美元在歐洲交易時段最初走強，但隨後因 ADP 就業報告令人失望而走弱。該報告顯示就業人數減少 33,000 個，而預期為增加 95,000 個。這引發了人們對即將公佈的非農就業報告的擔憂。美國與越南達成的新貿易協定包括 20% 的關稅，這給市場帶來進一步的壓力。 黃金上漲 19 美元，美國 10 年期公債殖利率上升 3.6 個基點至 4.28%。WTI 原油上漲 1.95 美元，收在 67.40 美元。標普 500 指數上漲 0.5%，加幣領漲，英鎊落後。美國預算投票的延遲進一步影響了市場，凸顯了眾議院的財政鷹派立場。在這些發展的同時，風險交易得到改善，股市上漲，因為達拉斯聯邦儲備銀行的一項調查顯示美國計劃進一步減少鑽井平台。 在英國政府撤銷福利體系緊縮措施計畫後，英國金邊債券市場殖利率上升。這，加上與財政部長里夫斯相關的財政擔憂，導致英鎊下跌130個基點。儘管英鎊有所回升，但這仍然是一個值得關注的重要趨勢。我們正面臨這樣一種情況：經濟數據的意外變化比許多人預期的要快。令人失望的ADP數據發出了一個明確的早期信號，表明勞動力市場疲軟的速度可能比預期的要快。 當我們看到如此巨大的差異——就業機會減少3.3萬個，而預期增加——它不僅會引發短暫的反應，還會削弱人們對就業成長整體前景的信心。這正是導致美元下跌的原因。隨著非農就業數據即將公佈，市場往往會採取防禦性策略——但這次，反應更為強烈。這不僅僅是一個數據點令人失望；它暗示了更深層的脆弱性。 與短期利率掛鉤的衍生性商品自然會因此重新定價較低的收益率假設，而相關的股票對沖則變得更加難以證明其合理性。此外，還有與河內貿易政策轉變的問題。關稅很少孤立地發揮作用。20%的關稅雖然範圍具體，但卻帶來了商品本身以外的不確定性。它再次引發了關於供應鏈重組、成本壓力以及利潤率壓縮的討論，而這些公司在經歷了近年來的動盪之後才剛剛調整過來。 這些變數是利率或波動率市場交易員無法輕易忽視的。同時，能源價格出現了決定性走勢。達拉斯聯邦儲備銀行的調查，加上美國鑽井數量收緊的預期，顯示供應緊張的論點再次獲得新的關注。西德州中質原油（WTI）價格大幅飆升；如果這種勢頭持續下去，通膨傳導效應將難以忽視。 美國國債殖利率小幅走高可能部分反映了這一點——這並非對成長前景的重新評估，而更多地表明了來自投入成本的通膨可能具有黏性。股指期貨方面，標普500指數的上漲與股票掛鉤波動率產品人氣的改善相伴而生。然而，值得指出的是，儘管華盛頓方面有明顯的逆流，但這一漲勢依然出現。 預算案的持續拖延，加上眾議院的反對立場，使得財政不確定性持續存在。每一次拖延都有可能進一步影響美國資產的整體信心，同時也降低了機構和企業下一季應對措施的透明度。談到英國，我們注意到，隨著一些政策計劃被撤回，英國國債市場出現了顯著波動。如果放棄緊縮政策的假設，債券市場就會立即質疑支出資金的來源。 這直接影響了外匯市場，英鎊在最初的拋售中就被拋售。英鎊的部分反彈是機械性的，並非信心回歸的信號。預計短期內圍繞財政和財政信譽的動態將在掉期價差定價和選擇權波動性中持續顯現。從我們目前的情況來看，保護性部位似乎再次變得更加重要，尤其是在對利率變動和前端重新定價敏感的領域。 近期大宗商品和外匯市場走勢背後的堅定信念表明，這些並非僅僅是技術性反應，而是基本面變得更加混亂的跡象。短期內，市場可能會對中等程度的意外事件做出過度反應——而這已經融入我們處理風險敞口的方式中。

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市場等待非農就業報告，金價仍徘徊在3,340美元左右，報告將揭示美國勞動市場的走向。市場對川普總統的稅收法案充滿期待，對預算赤字上升的擔憂可能會提振黃金需求。最近的自動數據處理數據顯示，6月份就業人數減少3.3萬個，而預期為增加9.5萬個，這為金價提供了輕微支撐。即將發布的非農就業報告預計將顯示，就業人數增幅將從5月的13.9萬個降至11萬個，失業率將升至4.3%。

