美國股票指數表現

利率衍生性商品的機遇

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經濟成長放緩，貨幣政策依然緊縮，但比去年更接近中性。通膨風險上升，就業風險下降，因此需要謹慎的政策方針。聯準會於2025年更新的修訂框架刪除了部分有關零下限的措辭，並採用靈活的通膨目標制。

聯準會始終致力於維持適應性，確保長期通膨預期得到良好錨定，並在通膨與就業目標不一致時採取平衡的政策。其策略是以透明和問責的方式實現最大就業和2%的通膨目標。

市場波動即將來臨，市場資訊表明，聯準會正陷入經濟成長放緩和持續通膨之間，這帶來了巨大的不確定性。這種依賴數據的「謹慎行事」立場表明，市場波動加劇的時期即將到來。我們認為，透過選擇權進行佈局是明智之舉，例如在9月就業報告公佈前買入VIX買權價差或標普500指數的跨式選擇權，尤其是在VIX已經攀升至19附近徘徊的情況下。

新的政策框架實際上擱置了許多人期待的迅速轉向降息的想法。由於核心PCE通膨率維持在2.9%且出現新的關稅壓力，放鬆政策的門檻現在大幅提高。我們預期殖利率曲線將因此進一步趨平；2年期10年期公債利差近期跌至-15個基點，很可能進一步加劇其倒掛。

關稅造成不只一次價格上漲的風險被低估了。聯準會表示不會允許這種情況成為持續的通膨，但我們認為市場通膨預期面臨上行壓力。例如，自關稅消息傳出以來，5年期盈虧平衡利率已攀升10個基點至2.4%，這表明，用於防範通膨高於預期的衍生品正變得越來越有價值。

隨著月均就業人數增幅驟降至僅3.5萬個，2025年上半年GDP成長放緩至1.2%，經濟下行風險如今已成為主要擔憂。這種環境對依賴強勁經濟擴張的週期性產業不利。因此，我們正在利用選擇權來獲取工業和非必需消費品指數的下行敞口，我們發現這些指數在上一個獲利週期中表現不佳。

聯準會更新後的政策框架刪除了關於就業的鴿派「缺口」措辭，使其在失業率升至4.2%的情況下仍有更大的迴旋餘地來維持緊縮政策。他們明確恢復了在薪資成長威脅到通膨目標時採取先發制人行動的選項。這強化了我們的觀點，即央行將承受比其在2020年前的指導方針下更大的經濟痛苦。

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今年，美國經濟在經濟政策變化中展現出韌性，維持了接近最大化的就業率，通膨率也低於疫情後的水平。然而，新的挑戰正在出現，例如關稅上調和移民政策收緊，這些都對經濟成長和生產力產生了影響。聯準會的貨幣政策方針正在相應調整。目前的政策利率維持在5.25%至5.5%之間，以控制通膨並平衡供需。儘管就業成長放緩，但勞動市場維持穩定，失業率為4.2%。

經濟指標

今年上半年，GDP成長率降至1.2%，主要原因是消費支出減少。通膨受到關稅影響，截至7月的12個月內，個人消費支出（PCE）價格上漲了2.6%，核心個人消費支出價格上漲了2.9%。修訂後的貨幣政策框架旨在應對不斷變化的經濟狀況，同時促進充分就業和物價穩定。

這些變化包括不再強調有效利率下限，而是採取靈活的通膨目標制。通膨仍然是一個關鍵問題，修訂後的框架旨在確保通膨預期保持穩定，從而應對通膨問題。聯準會將繼續監測經濟狀況，調整其政策以支持充分就業和物價穩定。該框架將大約每五年進行一次公開審查，以適應經濟變化並收集公眾意見。

經濟情勢日益複雜，即使關稅帶來的通膨壓力持續存在，就業風險也在上升。聯準會已表示，它目前正在平衡這些相互對立的力量，這與過去幾年單一關注通膨的做法相比發生了重大轉變。我們現在必須為一段高度不確定的時期做好準備，在此期間，政策可能會根據下一次主要數據的發布而調整。

為潛在變化做好準備

隨著就業成長放緩至每月僅3.5萬個，GDP成長減半至1.2%，採取更具支持性的貨幣政策的理由日益增加。因此，我們應該考慮透過關注未來幾個月可能從鴿派立場轉向中獲利的SOFR期貨選擇權，為潛在的降息做好準備。

芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察工具（FedWatch Tool）在2025年8月的報告中顯示，到11月FOMC會議之前降息的可能性接近45%，這反映了這種日益增強的預期。然而，通膨因素也不容忽視，因為關稅正將核心PCE物價推高至2.9%。這將造成滯脹環境，並可能導致市場劇烈波動。

我們認為，透過選擇權購買保護是謹慎的做法，例如購買標準普爾500指數的看跌期權或VIX指數的看漲期權，後者已從14升至2025年的21以上。這種情況與歷史相似，讓我們想起了聯準會在2019年的政策轉向，當時由於全球經濟成長放緩和貿易不確定性，聯準會降息，儘管通膨率當時並不算低。

鑑於目前勞動市場的下行風險明確凸顯，我們預期聯準會可能會優先支持就業。因此，應該評估那些受益於殖利率曲線變陡（短期利率下降速度快於長期利率）的策略。聯準會若立場更鴿派，可能會對美元兌其他貨幣造成下行壓力。

截至2025年8月，歐洲央行和日本央行尚未發出類似的鴿派訊號，這可能導致政策出現分歧。我們看到貨幣衍生性商品存在投資機會，例如購買歐元或日圓兌美元的買權。

歸根結底，政策並非預設方向，因此未來幾週對交易員來說至關重要。即將發布的8月消費者物價指數和就業情勢報告將受到密切關注，以尋找任何可能引發政策調整的經濟疲軟跡象。衍生性商品部位應保持靈活，以便對可能加速或延遲降息的數據做出快速反應。

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政策適應策略

鴿派聯準會下的市場策略

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以太幣期貨在4,225上方看漲，在4,141下方看跌。目前價格為4,258.5，高於4,212.5-4,228的關鍵接受區間，顯示看漲傾向。若果斷跌破4,141，則可能轉為看跌。

在看漲情況下，目標價位從4,281上調至4,688，建議在每個價位獲利了結以管理風險。看跌情況下，關鍵價位從4,102.5上調至3,963，波段交易者的更深目標價位分別為3,862、3,815和3,635。

近期消息顯示，8月有25億美元資金流入以太幣ETF，而比特幣產品則出現13億美元的淨流出。隨著產業參與度的提高，渣打銀行已將以太幣的年底目標價位設定為7,500美元。加密貨幣波動性仍然是重要的市場訊號。

TradeCompass指南建議每個方向只進行一筆交易，並在關鍵點位獲利回吐。達到第二個目標後，應收緊止損。4,212.5-4,228的中軌是方向性傾向的關鍵點，並受到VWAP、VAH、VAL和POC等現有價值指標的支持。

未來幾週，只要價格保持在4,212.5至4,228之間的關鍵支撐區域上方，我們對以太幣的交易偏好就應該保持看漲。該區域代表近期交易量的集中，維持在該區域上方表明買家仍然掌控著市場。任何回調至該區域都應被視為建立或增加多頭部位的潛在機會。

衍生性商品市場數據也支持了這種看漲前景，數據顯示，本週以太幣永續期貨的未平倉合約量剛創下三個月新高，達到180億美元。此外，融資利率保持正值，表示交易者願意支付溢價以維持多頭部位。這些指標表明，市場對當前上漲趨勢的信心十分強勁。

資本流動也證實了這個觀點，正如我們在2025年8月21日發布的數據中所看到的，數據顯示，基於以太幣的交易所交易產品又吸引了9億美元的淨流入。這延續了本月初的趨勢，並凸顯出資本正從波動性一直處於歷史低點的比特幣中大量流出。市場目前顯然看好以太幣的勢頭。

我們之前也曾見過這種模式，尤其是在2024年初比特幣現貨ETF獲批之後，這導致了在機構資金流入的推動下價格持續上漲。2025年的以太幣似乎正走著類似的道路，機構需求是主要催化劑。

價格走勢表明，我們正處於結構性重新評級之中，而非短暫的反彈。近期的宏觀經濟數據也提供了利好，因為2025年8月15日發布的最新消費者物價指數報告略低於預期。這緩解了人們對進一步貨幣緊縮的擔憂，並普遍支撐了加密貨幣等風險資產。

穩定的宏觀環境降低了市場突然全面拋售的可能性。我們的主要風險是市場果斷且持續地跌破4,141點。跌破該門檻將使當前的看漲結構失效，並表明賣家已重新掌控局面。

跌破該門檻將使我們的看跌傾向轉為看跌，並觸發從4,100點區域開始的下行價格目標。因此，未來幾週的策略是管理多頭部位，利用4,281點和4,302.5點等目標位獲利了結。我們應該以4,219點區域作為逢低買入機會的參考，同時將我們整體看漲的論點保持在4,141點以下。

