由於宏觀經濟風險和價格結構崩潰，美國五大科技股正經歷下跌。 Nvidia股價較2025年1月高點暴跌38%，潛在目標價為82美元和78美元。蘋果股價下跌逾27%，突破支撐位207美元和200美元，目前目標價為186美元和178美元。 Alphabet未能突破207美元，已下跌30%，關鍵支撐位在144美元。微軟股價跌至359.84美元，若跌破357美元，預計還會進一步下跌。 Meta大幅上漲結束，股價接近關鍵的500美元水平，可能跌至460美元或更低。

關稅壓力和貨幣波動的影響

關稅壓力推高了這些公司的成本，而供應鏈中斷和來自中國的報復風險威脅著市場穩定。貨幣波動和全球需求減少也帶來挑戰，導致估值壓縮和監管審查加強。這些因素共同為科技巨頭創造了一個令人擔憂的環境。我們現在看到的不僅是股價的普遍波動，而是由一系列明確的結構性突破引發的更廣泛的價值重估。這五家美國科技巨頭明顯的技術損失，不僅反映在個別公司存在的問題上。這種規模的下跌——尤其是 Nvidia 和 Alphabet 市值縮水近三分之一——往往不是隱藏的復甦，而是長期重新定價的早期階段。我們已經看到，Nvidia 的股價從今年的高點下跌了 38%，突破了先前設定的支撐位，並跌向一年多以來的最高值。從圖表角度來看，82 和 78 區域並非投機性的下行猜測——它們是歷史成交量支撐和斐波那契回撤的精確融合，當恐慌讓位於結構時，它們往往會引起人們的極大興趣。 Meta 的快速上升勢頭在 500 名左右時就崩潰了，這絕非巧合。目前其價格已逼近 460 點，先前的上升趨勢已耗盡，持有槓桿多頭部位的投資者將面臨壓力。蘋果和微軟的情況也好不到哪裡去；前者以能量突破了長期測試的區域，而後者則勉強維持了關鍵水平，跌破該水平可能會迅速加劇拋售。這些突破非常明顯，技術上令人信服，並且不會被較大的市場參與者忽視。

重新評估交易策略

如果你正在進行選擇權或期貨交易，這種崩盤並不是猜測底部的訊號。它們表明動量交易已失去贊助。回撤反彈可能會出現，但除非伴隨著前瞻性宏觀數據的真正改善，否則這種反彈是不可持續的。目前，相關股票選擇權的短期隱含波動率的上升更多的是由於方向性的不確定性，而非收益溢價。一旦發生這種情況，看跌需求就會更加偏向，尤其是在結構性產品和短期波動率覆蓋率方面。宏觀情勢或許更能說明問題。在經過多年相對平靜之後，關稅再次以如此規模出現不僅僅是新聞頭條——它們通過成本投入直接影響到未來盈利模型。隨著中國報復政策的影響蔓延至整個產業鏈，利潤率，特別是硬體密集型科技產業的利潤率將進一步壓縮。同樣，國外需求的下降也未能透過國內實力的增強而得到彌補。如果國際收入占到你的盈利總額的很大一部分——對於所有這些公司來說，絕對如此——那麼美元走向、跨境監管指南和美國以外的消費趨勢就不是抽象的拖累力量；它們是與實際 P/E 壓縮相關的帶電電線。這也是流量響應的地方。當單位資本回報波動轉移到其他產業或地區時，我們經常會看到大型股的保證金拋售。這正是現在出現的情況。即使交易量沒有大幅上漲，財富基金和大型被動策略的緩慢流失也會導致持續的潛在拋售。衍生性商品交易平台模型發現了這一點，重新進行對沖，如此循環往復。我們開始將注意力轉向過去幾個月很少觸及的下行伽馬水平。隨著基金在突破支撐區域附近調整 delta 曝險，市場吸收下跌的能力減弱。這裡不存在資料依賴性——它完全是機械的。從蘋果最近的股價走勢來看，我們可以看出流動性已經移至公允價值標記以下，交易員正在進行調整，而不是對抗。從定位角度來看，目前還不是在沒有結構性催化劑的情況下搶佔漲勢的時機。相反，任何看漲價差構建或賣出看跌期權的風險都需要在更嚴格的成本和保證金審查下重新評估，特別是在盈利窗口臨近和地緣政治不確定性仍然是一個壓力的情況下。宏觀覆蓋並不是暫時的——它直接影響波動率曲線，並為參與者創造更多的凸性曝險。我們正在對持續的價格底線進行測試，不只是一次，而是對相關名稱進行多次測試。技術故障的集中出現，加上來自傳統財政槓桿之外的宏觀壓力不斷增加，為更廣泛的行業重新定價打開了大門。那些採用系統性策略的人應該考慮重新調整輸入——不僅僅是關注價格水平，還要關注已經開始波動的突破速度和資產類別相關性。風險衡量者應該避免錨定先前的回撤閾值。曾經讓人感覺極端的水平現在變成了高速公路，而不是煞車。當微軟在 357 附近徘徊卻未能獲得關注時，定位就會變得特別敏感，從而導致自我延續的失敗。這不是崩潰；這是重新校準。而且我們是即時交易的，幾乎沒有延遲的餘地。