聯準會的立場

聯準會正在密切關注就業和通膨數據，然後再考慮調整利率。聯準會主席鮑威爾的評論暗示不會立即降息，這將影響未來的黃金需求。技術分析顯示，20日簡單移動平均線在3,350美元附近構成阻力，突破後金價可能跌至3,400美元。下行風險包括50日簡單移動平均線的支撐位，金價可能跌至3,300美元甚至3,120美元。在當前的經濟情勢和貿易協議談判中，黃金充當了貨幣貶值的對沖工具。 「風險偏好」時期往往會削弱黃金，而「風險規避」時期則增強了其作為避險資產的吸引力。到目前為止，我們看到市場一直猶豫不決，在等待美國非農就業報告的確認期間維持金價穩定。即將公佈的這份數據點，可能強化勞動市場放緩的論調，也可能與自動數據處理數據所暗示的近期疲軟形成對比。6月份私部門就業機會減少3.3萬個，而先前預期是大幅成長，引發了金價微妙而明顯的上漲。雖然買盤並不激進，但足以表明交易員仍對經濟活動的意外下行保持警惕。 市場正在消化就業市場降溫的預期，非農就業人數增加11萬個，失業率小幅上升至4.3%。如果這些數據進一步疲軟，其影響將更加清晰。這進一步印證了經濟可能不如先前假設的那麼有韌性的觀點，從而增強了黃金的保護性吸引力。

技術分析與市場動態

鮑威爾最近的公開立場打消了即將降息的想法，強調聯準會仍致力於以數據為導向的政策路徑。雖然這限制了黃金的短期上漲空間，但也意味著每個疲軟的數據都會增加最終放鬆政策的理由。從中期來看，這種動態為黃金的短期波動創造了機會之窗，前提是密切關注宏觀觸發因素。 從技術面來看，我們被套牢了。價格仍然在20天和50天簡單移動平均線之間徘徊。3,350美元的水平一直是阻力位，但並非不可逾越。動量指標尚未達到峰值，因此如果就業數據出現顯著令人失望的表現，我們很容易看到金價突破3,350美元，並可能衝向3,400美元。 任何看漲勢頭都可能需要由疲軟的美國數據和持續的政治不確定性共同推動，尤其是圍繞財政問題的擔憂，例如與現任政府稅收策略相關的赤字上升。這種財政背景導緻美元脆弱，這自然支撐了黃金。支撐位在3,300美元左右，進一步下跌至3,120美元，這表明這些水準是需要關注回調或短期反轉的區域。如果價格真的回調至這些區域，波動性將會加劇。 這可能帶來重新入場的機會，也可能要求謹慎，具體取決於當前的風險偏好和投機帳戶的部位比率。在更廣泛的金融市場中，我們注意到股市強勢與黃金疲軟之間有明顯的相互作用。在市場情緒轉向「風險偏好」的時期——通常是由於科技股引領的股市上漲或獲利改善——金價往往會回落。然而，任何轉向「避險」的情緒都伴隨著對金屬的快速購買興趣。 這為我們提供了方向性線索，尤其是在結合利率預期和貨幣表現時。作為衍生性商品市場的參與者，我們未來幾個交易日的行動應取決於就業數據的後續走勢以及鮑威爾的下一步演講。前瞻性波動率定價應考慮高影響事件。日曆價差和Delta對沖策略必須反映可能出現的雙向傾斜。 鑑於最近幾週的窄幅盤整，任何突破——無論是上漲還是下跌——都可能伴隨著劇烈的成交量和交易速度。因此，選擇合適的退出時機可能與合理的入場理由同樣重要。

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渣打銀行預測，到 2025 年底，比特幣價格可能達到 20 萬美元，到第三季末的中期目標是 13.5 萬美元。他們確定了這項預測的兩個主要因素：第二季度比特幣 ETF 的大量資金流入以及企業債券需求的成長。

2025 年第二季度，現貨比特幣 ETF 和企業債券購買了約 24.5 萬 BTC。自 2024 年 1 月以來，ETF 的淨買入額已超過 480 億美元，推動了比特幣價值的預期成長。這裡列出的預測是基於可衡量的需求。渣打銀行的預測將比特幣價格置於一個時間線內，該時間線取決於兩個來源的流入：交易所交易基金 (ETF) 和公司儲備。他們不是在假設──而是在實實在在地數幣。

24.5萬枚比特幣退出流通市場對供應量產生了非常機械的影響。正如我們從先前的周期經驗所了解到的，當供應量減少且市場興趣持續增長時，市場行情就會向上傾斜。流入現貨ETF的480億美元不僅僅是一個數字，它反映了機構投資者在嚴格監管下運作的一致性。他們持續的淨購買量告訴我們，這些產品不僅僅是交易工具，它們正被用作長期投資工具。

