重點整理

• 美元在全球外匯準備（各國央行持有、用來穩定匯率與應付國際支付的外幣資產）中的占比，已從 2001 年高點 72% 降到 2024 年底的 57.8%。
• 去美元化（減少對美元的依賴）目前嚴重度約 10 分之 4，代表這是正在加速的長期趨勢，但還不是危機。
• 各國央行大幅增加黃金持有量，2022–2024 年每年買進超過 1,000 公噸。

「過度特權」正在縮小，但美國就結束了嗎？

近八十年來，美國享有其他現代國家很難擁有的優勢：能發行全球願意接受的貨幣（美元）；能用更低利率借錢；能長期赤字（政府支出超過收入）而不至於立刻陷入危機，且全球金融系統（跨國銀行、支付、資本市場運作的整體網路）仍在它定下的規則下運轉。法國人稱之為「過度特權」。其他國家只能接受。

這個特權沒有消失，而是在長期、持續地被削弱，市場也開始把這點反映到價格上。

理解去美元化：三個關鍵位置

去美元化不是單一事件，而是一個過程：逐步削弱美元在全球金融中的三個核心位置。第一，作為各國央行持有的主要準備貨幣（reserve currency，指官方儲備用的外幣）；第二，作為國際貿易結算（settlement，交易付款與收款的結清）最常用的貨幣，尤其在石油與大宗商品（commodities，原物料如能源、金屬、農產品）交易；第三，作為主權債市場（sovereign debt，政府發行的債券市場）常用的計價單位。去美元化的重點，是在這三處同時分散，不一定用單一貨幣取代美元，而是讓美元不再「唯一必選」。

要先說清楚：去美元化不是陰謀；不是突然切割；也不是馬上就會發生。它是累積已久的長期變化，近年因華府的政策選擇而加速。

為什麼會發生

最重要的加速因素，是 2022 年 2 月俄羅斯入侵烏克蘭後，美方凍結俄羅斯的外匯準備（foreign exchange reserves，政府持有的外幣資產）這件事。這等於向各國示範：放在海外的美元資產，可以被美國以政策手段「動不了」。在制裁（sanctions，以法律與金融手段限制交易與資產）前，俄羅斯準備資產中美元占比為 41.5%；到 2024 年底降到約 13% 到 18%。影響不只在俄羅斯。

之後的反應是多層次的。到 2025 年 1 月，俄羅斯與伊朗幾乎完成雙邊去美元化，兩國超過 95% 貿易以盧布與里亞爾結算。中國的跨境銀行間支付系統（CIPS，讓跨境人民幣付款清算的系統）在 2025 年處理約 180 兆人民幣交易，約等於 25–26 兆美元，成為以美元為主的 SWIFT 網路（全球銀行訊息與付款指令傳遞系統）之外的另一條路。

各國央行在 2022–2024 年每年買進超過 1,000 公噸黃金，是前十年平均的兩倍以上。2025 年又增加 863 公噸，顯示準備資產「分散配置」（diversification，把資產分散到不同標的，降低單一風險）的方向持續。國際貨幣基金（IMF）的資料也顯示，美元在全球外匯準備占比從 2001 年 72% 降至 2024 年底 57.8%。

多數變化雖然緩慢，但近年的地緣政治事件開始把替代方案帶進真實貿易。

石油美元面臨壓力：荷姆茲海峽的「過路費」

戰爭期間，伊朗伊斯蘭革命衛隊開始對通行荷姆茲海峽的石油油輪與 LNG 船（液化天然氣運輸船）收取每艘最高 200 萬美元的費用，且要求不要用美元支付，而改用比特幣、USDT（泰達幣，與美元掛鉤的「穩定幣」，價格目標接近 1 美元的加密貨幣），或透過昆侖銀行並走 CIPS 轉付的人民幣。據報導，伊朗國會在 2026 年 3 月 30 日以「荷姆茲海峽管理計畫」把做法制度化。以每日約 2,100 萬桶原油通行量估算，過路費收入約每月 6 億到 8 億美元。美元不只是被繞開，而是被明確排除。

這不是單一挑釁，而是多年來逐步擴張的支付基礎設施首次在最關鍵的石油咽喉點（chokepoint，關鍵海上通道）被大規模使用：國家把加密貨幣與人民幣的支付通道用作政府收入工具。葉門胡塞武裝曾在紅海向船隻收費；伊朗做得更徹底，也顯示「石油美元體系」（petrodollar，1973 年後能源貿易以美元結算的安排）不再是唯一選項。

如果去美元化持續，對美國會怎樣

美元的準備貨幣地位不只是概念，而是美國力量的一部分。全球貿易需要美元，讓美元與美國資產即使在美國景氣較弱時仍有穩定需求。這使美國政府能以較低成本借款，赤字壓力不會立刻爆發，也能支應超出稅收的支出。

若這個基礎轉弱，影響會累積。海外對美國公債（U.S. Treasuries，美國政府發行的債券）需求下降，利率會上升，連帶推高房貸、企業貸款與政府借款成本。準備貨幣角色變弱也會壓低美元，讓進口更貴，推升通膨（inflation，物價普遍上漲）。更重要的是，美國的金融影響力會下降，因為制裁之所以有效，很大一部分是靠美元使用範圍廣；當替代方案變得可行，這種影響力就會變弱。