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義大利外交部長表示，歐盟可能將對美實施報復性關稅的時間從4月15日延至4月30日。隨著美國關稅實施期限4月9日臨近，預計關稅方面將出現新的進展。

關稅變化的潛在影響

雖然完全取消關稅可能不切實際，但美國可以將其關稅降低至 10%，促使歐盟也採取相應措施，這可能會對全球成長產生正面影響。義大利外交部長的聲明雖然暗示了些許，但卻意義重大，即布魯塞爾可能會推遲對美國貿易制裁的回應。歐盟集團似乎不願意按照華盛頓的時間表採取行動，而是傾向於等到月底。這給了每個人足夠的喘息空間來全面觀察最新的談判進展。在4月9日美國關稅最後期限即將到來的背景下，人們越來越預期可能會出現某種形式的舉措——無論是部分撤銷還是其他調整。儘管目前還未考慮完全取消關稅，但華盛頓可能將關稅降至 10% 的暗示為雙方的緩和提供了空間。這裡重要的不僅是這些關稅是否會發生變化，還在於它們如何影響更廣泛風險市場的情緒。較低的進口關稅通常會影響下游的定價動態，並可降低各種商品的投入成本。對我們來說，這對波動性建模以及指數和商品掛鉤股票的短期合約有相當直接的影響。

市場反應與策略

如果利率如所述下降，波動性溢價可能會緩解。這鼓勵了短期伽馬策略，特別是在由於宏觀驅動因素趨於平靜而分散已經在壓縮的情況下。在利差縮小的情況下，Gamma 剝頭皮交易變得更易於管理，但是，如果在 4 月中旬截止日期之後實現隱含突破，則需要謹慎。從蒙蒂的言論中，我們也可以推斷，布魯塞爾的一些地方，人們更願意表現出謹慎而不是反動。無論這是一種談判策略還是內部分歧的表現，都無法改變這樣一個事實：與歐洲工業和出口商相關的期貨可能在未來兩週內對頭條新聞驅動的價格衝擊做出反應。在過去兩個貿易週期中，我們看到市場傾向於領先樂觀情緒，尤其是當美國貿易當局推出軟化措施時。這些模式通常會拉平風險逆轉偏差並收緊頭條敏感型行業的日曆價差。任何在這些領域配置資金的人都必須考慮到，政策方向可能會在周末得到暗示，這可能會導致周一開盤立即出現缺口。當然，要注意 4 月 9 日的最後期限——但更重要的是注意前幾天美國談判人員的任何聲明。與國際物流和非必需消費品公司相關的選擇權可以作為關稅變化定價方向性偏差的有用替代指標。如果受影響的垂直行業之間的利差開始異常擴大，這表明直接股票投資可能成為一種低效率的工具，而轉向指數相關選擇權可能會提供更清晰的認識。從這裡開始，我們計劃監控交易敏感的傾斜對的交易量，特別是未平倉合約超出技術閾值的交易量。在此調整期間，可能會出現定價異常——無論多麼短暫。保持政治時間表的精簡比添加太遠的靜態維加 (vega) 更為有效。衍生性商品領域的反應可能會不對稱。美國放鬆措施可能會帶來比先前威脅更大的影響。對這種走勢保持警惕，至少在 4 月 9 日之後的短暫時間內，這將使選擇賣家獲得更有利的走勢。

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未來一週將有幾個重要事件，包括加拿大央行商業前景調查、美國全美獨立企業聯合會小型企業樂觀指數和紐西蘭央行政策公告。週四將公佈日本的PPI和中國的CPI等報告，週五也將公佈英國的GDP和美國的PPI。預計紐西蘭央行將把 OCR 下調 25 個基點，力求在接近 3.00% 左右的中性利率之際採取更為漸進的方式。在最近的關稅公告之後，市場預期發生了變化，目前預計到年底關稅將可能降低 93 個基點。

美國通膨預測

美國預計CPI年漲幅為2.6%，核心CPI預估為3.0%。聯準會主席鮑威爾表示，央行可能不會急於降息，對通膨預期仍持謹慎態度。在勞動市場，首次申請失業救濟人數預計為 223,000 人，而持續申請失業救濟人數預計將小幅下降至 188 萬人。週五，美國PPI預計將年增3.3%，密西根大學消費者信心指數預計將下降至54.7，反映出在持續的貿易緊張局勢中，人們對通膨的擔憂日益加劇。本文概述了本週央行發布的大量消息和決定，每個消息和決定都可能對市場定位產生巨大影響。加拿大銀行的商業前景調查通常反映出加拿大企業是否預期成本或薪資壓力會上升。這些預期的任何轉變都可能引發利率猜測，尤其是考慮到市場目前正在如此精細地平衡通膨數據和潛在的經濟疲軟。

