目前美元兌瑞郎面臨壓力，接近2024年8月至10月建立的盤整區間的下限。價格仍在0.8510左右，顯示賣家保持主導地位。要改變當前趨勢，買家需要將價格推高至 0.8557 以上，這是可以改變空頭部位的關鍵阻力位。突破這一水平可能會增強看漲勢頭，從而帶來潛在的收益。

阻力位和支撐位

如果出現看漲走勢，注意力將轉向 0.86078–0.8619 區域，價格先前在此區域遇到支撐和阻力。如果未能突破 0.8557，則拋售壓力將保持不變，並可能導致重新測試 2024 年的低點。關鍵支撐位包括 0.8435–0.8413 和 0.83742，這兩個水準標誌著盤整階段的先前低點。阻力位位於 0.85309、0.8557、0.86078-0.8619 和 0.8669，顯示這些是交易者感興趣的區域。近幾個月來，由於該貨幣對一直徘徊在明確結構的下限之上，迄今為止尚無證據表明買家有信心入市。需要超越附近阻力的有意義的加速度才能開始抑制這種向下的勢頭。目前我們還沒有看到這種情況。我們現在面臨的是持續的壓力，並透過支撐區緩慢地消失。市場並沒有出現急劇逆轉或強勁上漲的反應，這表明賣家陷入困境或買家興趣日益濃厚。它受到抑制，而且一段時間以來，任何小幅復甦都缺乏後續行動。這告訴了我們一些事情。

市場動態與策略

如果壓力繼續以這種速度增加——在支撐位上方沒有堅固的防禦——那麼快速跌向較低區域的風險就會增加。現在，雖然 0.8435-0.8413 區域之前曾起到緩衝的作用，但值得記住的是，反覆觸及支撐位往往會削弱而不是增強它。動量交易者應該留意這一點。一旦價格明顯跌破該範圍且沒有反彈，就表示市場不再等待買家。托馬在早些時候的評論中指出，短期定位顯示出有限的看漲信念。沒有理由認為這種情況已經改變。如果有什麼不同的話，那就是我們看到，每次嘗試攀登時都會猶豫不決，並在關鍵障礙下方停頓下來。這將繼續影響著人們的行為。還有位於 0.83742 附近的下部結構線，它在早春時節就像一張彈跳床。但那都是過去的事情了；現在它可能不會提供同樣的支持，特別是在基本面或流程不一致的情況下。在這類延長盤整過程中，要記住的一件比較有用的事情就是避免過於關注範圍的中心。這就是雙重損失使損益變薄，以及趁低買進或追漲導致過度交易的情況。最好研究邊緣的反應——特別是在測試主要水平之後。因此，如果我們按照價格走勢，每日收盤價高於 0.8557 水平將最終掃清通往迄今為止未觸及的 0.86078 附近結構的道路。那兒有房間。但除非經過幾個交易日的跟進，突破該水平，否則任何上漲趨勢仍有值得懷疑的地方。留意真正的承諾——成交量支持價格和盤中下跌并快速買入。在此之前，我們計劃監控先前阻力區域附近的短線設定。這種結構維持得太穩定了，不容忽視，只要價格徘徊在已經討論過的標記以下，減弱實力仍然是我們的工作計劃。假突破阻力位無法維持超過幾個小時，只會強化這種偏見。數週以來，價格走勢已經清楚地表明了這一點。這種衝動仍然指向一個方向，除非有意改變，否則將籃板視為潛在機會而不是轉折點是有意義的。

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最近美國宣布的關稅影響了全球市場，導致股票價值下跌而債券仍然受歡迎。中國採取了對美國進口產品徵收 34% 的報復性關稅的措施，並對稀土出口實施限制。美元在先前下跌之後已經反彈，儘管未來製藥業的關稅可能會有所讓步。貿易戰正在削弱市場信心，引發美國經濟成長放緩和利率下調的預期。

市場對聯準會政策的反應

市場目前預計聯準會到今年底將總共降息 110 個基點。美元指數（DXY）短期內可能出現盤整，但跌破 103.75/80 支撐位可能預示未來幾週將出現下行趨勢，跌向 99/100 區間。過去一周，美國新關稅的衝擊波波及金融市場，導致股市下跌，並增強了人們對政府公債等低風險工具的興趣。這種走勢通常告訴我們，投資者正在為全球經濟成長放緩做準備——大宗商品和信貸利差的數據現在也表明了這一點。另一方面，北京的回應——對美國商品徵收高關稅並限制關鍵材料出口——又增添了層層不確定性。這裡有趣的是時間。就在大宗商品市場開始找到平衡時，新的貿易措施再次讓人們對供應鏈產生懷疑，特別是在科技和綠色能源製造業。一些部門已開始重新計算其遠期預測，特別是在大量使用稀土投入的領域。美元在前幾週持續下滑之後近期出現回升，顯示利率預期仍在不斷變化。市場預計聯準會將大幅降息，目前預計年底將降息 110 個基點。除非情勢促使央行採取反應模式，否則很少看到如此集體的信念。我們將其解讀為在數據可能進一步惡化之前做好了準備，而不是認為當前數據還不夠差，不足以證明採取如此大規模的行動是合理的。

