波動率指數（VIX）與10年期公債殖利率（10YR）之間的分歧導致了明顯的市場動盪。 VIX指數突破阻力趨勢線，飆漲50%，收在45，而10年期公債殖利率則大幅下跌至4.16%以下，目標水準為4%和3.90%。短線來看，納指期貨跌至16,540點，關鍵支撐位在16,096點、15,330點。標普 500 期貨跌至 4,860 點，預計跌向 4,772 點和 4,592 點。道瓊斯期貨目前位於 36,928 點，關鍵支撐位位於 36,667 點。

市場狀況的長期影響

長期影響表明風險規避和不穩定性將會加劇，因為 45 以上的 VIX 水平通常與市場壓力相關。 10年期公債殖利率下降顯示人們對經濟成長的擔憂日益加劇，因為債券投資者在經濟衰退的擔憂中尋求安全。目前的情況反映出投資者信心脆弱，持續的高波動性和殖利率下降可能預示著市場將長期疲軟。建議持續保持警惕，因為波動性和下行風險在股票和收益率中仍然普遍存在。我們已經看到恐懼和安全的代表之間存在著嚴重的混亂。隨著波動性急劇上升和國債殖利率同時下降，我們得到的更廣泛訊息是，人們對資產估值和經濟前景的擔憂日益加劇。從歷史上看，當波動率指數突破之前的上限並推升至 45 時，該水平很少被忽視。通常情況下，它表現為股市存在真正的壓力，而不僅僅是短暫的緊張情緒。同時，10 年期美國公債殖利率跌破 4.16% 並逼近 4%，這為我們提供了固定收益市場定價的線索。當殖利率迅速壓縮時，往往會集體轉向防禦性配置，青睞長期債務。對於債券市場的這種支持，推動訂單的並不是樂觀情緒。這是對獲利彈性、消費趨勢以及信貸成長狀況的懷疑。任何仍然相信宏觀指標強勢敘述的人可能需要以更多懷疑的態度重新審視未來幾週的新數據。

股票期貨和市場分析

股票期貨已經回吐了近期的部分漲幅。納斯達克指數跌破 16,540 點，明顯傾向於重新測試先前接近 16,096 點的累積區間，而真正的風險則位於該點位下方 15,330 點。我們發現標準普爾 500 指數合約也面臨同樣的壓力。一系列關鍵水平——尤其是 4,860、4,772 和 4,592——引人注目，如果不盡快遏制這一勢頭，這些水平可能會比預期更快地觸及。道瓊斯指數通常比較不受衝擊，但目前仍未脫離危險。下行至 36,928 點的走勢表面上看沒有那麼劇烈，但由於附近有 36,667 點作為支撐，任何跌破均可能進一步抑制整體市場人氣。這告訴我們，當波動率指標保持如此高時，這不僅僅是一個技術走勢。它往往與那些系統性管理風險敞口的人進行的重新對沖、頭寸削減，甚至投資組合去風險相對應。一旦 VIX 指數突破 35，更不用說 45，風險模型通常就會開始調整。投資組合壓力測試可能會全面重新啟動。至於殖利率持續下降，我們必須解讀其真正發出的訊號：市場準備好應對較弱的獲利、可能的貨幣政策反應或惡化的宏觀條件。我們中的許多人現在都更加密切地關注通膨趨勢和勞動力疲軟，因為債券市場似乎並未反映出對以當前速度持續成長的信心。在這種情況下，反應速度變得至關重要。那些接觸槓桿頭寸或依賴方向性信念的人應該審查風險假設。隱含波動率的高讀數使得失誤的空間很小。更重要的是，債券與股票之間的不穩定行為表明傳統的相關性可能暫時消失。僅僅因為這個原因，過度依賴歷史關係可能會在接下來的會議中產生誤導。當不確定性仍然較高時，可能需要謹慎確定風險敞口、實施更嚴格的 Delta 中性策略以及在拐點附近計劃退出。我們將密切關注日內相關性的表現，尤其是高貝塔係數股票和隱含波動率之間的相關性。我們認為，除非我們看到殖利率曲線持續向下，或者波動率指數 (VIX) 反轉持續超過一個交易日，否則下行情景仍將是每位活躍交易者的基本情況之一。