到底有多嚴重

即使出現這些變化，美元的主導地位仍很強。如果用 1 到 10 分、10 分最嚴重來看，現在去美元化大約是 4 分：真實、長期、正在加速，但不是危機。

資料顯示美元仍占上風。國際清算銀行（BIS）的 2025 年三年一次調查（Triennial Survey，每三年統計全球外匯市場的調查）指出，美元參與約 89% 的全球外匯交易（foreign exchange trades，不同貨幣之間的買賣），比 2022 年還略高。在里約的金磚國家（BRICS）峰會，領導人甚至未提去美元化；印度也明確表示沒有取代美元的計畫，並認為美元有助全球穩定。同時，人民幣仍受資本管制（capital controls，政府限制資金自由進出）約束。短期內，沒有其他貨幣或系統能接手美元的全球角色。

之所以是 4 分而不是 2 分，是因為正在建立的替代基礎設施不會消失：CIPS、mBridge（多國央行數位貨幣跨境支付試驗平台）、BRICS Pay（金磚國家推動的跨境支付安排）、數位人民幣（digital yuan，中國的央行數位貨幣）、本幣互換協議（currency swap，央行彼此交換貨幣以支援流動性）。之所以不是 6 分，是因為美元的制度優勢仍很大，對手還追不上。

投資悖論：世界一邊降低美元依賴，一邊買進美國

有個數字很關鍵。根據美國財政部，2025 年外國投資人買進創紀錄的 1.55 兆美元美國金融資產。他們持有的美國股票（US equities，美國上市公司股票）市值達 21 兆美元新高。2026 年美股、美元與債券同日下跌的天數降到 9 天，可能是 11 年來最低；相比之下，1990 年代每年有 30 到 60 天出現這種情況。

世界並沒有逃離美國，而是在買進美國。

原因是：去美元化與投資美國市場並不衝突，而是兩種同時成立的策略。各國政府降低持有由華府掌控的美元準備資產，同時仍想持有全球最有競爭力公司的股權。美國股票不等同於「押注美元」，更像是押注美國企業獲利、創新能力與市場制度深度（institutional depth，指成熟的法規、監管、交易機制與金融服務）。在其他市場無法提供同等流動性（liquidity，能快速成交且價格影響小）、法律保障與報酬前，資金仍會流入，即使準備資產管理者（reserve managers，通常是央行或主權基金）在別處慢慢調整。

各國在制度層面降低美元風險（hedging，對沖：用分散與替代安排降低不利變動造成的損失），但在商業層面仍信任美國。這個差異很重要。

美國面臨的選擇

美國有兩條路。第一是施壓：以高關稅威脅（tariffs，對進口商品徵收的稅）想轉離美元的國家，看起來強硬，但可能反效果。若各國已擔心美國把美元當工具，更多壓力只會讓它們更快找替代方案。

第二條路更難，但更有效：讓美元重新變得可信。做法包括更穩健地管理財政、謹慎使用制裁、保持市場開放，並參與下一代全球支付系統的建設，而不是把空間讓給中國。

美元的強勢不是靠力量，而是靠信任。全球投資人、政府與機構持有美元，是因為相信美國會守信、制度相對公平、經濟具有韌性。

這份信任正在被考驗，美國的優勢正慢慢縮小。未來會持續還是淡去，取決於美國是否記得：美元不只是貨幣。

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美國總統特朗普表示，伊朗在旨在結束為期兩個月衝突的會談中，要求美國解除對霍爾木茲海峽的海上封鎖。彭博周二報道。

特朗普周二在 Truth Social 發文稱，伊朗希望油氣航運通道「盡快」重開，同時處理自身領導層問題。

霍爾木茲海峽會談

CNN 周二引述接近斡旋程序的消息人士報道，巴基斯坦的斡旋方預期伊朗將在未來數天提交一份修訂版停戰方案，以結束戰事。

截至本文發布時，西德州中質原油（WTI，全球常用的原油基準之一）日內升 2.15%，報每桶 97.00 美元。

油價在 97 美元附近企穩，儘管市場傳出有望降溫的消息，反映投資者仍不相信短期內能迅速解決。這種緊張局勢令「隱含波動率」（期權價格反映的市場預期波幅）維持高位；Cboe 原油波動率指數（OVX，用來衡量美國原油期權市場預期波動的指標）徘徊在 55 附近，代表不確定性偏高。這類環境下，賣出期權以收取「期權金」（期權買方支付的費用）看似有利，但一旦談判破裂，風險顯著。

對認為外交更可能失敗的交易者而言，透過買入看漲期權（call options，押注價格上升的合約）繼續持倉仍是可行策略。現貨市場（即時交收的實物市場）仍受霍爾木茲海峽封鎖嚴重限制，擾亂每日近 2,100 萬桶的運輸量。巴基斯坦斡旋若出現任何負面進展，油價很容易重上每桶 100 美元以上。

交易者的期權策略

相反，若出現可信的和平方案，現時油價包含的「戰爭溢價」（因地緣風險而額外推高的價格）或會迅速消退，觸發油價急跌，回落至 80 美元初水平——這是衝突於兩個月前爆發前的主要區間。看淡的交易者可考慮買入看跌期權（put options，押注價格下跌的合約）以在下跌中獲利。

情況令人想起 2025 年紅海航運受阻時的高波動，當時市場走勢主要受新聞標題左右。鑑於結果近乎「二選一」，使用「期權價差策略」（options spreads，同時買賣不同合約以控制風險）可更清晰地界定風險。例如「熊市認沽價差」（bear put spread：買入較高行使價的認沽期權，同時賣出較低行使價的認沽期權；用較低成本押注下跌，但上升時虧損亦有限）。

阿聯酋（UAE）將於5月1日退出石油輸出國組織（OPEC，主要產油國協調產量的組織），路透社周二報道。此舉發生在與伊朗戰事相關的能源危機期間，且有報道指海灣國家之間分歧加深。