這種基礎層面的穩定性在先前的周期中很少見。展望未來，指定機構財務主管的行動不應被視為孤立的決策，而應被視為對宏觀環境的相對因應。這些決策通常落後於較弱的主權債券殖利率，反映出謹慎的購買力偏好。

各國央行繼續表達對恢復中性政策的耐心，如果指導方針仍不確定，固定供應資產的吸引力將與之形成鮮明對比。從我們目前的情況來看，這體現了幾個明顯的要點。價格不太可能隨時間均勻或溫和地調整；相反，機構投資者的成交量增加可能會導致波動率突然但可控地上升。

身為交易員，我們現在應該預期會出現劇烈的價格跳空，而不是逐漸波動。如果您管理抵押品，這一點至關重要，尤其是在保證金比率對週末或交易量低時段的加價敏感的情況下。在非尖峰時段保持比平常略高的流動性，可以避免資本承受不必要的壓力。

長期選擇權部位的模式表明，波動率曲線上較遠的投資者已經將季末的樂觀情緒計入價格。由此我們可以看出，這種信心並非空穴來風。波動率拋售，尤其是9月行使價的拋售，現在反映出人們對現貨價值上漲的根深蒂固的信念，但也引入了選擇翼的傾斜。

我們注意到，買權的成交量正在逐漸增加，這引發了對價格波動的反射性調整，而這些調整可能會在賣方庫存壓力較低的情況下加速。在沒有對沖操作的情況下，虛高的隱含收益率使得做空Gamma變得毫無吸引力，因此謹慎地分層利差或減少裸腿持倉是必要的。

此外，我們不僅將目前的ETF資金流解讀為價格誘導因素，也將其解讀為長期波動性的抑制因素。隨著越來越多的BTC被存入這些工具，在公開市場上活躍交易的比例正在下降，這使得在不影響價格的情況下平倉過大的方向性部位變得更加困難。

這將影響Delta對沖效率，並導致期限結構在關鍵到期日臨近時趨於平緩。當ETF資金流入或流出量急劇增加時，需要關注展期資金流——我們認為這正是利差可能出現錯誤定價的地方。

最後，當美國國債採取行動時，它們通常不會宣布。這種謹慎意味著價格上漲悄無聲息地到來，你只能透過訂單簿中微妙的不平衡來察覺。關注期貨溢價以及遠期和掉期利率之間的差距——它們比頭條新聞更能說明問題。

如果這些數字在沒有任何伴隨訊息的情況下再次開始擴大，那麼很可能只是另一批安靜的買家，他們正在緩慢但堅定地累積。

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要點：

• 澳元兌美元下跌 0.2% 至 0.6571，低於八個月高點 0.6590。
• 交易員目前預計澳洲央行將於 7 月 8 日降息，澳新銀行則預測澳洲央行將在 7 月和 8 月連續降息。

週四，澳元兌美元跌至 0.6571，從近期八個月高點 0.6590 回落，原因是交易員在周五關鍵的美國非農就業報告公佈前轉入避險模式。

美國私部門就業報告弱於預期，暗示勞動市場疲軟，市場因此受到衝擊。如果就業數據進一步意外下滑，或將增強聯準會7月降息的預期，這將削弱美元並支撐澳元。但若就業數據走強，則可能產生相反的效果－提振美元，並壓低澳幣/美元。

疲軟的國內數據鞏固了澳洲儲行降息預期

受大宗商品出口下滑和資本貨物進口增加的影響，澳洲5月貿易順差縮減至近五年低點。此前，週三公佈的零售銷售數據疲軟，顯示家庭支出低迷，國內需求減弱。

這些接連公佈的數據不如預期，鞏固了人們對澳洲央行將在下週7月8日政策會議上降息的預期。澳新銀行與其他澳洲主要銀行一樣，預測澳洲央行將降息25個基點，並修改了其預期，將8月的後續寬鬆政策納入考量。目前市場預期到2026年初澳洲央行將再降息近四次，現金利率可能從目前的3.85%降至2.85%。

由於基本面疲軟，且鴿派政策即將出台，除非美國數據出現實質令人失望的跡象，否則澳元/美元的上漲潛力依然受限。澳幣空頭將關注0.6540-0.6500區間，將其作為近期值得關注的區間。

