聯準會主席鮑威爾評論當前經濟情勢，指出通膨已大幅下降，經濟接近就業最大化。他表示，最新的就業報告證明了數據依然穩健。鮑威爾提到，關稅高於預期，儘管其長期影響仍不確定。他強調，聯準會並不控制貿易、移民或財政政策，並預計明年政策的清晰度將提高。

耐心和市場反應

他表現出一種耐心，表明他並不急於做出決定。在他發表演說期間，美國兩年期公債殖利率已升至 3.61%。鮑威爾的言論表明，通膨壓力開始穩定下來，也許還沒有達到舒適的範圍，但顯然正朝著削弱先前焦慮的方向發展。就業依然強勁，顯示勞動市場緊張，但尚未引發薪資主導的通膨。儘管某些政策相關風險仍未解決，但背景數據仍顯示實體經濟具有韌性。他提到高於預期的關稅凸顯出外部政策變數日益緊張。儘管聯準會無法改變貿易或邊境管制，但它必須透過對價格和成長的二階影響來監控其效果。儘管如此，鮑威爾似乎否認這些力量構成任何直接威脅，而是敦促進行慎重觀察。這是對時間的呼籲——需要時間來收集更多數據，以便最近的決定能夠透過系統進行過濾，並避免不必要的過度反應。由於他在演講期間美國兩年期公債殖利率上升，一些市場參與者認為他的言論略顯堅定而非鴿派。然而，這種轉變可能反映出對即將降息或調整利率步伐的不確定性，而非對政策立場的不喜歡。明智的做法可能是不要對收益率的小幅攀升進行過多的解讀。短期利率變動往往會在情況明朗之前捕捉到情緒，而並不總是更全面的反應曲線。

即將推出的數據和市場策略

在接下來的幾週內，我們應該密切關注即將發布的通膨數據——特別是剔除臨時項目的核心指標——以及消費指標。如果就業市場維持堅挺，同時通膨回落，放鬆金融狀況的壓力可能會增加。相較之下，任何價格的意外回升，或招聘的突然下降，都會促使採取更謹慎的立場。就目前而言，勢頭似乎有利於保持立場並傾向於溫和。政策訊號略微傾向於克制，這並不是因為恐懼或不情願，而是因為希望根據事實而不是預測採取行動。鑑於關稅的不確定性和非貨幣領域缺乏明確的政策方向，短期合約的預期預計會變動，這是合理的。曲線前端的變動可能比曲線末端的變動更加不穩定。我們將鮑威爾的這一姿態解讀為為可調整的策略提供了喘息空間，特別是那些對短期凸性敏感的策略。政策敏感工具的波動性（尤其是對未來幾季的會議日期的押注）可能會保持在高位。交易員應該準備好比平常更快地重新調整風險，特別是如果即將公佈的數據打破穩定的敘述。固定收益部門可能會轉向具有有限期限曝險的平緩交易。利率可選性將保持吸引力，特別是在政策模糊性尚未凸顯但仍在擾亂共識的情況下。鮑威爾的冷靜不應被誤認為是無所作為——更應該被視為銀行透過廣泛的視角觀察環境，在轉移重心之前收集證據。隨著新數據的不斷湧現，特別是來自薪資成長指標和零售需求指標的數據，我們建議密切注意情勢，而不是依賴那些不置可否的指導。目前，平衡比大膽更重要，鮑威爾的言論雖然經過慎重，但也強調未來的決定將取決於事實而不是假設。

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美國和加拿大公佈就業數據後，美元/加幣達到約 1.4240。加拿大經濟出現裁員，加拿大統計局報告工人減少了 32.6K，而預期會增加 12K。加拿大失業率從上個月的6.6%上升至6.7%。平均時薪年增3.5％，低於先前的4％，顯示加拿大央行有降息的可能性。

