歐洲早盤，歐洲斯托克指數期貨下跌0.2%，德國DAX指數期貨也下跌0.2%。同時，英國富時指數期貨持平，創下歷史新高。繼上週末華爾街股市飆升之後，美國期貨表現穩定。歐洲股市在近期整體上漲後保持樂觀，西班牙和義大利基準指數均創下近二十年來的最高水準。

反彈後市場盤整

歐洲期貨在2025年8月25日稍作停頓，似乎是上週強勁上漲後的盤整。那次上漲是由聯準會暗示將實施更寬鬆的利率政策推動的，這推高了全球市場。目前的平緩顯示交易員正在考慮新的高點是否可持續。我們看到市場波動性處於多年低點，歐元區斯托克50期權的VSTOXX指數徘徊在14左右。

這使得期權費相對便宜，這種情況自2022年主要升息週期開始以來就從未持續出現過。這種低成本為交易員提供了一個機會，無需大量的前期費用即可購買保護或為未來趨勢做準備。歐洲股市的強勢受到通膨放緩的支撐，最新的2025年7月歐元區通膨率為2.1%，非常接近歐洲央行的目標。這一背景解釋了英國創下歷史新高以及西班牙和義大利創下近二十年來最高水準的原因。

不過，德國期貨略微走弱，反映出最近的8月製造業PMI數據顯示該產業幾乎沒有擴張，讀數為50.5。

創紀錄水準的策略

鑑於指數已達到或接近歷史高位，現在是考慮保護性策略的明智時機。買入歐元區斯托克50指數或德國DAX指數的看跌期權，可以作為一種低成本的保險手段，防範未來幾週可能出現的5-10%回檔。這使得交易者能夠持有獲利的股票部位，同時對沖下行風險。

相反，各國央行的鴿派立場仍是股市的強勁推手。對於那些認為這只是短暫的停頓的人來說，建立看漲期權價差等看漲頭寸可能有利可圖。這種策略允許交易者從持續的漸進式上漲中獲利，同時確定並限制交易成本。

在2023年和2024年的市場復甦期間，我們也看到了類似的市場行為，短暫停頓通常會在下一輪上漲之前出現。關鍵在於9月初公佈的下一輪經濟數據。任何經濟成長放緩幅度超過預期的跡像都可能迅速導致市場再次出現波動。

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市場活動水平

投資策略

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巴克萊和法國巴黎銀行更新預測，聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾研討會上發表演說後，巴克萊和法國巴黎銀行更新了對聯準會利率政策的預測。兩家機構現在都預計聯準會今年將降息兩次，巴克萊預測分別在9月和12月降息，而法國巴黎銀行此前則根本不預期聯準會今年會降息。

這一變化反映出，在鮑威爾最近的演講之後，市場分析師對聯準會貨幣政策方針的理解發生了轉變。市場參與者目前正在等待9月5日的美國就業報告，該報告可能會對評估這些預計降息的可能性產生影響。

這讓我們想起了去年的這個時候，在2024年傑克遜霍爾會議之後，人們一致認為聯準會即將轉向鴿派。各大銀行改變了預測，預計在年底前就會降息。然而，我們得到的教訓是，這些降息並沒有在2024年發生，第一次降息直到2025年3月才到來。

謹慎和不確定性歷史告訴我們，要謹慎地僅根據聯準會的評論來確定特定方向。今天，我們面臨著類似的不確定時期，聯邦基金利率維持在4.75%至5.00%的範圍內。

2025年7月的最新CPI數據顯示通膨率小幅回升至2.8%，這使任何進一步寬鬆的前景變得複雜。同時，勞動市場顯示出疲軟的跡象，失業率上升至4.1%，上個月就業成長放緩至175,000。

這些相互矛盾的數據為政策意外創造了完美的環境。未來幾週最謹慎的反應不是押注方向，而是透過買入波動性來交易大幅波動的可能性。我們應該關注那些能從價格大幅波動中獲利的衍生性商品，無論價格是上漲或下跌。

例如，可以建立基於SOFR期貨的選擇權策略，使其從市場對即將於9月5日發布的就業報告的反應中獲利。這使我們能夠為該事件做好準備，而無需準確猜測聯準會的最終決定。

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市場忽視數據

潛在的市場反應

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日圓在亞洲時段走弱，美元/日圓逼近147.50，扭轉了周五受鮑威爾演講影響的跌勢。紐西蘭零售銷售數據表現積極，顯示紐西蘭儲備銀行降息措施帶來提振。鮑威爾暗示聯準會可能在9月降息後，亞太股市上漲。日圓走勢與先前跌勢的反彈有關，日本央行行長上田誠暗示可能升息，這支撐了日圓。

對全球貨幣的影響

美元走強對其他貨幣略有影響，歐元兌美元下跌，澳元、紐西蘭元和英鎊先是走弱，隨後回升。紐西蘭第二季零售額高於預期，受益於利率下調和家庭消費的增強。

農業方面，值得關注的是馬裡蘭州確診的首例美國人類螺旋蠅病例。螺旋蠅是一種寄生蠅，會在傷口中產卵，幼蟲會造成嚴重的感染。在動物中，未經治療的病例可能致命。我們認為，美元/日圓目前反彈至147.50，是因應政策分化趨勢的暫時舉措。

聯準會暗示可能在9月降息，日本央行也暗示升息，這些基本面驅動因素預示著日圓未來將走強。美國2025年7月消費者物價指數(CPI)上漲2.8%，支持了聯準會很快放鬆政策的理由。衍生性商品交易員應將當前美元走強視為未來幾週美元/日圓走低的時機。

