當今的股市體現出普遍的動盪，特別是科技和消費領域。微軟 (MSFT) 下跌 0.57%，英偉達 (NVDA) 下跌 6.63%。消費週期股也出現下跌，亞馬遜 (AMZN) 下跌 2.27%，特斯拉 (TSLA) 下跌 8.71%。不過，公用事業板塊的 Pepco Holdings (PEP) 上漲 1.18%，展現出市場困境中的穩定性。

市場情緒與投資者策略

市場情緒顯示對宏觀經濟因素和潛在升息的擔憂。風險規避情緒顯而易見，因為與高成長股相比，防禦性股票保持穩定。建議投資者分散投資於防禦性產業，並密切關注技術發展。建議對波動性較大的股票保持謹慎，尤其是科技和非必需品板塊。前面部分概述了股票市場呈現的獨特模式，特別關注受到嚴重打擊的科技股和非必需品股。微軟和英偉達的估值都出現下滑，不過英偉達的估值跌幅更大，這表明市場在認為過度擴張或易受利率變化影響的領域正在進行更積極的調整。亞馬遜和特斯拉的情況也是如此，這些大公司往往能預示更廣泛的風險偏好正在發生怎樣的轉變。特斯拉的大幅萎縮顯示壓力越來越大，可能與需求指標疲軟或估值疲勞有關。相較之下，Pepco 等防禦性股票則小幅上漲——這是不確定性上升時我們經常看到的結果。資金流向現金流穩定且具有抗衰退特徵的產業。目前，板塊輪動相當直接，幾乎是機械的。

利率影響和選擇權市場趨勢

我們認為，價格已反映出這樣一種更強烈的預期：借貸成本可能不會很快下降——或者更糟的是，甚至可能再次上升。這是一個重大轉變，對估值模型產生了深遠的連鎖反應，特別是對科技股等長期資產而言，因為這些資產的未來成長假設在很大程度上取決於折現率。期權市場中的短期利率敞口也變得更加活躍。我們看到納斯達克相關衍生性商品的下行看跌保護溢價增加，而隱含波動率仍波動。這表明交易員預計價格會進一步下跌，或至少出現更大範圍的下跌。鑑於目前的背景，我們正在調整定向曝光的結構。成長型股票的勢頭明顯正在減弱。減少那些週內波動幅度較大的股票的槓桿率是明智之舉，尤其是那些與消費者情緒和網路零售直接相關的股票。執行價更嚴格的看跌價差交易比裸賣出下行選擇權更有效－由於近期下跌幅度較大，傾斜度略有改善。這意味著他們更傾向於確定風險，而非開放式的定位。同時，看漲選擇權的賣方應注意波動性上升將如何提高溢價。現在出售更多價外看漲選擇權可能更有意義，尤其是那些正在失去看漲勢頭的選擇權。透過借記策略進行避險可以幫助控制資本風險，同時如果波動持續則仍然允許參與。對於那些更廣泛地管理投資組合的人來說，這不是一個適合快速逆轉或 V 型復甦的環境。目前平衡已經改變。防禦性投資是有回報的，追尋成長股的突破高點並沒有得到近期成交量趨勢的證實。我們認為，較長期波動性並未反映出與前端合約相同的緊張情緒。可以透過日曆價差來利用這種脫節——傾向於短期保護，同時在宏觀趨勢再次出現時保持較長的波動曝險。請記住，過早進行激進交易的成本正在上升。某些大型股的賣方交易量急劇增加，這一點很難被忽視。觀察選擇權交易量高峰和未平倉合約變化－它們對部位快速重新調整的位置提供了更清晰的指導。這是一個需要紀律而不是反射的時刻。在進行新的交易之前，先確認弱勢，並利用價差來減少在下午交易時段更常見的劇烈價格波動的風險。繼續調整。

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哈薩克3月石油產量創下歷史新高，增加至188萬桶/日，超過先前的143萬桶/日。這一增幅進一步偏離了先前商定的生產限額，預計 4 月石油供應將下降。由於烏克蘭無人機襲擊造成損壞，俄羅斯當局暫停了黑海出口碼頭兩個泊位的運營，該碼頭對哈薩克的石油裝載至關重要。據貿易消息人士稱，如果這種封鎖持續下去，石油出口可能會下降一半以上。

哈薩克產量變化

哈薩克的石油產量目前已達到每天188萬桶，明顯偏離先前承諾的143萬桶。這一飛躍不僅僅是一個數字；這是一個切實的轉變，在生產者聯盟中的其他人試圖嚴格控制產量的情況下，區域供應量有所增加。但就目前而言，這種成長似乎是短暫的——大幅上漲往往會很快回落，而且四月份的短期預期中已經出現了降幅。在俄羅斯方面，我們目前正面臨意外中斷——黑海一個主要碼頭的兩個泊位受損，營運暫停。無人機襲擊實際上已導致哈薩克原油的一個重要裝運點被癱瘓。該碼頭是中油混合原油出口路線的關鍵一環，根據目前的估計，如果停運時間延長，通過該路徑的原油運輸量可能會大幅減少——超過一半的原油運輸量可能會被凍結。現在，我們應該以哈薩克 3 月客流量飆升為背景，考慮不久後客流量放緩的可能性。這種扭曲的上漲是不可持續的，衍生性商品市場的價格可能會開始解釋預期中的縮減。在定價結構方面必須謹慎，因為定價結構嚴重依賴目前承受物理和地緣政治壓力的走廊的穩定產出。