報道稱，阿聯酋近數周遭伊朗以導彈及無人機（可遙距操控或自動飛行的飛行器）攻擊；伊朗同時是OPEC成員。報道亦指，伊朗在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，連接波斯灣與外海、全球重要石油航運咽喉）襲擊商船，限制阿聯酋外運原油（crude oil，未精煉的原油）能力，衝擊其經濟命脈之一。

Uae Exit Impact On Oil Markets

阿聯酋能源部長蘇海爾．馬茲魯伊（Suhail Al Mazrouei）表示，退出對油價，以及對OPEC與OPEC+（OPEC加上俄羅斯等非OPEC產油國的產量協調機制）影響有限。截稿時，西德州中質原油（WTI，美國原油基準）日內升2.15%，報每桶97美元。

現時距離阿聯酋離開OPEC已近一年，導火線為去年遭伊朗襲擊。2025年4月油價一度急升至每桶97美元，主要由戰事憂慮推升，蓋過供應可能增加的因素。地緣政治（涉及國家衝突與風險）與不受配額限制的增產之間拉扯，仍主導市場走勢。

退出後，阿聯酋大幅增產，估計向市場額外增加每日75萬桶供應，以提高收入。此舉亦反映其把產能提升至每日500萬桶的目標。非OPEC供應持續上升，近月令油價受壓。

預期未來數周原油期權（options，讓買方在指定日期前/當天以指定價格買入或賣出資產的合約）的隱含波動率（implied volatility，由期權價格反推市場對未來波幅的預期）將升溫，尤其在霍爾木茲海峽航運受阻持續下。回顧過往，類似地緣衝突升溫（如2022年俄烏戰事初期）曾令波動指標在短時間內倍增。交易員可考慮買入跨式期權（straddle，同時買入同到期、同行使價的認購與認沽）或寬跨式期權（strangle，同時買入同到期但不同行使價的認購與認沽），以捕捉油價向上或向下的大幅波動。

Brent Wti Spread And Strait Of Hormuz

戰事集中於霍爾木茲海峽，直接推高海運原油（主要依賴海路運輸的原油）風險，對布蘭特原油（Brent，全球海運原油基準）影響更大，令布蘭特與WTI價差（spread，兩者價格差）明顯擴闊，近期曾升至逾9美元的多年高位。若區內緊張升級，價差或再擴闊，市場可留意相關部署機會。

EUR/USD 周三亞洲早段回落至約 1.1715，美匯在中東可能停火的不明朗因素下獲支持。市場聚焦周三稍後美國聯儲局（Fed，亦稱美國中央銀行）議息結果。

特朗普表示，伊朗要求美國在談判結束兩個月戰事期間，解除對霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，連接波斯灣與外海的重要航道）的海上封鎖。CNN 報道，巴基斯坦的調停方預期伊朗將於未來數天提交修訂方案。

地緣政治風險與美元需求

伊朗稱只要美方封鎖仍在，便不會開放航道。不確定性持續偏高，令美元需求上升。

市場預期聯儲局在 4 月會議將維持利率不變於 3.50% 至 3.75%（政策利率區間），屬連續第三次按兵不動。交易員會留意主席鮑威爾記者會，判斷未來利率走向。

其後焦點轉向周四歐洲央行（ECB，歐元區中央銀行）議息，市場普遍預期偏「鷹派」的維持利率不變（即語氣較傾向收緊政策、打擊通脹），並可能於 6 月或 7 月加息。高盛預測 6 月及 9 月各加 25 個基點（bps；1 個基點等於 0.01 個百分點），令存款利率回升至 2.50%。

2022 年，歐元佔外匯（FX，即不同貨幣兌換）交易約 31%，每日成交逾 2.2 萬億美元。EUR/USD 約佔外匯成交 30%；EUR/JPY 4%、EUR/GBP 3%、EUR/AUD 2%。

央行與波動

市場出現 2025 年情況的影子：地緣政治風險推動資金流入美元，對歐元構成壓力。EUR/USD 目前在 1.05 附近受壓，中東緊張局勢再起，美元的避險（safe-haven，即市場不明朗時資金傾向流入的資產）吸引力再次主導市場主題。本周央行議息將成為未來數周走勢的重要關鍵。

市場已反映聯儲局將按兵不動，令聯邦基金利率維持在 4.00% 至 4.25%（美國短期政策利率區間）。近期通脹數據顯示，核心消費物價指數（core CPI；剔除波動較大的食品及能源後的通脹指標，更能反映基礎物價壓力）上季仍高於 3%，令短期減息預期延後。此政策取向有利美元偏強，尤其美國經濟仍具韌性，2026 年第一季國內生產總值（GDP；經濟總產出）增長報 2.1%。

歐洲方面，市場亦預期歐洲央行將存款利率維持在 3.00%，但困難在於：歐元區通脹降溫之際，經濟增長乏力，特別是德國製造業採購經理指數（PMI；以企業調查反映景氣，50 以上代表擴張、以下代表收縮）連續第四個月收縮，令偏鷹派政策較難合理化。美歐經濟分化下，歐元要持續反彈的機會不大。