這種方法使我們能夠在擁有明確退出計劃的同時，順應當前的勢頭。

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歐洲央行總裁納格爾預測德國將微衰退。他傳統上以強硬立場著稱，但現在將注意力從通膨擔憂上轉移開來。納格爾強調各國央行在應對經濟挑戰方面的獨立性。他認為目前進一步調整利率的理由有限。

最近的評估表明，當務之急並非通膨，這意味著其他經濟因素可能正在發揮作用。雖然降息的可能性仍然存在，但目前看來不太可能。我們看到歐洲央行鷹派人士的語氣明顯轉變，這表明昇息週期可能已經結束。目前的討論焦點是德國正在醞釀的微衰退，而對抗通膨的重點則有所減弱。

對交易員來說，這意味著目前升息的風險已顯著降低。最新的經濟數據也支持了這個觀點。德國8月IFO商業景氣指數剛跌至14個月以來的最低點86.1，而最近的PMI數據持續顯示製造業正在萎縮。鑑於歐元區核心通膨率也將在2025年7月降至2.4%，低於我們在2023年看到的峰值，央行幾乎沒有理由進一步收緊政策。

鑑於利率可能會在一段時間內保持穩定，賣出波動性可能是一個可行的策略。我們可以考慮賣出歐元區銀行間拆借利率（EURIBOR）等短期利率期貨的價外看漲期權，押注利率已見頂。預計這些選擇權將在央行維持利率不變的情況下到期作廢。

對於德國DAX指數而言，前景好壞參半，為特定的選擇權結構創造了機會。雖然升息結束對股市有利，但經濟衰退將對企業獲利帶來壓力。這種環境非常適合備兌買權策略，交易者可以透過賣出買權來抵銷DAX期貨的多頭頭寸，從而利用預期的上漲潛力上限來獲利。

在貨幣市場上，歐元現在面臨各種競爭力量。德國經濟停滯不前對歐元兌美元構成阻力，但歐洲央行維持利率不變，而聯準會暗示未來降息，則為歐元/美元提供了支撐。這意味著該貨幣對可能進入區間波動，使得諸如賣出歐元/美元勒式選擇權等策略具有吸引力，因為它們可以從橫盤價格走勢中獲得溢價。

這種情況令人回想起2023年末和2024年初的市場環境，當時我們在全球升息週期結束後經歷了一段長時間的停滯。在此期間，區間交易和波動性拋售策略在明確的降息路徑出現之前表現良好。我們預計未來幾週將出現類似的震盪橫盤走勢。

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經濟成長正在放緩，但經濟基本面依然穩健。評估整體經濟狀況，而非僅僅關注部分指標，至關重要。通膨是主要擔憂，但就業情況也受到密切關注。預計通膨將在下一季和下一年度保持高位，並可能對關稅產生影響。

下次會議的政策決定尚未最終確定。經濟風險被視為均衡，當前適度限制的政策被認為是適當的。美國股市盤前走勢積極。道瓊工業指數上漲150點，標準普爾指數上漲14.58點，同時，那斯達克指數上漲32.6點。

聯準會暗示，儘管經濟正在降溫，但他們並不急於降息。這種謹慎但並不過度激進的立場，導致股市在經歷了一段時間的拋售後，於今天（2025年8月23日）出現小幅反彈。

對於衍生性商品交易員而言，這表明拋售波動性策略可能為時過早，因為聯準會仍未確定下一步。由於9月的下次聯準會會議仍未確定，指數選擇權的隱含波動率可能仍將保持在高位。

過去兩週，波動性指數（VIX）一直在20上方徘徊，反映了市場的不確定性。這種環境使得諸如購買標普500指數（SPX）的跨式選擇權等策略具有吸引力，因為一旦聯準會的政策路徑更加明朗，這些策略就能從價格的大幅波動中獲利。

主要擔憂仍是通膨，最新的2025年7月消費者物價指數（CPI）報告顯示，通膨率仍高居3.8%。這就是為什麼利率期貨直到2026年晚些時候才完全反映降息預期的原因。交易員應關注擔保隔夜融資利率（SOFR）的衍生品，以衡量聯準會政策路徑在年底前的變化預期。

另一方面，聯準會顯然正在關注就業市場的下行風險，上一份就業報告顯示失業率上升至4.1%，這進一步佐證了這項擔憂。這為利率的上行幅度設定了上限，可能使市場維持區間波動。我們在2023年的部分時間裡看到了這種動態，這表明像鐵禿鷹策略這樣的區間波動策略在主要股指上可能表現良好。

