技術分析概述

展望與準備

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澳元兌美元本月已跌至0.6440-0.6550區間的低端。澳洲5月勞動市場數據顯示就業人數減少，減少2,500個工作崗位，與預期的21,200個工作增加不符。全職職位增加了38,700個，但兼職職位減少了41,100個。失業率連續第五個月穩定在4.1%，略低於澳洲儲備銀行（RBA）預測的4.2%。

勞動市場指標

領先指標顯示勞動市場正在下滑，國民銀行就業分指數降至0.4，為2022年1月以來的最低水準。此外，西太平洋銀行-墨爾本研究所失業預期分指數上升5%至127.4，顯示失業率預期上升。預計澳洲央行將有能力進一步降息。

澳洲央行現金利率期貨顯示，在即將召開的7月8日會議上，有78%的可能性將利率下調25個基點至3.60%，預計年內將總共下調75至100個基點。由於澳元兌美元接近最近月度交易區間的下限——具體徘徊在0.6440附近——本週衍生性商品領域的反應應該會更為劇烈。

澳洲最近的就業數據低於預期，就業機會直接減少2500個，而不是普遍預期的增加21200個。僅此一點就足以在預期調整時引發方向性假設。深入研究就會發現，大部分失業職位來自兼職職位，減少了41,100個。全職就業人數實際上增加了38,700人，但這不足以抵消整體疲軟的影響。

從理論上講，失業率連續第五個月穩定在4.1%。這聽起來可能很穩定，但實際上，它比央行預測的接近4.2%的數字略低。我們監測的預先讀數——例如NAB就業分指數降至僅0.4——並沒有描繪出一幅令人樂觀的圖景。這是自2022年初以來的最低水平，它反映了消費者信心的變化。西太平洋銀行-墨爾本研究所的失業預期指標躍升了5%，為一段時間以來的最高水準。這個特定指標通常預示著軟勞動力數據的走向，進一步印證了家庭正準備迎接就業市場惡化的觀點。

貨幣政策調整

綜上所述，問題不在於央行是否有迴旋餘地，而是何時採取政策行動。貨幣市場幾乎已鎖定下個月（具體時間是7月8日）降息25個基點的預期，預計降息機率為78%。除此之外，遠期合約目前已消化年底前高達100個基點的降息預期。

鑑於這些發展態勢，澳洲利率的方向性傾向幾乎沒有模糊性。這不僅應該反映在貨幣部位上，也應該反映在利率敏感型產品上。對我們來說，數據所暗示的與期貨市場已經部分消化的預期之間的這種重新調整值得仔細校準。

隨著7月會議的臨近，短期波動性可能更具吸引力。利差可能存在擴大的空間，尤其是在持有少量澳元多頭或依賴持有策略的情況下。在澳元/美元和澳元/日圓等貨幣對中，加入下行尾部選擇權似乎越來越可行。考慮到勞動市場疲軟和期貨市場的反應，除非謹慎對沖，否則追逐短期伽馬策略的成本可能很快就會變得昂貴。

上個月，從那些預期穩定的投資者那裡獲取溢價或許是可行的，但市場情緒已經改變了。身為交易員，我們關注的是來自國內經濟惡化的訊號，而不僅僅是美元流動的擴大。重新定價已經開始，但相對於未來可能出現的政策轉變而言，這還遠遠不夠。如果降息按計劃進行，現在就採取行動的交易員可能會發現自己已經領先於風險曲線。

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瑞士央行 (SNB) 預計將把政策利率下調 25 個基點至 0.00%。下調幅度達到 50 個基點的可能性為 25%，但有跡象表明，即使並非央行所偏好，央行仍將對負利率持開放態度。

英國央行 (BoE) 預計將以 7/9 的投票結果維持 4.25% 的利率不變。央行可能會在應對近期疲軟數據的同時，維持季度降息的策略，並在這項策略與通膨管理之間取得平衡。