對衍生工具（derivatives；價值跟隨其他資產變動的金融合約，如期權、期貨）交易者而言，持有波動（owning volatility；透過期權策略押注價格大幅波動，而非單向升跌）或是較審慎的策略。我們認為可考慮在 EUR/USD 期權（options；在指定期限內以特定價格買入或賣出標的的權利）部署「買入跨式」（long straddle；同一行使價同時買入看漲與看跌期權）或「買入寬跨式」（long strangle；買入較高行使價看漲及較低行使價看跌），央行公布後若出現較大波幅，無論方向均有機會獲利。一個月期權的隱含波動率（implied volatility；由期權價格推算市場對未來波動的預期）已升至 8.2%，反映市場不確定，但若出現意外，實際波動（realized volatility；事後計算的真實波幅）仍可能更高。

若投資者有明確方向看法，市場阻力較小的路徑似乎是歐元偏弱。利率差（interest rate differential；兩地利率或債息差距）方面，美國兩年期孳息率較德國國債（bunds；德國政府債券）高逾 120 個基點，建立做空 EUR/USD 有正利差收益（positive carry；持倉可賺取利息差）。不過，若全球緊張局勢意外降溫，可能引發急速反彈（relief rally；壞消息消退後的快速回升），因此任何做空期貨（futures；約定未來以指定價格買賣的合約）或遠期（forwards；與期貨類似、但多為場外訂製的合約）倉位都必須嚴格風險管理。

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英鎊兌美元（GBP/USD）周二跌0.12%，報約1.3520，在1.3500附近維持橫行整固（即價格在窄幅區間上落、未形成明確升跌趨勢）。全日波幅115點子（pip，外匯常用最小報價變動；對GBP/USD而言，1點子=0.0001），介乎1.3465至1.3580，早段升幅回吐後，尾段由低位反彈。

焦點轉向英倫銀行（BoE，英國中央銀行）周四11:00 UTC的議息結果。市場預期基準利率（Bank Rate，英國政策利率）維持3.75%不變；貨幣政策委員會（MPC，負責投票決定利率的委員會）投票結果預測為8-1-0（8票維持、1票加息、0票減息），上次為9-0-0全體維持。會後將公布《貨幣政策報告》（Monetary Policy Report，央行對經濟與通脹的預測與政策取向說明），並於11:30 UTC舉行記者會。

Central Bank Events In Focus

市場關注與伊朗衝突相關的能源價格推升通脹風險；MPC成員Pill將於周五11:15 UTC發表講話。在美國方面，聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）周三18:00 UTC議息，預期利率維持於3.50%至3.75%區間；市場將緊盯主席鮑威爾（Powell）對通脹的措辭是否偏向「鷹派」（hawkish，即傾向加息或維持較高利率以壓抑通脹）。

交易員正評估霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）若出現原油運輸受阻，會否令通脹壓力不只屬短期；美國周五亦將公布ISM製造業PMI（採購經理指數，用以反映製造業景氣）。技術走勢方面，匯價約在1.3519，位於1.3538阻力（上方較難突破的價位）之下；日線支持（下方較易守住的價位）在1.3518；50日指數移動平均線（EMA，用較大比重計算近期價格的平均線，常用作趨勢參考）在1.3440；200日EMA在1.3387；隨機RSI（Stochastic RSI，一種衡量超買超賣與動能的技術指標）約65。

英鎊兌美元現時停滯在1.3500附近，反映市場在重大央行決定前偏向審慎。這種窄幅整固代表市場正等待英倫銀行或聯儲局發出明確訊號。衍生品（derivatives，以標的資產價格為基礎的金融工具，如期權）交易者可留意消息公布後，匯價或會離開區間並出現明顯突破。

兩大央行本周開會，隱含波幅（implied volatility，由期權價格推算的市場預期波動程度）或上升，令期權策略更受關注。其中一個簡單做法是買入跨式（straddle，即同時買入相同到期日、相同履約價的認購期權call與認沽期權put）。若GBP/USD向上或向下出現大幅波動，該部署都有機會獲利；在目前地緣政治因素影響通脹的背景下，出現單邊急走並非不可能。

Options Positioning For Breakout

英倫銀行預期出現8-1分歧，突顯其在通脹回升下的兩難。數據顯示，英國消費物價指數（CPI，衡量一般物價升幅的通脹指標）在2026年3月意外升至3.1%，主要受伊朗衝突引發的能源價格衝擊推高。通脹長期高於2%目標，令英倫銀行在政策表態上承受壓力，即使目前未必加息，也需避免被視為過於寬鬆（dovish，偏向減息或較低利率以支持經濟）。

另一邊廂，聯儲局關注核心個人消費支出物價指數（Core PCE，扣除食品與能源後的通脹指標，是聯儲局偏好的通脹指標），目前仍在2.9%並高於目標。歷史上，地緣政治引發的油價衝擊（例如1979年危機）可令通脹維持高企，迫使政策轉向更強硬。若鮑威爾暗示霍爾木茲海峽的干擾並非短暫，可能被解讀為偏「鷹」，利好美元。

若聯儲局偏鷹，而英倫銀行立場偏寬鬆，GBP/USD或下行。在此情景下，可留意買入履約價（strike price，期權可買入或賣出標的的約定價格）低於50日均線1.3440的認沽期權（put，價格下跌時較有利的期權），以把握跌穿並下試200日均線約1.3387的機會。

相反，若聯儲局認為油價衝擊屬短暫（transitory，即影響不持久），而英倫銀行對通脹表達更一致的憂慮，英鎊或急升。可留意履約價高於近期高位1.3580的認購期權（call，價格上升時較有利的期權）。日線圖上移動平均線提供的技術支持區，亦可作為過往「逢低吸納」（dip-buying，即回落時買入）曾較有效的參考範圍。

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現貨黃金（XAU/USD）周二下跌1.85%，收報約4,596美元，盤中曾低見約4,555美元。過去六個交易日中有四日收低，並跌穿此前守穩的4,650美元水平。

