美元在歐洲交易時段最初走強，但隨後因 ADP 就業報告令人失望而走弱。該報告顯示就業人數減少 33,000 個，而預期為增加 95,000 個。這引發了人們對即將公佈的非農就業報告的擔憂。美國與越南達成的新貿易協定包括 20% 的關稅，這給市場帶來進一步的壓力。 黃金上漲 19 美元，美國 10 年期公債殖利率上升 3.6 個基點至 4.28%。WTI 原油上漲 1.95 美元，收在 67.40 美元。標普 500 指數上漲 0.5%，加幣領漲，英鎊落後。美國預算投票的延遲進一步影響了市場，凸顯了眾議院的財政鷹派立場。在這些發展的同時，風險交易得到改善，股市上漲，因為達拉斯聯邦儲備銀行的一項調查顯示美國計劃進一步減少鑽井平台。 在英國政府撤銷福利體系緊縮措施計畫後，英國金邊債券市場殖利率上升。這，加上與財政部長里夫斯相關的財政擔憂，導致英鎊下跌130個基點。儘管英鎊有所回升，但這仍然是一個值得關注的重要趨勢。我們正面臨這樣一種情況：經濟數據的意外變化比許多人預期的要快。令人失望的ADP數據發出了一個明確的早期信號，表明勞動力市場疲軟的速度可能比預期的要快。 當我們看到如此巨大的差異——就業機會減少3.3萬個，而預期增加——它不僅會引發短暫的反應，還會削弱人們對就業成長整體前景的信心。這正是導致美元下跌的原因。隨著非農就業數據即將公佈，市場往往會採取防禦性策略——但這次，反應更為強烈。這不僅僅是一個數據點令人失望；它暗示了更深層的脆弱性。 與短期利率掛鉤的衍生性商品自然會因此重新定價較低的收益率假設，而相關的股票對沖則變得更加難以證明其合理性。此外，還有與河內貿易政策轉變的問題。關稅很少孤立地發揮作用。20%的關稅雖然範圍具體，但卻帶來了商品本身以外的不確定性。它再次引發了關於供應鏈重組、成本壓力以及利潤率壓縮的討論，而這些公司在經歷了近年來的動盪之後才剛剛調整過來。 這些變數是利率或波動率市場交易員無法輕易忽視的。同時，能源價格出現了決定性走勢。達拉斯聯邦儲備銀行的調查，加上美國鑽井數量收緊的預期，顯示供應緊張的論點再次獲得新的關注。西德州中質原油（WTI）價格大幅飆升；如果這種勢頭持續下去，通膨傳導效應將難以忽視。 美國國債殖利率小幅走高可能部分反映了這一點——這並非對成長前景的重新評估，而更多地表明了來自投入成本的通膨可能具有黏性。股指期貨方面，標普500指數的上漲與股票掛鉤波動率產品人氣的改善相伴而生。然而，值得指出的是，儘管華盛頓方面有明顯的逆流，但這一漲勢依然出現。 預算案的持續拖延，加上眾議院的反對立場，使得財政不確定性持續存在。每一次拖延都有可能進一步影響美國資產的整體信心，同時也降低了機構和企業下一季應對措施的透明度。談到英國，我們注意到，隨著一些政策計劃被撤回，英國國債市場出現了顯著波動。如果放棄緊縮政策的假設，債券市場就會立即質疑支出資金的來源。 這直接影響了外匯市場，英鎊在最初的拋售中就被拋售。英鎊的部分反彈是機械性的，並非信心回歸的信號。預計短期內圍繞財政和財政信譽的動態將在掉期價差定價和選擇權波動性中持續顯現。從我們目前的情況來看，保護性部位似乎再次變得更加重要，尤其是在對利率變動和前端重新定價敏感的領域。 近期大宗商品和外匯市場走勢背後的堅定信念表明，這些並非僅僅是技術性反應，而是基本面變得更加混亂的跡象。短期內，市場可能會對中等程度的意外事件做出過度反應——而這已經融入我們處理風險敞口的方式中。

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