小型企業樂觀指數

美國小型企業樂觀指數通常被視為一種情緒而非指標，但最近它已開始證明自己是國內需求減弱的早期訊號，尤其是在招聘意向和銷售預期同時下滑的情況下。這並不表示利率會立即產生影響，但如果信心進一步減弱，則將加劇經濟引擎放緩的局面。同時，預期失業救濟申請人數仍支持相對緊張的勞動力市場，這還沒有給聯準會帶來太多恐慌的理由，儘管我們注意到，自春季以來，持續申請失業救濟人數一直呈上升趨勢——足以暗示在總體強勁的就業形勢下出現了疲軟跡象。紐西蘭儲備銀行是政策放鬆方面較為積極的銀行之一。降息 25 個基點的可能性較大，尤其是考慮到最近的貿易關稅增加了額外成本和不確定性。市場參與者必須重新調整應對措施，目前押注聯準會到今年底將放鬆一個百分點的政策。必須強調的是，這不是恐慌驅動的政策；央行似乎正在慢慢釋放訊號，試圖將借貸成本控制在 3.00% 左右的較低但可持續的水平。在美國，通膨消息本週將再次受到關注。我們預計消費者物價指數將比上年增長 2.6% 左右。扣除食品和燃料的核心指數仍維持在 3.0% 的水平。這種差異有助於解釋為什麼鮑威爾沒有更積極地轉向降息——他已明確表示，抑制服務業通膨仍然是當務之急。他似乎不太擔心月度環比下降，而是擔心長期預期變得不穩定。週五的生產者物價指數理論上上漲至 3.3%，這可能會引發額外的不安。投入價格上漲可以作為CPI不會平穩下滑的早期預兆。此外，密西根大學消費者信心指數跌至 54.7，凸顯了關稅緊張和持續的價格壓力帶來的心理打擊。消費者可能會繼續消費，但情緒正在變得低迷——這種水平通常與經濟衰退前的時期有關。對我們來說，這意味著近期的波動並不令人意外。生產者物價指數（PPI）意外上行，加上消費者信心疲軟，可能再次推高市場隱含利率，尤其是較短期利率。儘管續請失業金人數放緩提供了一定支撐，但其本身並不足以證明降息的利好轉是合理的。同樣，如果數據超過預期，對沖更頑固的通膨似乎也越來越明智——遠期曲線中近端和遠端合約之間的利差可能會擴大。週四，當我們收到來自日本和中國的價格數據時，焦點暫時轉移到亞洲。中國消費者物價指數 (CPI) 數據仍遠低於目標，顯示儘管採取了一輪輪刺激措施，但需求仍然疲軟。這不會直接影響西方的利率，但卻能為衡量全球消費的持久力提供一個有用的基準。如果日本的 PPI 數據高於預期，可能會讓預計日本央行不會做出任何改變的日圓交易員感到不安。最後，英國GDP可能重新成為英鎊市場的焦點，特別是如果數據顯示成長強於預期。意外情況可能會打破當前政策停滯的假設。我們會警覺短期波動的擴大或英鎊和美元融資曲線之間交叉匯率變動的變化。當市場疲軟時，小驚喜可能會比平常產生更大的迴響。

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歐元兌美元已從 1.1140 的高點回落，但仍繼續受到關注。支持歐元的因素包括其作為美元的流動性替代品的地位和3%的經常帳盈餘。然而，歐元區貿易驅動的經濟也面臨挑戰。本週，歐洲貿易領導人將舉行會議討論應對貿易緊張局勢的潛在措施，與中國高額關稅相比，預計他們將採取謹慎措施。

中國貨幣狀況

中國人民銀行將美元/人民幣匯率小幅上調，這可能表明匯率高於 7.20 可能意味著人民幣貶值。對於歐元兌美元，掉期差價已經縮小，維持在 1.09 左右的支撐位。值得注意的是，1.11/12 仍然是一個強阻力位，需要美國出現不利消息才有可能突破。考慮到歐元兌美元近期的走勢，我們觀察到歐元兌美元從 1.1140 回落，這表明雖然看漲勢頭有所減弱，但潛在因素仍然存在，可以阻止該貨幣對大幅下跌。當美元人氣走弱時，歐元作為流動性替代品繼續具有吸引力，而歐元區持續的經常帳盈餘（徘徊在 GDP 的 3% 左右）暫時支撐了信心。儘管如此，這種盈餘源自於強勁的出口表現，當全球貿易情勢改變時，歐盟就會面臨風險。由於歐洲的經濟結構嚴重依賴外部需求，即將舉行的貿易談判（主要由該地區的政策制定者推動）可能為區域出口策略的調整定下基調。我們預計這些措施將是謹慎的而非激進的，特別是與北京最近的行動相比。相較之下，人們的注意力轉向了中國人民銀行的舉措，中國人民銀行小幅上調了每日美元/人民幣中間價。對於那些密切關注的人來說，這一點是不會被忽視的。如果即期匯率持續攀升至 7.20 以上，人民幣貶值的趨勢可能會加速。在這個門檻上，許多人認為北京方面默默忍受人民幣貶值——這很快就成為北京方面應對外部壓力的工具。

