在中國宣布對美國商品徵收 34% 的關稅後，風險偏好減弱，英鎊兌美元下跌超過 1%，至 1.2947。此舉引起川普總統的強烈反應，交易員轉向美元、日圓和瑞士法郎等更安全的貨幣。美國3月非農就業人數增至22.8萬，超過預期的13.5萬，但失業率從4.1%上升至4.2%。參與者正在關注聯準會主席鮑威爾即將發表的演講以及下週公佈的英國國內生產毛額和住房數據。

英鎊兌美元測試關鍵水平

如果看跌勢頭持續，英鎊/美元可能測試 1.2900 水準。若每日收盤價跌破該水平，則可能導致進一步下跌至 200 日簡單移動平均線 1.2810。本週英鎊兌主要貨幣表現不一，兌澳元表現最強勁，兌其他貨幣則普遍下跌。英鎊急劇下跌至 1.2947，顯示當更廣泛的經濟和政治力量強力出現時，情緒會發生多麼迅速的變化。人民幣兌美元下跌 1% 並非微不足道，尤其是在受到懲罰性貿易措施引發的全球風險規避情緒的推動下。北京決定對美國商品徵收 34% 的關稅，隨即遭到川普的強烈反擊，這增加了市場波動性，導致投資者青睞那些在不確定時期通常被認為更穩定的貨幣。美國公佈的數據進一步增強了美元的走強。 3 月非農業就業人數攀升至 228,000 人，明顯高於預期的 135,000 人。然而，儘管就業機會強勁，失業率卻小幅上升至4.2%，這為情況帶來了一層複雜性。雖然通常情況下，較高的利率可能會削弱貨幣的前景，但在這種情況下，廣泛的經濟彈性似乎已經讓市場放心。我們將其解讀為勞動力的擴大，這往往對未來的需求起到溫和的積極作用。

英鎊交易員的前景

對於關注短期策略的英鎊交易員來說，前瞻性的焦點可能會轉向鮑威爾即將發表的評論。任何被解讀為鷹派的言論都可能增強美元的持續走強，從而繼續給英鎊/美元帶來壓力。同時，英國的國內數據——尤其是國內生產毛額和住房數據——將成為影響英鎊走勢的關鍵。如果這些結果令人失望，該貨幣對可能會出現進一步的拋售壓力。 1.2900水平正在形成一個關鍵的技術門檻。若每日收盤價低於該水平，則表示看跌勢頭持續，並可能打開通往 200 日簡單移動平均線附近的下一支撐位（接近 1.2810）的道路。我們傾向於將長期移動平均線視為策略水平，通常作為重新評估槓桿頭寸的區域。英鎊每週的整體表現暴露了其在當前宏觀背景下的脆弱性。儘管澳元兌與大宗商品價格掛鉤的貨幣略有升值（最明顯的是澳元），但兌大多數 G10 貨幣仍然下跌。這種分歧提供了這樣的見解：風險敏感型貨幣的疲軟不足以更廣泛地提振英鎊。現在一切都取決於即將發表的演講和經濟數據。市場已經顯示出它對外部衝擊的敏感度。對於衍生性商品交易者而言，在波動性仍然較高的情況下，採取短期方法和更嚴格的參數可能更為合適。對直接新聞標題和數據點的反應仍然很激烈——並且在這些衝動平息之前，對風險敞口的調整和確定風險方法將提供最一致的基礎。

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人們提出了許多計算互惠關稅水準的公式，其中一些公式較為先進。雖然川普使用的具體提法尚未得到證實，但與彼得·納瓦羅提出的概念有相似之處。一個基本公式是將一個國家的進口額除以美國的出口額，然後將該數字減半。這種方法忽略了一些重要因素，例如美國咖啡和香蕉產量有限以及服務盈餘。

關稅錯配

川普表示對越南徵收46%的關稅，這意味著越南對美國商品徵收了約90%的關稅。根據2025年國家貿易評估，2023年越南的平均最惠國關稅稅率為9.4%。其中農產品關稅稅率為17.1%，非農產品關稅稅率為8.1%。美國對越南的大部分出口產品面臨 15% 或更低的關稅，但食品和農產品的關稅稅率較高。透過研究這些言論，我們可以清楚地發現，前任官員建議的關稅與貿易體制的實際結構存在著根本性的不一致。以美國進口額除以其出口額（然後減半）這個公式提供了一種量化關稅不平等的簡化且最終具有誤導性的方法。它給人一種誇大的不平衡感，而沒有根據貿易商品的基本組成和性質進行調整。例如，越南從美國進口的農產品相對較少，這不僅是由於政策原因，還因為結構性現實——例如氣候、消費習慣和現有的供應鏈。在出口方面，越南向美國出口大量電子產品、紡織品和其他製成品。這些商品成本低廉且大規模生產，自然會使任何直接的價值比較產生偏差。因此，嘗試使用數字比率來匹配關稅會導致數字誇大，例如當平均適用關稅仍低於 10% 時，建議 46% 的互惠稅率。分解來看，17.1%的農產品關稅並不普遍適用於所有商品；根據產品類別的不同，其權重和表現也不同。牛肉或某些穀物等商品可能面臨更高的壁壘，但其他商品受到的限制要少得多，或者從雙邊協議中獲益較少。同時，佔越南貿易額主導的非農產品貿易額平均較低，為 8.1%。交易者必須分析的是這個利率範圍，而不是一個包羅萬象的數字。