技術分析

澳元/美元呈現震蕩的短期結構，日內支撐位在0.65433，阻力位在0.65880附近。在從盤中低點強勁反彈後，該貨幣對攀升至30週期移動平均線上方，並在0.65879附近達到高峰。然而，近期K線圖顯示回檔正在進行中，匯價目前交投於短期移動平均線（5日、10日）下方，MACD指標再次轉為看跌。

圖片：隨著多頭減弱，澳元跌破 0.6590，如VT Markets 應用程式所示

在先前的看漲爆發之後，動能正在減弱，MACD長條圖已回落至負值區域，顯示可能重返下方盤整區間。關鍵支撐位仍需關注0.65430，若跌破，可能跌向0.65200。上檔方面，多頭必須收復0.65880，才能繼續朝0.6600目標邁進。

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高盛預測美國 6 月就業將增加 8.5 萬個，低於市場預期的 11.3 萬個。這一下降源於數據趨勢疲軟、移民政策變化以及聯邦政府裁員，這些因素必將推高失業率並減緩薪資成長。

預計就業將增加 8.5 萬個，低於市場預期，也低於 3 個月平均值 13.5 萬個。影響因素包括 35 萬委內瑞拉人的臨時保護身份到期（影響 2.5 萬個）以及聯邦政府就業機會減少 1.5 萬個。預計失業率將從上個月的 4.24% 上升至 4.3%。這一上升歸因於更廣泛的勞動力閒置指標連續上升。

預計平均每小時工資將環比增長 0.3%，工資調查指標將跌破 3%，顯示成長進一步放緩。罷工結束可能會增加 6,000 個工作崗位，但不會對整體數據產生重大影響。高盛表示，6 月的就業報告將證實美國勞動市場正在放緩。

這可能會影響聯準會的鴿派立場，並對美元施加下行壓力，尤其是如果薪資成長繼續顯示出通貨緊縮的跡象。簡而言之，該行預計未來就業成長將放緩，失業率將上升，原因是聯邦政府招聘減少、移民轉移以及臨時工保護措施的終止。

薪資壓力也在降溫，平均時薪不再像幾個月前那樣快速成長。與前幾個月相比，6 月的預期數據呈現明顯下降趨勢，顯示多項指標呈減速趨勢。現在，展望未來，這為重新思考定位奠定了基調。

由於預計就業人數將低於歷史趨勢和共識預期，勞動力市場疲軟速度可能比許多人預期的更快。預期的 4.3% 失業率標誌著實質的成長，而不僅僅是暫時的波動，尤其是在更廣泛的指標也顯示勞動市場閒置程度不斷增加的情況下。

在我們看來，這類數據通常會放大人們對央行將維持較溫和政策的押注。這具有直接的影響。由於在政策制定者不太可能升息的情況下，隱含波動率通常會壓縮，因此或許有必要減少對上行尾部風險的敞口。

薪資成長動能減弱也強化了這一點——低於 3% 的調查指標顯示實質薪資成長正在失去動力，這為繼續實施貨幣緊縮提供了更少的理由。

從戰術角度來看，如果利率預期下調，高位短期利率選擇權可能無法維持其價值。前端溢價可能會因此而波動。美元也不容忽視：如果收入繼續呈現通貨緊縮狀態，其走勢將與近期實際收益率的下降保持一致，美元可能會進一步走弱。

這並非假設——它已在近期區間的低端顯現。同時，我們應該關注每週的損益平衡點。鑑於就業報告疲軟的預期，那些深陷週期性風險敞口的投資者可以考慮進行有控制的下行對沖。

話雖如此，現在直接做空波動率可能會面臨政策評論反應的風險，尤其是在月底。此外，對於對小時薪資數據敏感的合約——尤其是在比較修訂版時——偏差可能會再次加劇。

勞資糾紛結束的後期影響可能會帶來微小的就業成長，但只是在邊緣，並不會支撐整體趨勢。由此帶來的反彈可能會比較溫和，且不會對方向形成支撐。

總而言之，就業市場再次疲軟加上薪資下降通常意味著前瞻性指引風險的降低。在這種情況下，將策略轉向非對稱結果而非方向性判斷可能更有成效。我們認為，押注未來部位錯誤會被修正，比試圖預測今天的確切走勢更有優勢。

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美元兌加幣正承受下行壓力，目前價格在1.3591附近，賣方推動其重新測試昨日低點。過去幾個小時，該貨幣對已脫離100小時移動平均線，儘管買方昨日曾短暫將其推回該水平上方。試圖突破6月低點50%的回檔位均未成功。