俄羅斯基礎設施挑戰

俄羅斯對這些挑戰並不陌生，但物理基礎設施與衝突地區的距離很近帶來了不可預測性。這實際上意味著什麼？這裡的波動性並不是理論上的。我們正在研究一種設置，其中區域供應不僅取決於容量，還取決於實體存取。這就是為什麼如果停電持續到本週以後，面臨 CPC 或布倫特價差風險的合約持有者可能會發現利潤率迅速下降。我們需要以更積極的態度來審視短期立場——以比通常更快的速度適應流動的變化。黑海沿岸的局勢為近期供應數據增添了新的因素，即使哈薩克的石油產量在紙面上仍處於技術水平高位，但在目前條件下，他們退出該地區的能力仍值得懷疑。密切追蹤 CPC 吞吐量的赫爾曼上週指出，物理限制通常需要幾天才能在即時價差中產生有意義的反映 – 但一旦產生，反應往往會很劇烈。因此，就目前而言，即期市場可能會表現遲緩，但如果裝載問題延續到下週，我們應該預期價差將會擴大，前端曲線將會變得更陡。還有外部感知——合規性。當產量在達成的減產協議的背景下大幅上升時，就像我們在哈薩克看到的那樣，這會向更廣泛的市場參與者發出混合訊息。對遵守規定的不信任可能會影響與團體協調相關的更廣泛的情緒。從我們的角度來看，關注運輸分析和瓶頸比監控每週的生產數據更為緊迫，至少在接下來的幾個結算週期內是如此。在實體路線清晰之前，交易策略可能依賴第二個月的合約和更廣泛的價差走勢。

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澳元兌美元大幅下跌-4.40%，創下自 2012 年 9 月以來的最大單日跌幅。此次下跌是由於跌破重要移動平均線以及中國宣布報復性關稅後貿易緊張局勢升級所致。價格跌破前期支撐位，達到0.6074，低於2月初的低點0.6087。市場出現了短暫的反彈，但很快就逆轉，賣方牢牢佔據了主導地位。

潛在買家復甦

對於潛在買家復甦而言，價格必須先突破 0.6087，然後持續突破 0.6131。下一個需要關注的目標是 0.5985 左右，這是自 2020 年 4 月以來的最低水準。現有段落概述了澳元（AUD）兌美元（USD）的大幅貶值，原因是技術突破和外部催化劑（具體來說是中國宣布的報復性關稅）的共同作用。 4.4%的下跌在貨幣市場上並不常見，這表明市場信心日益不足，或為了應對新的地緣政治或經濟訊號而突然重新定價。價格跌破今年稍早維持的 0.6087 左右的關鍵支撐位，導致其進一步下跌，跌至 0.6074。這一數字使該貨幣對令人不安地接近 0.6000 的心理邊界，這一水平具有歷史意義，與疫情初期，尤其是 2020 年 4 月左右的情況一樣。價格行動確實試圖出現短暫反彈。然而，這項努力缺乏後續行動並很快被推翻，進一步證明賣方目前佔據主導地位。從技術角度來看，這意味著除非穩固回升至 0.6087，否則將承受持續的下行壓力。即便如此，除非價格持續上漲至 0.6131 以上，否則逆轉的信心仍然很低。

方向壓力與市場情緒

展望接下來的幾個交易日，如果我們繼續看到與全球貿易壓力相關的風險規避情緒，持續的方向性壓力可能會持續存在。鑑於市場情緒迄今未能對小幅下跌做出積極反應，目前的走勢表明，0.5985 區域可能起到磁鐵的作用。該水平具有歷史先例：它與 2020 年第二季度的底部緊密相關，可以作為對澳元/美元更廣泛情緒的心理測試。轉變我們的方法，我們應該謹慎對待短期反彈。這種價格走勢的特徵——在高點較低的情況下反彈失敗——表明存在傾向於下行的不對稱風險狀況。目前，維持在盤中低點上方還不足以吸引買方進行新的定位，這也是賣方動機仍然活躍的另一個跡象。我們過去看到，當關鍵門檻無法維持時，這種趨勢就會增強。現在應監控任何朝向突破支撐的小幅上漲，將其作為潛在的阻力線索。例如，向 0.6087 的走勢現在可能會引發賣出興趣。如果我們繼續看到對更廣泛的市場風險情緒或與大宗商品相關的資金流動反應冷淡，情況就尤其如此。簡而言之，直接的方向偏差仍然缺乏明顯的反轉跡象。我們提醒，不要對小幅逆轉做出過快反應，除非價格能夠令人信服地收復失地並穩定在先前的樞軸區域之上。否則，繼續承壓於 0.6000 以下的可能性越來越大。