貿易政策影響

有鑑於此，我們知道簡單使用貿易平衡或進出口比率無法體現世貿組織規則、優惠貿易協定或生產能力的細微差別。儘管這種方法在政治上很有吸引力，但在操作上卻有缺陷。目前的信號表明，政策言論的速度超過了法律或經濟可行性。因此，價格波動可能會上升，特別是在受到即將發布的貿易政策公告誤解影響的行業。展望未來幾週，可以合理地預期，影響對貿易指標敏感的合約（能源、穀物和一些工業金屬）的整體風險將會增加。由於交易員根據關稅傳聞調整頭寸，我們可能會看到價差出現反應性變動。提及互惠稅收政策可能會增加入境和出境港口的對沖活動，尤其是亞太地區的港口對沖活動。考慮到這一點，我們一直在關注出口密集型市場的隱含波動率——其中一些市場正在緩慢上升。顯然，不僅需要評估跨境流動，還需要評估公告本身。對早先估計的修正或公眾的讓步可能會在有限的預警下對短期工具造成嚴重衝擊。對沖策略應該既反映政策投機，也反映最終的政策放棄。畢竟，這不是我們第一次看到數字不一致迫使對預期結果進行重新定價。如果歷史模式保持不變，對製造業和農業指數選擇權的需求不僅會保持下去，而且隨著參與者重新評估已經說過的話和可以做的事情，這種需求還會短暫加劇。更廣泛地說，多邊貿易規範不太可能允許在沒有世貿組織直接挑戰的情況下突然徵收上述水準的全面關稅。這又增加了一層不確定性——法律的拖延可能會阻礙實際實施，而交易員則純粹對噪音做出反應。這是基於對變化的預期而非變化實質的遠期定價遊戲。因此，面對公開聲明和實際關稅實施之間的分析差異，我們將即將出台的政策言論視為波動的觸發因素，而不是基本面的變化，並據此進行交易。

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自從川普總統對外國實施大規模關稅以來，股市指數大幅下跌，導致股市面臨動盪。作為回應，中國對美國商品徵收 34% 的關稅，導致周五上午主要指數大幅下跌逾 3%。由於投資人將資金轉向美國公債，不同期限的美國公債殖利率下降了3%以上。儘管就業報告顯示新增就業 228,000 個，市場反應積極，2 月的數據下調至 117,000 個。

川普的關稅政策與市場反應

川普的關稅政策以10%為基礎，對主要貿易夥伴徵收更高的關稅，如對歐盟徵收20%，對越南徵收高達46%的關稅。分析師指出，這種做法可能導致經濟不穩定，並破壞科技等領域。瑞銀報告稱，關稅可能使美國消費者損失 7,000 億美元，並導致價格上漲 1.7% 至 2.2%。他們還表示，GDP 可能下降高達 2%，長期通膨風險升至 5%。專家警告不要在市場波動時購買股票。關稅的預期影響可能會導致經濟狀況變得嚴峻，讓人想起歷史上的金融變遷。