聯儲局（Federal Reserve，簡稱Fed；美國中央銀行）將於周三18:00 UTC（協調世界時）公布議息結果，市場預期政策利率（央行的基準利率）維持於3.50%至3.75%。周四美國重點數據包括：首季GDP（Gross Domestic Product，本地生產總值；衡量經濟增長的總指標），市場預測按年率（annualised，把季度增速換算成年化）增長2.3%，此前為0.5%；以及3月核心PCE（Core Personal Consumption Expenditures，核心個人消費支出物價指數；剔除食品與能源、聯儲局偏好的通脹指標），預測按年升3.2%，前值為3%。

Fed Decision And Market Setup

周五將公布ISM製造業PMI（Institute for Supply Management採購經理指數；50以上代表擴張），“投入價格指數”（prices paid，反映企業成本壓力）預期接近80，高於50。以15分鐘圖觀察，金價為4,595.84美元，較當日開市價4,697.98美元偏弱；隨機RSI（Stochastic RSI，把RSI再作隨機化處理，用於判斷超買超賣）由超買區回落。

日線圖方面，金價介乎50日EMA（Exponential Moving Average，指數移動平均線；較重視近期價格）約4,764.90美元與200日EMA約4,325.77美元之間；隨機RSI接近32。各國央行於2022年增持黃金1,136噸，價值約700億美元，創年度新高。

聯儲局今日稍後公布議息前，金價急跌後正測試4,600美元關口。市場焦點在於：聯儲局將如何回應仍然偏高的通脹，尤其近期受伊朗衝突帶動的能源價格衝擊。黃金期權（options，賦予買賣權利但非義務的合約）的引伸波幅（implied volatility，由期權價格反推的預期波動）升至六周高位，反映市場預期議息後可能出現較大單邊走勢。

若聯儲局立場偏鷹（hawkish，優先壓通脹、傾向維持偏高利率），美元或走強，金價或續跌。此情況下，可考慮買入認沽期權（put options，看跌期權）或建立期金空倉（short futures，賣出期貨合約押注下跌），目標先看跌穿昨日低位約4,555美元。若跌勢持續，主要支持位為200日移動平均線（200-day moving average）約4,325美元。

相反，若聯儲局釋出耐心訊號，並承認能源價格上升或拖累增長，金價或出現反彈。此情況可留意認購期權（call options，看漲期權）或建立期金多倉（long futures，買入期貨合約押注上升）。第一個主要阻力為50日移動平均線，現約4,765美元。

Macro Backdrop And Key Catalysts

類似“能源衝擊+通脹偏高”的組合，令市場聯想到1970年代的滯脹（stagflation，經濟增長放慢但通脹偏高）。當年波動雖大，但黃金最終因具保值作用（store of value，資產可在通脹下維持購買力）而表現不俗。中長線看好的論點亦受央行持續買金支持；回望2025年的數據，2022年增持已創紀錄，而今年仍然維持強勁。

除今日議息外，市場焦點將轉向周四的首季GDP及核心PCE。若數據優於預期，將支持聯儲局偏鷹立場，並可能令金價在本周餘下時間續受壓；若見增長放慢或通脹降溫，則或重燃對金價的看好情緒。

智利央行在一致投票下，將基準利率維持在4.50%。董事會表示，中東衝突惡化正拖累貨幣政策前景。

智利中央銀行指出，戰事對全球經濟的負面影響，已較其3月《貨幣政策報告》（IPoM，即央行每季發布的經濟與通脹展望報告）所設情景更嚴重。該行稱，若局勢進一步升級，或會推高通脹（物價持續上升），同時加劇全球經濟放緩。

中東衝突與通脹風險

董事會警告，若衝突持續，原油價格可能在更長時間維持高位。央行指出，對小型開放經濟體而言（對外貿依賴度高、容易受國際價格影響的經濟體），透過能源進口帶來的外圍成本上升風險尤為重要。

今次維持利率不變，反映政策進入「觀望」取向，即官員在評估本地數據顯示通脹回落之際，同時留意供應風險再度升溫。下一份每季IPoM料將因3月以來外圍環境變化而更新相關假設。

智利央行把利率維持在4.5%，反映在地緣政治風險下保持高度審慎。布蘭特原油期貨（以布蘭特原油為標的、可用來買賣或對沖油價波動的合約）升向每桶98美元，較第一季平均水平明顯上升；這被視為防範「輸入型通脹」（因進口成本上升而推高本地物價）的防守性做法，意味短期押注智利即將減息仍具風險。

市場持續緊張，或令原油看漲期權或期貨的好倉（押注價格上升的持倉）更具吸引力。交易者可考慮較長到期合約，以承受中東局勢進一步升級帶來的波動。我們認為，油價的風險溢價（因不確定性而額外反映在價格上的部分）在可見將來可能維持偏高。

智利披索與市場波動

對智利披索而言，這種「觀望」立場增加不確定性，已反映在美元兌智利披索（USD/CLP）匯率升破980。相比直接押注匯價方向，外匯期權（可在波動上升時獲利或用作對沖的工具）或更為審慎。回看2025年歷史數據，當全球環境較平靜時，披索表現更強。

央行對通脹的憂慮並非孤立。美國3月CPI（消費物價指數，用作衡量通脹的指標）按年升幅意外回升至3.7%，打斷自2025年末以來的降溫趨勢。在此環境下，須警惕依賴聯儲局（美國中央銀行）短期減息的交易部署，例如做空美元（押注美元下跌）。任何押注全球利率下行的交易都應審慎檢視。