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受川普關稅聲明引發的反應，標普500指數週四下跌4.84%，跌破5,400點，創8月以來的最低點。受中國實施報復性關稅影響，期貨開盤時進一步下跌 2.7%，支撐位被突破，技術面受損較嚴重。非農業就業人數增加了 228,000，但在關稅擔憂持續的情況下，這並未對市場情緒產生正面影響。根據AAII投資者情緒調查，21.8%的個人投資者維持看漲態度，而61.9%的個人投資者則持看跌態度。

市場概況和情緒

納斯達克100指數週四下跌5.41%，接近18500點水平，為9月初以來的最低水平，預計今天將低開3.0%，下一支撐位在18000點附近。 VIX 指數飆升至 30.02，顯示市場恐慌情緒加劇，而這通常意味著波動性加劇。標準普爾 500 指數期貨交易價格低於 5,300 點，在中國宣布徵收關稅後繼續下跌。阻力位位於 5,400 左右，潛在支撐位位於 5,200。全球貿易緊張局勢升級導致市場出現明顯下行趨勢，關鍵支撐位被突破，各指數的技術面均受到明顯損害。儘管如此，看跌情緒和 VIX 飆升可能表明市場正在接近潛在的短期底部，並可能導致緩解性反彈。儘管整體就業數據可能提振指數，但貿易衝擊再次成為焦點。從我們的角度來看，最引人注目的細節不僅是廣泛的股票拋售，而是儘管勞動力市場數據在典型環境下會激發樂觀情緒，但這一舉措仍然出現。非農業就業人數增加228,000人，儘管高於趨勢水平，但未能提振市場。這很有說明意義。

技術分析與策略

從實際角度來看，標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數均下破多個支撐區域，有效證實了這一走勢並非僅僅是噪音。目前，期貨陷入持續性缺口，盤中尚未形成真正的基礎。價格走勢變得快速、方向偏向，且越來越與宏觀新聞掛鉤。包括這種幅度的連續多日下跌在內的歷史趨勢往往會迫使市場重新調整定位，特別是在短期波動策略中。 AAII 調查描繪了一幅相當黯淡的市場情緒圖景。當超過 60% 的人傾向於看跌，而看漲的人不到 22% 時，這種不平衡可能會造成急劇的拐點——通常但並不總是由政策軟化或宏觀敵對行動的停火引發。目前，華盛頓和北京都沒有表達這樣的訊息。這意味著，在實際波動性緩解之前，交易商對沖資金流的負伽瑪效應可能會持續放大。從衍生性商品交易的角度來看，我們在 VIX 中看到的情況與地緣政治升級期間的其他避險事件類似——但與這些事件不同的是，在這裡，我們將波動性的飆升與持續的方向性拋售（而非輪換）聯繫在一起。由於 VIX 處於 30 水準且期限結構牢牢處於現貨溢價狀態，短期選擇權交易量目前正透過伽瑪對沖循環決定方向。在宏觀可見性改善或定位變得足夠拉伸之前，這些情況不太可能消退。退一步來說，標準普爾 500 指數期貨跌破 5,300 點——甚至到了週末也沒有買家入市——暗示技術區域的敏感度降低。如果未來幾個交易日 5,200 區域受到衝擊，尤其是下行幅度加大，則聚集在這些區域附近的停損可能會加速損失。我們應該仔細觀察這些執行水準附近的經銷商伽馬估計值。對於日內走勢，選擇權傾斜提供了下行對沖耗盡的早期跡象，但尚未達到歷史「刷新」水準。對於納斯達克100指數來說，接近18,000點尤為敏感。它與夏末的成交量節點以及數月的上行通道支撐一致。如果波動性暴跌或經銷商部位重新平衡的趨勢有所緩解，那麼很可能首先體現在權重較高的科技股上。在那裡，對隱含波動率水準的反應通常會導致急劇的均值回歸，尤其是在與流動性較低的時期（如盤前時段或季度到期設定）相結合時。在這樣的設定中，隱含波動率既成為方向性價格變動的輸入，也成為輸出，衍生性商品風險的評估必須遠遠超出 Delta 和 Gamma。特定區域 ETF 選擇權、方差互換和傾斜定價的流動都值得密切關注。值得注意的是，偏差的持續存在（在本例中為看跌期權相對於看漲期權的溢價）意味著，即使在積極重新定位之後，交易員仍然準備好應對進一步的下跌。從這裡開始的策略需要精確度和時機。如果盤中新聞中放緩且外部衝擊仍然存在，人們可以觀察到典型的尾盤貝塔追逐現象。然而，關稅或報復措施的進一步升級都可能重新引發對沖活動。在短期隱含利率壓縮開始顯現、方向性措施失去動力之前，金融壓力指標的上升是合理的。值得注意的是，VIX 期貨將持續波動性計入下一個週期——這告訴我們，交易員並不認為這次拋售是一次性事件。從季節性來看，我們正接近流動性趨於稀薄的時期，而月末和季末左右的大型機構對沖活動可能會為那些盲目交易動量的人設置陷阱。在反彈期間要警惕失敗的廣度推擊——這些可能會快速往返並陷入多頭陷阱。在當前背景下，最可靠的跡像不是整體股票水平，而是圍繞關鍵 ETF 執行價的遠期波動率定價和期權交易量的變化。這是我們開始看到行為轉變的地方。當買進價內賣權的成本低於直接做空期貨的成本時，我們往往會進入熊市機制。因此，對於那些掌握隱含波動率的人來說，正確的價差建構必須考慮到交易量的下滑和潛在的較大買賣價差。任何超過一周的期限都應該有擴展的空間；我們已經看到太多均值回歸策略失敗，因為風險指標低估了這些宏觀約束舉措。隨著本週的進展，請繼續關注較低層級的經濟數據——儘管它們通常不會影響市場，但它們可以在一定程度上改變政策利率預期，從而影響風險溢價的重新計算。目前，技術面出現斷裂，對沖模式持續存在，且缺乏指數領導地位。這些環境並不適合被動參與；透過結構和打擊進行主動管理仍然是關鍵。