影響美元指數的因素

從外匯角度來看，美元指數目前在 103.75 左右的水平具有技術權重。如果該區域無法維持，則跌向 99-100 區域的趨勢可能會迅速加速，特別是如果聯準會的實際溝通開始與期貨市場預期更加接近的話。目前，短期貨幣支持與長期貿易政策風險之間的拉鋸戰導致物價走勢相當不穩定。我們的工作台特別關注這對利率波動有何影響。目前的情況——經濟信心下降加上地緣政治摩擦加劇——擴大了預期走勢的範圍。關注選擇權定價的交易員注意到隱含波動率仍保持上漲，尤其是在美國主要數據發布前後。由於通膨路徑不太確定，且聯準會成員在訊息傳遞上略有分歧，這種分歧正在蔓延至利率衍生性商品的期限結構。進一步看曲線，長端略微趨陡，暗示目前人們對較低利率的接受度不斷提高，但潛在的黏性或通膨風險仍將持續較長時間。在此結構下，2s10s 陡化交易變得更具吸引力，但時機仍是關鍵。較低的終端利率預期可能會限制前端收益率的上行，但如果貿易緊張局勢再次拖累投入成本上升，長期期限仍可能面臨壓力。從定位角度來看，現在重要的是資料的清晰度和政策基調的延續。即將公佈的個人消費支出 (PCE) 和消費者物價指數 (CPI) 數據將驗證或挑戰當前的降息預期。例如，如果住房成本進一步下降，這可能會支持提前放鬆政策。然而，如果核心價格保持僵硬，特別是服務業，那麼預期可能會再次轉變——我們已經看到這會如何迅速地重塑曲線。股市情緒持續低迷，而向防禦性板塊的輪換告訴我們對沖仍然是當務之急。定價模式顯示全球市場避險情緒正在增強，從而拉高了隱含相關性。當這種情況發生時，一個領域的波動往往更容易蔓延至其他領域，這是選擇權策略中需要注意的一點。我們正在密切關注科技股掛鉤期貨如何應對出口限制，尤其是這些資金近幾個月來一直領先美國的表現。如果那裡的配置開始減少，可能會加劇更大範圍的回調。簡而言之，利率預期、貿易政策發展和敏感的技術水準目前緊密相關，這意味著部位可能需要更輕、更具反應性。這些宏觀變化很少會明確地朝著一個方向發展——它們會不斷震盪，有時在幾個小時內就會發生變化。明智的做法是保持警惕，專注於數據意外，並準備好調整情境假設。

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川普稱，中國在應對市場狀況時犯了錯誤並且感到恐慌。他預測，由於即將到來的市場損失，某些人會感到恐慌。川普聲稱中國對情勢處理不當，並隨著市場變化而做出恐懼反應。他表示，未來將會出現負面結果，這意味著某一方（可能是參與金融交易的一方）可能很快就會因估值下跌或定位不佳而面臨壓力。潛在的基調暗示著由政治緊張局勢或政策失誤引起的不穩定性即將出現，同時也暗示如果情況惡化，某些接觸國際市場的參與者可能會感到壓力。

情緒和快速判斷的作用

從這句話中可以清楚看出，情感和快速判斷現在在許多人認為純粹是經濟問題的決策中發揮作用。依賴波動性進行投機或對沖的衍生性商品領域的交易員應該考慮此類言論的影響——這並不是因為它們會直接影響市場——而是因為它們反映了一種更廣泛的混亂情緒和潛在的預期錯位。由此可見，我們應該為隱含波動率的大幅波動做好準備，尤其是與宏觀主題相關的產品—新興市場、貿易風險和敏感指數。現在，監控隱含波動率與實際波動率的差異如何，以及這種差異是否異常擴大也變得更加重要。改變條件的並不是詞語本身，而是它們可能在那些更重視感知而非內在估值進行交易的參與者中引發下游反應。未來幾週值得關注的工具是傾斜度——尤其是股票指數選擇權。當像川普這樣的言論成為頭條新聞時，它往往會促使交易員採取下行保護措施，甚至在實際行動開始之前就扭曲平衡。我們發現這種行為通常先於實際下跌，尤其是當期貨賣出速度加快、價外賣權成交量保護性回升時。