在歐洲和北美早盤交易時段，該貨幣對突破移動平均線但未獲得任何動能。最終，價格下跌，買方轉為賣方。目前對1.3591低點的重新測試有可能自6月中旬以來進一步觸及低點1.3539和1.3554。如果未能守住支撐位上方，則趨勢將持續下行，而突破1.3617則可能將焦點重新轉向100小時移動平均線，再次發起挑戰。

目前，賣方仍佔據主導地位。截至目前，該貨幣對正受到下行壓力，自6月中旬斐波那契水平附近停滯以來持續下跌。昨日盤的反彈被證明是短暫的，未能維持突破關鍵技術點位。這種猶豫說明了我們需要知道的一切。現在，市場更傾向於逢高拋售，而不是相信任何形式的反彈。

未能突破50%回檔位發出了一個明確的訊號：買家缺乏後續行動，試圖重新掌控局面的動能正在減弱。最初在移動平均線附近看到更強勁底部潛力的交易者被迫重新思考。隨著價格毫不猶豫地回落至這些線，這證實了先前幾個交易日中已經開始悄悄形成的情況：市場情緒的轉變。

隨著該貨幣對接近1.3617，強勁的拋售興趣再次出現，但此後我們看到，這未能提供可靠的支撐。現在，注意力重新轉向本月早些時候曾提供支撐的附近支撐區域——尤其是在1.3554和1.3539附近。這些區域短期內可能會承壓。

價格在1.3591附近波動，同時持續跌破100小時線，這明確表明當前的市場部位傾向於一邊——那些希望利用回調走低而不是尋求重返近期高點的投資者。支撐位不再只是理論上的——現在正在觸及它們。如果無法守住這些支撐位，就有可能開啟連續多日的疲軟走勢。

現在任何看漲行動都不僅僅是突破阻力位那麼簡單；它需要連續幾個小時的收盤價突破1.3617。除非有明確的目標和成交量支撐，否則價格可能會繼續走低。與典型的6月份交易日相比，波動性有所減弱，這使得市場更加關注這些較窄的區間。

話雖如此，一旦支撐位崩盤或買家出現有意義的反彈，我們應該預期會出現更強勁的方向性推動。同時，只要回檔位的反應仍然較淺，且移動平均線未受下方觸及，偏好就傾向於繼續追漲至6月剩餘的低點。我們仍將重點放在1.3554和1.3539附近的強弱程度。若此水準有效突破，不僅會消除短期支撐，也顯示整體市場情緒已調整至更長的回檔階段。

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新加坡6月製造業採購經理人指數（PMI）報50，高於先前的49.7。這些數據顯示製造業正在向擴張階段過渡。外匯市場方面，歐元兌美元穩定在1.1700附近。同時，在美元持續疲軟的背景下，英鎊兌美元匯率維持在1.3700上方。金價略有上漲，但缺乏強勁的上漲動力，目前仍維持在3,350美元以下。比特幣現金繼上漲6.39%之後，再上漲2%，逼近500美元大關。

中東緊張局勢

中東緊張局勢引發了人們對霍爾木茲海峽石油運輸可能中斷的擔憂。在持續的以伊衝突中，這種可能的封鎖可能會影響全球石油供應。新加坡製造業PMI指數近期回升至50點，略高於萎縮分界線，先前一度停滯，目前處於溫和擴張狀態。雖然這一轉變並非突破性進展，但它至少在短期內略微支撐了與大宗商品相關的貨幣以及與亞洲工業需求相關的前景。 目前尚無明確的方向性訊號，但不能排除區域成長敏感型資產將面臨疲軟的順風。

