美國能源資訊署（EIA）4月17日數據顯示，原油庫存增加192.5萬桶，高於市場預期的減少120萬桶。

公布結果較預期變動多出312.5萬桶。上述數據為美國原油庫存最新一週更新。

原油庫存意外增加（實際增加192.5萬桶、原預測為庫存下降），反映短期供應偏多（即供應多於需求）。這類「庫存增加」的消息通常會對油價構成下行壓力（截至2026年4月22日）。因此，我們考慮透過WTI（西德州中質原油）看跌期權（put options，即押注價格下跌的期權）或看跌期權價差策略（put debit spread：買入較高行使價的看跌期權、同時賣出較低行使價的看跌期權，以有限成本押注下跌並限制最大回報）加碼偏淡倉位，把握可能的走弱。

不過，同一份EIA報告亦顯示汽油庫存減少250萬桶，遠高於預期，反映終端需求（實際用油需求，例如駕駛者加油）正在增強，且即將進入夏季駕駛旺季。這個需求訊號或會限制原油價格的下行空間。

地緣政治風險再度升溫，4月20日報道指霍爾木茲海峽附近海上緊張局勢加劇。該海峽是關鍵航運咽喉要道（chokepoint：一旦受阻便會影響大量運輸），處理接近全球約兩成的石油液體運輸；任何干擾都可能迅速令市場供應減少，並蓋過庫存數據影響。因此，市場風險溢價（risk premium：投資者因不確定性而要求的額外回報，反映在更高油價或更高波動預期）正在上升，不利於建立過度進取的淡倉。

回顧2025年春季亦出現相似情況：原油庫存連續數週增加後，隨夏季需求強於預期，油價在5月下旬出現急升，令不少沽空者措手不及。這提醒我們需要保持審慎，市場焦點可在短時間內由「供應增加」轉向「需求轉強」。

這些互相矛盾的訊號——原油庫存偏淡、需求指標偏好，加上地緣政治風險——或會推高市場波動（volatility：價格在短時間內大幅上落的程度）。在不確定性下，能從兩邊大幅波動中受惠的策略可能較合適，例如在6月期貨合約上建立長跨式（long straddle：同時買入同一行使價的看漲期權與看跌期權，用以押注價格將大幅上升或下跌）。我們預期現時的價格區間在未來數週會受到考驗。

美元兌日圓（USD/JPY）走勢持平，在市況淡靜之下，日圓表現落後於其他G10貨幣。匯價維持在157.50至160.50的整固區間（即價格在一定上下限內反覆波動、未形成明確趨勢），相對強弱指數（RSI，一種技術指標，用來量度買賣力度是否偏強或偏弱）亦持平，反映動能有限。

近期數據顯示，3月貿易收支轉弱，部分原因是能源進口增加。市場焦點轉向周五公布的3月消費物價指數（CPI，用來衡量整體物價升幅、反映通脹）數據，為下周日本央行（BoJ）政策會議作部署。

美元兌日圓目前橫行（即在區間內上落），這種形態與2025年多段相似時期相近。動能不明顯，意味短期內以「沽出期權收取權利金」可能較為穩妥：期權權利金（premium，即買方為獲得期權權利而支付的費用）由賣方收取。1個月期權的隱含波幅（implied volatility，反映市場對未來波動的預期、並會影響期權定價）回落至約8.1%，令「受惠於市況穩定」的策略更具吸引力。

在整固格局下，可考慮以「短鐵翼式價差」（short iron condor，一種同時賣出看漲與看跌的價差組合，以收取權利金；當價格維持在某區間時較有利）的方式捕捉權利金。例如，在165.50以上賣出看漲價差（call spread，即同時買入與賣出不同履約價的看漲期權以限制風險），並在161.00以下賣出看跌價差（put spread，做法類似但使用看跌期權）。該持倉主要受惠於時間流逝（time decay，指期權隨時間接近到期而價值下降）及匯價在日本央行議息結果公布前維持在指定範圍內。