美國非農就業人數超過預期

相反，美國非農就業數據超出預期，新增就業人數為 22.8 萬，低於預期的 13.5 萬。美國失業率升至4.2%，平均每小時薪資較去年同期成長3.8%。根據週五公佈的數據，利率和外匯衍生性商品的定價已迅速調整，以反映預期的變化。從我們的角度來看，就業數據的差異傳遞了一個明確的訊息：一家央行有更多的放鬆空間，而另一家央行在首次降息時機方面引發了更多的疑問而非答案。加拿大勞動市場不僅失去的就業機會比預期的多，而且薪資也明顯下降——而此前幾個月，工資黏性為加拿大央行維持利率穩定提供了理由。現在，這場爭論開始變得激烈起來。 3.5%的薪資漲幅看似仍偏高，但方向很重要，而成長動能正在減弱。麥克勒姆和他的團隊面前出現了更明確的信號，很可能強化六月或七月作為降息的可行日期的觀點。從選擇權和期貨的定價來看，很明顯市場越來越傾向於六月的決定，然後預先設定路徑。

鮑威爾的政策挑戰

另一方面，鮑威爾的觀點則更為複雜。儘管非農就業人數數據大幅成長——比市場預期高出近10萬人——但美國失業率仍小幅上升，而薪資上漲的幅度還不足以徹底改變政策利率假設。這乍看之下可能有些矛盾，但它反映出經濟仍在消化之前緊縮政策的滯後效應。對我們來說，招募方面的潛在強勁勢頭將使聯準會保持耐心——這並不急躁。現在的關鍵不是五月新增就業機會的數量，而是這種速度能否持續到夏季。我們懷疑首次降息的門檻仍然很高，除非通膨更加果斷地下降，否則限制性政策仍將維持。美元/加幣走勢至 1.4240 並不僅僅是美元的問題。加幣的疲軟反映出市場對加拿大債券殖利率的重新定價較低。不能排除短期超調的可能性——上行的技術面和波動性溢價可能短暫支撐回撤——但方向偏差與利率差異高度一致。對於那些管理風險或圍繞短期利差構建交易的人來說，這種動態會產生不對稱現象。波動率曲線顯示加元方面偏斜壓縮，尤其是在 1-3 個月期限內，這表明如果降息開始得早或持續的速度快於預期，期權低估了加元再次下跌的可能性。對沖成本仍然適中，如果現貨匯率保持穩定在 1.40 以上，則展期策略可能受益於加幣的負向套利。我們將密切關注工資增長的修訂。隨著前瞻性勞動力指標開始下滑，意外風險的天平轉向更為疲軟的加拿大數據。未來兩週兩大央行的演講可能會帶來更多波動，尤其是如果敘事基調發生變化的話。最後要注意的是──不要忽視投入成本和全球需求條件對就業以外的影響。加拿大出口商已經面臨壓力，這可能會加劇整體經濟疲軟。跨資產衍生品的定價尚未完全反映這一情況。下週的貿易數據可能會給我們帶來深刻的洞察，尤其是如果庫存開始拖累 GDP 預期的話。鑑於隱含波動率在非農業就業數據公佈後已經趨於穩定，如果時機把握得當，方向性收益的戰術定位仍然具有吸引力。

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貨幣政策的有效性依賴於公眾的理解，而記者在其中扮演關鍵角色。在日益增加的不確定性中，聯準會的重點仍然是實現充分就業和物價穩定。經濟呈現穩健成長，失業率為 4.2%，每月新增就業 15 萬個。不過，通膨率仍高於2%的目標，目前PCE物價通膨率為2.5%，核心PCE物價通膨率為2.8%。

經濟展望與貿易政策

經濟前景受到新政府政策的影響，特別是貿易政策。預計關稅上調將推高通膨，但長期預期仍與聯準會努力維持的 2% 目標保持一致。聯準會計劃監控後續數據並相應調整貨幣政策，在不確定性中保持謹慎。確保經濟穩定對於避免高失業率和通貨膨脹的不利影響至關重要。鮑威爾強調清晰溝通的重要性，利率政策對感知和反應的敏感度變得更加明顯。儘管整體通膨數據似乎正在縮小與目標的差距，但核心通膨數據卻告訴我們另一個情況。 2.8%的核心個人消費支出（PCE）率顯示波動性較小的領域（受食品和燃料影響較小的領域）的價格壓力正在緩慢消退。政策制定者不會忽視這種黏性。因此，即將公佈的數據並不是告訴我們目前的情況，而是告訴我們未來的道路可能會變得有多坎坷。每月就業機會持續增加近15萬個，雖然並不令人擔憂，但卻減緩了許多人今年稍早預期的成長動能。勞動市場尚未閃現危險的過熱跡象，但其降溫方式也並非央行所希望的，央行希望藉此抑制通膨。因此，除非就業或需求指標急劇惡化，否則目前仍不會考慮降息。耶倫關於關稅的言論暗示了更長期的結構性考量。儘管進口關稅上調可能會推高短期價格，但卻只能溫和地抑制長期通膨預期。基於市場的通膨掉期遠期仍穩定在2%左右，反映出市場對政策可信度的信心。但如果貿易摩擦加深（尤其是與主要合作夥伴之間的摩擦），那麼對進口成本、消費者價格和企業信心的傳導效應，可能會迫使政策制定者重新評估更廣泛的金融狀況中已經體現出的緊縮程度。從實際角度來看，如果沒有出現更明顯的趨勢逆轉跡象，央行不太可能採取先發制人的行動。交易員最好密切關注即將公佈的消費者物價指數 (CPI) 和薪資數據，因為這些數據比聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的言論本身更有可能改變利率預期。目前傳遞的訊息是穩定的：在通膨路徑明顯下降而不是暫時下降之前，不會放鬆政策。