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科技領域的風險規避情緒歐洲早盤交易的前景表明，市場參與者的緩解有限。這一開場顯示情緒發生了明顯的轉變。投資者已開始規避風險，並且正在呈現強勁的方向性趨勢。美國期貨，尤其是標準普爾 500 指數期貨，預示未來將出現更大規模的拋售；在沒有更廣泛的擔憂迫在眉睫的情況下，股市在盤前下跌 5% 並不是通常會發生的情況。股市壓力主要集中在科技領域，這一事實表明投資者正在獲利回吐或擔心估值，尤其是在該領域經歷瞭如此長時間的強勢之後。恆生指數出現恐慌性拋售跡象，一度下跌逾13%，隨後有所收復。這種劇烈的舉動很難被忽視，而且很少單獨發生。亞洲市場通常會預示當天剩餘時間的走勢，當拋售達到這些水準時更是如此。美國 10 年期公債殖利率走低（目前為 3.89% 左右）證實了投資者爭相湧向安全市場。從股票到債券的轉變顯示了投資者如何重新定位。同時，日圓兌美元匯率接近145，不僅告訴我們一些有關利差的情況，也暗示外匯市場壓力正在加大。朝著那個水平邁進往往會引發官方發表聲明的可能性，尤其是考慮到過去那裡的敏感性。美國整體指數的波動現在必須監測波動性，特別是美國整體指數的波動性。如果主要股票基準指數的損失達到 7%，就會啟動熔斷機制，暫停交易以冷卻恐慌性拋售。上次我們看到該現象頻繁出現是在 2020 年 3 月，雖然這次的背景不同，但機制仍然存在。這也意味著市場參與者需要將他們的模型校準到該閾值，並避免在觸發點附近出現不必要的風險。由於歐洲市場沒有提供太多樂觀的跡象，短期交易者需要靈活應對。對於那些持有指數衍生性商品的人來說，我們發現利差開始擴大——這是一個明顯的跡象，表明隨著恐慌情緒的加劇，流動性正在變薄。最近，伴隨下跌而來的緩解往往是短暫的，在信心恢復之前，試圖趁低買入的人必須考慮迅速退出。隔夜和美國盤前交易中的劇烈波動意味著本周可能會形成一種反應模式。這將包括波動性讀數的擴大、訂單流的不穩定以及風險資產之間的更高相關性。值得注意的是，市場在各個資產類別（從股票到債券到貨幣）之間的持續波動通常意味著情緒是驅動力。我們已經看到投資組合開始透過保護性部位變得更加傾向於防禦性。鮑威爾最近幾天一直很安靜，但他上週發出的信息仍然籠罩著市場。這項基調在資產價格上的體現比在聲明中的體現更為迅速。對於衍生性商品交易部門來說，這對 delta 風險敞口和保證金效率都有影響。我們都在權衡帳面上仍存在的風險與隨著資金流量激增，相關性和波動敏感性發生的變化速度。隨著利差擴大和波動性上升，時機成為關注的重點。條目仍然可以合理，特別是在更正或失敗的細分時，但規模必須較小，有利於確定風險結構。選擇權交易量正在上升——許多股票的隱含波動率超過實際波動率並不令人感到驚訝，特別是在不確定性最高的情況下。

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由於近期美國關稅相關事態發展受到密切關注，美元週一繼續承壓。歐盟統計局將公佈2月零售銷售數據，預計當天稍晚美國不會公佈具有重大影響的經濟數據。近期美國就業數據顯示，3月非農業就業人數增加22.8萬，超乎預期。儘管如此，美元指數本週仍下跌逾 1%，美元兌瑞士法郎尤其疲軟。

歐元美元和工業生產

歐元兌美元週五下跌近 0.8%，但周內上漲約 1.2%，週一交易價格約 1.1000。同時，德國2月工業生產萎縮了1.3%。澳元兌美元週五大幅下跌，週內累計下跌約4%，一度觸及0.5950以下的五年低點。對中國經濟的擔憂被認為是澳元下跌的關鍵因素。美元/日圓週五收盤上漲，但本週累計下跌近 2%。受日本官員言論影響，該貨幣對在看跌壓力下交易至 145.50 以下。英鎊兌美元週五下跌逾 1.5%，抹去了周內漲幅，週一早盤穩定在 1.2900 左右。金價週五下跌近 2.5%，一度觸及 2,970 美元的低點，隨後回升至 3,000 美元以上。關稅是為了透過降低進口商品的競爭力來保護當地產業而徵收的關稅。川普總統的關稅策略針對的是墨西哥、中國和加拿大，這三個國家占美國進口總額的42%。