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聯準會公開市場委員會會議紀錄將於紐約時間下午2點公佈，市場預期鮑威爾將發表鴿派言論。目前，市場預計未來12個月內降息125個基點。這種看法與聯準會最近的聲明形成了鮮明對比，聯準會表示，在獲得更清晰的通膨資訊之前，他們不會降息。 5 月 7 日會議上降息的可能性為 40%，並且預計 6 月將繼續降息，這使鮑威爾的處境變得複雜，因為如果他不解決這些預期，他可能會面臨被視為鷹派的風險。

聯準會的立場和通膨擔憂

聯準會目前的立場被視為溫和的限制，這引發了人們對鴿派言論是否合適的質疑，特別是在關稅可能影響通膨水準的情況下。簡單來說，這篇文章概述了交易員認為聯準會可能採取的利率行動與聯準會表示的打算行動之間的不一致。市場似乎預計今年將有相當幅度的降息——具體來說，降息 125 個基點——這主要是基於市場相信鮑威爾將傾向於在即將發表的講話中表達謹慎或「鴿派」觀點。然而，這種樂觀情緒可能領先於實際的政策思維。從聯準會最近的言論來看，除非得到更有力的確認，證明通膨正在穩定、可控地下降，否則聯準會似乎不願意降低利率。同時，短期交易員預計最早在 5 月就會降息，並且對 6 月降息更有信心。這給鮑威爾帶來了不安的背景，如果他不承認這些不斷變化的預期，他可能會與市場步調不一致。另一方面，如果他過於傾向於表示近期不太可能降息，他可能會給人留下過度謹慎或「鷹派」的印象，這可能會進一步收緊金融環境。聯準會目前的立場被描述為適度限制，顯示借貸成本已經高到足以減緩經濟某些領域的發展。這就是為什麼市場密切關注聯準會將改變這一立場的任何跡象。關稅擔憂進一步使情況變得黯淡，關稅可能導致物價上漲，加劇通膨風險，並使削減開支更難在公開場合或政策層面上得到證明。

市場動態和政策影響

從我們在交易所的立場來看，我們需要明白，會議紀要發布前的定價越來越類似單邊定位。中期曲線到期時波動率仍被低估。如果您考慮在月中投資，這一點值得注意。五月或六月調整的幾率並不小。如果會議紀錄未能證實這些預期──甚至引起些許懷疑──前端利率押注可能會迅速取消。在目前的波動率水準下，選擇權提供了相對便宜的入場機會，以便在不過度拉伸 delta 的情況下參與方向性觀點。考慮幾個月後的看漲價差定價。鑑於隱含價值仍然受到抑制，它們的價值遠高於我們在最近幾個週期中看到的價值。點圖中的趨平偏差或對外部風險的提及並未實現，可能會一次大幅重啟利率重新定價，尤其是在通膨保持堅挺的情況下。回想 2023 年初 CPI 意外上行後市場假設變化得有多快。這類錨定可能會再次面臨危險。同樣值得注意的是：風險逆轉目前傾向於歐元美元和SOFR的下行。這顯示看跌需求保持穩定。如果鮑威爾避免保證寬鬆政策觸手可及，我們可能會看到該曲線的利差進一步擴大。這就是陡化器開始表現不佳的地方。在未得到聯準會更明確確認的情況下，最好避免增加這些部位。手錶定位進入分鐘。選擇權到期日和芝加哥商品交易所 (CME) 的季度展期相去不遠。伽馬供應可能出現暫時混亂，並可能加劇短暫的波動。我們傾向於在發佈時保持持續時間較短，並選擇性地進入較長的波動期，但僅作為下行空間有限的交錯結構的一部分。夾在最後的關稅說明也不容忽視。這是一個微妙但直接的訊號，表明政策決策面臨的不僅僅是國內通膨數據。供應鏈緊張和轉嫁定價效應是市場尚未充分反映的一個層次。這些風險使得政策制定者望而卻步。我們建議少關注大趨勢，多關注聯準會選擇發表的時機。這將定下基調——不僅僅是利率方向，還有曲線動態以及遠期和掉期之間的相對定價。當情緒超越文本時，機會就可能出現。讓我們做好準備。