財政發展與利率預測

有鑑於此，謹慎的做法是保持較少的方向性押注。相反，我們傾向於從關鍵數據下滑帶來的波動中獲益的定位，尤其關注月度勞動力和通膨數據發佈時國債市場的反應。曲線前端正在反映未來某種正常化的趨勢，但如果核心通膨意外上升，尤其是當年比基數效應開始消退時，仍有重新定價的空間。還要記住，政策不是在真空中運作的。財政發展（特別是與基礎設施刺激和債務上限談判相關的發展）可能會在利率路徑轉變之前重塑成長動力。儘管鮑威爾主席的立場仍然依賴數據，但等待太久和過度緊縮之間的距離越來越窄。因此，在即將召開的政策會議期間關注 SOFR 期貨和掉期利差等短期利率工具，可以更有針對性地了解不確定性所在。我們繼續避免曲線腹部的過度久期風險，而是選擇在長期通膨方向明朗化時監測陡化潛力。在像這樣的不確定時期，解讀前瞻性指引的失誤可能會付出高昂的代價。

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英鎊（GBP）兌主要貨幣走弱，兌美元匯率約 1.30，下跌 0.8%。儘管英國在 4 月 2 日「解放日」之後表現相對穩定，但全球經濟壓力仍影響著英鎊的表現，英鎊仍下跌。市場動態受到關稅問題的嚴重影響，尤其是美國可能對英國商品徵收 10% 的基準關稅。更廣泛的經濟發展可能會繼續影響英鎊，短期內貿易和解的前景有限。

全球經濟壓力

清算趨勢和利率變動是促成因素。由於歐元比英鎊具有更好的流動性，投資者紛紛撤出美元，導致交易活動增加，從而加劇了歐元/英鎊匯率的市場波動。我們現在看到的是貨幣市場對全球和國內潛在變化的明顯反應。英鎊近期的走低，特別是兌美元的走低，並非偶然。儘管英國避免了「解放日」後（4 月初放鬆主要限制）的直接衝擊，但影響其發展的更廣泛因素卻遠非良性。來自華盛頓的關稅威脅——具體來說，對英國出口產品徵收 10% 的基準關稅——嚴重影響了市場人氣。這些並非毫無意義的警告。對此類政策措施的預期通常會促使在關稅生效之前進行機構重新定位。這意味著對沖活動已經在進行中，有時甚至非常激進，導致短期定價混亂，並增加相關衍生產品的溢價波動。全球投資者更喜歡流動性更高的工具。即使在中等波動時期，歐元與英鎊相比仍然更容易執行大額交易。由於近期許多人撤出與美元掛鉤的產品，歐洲資產的流動性優勢變得更加明顯。這直接反映在歐元/英鎊交易量的增加。儘管並非每個交易日都一致，但這種傾斜往往會在更緊迫的時間線上推高隱含波動率，迫使做市商擴大價差，並在午盤重新評估 delta 對沖策略。