政策決策的骨牌效應

我們現在看到的是骨牌效應——這種效應建立在迅速波及市場的政策決策之上。美國最初徵收大範圍關稅的舉措並不是孤立的。此舉引發了各國針鋒相對的回應，尤其是中國，對進口自美國的商品徵收了 34% 的關稅。這很重要，因為關稅就像額外的通行費一樣，對貿易流動產生直接成本。投資者的反應是可以預見的：擔憂。債券市場講述著它自己的故事。當政府債務收益率全盤下跌時，通常意味著風險規避。投資者並不追逐回報；他們正在保護資本。流入美國國債的資金越來越多，顯示投資者情緒正從風險偏好轉向風險規避；重要的不是明天的獲利，而是今天的保值。即使是健康的就業數據也無法緩解投資人的擔憂。是的，增加228,000個就業機會聽起來很有希望，但上個月數據的下調削弱了市場的信心。當這些數據被修改時，市場會重新評估整個敘述。現在壓力開始增大。美國的貿易模式長期以來一直依賴全球互聯互通——海外廉價製造、一體化供應鏈和進口材料。所引入的關稅結構（以貿易夥伴的百分比逐步上升）不僅會損害外交關係。它重塑了主要產業的整個成本模型。以技術為例：它不僅依賴海外組裝，還依賴嚴格的國際投入。令人震驚的是，這句話對整個生產週期都有影響。瑞銀的數據為我們提供了一個令人警醒的金融視角。如果預計最終消費者將支付 7,000 億美元的費用，那麼他們不僅會提高奢侈品的價格，還會提高生活必需品的價格。當通膨預計在長期內將超過5%時，這將影響工資預期、利率策略和商業規劃。造成GDP2%的拖累不只是一個捨入誤差——它可能會重新定義多年的成長預測、企業獲利和借款人行為。那麼，這對於我們在當前領域處理衍生性商品意味著什麼？這不僅與價格水平有關；它是波動性、預期和時機。定價模型需要更頻繁地重新校準。當整體市場走勢變得難以預測時，Theta 衰減會變得更加敏感。通常可以對沖風險的價差策略現在由於相關性的變化而具有更高的風險。在這些參數下，即使是避險工具也會出現令人驚訝的行為。僅僅監控政策是不夠的；市場的解讀更為重要。如果受到更大範圍衝擊的影響，一份積極的經濟報告並不能保證經濟反彈。例如，殖利率曲線趨平是長期殖利率下降的副作用，它加劇了人們對未來經濟成長放緩的擔憂。這會影響情緒，進而影響選擇權溢價、保證金計算和波動率偏差。一些部門主管已開始降低風險，將重點放在期限較短的交易或 Delta 曝險較小的部位。 VIX 指數上升使得方向性選擇權的成本更高，除非對標的資產的信心很高，否則其吸引力就會受到限制。其他投資者則將重點轉向相對價值套利，即通常由宏觀反應引發的低效率可以打開短期窗口，儘管止損規則更為嚴格。由於關稅不太可能在短期內取消，持續不穩定的定價應作為基準。觀察相關性的崩潰，特別是股票和商品通常一致的地方。這些差異往往揭示市場情緒的早期轉變或供應鏈的混亂。我們看到的重新調整比週期性調整更多。選擇權、掉期、期貨等工具仍然有效，但它們所依賴的輸入不斷變化。需要在不同時間範圍內重新調整期望。那些堅守舊有波動環境的交易者可能會發現，這種排序並沒有什麼危害，除非由於意外的差距或預期的對沖行為異常而造成損失。現在需要的是減少部位，同時保持流動性緩衝。除非成交量和跨資產訊號得到證實，否則應抵制追逐早期逆轉的誘惑。現在不是進行投機槓桿的時候。重點仍然是交易的生存力和回應視窗的校準——行動要足夠慢以便於解釋，但又要足夠快以保留資本。

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越南總書記蘇林宣布，越南準備將關稅降至零，並要求美國也採取同樣行動。他確認將與川普總統討論達成雙邊協議以達成零關稅承諾，並邀請川普訪問越南，川普接受了邀請。消息公佈後，耐吉股價上漲 2.69 美元，至 58.28 美元，儘管盤中股價下跌 3.08 美元。該股自 2 月 26 日以來已下跌 38.32%，本週下跌 8.42%。 Lululemon 股價上漲 7.87 美元，漲幅 3.08%。然而，該股盤中低點下跌 20.81 美元，自 1 月 31 日以來下跌 44.47%，本週下跌 10.5%。

市場情緒轉變

上述情況表明，由於高調的外交姿態，市場情緒發生了新的轉變。林鄭月娥表示，越南和美國將朝著零關稅的方向邁進，這引發了市場在貿易限制即將放鬆時通常會產生的反應。隨著川普接受邀請，談判大門已經打開，人們期待談判能夠超越象徵性的姿態，走向實際的政策行動。市場參與者顯然很快就意識到了這一點。非必需消費品股的短期反應是迅速且明顯的。我們在一個原本負面的交易日中看到了反彈。耐吉股價在盤中大幅下跌後有所回升，收盤大幅上漲，這表明交易員已經在考慮降低關稅可能緩解的成本壓力。尤其是，圍繞著因製造或採購轉移至越南而帶來的利潤率回升的猜測可能正在加速。進口商品關稅降低通常與嚴重依賴亞洲供應商的零售商前景改善有關。就 Lululemon 的案例而言，收盤時再次出現反彈——儘管遠未抵消近期的下跌——表明下行倉位可能已過度擴張。它是該行業受打擊最嚴重的公司之一。這些外交言論之後出現的逆轉意味著，即使在更廣泛的股市波動中，持有者也準備在貿易調整談判之前有選擇地輪調。

