美國2月建築許可（政府批出的建築工程批准）按月上升11%，此前一個月下跌5.4%。

這個變化反映許可數量由跌轉升。

建築許可反彈　顯示樓市動力回升

美國建築許可在2月大幅反彈，按月上升11%，之前一個月下跌5.4%。建築許可屬「領先指標」（可較早反映未來經濟走勢的數據），意味春夏經濟活動有機會加快。這類超預期數據，通常代表樓市信心回暖。

較直接的部署，是押注住宅建築商及建材供應商。可考慮買入5月及6月的認購期權（Call option，賦予在到期前以指定價格買入的權利）於相關ETF（交易所買賣基金）例如 SPDR S&P Homebuilders ETF（XHB）。類似情況曾在2023年中出現，當時房屋數據意外強勁，其後一季XHB累升約15%。

建築活動轉強亦可能反映整體經濟更健康，並支持大市指數。可考慮買入標普500 ETF（SPY）的認購期權；因建築回升往往先帶動就業與消費。回顧2021年，樓市暢旺曾是推動大市上升的重要因素。

不過，數據強勁亦可能令聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）在利率政策上更趨謹慎。市場對經濟過熱的憂慮上升，未來減息（降低政策利率）機會或被削弱。可考慮買入長年期美國國債ETF（對利率變化較敏感的債券基金）如 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）的認沽期權（Put option，賦予在到期前以指定價格賣出的權利），以防市場減少對減息的預期而令債價下跌。

這種「數據超預期」的情況，往往會在短期內增加市況波動（價格上落更頻密、幅度更大）。一個較簡單的做法，是押注波動上升，買入VIX（CBOE波動率指數，用以反映市場對未來波動的預期）的認購期權。2022年曾多次出現經濟報告與市場共識不一致後，VIX在短時間內急升逾20%的情況。

未來或面對波動及利率風險

美國2月房屋開工量跌至135.6萬戶，較上月148.7萬戶回落。

按月（month-on-month，即與上月相比）變化反映新住宅動工（housing starts，即新建住宅正式開工的數量，常用來衡量樓市及經濟景氣）的下跌。數據比較2月與1月水平。

房屋開工反映增長降溫

2月房屋開工數據顯著下滑至135.6萬戶，較上月大幅回落，反映高利率正逐步降溫經濟。這亦顯示2025年大部分時間的經濟韌性（resilience，即仍能維持增長的能力）可能轉弱。

市場或會調整對聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）貨幣政策的預期。交易員可能更早押注減息（interest rate cuts，即下調政策利率），因此更利好債息下跌的部署，例如長年期美國國債期貨（long-term Treasury futures，即以較長到期美國國債作為標的的期貨合約）。截至4月下旬，市場仍大致只預期第四季減息一次；若經濟續弱，相關交易空間更大。

由於樓市屬領先經濟指標（leading economic indicator，即通常較早反映未來經濟走向的數據），股市方面可考慮偏防守部署，例如買入廣泛市場指數（broad market indices，代表整體股市走勢的指數）如SPX（標普500指數的期權代號）的認沽期權（put options，即價格下跌時可獲利或用作保護的期權），或買入直接受建築活動影響的行業ETF（exchange-traded fund，即在交易所買賣的基金）相關認沽期權，例如XHB（家居建築商ETF，集中房屋建築及相關公司）。另外，2026年4月按揭申請（mortgage applications，即申請房屋貸款宗數）連跌三周，進一步增加對住房相關股份的審慎看法。

美國3月建築許可（building permits，指政府批出的住宅或商業建築開工許可，常用作樓市及經濟「領先指標」）按月跌至137.2萬份，低於市場預期的139萬份。

實際數字與預測相差1.8萬份許可。數據顯示，當月建築許可低於市場估算。

房屋市場動能轉弱

3月建築許可失準至137.2萬份，反映樓市明顯降溫。由於該數據屬領先指標，往往預示未來建築活動及相關經濟活動走勢，令市場開始質疑踏入第二季後經濟韌性。我們視之為市場早已預期的放慢訊號之一。