關稅對美元的影響

在關稅擔憂再度升溫的情況下，美元面臨的下行壓力並沒有被忽視。最近重新審視並可能延長此類貿易保護的舉措將焦點從純粹的經濟數據轉移到政策決策。最新就業數據顯示就業人數成長強勁（3月就業人數達228,000人，超過預期），因此美元走弱或許有悖常理。然而，市場顯然將更多的定價權賦予了保護主義等與風險相關的主題。儘管沒有新的國內數據，瑞士法郎的優異表現反映了其在宏觀不確定性和貿易發展衝突期間作為默認港的地位。從我們的角度來看，這意味著與美元掛鉤的波動率溢價將受到更嚴峻的影響。想想上週指數持續疲軟而殖利率卻保持穩定——這表明宏觀風險的重新定價更加結構化，而不僅僅是對數據波動的下意識反應。轉向歐元：儘管歐元兌美元週五收盤大幅走低，但本週整體漲幅顯示出整體走勢的韌性。英鎊兌美元在 1.1000 附近收復失地，尤其是在德國工業生產下降 1.3% 的情況下，這表明英鎊/美元對工業疲軟的敏感度明顯降低。可能出現的情況是，歐元區對全球資本流動的曝險將進一步縮小——外圍地區需求強勁以及零售業廣度可能抵消產出的下降。交易者應該認識到生產主導訊號和消費主導彈性之間的這種轉變。另一方面，澳元的表現更敏銳和機械化。每週下滑 4%，且跌破長期支撐位 0.5950，顯示目前推動澳元走勢的是情緒，而非國內指標。中國經濟的拖累對澳元估值產生了巨大的影響。如果這種壓力持續存在，且本月中國信貸或固定資產數據表現不佳，預計大宗商品交叉盤的波動性將會加劇。在日本，美元/日圓本週下跌近2%，這不僅是對美元普遍疲軟的反應。東京正在發出更明確、更持久的訊號，其政策制定者對日圓升值的要求越來越高——提醒市場注意他們的干預工具。目前該貨幣對徘徊在 145.50 以下，賣家一直在加大壓力。隨著這種情況的出現，對 147 或更高重試定位的風險回報計算變得越來越薄弱。我們將繼續降低在官方界限附近的曝光率，特別是如果宏觀意外出現放緩。至於英鎊/美元，週五的大幅回檔一下子抹去了四天的漲幅。隨著本周初英鎊回落至 1.2900 左右，舒適區間逐漸收窄。如此高的估值仍然容易受到下行意外的影響，尤其是在英國近期沒有重大數據公佈的情況下。短期投機者需要重新檢查事件缺口或未對沖部位的風險敞口水準。定價顯示投資者過於樂觀。金價跌至 2,970 美元，然後重新突破 3,000 美元，這反映了交易員對實際收益率差異和通膨對沖的看法。貴金屬未能維持周中高點，證實了其對殖利率曲線重新趨陡的敏感性——而不僅僅是美元波動。我們相應地調整了直接下行風險框架，並關注10年盈虧平衡通膨預期的短期偏差。最後，關稅機製本身並不是純粹的抽象。由於這些措施影響高達42%的進口量，且直接點名墨西哥、中國和加拿大等貿易夥伴，汽車、科技硬體和農業等行業的股票和選擇權定價應重新評估，以了解潛在的利潤率壓縮情況。這不僅僅是一場政策制定的演出——它還對定價產生影響，並波及套利交易、對沖策略和遠期波動預期。我們將任何關於該主題的升級評論或政策動議草案視為可操作的，特別是在低音量會議中發佈時。定向曝光需要靈活、有層次。風險管理決策必須包括利差爆發或隱含波動率飆升的情境測試水平，尤其是在大宗商品和亞洲外匯籃子中。

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西班牙為因應關稅實施了安全網。歐盟準備應對美國關稅，並且需要為美國公民提供相應的保障。西班牙經濟部長表示，仍會採取報復措施，並強調顯示與美國談判意願的重要性。雖然談判前景看似樂觀，但市場需要的不僅僅是一些聲明。

政策行動和外交訊號

文章總結了與美國新關稅相關的一系列政策行動和外交訊號，以及歐洲機構的反應。西班牙經濟部長表示，仍考慮採取反制措施，不過基調仍集中在妥協而非升級局勢。歐盟層級也表達了類似的立場，既準備捍衛貿易利益，也渴望參與。雖然這些尚未改變日常交易流程，但是這些言論已經發出了明確的訊息。我們看到雙方正在奠定基礎，為進一步討論而不是快速解決問題做好準備。最近幾個交易日，衍生性商品市場的反應即使不是完全無動於衷，也還是比較抑制的。由於主要主權債券和大宗商品相關工具的波動性讀數仍然低迷，其中大部分可能已反映在當前預期中。儘管如此，一些短期選擇權的溢價仍在變動，尤其是那些與可能受到關稅條件變化影響的行業相關的選擇權。這告訴我們對沖正在發生，儘管規模不大。最能說明問題的是交易對手的轉變，尤其是與歐元掛鉤的期貨。定位數據顯示謹慎情緒日益增長，這不一定是負面情緒，而是對布魯塞爾聲明的敏感度。我們應該注意到，這並不是全面的，有些工具甚至表現出溫和的樂觀情緒。但這種分歧很重要。參與者並不傾向於單一的交易；相反，他們正在一點一點地管理曝光。這很有啟發。觀察國內政治時間表如何影響這一點也很有幫助。隨著領導階層採取行動鞏固內部支持，談判態勢可能會變得更加強硬，尤其是隨著地區選舉日益臨近。儘管進展緩慢，但這種國內壓力確實會影響國際談判。對於那些對治理不確定性敏感的工具，尤其是那些圍繞利率差異的工具，這種轉變可能會以適度但可交易的方式改變風險溢價。