政治不確定性對市場的影響

從我們的角度來看，注意力應該轉向流動性提供者的市場深度。買賣價差擴大通常發生在不確定性更多地受到政治因素而非基本面影響的時期，而流動性管道的減少可能會加劇主要合約的波動。這意味著可能需要對頭寸規模或止損設定進行調整——這並不是出於恐懼，而是為了在基礎變得不那麼穩定時保持一致的框架。不同資產類別之間的相關性也很有說明意義。我們已經發現，以美元計價的避風港正在輪換，與貝塔資產的反向關係在反映中等壓力的水平上重新出現。對於那些運行 Delta 中性投資組合或波動率套利的人來說，這種脫節可能提供戰術切入點——尤其是在價格和隱含指標在短期到期時不一致的情況下。時機不再取決於日曆，而更多地取決於關鍵技術標記之上的反應。市場處理阻力區或處理月底對沖壓力的方式往往會在短期內決定方向。我們的目標是在未平倉合約變化反映到波動率表面之前發現其跡象。認真追蹤 VIX 綜合體周圍的溢價流入也可能帶來早期線索。在當前環境下，不僅要確保方向正確，還要確保我們明智地管理凸性風險。伽瑪敞口的大幅波動，特別是當主題變得具有政治色彩時，可能會引發重新對沖的資金流，從而給交易商本已緊張的資產負債表帶來更大壓力。在到期集群之前，這值得密切跟踪。明智的做法是保持輕鬆的定位、專注於短期不對稱、保持被動而非預測。

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加拿大3月失業率從2月的6.6%上升至6.7%，符合市場預期。就業人數淨變動減少了32,600人，而2月則增加了1,100人。就業參與率下降至 65.2%，平均時薪年增 3.5%，低於 2 月 4% 的增幅。

加幣趨勢

加幣兌主要貨幣走弱，尤其是兌瑞士法郎，而美元兌加幣維持看漲趨勢，在 1.4200 附近，當日上漲逾 0.7%。這些數據告訴我們的是相對簡單的——勞動市場正在降溫，並且沒有任何可能大幅改變市場情緒的突然衝擊。加拿大就業率的下降和失業率的相應上升表明經濟成長正在逐步放緩，而不是突然放緩。淨流失32,600個工作崗位，尤其是在前一個月就業機會略有增加的情況下，這進一步證明企業可能正在採取更為謹慎的招聘立場。就業參與率下降表明部分人群完全退出了勞動力市場，這可能會進一步扭曲對失業數據本身的理解。不僅失業人數增加了，積極尋找工作的人也減少了。每小時工資增長從 4% 降至 3.5% 又增加了另一個因素。首先，從整體來看，較低的獲利動能減輕了通膨壓力。這反過來可能會改變人們對貨幣政策的預期，即使不是立即的。對於那些專注於固定收益曲線和隱含利率路徑的人來說，薪資成長扮演了遠期消費代理的角色——衡量未來利率變化的關鍵變數。此處的回調將推動預期轉向更溫和的傾向，或至少推遲積極的堅挺。

交易影響

外匯方面，加幣兌瑞士法郎的疲軟最為明顯，而瑞士法郎往往在低風險環境中受到青睞。這種相對的表現不佳表明加拿大基本面正在被更廣泛地重新定價，特別是在全球成長擔憂持續存在的情況下。此外，美元/加幣突破1.4200，當日漲幅超過0.7%，顯示市場已開始重新調整其前景。毫無疑問，美國的數據發揮了一定作用，但加拿大的具體數據可能在短期走勢中發揮更大的作用。從衍生性商品交易的角度來看，這種背景改變了我們的定位方式。隱含波動率和傾斜度的調整（尤其是外匯和利率選擇權）應追蹤近期數據的敏感度。隨著經濟軌跡略微趨於疲軟，溢價賣家可能傾向於提高波動率，特別是如果實際收益保持在可控範圍內。同時，交易 Delta 中性策略的交易者最好監測加拿大交叉貨幣之間的相關性；與傳統大宗商品相關行為的脫鉤可能會導致值得關注的混亂。利率方面，前端動態值得密切關注。如果薪資成長持續下降且就業進一步疲軟，OIS 定價將開始更積極反映加拿大央行可能採取的降息措施。較長期的上限和下限結構可能開始出現不對稱的關注，特別是當央行溝通變得越來越依賴數據時。我們不應該孤立地看待此類就業數據，但與薪資趨勢和參與率一起看時，其資訊就很明確了。所有這些都影響著我們如何預測央行的反應，以及如何校準整個曲線的風險敞口。如果條件朝那個方向成熟，保持對這些訊號的靈活應對將為實施下行策略或前端陡化策略提供更好的時機。