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加拿大豐業銀行首席外匯策略師 Shaun Osborne 表示，加幣 (CAD) 兌走強的美元 (USD) 走弱。最近的關稅公告導致 Stellantis 的 6,000 名汽車工人暫時停工，對國內經濟造成了影響。美元/加元的公允價值估值自 11 月以來首次跌破 1.40。這種轉變可能會暫時將美元的強勢限制在 1.4250 左右的水平。

看跌技術前景

儘管美元每日小幅上漲，但其技術前景已轉為看跌，限制了其維持漲幅的能力。關鍵阻力位位於 1.4240/50 至 1.4400/20 之間。儘管美元近期的走強推動美元/加元小幅走高，但我們觀察到美元/加元整體上漲趨勢的勢頭明顯減弱。奧斯本的觀點直接反映了對加拿大宏觀經濟訊號趨弱和基本面擔憂的回應，尤其是與新的貿易負擔相關的生產停頓。數千名工人的停工不僅對汽車產量產生連鎖影響，還會改變人們對更廣泛的消費和成長預測的假設。這本身就引發了人們對加拿大央行即將做出的決定的預期，市場也開始更加謹慎地對待這些決定。公允價值估值跌破 1.40 標誌著情緒的真正重置。加拿大豐業銀行的評估意味著，該貨幣對在前幾個交易日一直表現強勁，或許是受到美元避險需求或加幣風險被低估的推動。隨著市場找到更好的平衡，該貨幣對回升至 1.4250 的能力可能會遇到比本季初更大的阻力。從技術角度來看，該結構顯示漲勢正在失去動力。日線圖上較低的高點和減弱的動量指標顯示倉位緊張。一直順應看漲趨勢的交易者可能會開始積極平倉或收緊止損，尤其是在 1.4240 至 1.4250 附近，歷史供應已經出現。該區域標誌著我們現在所見的厚天花板的上限。如果壓力在沒有任何催化劑的情況下達到該極限，我們預計隨後會出現疲憊——可能導致更急劇的回撤。

宏觀經濟因素

對於衍生頭寸來說，這就是機率開始傾斜的地方。如果美元無法持續突破這些阻力位，且成交量在 1.43 或更高水準減少，選擇權交易者可能會開始考慮更多的下行保護。本週隱含波動率已經反映出更寬的尾部，這往往與頭寸轉變或方向不確定性相吻合。值得注意的是這些上限附近的偏斜擴大。這裡還有更廣泛的宏觀背景。美國通膨數據堅挺曾經讓美元一度走強，但如果未來兩週消費者物價指數或就業數據走軟，這將考驗美元多頭的信心。同時，在加拿大，工資和住房數據仍將受到密切關注。國內政策制定者發出的任何鴿派訊號——尤其是在國內生產停滯的情況下——都可能加劇降息的猜測。我們也密切關注石油市場的動向。儘管加幣與原油的關聯性已不像以前那麼緊密，但漲跌仍會影響加元周圍的人氣。閒置產能的恢復或製造業收入的提高可能為加元提供支撐，特別是如果美元未能突破上漲趨勢。從策略方面來看，美元/加幣中期看漲價差上限接近 1.43 水平，在短期內似乎越來越不合適。如果拒絕的結果與最近的價格走勢所暗示的一樣，他們可能會要求重新平衡以降低 Delta 值，甚至轉向看跌價差。總體而言，我們預計會出現更多雙向走勢，因為短期水準正在受到測試但尚未被明顯突破。這為我們提供了一種戰術設置，其中靈活性勝過堅定的方向性投注。關注加拿大主要數據發布的反應，由於最近的混亂，這些數據可能會比前幾個週期更明顯地影響市場情緒。

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儘管就業報告表現樂觀，但因貿易緊張局勢升級，美國股市仍下跌。中國對美國關稅採取了34%的報復性關稅，導致市場不確定性再度增加。 VIX波動率指數一度達到45.56%的峰值，隨後回落至37%，顯示交易員的焦慮感和保護需求增加。

市場指標

在最低點，那斯達克指數較 2024 年 12 月的高點下跌了 21.21%，進入熊市區域，而標準普爾 500 指數較 2025 年 2 月的高點下跌了 15.27%。納斯達克的關鍵技術水準包括支撐位 15,708.54 和阻力位 16,340.36。標普 500 指數的支撐位在 5,130.87，阻力位在 5,402.62。那斯達克指數很可能收在 100 日移動均線下方，這將是自 2023 年 5 月以來首次週收盤跌破該水準。該指數本週下跌 8.05%，為 2020 年 3 月以來的最差表現。上述數據顯示，不僅資產管理者的信心發生了急劇轉變，短期風險定價者的信心也發生了轉變。波動性的變動，尤其是 VIX 指數觸及 45% 以上，顯示大多數市場曝險的對沖力度加大、重新定位緊迫、投資期限收緊。如果沒有嚴重的不確定性或政策前景混亂，這些水平很少會達到，而且我們目前並沒有處理機械錯誤或衝擊——惡化似乎是由情緒驅動的。那斯達克指數從最高點到近期最低點下跌了超過 21%，無論從心理或技術角度來看，該指數都已進入看跌區域。這很重要，因為它通常會觸發更多的演算法拋售、基金再平衡或保證金調整，除非信心迅速恢復，否則這些可能會加深拋售。標準普爾 500 指數的跌幅超過 15%，幅度不容忽視，並且處於明確的調整水平內。