預期決策

兩家銀行的決定可能不會帶來重大變化，因為其影響已被廣泛預期。市場將關注夏季進一步的數據和宏觀經濟發展，以判斷市場是否會顯著波動。

美國方面，由於假期，本交易日並未安排任何活動，但人們的注意力仍集中在中東局勢的發展上。儘管出現了可能緩和緊張局勢的積極消息，但圍繞美國打擊伊朗的不確定性仍然存在。

美國可能會對中東進行幹預，這會帶來風險，例如增加地緣政治風險溢價並擾亂石油供應。然而，除非對油價等關鍵宏觀經濟因素產生影響，否則該問題可能在地區範圍內得到控制。

中央銀行戰略和全球影響

上述文章概述了三大央行的預期舉措，並指出儘管短期內的反應可能有限，但即將發布的數據將在未來幾週對市場定價產生更大的影響。

讓我們先來看看瑞士央行可能採取的行動。市場普遍預期瑞士央行將小幅降息，甚至可能降至零。雖然並非完全不可能進行較激進的半個百分點降息，但目前的訊號顯示降息步伐較為謹慎。

即便如此，如果壓力意外再次顯現，央行顯然還沒有完全排除再次進入負利率區間的可能性。這表明，政策制定者優先考慮靈活性，而不是對未來路徑的堅定承諾。

在英國，儘管近期數據出現疲軟跡象，央行似乎仍將維持當前利率。委員會成員預期的投票分歧表明，各方尚未就改變利率政策達成共識。

整體而言，央行傳遞的訊息是謹慎調整——試圖管理尚未完全回歸目標的通膨，同時又不至於將經濟推入萎縮。儘管利率調整的季度步調明顯依賴夏季幾個月的數據，但似乎仍是基準理論。

這些決策本身很重要，但在許多方面，其影響已被計入當前的市場水準。除非會議記錄、指引或溝通基調有重大轉變，否則市場反應仍可能保持低調。

在大西洋彼岸，假期休市讓市場平靜下來，但海外局勢卻並非如此。人們的注意力已轉移到中東，那裡繼續傳遞著各種矛盾的訊號。

衝突降溫令人抱持希望，但事態發展仍過於不平衡，難以帶來持久的安慰。美軍直接交戰的可能性將明顯引發市場波動，主要透過大宗商品市場。能源價格將首先反映這一點，尤其是在主要供應國的供應受到威脅或中斷的情況下，但更廣泛的市場外溢效應將取決於任何衝擊的持續時間。

從我們的角度來看，本週的焦點與其說是各國央行的言論，不如說是市場如何消化——並隨後為可能確認或修正的新數據做好準備。

除非新的市場敘事突然轉變方向，或定價被迫緊急做出反應，否則短期內利率波動可能會保持低迷。與其追逐短期波動，不如更具韌性地配置部位，以應對從現在到夏末期間出現的主題。

期權定價似乎反映了這一點，隱含波動率保持溫和，且在即將到期時不會升向上限。任何關於入場點或保護點的決策都應以更廣泛的風險情緒可能真正重置的水平為指導。

在實際宏觀數據（或通膨預期）沒有變化的情況下，圍繞央行會議進行的下意識交易可能無法證明其溢價成本的合理性。因此，調整曝險應與主要經濟體即將發布的報告以及地緣政治發展如何反饋到貿易流量、消費者能源成本以及最終的通膨假設密切相關。

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美元兌人民幣匯率可能在7.1830至7.2030之間波動。長期來看，預計美元兌人民幣匯率將維持在7.1620至7.2200的區間內。過去24小時內，美元匯率在7.1855至7.1959的窄幅區間內波動，收在7.1951，小幅上漲0.03%。當前價格走勢表明，沒有出現新的趨勢，預計交易區間將繼續在7.1830至7.2030之間。

觀察早期動量

本月初，有觀察顯示下行動能減弱，可能在7.1620至7.2200之間進入區間交易階段。儘管過去一周多，美元仍維持在這些預測區間內。投資本身存在風險和不確定性，本文提供的資訊僅供參考。在做出任何投資決策之前，請務必進行全面的個人研究，並了解其中涉及的潛在風險和損失。本文資訊不應被視為買賣相關資產的建議。