利率重新調整

除此之外，利率重新調整的影響也悄悄持續。英國央行和聯準會本月均未帶來重大意外。然而，利率交易員正忙於重新制定前瞻性假設。預期終端利率即使出現微小變化也能改變貨幣之間的資本流動。由於選擇權定價對利差變化特別敏感，我們看到風險逆轉和跨式選擇權等結構出現了更微妙的變動，尤其是對於未來五到八週內到期的選擇權。對於那些活躍於衍生性商品流動的人來說，我們必須更加謹慎地選擇交易。現在，將定位延伸到任何單一結果都會帶來更高的成本。前端的定價明顯變得更加寬鬆。隨著波動性溢價重新定價至這些關稅和流動性故事，執行窗口不斷縮小。儘管 Gamma 剝頭皮交易仍然可行，但需要透過更嚴格的現貨緩衝和更清晰的日內突破區域讀數進行校準。有趣的是市場幾乎是自我調節的。參與者的反應性降低，而預期性增強。這是我們以前見過的循環：壓力緩慢增加，戰術定位交易量激增，然後是短暫但急劇的重新評級。顯然我們正處於這個階段的早期階段；即使現貨價格沒有直線移動，傾斜輪廓也顯示出對凸度上升的需求。短期內，噪音很多。但在此之下，英鎊貨幣對的重新定價雖然不算平靜，但也算是有序的。其中一個結果是雙方的參與度都在縮小——對沖基金變得更具選擇性，而非尖峰時段的模型驅動流量正在減少。光是這一點就迫使我們重新思考如何以及何時進入陣地。保持更嚴格的曝光和更輕的偏見具有戰術上的優點。當流動性減少時，錯誤定價的機會確實會出現——但抓住這些機會需要速度和準備，這是很難預測的。我們將繼續關注期限結構和不同期限的買賣穩定性。如果與英國相關的關稅噪音進一步加速，我們預期長尾上將首先出現錯位。目前，謹慎的做法是保持靈活，限制方向性押注的槓桿，並對尚未完全影響市場的結構性暗流保持敏感。

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聯準會主席鮑威爾表示擔心提高關稅可能導致通膨上升和經濟成長放緩。他表示，由於關稅問題仍存在不確定性，現在確定適當的貨幣政策路徑還為時過早。

經濟狀況監測

鮑威爾指出，關稅可能會產生比最初預期更顯著的影響。他強調，雖然通膨預計會出現暫時上升，但如果通膨預期得不到有效管理，則可能會產生更持久的影響。聯準會將繼續密切關注不斷變化的經濟形勢，特別是影響成長和就業的貿易相關不確定性。鮑威爾的言論清楚表明，政策制定者對進口關稅可能對整體經濟的連鎖反應持謹慎態度。這裡的主要結論是，關稅上調可能會轉嫁到價格上，對通膨帶來上行壓力，同時拖累產出。如果企業面臨更高的投入成本，可能會擠壓利潤空間或導致消費者支付的價格上漲。這兩種情況對於經濟活動都不是特別有利，特別是當家庭開始感受到壓力的時候。鮑威爾也暗示，關稅帶來的價格壓力可能不會消失。儘管央行行長們通常會容忍一點短期價格波動，但更大的擔憂是這些預期何時會根深蒂固。一旦人們和企業開始認為價格會繼續上漲，這種行為就會改變薪資談判方式和公司定價方式。這種轉變可能會給貨幣穩定帶來麻煩。重要的是，鮑威爾承認，央行目前還沒有確定收緊還是放鬆政策才是正確的應對措施。這種不確定性並非源自於猶豫不決，而是未來關稅方案可能會是什麼樣子、全球供應鏈將如何反應以及消費者是否能夠保持消費勢頭等大量未解問題。