歐元區和美國數據觀察

這對歐元的表現產生了不同的影響。如果亞洲貨幣持續走低，尤其是歐元基本上維持穩定的情況下，歐元區出口商可能會獲得優勢。從利差角度來看，我們追蹤到歐元/美元掉期利差穩定收窄，這通常是美元需求減弱時的暫時底部。該技術底線已在 1.0900 附近形成，定位和流量也在此水平對齊。而且，為了重新測試 1.11–1.12 範圍，我們需要美國數據趨勢的再次突破。本質上，美元疲軟是不夠的——它還必須伴隨著美國通膨數據走弱、鴿派指引或勞動力數據的急劇惡化。否則，在 1.1050 以上的反彈中賣出將成為扭曲的做法。人們仍然感覺到，在沒有美國方面催化劑的情況下，任何朝著 1.12 邁進的舉措都會遭遇堅定的阻力，包括遺留的報價和期權相關的障礙。波動性方面，隱含波動率有所放鬆，但並未崩潰。這表明雙向風險仍在定價中。如果歐元再次被用作套利中性對沖工具（最近幾個月就出現了這種情況），那麼逢低購買的需求可能會很小。但預期必須加以調整；如果沒有動搖美元固有的強勢，任何突破都不可能持續。密切關注利率預期將會有所幫助。聯邦公開市場委員會的定價繼續影響美元的短期走向，我們認為，這裡的任何變化——特別是如果市場降低降息預期——都可能限制歐元的上行空間。我們需要持續關注利差的反應；歐元區宏觀經濟更新確實很重要，但目前美國政策在很大程度上決定了上限。至於定位，投機界仍持有多頭部位，但並不過分。這雖然消除了一些擁擠風險，但如果下週防禦性資金流占主導地位，則不會消除下行風險。近期趨勢看起來盤整嚴重，可能出現溫和下行趨勢，直到動量輸入發生轉變。密切注意任何與政策相關的意外或過大的數據差異——我們已經看到，即使在波動性較低的環境中，變化也能快速直接影響現貨走勢。

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2025年4月，歐元區投資者信心指數降至-19.5，預期為-10.0。這是自 2023 年 10 月以來的最低水準。情緒的下降歸因於與川普相關的關稅的不確定性。這是自 2002 年調查開始以來，第二次最大降幅，僅次於俄羅斯入侵烏克蘭導致的降幅。

歐元區投資者士氣

歐元區投資者信心遭遇了一年多以來的最大跌幅，2025 年 4 月該指數跌至-19.5，遠低於市場預期。當然，他們曾預期數據會更弱，但沒想到會跌幅這麼大。自2002年採取這項措施以來，如此大幅的下降並不常見。只有烏克蘭衝突最初帶來的衝擊才造成了更劇烈的下跌。從根本原因來看，幾乎沒有什麼模糊之處。大幅下跌源於對貿易政策的擔憂，該擔憂與川普影響下可能恢復強硬關稅有關。市場不喜歡不確定性，而當不確定性與破壞供應鏈和使跨境成本結構複雜化的保護主義相伴而生時，行為就會迅速改變。從我們的角度來看，這不僅僅是前瞻性情緒受到打擊的結果。這反映出短期現金流風險正在逐漸影響定價決策，尤其是在嚴重依賴出口或依賴進口彈性的產業。那些投資於工業、汽車領域大盤股或任何與原材料投入密切相關的公司的客戶應該考慮重新評估對沖的結構。波動率偏差已經轉變——簡單地說，現在整個曲線的波動率更偏向防禦性。歐拉在調查讀數中的舉動更多是重新定價未來預期，而不是擔心經濟立即崩潰。我們尚未看到這種情況蔓延至融資條件或流動性缺口，但值得關注。季度收益，特別是德國和荷蘭的季度收益，可能會對面臨壓力的營業利潤率提供一些指導。

衍生性商品交易台活動

在衍生性商品交易台，我們開始注意到中期看跌價差的接受度有所提高，對相關貨幣對的下行保護的需求也有所增加。值得注意的是，歐元兌美元選擇權的偏差反映了這種新的對沖傾向。值得注意的是，VSTOXX 仍然相對低調，因此保險價格尚未過高。正在考慮後續動能的交易者應該警惕次級定價效應。例如，主權利差尚未出現強烈反應，但短期德國國債選擇權隱含利率已變得更加波動。我們認為，這表明定位的變化速度可能比現貨曲線所暗示的要快。在內部討論中，我們也指出，這次情緒低迷與 2018 年第二季的情形相似，當時貿易戰的言論首次從言論轉向行動。當時和現在一樣，連鎖反應發生在實質收益率、緊密依賴出口的外匯對以及長期波動性方面。這種價格記憶可能很快就會重新影響交易者的行為。對於那些密切關注伽馬風險敞口的人來說，本季維持 Delta 中性的成本可能會變得更加昂貴。這對盤中穩定性有著明顯的影響，而且如果波動性進一步加劇，也可能對定向訂單的保證金要求產生影響。應相應重新審視下週的生產者物價數據和歐洲央行最近的評論。沒有必要恐慌，但忽視這種轉變的代價將是昂貴的。