波動性和交易策略

現在，在這種背景下，對這兩個名字的方向性信念應該仍然有限制。波動性尚未減弱，我們剛剛看到的盤中劇烈波動表明市場仍然反應過度。觀察下一個資料週期的定價行為將有助於確認這些上漲是基本面重新定價還是空頭回補。我們短期內的做法不是追逐反彈，而是更檢視關稅風險在每家公司供應鏈中的根深蒂固程度。這為槓桿設置開闢了道路，但前提是貿易政策的後續言論必須與具體的政策草案或洩露的語言同時出現，最好是來自經濟部門或提前的會前記錄。不應僅根據標題採取任何行動。儘管這項聲明很明確，並反映出基調的重大變化，但雙邊談判的實際複雜性仍然冗長。在未來的日子裡，衍生性商品市場應該能洞察這種交易偏見的強度和永續性。關注每週到期的選擇權成交量聚集情況，尤其是看漲和看跌期權的近價執行價格。如果看跌期權溢價開始下跌，而偏斜度加大有利於上行，則可能表明交易員普遍預計條款將迅速公佈，並對季度指引產生影響。我們認為這一刻不僅關乎新聞頭條，更關乎市場記憶。過去幾十年來，每當美國貿易夥伴達成雙邊降低關稅協議時，服裝和鞋類股票行情的交易活動就會隨之大幅上漲，市場波動性也隨之加劇。但這種體制轉變並不總是線性的，特別是在已經承受宏觀經濟壓力的市場中。在進行長期伽瑪投資之前，確定交易者工作的時間範圍非常重要。這些事件不會在一周的頭條新聞中得到解決，因此，儘管接近催化劑，但任何對方向性運動的結構化操作都應該有利於低衰減。利用語句之間的平靜來建構可選性。

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歐元兌美元在北美交易時段跌至 1.1000 以下，此前曾達到六個月高點 1.1145。此前，美國非農業就業數據表現強勁，3 月就業人數增加 228,000 個，超過預期的 135,000 個。失業率升至4.2%，平均每小時薪資較去年同期成長3.8%，略低於預期。就業增加表明聯準會可能維持限制性政策，儘管通膨問題仍然是主要關注點。

利率的機率變化

CME FedWatch工具顯示維持利率不變的機率下降至65.8%。聯準會主席鮑威爾即將發表講話，人們期待他對關稅影響的貨幣政策發表見解。由於擔心川普總統徵收的關稅將損害美國和歐元區的經濟成長，歐元面臨壓力。川普宣布即將實施10%的基準關稅，導致全球經濟前景陷入悲觀情緒。歐盟委員會主席烏蘇拉馮德萊恩警告說，如果與美國的談判失敗，將產生嚴重後果，並可能採取報復措施。歐洲央行4月降息預期對歐元造成進一步壓力。歐元兌美元回落至1.0970附近，維持20日指數移動平均線上方的看漲前景。重要支撐位位於 1.0955 和 1.0850，而阻力位位於 9 月 25 日高點 1.1214。關稅用於保護當地產業並創造有競爭力的價格。它們在經濟學家中引發了爭論，有些人認為這些措施是必要的，而有些人則認為這可能會對長期經濟造成危害。

川普的關稅策略

川普希望利用關稅來提振美國經濟，並專注於墨西哥、中國和加拿大。到 2024 年，這三個國家占美國進口總額的 42%。他計劃利用關稅收入來減免個人所得稅。儘管新聞頭條關注非農就業數據，但最讓我們關注的是市場對利率預期的反應。美國 3 月就業報告大幅超出預期，新增就業 228,000 個，遠高於預期的 135,000 個，導致歐元/美元在觸及去年 9 月以來的高點後跌破 1.1000 水平。儘管失業率上升至4.2%，但就業數據本身就暗示美國經濟仍具有持續的韌性。市場現在認為聯準會短期內改變限制性立場的理由不多。值得注意的是，平均每小時工資年增 3.8%，低於預期，這預示著好壞參半。然而，對於關注利率差異的交易員來說，就業強勁在這一刻可能具有更大的敘事分量。聯準會主席鮑威爾預計不久後發表演說。他的評論可能會深入探討新關稅的影響，尤其是考慮到近期債券收益率的變化。市場已發生大幅調整；芝加哥商品交易所（CME）的聯準會觀察（FedWatch）數據顯示，維持利率穩定的可能性大幅下降。我們認為，如果鮑威爾傾向鷹派或贊同通膨持續，這將進一步抑制歐元/美元的買盤。圍繞貿易的擔憂繼續透過外匯定價產生連鎖反應。美國最近宣布徵收10%的廣泛關稅，令成長和通膨預期都陷入了不安的境地。川普總統的現行策略在很大程度上依賴於這樣的假設：有針對性的關稅，特別是涉及墨西哥、中國和加拿大的關稅，將促進國內工業復甦並產生收入，他可以將這些收入用於其他國內政策舉措。馮德萊恩在布魯塞爾發表強硬言論，警告稱，如果未能達成談判條款，可能會遭到歐盟的堅決報復。這加大了歐元的壓力，尤其是在歐洲央行今年 4 月降息預期上升的情況下。這種政策分歧擴大了美元兌歐元的回報差距，除非法蘭克福出現意外，否則歐元將維持較弱的立場。從價格走勢來看，儘管週五回調，歐元兌美元仍在其 20 天指數移動平均線上方獲得結構性支撐。然而，任何跌破目前支撐位（特別是 1.0955 以及 1.0850 附近的下限）的行為都可能促使技術交易員重新評估多頭部位。目前，如果美國經濟勢頭減弱或外交突破為歐元帶來緩解，9 月底創下的 1.1214 的高點將成為下一個上行目標。我們也注意到經濟學家之間對關稅效用的看法分歧越來越大。雖然支持者認為它有保護作用，但其他人警告稱，長期使用會引入扭曲，其收益可能會超過短期收益。這種關稅和貨幣政策變化交織的環境，往往會造成更大的區間波動和更突然的價格跌幅——我們需要在期貨部位和選擇權波動中密切監測這一點。預計情緒將繼續與利率預期和貿易政策頭條相關的流動緊密相關。極端的市場敏感性意味著，即使政策制定者基調出現輕微轉變，或通膨數據意外公佈，都可能開啟新的價格區間——不僅是歐元/美元，還包括所有主要貨幣對。

