英格蘭銀行一如預期，維持銀行利率在4.25%不變。該決定以6比3的投票結果做出，其中委員丁格拉、泰勒和拉姆斯登均傾向於降息25個基點。英國GDP成長持續疲軟，勞動市場持續寬鬆。通膨風險被認為是雙向的。採取穩健且審慎的放鬆政策限制措施被認為是適當的。

貨幣政策路徑並非固定不變，每次會議都會進行檢討。政策限制將持續到通膨風險回落至2%的目標水準。8月份可能降息，具體取決於即將公佈的數據和地緣政治局勢。該聲明與先前的聲明類似，通膨的「雙向風險」重申了暫停降息的決定。

聲明發布後，英鎊小幅下跌，從約1.3428跌至1.3416，並短暫觸及1.3405的低點。鑑於最新的決定，我們將英國央行的立場解讀為謹慎耐心，即維持當前狀況，同時在短期內（如果情況允許）保持寬鬆的大門敞開。

委員會中存在分歧，丁格拉、泰勒和拉姆斯登都支持降息，這表明降息的內部勢頭可能正在形成，儘管目前不足以促使採取行動。這種分歧引人注目，而非象徵性的。我們現在對個人偏好有了更清楚的認知。

經濟尚未顯示出強勁成長勢頭的跡象。經濟成長持平，幾乎無法抵消已開始疲軟的勞動市場的下行拉動。招募正在降溫，薪資成長速度正在穩定而非加速。供需壓力似乎正在緩解先前的緊張局勢。然而，價格增長仍然高企，難以確定是否持續下行。因此需要謹慎。

通膨風險並非單向傾斜。這是關鍵。決策者已經明確表示，上行和下行風險並存，這直接影響我們如何定位自己。簡而言之，我們應該積極回應，而不是盲目跟風。

市場反應有序，略帶鴿派。英鎊在聲明發布後略微走弱——這是一種走弱而非回落——這意味著未來利率預期將小幅回落。然而，這種轉變是短暫的，而且完全在可控範圍內。隱含波動率並未飆升。收益率也根據更開放的寬鬆路徑進行了調整。

市場目前已消化了中期（尤其是年底）略微加大寬鬆的預期。但預期仍然是有條件的。從我們的角度來看，現在是時候專注於意外曲線了。

8月利率轉變的路徑需要經過三個關鍵檢查點：通膨數據、薪資趨勢和服務業產出。在下次利率會議之前，這三個指標都可能走強或持平——這將更清晰地表明央行願意升息的幅度。我們認為任何單一數據點都不是催化劑，但數據的先後順序至關重要。

急劇的通貨緊縮或薪資成長放緩可能會使委員會內部的平衡進一步向鴿派傾斜。我們也應該注意到，政策指引的調性並未改變──英國央行仍將維持限制政策，直到有證據顯示物價已顯著接近目標水準。但這種觀點是基於數據的。

與以往的緊縮週期不同，前瞻性指引是公開的試探性。這應該會給我們留下空間。不會自動收緊或放鬆。現在一切都取決於從現在到8月期間央行的決策。

波動率市場短期內可能保持穩定，但如果通膨迅速下降或地緣政治風險意外爆發，市場可能會迅速重新定價。謹慎的做法可能是同時考慮較低的利率結構和調整的選擇性，尤其是透過中間到期日。在這種情況下，靈活性優於剛性。

如果寬鬆政策加速實施，短期內曲線可能會再次趨陡，但後續行動將取決於經濟成長背景如何協調。多數派仍在堅持立場，但投票結果的傾向性表明，不安情緒正在加劇。我們關注的是這種傾向性，而非投票結果。

三位委員的反對意見表明，儘管尚未達成共識，但各方仍願意採取先前的措施來抵消經濟成長放緩的影響。我們密切關注即將發布的證詞和會議記錄中任何立場的變化。措詞的轉變可能會實質地改變我們的取向。

短期來看，目前對夏季升息的預期有所增強。進入8月，問題在於是否有超過三位委員準備採取這項措施。數據將給出答案。在此之前，我們將密切關注。策略性地觀察持續時間，並保持敞口配置以應對而非預測。

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