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標普 500 指數期貨下跌 2.4%，跌幅較最低點高出約一個百分點。這種情況可能會導致市場開盤時被迫拋售。在其他新聞中，CNBC 的克萊默在廣播中似乎瀕臨崩潰，這表明市場緊張局勢加劇。

目前市場下滑

目前標普500期貨下跌2.4%，儘管仍比最低點高出約一個百分點，但這意味著一旦市場開盤，機械性拋售的可能性很高。我們理解這種市場走勢通常與個人投資者的情緒關係不大，而更多的是與結構化頭寸的觸發有關——當預設水準被突破時，演算法和保證金通知就會開始生效。這種舉措一旦形成勢頭，就會吸引其他人加入。克萊默在電視上表現出的痛苦並不只表現在戲劇方面。它通常反映了當波動性來襲時許多人的感受。他的反應雖然是個人化的，但也反映了整體市場日益增大的壓力。當知名的聲音開始露出壓力時，往往會加上劇本已高度的焦慮。話雖如此，這種日內衝擊——期貨在開盤前大幅下跌——通常會導致其他負債比率較高的領域產生連鎖反應。尤其當下跌發生得很早且幅度很大，並且在任何形式的支撐自然形成之前，這種情況更是如此。流動性變得更薄弱，利差迅速擴大，並且執行變得比平時更加混亂。

對創投組合的影響

我們在之前的類似事件中看到過，在出現這樣的缺口之後，波動性會飆升，槓桿部位往往會快速重新定價。對沖流量經常會被誇大。這不是理論，而是機制。如果您處於移動的正確位置，這本身往往會提供短暫的機會。但這也意味著調整不是可選的——它們需要及時、精確。現在的關鍵問題在於創投組合如何進行整體調整。當此類變化在周中發生時，流動性提供者擴大其容忍區間往往會加劇這種變化。這已經開始了。我們看到期貨和基本現金水準之間有明顯的脫節。這些定價差距並不是噪音——它們提供的是壓力首先在哪裡形成的訊號。這應該可以幫助我們識別擁擠的風險。只需少數參與者退出市場的某個角落，壓力就會蔓延到陌生的地方。這就是為什麼這些時刻如此尖銳——它們揭示了在數週的穩定上漲之下隱藏的東西。目前，基礎還很薄弱。這並不一定意味著恐慌性拋售，但除非新資本迅速介入，否則我們應該預期會出現後續行動。大多數機構都會等待，而不會做出反應。這種延遲會使市場保持脆弱性，直到交易量回升並且買家開始冷靜而不是被動地重新定價資產。我們一直看到，當這種下跌趨勢在開盤前襲擊期貨市場時，尾部就會出現在最初從未涉及的領域。雖然外溢效應並不均勻，但並非偶然。它與同時將資金拉入不同的風險區間有關。這就是我們現在所關注的——誰被迫最快地籌集現金，以及為了籌集資金而需要出售什麼東西。波動率指數開始反映這些壓力，但尚未完全反映出來。這表明，在對地板進行適當測試之前，可能還會有一兩條腿低垂。一旦 Delta 對沖資金逐漸減少，反應就會迅速出現。在此之前，更接近中立點的定位——可選性可以彌補方向性風險——可能有助於吸收部分衝擊。像克萊默這樣已經承受壓力的人可能無法平息市場，但他們提醒我們壓力的表面是什麼樣子。我們更感興趣的是背後發生了什麼事——交易量從哪裡開始，利差又從哪裡重置，以及相關性何時開始斷裂。在此之前，對快速變化的風險的敏感度仍然是主導因素。