更廣泛的波動環境

更廣泛的波動環境儘管仍處於壓縮狀態，但已開始讓人感覺到邊緣拉伸。如果情緒發生急劇轉變——例如透過新聞稿或政策投票——我們可能會看到當前偏差水準尚未考慮到的重新定價週期。值得相應地調整靈敏度圖，以防常見的驅動因素（例如 CPI 列印或勞動力數據）暫時淡出背景。這也意味著流動性（尤其是美國交易時段以外的流動性）可能會出現意外下滑。我們之前曾見過這種情況，在交易量較低的窗口期內，頭條風險出現，從而產生誇張的波動。重新校準日內模型以考慮反應視窗中的更大價差將會減少滑點，即使這些情境仍然處於預期機率集的邊緣。與跨大西洋風險密切相關的衍生性商品交易部門應該開始關注各種變數衝擊，不僅僅是官方聲明，還包括外交活動的地點和時間。低機率的訪問或部長級互換可能會在毫無預警的情況下加劇局部波動。交易員最好避免陳舊的部位，即使展期目前看起來似乎沒有道理。抵押品成本的調整可能保持在最低水平，但如果雙方的威脅水平出現上升，過帳週期可能會延長。這意味著某些合約的持有期會更長，從而增加隱含成本。到期懸崖與政策事件一致的工具可能會面臨額外的保證金要求調整，如果時間表可以合理推斷，則值得提前操作。在這一切之中，人們很容易把注意力集中在利差或指數流量等傳統指標上，但目前這些指標並沒有太大意義。相反，我們應該更關注貨幣波動的價格走勢——尤其是尾部的價格走勢。對政策轉變的擔憂通常首先出現在這些地方。如果敘事變化的速度比市場模型預期的要快，我們可能會措手不及。

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繼上週五紐約商品交易所黃金價格下跌 3% 之後，印度黃金價格也隨之下跌。目前價格為每克 8,330.45 印度盧比（INR），低於 8,373.94 印度盧比。每托拉的價格從 97,671.99 印度盧比降至 97,166.22 印度盧比。對全球貿易戰不斷擴大的擔憂引發了股市的拋售，導致交易員清算黃金部位。

全球貿易戰的影響

中國人民銀行上個月增加了 0.09 萬金衡盎司黃金儲備。最近美國和中國對進口產品徵收關稅進一步加劇了市場波動。美國就業數據顯示，3月就業人數增加22.8萬個，超出預期。聯準會主席鮑威爾指出，通膨率仍然略高，而關稅可能會進一步影響通膨率。市場參與者預計美國央行今年稍後可能會降息。基準10年期美國公債殖利率仍低於4.0%，影響了黃金的吸引力。黃金作為避險資產，各國央行正在增加儲備。 2022年，各國央行增加了1,136噸黃金，創下有史以來最高的年度購買量。黃金價格與美元和美國國債呈反比關係；當美元走弱時，金價通常會上漲。地緣政治事件和經濟擔憂也會推高金價。