我們認為，購買美元/日圓看跌期權或在期貨市場建立空頭倉位可能是謹慎之舉。回顧過去，日本央行於2024年3月宣布結束負利率政策是第一步，而上田行長的最新言論表明，第二步可能即將到來。

股票和商品市場影響

聯準會可能9月降息的訊號也提振了股市，顯示風險偏好情緒正在增強。芝加哥期權交易所波動率指數 (VIX) 一直低於15，但隨著聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議的臨近，該指數可能會上升。買進主要指數的買權可以利用會前進一步的樂觀情緒。

對大宗商品交易商而言，美國螺旋蠅蛆病疫情對牲畜市場而言是重大風險事件。疫情爆發可能嚴重影響牛群並給供應帶來壓力，從而帶來價格上行風險。這讓我們想起了2016年佛羅裡達州宣布的動物衛生緊急狀態，造成了嚴重的破壞。

這項消息可能會推動衍生性商品市場的投機性買盤，以對沖更大範圍的疫情爆發。芝加哥商品交易所 (CME) 的活牛期貨價格已小幅上漲，早盤交易價約為每磅1.95美元。我們預期交易商將積極買入買權，以防範潛在的供應驅動的價格衝擊。

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由於流動性充裕，匯豐銀行已調整對中國主要股市基準指數2025年底的預測。上證綜指預計將達到4,000點，高於先前預測的3,700點。對於滬深300指數，匯豐預測將達到4,600點，低於先前預測的4,300點。此外，深證綜指預計將攀升至13,000點，高於先前預測的11,500點。

流動性帶來樂觀預測

匯豐將這些樂觀預測歸因於充裕的流動性狀況。他們認為，這些狀況將有助於穩定估值，並協助中國股市逐步反彈。一種新觀點表明，中國股市將逐步復甦，主要股指的年底目標均上調。上證綜指目前預計達到4,000點，滬深300指數預計將達到4,600點。

這項前景主要基於對充裕的流動性支撐市場估值的預期。鑑於最近的行動，這項流動性預測似乎是可信的。我們看到中國人民銀行本月初降低了主要銀行的存款準備金率，7月M2貨幣供應量成長略高於預期，達到8.5%。這些舉措正在向金融體系注入資本，而這些資本通常會流入股市。

投資策略與機遇

有鑑於此，我們應該考慮在未來幾週買入專注於中國的ETF（例如iShares中國大型股ETF（FXI））的看漲期權。近期隱含波動率持續走低，使得目前實施多頭選擇權策略的成本更低。這提供了一種確定風險的方式，可以為潛在的上漲行情做好準備。

對於較保守的策略，Xtrackers Harvest CSI 300中國A股ETF（ASHR）的多頭市場看漲價差策略頗具吸引力。該策略將從指數的溫和上漲中獲利，同時限制潛在的收益和損失。這與「逐步復甦」而非突然飆升的預測非常吻合。

風險偏好較高的交易者可以考慮持有與富時中國A50指數掛鉤的期貨合約的多頭部位。這為投資者提供了更直接、更具槓桿的對內地大型企業的曝險。謹慎管理入場點至關重要，尤其是在經歷了2023年和2024年大部分時間的市場長期疲軟之後。

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市場關閉的影響

交易量和波動趨勢

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高盛將寒武紀科技的目標價調高50%，至1,835元人民幣，高於目前的1,243元。此次上調主要有三個驅動因素：騰訊等中國雲端運算公司加大資本支出、包括DeepSeek 3.1等開發成果在內的更廣泛的晶片組平台，以及持續的研發投入。

寒武紀科技總部位於北京，成立於2016年，是中國科學院的子公司。這家部分國營的半導體公司專注於設計人工智慧處理器和通用圖形處理器（GPGPU），用於雲端伺服器、邊緣設備和智慧終端等不同領域的深度學習應用，因此被譽為「中國的英偉達」。

交易策略

鑑於寒武紀科技新的目標價為1,835元人民幣，我們認為這是未來幾週的強烈看漲訊號。交易者應考慮買入執行價格低於新目標價的買權，例如在1,500元至1,600元人民幣的區間。該策略在限制初始風險的同時，可望實現大幅上漲。

此次目標價上調可能會增加該股的隱含波動率，使選擇權價格更高。因此，我們也應關注看漲期權價差，以抵消不斷上升的溢價成本。這涉及以較低的執行價格買入看漲期權，同時以較高的執行價格賣出看漲期權來為頭寸融資。

中國工信部近期公佈的數據支持了這項舉措，該數據報告稱，2025年第二季雲端基礎設施支出年增22%。這直接證實了騰訊等寒武紀科技主要客戶的資本支出正在增加。這表明，正如我們預期的那樣，對國產人工智慧硬體的需求正在加速成長。

此外，這種情緒與寒武紀科技今年稍早發布的全新MLU 500系列晶片近期的成功性能基準測試相符。該晶片在大型語言模型訓練方面，效能較上一代晶片提升了30%，這印證了其研發投資正在獲得回報的觀點。這為其股價重新估值提供了根本性的理由。

政策支持

我們認為，這是2020年代初美國晶片限制措施實施後，中國加大技術自給自足力度的直接結果。作為一家受政府支持的領導企業，寒武紀科技正在搶佔先前難以企及的市場份額。這種長期的政策支持為該股的上漲勢頭奠定了堅實的基礎。

我們對此非常熟悉，因為它與2023年和2024年英偉達大幅上漲前分析師的評級上調相呼應。強勁的人工智慧敘事、切實的技術進步以及不斷增長的雲端運算需求共同構成了強大的催化劑。我們預計，「中國版英偉達」在不久的將來也可能出現類似的上漲趨勢。

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