貨幣市場分析

在主要貨幣方面，歐元似乎被牢牢鎖定在1.17的低位，方向性承諾有限。目前的穩定走勢表明，市場參與者已基本消化了近期貨幣政策預期，至少對歐洲方面是如此。強勁的動能不足，因此區間波動的情況可能會持續，除非宏觀經濟意外打破這種平靜的平衡。 未來兩週左右，歐元區公佈的溫和經濟數據不太可能對市場情緒產生任何明顯的方向性影響。英鎊在1.3700上方走強，因美元回落而獲得支撐。然而，這一走勢的持久性與其說取決於國內經濟實力，不如說取決於美國收益率在未來幾個交易日的表現。 鮑威爾最近的語氣被解讀為委婉的保守，而非徹頭徹尾的鴿派，但本月稍後的CPI數據可能會為聯準會的長期路徑提供更具決定性的證據。我們應該為這些數據公佈前後的波動性飆升做好準備，尤其是如果服務業或住房領域的通膨成分更加頑固的話。在這種情況下，風險資產可能反轉，美元可能反彈，使擁擠的英鎊多頭略顯脆弱。 黃金價格仍受制於3,350美元下方，其短期走勢受到相反力量的干擾。實際收益率未能提供足夠穩定的支撐，而且如果沒有美元疲軟或地緣政治恐慌的明顯推動，黃金缺乏上漲動力。除非全球出現更嚴重的問題，否則市場似乎不願意大幅增加曝險。目前仍有買盤，但買盤力道不大。 加密貨幣繼續展現強勢，比特幣現金的走高反映出投機興趣，儘管存在更廣泛的不確定性，但這種興趣仍然強勁。最新2%的漲幅緊隨其後的是一次顯著的躍升，但除非比特幣本身表現出更清晰的信心，否則突破500美元可能會遭遇阻力。這並非一輪由驅動或恐懼驅動的反彈——更像是鬆散關聯的資本流動在尋找動能。 石油風險正在穩步上升，對霍爾木茲海峽的擔憂理所當然地引起了人們的關注。這個關鍵管道的中斷可能導致價格暴漲，尤其是在擔憂情緒加劇的情況下。對於任何持有能源敏感型衍生性商品的人來說，透過選擇權建倉或許可以進行對沖，而無需承擔過多的方向性風險。 如果伊朗與以色列的摩擦進一步惡化，不僅會引發供應擔憂，還會廣泛影響風險定價，對通膨敏感型合約和相關商品貨幣構成壓力。在交易歐元/美元或類似主要貨幣時，擁有豐富的經紀商選擇絕對可以提升執行力，但由於目前市場窄幅震盪，決策應該更注重策略而非主題。 目前沒有動力去追逐突破——耐心和更嚴格的入場門檻或許更有益。像這樣的市場正在等待市場震盪。一旦市場震盪到來，其影響可能並不小。

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里士滿聯邦儲備銀行主席托馬斯·巴金強調了考慮失業率變化的重要性。移民放緩也將納入經濟評估。在下次聯邦會議召開之前，就業、通膨和貿易政策方面仍有許多需要了解的資訊。巴金指出，儘管消費者需求保持穩定，但消費者尋求更低價格的趨勢正在興起。

謹慎的企業投資

商業聯絡人表示對投資持謹慎態度，傾向於等待貿易政策明朗。有一種觀點認為，由於美國移民放緩，非農就業崗位靜態水準可能在 8 萬至 10 萬之間。開頭部分強調了當前影響貨幣預期的幾個關鍵壓力。巴爾金明確表示，聯準會正在密切關注失業數據——不僅是整體數字，還有驅動這些數字的因素。

移民放緩被視為勞動力成長的長期限制因素，這可以部分解釋為什麼就業成長沒有像新冠疫情後激增期間那麼高。從非農業就業人數來看，如果進入美國的工人減少，那麼在不推高工資的情況下，每月增加 10 萬個以上的就業機會可能難以維持。

消費者支出仍在穩步增長，但巴爾金做出了一個微妙的區分——家庭總體上並沒有減少購買，但他們越來越關注成本。這種對價格敏感度的傾向可能反映出預算限制，也可能只是對更高價值的期望。無論如何，整個供應鏈中的零售商和企業都在調整庫存策略和利潤率。

在企業方面，資本支出的猶豫顯示宏觀不確定性正在被內化。高階主管按下暫停鍵，不一定是因為他們無法支出，而是因為他們想更清楚地了解未來幾個月貿易政策可能會走向何方。在招募方面，企業也變得更加緊縮，因為董事會正在權衡當前的需求能否持續到下半年。

市場情緒轉變

我們認為，這營造了一種更注重解讀溫和態勢而非追逐方向性押注的環境。只要平均時薪維持在可控範圍內，低於12萬的就業數據不應大幅影響預期。任何收益率的上漲都可能需要通膨指標出現更廣泛的波動——不僅是波動劇烈的月度CPI分項數據，還需要核心服務業中更具持久性的指標。

鑑於市場情緒已轉為低迷，期貨和利率選擇權交易者可能需要關注領先指標中的前瞻性分項。目前，市場尤其關注能源調整後的消費數據，以及它們與區域就業數據的關聯性。如果價格敏感型消費持續成長，而企業投資沒有強勁回調，市場可能會重新評估聯準會對通膨目標進展的預期。

此外，值得繼續追蹤基於調查的PMI數據，尤其關注投入成本相對於產出價格的趨勢。我們注意到，報告的經濟活動水平與物價指數之間出現了一些差異。如果這些意見持續分歧，可能會影響政策制定者對潛在通膨壓力持續程度的看法。