我們認為，這種疲弱對聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行、負責制定利率政策）的「偏強硬」立場構成壓力，特別是在最新核心CPI（core CPI，扣除食品及能源後的消費物價指數，用來更清晰反映通脹趨勢）仍約3.1%的情況下。交易員正下調「高利率維持更長時間」（higher for longer，即利率在高位維持較久）的預期；該說法在2025年利率趨於穩定（rate stabilization，指加息周期暫停、利率維持不變）後一度主導市場。利率期貨（interest rate futures，用於押注或對沖未來利率水平的衍生工具）現反映年內減息的機會上升。

在策略上，我們正考慮對住宅建築商ETF（homebuilder ETFs，追蹤房屋建築相關公司表現的交易所買賣基金）及相關零售股採取偏淡期權策略。該板塊公司曾在2025年末明顯反彈，但現面對需求放慢的阻力。買入認沽期權（put options，賦予在指定日期前以指定價格沽出、用於押注下跌或對沖的合約），例如大型建築商或家居裝修零售商，或可直接部署捕捉未來數周的走弱。

此類意外數據亦會增加整體市場不確定性，或推高波動。市場或會預期CBOE波動率指數（VIX，反映標普500期權隱含波幅、常被視為「恐慌指數」）由現水平回升。因此，買入VIX認購期權（VIX call options，押注VIX上升的合約）或VIX期貨（VIX futures，用於押注/對沖未來波動的期貨合約）可作為對沖（hedge，用以降低投資組合風險）的做法，以防經濟憂慮再起引發更廣泛回調。

部署更高市場波動

美國2月建築許可（building permits，指政府批出的住宅或商業建築工程許可數量，常用作房地產及建築活動的先行指標）按月上升，由137.6萬份增至153.8萬份。

反映2月批出的許可較上月多，增幅為16.2萬份。

樓市走強訊號浮現

2月建築許可跳升至153.8萬份，顯示樓市出現較市場預期更強的動力。作為先行指標，意味春夏建築工程活動有望保持活躍，可視為對整體經濟偏正面的訊號。

樓市轉強會帶動供應建材及人手的企業需求，相關行業盈利或有上行空間。數據反映經濟內需較年初不少人預期更具韌性，削弱「經濟明顯放慢」的說法。

在經濟活動仍然穩健下，美國聯儲局（Federal Reserve，簡稱「聯儲」，美國中央銀行）未必急於減息。3月通脹數據顯示，消費物價指數（Consumer Price Index，CPI，用來量度一般商品及服務價格水平）仍約3.1%，明顯高於聯儲目標。樓市數據令聯儲更有理由保持審慎，利率或會「維持較高水平更長時間」。

對交易者而言，可留意買入房屋建築商相關ETF（交易所買賣基金）如XHB的認購期權（call options，賦予在到期前以指定價格買入的權利），該ETF今年以來已升逾8%。過往在2025年初亦曾出現類似急升，其後該類股份第二季表現強勢。此模式或意味樓市相關資產仍有續升動力。

利率與債市前景

若利率維持偏高，定息產品（fixed-income instruments，例如債券，回報多數以利息形式鎖定）吸引力會下降。10年期美國國債孳息率（10-year Treasury yield，代表市場對長期利率的預期）剛升至4.5%，為自去年秋季以來首次，反映市場情緒。交易者可考慮買入債券ETF（如TLT）的認沽期權（put options，賦予在到期前以指定價格賣出的權利），把握孳息率可能再上升、債價下跌的機會。

報告亦影響商品，特別是木材。建築活動增加會直接推高對原材料的需求。2024年當房屋動工（housing starts，指新住宅建設正式開工的數量）意外上升時，木材期貨（lumber futures，以木材為標的的期貨合約）曾大幅抽升；現時或再出現相近形勢，值得留意建立木材期貨的好倉（long position，即看升部署）。

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美國2月新屋開工按月上升10.8%，較上次的7.2%增幅加快。

這意味2月增長率較早前數字高出3.6個百分點。

新屋開工超預期與聯儲局影響

2月新屋開工遠勝市場預期，按月急升10.8%。這反映經濟活動較預想更熾熱，或再度引發通脹升溫憂慮。在此情況下，聯儲局（Federal Reserve，即美國中央銀行）短期內減息（下調利率）機會降低。