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歐元區2月零售成長0.3％，低於預期的0.5％。該數據顯示該地區的消費支出弱於預期。歐元區2月份零售額成長0.3%，略低於許多人預測的0.5%，顯示家庭可能仍不願更自由消費。雖然這是一個溫和的成長，但並不能保證消費將在短期內顯著促進經濟成長。對我們來說，這表明需求面勢頭依然脆弱，可能受到持續的成本壓力和勞動力市場的拖累，儘管勞動力市場緊張，但並沒有轉化為更強勁的工資驅動型需求。

對利率預期的影響

連鎖反應可能開始迅速累積，尤其是在市場如何反映利率預期方面。零售業成長速度低於預期，即使幅度不大，也可能不足以促使政策制定者做出果斷改變。但它為越來越多的數據增添了分量，這些數據表明家庭持續保持謹慎——這可能會影響到第二季度的成長和通膨預測。儘管零售業只是整體的一部分，但它往往會在更廣泛的指標體現之前就預示著態度的轉變。儘管物價漲幅放緩，但消費者仍抑制消費，這讓我們有理由相信歐洲央行 (ECB) 將謹慎行事。雷恩先前關於利率處於正確軌道的評論與這些數據較弱相符。如果這種趨勢持續下去，我們可能會看到更多人押注夏季降低政策利率。考慮到這一點，歐洲央行近期降息的定價可能開始趨於穩定。施納貝爾最近對利率前景的表態保持穩定，但如果連續發布的數據顯示經濟活動低迷，他的聲明可能會開始顯得不合時宜。由於下次政策會議前定位變更以考慮實施風險，長期利率衍生性商品可能會比預期更早開始變動。

未來展望和市場敏感性

現在值得關注的是零售業的表現不佳會持續多久。德國和法國將在未來幾週提供最新的國家統計數據。如果他們確認疲軟勢頭，那麼這可能會增強利率市場下行的信心。與幾週前相比，現在削減利率上行風險可能更有利。我們也關注波動性指標──尤其是前端的波動性指標。當消費活動出現意外時，市場敏感度往往會飆升，因為利率掛鉤合約必須迅速適應修正後的成長預期。如果服務業或工業生產開始出現類似的模式，與政策路徑掛鉤的短期合約可能會出現更劇烈的波動。同時，交易員或許會決定對外圍國家保持更嚴格的控制，因為當利率預期突然改變時，這些外圍國家通常會行動得更快。儘管債券利差仍相對平穩，但表面之下存在微妙的定位，預計數據將進一步疲軟。缺乏決定性的消費反彈也使得下行情境在持續時間曲線中佔有更大比重。因此，接下來的幾週將取決於這些較疲軟的數據是否會成為新常態或只是暫時暫停。無論哪種方式，它都會將風險回報進一步轉向利率策略中的防禦性設置，特別是對於那些考慮下一季央行舉措的合約而言。

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目前，美元兌日圓貨幣對正處於低點附近的盤整期，市場參與者正在等待突破。自關稅公告以來，美元表現好壞參半，除日圓等避險貨幣外，美元兌多數貨幣均走強。預計聯準會年底前將降息五次，在即將召開的 FOMC 會議上降息 25 個基點的可能性為 60%。日圓走勢受全球事件影響較大，市場不確定性導致日本央行升息預期降低。

每日圖表盤整

日線圖上，美元兌日圓在低點附近盤整。賣家可能會繼續在當前價格附近入場，可能朝 140.00 水平移動，而買家則希望突破 146.60 達到目標 148.60。 4 小時圖顯示該貨幣對在支撐位 145.18 和阻力位 146.60 之間波動。市場觀察家將尋找任一側的突破來決定下一步的趨勢。 1 小時圖顯示，買家目標突破 146.60，賣家目標跌破 145.18。本週的焦點是 4 月 9 日截止日期前的關稅動態，美國 CPI 報告和失業救濟申請將於週四公佈，隨後週五將公佈美國 PPI 和密西根大學消費者信心指數。到目前為止，我們看到美元兌日圓在近期低點上方徘徊，等待方向。在關稅討論之後，美元兌許多其他貨幣保持堅挺，儘管美元兌日圓有所回落，因為當市場變得不確定時，日圓往往會吸引買家。交易員們正在討論聯準會放鬆政策的可能性，目前的數據定價表明，今年年底之前聯準會將降息五次。約有五分之三的人預計本月將首次降息。另一方面，日圓走勢主要受到更廣泛的全球訊號而非國內因素的推動，因為對日本政策緊縮的押注目前已經消退。在圖表上，價格一直在兩個水平之間盤旋，停留在一個狹窄的空間內，並保持在近期走勢的底部附近。從長期來看，賣家正在壓制當前價格的走勢，並可能關注下方的 140.00 關卡。同時，買家可能預期，如果 146.60 失守，價格將進一步走高，並有望跌向 148.60。