全球經濟放緩風險亦應納入策略考量。國際貨幣基金組織（IMF）最近把2026年增長預測下調至2.8%。我們認為，可考慮以主要指數（如標普500）沽出（Put）期權（在指數下跌時可獲利、常用作對沖的工具）為股票組合對沖。高能源價格與金融環境收緊（借貸成本上升、資金更難取得）並存，將明顯壓抑企業盈利。

USD/JPY 周二在 80 點子（pip，即匯率最小變動單位）區間內波動，收報接近 159.62；亞洲早段低見 158.96，紐約尾段高見 159.79。自 3 月中以來，該貨幣對整體變化不大，160.00 多次被測試後仍成為上方阻力（cap，即上升受阻的上限）。

日本未來 48 小時數據較多：周三公布 3 月零售銷售（Retail Trade），市場預測按年升 0.8%，前值為按年跌 0.2%。周四公布東京消費物價指數（Tokyo CPI；反映東京物價、常作為全國通脹的前瞻指標），扣除生鮮食品（ex-fresh-food，即剔除波動較大的鮮食項目）預測按年升 1.8%，前值 1.7%；同時，日本 2 年期日本政府債券孳息率（JGB yields，即政府債券利率）仍在數十年高位附近。

Key US And Japan Catalysts

美國方面，聯儲局（Federal Reserve）周三 18:00 UTC 公布議息結果，預期聯邦基金利率（federal funds rate，即美國政策利率）維持在 3.50% 至 3.75%。市場亦關注伊朗衝突及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）可能影響石油運輸，在周四美國第一季 GDP（國內生產總值）及核心 PCE 物價指數（Core PCE Price Index；個人消費支出物價指數、剔除食品及能源、聯儲重要通脹指標）公布前，相關消息或加大波動。

15 分鐘圖上，USD/JPY 報 159.62，高於當日開市 159.36；隨機相對強弱指標（Stochastic RSI；把 RSI 再作隨機化的動能指標，用於觀察超買超賣）約在 50 附近。日線圖上，價格處於 50 日指數移動平均線（50-day EMA；以近期價格權重較高計算的平均線）158.44 之上，亦高於 200 日 EMA 155.10；Stochastic RSI 同樣接近 50 附近。

當 USD/JPY 向 170.00 推進，市場情況與 2025 年同期被困 160.00 下方相似。核心因素未變：美日利差（interest-rate gap，即兩國利率差距）仍是日圓偏弱的主要動力。聯儲政策利率維持在 4.50%，而日本央行（Bank of Japan）僅把利率輕微上調至 0.10%。

正如 160.00 曾是關鍵分水嶺，日本官員近期加強口頭警告，市場把 170.00 視為新關口。回顧 2022 年匯價突破 150 後官方入市干預（intervention，即當局買賣外匯影響匯率）引發日圓急升，以及去年失守 160 後出現的劇烈波動，提醒市場：買入深度價外（far out-of-the-money，即行使價遠離現價、看似便宜但成功機會低）的看漲期權（call options，即押注匯價上升的期權）風險很高，因官方若突然出手，期權價值可在短時間內大幅蒸發。

Options Strategies And Volatility

即將公布的經濟數據將左右下一步走勢。美國核心 PCE 通脹仍偏高於 2.8%，聯儲短期內不大可能釋放明確減息訊號，有利美元保持支持。日本整體通脹雖仍高於 2% 目標，但日本央行立場偏審慎，令日圓承壓，匯價更易向上。

上升趨勢與干預風險並存，推高期權市場的隱含波幅（implied volatility；由期權價格倒推出的預期波動）。在此環境下，沽出短年期寬跨式組合（short-dated strangles；同時賣出價外看漲及價外看跌期權，押注匯價維持區間）更具吸引力，只要匯價受限於 170.00 下方便有利可圖；但若匯率向上或向下急劇突破，虧損風險亦大。

若希望維持偏好上升（bullish bias）同時控制干預帶來的極端風險，以期權價差（option spreads；同時買入及賣出不同價位期權以限制風險）較合理。例如牛市看漲價差（bull call spread；買入較低行使價看漲期權，同時賣出較高行使價看漲期權），可在匯價續升時獲利，同時把最大虧損鎖定，避免因突發干預而出現難以承受的損失。

紐元兌美元（NZD/USD）周二下跌0.4%，收報約0.5885；早段曾升至約0.5925，但再度未能企穩0.5900。全日於0.5860至0.5925之間波動，區間約65點子（pip，外匯最常用的最小報價變動單位；多數主要貨幣對1 pip=0.0001），早段強勢消退後，高位逐步下移。

新西蘭方面，市場焦點轉向周三新西蘭央行（RBNZ，Reserve Bank of New Zealand）官員Breman的講話，以及周四公布的ANZ-Roy Morgan消費者信心。此前信心讀數為91.3。伊朗衝突推高商品價格及海運運費；澳洲周五亦將公布PPI（Producer Price Index，生產物價指數，反映企業出廠價變化，常被視為通脹先行指標）。

聯儲局事件風險與美國數據

美國方面，聯邦儲備局（Fed，聯儲局）將於周三18:00 UTC公布議息結果，市場預計利率維持在3.50%至3.75%。周四亦將公布美國第一季GDP（Gross Domestic Product，本地生產總值，衡量經濟總產出）及核心PCE（Core PCE，核心個人消費支出物價指數；剔除食品及能源等波動較大的項目，是聯儲局重點通脹指標）。核心PCE預測按年升3.2%，較前值3%為高。

