對任何前端風險，以應對趨平的預期。

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英國央行（BoE）以6比3的多數票決定維持利率在4.25%。由於勞動市場疲軟和消費需求低迷，三位貨幣政策委員會成員贊成降息。英國央行預計通膨率將在9月達到3.7%的峰值，全年將維持在3.5%以下。

英國勞動市場的社會保障繳款增加，推動薪資溫和成長，服務業通膨率從5.4%降至4.7%。英鎊兌主要貨幣匯率在利率決議後下跌，兌美元匯率跌至1.3400附近。同時，中東緊張局勢加劇導致需求轉向避險資產，影響了貨幣動態。

在緊張局勢下，美國加強了在中東的軍事裝備，引發了可能襲擊伊朗的猜測。如果這些事態發展成為現實，可能會加劇地緣政治緊張局勢，從而可能增加對避險投資的需求。聯準會維持借款利率不變，但調高了2026年和2027年的未來利率目標。

聯準會主席鮑威爾提到了滯脹風險，這將影響經濟預測和政策預期。英格蘭銀行維持利率不變的決定並不令市場感到意外，但貨幣政策委員會內部的分歧引起了更多關注。

三位委員投票支持降息，未來政策方向仍保持微妙的平衡。他們的理由——強調疲軟的招聘趨勢和低迷的消費者活動——凸顯了人們對國內成長日益謹慎的態度。薪資壓力似乎正在下降，這得益於福利結構的轉變和就業市場緊張程度的緩解。

服務業通膨率從5.4%降至4.7%，這支持了這一觀點——此舉可能略微緩解政策制定者對價格僵硬的擔憂。我們觀察到，英鎊在決議公佈後立即出現了劇烈反應，兌美元匯率走弱，觸及1.3400附近的低點。

推動這種反應的不僅是利率預期，在最新一波避險情緒中，對美元計價安全資產的需求也更加強勁。中東地區摩擦加劇，導致流動性轉向防禦性配置。坊間報道和已證實的美國軍事部署也助長了這一趨勢。

美國透過向該地區派遣武器裝備來加強戰備，使金融市場處於高度戒備狀態。如果局勢升級為直接對抗，尤其是涉及伊朗的衝突，我們很可能會看到更多資金湧入避險資產——傳統上，這意味著黃金價格飆升、長期政府債券價格上漲以及美元走強，尤其是在地區安全局勢出現重大夜間變化之後。

同時，美國的政策環境也進行了更微妙的調整。儘管聯準會鎖定了當前目標區間，但鮑威爾的言論擾亂了預期。透過上調2026年和2027年的長期利率預測，聯準會更加堅定地暗示，他們可能不會恢復激進的寬鬆政策。

儘管現有條件表明利率可能走軟，但對疲軟成長環境下頑固通膨的擔憂——用鮑威爾的話來說，即滯脹風險——已使未來利率軌蹟的預測趨於強硬。

從宏觀定價的角度來看，這兩種央行立場——一種傾向於暫時降息，另一種則強化了長期高利率的預期——造成了顯著的分歧。在貨幣方面，這將使英鎊在下個季度處於相對較弱的套利頭寸，尤其是在英國消費者物價指數繼續走低的情況下。

從我們的角度來看，市場參與者應密切注意未來服務業通膨的任何分歧，因為英國央行似乎對這部分數據特別敏感。任何服務業價格重新加速上漲的跡像都可能強化持有偏好。相反，疲軟的就業數據或住房或零售業的意外下滑可能會加劇有關提前降息的討論，尤其是來自委員會中鴿派人士的討論。

此外，與地緣政治衝擊相關的尾部風險本月愈發明顯。如果油市持續飆升，各國央行可能面臨更具挑戰性的政策權衡：短期通膨與長期成長。這將打破年底前降息的普遍預測。

目前，衍生性商品市場應更重視即將到來的地區情勢發展，而非國內意外事件。Gamma曝險也可能上升，尤其是在貨幣和債券波動方面，因為七國集團(G7)貨幣對的持股將根據不確定的全球風險和分化的貨幣訊號進行重新調整。

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