白銀（XAG/USD）周三上升，撰文時報每盎司約77.70美元，日內升1.33%。這次反彈，跟隨此前在中東地緣政治緊張持續下出現的回落。

市場焦點仍放在美國與伊朗。美國總統特朗普在停火原定到期前不久延長停火。據報道，延長停火是為了讓德黑蘭有更多時間提出一份更一致的談判方案。

不確定性依然存在，因為華盛頓即使延長停火，仍維持對伊朗港口的海上封鎖（以海軍力量限制船隻進出港口的做法）。這令資金繼續流向貴金屬，作為替代資產（即不直接依賴股票或債券回報的資產）。

油價在早前調整後反彈，供應風險與霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）一帶緊張局勢相關。能源價格上升可推高通脹預期（市場對未來物價上升的估計），從而降低減息機會，並可能拖累如白銀這類非孳息資產（不會像存款或債券那樣定期派利息的資產）。

美國政策方面，獲提名領導聯儲局的Kevin Warsh在參議院銀行委員會表示，支持改革聯儲局政策框架，並縮減資產負債表（聯儲局持有的國債、按揭證券等資產規模）。美元指數（US Dollar Index，衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）報約98.40，美元小幅回落，帶動貴金屬表現。

美國進行20年期國債拍賣，得標收益率（即投資者買入後可獲回報的年化利率）為4.883%，較上次拍賣的4.817%上升。

今次變動相當於上升0.066個百分點（即6.6個基點；基點是利率常用單位，1個基點等於0.01個百分點）。結果反映該年期的借貸成本較上次更高。

近期20年期國債拍賣需求偏弱，推高收益率至4.883%。這代表市場要求更高回報才願意持有長期政府債務，可能預期利率會在較長時間內維持高位。我們視之為一個訊號：聯儲局或會推遲減息。

對利率交易者而言，這顯示應為「利率長期偏高」作部署。可考慮使用利率衍生工具（以利率作為交易標的的合約）作對沖或投機，例如SOFR期貨（以「有擔保隔夜融資利率」SOFR為基準的期貨，用於押注美國短期利率走勢），以押注短期內未必減息；或沽空美國國債期貨（透過期貨賣出押注債價下跌；一般而言收益率上升、債券價格下跌）。這種走勢令人想起2024年通脹較難回落時，收益率曾在數季內維持意外高企。

歐元周三兌美元下跌，儘管美國與伊朗延長停火，但霍爾木茲海峽緊張局勢持續。EUR/USD 逼近 1.1712，連跌第二日；美元指數（US Dollar Index，衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）約報 98.57，接近一周高位。

伊朗傳媒引述伊斯蘭革命衛隊（Islamic Revolutionary Guard Corps，伊朗的精銳軍事力量）稱，在霍爾木茲海峽扣押兩艘船。英國海事貿易行動辦公室（UK Maritime Trade Operations，負責通報海上安全事故的機構）亦較早表示，該水道內兩艘船及第三艘船遭到襲擊。

美國總統特朗普在停火原定到期前不久延長安排後，美國海軍封鎖仍然維持。特朗普稱最早周五可展開會談；伊朗塔斯尼姆通訊社（Tasnim News Agency，伊朗半官方媒體）則指德黑蘭尚未決定是否參與。

油價維持高企，令通脹風險仍需留意，並影響市場對聯儲局與歐洲央行的利率預期。歐元區方面，4月初步消費者信心（Consumer Confidence，反映家庭對經濟與就業前景看法的指標）由 -16.3 跌至 -20.6，為逾三年低位。

美國周三數據日程大致清淡，市場焦點轉向地緣政治發展。

鑑於上述背景，外匯市場的隱含波幅（implied volatility，市場由期權價格推算的未來波動預期）仍偏高。交易員可考慮利用波動的策略，例如買入 EUR/USD 沽出期權（put options，賦予持有人在到期前以指定價格賣出貨幣對的權利）以防歐洲增長偏弱引發進一步下跌。另一些偏向區間市的做法，如賣出短跨式（short strangle，同時賣出價外認購及認沽期權以收取權利金，適用於預期匯價大致橫行但風險較高），若央行暗示長時間按兵不動，亦可能有利可圖。