風險與市場反應

隨著市場消化這一因素，近期期貨合約定價可能需要反映增加的不確定性。明智的做法是，交易員應避免進行過度確信交易，直至情況更加明朗，尤其是因為數據趨勢可能落後於政策決策。如果通膨率超過預期，而成長指標同時下滑，貨幣決策者可能會陷入困境——不得不在抑制通膨和支持需求之間做出選擇。這種環境並不利於根據利率方向進行直接交易。讓情況更加複雜的是，鮑威爾特別提到了就業方面的威脅。如果勞動市場開始緊張，而物價水準持續走高，那麼更為寬鬆的政策就更難成立。相反，任何激進的通膨立場都可能加劇就業或產出的下滑。這是一條很窄的路。這向我們表明，選擇權對沖策略仍然很重要，特別是那些預期收益率和前端結構將進一步波動的策略。如果對通膨和成長指標的穩定沒有信心，那麼對結果的直線押注可能會適得其反。這裡也暗示，日曆價差和曲率部位可能比定向敞口提供更大的靈活性。央行沒有給予直接的指導是有原因的。如果新數據繼續發出混雜訊號，利率波動可能會持續，只要情況如此，保持策略靈活和適應性就是有意義的。短期反應可能不會立即出現，但在關鍵通膨數據和就業數據公佈之前保持警惕可能會產生重大影響。等待發布模式的確認，而不是對單一的印刷做出反應，可能是更明智的做法。不太可能有人認為一次性的下降或飆升反映了更廣泛的轉折點。我們也注意到，利率制定者的言論和市場預期之間的差距越來越大。這種差距不可能永遠持續下去。當它關閉時——無論是透過政策行動還是更強有力的前瞻性指引——都可能出現更大幅的重新定價。從歷史上看，這些時刻並不是逐漸到來的。波動性賣家可能希望暫停並重新評估風險偏好。尤其在未來兩到五年內，通膨可能會出現更大的波動，這取決於關鍵通膨指標的彈性。在平靜的市場中，自滿情緒不斷累積——但政策制定者已經將這一提醒放在了最突出的位置：結果仍然高度依賴路徑。因此目前，密切關注殖利率曲線斜率的變化、短期合約的隱含波動率變化以及頭條新聞驅動的重新定價仍然至關重要。數據可能尚未指向行動，但鮑威爾的基調已經轉變——預期變得更具條件性，這將決定未來幾週的風險敞口結構。

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OPEC+八個國家宣布5月石油產量將增加41.1萬桶/日，超過計畫產量。六月和七月的產量成長已提前至五月。哈薩克將需要減少產量。 OPEC+表示，儘管近期油價下跌，但市場基本面仍積極。消息發布後，油價持續下跌。

市場對 OPEC+ 聲明的反應

由於受到製裁風險的影響，早先將價格上漲至 75 美元可能具有誤導性。哈薩克石油產量的增加引發了補償性減產，導致哈薩克產量不增反減。因此，預計第二季將出現供應過剩，這可能會導致油價下跌。我們看到的是八個 OPEC+ 產油國的供應計劃發生了變化，將原定於未來幾個月增加的產量提前了。更具體地說，光是 5 月就每天向市場新增 411,000 桶石油。這不僅僅是一次溫和的調整，而是對市場如何應對意外交易量的即時測試。雖然此舉顯示這些生產商看到了市場實力，但也引發了人們對需求是否能在短期內吸收額外流量的質疑。給出的理由——「積極的市場基本面」——乍一看可能聽起來令人放心，但價格走勢卻講述了不同的故事。即使在聲明發布後，油價仍進一步下跌，顯示交易員並不相信這種樂觀情緒。布蘭特原油和WTI原油未獲支撐。相反，他們卻跌倒了。光是這一點就足以告訴我們一些關於情緒和定位的資訊。哈薩克的角色也不容忽視。今年早些時候，這些產油國的產量不斷增加，違反了該組織商定的產量水平，現在必須予以糾正。為了遵守規定，他們被指示削減產量，而不是和其他國家一起提高產量。這是對歐盟內部製衡的直接回應，也進一步限制了各成員國的彈性。更重要的是，它揭示了一些參與者在將國家優先事項與集體目標相結合方面持續存在的困難。