技術走勢方面，以15分鐘圖觀察，匯價維持在日內開市位0.5915之下；隨機RSI（Stochastic RSI，以RSI再計算隨機指標，用於判斷超買超賣及短線動能）約44。日線圖上，匯價約0.5885，仍高於200周期與50周期EMA（Exponential Moving Average，指數移動平均線；較重視近期價格，常用作趨勢參考）約0.5850至0.5860；隨機RSI約74。

回顧至2025年中，美匯在當年聯儲局會議前後明顯走強。聯儲局偏鷹（hawkish，傾向收緊政策、對加息較積極）立場加上伊朗衝突引發通脹黏性，曾令NZD/USD跌穿市場關注的0.5850支持位，並在2025年下半年延續壓力，當時聯儲局維持利率不變。

隨着2026年5月臨近，環境出現明顯變化。去年底地緣政治緊張緩和，油價回落，令全球通脹降溫。按2026年3月報告，美國核心PCE通脹已降至2.7%，較2025年市場憂慮的3.2%明顯回落。

紐聯儲政策分歧與紐元偏向

這令兩大央行的政策取向出現分歧。RBNZ面對本地數據偏弱，例如ANZ消費者信心現報85.1，已於2月把官方現金利率（OCR，Official Cash Rate，央行政策利率，影響銀行資金成本及按揭等借貸利率）下調至5.25%。相對之下，聯儲局才開始釋放今年夏季可能首次減息的訊號，對紐元構成支持。

在上述前景下，交易員可考慮部署NZD/USD進一步走強。買入行使價約0.6150、期限兩至三個月的看漲期權（call option，買方支付權利金後，有權在到期前或到期時以指定價格買入；風險上限為已付權利金）可在控制風險下捕捉上升行情，並利用利差（interest rate differential，不同貨幣利率差距，會影響資金流向）轉向利好紐元。

另一做法是使用牛市看漲價差（bull call spread，買入較低行使價call同時賣出較高行使價call，以降低成本，但限制最大收益）降低入場成本。例如買入0.6100 call並賣出0.6250 call，可押注匯價溫和上行，而非急升，反映趨勢改善但仍需等待美國就業及通脹數據確認。

重點整理

• CL-OIL 報 99.194，上漲 2.582 點（2.67%），盤中一度高到 100.684。（CL-OIL：常見用來指原油差價合約或相關報價代號；「點」是價格變動的最小計量方式之一。）
• 6 月布蘭特原油期貨上漲 0.52 美元（0.47%）至每桶 111.78 美元（0154 GMT），連漲第 8 天。（期貨：約定在未來某個日期，用事先談好的價格買賣的合約；GMT：格林威治標準時間。）
• 6 月 WTI（西德州中質原油）期貨上漲 0.57 美元（0.57%）至每桶 100.50 美元；前一交易日已上漲 3.7%。（WTI：美國原油的主要定價基準之一。）
• API（美國石油協會）數據顯示：截至 4 月 24 日當週，美國原油庫存減少 179 萬桶；汽油庫存減少 847 萬桶；蒸餾油（如柴油、取暖油等）庫存減少 260 萬桶。（庫存：儲油槽與倉庫中的存量；蒸餾油：原油提煉後的中間馏分產品。）

週三油價延續多日上漲，因有報導稱美國將延長對伊朗港口的封鎖。這讓市場擔心中東供應中斷會比幾天前市場預期的更久。

報導引述美國官員稱，美國總統唐納·川普已指示幕僚準備延長對伊朗的封鎖。該計畫會限制船隻進出伊朗港口，進一步壓縮伊朗經濟與石油出口。6 月布蘭特原油期貨在 0154 GMT 報每桶 111.78 美元，上漲 0.52 美元（0.47%），連漲第 8 天。

6 月合約將於週四到期；交易較活躍的 7 月合約報 104.84 美元，上漲 0.4%。（到期：合約結束、需結算或交割的日期；交易較活躍：成交量與參與者更多。）6 月 WTI 期貨上漲 0.57 美元（0.57%）至 100.50 美元；前一交易日已漲 3.7%，近 8 天中上漲 7 天。

目前原油市場很受新聞影響。交易者不只反映眼前的供應減少，也把封鎖可能帶來的船期延誤、保險費變貴、運費價差擴大、庫存下降等風險放進價格。（運費價差：不同航線或不同交付條件下的運輸成本差異。）

若川普延長封鎖，供應中斷可能加重，油價上行壓力也會延續。

荷莫茲讓供應衝擊持續

美以與伊朗的戰事雖有停火，但尚未帶來明確的和平路線。雙方仍僵持，並推動以正式協議結束戰事。伊朗持續限制船隻通過荷莫茲海峽（Strait of Hormuz），美國則維持對伊朗港口的封鎖。（停火：暫停軍事行動，不一定代表已達成和平協議。）

荷莫茲海峽是全球最重要的能源「瓶頸航道」之一。（瓶頸航道：海運必經、替代路線少，一旦受阻就會影響大量貨物。）約 20% 的全球石油與 LNG（液化天然氣）供應會經過此處。IEA（國際能源署）表示，2025 年經荷莫茲海峽運輸的 LNG 超過 1120 億立方公尺（bcm，十億立方公尺），約占全球 LNG 貿易的 20%。卡達與阿聯的 LNG 若要靠現有的液化設備出口，幾乎沒有可替代的出海路線。（LNG：把天然氣冷卻成液體，方便用船大量運輸；液化設備：把天然氣變成液體的工廠。）