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非農就業數據與美元 儘管公佈了新的就業數據，但美元 (USD) 指數日內仍小幅上漲至 102.05。主要貨幣對出現波動，兌美元的百分比有所不同。先前的預測顯示，3月份非農就業人數將增加135,000，而2月份的非農就業人數增加151,000。在關稅政策影響下，聯準會最近的決定和經濟前景正在影響未來降息的預期。先前報告顯示，2月份職缺數量下降至756萬個，而ADP報告顯示，3月新增就業15.5萬個，超過預期。由於關稅政策，人們對經濟衰退風險的擔憂依然存在，就業數據對於聯準會未來的行動至關重要。聯準會利率考量 我們從三月勞動力報告中看到一個堅定的總體數字——非農就業人數增加了 228,000。這遠遠超出了預測數字，肯定高於預期的 135,000，並且比二月份修正後的 117,000 有顯著增長。然而，在表面之下，細節卻使故事變得混亂。與前兩個月相比，就業機會減少了 48,000 個，一月和二月均進行了下調。從更長的時間範圍來看，這會減緩整體招募步伐。儘管如此，失業率上升至 4.2%——同時就業參與率提高至 62.5%——表明更多人正在積極重返勞動力市場。參與率的不斷上升通常反映了工人的信心，即個人相信有工作可做。同時，失業人數上升意味著並不是所有人都能立即找到工作。這是一個複雜的組合：經濟顯然在增加職位，但速度可能不夠快，無法吸收所有回歸的求職者。貨幣方面，美元走勢克制，美元指數小漲至 102.05。即使就業數據強於預期，我們也沒有看到顯著的反應。美元溫和升值表明，在數據公佈前的部位調整可能較為保守，交易員現在不僅根據非農就業數據進行調整，還根據更全面的就業指標進行調整。兌美元的交叉盤方向和規模各不相同，反映了全球不同的解讀。現在，從我們的角度來看，焦點應該轉向這份就業報告將如何影響聯準會的利率立場。目前的爭論圍繞著通膨管理和維持成長之間的平衡。市場參與者一直在密切關注就業數據，以評估經濟是否表現出足夠的韌性以推遲放鬆政策。由於職缺數量下降（2 月的數字降至 756 萬），而 3 月 ADP 發布的數據顯示就業崗位增加了 15.5 萬個，本週早些時候的一些信號描繪的前景並不樂觀。展望未來，固定收益和外匯市場可能會對進一步的數據做出不對稱的反應。例如，如果即將發布的報告顯示製造業、服務業或通膨數據疲軟，我們預期隱含利率路徑預期將果斷下行。另一方面，更強勁的數據必須與過去幾個月下調的勞動力市場數據一起解讀。這個持續數月的背景使得解釋變得複雜。對於定位，我們觀察到，即使面臨一次性強勁的就業數據，長期利率預期仍可能傾向於進一步寬鬆。這些修改凸顯了其脆弱性而非優勢。因此，如果即將公佈的數據（尤其是消費者物價指數和工資增長）未能證實勞動力條件趨緊，那麼對非農就業數據的任何立即的下意識反應仍可能出現逆轉。市場以前也曾因獨立數據誤導整體趨勢而遭受重創。

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受加拿大和美國就業數據對比的影響，美元兌加幣出現波動。加拿大就業數據走弱和美國就業數據走強推動美元兌加幣走高，但在 1.42386 面臨重大阻力。市場跌破 1.4088 至 1.4104 之間的波動區域，突破 1.4108 的 50% 回檔位。然而，賣家未能維持勢頭，使得買家在就業數據的支持下做出積極反應。

買家面臨的主要障礙

1.42386 水平仍然是買家面臨的關鍵障礙。必須持續突破這一點才能佔據主導地位；否則，可能會向下移動至支撐位 1.4178 和 1.4150。大盤走勢方面，美股下跌，標普500指數下跌121點，道瓊指數下跌934點，納指下跌430點。盤前交易顯示納斯達克已接近熊市區域。美國債券殖利率下降，但高於最低點，2 年期債券殖利率為 4.586%，10 年期債券殖利率為 3.938%。本文描述了美元兌加幣貨幣對如何受到加拿大和美國就業數據相對強度的推動和拉動。加拿大就業數據令人失望，而美國就業表現出韌性，推動該貨幣對走高。上漲一度突破了1.42386附近的熟悉阻力位，但在該水平停滯，無法在該水平上方站穩腳跟。接下來的下跌導致價格測試 1.4088 和 1.4104 之間的波動區域，跌破 1.4108 的 50% 回撤閾值。儘管如此，下行努力仍缺乏後續行動。賣家未能維持控制，導致該貨幣對迅速反彈——這一走勢與美國勞動力市場發布的更強勁的數據完全一致。