淡市的主要風險是即將舉行的日本央行政策會議，或引發明顯突破（breakout，指價格衝破區間上限或下限並形成新趨勢）。日本最新全國核心CPI（core CPI，通常剔除波動較大的食品與能源，以觀察較持續的通脹趨勢）為2.6%；若日本央行釋出進一步「收緊政策」（policy tightening，即加息或減少資產買入等，令金融條件更緊）的訊號，美元兌日圓可能急跌。若交易者預期將出現大幅波動，可考慮買入「長跨式」（long strangle，即同時買入較價外的看漲與看跌期權；只要價格大幅上升或下跌便可能獲利）。

Charter Communications 是美國大型有線電視及寬頻（即家居上網）供應商。其股價由 2021 年 8 月的 800 美元以上，跌至約 240 美元，較高位回落約 70%。

日線圖在長期下跌後，形成「倒頭肩底」（inverse head and shoulders，常見見底形態：中間低點更深、兩側低點較淺）。「頸線」（neckline：連接兩個反彈高位的阻力線）已向上突破，屬形態的初步確認。

頸線突破後，市場常留意股價回落至已突破的頸線附近作「回測」（pullback/retest：回落測試支持）。由於頸線是一條向下的趨勢線（descending trendline：斜向下的阻力線），回測位置會因回落發生時間而改變。

若回測守得住，原本的「阻力位」（resistance：上升受阻位置）可轉為「支持位」（support：下跌受托位置）。股價在該區域反彈，常被視為形態延續的確認訊號。

另一個「頭肩頂」（head and shoulders：常見見頂形態）曾在 2024 年 4 月前後的上一個「樞紐低位」（pivot low：短期重要低點）附近接近完成。當時曾提到約 70% 的「量度升幅／跌幅」（measured move：按形態高度推算目標幅度），但股價只上升約 30%，便在 2025 年 4 月業績後回落。

Rabobank 策略師表示，伊朗戰事正把歐元區推向「停滯性通脹」（即通脹上升但經濟增長轉弱）。該行預期，即使有政府支援，通脹仍會在2027年前一直高於戰前預測；經濟增長則在2026年顯著放慢，2027年只會溫和回升。

歐元區作為「能源淨進口方」（入口能源多於出口），面對能源價格上升的衝擊，會令「貿易條件」惡化（即同樣出口換回的入口變少）。能源等價格上升會削弱消費及投資：實際收入（扣除通脹後的購買力）下降、企業利潤率受壓、信心轉弱；而支援措施亦會加重公共財政壓力。

「風險溢價」與「通脹溢價」（投資者因不確定性及通脹風險而要求的額外回報）上升，加上市場預期政策利率上調，推高長期利率，或限制投資。Rabobank 假設今年加息一次，但市場已反映兩次；「10年期歐元掉期利率」（利率掉期：交換固定利率與浮動利率現金流的合約；掉期利率常被視為中長期利率指標）自2月底以來上升約30個基點（1基點=0.01個百分點）。

按現時能源價格預測，通脹料於2026年平均3.1%，2027年2.5%；累計通脹較先前預測高1.7個百分點。經濟增長方面，預測2025年為1.5%，今年為0.6%，明年為0.9%。

Rabobank 指，以更快重開海峽及恢復能源供應為基礎的「較溫和情景」現已不大可能；更差的情景仍有機會出現。風險包括「需求被破壞」（價格太高令需求大幅萎縮）、「去工業化」（製造業外移或萎縮），以及更廣泛的信貸與主權風險溢價擴大。

標普500指數開市時仍然企穩，儘管同時出現兩項事件：涉及Kevin Warsh的聽證會，以及與伊朗相關、為期兩周的停火到期。停火失效後，敵對言論再起，美國封鎖仍在，而伊朗未有展開談判。

其後，伊朗代表周五較為「有利市場」的訊息（即令投資者較安心、風險偏好上升的說法），被更嚴格的霍爾木茲海峽限制立場取代。報道亦提到各方正為衝突可能重燃作準備。

Warsh聽證會並非市場事前完全消化（即未充分反映在價格之中），反而增加不確定性，令市場在時段內轉為「避險」（risk-off：減少高風險資產、轉買較安全資產）。第二輪談判亦未有進行。