因此，市場要為「高利率維持較長時間」作準備，近期已推高10年期美國國債孳息率（債券回報率）逼近4.7%。交易員可考慮部署孳息率再上升，例如沽出國債期貨（futures，預先約定價格買賣的合約），或買入債券ETF的認沽期權（put options，看跌期權，價格下跌時受惠）。雖然這是2月數據，但仍顯示經濟韌性強，未見明顯放緩。

在這種環境下，股市往往出現拉鋸，走勢反覆。我們可留意以波動率（volatility，價格上落幅度）上升為主題的期權策略，例如買入VIX指數（反映市場預期波動的指標）的認購期權（calls，看漲期權），以捕捉未來數周可能增加的波幅。

同時，可關注與消息直接相關的板塊衍生工具（derivatives，以相關資產價格為基礎的金融合約），例如住宅建築商及材料股。住宅建築商ETF的認購期權或有更多買盤；木材與銅等原材料供應商亦可能受惠，反映需求較預期強。

美元走強與部署

經濟較強、利率較高一般有利美元走強。這份2月報告支持美元近期升勢，美元兌一籃子貨幣（貨幣指數的組合衡量）自年初以來升逾4%。投資者可考慮透過美元期貨合約，或買入美元指數ETF的認購期權作長倉部署。

美國3月建築許可（Building Permits，反映未來住宅及商業建築開工的政府批文數量）升至153.8萬份，高於市場預測的139萬份。

實際數字較預期多14.8萬份。數據以按月（month-on-month，即與上月比較）計算。

建築許可意外向好　重新影響市場對聯儲局的判斷

2026年3月建築許可升至153.8萬份，明顯高過市場原先估計的139萬份。住宅市場轉強，顯示整體經濟動力較市場早前估計更大，令市場需要重新評估聯邦儲備局（Federal Reserve，簡稱聯儲局）今年夏季減息（rate cuts，即下調政策利率、令借貸利率下降）的時間與機會。

若把這份樓市數據與最新消費物價指數（Consumer Price Index，CPI，用來衡量通脹的指標）一併看：通脹仍高企於3.4%，反映物價壓力未有明顯回落。在這種情況下，聯儲局短期內降低借貸成本（borrowing costs，即市場利率水平）理據有限。市場定價亦反映這點：對2026年6月減息的機率已跌至不足20%，較數周前大幅回落。

對交易利率衍生工具（interest rate derivatives，指價值跟隨利率變動的合約，如期貨及期權）的人而言，「高利率維持更長時間」（higher for longer，即政策利率較長時間保持在較高水平）的情況再次成為主線。策略上可考慮部署孳息率（yields，即債券回報率）維持高企甚至續升，例如沽出SOFR期貨（SOFR futures，以隔夜擔保融資利率SOFR為基礎的利率期貨）或買入美國國債ETF（Treasury bond ETFs，追蹤美國國債價格的交易所買賣基金）如TLT的認沽期權（put options，即在到期前以指定價格沽出的權利，用作押注下跌或對沖）。

經濟表現偏強亦利好部分股票板塊。市場或繼續看好房屋建造商（homebuilders）的相對表現，相關股份可透過XHB ETF（追蹤美國住宅建築相關公司表現的ETF）反映；建材與家居裝修零售商如Home Depot亦可能受惠。交易者可考慮買入認購期權（call options，即在到期前以指定價格買入的權利，用作押注上升）以捕捉板塊利好帶來的機會。

回顧2025年的觀察，2024年曾多次出現經濟韌性（resilience，即在高利率下仍能維持增長）超預期的情況，市場持續低估內在強度，導致價格迅速重估（repricing，即市場突然調整資產估值）。現時情況相似，若投資者押注經濟很快放緩，需要提高警惕。

在「高息更耐」環境下的風險管理

雖然單一數據未必即時推高波動（volatility，即價格上落幅度），但會增加市場對未來聯儲局政策的不確定性。2022年聯儲局展開快速加息周期時，因政策前景不明，VIX指數（衡量美股市場對未來波幅預期的「恐慌指數」）曾長時間偏高。較穩健做法是買入部分保護，例如VIX認購期權（VIX call options，用作在市場急跌或波動上升時對沖）。