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紐元兌美元下跌3.47%，創下2012年以來最大單日跌幅。這一跌幅超過了2020年疫情期間3.39%的最大單日跌幅。日線圖顯示高點一度突破38.2%的回檔位，但買家未能維持勢頭，導致價格下跌。中國的報復性關稅加劇了拋售，令紐元/美元測試關鍵支撐位0.5583，盤中低點錄得0.5571。

潛在情景

若價格跌破 0.5583，進一步下跌目標可能為 0.5541 和 0.5515。相反，若價格維持在 0.5583 以上，則可能出現反彈，初始阻力位在 0.5647。直到那時，賣家仍將主導市場。本週紐西蘭元兌美元大幅下跌，創下十多年來最大單日跌幅，這說明當前的市場情緒相當黑白分明。這項舉措讓我們想起了2020年初的衝擊，但這次的情況截然不同。在價格大幅下跌之前，買家試圖突破 38.2% 斐波那契回撤位——這是一個經常被關注以評估復甦力度的重要技術參考。但這種休息並沒有持續下去。價格午盤反轉，顯示購買壓力不足以維持價格。我們認為，這種失敗往往會導致更嚴重的拋售，尤其是在宏觀壓力已經加大的情況下。中國的報復性關稅來得正是時候，實際上加劇了本已疲弱的市場地位。該貨幣對大幅下跌，在 0.5583 附近停頓，這是我們正密切關注的水平。 0.5571 的低點標誌著對該區域的明顯測試。支撐位尚未完全突破，但較低的影線和該區域缺乏強勁買盤表明下行空間尚未耗盡。現在讓我們談談方向。若該貨幣對堅定突破並收於 0.5583 以下，市場機制可能將開始關注 0.5541。這是買家先前做出反應和防禦的下一個圖表區域。如果這也失敗了，動量可能會聚集在 0.5515 左右，目前與更廣泛的趨勢預測一致。

戰術視角

從戰術角度來看，如果出現任何形式的反彈或緩解，0.5583 的關卡必須在收盤時保持完整。只有那時，注意力才會轉向阻力位 0.5647。該水平並不是任意的 – 它是根據最近的盤中反應而建立的，事後看來，我們注意到賣家經常出現在那裡，並且成交量也會回升。羅伯森本週稍早的評論暗示了可能的政策調整，但這些言論幾乎沒有穩定貨幣，這表明預期較低。從技術面來看，只要該貨幣對維持在 0.5647 以下，則其缺乏力量。當價格走勢接近關鍵水準時，定向交易應該是短期和被動的，而不是先發制人。任何一方的較長設定都依賴於透過收盤強度或突破來確認。在此階段，我們仍然發現賣家的意願比買家更強烈，尤其是在盤中上漲時。高點較低的格局尚未被打破，在此之前，做空機會仍是最佳的風險報酬比。不過，我們仍對急劇的回歸高峰保持謹慎，特別是在政策頭條新聞或美元疲軟悄悄出現的情況下。更廣泛的衍生性結構顯示，隱含波動率傾向於本週事件主導的低點，而不是預期復甦。更能說明問題的是未平倉合約和選擇權傾斜度沿著曲線向下移動。這告訴我們保護的購買量正在降低，而不是增加。我們也將關注下週紐西蘭的經濟數據——任何暗示國內經濟狀況較弱的跡像都可能增強現有的資金流動。除非我們看到雙方有更多意圖建立或放棄交易量定位，否則我們傾向於保持方向性偏差但穩定監控風險敞口。