美國希望終止其所稱伊朗的核武計畫。伊朗則要求某種形式的戰損補償、放鬆經濟制裁，並希望在荷莫茲海峽有某種程度的掌控。這些分歧讓油價容易被外交新聞牽動。（制裁：用金融、貿易等限制手段施壓；戰損補償：對戰爭造成損失的金錢或物資補償。）

對交易者來說，只有停火還不夠。原油更需要看到航運真的恢復，而不是只是軍事活動減少。否則，每一次談判受挫，都可能讓布蘭特與 WTI 加入更多「風險溢價」。（風險溢價：因不確定性上升而額外加進價格的部分。）

庫存下降讓市場更吃緊

供應緊張也反映在庫存。市場消息人士稱，API 報告顯示美國原油庫存連續第二週下降。截至 4 月 24 日當週，原油庫存減少 179 萬桶；汽油庫存減少 847 萬桶；蒸餾油庫存減少 260 萬桶。

這些數字強化油價偏多的理由。原油庫存下降代表供應更緊；汽油庫存大減，可能代表進入夏季開車旺季前，燃料需求壓力變大；蒸餾油下降則會讓柴油、貨運、工業，以及與取暖相關的需求更緊。（偏多：看漲；旺季：需求較強的季節。）

市場可能把後續任何新的庫存下降視為：荷莫茲受阻正在讓原油供應量減少。（供應量減少：可用的實體原油變少。）若官方數據（例如 EIA 美國能源資訊署公布的數據）也符合 API 趨勢，油價回落時可能更有支撐；若數據反轉、出現意外的庫存增加，交易者可能在這波急漲後先獲利了結。（支撐：價格下跌時較容易止跌的區域；獲利了結：賣出鎖定已賺到的收益。）

通膨風險擴散到各類資產

油價站上每桶 100 美元，市場討論焦點會改變。原油變貴可能推升運輸、製造與發電成本，也會抬高燃料價格。即使需求開始降溫，通膨回落也可能變慢。（通膨：物價普遍上漲；降溫：需求變弱。）

世界銀行預測，由於中東戰事，2026 年能源價格可能大漲 24%。它也預估若衝突持續或加劇，布蘭特原油可能升至 115 美元；開發中國家的通膨可能平均 5.1%，若衝突延續則可能到 5.8%。（開發中國家：經濟仍在成長、收入水準相對較低的國家。）

這讓原油對整體市場的影響更大。油價持續上漲可能利多能源股，但會壓縮航空、物流、消費類股票，以及對利率敏感的股票。（利率敏感：利率變動會明顯影響企業估值或融資成本的公司。）若交易者認為聯準會（Federal Reserve，美國中央銀行）會更久維持「偏緊的政策」（例如維持較高利率、減少資金寬鬆），也可能支撐美元。（政策偏緊：讓借錢成本更高、資金更不容易變多的政策。）

但不代表每次油價上漲都會立刻打擊股市。若油價上漲反映的是供應風險，而不是經濟成長更強，股市通常會更謹慎。若油價續漲、同時各國央行對通膨仍偏保守，市場願意承擔風險的情緒可能轉弱。（央行：中央銀行；風險情緒：投資人願不願意買進較高風險資產。）

技術分析

CL-OIL 目前在 99.20 附近交易，從近期低點強勢反彈，在一段盤整後，回到短期區間上緣。（盤整：價格在一定範圍內來回，沒有明確趨勢。）這波反彈發生在從 119.40 高點回調之後，目前價格正試圖在 100 心理關卡下方重新累積動能。（回調：上漲後的回落修正；心理關卡：整數價位，容易引發買賣反應。）

從技術面來看，短期結構 轉向偏多。價格已重新站上 5 日（97.42）與 10 日（92.95）移動平均線（MA），兩者正往上，並提供即時支撐。（移動平均線：把過去一段時間的價格取平均畫成線，用來看趨勢與支撐/壓力。）20 日（96.55）均線在現價下方不遠，開始趨穩，暗示較大回調的力道可能在減弱。

重點價位：

• 支撐：97.40 → 96.50 → 92.90（支撐：買盤可能出現、較不易再跌的區域。）
• 壓力：100.00 → 105.90 → 110.00（壓力：賣盤可能出現、較不易再漲的區域。）

價格正在測試 100.00 壓力區，這裡是關鍵轉折點。（轉折點：價格可能改變方向或加速的區域。）若能明確突破並站穩，可能上看 105.90（前波高點與賣壓可能集中的地方）。若能再突破，代表走勢可能延伸到 110 區域。

下方則先看 97.40 是否守住。若跌回這個區域下方，反彈會轉弱，可能回測 96.50；若賣方重新主導，跌勢風險會加深。（賣方主導：賣出力量更強，價格更容易下跌。）

整體而言，原油在回調後正嘗試重建上行動能，而 100 關卡是短線最重要的攻防點。（攻防：多空雙方在關鍵價位的拉鋸。）此處的價格表現，可能決定市場是恢復較大上升趨勢，或回到盤整。

審慎預測

短線偏多看法維持不變，前提是 CL-OIL 守在 96.555 與 97.423 之上。（偏多：較傾向上漲。）若日線收盤站上 100.684，較可能上看 105.927，特別是在美國確認延長封鎖、且庫存持續下降的情況下。（日線收盤：以「一天」為單位的收盤價。）

若無法有效突破 100 美元，可能代表交易者在 WTI 近 8 天漲 7 天、布蘭特連漲 8 天後先行獲利了結。若跌破 96.555，焦點可能回到 92.953。若和談進展改善或荷莫茲海峽開始重新通航，原油價格可能很快失去一部分「供應風險溢價」。（重新通航：航道恢復正常船運。）

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