市場波動與策略

收益率影響黃金價格，較低的利率通常會支撐較高的價格。該資產的估值仍與美元的表現密切相關。從近期大宗商品市場的發展來看，金價下跌標誌著值得密切關注的趨勢變化——這不僅僅是一個單一事件，而是一系列貨幣和地緣政治觸發因素的一部分。紐約商品交易所黃金價格週五下跌 3%，這一跌幅已經蔓延至國內市場，每克和托拉黃金價格的下降就是明證。這並不令人意外。在更大範圍的拋售期間，我們曾經見過此類反應，特別是與更廣泛的經濟風險認知波動相關的拋售反應。這次的導火線似乎是針鋒相對的關稅措施加劇的壓力，讓人回想起先前主要經濟體之間貿易緊張的局面。隨著對貿易流動停滯的擔憂日益加劇，人們開始撤離風險較高的金融工具。這通常會將資本推向安全的保值手段——但有趣的是，這次許多人從黃金中獲利，減少而不是增加持有量。這表明策略正在轉變，表明一些參與者正在輪換投資，而不是加倍防守。中國央行近期適度增加了儲備——儘管數量不多——但這提醒我們官方部門的需求仍然存在。去年世界各國央行的黃金購買總量不僅僅是像徵性的；它們在債務和股權動態動盪的情況下形成了支撐價格的結構性支柱。然而，月度增量速度較慢表示累積模式較為保守，這可能是受到主權資產負債表短期壓力的影響。從宏觀角度來看，美國就業人數的成長強於普遍預期。如此強勁的讀數通常會為利率調整時機帶來不確定性。儘管如此，鮑威爾重申通膨仍略高於目標區間，關稅可能會進一步刺激進口商品價格上漲，使聯準會的利率制定路徑複雜化。降息延遲或幅度小於預期將推高長期收益率，不利於黃金等無收益資產。不過，美國10年期公債殖利率仍維持在4.0%以下。就目前而言，這對黃金來說是一股支撐性（雖然不是爆炸性的）順風。安全政府債務的利率和回報保持在低位，因此持有黃金的機會成本仍然受到控制。但如果我們看到通膨意外飆升或美元再度走強，定價壓力可能會加速上升。由於美元和美國國債在全球基金中仍然具有強大的吸引力，因此任何轉變都會對黃金估值產生更長遠的影響。對於從事衍生性商品交易的人來說，其影響無論怎樣強調都不為過。黃金和美元之間明顯的負相關性意味著美元的任何有意義走強都將進一步對黃金合約造成壓力。同時，正在發生的經濟事件——從關稅修改到新的央行公報——應該與現貨和期貨緊密相關。我們在三月的勞動力數據中看到的走勢，往往會導致利率假設的迅速重新定價，並對對沖投資組合產生連鎖反應。貨幣不確定性持續存在時，波動性仍可能維持高位。期權定價可能反映出價外看漲期權和看跌期權的更多溢價。較長期合約的展期決策必須同時考慮利率走向和儲備管理策略的任何系統性轉變。現在重要的不僅僅是數據，而是我們賦予每個政策訊號的相對權重，以及我們如何在通膨、收益率和美元走強相互作用下調整定位。

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關鍵點

• 截至美國東部時間凌晨 4:42，標準普爾 500 指數期貨下跌 3.11%，目前該指數已較最高點下跌逾 20%——正式進入熊市。
• 由於經濟衰退風險上升且交易員預期聯準會今年將第五次降息，10 年期美國公債殖利率跌至 3.953%。

由於貿易緊張局勢升級和宏觀經濟壓力迫使交易員撤出股市，轉向更安全的資產，美國股市正面臨多年來最動盪的一周。

美國東部時間凌晨 4:42（格林威治標準時間 09:42），標普 500 E-迷你期貨下跌 159 點，跌幅3.11% ，此前兩個交易日大幅下跌，導致該指數下跌10.5% ，市值蒸發近5 兆美元。基準標準普爾 500 指數目前已從歷史高點下跌逾 20% ，實際上符合熊市的技術定義——這是自 2020 年 3 月大流行引發的崩盤以來的首次熊市。

美國總統川普拒絕降低關稅或與中國談判，直到美國貿易逆差得到糾正，引發了全球市場的恐慌。交易員將此解讀為貿易戰可能比之前預期的持續時間更長的信號，從而加劇經濟痛苦。

納斯達克100期貨下跌598.5點（-3.41％） ，道瓊斯期貨下跌1,178點（-3.06％） 。那斯達克指數本身目前也已進入熊市區域，主要是科技股大幅拋售。道瓊工業平均指數已較近期的歷史收盤價下跌逾 10% 。

避難人數增多

隨著交易員紛紛湧入避險資產，債券市場正在發出警訊。 10年期美債殖利率跌至3.953% ，迅速回落至4%的心理關口以下。這反映出市場參與者為因應經濟衰退而對政府公債的強勁需求。

交易員目前預計聯準會今年第五次降息的可能性為 54% ，這表明在貿易危機加劇的情況下，貨幣寬鬆政策可能是穩定經濟的必要措施。

芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX） ——通常被稱為華爾街的恐慌指數——飆升 7.57 點，至 52.88 ，為自 COVID-19 恐慌初期以來的最高讀數。這種隱含波動率水準意味著風險資產短期前景持續混亂。

技術分析

標準普爾 500 指數 (SP500)的 15 分鐘蠟燭圖顯示出急劇下降的軌跡，價格從高點 4964.07 跌至低點 4802.15 ，隨後試圖小幅反彈，收於4886.02 。短期移動平均線（5、10、30）仍處於看跌趨勢，顯示持續的拋售壓力。