波動性和市場訊號

從 4 小時時間範圍來看，我們一直處於 145.18 至 146.60 的狹窄區間內。無論是哪個方向的走勢都缺乏說服力，除非我們能超越任何一個水平強勢收盤，否則這很可能只是區間交易機制的發揮作用。進一步觀察，1 小時圖顯示現在對水平的測試更加頻繁。可在 146.60 之前設立看漲倉位，以防出現突破。如果勢頭足夠強勁，任何跌破 145.18 的跌幅都可能誘使空頭瞄準下一個水平 144.00 左右，甚至 143.50。如今，本週卻接連出現截然不同的新聞。關稅消息，尤其是 4 月 9 日最後期限即將到來，仍有可能大幅改變市場情緒。與往常一樣，美國數據也將發揮其作用。週三新聞不多，週四將公佈消費者物價指數 (CPI) 和失業數據，這兩個數據都受到密切關注。週五將公佈生產者通膨數據和密西根大學信心指數，這些數據通常會凸顯消費趨勢和家庭預期。我們可能會看到這些事件導致波動性加劇。短期持倉必須靈活。範圍消失和突破入口應與事件時間保持一致。目前，由於雙方的信心不足，傾向於當前區間邊緣的交易似乎提供了一種風險明確的方法。現在不是進行廣泛假設的時候——必須一步步尊重市場訊號。

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歐元區2月零售銷售表現強於預期，較去年成長2.3%，超過預期的1.8%。這一增長反映了消費者支出更廣泛的復甦趨勢。數據顯示消費者信心可能有所增強，對整個地區的零售活動產生了積極影響。然而，由於各種因素影響市場動態，持續的經濟不確定性可能會影響未來的表現。

更強大的零售銷售分析

雖然歐元區2月份的零售銷售數據高於預期（年增2.3％，而預期為1.8％），但這一優異表現為近期有關消費驅動需求預測的討論奠定了更清晰的基調。具體而言，它表明家庭至少目前願意承受更高的價格或動用儲蓄，這直接影響到對國內支出對更廣泛GDP貢獻的預測修正。仔細觀察，零售業的強勁表現應促使我們區分短期彈性與持續實力。漢森先前的預測強調，第一季消費可能只會出現有限的復甦，這主要歸因於高利率仍在系統中發揮作用。這結果對我們提出了挑戰，特別是在早春數據的流逝之中。但這並不一定意味著消費模式的轉折點——至少在沒有薪資成長和通膨同步進一步證實的情況下。從衍生性商品的角度來看，交易員應該審視這種通貨緊縮的放緩（與需求彈性的暗示性跡象相結合）如何加強推遲寬鬆週期的理由。當前殖利率可能維持現狀，尤其是德國殖利率曲線的前端，這意味著掉期定價將偏離鴿派的預期。在選擇權市場，鑑於前瞻性指引的不確定性上升，短期利率工具的隱含波動率可能不會進一步壓縮。特里謝最近關於服務業通膨加劇的言論也強化了這種想法。我們應該強調的是，即使整體通膨有所改善，這也縮小了政策制定者採取先發制人行動的空間。換句話說，每一個強於預期的消費者數據都會足以改變貨幣決策的時機考慮，從而使期貨定價對聲明中的鴿派基調做出更保守的反應。

區域零售差異

進一步而言，值得關注的是北部和南部成員國之間的分歧。後者仍在努力應對更脆弱的零售業復甦和更緊縮的可支配收入。這種脫節也許不會對整體數據造成嚴重影響，但卻會影響區域信用利差，特別是外圍主權國家的信用利差。這反過來又會促進較長期限內的策略性對沖活動。我們應該密切關注即將公佈的PMI數據以及其與零售業持續走強之間的相互影響。如果服務業表現出跟進情緒，而製造業保持低迷，這種差異可能會造成風險暴露的不對稱。自今年年初以來，掉期陡化指標一直在逐漸減弱，現在可能找到一個重建的平台，尤其是在曲線的腹部。固定收益部門目前將這些零售數據視為噪音而非訊號，但如果 3 月支出或薪資數據反映出第二輪效應，這種立場可能很快就會轉變。畢竟，薪資成長仍然是一個更棘手的變數。超市或耐用品銷售活動好於預期可能意味著早先緊縮政策的影響有所延遲，從而改變了通膨模型的預期。在接下來的幾個版本中，我們需要保持反應能力而不是預測能力。投資組合調整應以各部門一致性的證據為依據，而非孤立的數據證據。跨市場走勢（尤其是歐元/美元）暗示投資者正在測試歐洲央行利率上限的強度，而穩定的彈性消費者資料流（即使是邊際數據）也可能為這項挑戰提供增量槓桿。