市場影響與策略

近幾週金價小幅上漲至 75 美元，主要是外部風險。其中大部分與政治不穩定和衝突地區有關——遠遠超過日常需求或實物供應中斷的任何重大變化。這些價格很可能並非真正受到商業消費模式的支持。此後，這波漲勢已逐漸消退，市場現在面臨的現實是，更多的石油流入供應充足的市場。由於這一調度變動，我們很可能在本季中期面臨供應過剩的情況。需求驅動因素的上升速度還不夠快，不足以保證這種生產擴張。這表明，今後油價可能有所下跌，而儲存使用和利潤保護的不確定性也會隨之加劇。由於利差已經縮小，在沒有短期催化劑的情況下，持有多頭部位的動力較小。市場結構正在軟化。對於那些專注於煉油利潤率、庫存展期或波動性策略的人來說，現在有一個明確而堅定的信號：為較弱的短期基本面做好規劃。觀察價差。監控航運活動。如果正價差擴大，這可能會創造短期套利機會，但也可能對現貨交易造成壓力。選擇權環境和期貨曲線中都存在一些令人擔憂的跡象，顯示參與者越來越傾向於防禦。未平倉合約仍集中在下行執行價，即使實物交割威脅已消退，隱含波動率仍未適當回落。如果這種情況持續下去，我們可能需要修改對沖門檻或重新考慮保費收取策略。因此，由於計劃外供應提前到來，且需求勢頭弱於生產商所暗示的，現在出現了多種定價影響——特別是對於時間價差和風險中性估值而言。現在不是基於假設進行定位的時候。每次措施都應根據即時消費數據、煉油廠裂解價差和貨運量進行壓力測試。

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川普建議聯準會主席鮑威爾現在考慮降息。他指出，能源價格、利率和通貨膨脹率已經下降，而就業成長正在改善。川普批評鮑威爾拖延決定的傾向，敦促他迅速採取行動。儘管發表了這些言論，但許多專家預計鮑威爾不會在即將舉行的會議上降息。

川普敦促聯準會降息

川普再次敦促聯準會降低利率，並強調通膨有所回落、能源價格下降以及就業人數有所改善。他的批評集中在鮑威爾猶豫不決的歷史上，並表示考慮到當前經濟數據的趨勢，可能沒有必要進一步拖延。簡單來說，這意味著川普認為現在是鮑威爾透過更寬鬆的貨幣政策為經濟提供支持的好時機。他指出，通膨降溫和就業加強的數據為聯準會採取行動提供了足夠的保障。然而，政策觀察家的預測並未反映出任何立即改變的預期。普遍的觀點依然是，鮑威爾將在下一次利率決議中維持立場不變。那麼，我們如何將其解讀為交易者接觸衍生性商品的情況呢？如果拋開政治色彩，這裡傳達的訊息就相當明顯──政治壓力與央行謹慎之間仍然存在著真正的分歧。根據目前的預測，鮑威爾仍然認為在採取行動之前需要更多的確認。這意味著我們的短期前景應該基於利率保持不變的可能性。採取行動嗎？避免假設聯準會短期內會改變政策。相反，前瞻性指引將保持謹慎──依賴數據、經過衡量，且不會突然轉變。這有助於利用短期工具進行交易，而不是利用長期投資。保持動作精簡並準備快速轉變。

監測市場訊號

我們觀察到，利率期貨的波動性已開始緩慢上升，但尚未達到週期早期出現的極端水準。這表明交易員已開始降低預期。過早消化任何降息預期，都可能導致未來幾週與聯準會言論不一致的風險。關注鮑威爾的進一步言論，特別是與核心通膨和勞動成本成長相關的言論，這兩項言論仍是聯準會決策的關鍵因素。現在最有幫助的是根據政治噪音和央行基調之間的差距來描繪情景。這種差距本身就是一種利差——可以透過謹慎的進入和精心管理的退出來解決。差距越小，我們就越需要確信——但在我們看到一致之前，耐心是值得的。最後，不要忘記監控實質報酬率和掉期利差。這些很可能反映出在官方聲明發表之前市場對即將採取的舉措的信心的任何微妙轉變。在鮑威爾保持謹慎態度的同時，我們其他人應該密切關注推動其立場的數據，而不是對頭條新聞做出反應。

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英鎊（GBP）走弱，兌美元下跌 0.8%。然而，與其他風險較高的 G10 貨幣相比，其表現相對較好。英鎊先前達到超買水準後，其上漲勢頭正在減弱。英鎊/美元已回到關鍵的1.30水平，預計近期區間將位於支撐位1.28上方和阻力位1.31上方。