美元兌人民幣匯率持續呈現受限走勢，匯率在窄幅區間內波動，且缺乏向上或向下的動能。過去一天，美元兌人民幣匯率在一個有限的區間內波動，短暫觸及兩端，但未突破。收盤時0.03%的上漲僅預示著小幅調整，而非新趨勢的開始。王先生先前的觀點——下行勢頭減弱將轉為區間波動——與市場行為一致。

考慮到這一點，我們預計該貨幣對將保持箱體波動。只要匯率短期內徘徊在7.1830至7.2030之間，且在稍長時期內不突破7.1620至7.2200的區間，我們就可以假設，主要的方向性催化劑尚不存在。

有限的運動和交易策略

從現在開始，選擇權賣方可能會發現溢價賣出策略更為合適，因為市場幾乎沒有超越既定限度的傾向。波動率的下降雖然趨於穩定，但也壓縮了依賴大規模方向性押注的機會。關注隱含波動率和相對偏度變得更加重要，尤其是在近週結構中，風險回報可能傾向於均值回歸而非突破。

陳先生在本月初關於下行壓力減弱的評估似乎迄今為止是正確的。該貨幣對未能延續跌勢或測試新低，顯示其下限目前較為穩固。同時，7.2200附近的上行阻力位尚未減弱，這限制了自發性反彈的可能性，除非出現外部衝擊——無論是透過政策言論還是經濟數據意外——介入。

對於那些管理Delta敞口的人來說，保持靈活可能比在任何一個方向上採取強勢頭寸偏好更有效。保持靈活性並在外帶邊緣附近設置止損區間，可以防範突然的盤中測試。當該貨幣對繼續缺乏任何實際加速時，維持更嚴格的伽馬曲線配置也可能使投資組合受益。

在這種交易區間，隱含波動率和歷史波動率之間的關係值得仔細研究。如果隱含波動率仍然高於實際波動率，對沖成本可能會侵蝕原本佈局良好的結構的利潤。相反，那些賣出波動率的投資者需要謹慎衡量展期價值，以應對不斷縮小的區間。

我們應繼續關注7.1830和7.2030附近的走勢；高於或低於這些閾值的真正平倉表明節奏正在轉變。在此之前，市場情緒支持適度中性的觀點，傾向於短期持有和受益於最小波動的交易。停損設定應經過深思熟慮－設定過緊會造成震盪，而設定過鬆則風險大於潛力。讓區間本身說話，而不是新聞標題。

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歐洲早盤，歐洲史托克指數期貨下跌0.6%，本週維持低迷走勢。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也下跌0.6%，英國富時指數期貨下跌0.2%。此前一段時間，中東持續緊張局勢導致風險偏好下降，影響了市場情緒。歐洲股指昨天收盤走低，暗示可能連續一週下跌。

投資人疲軟與市場趨勢

隨著歐洲股指期貨延續跌勢，我們認為跌幅收窄不僅反映了海外政治緊張局勢，也反映了投資人在進入宏觀經濟重心重重的幾週時所感到的疲態。歐洲斯托克指數期貨難以回升，顯示多頭信心不足，而且在下週通膨數據和央行訊號公佈之前，仍有可能有更多的交易員維持低部位。

從我們的角度來看，現貨市場和期貨市場的走勢一致——均收跌且缺乏反彈——表明下行壓力並未被逢低買盤所抵消。這種平靜凸顯了普遍存在的不安情緒，尤其是在地緣政治風險未能實質緩解的情況下。如果連續幾週收盤走低的趨勢持續下去，將預示著交易員對數據的反應性高於對未來成長的投機性。

敏銳的觀察者也會注意到，這種脆弱性已在與週期性表現相關的關鍵產業中顯現——尤其是汽車和銀行，其支持力度有所減弱。儘管英國富時指數小幅下滑，但其相對於歐洲大陸其他指數的波動幅度之窄，暗示著區域差異，能源權重可能抵消了更廣泛的股票市場損失。