技術分析

從技術角度來看，我們看到的不僅僅是暫時的震盪。當主要指數跌破長期支撐位（尤其是 100 天甚至 200 天移動平均線）時，它會消除一層嚴重依賴趨勢可持續性的被動流入。這就是我們現在面臨的情況。若週收盤價低於納斯達克 100 日均線，則表示阻力最小的路徑可能仍會向下，除非出現強勁的上行意外或緊急政策支援。每週的表現，尤其是自 2020 年初以來的最大百分比跌幅，表明這與傳統的估值擔憂無關，而更多是由於政治不穩定透過資產價格傳導。下跌幅度之大增加了戰術定位混亂的可能性——無論是透過止損，或是透過指數選擇權等衍生性商品從淨多頭伽瑪轉為空頭。因此，隱含波動率可能在下週繼續維持高位，特別是如果亞洲早盤市場未能穩定風險偏好的話。在這種定價環境中，盤中買賣價差較大以及突然出現流動性缺口的情況可能會變得更加頻繁。使用比率或價差的壓縮交易更容易陷入越位。交易員應保持對緊密止損的警惕，但也要注意如果資產類別之間的相關性擴大則產生的連鎖反應。當宏觀事件壓倒特定產業的發展時，往往會發生這種情況，迫使所有資產對整體動能而非基本面做出反應。展望週一開盤，除非主要官員給出明確答复，或者企業盈利遠超預期，否則普遍情緒不會發生重大轉變。在此之前，必須密切注意傾斜定位和近月選擇權的未平倉合約程度。任何方向的改變都可能是突然的，迫使部位迅速重新調整，幾乎確保了進一步的日內波動。這意味著這些會議中最好的方法可能是選擇性地防禦，而不是過度強調方向性的信念。短期價格發現重新佔據主導地位，在這種環境下，時間衰減和 Delta 對沖效應可能會導致相對於頭條新聞本身的超大價格波動。了解了這一點後，我們會相應地調整定位，保持對觸發點的意識，並在磁帶加速時減少保持時間。

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油價下跌，布蘭特原油下跌超過 6%，跌破每桶 70 美元。 OPEC+ 產量增加以及對美國關稅導致需求減弱的擔憂導致了此次經濟下滑。在關稅公告宣布之前，布蘭特原油交易價格為每桶 75 美元。關稅可能導致石油需求減少，尤其對受到互惠關稅嚴重影響的中國影響更大。

美國原油進口量激增

最新報告週，美國從加拿大的原油進口量增加了11%，達到1月以來的最高水準。由於美國煉油廠預計即將徵收關稅，加拿大石油的短期需求可能會受到影響，因此出現了這一激增。布蘭特原油價格近期回落至每桶70美元以下，這不僅是另一個波動，也反映出市場對宏觀經濟不確定性和外部政策衝擊的敏感度。如果我們觀察交易員如何應對不斷升級的貿易緊張局勢，6% 的跌幅就不那麼令人意外了。這項宣布的關稅主要針對中國產品，引發了人們對工業生產放緩以及燃料需求放緩的擔憂。在這些政策措施出台之前，布蘭特原油價格一直穩定在70美元左右，顯示供需預期維持合理平衡。但市場變化很快。聲明發布後的迅速下降告訴我們，情緒的消退速度可能比供應的調整速度更快，特別是當等式的一方——需求——突然變得不穩定時。中國是這裡需求前景的核心。隨著互惠關稅開始實施，石油貿易商不再能指望那裡有穩定的工業消費，尤其是考慮到那裡製造和運輸對能源的依賴。這就是人們對全球石油需求受到骨牌效應影響的擔憂的根源——工廠活動減少、航運減少、成長預期下降。與此同時，美國從加拿大進口的原油數量激增——週環比增長 11%，達到自 1 月以來的最高水平——凸顯出一些買家在可能出現的貿易摩擦之前正在提前購買時間表。這些進口的先發制人性質是有目共睹的；這反映出人們對關稅可能在短期內擾亂正常供應模式的預期。這也表明對沖活動可能已經在進行中。