美國3月房屋動工量（housing starts，指新住宅項目動工數目）按月升至150.2萬戶，高於市場預測的140萬戶。

結果較預期高出10.2萬戶，反映3月建築活動強過市場估算。

對聯儲局政策的含意

3月房屋數據好過預期，顯示經濟熱度未如聯儲局（Federal Reserve，美國央行）希望般降溫，意味短期減息機會下降。市場焦點轉向聯儲局下次議息會議，令前端利率衍生工具（front-end interest rate derivatives，指短年期利率相關合約）對即將公布的通脹數據更敏感。

因此，我們預期聯儲局立場偏鷹（hawkish，即更傾向加息或維持高息），短期利率或維持高企。以SOFR期貨（以有擔保隔夜融資利率作參考的利率期貨）反映，市場押注7月減息的機會率本周已由逾60%降至不足40%。交易員可考慮部署「利率高企更長時間」：例如沽出近月利率期貨（買賣利率走勢的期貨合約）。

股市方面，較高利率通常對增長股及大市指數構成壓力，因未來盈利折現後價值下降，企業借貸成本亦上升。我們認為買入標普500（S&P 500）保護性認沽期權（protective puts，用作下跌保險的賣出期權）作對沖，可防範未來數周出現回調。

不過，房屋數據偏強，對地產建築商及建材供應商屬利好。買入住宅建築商ETF的認購期權（call options，即看升期權），以及銅、木材等工業商品（industrial commodities）或有機會受惠。例如木材期貨本月已升4%，強勁房屋數據或帶來進一步推動力。

以上亦利好美元，因較高的相對利率會吸引外資流入。我們傾向美元做多，對象可為央行立場偏鴿（dovish，即更傾向減息）的貨幣。美元指數（DXY，量度美元對一籃子主要貨幣的強弱）近日升穿106水平，創今年新高，反映美元偏強走勢仍在。

美國3月份耐用品訂單下跌1.4%，低於市場預期的上升0.5%。

今次公布是將3月份數據與市場預期作比較；結果顯示下跌，而非上升。

對增長及風險資產的影響

3月份耐用品報告顯示下跌1.4%，與預期上升0.5%相反，反映企業投資明顯放慢。耐用品（durable goods）指使用期一般超過三年的產品，例如機械設備、汽車及家電；耐用品訂單是企業下單購買這類產品的金額，常用作觀察製造業景氣及資本開支（capex，即企業用於買設備、建廠等的投資）。這亦非單一事件，上周首次申領失業救濟人數升至三個月高位的22.5萬，顯示就業市場亦有轉弱跡象，投資者需為經濟降溫及市場波幅上升作準備。

就股票配置而言，可考慮買入覆蓋大市的保護性認沽期權（protective put options，即持有股票同時買入認沽期權，以在下跌時鎖定最低賣出價、限制損失），例如以SPY及QQQ等廣泛市場指數ETF為標的。周期性板塊（cyclical sectors，即盈利較受經濟循環影響的行業）風險較高；可考慮沽空工業或非必需消費相關的指數期貨（index futures，即以指數為標的的期貨合約），以對沖現有長倉（long positions，即看好並持有的倉位）在短期回調時的風險。

受意外疲弱數據影響，波動率指數VIX（衡量標普500期權隱含波幅、常被視為「恐慌指標」）目前約在17附近，或因不確定性上升而走高。可考慮買入VIX認購期權（call options，即在指定日期前以指定價格買入的權利）或做多VIX期貨（long VIX futures，即買入VIX期貨以押注波動上升），作為應對市場調整（market correction，一般指由高位回落約10%或以上）的對沖工具。

利率、美元與政策前景

這份報告令聯儲局在下周議息會議前的政策取向承受更大壓力。市場正提高對年底前減息的押注，或令債息（bond yields，即債券到期收益率，通常與債價呈相反走勢）下行。可考慮增持美國國債期貨的長倉，例如美國國庫票據/中期國債期貨（U.S. Treasury note futures，以美國國債為標的的期貨），以把握利率下跌帶來的價格上升。

經濟轉弱加上利率或下調，通常不利美元。可透過期貨沽空美元指數DXY（衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）。資金亦可能流向避險貨幣（safe-haven currencies，即在市場不安時較受追捧的貨幣），例如日圓及瑞士法郎。