我們認為，不僅要追蹤指數點，還要觀察波動率曲線的走勢。在大多數歐洲基準指數中，較高期限的波動率依然堅挺，而短期溢價則表示市場有對沖興趣而非恐慌。我們認為，這反映出市場正在做準備，而非恐慌性拋售。因此，選擇權部位偏向賣權價差和領子選擇權，這為上漲留出了一定空間，同時仍需防範未來兩週的不利走勢。

市場展望與策略定位

隨著鮑威爾接近其預定講話日期，市場可能將保持停滯，至少在方向上是如此。利率定價尚未發生重大變化，但風險偏好明顯收窄。我们看到股指期貨交易量下降，且自早盤低點回升不多——除非倉位已經較為謹慎，否則這並非重大催化劑出現前的預期。

動量驅動策略也已放緩。德國DAX指數和法國CAC指數的動量波動幅度較短，追逐盤中逢低的信心下降。這支持了以下觀點：追蹤指數的資金流動更多是用於保值而非追逐。在為接下來的一系列事件做準備時，繼續嚴格管理Delta值並關注行業領導層結構性崩潰的跡像是明智之舉。

我們仍然傾向於那些能夠維持靈活性的選擇權配置——Delta值較低，但在關鍵CPI和利率公告日前後保持Gamma敏感性。指數產品的執行比單一名稱產品更清晰。股票市場訂單簿深度較淺表明，做市商要么對遠期波動率定價感到不安，要么不願在核心交易時段之外提供大量流動性。

目前，我們仍保持策略性防禦，傾向於淡化沒有後續走勢的盤中上漲。鑑於目前沒有真正的催化劑來刺激新的買盤，耐心等待似乎不僅是審慎的，也是必要的。

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歐洲早盤，歐洲史托克指數期貨下跌0.6%，本週維持低迷走勢。德國DAX指數期貨和法國CAC 40指數期貨也下跌0.6%，英國富時指數期貨下跌0.2%。此前一段時間，中東持續緊張局勢導致風險偏好下降，影響了市場情緒。歐洲股指昨天收盤走低，暗示可能連續一週下跌。

投資人疲軟與市場趨勢

隨著歐洲股指期貨延續跌勢，我們認為跌幅收窄不僅反映了海外政治緊張局勢，也反映了投資人在進入宏觀經濟重心重重的幾週時所感到的疲態。歐洲斯托克指數期貨難以回升，顯示多頭信心不足，而且在下週通膨數據和央行訊號公佈之前，仍有可能有更多的交易員維持低部位。

從我們的角度來看，現貨市場和期貨市場的走勢一致——均收跌且缺乏反彈——表明下行壓力並未被逢低買盤所抵消。這種平靜凸顯了普遍存在的不安情緒，尤其是在地緣政治風險未能實質緩解的情況下。如果連續幾週收盤走低的趨勢持續下去，將預示著交易員對數據的反應性高於對未來成長的投機性。

敏銳的觀察者也會注意到，這種脆弱性已在與週期性表現相關的關鍵產業中顯現——尤其是汽車和銀行，其支持力度有所減弱。儘管英國富時指數小幅下滑，但其相對於歐洲大陸其他指數的波動幅度之窄，暗示著區域差異，能源權重可能抵消了更廣泛的股票市場損失。

我們認為，不僅要追蹤指數點，還要觀察波動率曲線的走勢。在大多數歐洲基準指數中，較高期限的波動率依然堅挺，而短期溢價則表示市場有對沖興趣而非恐慌。我們認為，這反映出市場正在做準備，而非恐慌性拋售。因此，選擇權部位偏向賣權價差和領子選擇權，這為上漲留出了一定空間，同時仍需防範未來兩週的不利走勢。

市場展望與策略定位

隨著鮑威爾接近其預定講話日期，市場可能將保持停滯，至少在方向上是如此。利率定價尚未發生重大變化，但風險偏好明顯收窄。我們看到股指期貨交易量下降，且自早盤低點回升不多——除非倉位已經較為謹慎，否則這並非重大催化劑出現前的預期。