圖片：從拋售到設定——標普 500 指數在觸及新低後回升，如VT Markets 應用程式所示

MACD（12,26,9）顯示看跌勢頭略有減弱，直方圖在深谷後開始轉為綠色，暗示出現技術面緩解的早期跡象，但尚未出現明顯逆轉。

市場可能即將出現短暫的技術反彈，但下行風險仍然較高。交易員應關注4,800 的支撐位，跌破該水準可能導致價格迅速重新測試 2 月的低點。

謹慎預測

鑑於波動性的急劇上升和華盛頓在貿易方面的強硬立場，市場狀況可能仍將不穩定。進一步降息的前景可能提供中期緩衝，但市場情緒依然脆弱。任何短期反彈都可能被證明是熊市陷阱，除非基本面數據（如周四的消費者物價數據）導致通膨敘事發生重大轉變。

交易者應該保持防禦態度。預計債券和避險板塊將繼續輪動，而股票市場可能走低，直到出現更清晰的政策訊號。

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德國2月工業生產下降1.3％，超過預期的下降0.8％。統計局報告稱，能源產業下降了 0.6%，建築業下降了 3.2%。除去這些產業，工業生產仍較上季下降0.5%。中間產品產量下降了0.4%，消費品產量下降了3.0%，儘管資本貨物產量增加了0.2%，但起到了一定抵消作用。

工業衰退分析

德國統計局的數據顯示，德國工業活動的萎縮範圍超出預期，月降幅為 1.3%，比最初的預測高出半個百分點。建築活動大幅下降3.2％，與先前需求減弱和土木工程減少的跡象相符。可能存在一些與天氣有關的季節性扭曲，但即使我們將其考慮在內，這種規模的收縮也反映了企業投資意願和前瞻性安排的真正疲軟。能源產量略有下滑，這可能表明氣溫較溫和，或工業能源使用量略有下降，但僅 0.6% 的降幅無法解釋整體表現不佳。除去通常波動性較大的能源和建築業成分，基礎工業產出仍下降了 0.5%。這對於消除噪音很有用，剩下的是穩定的下降趨勢而不是突然的衝擊。看看整體數據之下的產業，中間產品價格下跌了 0.4%。這表明用於製造更多成品的基本材料的生產速度下降，這通常表明下游需求開始減弱。當月消費品產量下降了3.0％，這一降幅難以輕易忽視。德國家庭最近已開始擺脫前幾季的緊縮支出壓力，但消費生產明顯落後。這顯示企業對過早補充庫存或增加面向消費者的產量仍持謹慎態度。另一方面，資本貨物產出則小幅上漲0.2%，暗示機械設備生產具有彈性。僅此一項雖然提供了一點緩衝，但不足以改變更大範圍的向下傾斜趨勢。整體而言，我們面臨的情況是，需求尚未恢復到足以將產業成長拉回正值區間，而通膨相關的成本壓力仍在蠶食利潤率。

投資與消費趨勢

對於如何應對這個問題，我們將這些數據點解讀為進一步證明歐洲核心製造業引擎仍面臨壓力的論點。從定位角度來看，這降低了工業反彈導致意外通膨壓力的可能性。這可能會使固定收益波動略微趨於溫和，但也可能對與工業產出敏感的股票掛鉤期貨合約造成壓力。如果參與者質疑經濟好轉的時機，與德國生產主題相關的利差可能會保持較大幅度。我們現在看到的是連鎖反應。如果中間產品繼續走低，前瞻性的PMI數據可能會滯後，並在更大範圍內抑制需求。這可能會導致曲線的修正不均勻，以及與總產出相關的預期反應延遲。較短期限內存在錯誤定價的空間。作為交易者，我們應該避免過度模板化的反應。混合狀況並不意味著平衡正在恢復。這意味著旋轉需要更精確地計時。每週，我們關注的不僅是整體表現，還要關注這些收縮如何影響曲線下的音量敏感度。目前基調要求暫時減少對嚴重依賴德國工業投入的產業的投資，特別是庫存下降持續時間較長的產業。資本貨物和消費者部門之間的差異也告訴我們另一件事——被壓抑的投資仍然存在，但最終消費與供應決策不一致。對我們來說，這使得短期復甦道路不平坦且充滿價格發現。我們並不期待突然的逆轉。在這種情況下，我們希望保持活躍，在定價錯誤時傾向於波動性溢價，並避免僅僅因為一個組成部分的走勢與其他組成部分不同而假設短期穩定。

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由於美國關稅政策引發的貿易戰升級，影響到貿易和供應鏈，印度盧比（INR）週一下跌。不過，由於印度是全球第三大石油消費國，原油價格下跌可能會減輕一些損失。市場參與者正在關注關稅對外匯市場的影響，尤其是由於全球經濟擔憂，印度儲備銀行（RBI）將於週三宣布可能將利率下調 25 個基點。