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市場下跌和債券殖利率

歐洲股指低開，延續下跌趨勢。 DAX 指數已抹去了今年的全部漲幅。歐洲斯托克指數下跌 7.4%，德國 DAX 指數下跌 8.8%。法國CAC 40指數下跌6.8%，英國富時指數下跌4.9%。西班牙IBEX指數下跌6.7%，義大利FTSE MIB指數下跌8.2%。這一下跌導致 DAX 指數在 2023 年開始進入負值區域。 CAC 40 指數已跌破 7,000 點大關，達到 11 月以來的最低水準。隨著收益率持續下降，銀行股也遭遇明顯損失。當我們觀察現有的情況時，很顯然這些不僅僅是孤立的舉動。股票基準的下跌伴隨著歐元區債券殖利率的持續疲軟。金融業通常對借貸利率變動很敏感，但現在也面臨壓力——銀行尤其容易受到淨利差壓縮的影響。較低的收益率給他們透過支付給儲戶的款項與貸款所得之間的差額產生收入的能力施加了壓力。 DAX 指數回吐了今年迄今的所有漲幅，這對整體市場情緒敲響了警鐘，市場情緒已從謹慎樂觀轉變為更為迫切的擔憂。這不僅僅是一次簡單的回撤——當一個指數抹去了幾個月累積的漲幅時，我們很可能會看到市場對成長、政策或兩者的預期發生決定性的轉變。在這種情況下，它告訴我們數據或投資者對前瞻性指標的解釋發生了一些變化。歐洲斯托克指數的大幅回檔目前已下跌逾 7%，給定位帶來了技術壓力。這次跌破去年 11 月以來的水平進一步表明，市場情緒不僅在惡化，而且惡化勢頭強勁。追蹤歐洲股市的工具顯示，紅盤交易量較大，這進一步證明，這並非僅由冷漠的拋售所推動。看來，這次退出是出於堅定的信念。儘管波動性指標尚未顯現壓力，但正在不斷上升。這增加了足夠的不確定性以保持短期方向開放，但除非價格改善，否則人們幾乎沒有興趣擴大風險。

戰術市場參與

從我們的角度來看，我們沒有看到的東西有助於我們了解如何度過未來。產業輪動很小，顯示投資人並未在股票市場內重新配置，而是完全撤離了市場。在管理波動性相關產品的風險敞口時，這一點很重要。波動率期限結構的利差仍然相對平坦，這限制了某些類型的曲線交易的機會。對我們來說，這進一步證明短期合約在當前下跌趨勢中發揮重要作用，而長期伽馬仍然有利。重點是短期利率和交割風險。價格走勢不是由已經發生的事情驅動，而是由價格決定的——軟著陸的預期正在重新定價。市場似乎正在消化停滯而非崩潰的新機率權重，其反應是調整，而不是恐慌。建議採取有條不紊的方法。在分佈偏差增加的地方收緊風險參數。當 DAX 和 CAC 突破其關鍵閾值時，先前的趨勢追隨者就會自動解除部分部位。這種機械的重新平衡往往會加劇方向性策略的下行趨勢。如果我們沒有看到先前支撐位附近的一些錨定價格行動，你可以預期這種行為將持續到下週。近月合約的隱含波動率已經回升，但仍遠未達到顯示混亂的水平。如果進入階段是預先安排好的，這將為戰術參與提供一些空間。傾斜度選擇性地加大，特別是當選擇權做市商調整Vega敞口以防範缺口風險時。這種陡峭化意味著下行保護的賣家現在比兩週前得到更好的補償。當你觀察到 IBEX 和 FTSE MIB 在同樣短的時間內下降的速度都接近或超過 6% 時，你會發現這不僅僅是一個股票市場的問題。將此與歐元區通膨數據和基於市場的政策定價進行比較，結果相當明顯地指向一個方向。降息預期出現了微妙的轉變——我們看到隱含的遠期利率開始回落第一季的一些較為溫和的假設。如果短期選擇權開始更傾向於該主題，請考慮利用利率重新定價事件期間產生的不對稱性。我們的執行重點現在縮小了。參與流動性足夠強的市場——大型股指數 ETF、交易活躍的選擇權鏈以及保證金高效的期貨——將有助於最清楚地表達風險。與追逐更廣泛的方向性主題相比，逐步擴大曝光度更為可取。避免集中，盡可能減少相關性，當不同期限的定價出現分歧時，傾向於凸性。目前還不是在沒有證實的情況下期待持續反彈的時候。讓市場展現它的實力。現在，價格決定了輪換的代價，而不是全面撤退的理由。

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關鍵點

• VIX 跳升至 39.284，預示標準普爾 500 進入熊市且期貨下跌 4%，波動性極強。
• 恆生指數單日下跌 13%，為 1997 年以來最大單日跌幅，而台灣股市則暴跌近 10%。

