法國興業銀行預測聯準會本週將降息50個基點。此觀點與當前市場普遍預期的降息25個基點形成鮮明對比。渣打銀行是唯一預測降息50個基點的券商。目前，交易員認為降息50個基點的可能性僅4%。

適度限制的方法

法國興業銀行認為，聯準會適度限制性政策已經過時。他們表示，即使通膨仍然令人擔憂，考慮到聯準會雙重使命中就業問題的轉變，也有必要進行強有力的調整。鑑於本週市場幾乎完全消化了降息25個基點的預期，我們認為，逆勢而上、要求更積極地加息50個基點的呼聲中蘊藏著明顯的機會。

有些人認為，聯準會的限制性立場已經過度，需要有力的調整。這在共識與可能引發市場波動的意外之間造成了巨大的差異。近期經濟風險轉向就業，支持更大幅度降息的觀點。2025年8月就業報告顯示就業市場顯著降溫，非農業就業人數僅增加16萬個，低於預期，失業率則上升至4.2%。這為聯準會採取更果斷的行動提供了藉口，儘管核心通膨率依然居高不下（8月最新公佈的年率為3.3%）。

經典期權遊戲

對交易員來說，這種低機率情境代表著一種典型的選擇權操作。由於聯邦基金期貨暗示降息50個基點的可能性僅4%，波動性較低。我們應該考慮買入美國國債期貨的價外看漲期權或美元看跌期權，如果聯準會出乎意料地採取行動，這將帶來不對稱的收益。

我們之前也看到過聯準會在認為自己犯了政策錯誤時出人意料地採取強硬舉措。回顧2018年末，市場迫使聯準會從升息轉向降息，其速度遠超任何人的預期。這項歷史先例表明，當央行認定其升息幅度過大時，其反應可能比目前定價所顯示的要劇烈得多。

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未來經濟活動

交易策略

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2025年7月，歐元區貿易差額達124億歐元，較6月的70億歐元成長。歐盟統計局發布的這項數據標誌著貿易表現的改善。年初至今的數據顯示，歐元區貿易順差持續成長。這一積極趨勢顯示經濟產出更加強勁。

貿易平衡動態

貿易差額的增加可能表示出口增加或進口減少，從而影響整體經濟健康。貿易的此類變化可能會影響歐元區的經濟戰略。這些數據對於了解歐元區的貿易動態和經濟軌跡至關重要。持續的成長凸顯了全球貿易模式的潛在變化。

歐盟統計局的數據可以分析歐洲各月的經濟表現。追蹤這些數據有助於預測未來的經濟狀況。歐元區7月貿易順差為124億歐元，較上月顯著改善，顯示出口需求的維持狀況優於我們的預期。這種強勁勢頭可能為歐元在未來幾週的走勢奠定堅實的基礎。我們應該將此視為該地區經濟健康狀況的正面指標。

金融市場影響

這一強勁的貿易數據使歐洲央行的前景變得複雜，尤其是在最新的8月通膨數據持續高企於2.8%之後。韌性十足的經濟減輕了歐洲央行今年稍後考慮降息的壓力。因此，我們預期利率期貨市場將開始消化任何短期寬鬆政策的可能性。

對於貨幣衍生性商品而言，這些數據強化了對歐元的看漲觀點，尤其是兌美元。近期美國就業數據顯示經濟成長速度放緩，形成明顯的政策分歧，有利於歐元。我們應該考慮買入歐元/美元貨幣對的短期看漲期權，以利用這一潛在的上行勢頭。

潛在的強勁勢頭似乎來自製造業，尤其是德國，該國上個月公佈的工廠訂單意外增長了1.5%。這顯示歐洲工業股，尤其是主要出口商，處於有利地位。我們可以透過購買德國DAX指數或歐洲斯托克50指數等指數的買權來把握這一趨勢。

我們過去也曾觀察到這種模式，例如在2014年之後，強勁的出口表現使歐元區免受國內需求疲軟的影響。然而，我們必須繼續警惕全球經濟成長放緩，這仍然是這一前景面臨的主要風險。策略應該將這項風險納入考量，或許可以透過為多頭倉位設定明確的獲利目標來實現。

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歐洲央行一位政策制定者表示，儘管通膨有所回升，但仍需保持警覺。歐洲央行利率已轉至中性水平，通膨有上行風險。該政策制定者表示，歐洲央行不會因為通膨目標出現微小偏差而調整政策。任何進一步降息都需要有充分的理由。

市場定價與經濟指標

目前市場預期到年底僅會降息4個基點。2026年底，預計降息幅度將達到11個基點，與歐洲央行目前的立場一致。鑑於歐洲央行已發出暫停升息的訊號，我們認為在可預見的未來，利率將保持穩定。