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受強勁的非農就業數據 (NFP) 推動，美元指數 (DXY) 上漲，達到 228,000 點，而市場預期聯準會主席鮑威爾即將發表演說。作為報復，中國對美國商品徵收 34% 的關稅，引發人們對可能採取更廣泛行動的擔憂。 2月非農業就業人數為15.1萬，平均時薪維持在0.3%的水準。失業率從4.1%小幅上升至4.2%。

關鍵阻力位和支撐位

美元指數受到各種政治和經濟因素的影響而出現波動，隨著對關稅影響的評估，可能會出現下降趨勢。由於對經濟衰退的擔憂，該指數可能跌破 100.00。關鍵阻力位在 103.18 和 104.00，關鍵支撐位在 101.90。低於該水平，可能會進一步下跌至 100.00。 2023年3月，一場銀行業危機揭露了美國銀行，尤其是矽谷銀行的脆弱性。由於利率預期發生變化，這場危機影響了美元的強勢，同時增加了黃金作為避險資產的吸引力。到目前為止，我們概括的要點是貨幣動態的明顯勢頭轉變，最新的勞動力數據和央行方面的更廣泛主題突顯了這一點。非農就業數據出人意料地強勁，幾乎是預期的兩倍，一度提振美元，但考慮到更全面的背景，這種提振可能會持續至稍後。當整體就業成長超過預期時，市場通常會考慮延後降息的可能性。然而，透過表面看，近期失業率上升，而薪資壓力卻沒有加速，這顯然不是一個簡單的重新緊縮政策案例。

貿易政策發展

值得注意的是，過去的結構性問題仍影響著當今的定價。 2023 年 3 月的銀行業壓力仍縈繞在許多人的腦海中，並降低了對長期高利率的預期。那段記憶，尤其是矽谷銀行等機構因期限風險而陷入困境的記憶，尚未完全消散。我們提醒，當金融體系的健康狀況受到質疑時，市場對利率軌跡的信心可能會迅速轉變。同時，貿易政策的發展正在改變風險計算。中國最新推出的進口關稅顯然是報復性措施，增加了不確定性，並促使交易商考慮更廣泛的全球需求風險。再加上近期美國服務業PMI略有走軟，顯示宏觀對沖趨於謹慎，而非經濟成長加速的樂觀情緒重燃。在這樣的背景下，美元指數的波動不再僅僅與利率前景有關——現在更加重視相對經濟動能和鮑威爾即將發表的演講的定位。 DXY 的技術結構顯示市場正試圖權衡衰退訊號與政策慣性。最近低於 104.00 的拒絕表明存在上限，除非我們看到另一個催化劑，無論是鴿派的還是通膨的，否則該水平不太可能令人信服地突破。目前支撐位在 101.90，但壓力點正在對齊。跌破該水平可能開啟重新測試 100.00 附近的數月低點的道路。如果再次接近該底線，隨著美元空頭增加和多頭對沖倉位解除，可能導致部位大幅變動。在貴金屬領域，黃金的彈性仍在持續。避險資金流動通常出現在通膨令人困惑的黏性或利率政策似乎與成長風險不一致的情況下——這兩種情況目前都還未完全消失。這種背景導致黃金的隱含波動率持續上行。雖然漲幅並不大，但漲幅穩健，並且支援圍繞關鍵阻力區可能突破的不對稱衍生性商品定位策略。總而言之，這些發展表明宏觀敏感性正在逐漸回歸市場。預計鮑威爾即將發表的演講將澄清政策傾向，且國際貿易緊張局勢將對全球資產負債表造成壓力，貨幣和利率產品的定價可能仍將是被動的，而不是預測性的。這種環境通常適合較短的時間範圍，專注於週內事件風險，而不是針對數月的確信交易進行定位。美元仍發揮重要作用，但可能不再佔據主導地位。

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歐元兌美元貨幣對昨日進入 1.1001 至 1.1213 之間的上行區間，並在今日交易中獲得動力。該貨幣對最高觸及 1.1098，隨後跌破波動區域低點 1.1001，目前為 1.0989，低點為 1.0960。如果價格仍然低於「紅箱」範圍（1.1001 至 1.10145），賣家可以維持其部位。然而，價格突破這一水平可能會引發快速購買，尤其是在周末之前。