英鎊近期下滑

英鎊兌美元近期下跌 0.8%，反映整體趨勢減弱，尤其是在前幾個交易日技術指標達到緊張狀態之後。儘管與波動性較大的 G10 貨幣相比，英鎊的狀況仍較好，但這並不意味著英鎊將恢復上漲勢頭。相反，我們看到價格走勢正在進入暫時的平衡區。英鎊目前穩定在 1.30 關口下方——近幾個月來，這一區域多次成為支撐點。這一水平具有心理重量，圍繞這一點的價格反應往往會加速短期走勢，要么逆轉方向，要么強化方向，這取決於潛在的催化劑。考慮到近期超買狀況的下跌，這個階段更像是冷卻區間，而不是更大範圍回檔的早期階段。從技術角度來看，1.28 上方的支撐位為買家重新出現提供了自然空間，這主要是因為該區域與先前機構需求明顯的時期相一致。相反，如果利率預期或更廣泛的宏觀情緒沒有持續改善，則上行至 1.31 以上的水平可能會很困難。

達林的言論和經濟背景

達林先前關於利率路徑清晰度的言論可能會起到決定性的作用。如果英國通膨數據弱於預期，利率預測可能會下調，從而對短期收益率造成壓力。這反過來可能會在美國數據持續走強的高利率環境下降低英鎊的吸引力。我們認為，這與英國國家統計局接下來的幾份報告以及貨幣政策委員會的任何新評論尤其相關。傑克森的定位模型也發生了明顯的轉變，看漲押注減少。當與美國相比，英國的套利優勢減弱時，英國對下一次經濟更新的模糊性容忍度就會降低。美元的任何大幅走強——尤其是如果美國債券殖利率延續上行趨勢——都可能成為進一步的阻力。鑑於這種背景，我們將把價格回調至熟悉的支撐區域解讀為測試方向性假設的機會，而不是妄下結論。在這種環境下，Delta 定位優先於直接方向，尤其是在可能引發新區間邊緣波動的催化劑出現之前。萊茨的模型主要關注短期利差和波動率溢價，目前該模型顯示市場預計英鎊短期內上漲的可能性略有降低。目前而言，我們需要將英鎊兌美元突破 1.31 的反彈視為機會，而非持續性反彈——除非利差大幅擴大，或者英國經濟成長數據意外改善，從而迫使英鎊重新調整。當波動超出定義邊界時，短期伽馬風險仍然較高，這表明至少在短期內，緩衝波動的可能性高於爆炸性突破。

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川普在 Truth Social 上發表聲明後，耐吉和紡織品製造商的股價上漲。他提到與越南共產黨總書記蘇林就將關稅降至零的可能性進行了富有成效的談話。儘管白宮早些時候表示不會進行談判，但最近的對話表明情況並非如此。這項變化可能對整個市場的風險資產產生正面影響。

對亞洲貿易網絡的影響

儘管先前傳遞的訊息與此相反，但此次重啟對話已開始對股市產生連鎖反應，尤其是對與越南貿易密切相關的企業。關稅削減的前景引發了新一輪的供應鏈重新調整，為在東南亞擁有成熟製造基地的企業降低了生產成本，指明了明確的道路。我們看到，股票的初步走勢對投入定價和離岸勞動力動態很敏感。這種上漲並非投機行為——它反映了對未來獲利預期的明顯調整。更廣泛地說，市場的快速反應凸顯了估值對貿易政策談判的敏感性，特別是當政策影響工廠出廠價格和運輸利潤率時。對於我們領域的交易者來說，這提供了一個短暫的機會來重新評估行業指數和進口密集型股票之間的相關性變化。例如，Nike (Nike) 股價上漲，因為取消關稅可能會擴大零售利潤率，而庫存則會穩定下來，避免疫情後出現混亂局面。但這項措施已經被早期參與者定價了。川普的訊息不僅僅具有表面價值。這種對話現已公開，這一事實本身就表明了超越表面現象的某種程度的政治意圖。當與河內的對話成為財經頭條時，你知道它可能會影響美元指數敏感性，特別是涉及低成本製造業國家時。這意味著要加強對美元/越南盾對以及任何與新興市場貨幣或大宗商品相關公司相關的衍生品的關注，因為這些公司受益於亞洲投入依賴的降低。對於活躍於期貨和選擇權的人來說，一旦關稅取消，關註消費週期的隱含波動率是否會收窄——預期未來成本基礎更加穩定是合理的。同時，除非出現新的訊息，否則生產商的增量預期變化可能帶來的上行空間有限。身為交易員，我們處理的不是假設，而是可操作資料如何快速反映在定價模型中。在接下來的幾個交易日中，關注與亞洲採購相關的盈利走勢，並監測盈利衰退後隱含的走勢是否反映了這一新的政策順風。