我們在2023年秋季亦見過類似走勢：製造業數據轉弱後，市場波動上升，並促使市場重新評估聯儲局政策。當時市場迅速把央行立場重新定價為偏鴿（dovish，即傾向寬鬆、較可能減息）。今次新數據亦可能令市場情緒出現快速轉向。

美國3月扣除國防的耐用品訂單按月升至-0.3%，較上月的-1.2%改善。

這表示按月變幅仍為負數（即仍在下跌），但跌幅較之前收窄。

耐用品數據或發出見底訊號

3月耐用品報告顯示跌幅-0.3%，較市場預期為小，意味製造業放慢可能正在「見底」（即跌勢接近停止）。雖然仍未代表恢復增長，但較2月-1.2%的跌幅改善，令我們稍為下調原先較悲觀的經濟預測。我們視之為短期內減少「對沖」（用來抵消下跌風險的投資安排）以防市場急挫的理由。

聯儲局下次議息會議在數周後舉行，這份數據令「大幅減息」的理據更難成立。鑑於2026年第一季GDP（本地生產總值，量度整體經濟增長）增長本已僅1.5%，央行很可能需要更多證據才會行動。因此，我們正在削減「利率期貨」（用來押注未來利率走勢的合約）中押注減息50個基點（0.50厘）的倉位，轉而偏好以「暫停減息」（維持利率不變）的策略。

企業開支出現企穩，或為標普500等股票指數提供短期支持。我們預期「引伸波幅」（期權價格反映市場對未來波動的預期）回落，因最差的衰退情境出現機會降低。在此環境下，賣出指數ETF的「價外認沽期權」（行使價低於現價、通常用作押注下跌或保險的期權）或可透過收取「期權金」（賣出期權即時收取的收入）作為策略。

這亦令我們想起2025年大部分時間的製造業疲弱，最終未演變成深度衰退。現時數據與當時類似，顯示工業及科技硬件板塊仍具韌性。我們正審慎研究在未來數月買入工業板塊ETF的「認購期權」（押注價格上升的期權）。

部署較低波動環境

美國3月扣除運輸的耐用品訂單上升0.9%，市場預期為0.4%。

數據較預期高0.5個百分點，反映非運輸類耐用品需求較市場估計更強。

企業投資訊號轉強

3月耐用品數據顯示，企業開支明顯較市場原先估計為強，反映經濟具韌性，企業仍願意作長線投資，購置設備及機械。即使借貸成本（即利率水平偏高令融資更貴）上升，經濟內在動力仍未明顯轉弱。

我們認為，這份報告將令聯儲局（Federal Reserve，美國中央銀行）在政策上保持審慎。近期消費物價指數（CPI，用於衡量通脹的一籃子物價指標）顯示通脹仍高於目標，達3.1%；企業活動偏強，令減息（下調政策利率）迫切性下降，支持聯儲局在夏季維持利率不變的觀點。

對利率交易員而言，押注短期減息的部署或會進一步平倉。聯邦基金利率期貨（Fed funds futures，用來反映市場對聯邦基金利率走向的預期）市場已下調9月前減息機會，今次數據令此趨勢更明顯。我們認為，可考慮受惠利率維持高位的策略，例如沽出歐洲美元期貨（Eurodollar futures，市場用作對沖或押注美元短期利率的衍生工具），或買入美國國債ETF的認沽期權（put options，價格下跌時可獲利或用作對沖）。

在股市方面，訊號較為矛盾，或推高波幅。我們偏好買入工業板塊ETF的認購期權（call options，價格上升時獲利），因其直接受惠資本開支；同時可考慮配置對利率敏感的增長股認沽期權，當減息憧憬降溫時相關股份較易受壓。周期股偏強與科技股偏弱的分化，或成為未來數周焦點。

波幅對沖機會

在此環境下，市場不確定性有上升空間。VIX指數（芝加哥期權交易所波動率指數，常用作衡量市場對未來波幅的預期）近期約在15的偏低水平，我們認為買入VIX認購期權可作較低成本的對沖，防範因聯儲局政策預期轉變而引發的市場波動。強勁經濟遇上偏鷹（hawkish，指傾向收緊政策、重視控通脹）的央行，往往容易帶來更大價格波動。

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