動量驅動策略也已放緩。德國DAX指數和法國CAC指數的動量波動幅度較短，追逐盤中逢低的信心下降。這支持了以下觀點：追蹤指數的資金流動更多是用於保值而非追逐。 在為接下來的一系列事件做準備時，繼續嚴格管理Delta值並關注行業領導層結構性崩潰的跡像是明智之舉。

我們仍然傾向於那些能夠維持靈活性的選擇權配置——Delta值較低，但在關鍵CPI和利率公告日前後保持Gamma敏感性。指數產品的執行比單一名稱產品更清晰。股票市場訂單簿深度較淺表明，做市商要么對遠期波動率定價感到不安，要么不願在核心交易時段之外提供大量流動性。

目前，我們仍保持策略性防禦，傾向於淡化沒有後續走勢的盤中上漲。鑑於目前沒有真正的催化劑來刺激新的買盤，耐心等待似乎不僅是審慎的，也是必要的。

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英鎊/美元在1.3400支撐位附近面臨下行壓力。預計英國央行將維持利率在4.25%不變，並將於倫敦時間中午12點發佈公告。鑑於英國4月私部門薪資成長放緩幅度更大，鴿派立場可能會進一步影響英鎊。此外，英國4月實際GDP萎縮幅度大於預期，主因是服務業下滑。

焦點將集中在貨幣政策委員會（MPC）的投票結果上。在上次會議上，委員會以5比4的多數票決定將政策利率下調25個基點至4.25%，其中兩名成員主張下調50個基點，兩名成員主張維持利率不變。展望未來，有三張搖擺票將決定政策決定。

行長安德魯貝利表示對6月降息持開放態度。目前，掉期市場預測未來一年將總共降息75個基點。本週，所有人的目光都將集中在英國央行中午的公告上，市場參與者正準備迎接普遍預期的利率維持在4.25%的穩定狀態。

儘管表面上保持穩定，但實際上暗藏著巨大的波動。更廣泛的背景描繪出英鎊承壓的景象，這主要源自於英國近期令人失望的數據。市場基調已經明顯偏向鴿派。

4月份私部門疲軟的工資數據表明，勞動市場的成長動能不如今年稍早。如果考慮到GDP意外萎縮（主要由服務業疲軟推動），很難說短期內有任何收緊貨幣政策的理由。因此，市場對英鎊的熱情已經降溫，尤其是在接近1.3400的支撐位時，拋售興趣有所回升。

讓即將到來的這項決定更加複雜的不僅是政策利率本身，還有九人組成的貨幣政策委員會將如何塑造它。在上一輪投票中，分歧十分明顯：五位委員投票支持降息25個基點，兩位委員呼籲進一步降息50個基點，另有兩位委員則希望維持利率不變。

這種程度的分歧顯示委員會內部存在真正的不確定性，而且這已不再僅僅關乎通膨預期──經濟活動放緩正扮演著更為核心的角色。結合貝利的聲明和最近的講話，很明顯委員會內部的聲音逐漸升溫，傾向於採取更寬鬆的政策。

如果數據支持，行長似乎已準備好採取行動，我們已經看到市場預期未來12個月將降息75個基點。衍生性商品市場對這些變化的反應相對敏感。隨著隱含波動率在關鍵事件日期前後走高，市場在本次會議前的佈局已經清晰。

尤其是掉期市場，它告訴我們，進一步寬鬆的預期正在逐漸根深蒂固——不僅是在6月份，而是在整個市場。遠期合約反映出對即將公佈的數據高度敏感，這表明期貨交易員已經預期到不僅僅是一次性的波動。