近期經濟數據

近期的經濟數據好壞參半，3 月匯豐印度服務業採購經理人指數 (PMI) 小幅上升至 58.5。此外，美國於 4 月 9 日起對印度進口產品徵收 26% 的關稅，這增加了市場的不確定性。美元/印度盧比的前景看起來看跌，交易價格低於關鍵的 100 天指數移動平均線 (EMA)。 14 天相對強弱指數 (RSI) 顯示仍有下行潛力，初步支撐位在 85.20，可能進一步下跌至 85.00 和 84.84。影響印度盧比的主要因素包括油價、美元價值、外國投資水準以及印度儲備銀行在外匯市場的行動。印度儲備銀行的利率決定也促進了盧比的走強，因為更高的利率通常會支撐盧比的價值。通貨膨脹、成長和貿易平衡等各種宏觀經濟因素都對貨幣產生深遠影響。在貿易緊張局勢加劇和經濟影響不明朗的背景下，印度盧比面臨持續挑戰，交易員對即將到來的政策轉變和市場變化保持警惕。

貿易緊張局勢的影響

隨著本周初印度盧比進一步下跌，匯率觀察家顯然正在權衡外部摩擦（尤其是美國貿易壁壘升級）以及國內貨幣政策訊號。儘管華盛頓對印度部分進口商品徵收26%的新關稅將於4月9日正式生效，但其心理影響更為直接，為本已脆弱的市場情緒注入了更多不安。我們看到一種動態，即原油價格下跌帶來的定價壓力提供了部分緩衝。印度嚴重依賴進口石油，因此當能源成本下降時，其貨幣方面自然會受益。在短時間內，這可以幫助抵消拋售壓力，尤其是在沒有同時資本流出的情況下。央行總裁夏爾馬很可能在周中將利率下調 25 個基點。市場已經消化了這個結果。有關未來行動的評論可能會令人驚訝，這取決於經濟疲軟是否會促使印度儲備銀行的措辭做出更溫和的調整。債券市場可能會領先一步，但現貨交易商將在轉移期貨部位之前專注於實際收益率和外部平衡。從技術角度來看，美元兌印度盧比的下行趨勢似乎完好無損。低於 100 天 EMA 的交易通常反映出更廣泛的結構性弱點。 RSI 位於 30 附近的較低區域，表明該貨幣對可能仍有下行空間——前提是銀行間層面的美元需求沒有大幅增加。即時支撐位堅守在 85.20 左右的關鍵數字，但如果跌破該水平，則在 84.84 之前將無任何堅實支撐。透過衡量聯準會的部位與印度儲備銀行措施的影響，人們可以推斷出實際利率差異，而這往往會引導投機資金流動。由於通膨尚未失控，且亞洲新興市場的經濟成長情況好壞參半，許多央行正在微調其短期選擇權帳簿，並根據美國數據風險進行週度平倉。我們也看到，真實貨幣帳戶從印度債券市場流出的速度正在減緩，這可能是由於外匯對沖成本正常化。如果這種情況持續下去，它可能會對盧比提供被動支撐，尤其是在美元指數疲軟或美國宏觀經濟數據疲軟的情況下。然而，流向仍然不是單方面的。鑑於宏觀驅動因素明確——原油的穩定性、印度儲備銀行的鴿派傾向、全球貿易情緒的軟化——存在戰術定位的機會。若鮑威爾陣營出現任何意外情況或印度儲備銀行發表任何不尋常的言論，盤中區間將會擴大。目前，參與者應繼續關注幹預帶的強度。從歷史上看，在流動性緊張時期，央行毫不猶豫地介入，以維護有序的市場行為。在周三的公告發布後，交易量可能會上升，但在此之前，更嚴格的風險控制和短期偏差重新調整似乎是適當的。