關稅問題是關鍵的不確定因素，尤其是在最近的貿易談判進展甚微的情況下。這帶來了一種風險，可能意外地推高通膨，迫使聯準會採取行動。交易員可以考慮購買工業或運輸業ETF的看跌期權，作為一種相對廉價的對沖工具，以應對貿易談判的突然破裂。

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一位前聯準會官員將當前的經濟時期描述為“輕度滯脹”，預計聯準會主席將力求保持靈活性。人們認為，雖然民眾施壓的可能性不大，但來自政府的私人施壓對聯準會主席來說卻很常見。

另一位前聯準會主席表示，經濟數據不明朗，且難以預測。企業展現出不同的策略，有些企業根據數據進行規劃，而有些企業則保持謹慎。對經濟前景的看法五花八門，對數據的解讀也各不相同。我們現在看到的是數據是多麼的模糊。

最新的7月CPI數據顯示，通膨率仍堅挺在3.4%，而第二季GDP成長率剛下調至1.1%的低迷水準。這些相互矛盾的訊號使得聯準會的下一步難以預測。這種不確定性正在造成很大的分歧，我們看到它反映在市場上。

VIX指數（預期波動性的關鍵指標）本週已從夏季低點15附近攀升至21以上，交易員正準備迎接更大的價格波動。這表明，把握波動性可能比試圖選擇一個明確的方向更有利可圖。在大多數企業仍在觀望的情況下，真正的催化劑將是鮑威爾主席演講帶來的政策指引。

衍生性商品交易員應該考慮諸如主要指數的多頭跨式選擇權或勒式選擇權等策略，這些策略可以從事件發生後價格的大幅波動中獲利。這些選擇權的溢價正在上升，但政策意外帶來的潛在回報是巨大的。

我們正處於「輕度滯脹」時期，這種感覺與我們在2023年經歷的猶豫不決的市場相似。正因如此，芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察數據顯示，市場幾乎勢均力敵，預計9月會議上再次升息的可能性約為48%。市場本身缺乏明確的共識，才是最重要的訊號。

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關鍵點

• WTI 原油價格報每桶63.37 美元，上漲0.35%，布蘭特原油價格上漲0.3%，至每桶 67.85 美元。
• 圍繞著普丁與澤連斯基峰會的樂觀情緒逐漸消退，地緣政治風險溢價上升。

週五，原油價格走強，因投資者先前對俄烏近期停火的樂觀情緒減弱。布蘭特原油價格攀升至每桶67.85美元，西德州中質原油價格上漲至每桶63.74美元，兩大基準原油價格本週都有望收漲。

我們的研究顯示，和平談判的熱情已經減弱，普丁總統和澤連斯基總統之間的峰會難以安排。

圍繞潛在安全保障的分歧加劇了雙方的摩擦，俄羅斯堅稱應該在任何為烏克蘭提供保護的框架協議中發揮作用。談判陷入僵局，再次引發了人們對俄羅斯可能面臨更嚴厲制裁的擔憂，這可能會收緊石油供應，推高油價。

技術分析

2025年，原油價格（CL-OIL）波動劇烈，在4月低點55.11美元和7月高點77.90美元之間大幅波動。在年中強勁上漲之後，漲勢有所減弱，油價跌至63美元附近，目前正試圖穩定。

移動平均線（5、10、30）在近期下跌後呈現看跌走勢，但短期線開始趨於平緩，顯示拋售壓力可能正在緩解。

MACD 仍然低於零線，反映出動能較弱，但暗示可能形成底部，因為直方圖顯示出收窄的跡象。

短期內，阻力位在 66-67 美元附近，這與移動平均線和近期波動高點一致。突破該區域後，可能會再次測試 70 美元及以上。

下檔方面，直接支撐位在 60 美元，而更強勁的支撐位在4月低點55美元附近。

只要價格維持在60美元以上，市場就可能形成盤整基礎，但跌破該水平則可能出現更深的回檔。

總體而言，原油仍處於謹慎階段，交易員等待美國庫存數據、歐佩克政策訊號和全球需求前景等新的催化劑來決定下一步的決定性舉措。

謹慎預測

如果談判持續停滯，WTI 價格可能重新測試67.00 美元至 70.00 美元區間，地緣政治風險將維持上行趨勢。然而，停火談判若能取得突破，風險溢價可能會回落，將油價拉回60.00 美元。

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