英鎊兌美元（GBP/USD）周三走勢平穩，地緣政治（指國與國之間的緊張關係）風險仍高，美國與伊朗重啟談判未見進展。該貨幣對報1.3514，整體變動不大。

美國經濟日程（指重要數據公布安排）淡靜，市場焦點維持在最新英國通脹（指物價整體上升）數據。數據反映能源衝擊（指能源價格急升）對物價的影響。

回到今日，GBP/USD約在1.2850水平徘徊，主導因素是利率差（指兩地利率水平的差距），而非新聞標題。英倫銀行過去兩個季度把利率維持在4.5%，原因是核心通脹（扣除波動較大的食品及能源後的通脹，更能反映長期物價壓力）仍「黏性」偏高（即難以下降）在2.9%，遠高於政策目標。同時，美國聯儲局把利率下調至4.75%後，釋出暫停減息（即短期不再調低利率）的訊號，令原本有利美元的收益率優勢（指持有某種貨幣的利息回報較高）收窄。

利率差收窄意味市場估算的隱含波動率（由期權價格推算的市場預期波幅）可能偏低，為衍生工具（以資產價格為基礎、價值隨之變動的金融合約）交易者帶來機會。我們認為買入跨式期權（straddle：同時買入同一到期日及行使價的認購期權與認沽期權，以押注大波幅、不押注方向）較合理，部署價格可能出現明顯波動而毋須猜方向。市場現時「繃緊」（指波幅被壓縮），英國或美國下一份關鍵通脹或就業報告，可能觸發價格突破目前區間。

回顧2025年，英鎊曾多次嘗試因市場憧憬美國更快減息而反彈，但往往被疲弱的英國增長數據拖回。鑑於英國最新一季GDP（本地生產總值，衡量經濟規模的指標）增長僅0.2%，我們認為下行風險較大。因此亦可考慮買入便宜的價外認沽期權（out-of-the-money put：行使價低於現價的認沽期權，成本較低，用作對沖）作保險，防範全球風險情緒（投資者願意承擔風險的程度）轉差時英鎊急挫。

道瓊斯工業平均指數期貨在周三美股時段上升，從隔夜跌穿49,100的低位回升至接近49,500。較早前的拋售令合約較周二高位（49,800以上）回落約750點。

今次反彈源於美國總統特朗普在巴基斯坦陸軍元帥（Field Marshal，屬軍方最高級別軍階）阿西姆・穆尼爾（Asim Munir）及總理夏巴茲・謝里夫（Shehbaz Sharif）提出要求後，延長伊朗停火安排。白宮維持對伊朗的封鎖措施（blockade，即以軍事或政策手段限制航運與貿易往來）。

在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，連接波斯灣與阿拉伯海、全球重要石油航道），伊朗海軍周三扣押兩艘貨櫃船。布蘭特原油（Brent crude，國際油價主要基準）升逾2%至約每桶101美元；美國西德州中質原油（WTI，美國油價基準）升2%至接近每桶92美元。

企業業績在第一季（Q1）業績期支持股價。波音（Boeing）股價升5%，因第一季虧損小過市場預期；GE Vernova急升12%，因第一季收入高於市場預測。

FactSet（金融數據供應商）數據顯示，標普500（S&P 500，美國500隻大型股指數）至今已公布業績的公司之中，逾80%業績勝預期。納指（Nasdaq，以科技股為主）創日內新高並收升1.3%，標指收高0.8%。

市場下一步關注周四12:30 GMT（格林威治時間）公布的首次申領失業救濟人數（jobless claims，反映就業市場短期變化），預測為21.2萬，對比前值20.7萬；以及13:45 GMT的標普全球（S&P Global）PMI（採購經理指數，用以衡量企業活動強弱；50以上代表擴張，50以下代表收縮），製造業預測52.5（前值52.3），服務業預測50.0（前值49.8）。周五密歇根大學（University of Michigan）調查將公布一年期通脹預期（1-year inflation expectations，民眾對未來一年物價升幅的預期）為4.8%。