關鍵下行目標

下檔方面，關鍵目標包括100小時移動平均線1.0936至1.0954和1.08586。每次價格跌破這些水準都可能增強賣家的信心，同時導致買家的猶豫。前面的部分概述了過去幾個交易日發生的事件，在此期間，歐元兌美元顯示出在先前確定的阻力帶附近觸頂的跡象。該區間被稱為“紅箱”，橫跨 1.1001 至 1.10145 之間——這是交易員自昨日以來一直關注的區間上限。在接近區間高端後，該貨幣對回落，跌至底部 1.1001 以下。該貨幣對進一步走低，一度觸及 1.0960，目前徘徊在 1.0989 左右。簡而言之：該貨幣試圖走高，但未能維持下去，隨後開始走低。高於 1.1000 的那個失敗確實很重要。當價格試圖上漲卻無法維持時，這通常表示買家可能已經疲倦或正在退出。一些原本期待突破的人現在可能正在重新考慮。這個範圍不僅僅是一個技術指標——它還是價格無法突破的障礙。我們過去曾看到，當此類水平被拒絕時，它可能會引起想要利用回調的短期賣家的注意。如果價格保持在該紅色區域以下，那麼可以說，持有賣方風險敞口的參與者可以更放心地讓這些交易持續一段時間。當然，這並不是一概邀請大家參與。但對於任何已經處於 1.1000 以下的人來說，維持這一立場可能仍然會帶來更好的勝算。

較低參考點的壓力

現在，壓力正在一些較低的參考點附近積聚。最明顯的是 1.0936 和 1.0954 之間的區間，以及進一步下跌至 1.08586 的區間，其中 100 小時移動平均線開始發揮作用。關注這些水平並非出於習慣——它們之前曾發揮過支撐作用。如果我們錯過了其中一個，又錯過了另一個，那麼看到新的空頭興趣再次回升也不足為奇。每次下跌都可能使平衡變得有利於空頭。從我們的角度來看，觀察這些地標建築的反應比單純觀察蠟燭更能說明問題。如果價格行為變得不穩定或缺乏後續行動，我們可能會保持謹慎，即使我們傾向於下行預期。進入接下來的幾個會議，我們感興趣的是我們已經看到的猶豫。如果無法守住熟悉的上限，可能會在周末以及未來一周初引發一些猜測——尤其是如果我們保持低迷並低於 1.1000 的水平。如果市場處於不確定狀態，就沒有理由強制定位，但忽視與現有水準相符的機會也是沒有意義的，尤其是當腳下的道路看起來比上面的道路更清晰時。

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由於美國總統川普宣布的關稅引發對全球經濟放緩的擔憂，油價正在下跌。關稅公告發布後，紐約商品交易所的 WTI 期貨下跌約 12.75%，至 60.60 美元左右。新的關稅可能會導致企業推遲全球投資計劃，對石油需求前景產生負面影響，並進一步給價格帶來壓力。作為報復，中國威脅對美國進口產品徵收 34% 的額外關稅，這可能會加劇局勢，因為中國是最大的石油進口國。

全球經濟風險

國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃建議美國及其貿易夥伴解決這些緊張局勢，以減輕全球經濟面臨的風險。 WTI 原油是國際銷售的主要原油類型，產自美國，被視為石油市場的基準。供需、全球成長、地緣政治問題以及石油輸出國組織的決定是影響其價格的主要因素。美國石油協會和能源資訊署的每週庫存數據在價格確定中發揮重要作用。庫存水準較低表示需求增加，而庫存水準較高則表示供應增加。 OPEC透過設定生產配額來影響WTI價格；配額降低通常會導致價格上漲，而產量增加則往往會降低價格。包括俄羅斯等非 OPEC 國家的 OPEC+ 也對市場產生了影響。