鑑於此，值得注意的是，市場情緒可能迅速根深蒂固。如果經濟狀況持續阻礙政策制定者升息，本次會議維持利率不變的可預測性並不會改變整體走勢。

利差仍是關鍵；如果聯準會維持利率水準更長時間，而英國政策制定者轉變立場，英鎊將繼續下探至下限。這幾乎沒有任何自滿的餘地。

由於三位委員會成員被視為潛在的搖擺票，僅一位成員的變動就可能迅速改變利率預期。因此，本週不僅要關注決策結果，還要關注投票結果的分析也至關重要。

大多數人將關注是否有任何持反對意見的人轉向支持更激進的降息路徑；如果是這樣，這可能會為英鎊注入新的下行空間，尤其是在短期內。

圍繞英鎊交叉盤的選擇權定價顯示看跌倉位增加，這與市場預期相符。這也讓我們得以洞察下行保護機制的建置位置，主要位於1.3350下方。

對沖工具的需求並不短缺，而且這種情況很可能至少持續到下一個資料週期帶來明朗。我們正進入一個時期，每項通膨數據和成長數據都會對曲線定位產生重大影響。

除非採取迅速果斷的行動，否則這將使風險敞口管理更加棘手。貨幣政策委員會內部的不確定性越大，缺乏相應保護的靜態方向性操作的價值就越低。

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瑞士5月貿易收支顯示順差38.3億瑞士法郎，低於63.6億瑞士法郎。SECO的數據顯示，出口與上月相比下降了8.2%。同期，瑞士的進口成長了2.1%。此外，瑞士鐘錶出口名義上年減了9.5%。

瑞士貿易順差近期收縮——從上月的63.6億瑞士法郎下滑至38.3億瑞士法郎——主要是因為出口下降了8.2%。這是SECO 5月的數據。同時，進口小幅成長了2.1%，導致順差缺口縮小。這裡特別值得注意的是，順差的減少並不是因為單一因素，而是因為國外需求疲軟加上國內進口溫和成長。

進一步觀察，鐘錶產業持續面臨壓力。鐘錶出口較去年同期下降9.5%顯示傳統主要買家的需求下降，這可能反映出海外可自由支配支出普遍疲軟。這並非個案；它是全球需求模式廣泛轉變的一部分，尤其體現在曾經被認為是瑞士出口強勁可靠貢獻者的地區。

鑑於上述情況，我們有必要思考定價行為可能如何應對，尤其是在對沖利率或外匯風險敞口方面。價格走勢通常會圍繞此類數據點展開，這可能會導致短期波動——這一點不容忽視。

雖然瑞士法郎尚未出現劇烈反應，但如果這些貿易模式開始與第二季疲軟的GDP預期更加一致，它很可能會做出反應。由於進口強勁的來源——更集中在消費品或能源領域，而非工業領域——很難將其歸咎於投資或產能擴張。這並不能為對成長敏感的工具帶來信心。

每當出口商受到衝擊而進口增加時，這種摩擦就會影響資產負債表規劃，尤其是在與宏觀假設掛鉤的遠期合約中。鑑於出口大幅下降而非進口溫和成長，我們發現自己正在重新評估瑞郎兩邊的當前風險敞口。

如果這種趨勢持續較長，將對國內生產利潤率和海外定價能力構成壓力，尤其對那些透過選擇權或掉期來對沖大宗商品或能源成本的公司而言。因此，在短期內，我們也將更加關注服務業的月環比流量，因為這部分數據尚未在本報告中反映出來。

目前，如果波動出現滯後但劇烈的形式，將出口敏感型交叉貨幣對的執行價略高於標準差閾值或許可以提供緩衝。這類波動也可能影響短期隱含波動率，因此激進操作的窗口期可能仍然狹窄。

此外，值得反思的是，當貿易平衡數據與GDP或CPI走勢出現背離時，歷史相關性並不總是成立。我們在此看到的情況不僅值得追蹤交易量變化，還值得追蹤某些出口類別（手錶除外）在實際收益率變化下的表現。

因為當名目餘額出現下降時，原因可能並非全部來自單位減少，這與建構圍繞信貸敞口的選擇權息息相關。因此，我們認為，在關注部門資金流動的同時，保持前端Delta對沖的靈活性是有益的，尤其是在下個月的數據未能穩定的情況下。