關注市場趨勢

現在，該貨幣對再次瞄準1.42386的上限。除非該水平以決定性的方式下降，否則人們應該為再次守住高地失敗做好準備。這將增加回調至 1.4178 和 1.4150 區域的可能性 – 這兩個水平之前曾以相當一致的力度吸引逢低買家。除了貨幣的直接價格行為之外，人們的注意力已經轉移到更廣泛的風險訊號上。美國主要股票指數持續走低。標準普爾指數下跌超過 120 點不僅僅是因為定位；它正在加劇相關市場的擔憂。道瓊斯指數跌至近 1,000 點，納斯達克指數接近熊市區域，這表明風險敞口正在更大範圍地釋放。收益率略有回落，但正從盤中低點回升。 2 年期利率為 4.586%，10 年期利率為 3.938%。這種配置通常反映出即使緊縮步伐放緩，利率壓力仍將持續的預期。我們看到，到目前為止，收益率的下降並不總是受到風險偏好的驅動。從我們的角度來看，我們需要對任何新的嘗試清除 1.42386 附近的上限保持警惕。如果這一障礙被打破，價格可能會迅速進一步上漲。在出現這種突破之前，除非伴隨新的經濟分歧和定位數據的確認，否則沒有理由追逐強勢。 1.4104 下限與上方阻力位之間的空間留下了一些空間，但鑑於波動率讀數壓縮，並非沒有急劇逆轉的風險。證據的分量仍然在於跟隨的動力，而不是預測的轉折。儘管如此，未能突破更高點可能不會引發深度修正，但仍可能在略低的錨點提供規模化的機會。專注於殖利率曲線以及短期內的就業數據修訂和股票指數流動，應該會對下週的方向性傾向產生很大影響。

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蘋果股價動態 蘋果股價週四下跌 9.25%，週五盤前進一步下跌逾 4%。川普政府的新關稅政策，對中國和台灣分別徵收34%和32%的關稅，為市場帶來了重大影響。道瓊工業指數期貨下跌 2.8%，那斯達克指數和標準普爾 500 指數下跌 2.9%。 Nvidia 的股價也跌破了 100 美元的門檻。高盛將美國經濟衰退的可能性提高到35%，而瑞銀則估計川普的關稅可能給美國消費者帶來7,000億美元的負擔。中國則以 34% 的對應關稅回應，導致中國消費者更難以負擔蘋果產品的價格。儘管蘋果承諾向美國製造業投資 5,000 億美元，但這仍需數年時間才能實現。蘋果股價目前為 193.49 美元，創九個月新低，低於 200 美元的關鍵心理價位。該股可能進一步下跌至 184.12 美元或 180.00 美元左右。此外，50 天簡單移動平均線即將跌破 200 天平均線，顯示經濟可能持續低迷。經濟擔憂和投資者反應市場的最新動向清楚地表明了這一點，而且這並不是一個令人愉快的故事。蘋果股價大幅下跌——週四交易中下跌超過 9%，週五市場開盤前又下跌了 4%——這是直接受到政策轉變的影響。具體而言，川普政府對主要科技出口國中國和台灣實施大幅提高關稅，引發了廣泛的反應。市場對此十分謹慎。道瓊、那斯達克、標準普爾等美國主要指數期貨全盤下跌近 3%。期貨市場這種規模的波動顯示了機構的重新定位，而不是下意識的恐慌。當這種協調行動影響多個指數時，我們常常發現自己關注的是更深層的結構性問題，而不僅僅是個別產業的疲軟。英偉達的股價跌破 100 美元，進一步證明科技領域的風險偏好已大幅降溫。這種壓力似乎不是特定於股票。相反，當宏觀新聞大幅改變經濟預期，令投資人撤出被認為估值過高的資產時，這正是我們所預期的。現在，投資銀行正在公開調整其經濟預測。高盛對 35% 的經濟衰退預測並非憑空而來，它反映了人們對這些新關稅可能在多大程度上擾亂供應鏈、壓縮利潤率並抑制消費者需求的真正擔憂。瑞銀預計成本負擔將達到 7,000 億美元，這描繪了一幅更現實的圖景：如此規模的政策調整將直接影響美國人的錢包。中國針鋒相對的34%關稅不僅影響產品，也影響情緒。對於像蘋果這樣的公司來說，推動成長不僅僅依靠銷量，情感和感知也很重要。這些障礙削弱了定價權。市場上原本就節衣縮食的消費者現在又面臨額外的成本。當地競爭對手也可能受益，從而增加壓力。蘋果目前股價為 193.49 美元，遠低於 200 美元大關。從交易角度來看，這一水平先前一直充當著軟底的角色——買家介入，無論是由技術系統還是自由裁量分析觸發。跌破該範圍將打開進入更深層支撐區域的大門。我們特別關注 184.12 美元和 180.00 美元，特別是如果該股的勢頭繼續增強。從技術角度來看，其他一些事情也逐漸成為人們關注的焦點。 50 天簡單移動平均線即將跌破 200 天移動平均線——典型的看跌交叉。交易員通常將這種被稱為「死亡交叉」的現象解讀為價格疲軟可能持續一段時間的訊號。這種模式的可靠性在於它們在多大程度上反映了參與者的集體觀點，特別是那些圍繞著移動平均模型的觀點。市場策略和波動性考慮現在的一種方法可能是擴大時間範圍分析。在這種波動中，短期設置有遭受重創的風險。波動不僅幅度很大，而且受到宏觀層面的不確定性的影響，這使得傳統的相關性不那麼穩定。因此，風險參數可能需要收緊。如果出現更大範圍的下跌，利用 ETF 籃子而非個股進行對沖可能有助於保留資本。鑑於政策變化的規模，我們也預期密切相關產業的隱含波動率將會上升。這意味著選擇權價差可能會擴大，而 Delta 對沖資金流可能開始推動日內波動，不僅是蘋果，還包括更廣泛的科技股。密切注意期權定價的偏差變化可以提前提示注意力集中的位置。在這種環境中，最重要的不僅是找準方向，還在於保持彈性。華盛頓和北京發布的經濟數據、獲利預期修訂以及進一步的政治更新都可能引發重新定位的浪潮。這些不應被視為背景噪音。它們是當前的暗流，整個短期風險框架必須圍繞它們進行調整。我們會進行相應調整。