其後，特朗普宣布單方面延長停火，市場在數分鐘內轉回「冒險」（risk-on：增加股票等風險資產）。美元到收市仍保留早前避險升幅約一半。

市場記憶猶新：去年（2025年），市場曾因伊朗消息及停火延長的標題新聞而劇烈「過山車」。標普500可因總統一句說話在數分鐘內反轉。這反映在「非戰非和」局面下，標題新聞風險（headline risk：突發消息引發即市急升急跌）是主導即市走勢的核心因素。

同類地緣政治緊張正在重現。近期報道顯示霍爾木茲海峽附近海軍力量增加，油輪航運據報在過去兩周已放慢逾10%。這令人想起2025年曾見的封鎖策略。

緊張局勢亦正反映在商品市場：WTI原油期貨（即以美國西德州中級原油作基準、用合約形式交易的未來交收油價）現時企於每桶92美元以上。CBOE波動率指數（VIX，俗稱「恐慌指數」，量度標普500期權隱含波幅、代表市場對未來波動的預期）亦由十多水平升至21以上，為今年高位，顯示市場開始買入「保護」（即用衍生工具作對沖，以防突發衝擊）。

鑑於2025年曾出現瞬間反轉，現時用期貨作單向押注（即只賭升或只賭跌）風險極高。較可取做法是透過期權買入波動（即押注「會大幅波動」，不必判斷升跌），例如在SPY或QQQ買入「平價跨式」（at-the-money straddle：同一到期日、同一行使價，同時買入認購期權與認沽期權；價格大幅上落任何一邊均有機會獲利），以防突然的risk-on或risk-off。

對已持有股票長倉（即持有股票、受惠上升但怕下跌）的投資者，現階段尤其需要對沖。買入「價外認沽期權」（out-of-the-money put：行使價低於現價的認沽，成本較低，用作大跌保險）是較直接的「保險」。亦可用「認沽價差」（put debit spread：買入較高行使價認沽、同時沽出較低行使價認沽；可降低成本，但同時限制對沖收益上限，並預先鎖定風險）。

此外，地緣政治波動亦與通脹因素交織。上月CPI（消費物價指數，用作衡量通脹）略高，報3.2%，令市場對聯儲局今年稍後的利率走向更不明朗。這種通脹黏性（即通脹回落慢、較難降至目標）令不穩定性再加一層。美元兌歐元已升至六周高位，反映市場出現「靜默避險」（即不一定大幅拋售，但資金逐步轉向較安全資產）。

英國3月整體消費物價指數（CPI，衡量一籃子商品及服務價格的按年變動）按年升3.3%，符合預期（TDS/市場：3.3%），而英倫銀行（BoE）原先預期會「接近3.5%」。3月被形容為首個反映衝突後定價影響的月份。

能源是主要推手，主要來自汽車燃料。服務通脹（以服務價格計算的通脹）按年升至4.5%（TDS：4.4%；市場：4.3%；前值：4.3%），由交通及機票帶動。

March Inflation Breakdown

核心通脹（剔除能源及食品等波動較大的項目，更能反映中期通脹趨勢）回落至3.1%，原因是核心商品（不包括能源及食品的商品）折扣力度加大。核心服務通脹（在服務項目中再剔除非私人租金、機票及住宿，令數據更能反映本地服務成本）維持在4.6%不變。

路透調查103名經濟學家，結果顯示市場預期正轉向「美國利率高企時間更長」，而減息時間表可能再被推遲。

調查顯示，103人中有56人預期聯儲局會將政策利率（即聯邦基金利率目標區間，影響銀行隔夜拆息，並帶動按揭、企業貸款等融資成本）維持在3.5%–3.75%，至少至9月仍不變。3月底的調查中，多數經濟學家原本預期到該時點之前至少會減息一次。