隨著我們進入預測修正窗口，並聽取其他聯準會成員的評論，預計利率路徑預期將圍繞充分就業假設收緊。值得注意的是，下次決策前提到的8萬至10萬個就業機會的區間意味著，除非生產力數據出現重大意外，否則任何上行或下行的偏差都可能無法反映全部情況。

也要注意修正——它們最近的影響比以往更大，尤其是在服務業。最終，我們看到的是市場試圖從穩定的需求、謹慎的招聘和交易拖延中尋找更清晰的利率觀點。我們將密切關注殖利率曲線在兩年期關口附近的走勢，尤其是與通膨掉期和損益平衡曲線的關係。

保持風險平衡。如果通膨預期開始減弱，而勞動市場保持穩定，這可能會給政策制定者更多等待的空間，而不會引發市場波動。但核心通膨指標的任何意外上行都可能迅速推高利率預期。保持前瞻性倉位，但要穩固防禦性部位。

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WTI 原油維持窄幅波動，在近期伊朗-以色列停火後下跌後趨於穩定。拋售縮減了早期的漲幅，但價格仍維持在每桶 64 美元以上，目前約為 64.50 美元，反映出美國交易時段上漲了 0.90%。上週美國能源資訊署 (EIA) 報告顯示，庫存減少 350 萬桶，低於預期，抑制了市場動能。交易員目前正在等待最新的 EIA 數據和 7 月 6 日舉行的 OPEC+ 會議，以判斷未來的油價走勢。

庫存報告的影響

美國石油協會的數據顯示，美國庫存意外增加 68 萬桶，與典型的夏季燃料需求趨勢相反。即將舉行的 OPEC+ 會議至關重要，因為它將公佈有關產量策略的決定，OPEC+ 計劃在 8 月將產量提高 411,000 桶/日。在中國，6 月財新製造業 PMI 升至 50.4，顯示工廠活動擴大，石油需求可能增加。然而，相較之下，美國勞動市場卻出現下滑，ADP 報告顯示 6 月就業人數減少 3.3 萬人。即將發布的美國非農就業報告將為勞動市場提供更多洞察。

隨著價格穩步徘徊在每桶 64 美元以上，WTI 原油似乎處於停滯狀態，受到溫和的購買興趣的緩衝，但缺乏明確的方向。近期交易中的上漲——上漲近 1%——表明仍然存在一些需求，儘管信心充其量只是不温不火。我們觀察到市場呈現謹慎樂觀的情緒，這主要受供應預期變化和需求訊號混雜的影響。上週美國能源資訊署（EIA）數據的反應較為克制。350萬桶的庫存下降幅度遠低於預期，使得油價即使維持在關鍵技術水準之上，也更難上漲。

這樣的庫存數據缺乏影響力——既不足以引發恐慌，也不足以引發反彈。對於我們這些關注原油合約隱含波動率的人來說，這些邊際意外擾亂了方向性，並迫使投資人縮短持有期，因為市場信心正在減弱。

歐佩克+會議考量

現在，人們更加關注7月6日的OPEC+會議。會議內容已透露：8月潛在增產略高於40萬桶/日。如果得到證實，這可能會對中期油價構成壓力，尤其是在全球需求未能彌補的情況下。儘管過去的舉措旨在實現平衡，但擬議的舉措可能會給本已不確定的市場增添壓力。

我們需要重新評估選擇權結構，並考慮分層部位，以適應下一季可能更高的供應基礎。美國石油學會意外增產68萬桶，這又增加了一層不可預測性。每年的這個時候，我們通常會預期由於運輸燃料需求增加，儲存會減少。但這並沒有實現，這迫使我們重新思考季節性假設。

我們現在面臨預期消費量和實際消費量之間的錯位，這會帶來更大的短期價格風險。這凸顯了策略性地管理風險敞口的重要性，尤其是在市場似乎脫離歷史常態的情況下。同時，來自中國的數據提供了一個罕見的支撐點。財新製造業PMI略高於50，顯示工業活動正在復甦，儘管幅度很小。

工廠層級的擴張通常意味著更多的能源消耗，為價格帶來溫和的推動作用。但鑑於該指數升幅微小，任何關於需求加速的假設都需要謹慎。如果中國製造業的復甦持續到下個季度，這可能會使我們的對沖策略有更積極的轉變，但現在就下結論還為時過早。

相較之下，美國的勞動力環境開始顯現壓力。本週稍早記錄了3.3萬個就業機會的流失，就業疲軟暗示著經濟成長動能正在減弱。如果非農業就業報告證實了這一趨勢，那麼疲軟的消費需求可能會對國內能源消費造成壓力，從而使人們對期貨價差中先前的假設產生質疑。