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加拿大2025年3月的就業變化顯示，就業人數減少了32,600個，而預計會增加10,000個。失業率維持在6.7%，為2024年11月以來首度上升。全職就業人數減少6.2萬個，兼職就業人數增加2.95萬個。總工作時間增加了0.4%，平均每小時工資年增3.6%至36.05美元。

產業就業變化

就業減少主要是在批發和零售貿易（減少29,000個工作崗位）以及資訊、文化和娛樂（減少20,000個工作崗位）領域。相比之下，「其他服務」行業就業增加了 12,000 個，公用事業行業就業增加了 4,200 個。安大略省和阿爾伯塔省的就業人數分別減少28,000人和15,000人。然而，薩斯喀徹溫省的工作增加了 6,600 個。私部門就業人數減少4.8萬人，而公部門就業人數維持穩定，較去年同期成長9.2萬人。自營就業人數也基本維持不變，較去年同期增加 81,000 人。加拿大統計局的最新就業數據顯示，勞動力市場正在失去動力，全職職位明顯減少，裁員集中在面向消費者的行業。市場預計3月就業機會將增加10,000個，但實際裁員數量卻是數字的三倍多。全職就業承受了這項調整的衝擊，暗示企業信心正在減弱，特別是在受可自由支配支出或可變需求影響較大的領域。

區域和產業見解

失業人數的分佈並不均勻。安大略省和阿爾伯塔省以勞動力規模較大和行業週期性較強而聞名，這兩個省的萎縮幅度最大。這兩個省份的失業率上升可能表示區域經濟存在疲軟跡象，或建築業或零售物流等特定產業出現緊縮跡象。薩斯喀徹溫省的就業成長雖然很小，但可能反映出與自然資源或公共工程相關的產業的孤立實力，這是需要監控而不是依賴的。私人企業似乎採取了更具防禦性的立場，削減了48,000個職位，而公共部門則保持穩定，這意味著政府支持的就業穩定現在可能掩蓋了私營部門更深層的裁員。總工作時長仍小幅增加0.4%，顯示那些仍在工作的人會更忙一些，可能會填補失去的同事的空缺或滿足積壓的需求。同時，3.6%的年工資成長率意味著選擇性就業市場可能仍然存在緊張局面，這可能是由於長期合約義務或保留措施造成的。從我們的角度來看，就業率下降與工作時間增加之間的這種差距提醒我們，整體就業人數只是故事的一部分。一些行業可能正在整合勞動力，但仍要求提高人均產出。對於政策制定者來說，這種不和諧通常很難駕馭，因為它意味著脆弱性，但又無法為立即調整利率提供直接的理由。從行動來看，招募方面的疲軟態勢並不意味著恐慌。然而，對於那些接觸利率或勞動力敏感型工具的人來說，重要的是要認識到，雖然總體數字可能會隨著時間的推移而改善，但全職角色的波動可能會導致短期價格效率低下。此外，區域差異（特別是能源依賴型省份與能源更加多元化的省份之間的差異）可能會造成短期和中期的錯位。隨著預期的調整，監測這種差異可能會帶來機會。儘管以歷史標準來看薪資成長仍較高，但似乎並沒有進一步加速。這是很有用的，因為它降低了因薪酬壓力過熱而出台意外緊縮措施的風險。由於其他地區的通膨似乎已趨於穩定，勞動市場的這一數據可能削弱採取進一步鷹派行動的理由，這可能會導致未來幾週某些利率預期下調。期權定價和曲線陡度值得關注。私部門的撤退可能會對未來情緒造成壓力，尤其是如果再加上零售和娛樂產業的表現不佳。這些往往是家庭信心下降的早期訊號。如果不加以控制，經濟這些領域的疲軟趨勢將會自我強化。因此，整體數字不僅僅是令人失望，而是一個訊號。雇主選擇適應的方式更說明了他們認為需求將走向何處。如果這種趨勢持續下去，一些波動性工具或前端利率產品的調整可能已經在進行中。我們將密切跟踪他們。