貿易戰愈演愈烈、投資人信心蒸發、以及央行支持突然消失，全球市場陷入動盪。全球股市持續暴跌，標準普爾 500 期貨（SP500）週一一度下跌 4% ，加劇了過去兩天的慘淡下跌，市值已蒸發逾 5 兆美元。

基準VIX 指數攀升至 39.284 ，隨後穩定在34.794左右，進入自8 月以來未曾見過的危機級波動。在 15 分鐘圖上，波動率指數已突破任何近期阻力位，僅在 48 小時內就從23.644的低點上漲 – 這是一個突然的信號，表明交易員正在逃離所有資產類別的風險。

白宮和聯準會不會改變政策方向

川普總統再次強調了自己的立場，他在周末打完高爾夫球後表示， “有時候你必須吃藥來解決問題” 。在市場經歷了2020年3月以來最糟糕的一周後，白宮推出了這一冷門藥方，但白宮卻沒有表現出任何扭轉目前正在給全球經濟造成損害的嚴厲關稅制度的意圖。

川普的關稅議程引發中國徵收34%的報復性關稅，並促使歐盟領導人加快對價值高達280億美元的美國商品（從牙線到工業機械）採取反制措施。

與此同時，聯準會主席鮑威爾仍未做出承諾。鮑威爾承認商界焦慮情緒日益加劇，但他強調了關稅帶來的通膨風險，並表示並不急於降息，儘管市場預期今年聯準會將最多降息五次。交易員們因此開始質疑美國領導階層是否會採取行動止血。

美國科技公司和銀行成為攻擊目標

市場參與者原本希望大型科技股能為投資人躲避風暴，但這個想法已經破滅。「七俠蕩寇」等科技巨頭曾是全球投資組合的寵兒，但現在它們也進入了熊市，股價較去年 12 月高點下跌逾 25% 。

同時，里卡多·豪斯曼 (Ricardo Hausmann)等經濟學家發出警告，他們指出，美國雖然存在巨大的商品貿易逆差，但同時也享有1 兆美元的服務貿易順差。其中包括數位平台、金融和智慧財產權——這些產業目前恰恰最容易受到非關稅報復。例如，法國官員正在對美國公司採取投資凍結和監管行動，其範圍遠遠超出了傳統的關稅手段。

歐盟新的反脅迫工具賦予其權力限制美國進入公共採購、金融服務和智慧財產權保護領域——這些領域由大型科技公司和美國大型銀行主導。

全球拋售加劇

由於對貿易緊張局勢升級的恐慌導致交易員紛紛逃離，亞洲股市週一遭遇歷史性下跌。台灣股市暴跌10% ，創下有史以來最大單日跌幅，香港恆生指數暴跌13% ，為1997年亞洲金融危機以來的最大單日跌幅。股市暴跌也蔓延至科技股，儘管中國中央匯金主權財富基金透過直接幹預穩定市場，恆生科技指數仍下跌 17% ， 為史上最嚴重的單日表現。

這些急劇的下降反映出人們對全球經濟放緩的擔憂日益加深，特別是在容易受到美國主導的關稅幹擾的出口密集地區。這次拋售凸顯了亞洲科技和製造業領域如何容易受到地緣政治風險和投資者情緒的影響，如果沒有明確的外交或貨幣政策轉變，這些領域就很難復甦。

同時，美國公債殖利率一度上漲，隨後隨著需求回升而回落， 10 年期公債殖利率跌至 3.953% 。隨著資本紛紛逃離以尋求安全保障，美元走強，尤其是兌人民幣。

石油市場也暴跌。 WTI 原油跌至四年來的最低點，甚至連黃金和比特幣等傳統避險資產也出現下跌，這表明投資者普遍進行了清算以彌補損失。

技術分析

VIX 圖表反映出波動性的大幅上升，在幾個交易日內從23.644躍升至39.284的峰值——這是市場恐慌或不確定性上升的強烈指標。這一飆升與標普 500 指數近期的下跌相一致，顯示整個市場避險情緒強烈。

圖片：從VT Markets 應用程式可以看到，VIX 指數上升表明市場全面提高警惕

在急劇上漲之後，波動性開始盤整並開始略微減弱，MACD 進入看跌區域，價格跌破短期移動平均線。然而，該價格仍在高位徘徊，表明交易員仍保持謹慎。

謹慎預測

交易員應預期短期內市場將會出現震盪並持續波動。 VIX 指數仍然處於高位，標準普爾 500 指數已確認處於熊市區域，而本週的宏觀經濟數據——尤其是周四的美國通膨數據——可能會讓本已劇烈的波動進一步加劇。

除非白宮改變方針或聯準會發出明確的貨幣支持訊號，否則市場情緒可能會進一步惡化。由於對沖基金規避風險、散戶恐慌性拋售，以及企業財報季即將到來並可能出現大量下調預期和利潤率壓力，市場可能繼續承受壓力。

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