美國煉油廠的戰略調整

對於期貨頭寸，隱含波動率可能保持高位，尤其是近月合約。曲線的前端已經開始反映出不確定性的增加，我們已經看到利差收縮。隨著需求面脆弱性受到關注，交易商最好監控煉油廠利潤率和利用率的變化，尤其是美國工廠調整進口策略的情況。我們也將關注 OPEC+ 成員國對最新價格走勢如何反應或不作出反應。在需求預期脆弱的情況下產量增加凸顯了這種脫節，如果不加以控制，可能會造成更多的短期拋售壓力。儘管如此，任何協調跡像或即將進行的調整都可能引發逆轉，即使是輕微的逆轉。關注煉油廠的投入也很重要。美國煉油廠提前採取了行動，而這一行為造成了短期扭曲。如果透過精確的短期價差或日曆交易來捕捉需求假設與預訂容量之間的當前差異，這些問題可能提供戰術機會。未來兩個報告期間的庫存資料將特別具有可操作性。如果出現庫存增加，可能會加劇現有的壓力。但任何下跌（取決於下跌地點和幅度）都可能開始拉平現貨溢價曲線，並引發空頭回補。保持對區域價格差異的警惕，尤其是涉及 WTI 和布倫特的價格差異，因為套利窗口可能會短暫打開。請記住，隨著關稅消息發布後美元走強，非美元地區的購買力將會減弱，這對需求復甦又增添了一點阻力。沒必要只關注價格。航運數據、石化利潤率和工業金屬訂單等需求代理指標目前被證明對於定位更為有效。在市場如此敏感的情況下，僅依靠傳統的庫存週期可能會錯過推動股價上漲的真正因素。

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美元兌日圓正面臨壓力，因為賣家關注146.534的阻力位，而買家則捍衛144.40至144.52之間的支撐區域。突破這個範圍將決定下一步的走勢方向。買家已在支撐區域進行幹預，阻止了進一步下跌。若價格跌破 144.40–144.52，則可能會導致更強勁的下行趨勢。

價格變動動態

復甦已將該貨幣對推向阻力位 146.534，賣方在該位置存在。當前價格陷入區間內，146.534 以上為看漲潛力，144.40–144.52 以下為看跌潛力。我們目前觀察到該貨幣對在一個狹窄的邊界內旋轉，每次上漲都會在接近上緣的地方消失，而每次下跌都會迎來買家的介入。這清楚地反映了猶豫——市場不確定是鞏固漲幅還是屈服於新的下行壓力。這個範圍兩端的明顯障礙就像壓力閥一樣，壓縮價格變動，直到一方超過另一方。現在，當我們將其分解時，它就變得相當簡單了。 144.40–144.52 區域附近的積極參與表明買家將其視為具有歷史依據的區域，過去的反應已證明可以吸引支持。相反，屢屢未能令人信服地突破 146.534 告訴我們賣家仍然堅持，可能受到當時風險回報狀況的誘惑。幾乎不需要猜測了——這些區域已經過測試並且處於活躍狀態。從方向的角度來看，其意義是實際的：價格在這個區間內停留的時間越長，最終脫離這個區間時，走勢可能越劇烈。帕特爾的觀察支持了這一點——持續的窄幅波動往往先於動量爆發，而動量爆發通常是由表面之下形成的秩序不平衡導致的。延長失速時間可能會讓人自滿，但也會增強活力。

策略與監控

這裡無需猜測。我們需要關注的是監測乾淨且持續的退出——要么堅定突破 146.534，要么明確跌破 144.40。松田的研究表明，除非整體結構發生變化，否則在交易區間內過早進入往往會失敗。在這裡，成交量是我們的朋友——如果出現突破並伴隨更高的營業額，那麼這可以作為有效轉變的額外確認。如果不是這樣，我們就會冒險根據噪音採取行動。現在是放慢速度而不是加速的時候。並非每個範圍都值得採取行動——即使在槓桿環境中，某些範圍也需要耐心。一方等待驗證的同時，另一方則在準備訂單以防萬一。我們之前已經看到，若沒有後續行動，盤中高點或低點的反轉往往會導致平均值回歸，而不是突破。因此，我們現階段採取的是被動因應而非預測的態度。一個小細節：有關日圓幹預的討論仍然很平靜，但並非不存在——市場波動性的反向波動可能會在沒有太多警告的情況下重新引發這些言論。這還不需要調整，但它被添加到我們保存的外部驅動程式的檔案中，能夠在沒有警告的情況下震動這對。如果 144.40 強勢下跌，我們應該做好準備。這並非是一時興起的想法——它意味著在下面繪製等級、規劃場景並預先校準尺寸。類似地，如果突破並維持 146.534，那將打開清晰的空氣，頭頂上的障礙更少，而且市場通常不會在突破附近提供第二個出價。因此，觀察回調是否出現支撐跡象（或缺乏支撐跡象）至關重要。簡而言之，雖然運動仍然受到控制，但任一邊緣的反應都會決定下一站。到那時，風險就變成一種計時工具，而不是方向性陳述。我們正在計劃應對措施，而不是預測結果。

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英鎊兌美元匯率下跌，跌破1.3000。儘管美國經濟 3 月增加了 228,000 個就業崗位，導致失業率上升至 4.2%，但就業人數仍出現下降。受近期關稅公告後美元反彈的影響，英鎊兌美元對在北美交易時段走弱。美國公司對關稅對商業活動的負面影響表示擔憂。