對於我們這些持有短期日曆或跨式選擇權的人來說，這種轉變可能帶來機會——儘管利潤空間有限，且需要更密切的監控。隨著市場消化所有這些，我們正在重新調整預期。目前沒有單一的敘事；相反，它是宏觀經濟活動放緩、投機性回落、供應側計劃和需求復甦不均衡的混合體。

因此，方法必須保持靈活——準備好在強勢出現時抓住機會，同時也要做好透過分層保護來管理下行風險的準備，尤其是在資料仍然容易出現意外的情況下。在當前的環境下，部位調整、停損觸發點和入場彈性變得更加重要，因為許多常見的定價線索並不一致。現在不是讓倉位漂移的時候。保持活躍，保持緊湊的時間範圍，並準確定價風險，才是優勢開始顯現的地方。

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比特幣價格飆升 3,800 美元，相當於上漲 3.54%，目前交易價為 109,555 美元。今日最高達到 109,802 美元，為 6 月 11 日以來的最高水準。這一上漲使得價格距離其歷史高點 112,000 美元僅相差 2,500 美元以內。

6 月的最低價為 98,240 美元，此後呈回升趨勢。繼 5 月 8 日反彈至 10 萬美元以上後，比特幣僅三次跌破該門檻，自 5 月 7 日以來沒有收盤價低於 10 萬美元。交易員關注的下一個目標價為 110,500 美元和 112,000 美元。

最近的價格上漲使該資產的技術地位明顯強於幾週前。過去一個月內，市場曾多次突破10萬美元的心理關口，但目前仍未受阻。跌破該關卡的次數很短，而且重要的是，沒有一個單日收盤價跌破該關卡。這種一致性暗示著廣泛的參與正在鞏固市場底部，買方動能在任何下跌行情中都會提前介入。

從週線結構來看，我們目前正在測試自6月初以來的最高點。先前在11萬美元附近受阻的幅度很大，但市場在10萬美元以下幾乎沒有失去動能，這表明需求始終保持強勁。現在，回調的短暫性至關重要，尤其是在價格接近先前阻力位的情況下。

我們正處於一個部位更二元化的區域——參與者傾向於為繼續上漲或突然平倉做準備。黃先生提到的110,500美元的水平與選擇權和期貨中未平倉合約大幅變化的水平非常吻合。順利突破該阻力位將創造新的上行空間，更重要的是，它可能會引發Delta對沖操作的輪換。

如果突破該阻力位，現貨價格將距離歷史高點僅一步之遙。如果流動性仍然稀薄，任何突破阻力位的走勢都可能被誇大，尤其是在停損或空頭平倉管理不當的情況下。從表面來看，市場也在系統性地削減下行保護策略。這表明，許多人正在逐漸轉向更具方向性的觀點，將最近的走勢視為趨勢恢復的舉措，而不是異常現象。

如果價格在此停滯，這種看法可能過於自信，因此我們的重點是短期合約是否會重新引入保護性看跌期權，或者它們是否會進一步傾向於正伽馬設置。與4月下旬的上漲不同，這次沒有永續融資利率的飆升。的確，它們有所上升，但幅度很小。這表明，這輪上漲正在吸引更多現貨買家，或至少鼓勵多空槓桿之間實現更好的平衡。

從永續性的角度來看價格強勢，這是一個有益的訊號。史密斯指出，未平倉合約如何聚集在11萬美元至11.2萬美元之間，這可能會對價格形成磁力，尤其是在不同到期日的溢價持續保持堅挺的情況下。現在出現了一個機會性溢價收割窗口，尤其是在行使價徘徊在價外的情況下。

從路徑上看，除非流動性在到期前減少，否則我們可能會看到緩慢上漲，而不是劇烈反彈。從目前來看，紀律仍然是我們的重點，尤其是對於那些操作短期選擇權的交易者而言。目前更受歡迎的策略往往著重於將風險控制在邊界水平附近，而不是假設突破。

如果我們看到每日收盤價高於110,500美元，那麼可以對更清晰的上行定義進行更有力的定力交易。否則，溢價衰減可能很快就會成為未平倉敞口的阻力。同時，追蹤關鍵水準的成交量並觀察交易量最大的看漲期權行使價附近的Delta流量，或許能提供早期線索。

如果日內再平衡開始嚴重偏向某一方向，那麼它可能很快就會轉變為可持續的趨勢壓力，或者如果偏向錯誤的方向，則可能出現反彈風險。

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