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據報道，德國2月的貿易差額為177億歐元，超過預期的170億歐元。 2025年4月7日發布的德國統計局數據顯示，由於出口較上月成長1.8%、進口季增0.7%，貿易順差擴大。美國的出口額達到142億歐元，較1月成長8.5%。上月貿易差額為160億歐元。據報道，德國 2 月貿易順差為 177 億歐元，大幅超出預期，顯示其商品需求不斷增加。當月出口成長 1.8%，而進口則小幅成長 0.7%。這直接告訴我們，德國生產商正在穩步恢復國際買家的興趣——尤其是大西洋彼岸的買家。光是對美國的出口就達到 142 億歐元，較 1 月成長 8.5%，加速趨勢不容忽視。現在，根據這些數據，我們可以清楚地看到外部需求動態正在發生明顯的轉變，尤其是在觀察與大型外部市場的雙邊關係時。當出口成長速度快於進口時，特別是對於像美國這樣的全球強國來說，該國的貿易實力就說明了一切。一月份盈餘為 160 億歐元，二月則增至 177 億歐元，進一步證明了這一點。那麼從實際角度來說這為我們帶來了什麼幫助呢？與歐元掛鉤的大宗商品和貨幣對的前瞻性價格走勢可能會增強人們對德國製造業產出和供應鏈連續性的信心。出口效率的普遍上升為季度GDP計算的上調增加了權重，這可能會在強硬的貨幣政策重置發生之前調整利率情緒。不僅是整體成長，進出口活動之間的差距更能說明問題，尤其是當持續的環比成長時。我們應該警惕後續影響。這些數據不僅因為數字而重要，還因為它表明發展勢頭正在增強。時機很重要。在第二季初期，這些貿易往來，尤其是與可靠貿易夥伴之間的貿易往來，可以充當更廣泛工業區的槓桿。這可能會改變對生產訂單和工業產出敏感的產業的預測。處於我們這個位置的任何人都不會從被動地註意這一點並繼續前進中獲益。當頂級工業經濟體的出口成長率超過1.5%時，適應應該來得很快，尤其是在入境港口數據上升的支持下。這些都不是異常現象。二月的數據可能不僅僅反映出反彈——它們暗示著海外需求狀況的重置，這會影響定價模型和戰略日曆條目。值得關注的是，這種出口動能是否會持續到三月。如果這種情況持續下去，特別是當其他歐元區成員國的數據沒有顯示出類似的強勁勢頭時，差異可能會引發指數權重和主權殖利率曲線之間的短期扭曲。機會就在這裡。或是定價錯位，取決於你的角度。

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3月份，南非的黃金和外匯淨儲備從先前的617.33億美元上升至631.67億美元。這一增長反映出該國財政狀況呈現正面趨勢。數據顯示，報告期間內成長了約 14.34 億美元。監控這些儲備對於了解南非在全球市場的經濟地位至關重要。

南非儲備趨勢

據報道，3 月南非的淨黃金和外匯儲備增加約 14.3 億美元，顯示該國的外部狀況全面增強。這一數字表明，總儲備約為 631.7 億美元，標誌著近幾個月來儲備的持續增加。雖然這種增長大部分看似簡單，但它巧妙地表明，儲備銀行要么受益於有利的估值調整（可能與以美元計價的黃金持有量價值有關），要么在外匯市場進行了有限的淨購買。從我們的角度來看，儲備變動的規模和一致性會影響遠期利率定價和隱含波動率預期。與貿易和資本帳流動相比，增幅大於預期可能被解讀為未來國際收支壓力的減輕，或至少是一個訊號，表明當局仍有能力平滑劇烈的匯率波動。在蘭特仍然對風險情緒變化敏感的環境下，這種背景變得更加重要，這種風險情緒不僅來自國內指標，還來自美國利率預期、全球大宗商品趨勢和地區地緣政治事件。儘管儲備數據並不總是引人注目，但卻提供了一定程度的保證，即乾預措施——如果有必要——是可以在不受立即限制的情況下實施的。

對財務策略的影響

我們不會孤立地處理這個指標；更廣泛的情況，包括財政政策進展和貿易條件，也同樣重要。不過，從邊際上講，儲備成長降低了外匯市場出現無序波動的可能性，尤其是在月底重新平衡或大量選擇權到期等大量部位期間。對於短期波動率定價，該數據將納入隱含變異數假設的穩定性部分。更簡單地說，它使貨幣對的過高風險溢價變得更難以防禦，除非與直接的下行催化劑相符。對於那些規劃與近期執行水準或 Delta 對沖策略調整相關的風險敞口的人來說，更緩衝的儲備頭寸可以提供額外的信心來保持甚至擴大頭寸範圍，從而降低尾部風險。當比較交叉貨幣基差互換或遠期覆蓋比率時，最近看到的利差縮小與此儲備軌跡一致。這並不總是直接的因果關係——但這裡的相關性進一步證實了我們正在擺脫流動性脆弱性。對於那些關注法國-OIS利差或南非蘭特掛鉤無本金交割遠期外匯的人來說，這軟化了近期進一步恐慌的情況。請記住，這些動作不僅僅是由被動動力塑造的。這項最新數據暗示貨幣當局將採取積極主動、謹慎的措施，可能在機會窗口期內策略性地介入，但不會明顯暴露其存在。這告訴我們一些有關時間偏好和對國內緩衝的信心的資訊。我們將其視為另一個變量，插入預測定位壓力的模型中。在接下來的幾週內，特別是在任何關鍵利率公告或高波動性全球宏觀事件之前，在對當地貨幣敞口和衍生品展期的風險情景進行壓力測試時，值得考慮這種支撐背景。

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