美元支撐因素

美國非農就業數據為美元提供溫和支撐，大幅超出預期。平均每小時收入年增 3.8%，但低於預期的 3.9%。市場對聯準會貨幣政策的預測依然謹慎，官員們關注關稅推動的通膨。投資者尋求對經濟政策調整的見解，預計聯準會主席鮑威爾將發表評論。英鎊兌主要貨幣表現不及，面臨全球經濟風險的潛在壓力。與其他國家相比，英國徵收的關稅較低，引發人們對國際競爭力的擔憂。英國商業責任辦公室警告稱，川普的政策可能會導致經濟成長率降低 1%。進口關稅的提高和貿易夥伴可能採取的反制措施可能會阻礙全球經濟成長。

英國的通貨膨脹動態

英國通膨擔憂不斷加劇，國民保險繳費的增加更是加劇了這個問題。這些因素可能會影響英國央行的政策方針。技術分析顯示，英鎊兌美元對目前正在測試斐波那契回檔位 1.2930 附近的支撐位。顯示出積極的看漲勢頭，但阻力仍然存在。非農業就業報告對於外匯交易者至關重要，它揭示了對經濟評估至關重要的就業趨勢。即將公佈的數據可能會出現波動，並受到政策制定者的密切關注。英鎊兌美元早前的下跌一度跌破 1.3000 大關，這描繪出一幅相當明顯的圖景。儘管美國宣布的就業機會創造數字強於預期（增加了 228,000 個職位），但失業率上升至 4.2% 也為數據增添了複雜性。不過，引人注目的是，儘管就業數據背後的訊號好壞參半，但市場基本上將非農業就業數據視為對美元的支撐。對於從事衍生性商品（尤其是外匯工具）的人來說，考慮到之前的勢頭，對週五數據的反應是合理的。薪資通膨的缺失——平均每小時收入略低於預測——增加了一點細微差別。 3.8%的漲幅仍顯示勞動市場吃緊，但還不至於迫使聯準會緊急制定時間表。儘管如此，美元的彈性卻講述了另一個故事：美國宏觀實力和堅定的貿易言論通常會吸引的避險資金流入提振了信心。鮑威爾即將發表的評論支撐了本週稍後的市場情緒。由於政策方向仍然對通膨動態敏感，這裡的明確性可能會改變對聯準會年底前走勢的預期。受近期進口稅決定影響，關稅引發的價格壓力使利率之爭愈演愈烈。在接下來的幾個交易日中，不應低估評論或意外指標的波動性。我們正接近這樣一個節點：語言的微小變化都可能大幅改變隱含利率機率。同時，英鎊表現落後不僅是因為美元走勢，還因為更廣泛的脆弱性。英國降低貿易壁壘的目的是穩定國內價格，但可能會增加風險。不僅出口商的擔憂日益加劇，而且所有競爭力取決於互惠條件的行業的擔憂也日益加劇。市場定價現在不再將其視為抽象的風險，而是對成長預測有實際影響的風險。如今，來自企業責任辦公室的警告意義更為重大——尤其是貿易中斷的可能性將使未來經濟成長預期下降整整一個百分點。這項預測十分具體，且以與美國前政府立場相關的政策假設為依據。過去兩週，利率交易員似乎更認真地考慮了這個預測。英國通膨預期再次上升——而且不僅僅是受到進口商品的影響。較高的國民保險帶來的額外負擔減少了工人和企業的可支配收入，從而慢慢傳導至服務業和零售業的成本基礎。我們正在密切關注此事，看看它是否可能影響英格蘭銀行的決策。透過財政壓力進行被動緊縮可能會減輕採取更積極舉措的必要性，但如果下次消費者物價指數 (CPI) 數據公佈時價格上漲勢頭明顯，則可能會加劇壓力。從圖表角度來看，市場參與者正在密切關注 1.2930 區域，與關鍵的斐波那契回撤水準保持一致。價格走勢顯示不願大幅下跌。儘管動能指標仍略微偏強，但盤中走勢已轉向橫盤整理。阻力仍然是心理和機械的，表現為先前的低點和移動平均線匯聚在 1.3000 中段區域。越來越明顯的是，經濟數據並不是孤立地產生反應。每一份就業報告、通膨數據或央行評論都在造成更大的定價難題。未來幾週將具有重大影響——尤其是由於終端費率預期會因每次與預測的偏差而變化。短期交易者應該考慮即將發布的宏觀經濟公告（尤其是與聯準會或英國央行相關的公告）可能存在流動性缺口的地方。美國的就業報告，尤其是非農業就業數據的發布，再次證明了其在推動方向性偏差方面的作用。雖然每個分項指標並不都很出色，但整體來看，這個意外結果足以強化人們的看法：勞動市場仍是強勁支柱。這種可靠性——即使薪資壓力略有減弱——仍然是支撐美元的基石，那些看好美元的人必須平衡這種可靠性與預期的聯準會謹慎態度。從市場角度來看，我們不只是對總體數字做出反應。通膨、貿易政策和貨幣決策的影響現在對貨幣對的傳導比今年早些時候的任何時候都要大。按照設計的經濟間隔規劃進出已經成為最低限度；與速率路徑場景一致的地方越來越多地被發現。

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