通脹預測上調

個人消費開支（PCE，反映美國家庭消費物價變化、亦是聯儲局重點參考的通脹指標）物價指數的通脹預測被上調。經濟學家目前估計，PCE在第二季平均為3.7%、第三季3.4%、第四季3.2%。

3月調查對同一三個季度的預測分別為3.3%、3.1%及2.9%。新數值反映通脹回落速度或較先前估計慢。

不過，103人中仍有71人預期年底前聯儲局至少會減息一次，理由是通脹可能在年內較後時間轉弱。

對交易員的市場啟示

目前情況亦類似：2026年3月最新核心PCE（剔除食品及能源等波動較大的項目，用來更集中反映基本通脹走勢）報2.8%，仍明顯高於聯儲局目標。這令聯邦基金期貨（Fed Funds futures，以期貨價格推算市場對未來政策利率的預期）反映的2026年6月減息機率，由兩個月前逾70%降至35%。

對交易員而言，利率波動（利率變動幅度增大，令債券、外匯及股票估值更易出現急升急跌）料仍偏高，令SOFR期貨期權（SOFR為有抵押隔夜融資利率，可視為美元短息基準；期權則是在到期前以特定價格買入/賣出期貨合約的權利）更具對沖作用。可考慮跨式（straddle：同一行使價同時買入認購與認沽）或寬跨式（strangle：買入較價外的認購與認沽），在利率無論向上或向下大幅波動時均有機會受惠，押注市場對「通脹再升」或「經濟突然轉弱」的不確定性。

此外，環境亦意味芝加哥期權交易所波動率指數VIX（以標普500期權推算的市場恐慌/波動指標）目前約17，或低估未來數月政策意外的風險。買入6月及7月VIX認購期權（call：在到期前以特定價格買入的權利）可作相對便宜的對沖，以防市場受突發數據衝擊。歷史上，聯儲局政策不明朗期間（例如2022年末）一旦出現意外數據，波動率往往急升。

由於市場仍預期今年稍後會減息，可利用歐元美元期貨或聯邦基金期貨的日曆價差（calendar spread：賣出近月、買入遠月，押注不同到期月合約之間的價差變化）來部署時點。透過沽出近月合約並買入較遠月合約，相當於押注市場會繼續把「放寬政策／減息」的預期向後推。此策略主要賺取時間表變動，而非單純押注利率最終升或跌。

歐元區4月消費者信心跌至 -20.6，上次讀數為 -16.3。

4月數字較上月下跌4.3點，指數仍處於零以下（即悲觀程度高於樂觀）。

歐元區消費者信心跌至 -20.6，反映經濟壓力明顯增加，並大幅差過市場預期。這是自2025年第三季以來最急速的下滑，顯示市民正迅速收緊開支。相關情緒亦與近期數據一致：德國2026年3月工廠訂單（即製造業收到的新訂單，用作衡量未來生產動力）按月跌1.2%，反映工業活動已開始放慢。

我們認為疲弱的消費前景將拖累歐洲股市，尤其是可選消費股（消費非必需品，如汽車、零售、旅遊等）。數據支持投資者考慮買入Euro Stoxx 50指數的認沽期權（put options：在指定日期前/當日以指定價格賣出資產的權利，常用作對沖下跌風險）作為5至6月可能回調的保障。這做法類似2025年初的防守部署，當時相近的信心數字出現後，市場曾回調約5%。

這份報告或令歐洲央行（ECB）在措辭上更審慎，短期內再加息的可能性大幅降低。即使上次核心通脹（core inflation：扣除能源及食品等波動較大項目後的通脹，用作反映較持續的物價壓力）仍達3.1%，但消費轉弱或成為政策討論的重點。我們正評估利率期貨（interest rate futures：以未來利率水平作為交易標的的合約）部署，以受惠於市場對短期利率預期下調。