通膨有明顯的上行風險，除非經濟出現重大轉變，否則貨幣政策將保持靈活但不活躍。這意味著，通膨目標與2%的微小偏差不足以引發進一步降息。2025年8月底的最新數據也支持了這一立場，數據顯示歐元區核心通膨率穩定在2.2%。儘管整體經濟活動低迷，德國工業生產上季度幾乎沒有成長，但通膨的持續存在為歐洲央行提供了等待的藉口。

市場已經理解了這個訊息，到年底，未來降息的預期幾乎不存在。

衍生性商品交易者的策略

對於衍生性商品交易者來說，這表明未來幾週應該採取一些策略，從低波動性中獲利。我們認為賣出歐元區銀行間同業拆借利率（Euribor）期貨的短期選擇權存在機會，因為央行的強硬立場可能會將短期利率維持在窄幅區間內。

歐元計價利率的3個月波動率指數已跌至2024年初以來的最低水平，顯示這一趨勢已經形成。我們以前也見過這種策略，尤其是在回顧聯準會在2024年大部分時間的長期暫停升息時，當時市場一直在試圖消化最終未能發生的降息。

這種觀點面臨的主要風險是，隨著冬季臨近，能源價格可能意外飆升，這可能會重新引發通膨擔憂。因此，任何波動性空頭部位都應謹慎調整，以因應市場情緒的突然變化。

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2024年12月，中國因涉嫌違反反壟斷法對英偉達展開反壟斷調查。此舉被視為對美國晶片技術限制的回應。中國市場監管機構已確認調查正在進行中。消息公佈後，英偉達股價在盤前交易下跌約2%。

我們認為，此次反壟斷調查將直接加劇未來幾週英偉達股價的波動性。近期選擇權的隱含波動率已大幅上升，30天隱含波動率（IV）已攀升至55%以上，導致看跌期權和看漲期權的成本均上升。在這種環境下，我們應該考慮那些受益於價格波動而非僅僅關注價格方向的策略。

鑑於不確定性，我們正在考慮購買看跌期權來對沖現有的多頭倉位或押注進一步的下跌。儘管美國在2023年加強了限制力度，但中國市場仍佔英偉達收入的很大一部分，歷史上約為15-20%。此次調查造成的任何進一步幹擾都可能對未來的獲利預期和投資者情緒產生重大影響。

對於那些認為這只是短期過度反應的人來說，賣出價外看跌期權信用利差可能是一個可行的策略。這種方法使我們能夠利用更高的波動性來收取溢價，同時押注股價不會進一步大幅下跌。

在經歷了2024年末和2025年初的強勁上漲之後，像這樣的小幅回檔可能會被許多人視為買入機會。我们應該記住，針對大型科技公司的類似反壟斷調查通常需要數年時間才能解決。這表明，雖然最初的衝擊可能會消退，但英偉達的股價可能會在未來幾個月受到整體風險的拖累。

這可能會導致一段時間的區間波動，而非持續的趨勢，使像「鐵禿鷹」這樣的策略可能獲利。

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活期存款的近期模式

法郎波動的市場影響

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美國零售銷售預測

日本央行的決定

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歐洲股指本週開盤上漲。歐洲斯托克指數、法國CAC 40指數和西班牙IBEX指數均上漲0.4%，德國DAX指數上漲0.3%。義大利富時MIB指數表現優異，上漲0.6%。相較之下，英國富時指數則小幅下跌0.1%。在經歷了9月初的低迷之後，區域股市有望延續上週的勢頭。同時，美國期貨開盤小漲0.1%。本週的走勢將取決於聯準會的行動進度。

市場趨勢與未來展望

本週歐洲股市開盤略有上漲，DAX指數和CAC 40指數等多數股指均小漲。這在經歷了9月的低迷後，略微緩解了市場波動，但美國期貨的小幅反彈顯示市場信心不足。未來幾週的真正驅動因素將是聯準會即將做出的決定。市場目前預計升息暫停的可能性很高，因為2025年8月的最新數據顯示，美國CPI通膨率已降至2.8%，遠低於其峰值。

然而，2025年第二季GDP成長率也被下修至1.1%，加劇了對經濟放緩的擔憂。這讓聯準會處境艱難，而交易員們也反映出這種緊張情緒，因為VIX波動率指數已從夏季低點攀升至19。鑑於這種不確定性，謹慎的策略是為大幅的價格波動做好準備，而不是押注在某個特定的方向。這涉及購買選擇權來對沖現有投資組合，例如購買標準普爾500等主要指數的看跌期權。

我們也可能看到跨式部位的增加，交易員同時購買買權和賣權，以從聯準會聲明後的任一方向的大幅波動中獲利。

市場對聯邦決策的敏感性

這種環境與我們在2023年末經歷的情況非常相似，當時市場密切關注聯準會的每一個表態，尋找政策轉向的跡象。在那段時期，即使是語氣的細微變化也會引起市場的巨大反應。我們預計本週的敏感度也將達到同樣的水平，這意味著聯準會的任何意外舉動——無論是意外的鷹派還是鴿派——都可能引發各類資產的大幅重新定價。

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美國財政部長講話

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