現時波動為期權（options，一種以支付權利金換取買賣權利的合約）交易者提供機會。芝加哥期權交易所波動率指數（CBOE Volatility Index，VIX，常被稱為「恐慌指數」，以標指期權推算市場預期波幅）近日抽升至18以上，較今年較早時低位明顯上升，反映中東不確定性增加。權利金（premium，買賣期權需支付或收取的價格）偏高，意味向優質公司或大市指數「沽出認沽期權」（selling puts，即收取權利金，承諾在指定價位買入）或可作為收取收入的策略，同時把潛在買入價設定得更低。

與2025年見到的油價衝擊不同，布蘭特原油在最新緊張局勢下暫未能穩守每桶90美元以上。美國能源資訊署（EIA）數據顯示原油庫存正在增加，代表供應較一年前更充裕，為能源帶動的通脹降溫，亦有利運輸及工業股。

俄羅斯生產者物價指數（按月）3月升至2%，前一個月為0.5%。

這反映3月生產商承受的成本上升速度加快。數據比較3月與上一個月。

俄羅斯3月生產者物價按月急升至2%，屬明顯通脹訊號（通脹即整體價格水平持續上升）。由上月0.5%跳升，顯示生產商成本壓力正迅速累積。我們需要為俄羅斯央行（CBR，即負責加息或減息以穩定物價的中央銀行）偏向「鷹派」的反應作部署（鷹派即傾向收緊政策、較可能加息以壓抑通脹）。

這項數據令下次議息會議加息的可能性上升。俄羅斯央行自去年底以來一直把基準利率（主要政策利率，用以影響借貸成本與經濟活動）維持在16%，今次PPI或成為再度收緊的觸發點。我們亦留意到2025年多次大幅加息，反映央行在控制通脹上可能採取強硬手段。

因此，俄羅斯盧布或再走強。衍生工具策略（衍生工具即價值源自匯率等資產的合約，如期權）可包括買入盧布看漲期權（call option，即在到期前以指定價格買入盧布的權利）或建立美元兌盧布（USD/RUB）沽空倉位（即押注匯價下跌）。這可能扭轉該貨幣對過去一個月升向98水平的走勢。

同時，烏拉爾原油價格仍高企，持續在每桶85美元以上。高商品收入加上內部成本上升，令央行既有誘因亦有條件收緊貨幣政策（貨幣政策即透過利率與流動性調節通脹與經濟）。整體通脹壓力較2025年中期（能源價格較弱時）更大。

若貨幣政策收緊，借貸成本上升或對俄股構成壓力。我們可考慮防守部署，例如買入MOEX俄羅斯指數的看跌期權（put option，即在到期前以指定價格賣出的權利），作為對沖（hedge，即用另一項持倉抵消風險）加息預期引發的市場回調風險。

俄羅斯3月生產者物價指數（PPI，反映工廠出廠價／上游批發價的通脹指標）按年下跌7.8%，較上一期按年下跌5.2%進一步擴大。

最新數字顯示，生產者價格跌幅較之前讀數更快。由-5.2%擴至-7.8%，反映上游價格按年下行壓力加劇。

生產者價格跌勢加速，為俄羅斯央行未來數月繼續減息提供重要理據。我們認為，這種急跌清楚顯示工業部門的通縮壓力（整體價格持續下跌）正在加深。交易員因而應預期貨幣政策取向更偏向「鴿派」（即較傾向減息、放寬政策）。

減息預期升溫令做淡盧布（押注盧布轉弱）更具吸引力。我們已見俄羅斯央行把基準利率（政策利率）由2025年末高位下調至8.5%，而3月消費通脹（CPI，反映一般家庭消費價格的通脹指標）確認處於2.7%低位，進一步減息的可能性偏高。可考慮使用期貨（在指定日期以指定價格買賣的合約），或買入美元兌盧布（USD/RUB）看漲期權（Call，支付期權金換取在到期前以指定價格買入的權利），以部署預期中的盧布轉弱。