歐元區放慢與美國仍具韌性的前景差距，或拖累歐元。美國最新就業報告新增23萬個職位，表現仍強。歐洲央行與聯儲局（Federal Reserve）政策方向看來正分歧，形成清晰交易機會。我們視之為建立歐元兌美元（EUR/USD）沽空倉位的觸發因素，預期未來數周或向1.05水平靠近。

經濟不確定性上升，往往推高市場波動。回顧2022年能源危機，消費者信心急挫曾先於VSTOXX指數（歐洲主要波動率指標，用作反映市場對未來波幅的預期）大幅飆升。買入VSTOXX認購期權（call options：在指定日期前/當日以指定價格買入資產的權利）或相關期貨（futures：約定未來以指定價格買賣的合約）或可作為捕捉波動上升的工具。

《紐約郵報》周三引述美國總統特朗普及巴基斯坦方面消息報道，美伊第二輪談判最快或於周五舉行。

伊朗塔斯尼姆通訊社稱，伊朗尚未決定是否出席會談。霍士新聞報道，一名白宮官員稱，特朗普把與伊朗的停火延長3至5日。

截至報道時，美元指數（US Dollar Index，用於量度美元兌一籃子主要貨幣強弱）全日幾乎無變動，報約98.40。報道稱，上述進展暫未見明顯左右市場情緒。

原油價格將最直接受影響，當中隱含波動率（implied volatility，期權價格反映的市場「預期波幅」）近期逐步上升。回顧2020年初，類似緊張局勢令原油波動率指數OVX（Oil Volatility Index，反映原油期權市場預期波幅的指標）一度升穿30%，其後隨即時威脅消退而急跌。這意味可考慮沽出價外看漲期權（out-of-the-money call options，行使價高於現價的買入權利）於布蘭特或WTI期貨（futures，預先鎖定未來買賣價格的合約）上，以收取期權金（premium，買方支付給賣方的費用），押注談判順利令市場降溫。

若想更清晰押注方向，買入長年期看跌期權（long-dated put options，較長到期、用於押注下跌或作保險）可對沖「和平紅利」（peace dividend，局勢緩和令風險溢價回落、價格下跌的效應）。歷史上，地緣政治推高油價往往急且短。2019年沙特設施遇襲後，油價急升約20%，但數周內已回吐大部分升幅。若確認重啟對話，布蘭特原油或可回落至近期交易區間下沿。

亦要留意避險貨幣（safe-haven currencies，市場避險時偏好持有的貨幣）目前仍未有反應。當中東局勢升溫時，美元及瑞郎通常走強。一旦談判出現觸礁跡象，可考慮買入美元指數看漲期權作宏觀對沖（macro hedge，針對整體市場風險的保險），以防市場轉向「避險」（risk-off，資金流向低風險資產）。

這與2025年的情況相近：霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要能源航道）出現輕微干擾，油價短暫反彈約8%，並在10個交易日內完全回吐。由於全球每日逾20%的原油供應需經該「樽頸位」（chokepoint，容易被封鎖或受阻的關鍵通道），任何軍事姿態放鬆都會對價格產生更大幅度的偏「鴿派」影響（dovish effect，令市場預期更寬鬆、價格傾向下行的影響）。

油價帶動的通脹風險正收緊全球金融狀況（即借貸成本上升、資金更緊）。這推高債息並帶動美元轉強，同時削弱市場對高風險資產的胃納（即風險偏好下降）。

美元走強、金價下跌，因全球債息上升，升勢主要由短年期債券帶動（即「短端」：1至3年期債券孳息率上升更明顯）。美國經濟數據偏強，令市場預期聯儲局（Federal Reserve）可能把政策利率維持不變更久。

3月零售銷售升幅高於預期，反映消費者承受更高汽油價格。開支亦可能受較大規模退稅支持，與《One Big Beautiful Bill Act》相關。

密歇根大學消費者信心指數在4月下跌至紀錄低位，反映若能源衝擊持續，消費開支或面臨下行風險。

能源價格長期偏高，可能拖累美國增長並加劇「滯脹」憂慮（即經濟增長疲弱但物價仍高）。這種環境通常利好美元。