特定產業反應

更尖銳地說，不要指望所有受影響的行業都會做出同樣的反應。使用越南零件的汽車製造商的銷售額可能會上漲，但與紡織品品牌的銷售額上漲速度不會相同，因為紡織品品牌將在一夜之間取消數個百分點的進口稅。這就是相對價值設定發揮作用的地方。本週，橫向受影響的股票之間的價差交易可能比直接方向投注帶來更好的風險調整入場機會。拜登先前的言論已經抑制了貿易樂觀情緒，但林鄭月娥的加入意味著更廣泛的雙邊動向。這不僅與運動鞋和棉花有關——它還影響運輸、物流，甚至小零件的組裝。隨著交易員紛紛湧入預期的政策主題，與這些政策流相關的衍生性商品可能已經看到緊張的買賣比率。關注機構重新定位，尤其是執行價格略微位於近期高點之外的選擇權；當政策進一步明確化時，投機資本往往會集中在這裡。從定位角度來看，我們現在可能會看到對短期合約的興趣增加，這反映了價格走勢的回升。服裝和非必需消費品等行業的防禦性對沖的解除，應會引發掉期和遠期合約定價結構出現溫和（但不均衡）的轉變。最終，如果關稅談判進展快於預期，重新定價將會很快發生，而且不會輕易改變。

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歐元（EUR）兌美元（USD）下跌0.4%，週四上漲後交易約1.10。由於交易商預計歐洲將對美國最近的關稅行動作出反應，市場情緒反映出避險情緒。歐洲貿易部長定於週一召開會議討論關稅情況。儘管有這種背景，歐元/美元對目前正在趨於穩定，阻力位在 1.11 附近，8 月和 9 月高點 1.12 附近可能存在額外阻力。

目前市場環境

相對強弱指數 (RSI) 略高於 70，表示處於超買狀態，價格走勢限制在 1.09 中上段以獲得支撐。歐元兌美元大幅回檔 0.4%，跌至 1.10 區域，促使對短期方向性偏差進行重新評估。繼週四上漲之後，這次回檔似乎更反映了更廣泛的謹慎情緒，而非僅僅由基本面推動的逆轉。預計下週初歐洲各國部長之間將舉行貿易討論，這將進一步明確政策基調，從而決定歐元/美元突破現有阻力位的空間有多大。從技術角度來看，1.11區域附近有明顯的擁堵，這是由先前的價格壓縮和短期賣單形成的。除此之外，8 月和 9 月的高峰接近 1.12，形成了更成熟的上限——充滿了歷史性的拒絕。如果沒有堅實催化劑的支持，任何超越的嘗試都可能面臨失敗。另一方面，目前市場結構看似穩定在 1.09 中段上方，逢低買進興趣一直持續。現在，關於動量：RSI 徘徊在 70 以上，該指標與謹慎觀點一致。在這個水平的超買讀數並不一定意味著立即下跌，但它們通常意味著緊張的狀況，除非有新的投入支持，否則這種狀況是難以持續的。如果找不到新的方向，運動就有可能變得更加不穩定。

戰略考慮

在遠期策略中，我們傾向於有所選擇性，尤其是當隱含波動率儘管存在總體風險但仍然維持在適度水平時。如果關稅對話結果證明雙方對抗性大於和解性，短期合約可能會低估實際變動。因此，風險溢價可能會快速增加，過早定位可能會付出高昂代價。阻力位不應被視為頂部，而應被視為測試區域。如果買家未能吸收 1.11 以上的間接供應，逆轉的可能性就會增加。目前單方面的曝光並不值得——特別是在宏觀新聞流和 RSI 壓力拉伸讀數的情況下。就接下來的幾個交易日而言，關注現貨價格的壓縮幅度是否收窄以及 IV (隱含波動率) 是否突破近期低點可能會提供方向。我們青睞那些執行價位適度寬泛的選擇權——投注定義較不明確、潛力不對稱較大——同時管理伽瑪值以適應本周初的發展。我們也注意到，美國貿易界的任何明確基調都可能對美元產生直接影響，因此應密切關注 1.09 附近的買入價，因為這些可能成為新交易的關鍵水平。當情緒變得謹慎時，耐心就不僅僅是一種美德，而成為一種策略。

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