除了整體盈餘數據之外，還有更多值得關注的因素。

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預計瑞士央行今日將降息25個基點，使關鍵政策利率降至0%。此舉旨在應對瑞士經濟面臨的通貨緊縮風險以及瑞郎走強，因此利率調整是可行的選擇。市場預期已將此次降息納入考量，但對於是否將利率恢復為負利率，目前仍存在不確定性。交易員預計，包括今日預期的降息在內，到年底瑞士央行將降息約47個基點。

不願實施負利率

瑞士央行對實施負利率持謹慎態度，重點關注貿易發展和國內通膨趨勢。鑑於近期報告顯示瑞士年度通膨率已降至0%以下，央行似乎正將其政策利率與通膨水準掛鉤。關鍵考慮因素包括瑞士央行何時以及如何進一步調整利率。關於負利率的討論是今天開始還是推遲仍有待觀察，這可能會將決定推遲到第三季末。

本文概述了瑞士央行計劃將基準利率下調四分之一個百分點，實際上將政策利率恢復到零。此舉是在消費者價格持續下行和本國貨幣走強的背景下做出的，這兩者通常會抑制國內需求並使出口更加複雜。降息旨在鼓勵貸款和支出，從而抵消這些壓力。市場基本上已經消化了今天的決定。

根據目前的期貨部位，預計在年底前瑞士央行將進一步降息略低於半個百分點，這表明交易員預計此次降息之後還會有一次或兩次降息。這一前景很大程度取決於通膨是否保持負值或持平。

貨幣政策策略

英國央行明顯不願再進入負利率區間。相反，除非出現明顯的經濟觸發因素（例如不利的貿易變化或持續的國內通貨緊縮），否則通常會維持利率穩定。目前通膨率已降至零度以下，加劇了人們對通貨緊縮的擔憂。然而，管理委員會似乎不願倉促恢復負利率政策。

透過將基準利率與落後的消費者物價指標掛鉤，貨幣當局正在表明其傾向於被動應對而非先發制人。喬丹委員會強調，政策制定者首先要滿足條件，而不是只根據預測採取行動。這種做法會拖累利率決策，即使在整體通膨數據開始下滑的情況下也是如此。

我們需要密切注意這種較慢的反應速度如何影響選擇權定價和利率敏感型部位。任何關於重新引入負利率的討論都可能造成混亂，尤其是在短期利率合約中，因為這些合約的前端已經反映了央行謹慎的行為。將此類討論推遲到第三季的決定雖然可以理解，但卻導致了數週模糊的前瞻性指引——我們必須精準應對。

未來幾個交易日最直接的關注點應該是掉期市場的反應。如果通膨持續意外下行，而瑞郎維持堅挺，隱含利率可能會走低。隨著市場開始對未來利率正常化的預期進行定價，這可能會導致長期殖利率曲線略微陡峭化。

透過關注央行會議前後的波動性以及貿易加權貨幣的表現（尤其是兌歐元），我們可以相應地調整曝險。對沖需求可能會增加，尤其是在市場情緒轉向長期通貨緊縮的情況下。

政策制定者幾乎沒有採取激進刺激措施的意願，這意味著前瞻性政策指引必須嚴格解讀——現在每一則評論都比以往更重要。中期利率期貨的定價可能反映出更明顯的不對稱性。即便如此，我們仍應警惕突然的重新定價。即使是央行措辭的微小調整，也有可能引發劇烈的反應。

嚴重依賴遠期合約或預期利率路徑指引更清晰的交易員可能需要保持彈性。月底還將迎來稅務結算和現金流重新分配窗口，這需要進行戰術性配置，尤其是在短期波動率溢價似乎受到壓縮的情況下。我們計劃在這些日期前後重新評估總敞口，並相應地調整方向性策略。

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聯邦公開市場委員會（FOMC）和財政部國際資本（TIC）數據並未對市場產生重大影響，主要原因是關稅和油價波動等不確定性。聯準會在2025年預測中位數包含兩次降息，似乎略顯鴿派。儘管如此，聯準會並未對經濟成長和失業率表現出顯著的擔憂。