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澳元兌美元一度跌破0.6100，跌幅超過3.5%，盤中一度跌至0.6049，為近五年來的最低點。市場預期澳洲儲備銀行將因美國新關稅而大幅降息，也導致了利率下跌。澳新銀行分析師預測，澳洲央行可能在 5 月、7 月和 8 月降息，如果全球經濟成長進一步下滑，5 月利率可能進一步下調 50 個基點。對中美貿易戰的擔憂也影響了澳元，中國威脅對美國進口產品徵收 34% 的關稅。

對澳洲經濟的影響

由於澳洲嚴重依賴對中國地區的出口，中國的經濟前景正在影響澳元。同時，美元正在尋求好於預期的非農就業數據的支撐，該數據顯示，3月份美國就業增加228,000個，高於預期的135,000個。失業率升至4.2%，高於預期，而平均每小時收入較去年同期成長3.8%，略低於預期。非農就業報告是影響外匯交易的關鍵經濟指標，可能導致重大的市場波動。澳元跌破 0.6100 關口，下跌超過 3.5%，盤中最低觸及 0.6049，創下近五年來未曾見過的顯著低點。這一舉動既不突然，也不令人意外。這反映出，為因應貿易緊張局勢加劇和全球經濟成長前景疲軟，儲備銀行預期將降息，進而帶來越來越大的壓力。霍根和他的澳新銀行團隊直言不諱。他們預計最早在五月就會降息，並且有可能在今年年中繼續放寬政策。如果外部需求狀況進一步惡化，則將考慮在 5 月將利率上調 50 個基點。他們的預測認為，澳洲最大的貿易夥伴中國需求減弱以及美國和中國的關稅威脅加劇將嚴重影響當地的經濟發展勢頭。這些預期正在引導遠期曲線並重新調整殖利率範圍短期端的風險情緒。

市場反應與策略

北京持續威脅提高關稅——針對美國商品的關稅最高可達34%——產生了深遠的影響。這不僅會帶來直接壓力，還會影響市場心理，進而影響澳洲與大宗商品掛鉤的貨幣。我們對中國經濟成長的依賴使得中國消費或工業數據的任何波動都會透過資本流動產生強烈共鳴。從衍生性商品的角度來看，定位非常微妙。我們可能會看到更多買家透過 0.6000 區域附近的看跌期權對沖下行風險，尤其是當現貨進入技術上超賣區域時。同時，選擇權溢價正在調整，前端隱含波動率較高，反映出近期央行和貿易相關的不確定性。掉期和期貨也表明，多次降息的預期已在價格中體現，且降息幅度加大，與目前看來明顯低於三個月前的終端利率預期相吻合。受相對有利的國內數據的推動，美元普遍走強，這也使這一方向性舉措變得更加複雜。 3月非農就業人數達228,000人－遠高於預期。雖然失業率升至 4.2% 可視為一絲不利因素，但出人意料的就業成長數據基本上抵消了這一影響。雖然薪資成長略微下滑至 4% 以下削弱了人們對持續通膨壓力的信心，但有足夠的因素讓美元保持穩固的基礎。從頭條新聞來看，聯準會並不急於放鬆政策。無論如何，基於勞動力的韌性，融資市場和期貨正在重新平衡6月至9月期間的預期。結果如何？不斷擴大的利率差異對貨幣對的澳洲一方不利。從我們的角度來看，短期波動策略仍然受到青睞。對於管理風險敞口的人來說，滾動近期選擇權並保持嚴格的伽馬敞口可以抵禦此類經濟數據發布後出現的不穩定的日內波動。方向性押注應謹慎且反應靈敏——在未來幾週這樣的資料密集期，過度承諾不會帶來任何好處。此外，中美兩國立場正在發生的變化不會很快消退。任何報復或試圖進行談判的軟訊號都可能損害過去幾屆會議建立起來的立場。因此，保持靈活和情緒驅動的部位可以讓我們保持敏捷的反應，特別是在流動性不足的時期，這種時期的走勢可能過大或出現逆轉。

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