貿易緊張局勢的影響

鑑於最近發生的事件，隨著貿易緊張局勢和政策不確定性的加劇，我們看到能源市場（尤其是石油期貨）受到了明顯的連鎖反應。川普的關稅聲明為風險敏感型資產帶來了新的寒意，WTI 原油也無法倖免。接近 13% 的大幅下跌不僅僅意味著暫時的下跌；這反映出人們對跨國投資週期收緊的預期增強。隨著資本支出減少（特別是製造業密集產業的資本支出減少），全球石油需求降溫速度可能比預期更快。當回報前景變得不明朗時，企業往往會退卻。遠期活動的減少往往與成長預測的下調相吻合——這種情況我們以前就見過，而且對衍生性商品市場有實質的影響。隨著中國採取報復措施並威脅對美國商品加徵34%的關稅，兩個最大的經濟體正在透過政策工具有效地收緊金融環境。這使得投資者的注意力從基本面轉向宏觀政策風險，而我們知道，宏觀政策風險會帶來波動。交易員會注意到，中國仍然是原油需求的主要動力，進口量的任何持續放緩都可能嚴重影響市場人氣。格奧爾基耶娃的言論凸顯出全球貿易變得多麼容易受到政治摩擦的影響。從我們的角度來看，這不僅僅是外交姿態，而是一個重塑大宗商品短期和中期前景的活躍變數。如果緊張局勢持續甚至升級，合約中的防禦性定位可能會變得更加明顯，尤其是在較長期限內。對於追蹤近期價格走勢的人來說，API 和 EIA 每週數據不應孤立地看待。庫存變動會受到雜訊的影響，但當與更廣泛的需求預測相結合時，它們可以讓我們深入了解消費速度。如果隨著貿易流向的變化，運輸量逐漸減少，庫存上漲可能會偏離歷史模式。預期數據和實際數據之間的這種不對稱往往被錯誤定價，如果密切監控，就會帶來機會。 OPEC 以及更重要的是俄羅斯等 OPEC+ 成員國的決定仍然至關重要。從歷史上看，此類安排發布的生產指導曾對市場產生影響，但最近，在持續的宏觀壓力下，其相對影響力似乎有所減弱。儘管如此，如果降幅比預期的更大或更持久，我們可能會看到價格觸底——儘管這仍然取決於需求的穩定性。目前，市場對不確定性幾乎沒有耐心，我們發現趨勢趨勢——無論是向上還是向下——都比平常更快獲得動力。這種傾向於反應性定價的趨勢可能會持續下去，直到庫存、央行或貿易對話發出更明確的信號。目前，對新聞標題和數據節奏的敏感度仍然很高，解讀失誤可能會導致波動過大。

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聯準會主席鮑威爾評論當前經濟情勢，指出通膨已大幅下降，經濟接近就業最大化。他表示，最新的就業報告證明了數據依然穩健。鮑威爾提到，關稅高於預期，儘管其長期影響仍不確定。他強調，聯準會並不控制貿易、移民或財政政策，並預計明年政策的清晰度將提高。

耐心和市場反應

他表現出一種耐心，表明他並不急於做出決定。在他發表演說期間，美國兩年期公債殖利率已升至 3.61%。鮑威爾的言論表明，通膨壓力開始穩定下來，也許還沒有達到舒適的範圍，但顯然正朝著削弱先前焦慮的方向發展。就業依然強勁，顯示勞動市場緊張，但尚未引發薪資主導的通膨。儘管某些政策相關風險仍未解決，但背景數據仍顯示實體經濟具有韌性。他提到高於預期的關稅凸顯出外部政策變數日益緊張。儘管聯準會無法改變貿易或邊境管制，但它必須透過對價格和成長的二階影響來監控其效果。儘管如此，鮑威爾似乎否認這些力量構成任何直接威脅，而是敦促進行慎重觀察。這是對時間的呼籲——需要時間來收集更多數據，以便最近的決定能夠透過系統進行過濾，並避免不必要的過度反應。由於他在演講期間美國兩年期公債殖利率上升，一些市場參與者認為他的言論略顯堅定而非鴿派。然而，這種轉變可能反映出對即將降息或調整利率步伐的不確定性，而非對政策立場的不喜歡。明智的做法可能是不要對收益率的小幅攀升進行過多的解讀。短期利率變動往往會在情況明朗之前捕捉到情緒，而並不總是更全面的反應曲線。

即將推出的數據和市場策略

在接下來的幾週內，我們應該密切關注即將發布的通膨數據——特別是剔除臨時項目的核心指標——以及消費指標。如果就業市場維持堅挺，同時通膨回落，放鬆金融狀況的壓力可能會增加。相較之下，任何價格的意外回升，或招聘的突然下降，都會促使採取更謹慎的立場。就目前而言，勢頭似乎有利於保持立場並傾向於溫和。政策訊號略微傾向於克制，這並不是因為恐懼或不情願，而是因為希望根據事實而不是預測採取行動。鑑於關稅的不確定性和非貨幣領域缺乏明確的政策方向，短期合約的預期預計會變動，這是合理的。曲線前端的變動可能比曲線末端的變動更加不穩定。我們將鮑威爾的這一姿態解讀為為可調整的策略提供了喘息空間，特別是那些對短期凸性敏感的策略。政策敏感工具的波動性（尤其是對未來幾季的會議日期的押注）可能會保持在高位。交易員應該準備好比平常更快地重新調整風險，特別是如果即將公佈的數據打破穩定的敘述。固定收益部門可能會轉向具有有限期限曝險的平緩交易。利率可選性將保持吸引力，特別是在政策模糊性尚未凸顯但仍在擾亂共識的情況下。鮑威爾的冷靜不應被誤認為是無所作為——更應該被視為銀行透過廣泛的視角觀察環境，在轉移重心之前收集證據。隨著新數據的不斷湧現，特別是來自薪資成長指標和零售需求指標的數據，我們建議密切注意情勢，而不是依賴那些不置可否的指導。目前，平衡比大膽更重要，鮑威爾的言論雖然經過慎重，但也強調未來的決定將取決於事實而不是假設。

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