TIC數據顯示，4月外國投資者持有的美國國債減少了360億美元，而其持有量為9兆美元。這表明，國內投資者在近期美國國債拋售中發揮的作用大於預期。持續的坊間證據表明美元正在貶值，儘管需要更多TIC數據來澄清這一現象。

地緣政治緊張局勢，尤其是美國可能對伊朗採取行動，正在影響市場情緒，媒體暗示美國可能即將採取軍事行動。美元風險溢價主要受美國引發的主題驅動，但地緣政治和高油價可能會提升美元的吸引力。在這種情況下，美元仍比歐元等依賴能源的替代貨幣更穩定。

英國央行決策的不確定性也影響了貿易，目前銀行利率維持在4.25%不變，一些政策制定者傾向於降息。同樣，美元繼續保持堅挺，歐元略微走弱，地緣政治風險則提振金價。比特幣徘徊在103,100美元左右，伊朗緊張局勢進一步影響了市場前景。

聯準會最新的預測暗示2025年將略微傾向寬鬆。由於預計會進行兩次降息，市場已開始權衡這一轉變。不過，鮑威爾和他的同事似乎並沒有對勞動市場或經濟活動感到擔憂，這表明他們認為核心指標足夠強勁，可以暫停進一步的寬鬆政策——至少目前是如此。

這不是一個轉捩點，交易員應該將其視為警示燈，而不是一條暢通的道路。縱觀美國國債國際資本流動，我們注意到資金流動大幅減少——4月外國持有者減少了360億美元。相對於9兆美元的總持有量，這只是九牛一毛，但意義非凡，因為它凸顯了國內投資者在近期拋售中扮演的重要角色。

簡而言之，重擔更集中在本地而非全球。話雖如此，要確信我們正在經歷一個穩定的去美元化趨勢，還需要更多數據。我們掌握的數據是碎片化的，還不足以確定一個明確的方向性傾向。但我們已經注意到了這種轉變。

地緣政治方面也刮起了更冷的風。人們對美國對伊朗採取更具對抗性立場的預期正在升溫。主要出版物中的參考資料指向近期可能出現的軍事行動，這可能會進一步加劇美元的溢價。

目前，資金流動表明，當不確定性上升時，投資者仍然傾向於持有美元，尤其是在市場仍在應對油價飆升的情況下。我們已經看到這與歐元區形成了鮮明對比，在歐元區，當布蘭特原油價格上漲時，對外部能源投入的依賴對貨幣不利。這種動態依然存在。

這就像一個簡單的透鏡：每當油價出現急劇波動時，就重新評估歐洲的敞口，以應對美元更好地吸收衝擊的趨勢。同時，在英國國內，英格蘭銀行的模糊性正滲透到盤中反應中。目前4.25%的銀行利率在政策制定者中引發了阻力，有些人轉向更溫和的立場，儘管實際行動尚未實現。

缺乏共識——不是媒體言論，而是正式投票——影響了做空英鎊的策略，造成了短暫但可重複的混亂。這些混亂可以映射到前端的殖利率曲線反應。在金屬方面，黃金繼續受益於「囤貨」式的買盤，表現得像一個壓力閥；而在加密貨幣方面，比特幣在103,100美元附近盤整，暗示著一種觀望模式——而對下一個全球熱點將落在哪裡的疑慮很可能強化了這種觀望模式。

持倉依然謹慎，而非矛盾。所有層面的衍生性商品定價都應反映出這種防禦姿態。我們應該對市場根據地緣政治事件而非純粹的經濟指標重新定價保持警惕。市場敘事更關注風險的來源，而非宏觀成長，波動性將集中在這些壓力點附近。

如果謹慎行事，將焦點轉向與地緣政治變數最密切相關的工具——例如與大宗商品掛鉤的貨幣、能源對沖工具和避險資產——或許能夠釋放短期阿爾法收益。

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