生產者價格通縮亦反映全球商品市場，特別是能源價格轉弱。數據顯示，布蘭特原油價格（Brent，國際主要油價指標）在2025年冬季曾高於每桶95美元，其後回落至約82美元。這意味俄羅斯出口收入受壓，可考慮以俄羅斯主要能源企業的看跌期權（Put，支付期權金換取在到期前以指定價格賣出的權利）或莫斯科交易所俄羅斯指數（MOEX Russia Index，反映俄股整體表現的指數）作對沖（降低投資組合風險的交易）。

現時環境與2024年的通脹回落期相似，當時亦在央行明顯寬鬆周期前出現。參考當段歷史，市場可能低估政策轉向的速度，意味盧布期權的隱含波幅（市場從期權價格推算的未來波動預期）或偏低，對預期下一次央行會議後出現明顯波動的交易員而言，或屬機會。

俄羅斯3月工業產出按年上升2.3%，高於市場預測的0.9%。

數據顯示，當月工業生產升幅超出預期。報告未有提供進一步分類（例如行業分項）或更多背景。

3月工業產出強於預期，反映俄羅斯經濟動力較我們原先估計更強。2.3%較0.9%市場一致預期（consensus，即多家機構平均預測）為高，促使我們需要重新評估短期經濟增長預測。這亦意味經濟韌性（resilience，即面對壓力仍能維持表現）或有利盧布走勢。

這項數據會直接影響我們對俄羅斯央行（Central Bank of Russia）下一步政策的判斷。在通脹（inflation，即物價整體上升速度）仍偏高、上月報7.5%的情況下，而關鍵利率（key rate，即央行政策利率）自2025年底以來維持在16.0%，這次產出偏強令短期減息的可能性下降。衍生工具市場（derivative markets，即以利率、匯率、股票指數等為標的的合約市場）或需調整預期，反映「偏鷹更久」（hawkish-for-longer，即較傾向維持緊縮、較不急於減息）的立場，並可能令美元兌盧布（USD/RUB）匯價維持在94以下的區間。

未來數周，我們在盧布期權（options，即在指定日期前/當日以指定價格買入或賣出資產的權利）上看到部署機會。鑑於減息機會降低，可考慮買入短年期盧布看漲期權（RUB call，即押注盧布上升的期權），或賣出價外（out-of-the-money，即行使價較現價不利、目前不會帶來即時利潤）美元/盧布看漲價差（USD/RUB call spreads，即同時買入及賣出不同行使價的看漲期權，以控制風險及成本）。這些策略是對最新經濟數據的直接反應，市場此前或低估了基本面力度。

這次工業表現強勁，與2025年較不明朗的情況形成對比。當時市場分析多集中在外部壓力下經濟收縮，工業數據亦經常遜預期。2026年3月的數據顯示趨勢明顯轉變，經濟基礎更穩。

AUD/USD 周三上升，接近 0.7160，升 0.12%。升勢源於市場避險情緒降溫，因美國總統特朗普延長與伊朗的停火安排。

華盛頓表示，會在等待德黑蘭提交「一致方案」以重啟談判期間，維持軍事停火。同時，美國繼續對伊朗船隻在霍爾木茲海峽實施海上封鎖（限制船隻通行的軍事/執法措施）。霍爾木茲海峽是全球原油貿易的重要航道（原油即未經提煉的石油），消息人士稱談判最快周五舉行。

美元受支持，主要來自聯儲局主席提名人凱文・沃什在參議院聽證會的言論。他指貨幣政策應保持獨立（即利率決定不受政府干預），並稱未就減息（下調利率）向白宮作任何承諾。

路透調查顯示，多數經濟學家認為在通脹壓力下，聯儲局或會至少到 9 月把利率維持在 3.50%–3.75%區間。調查亦指出，多數人仍預期年底前至少減息一次。

澳洲方面，較「偏緊」的政策預期（即加息可能較高）支持澳元。澳洲央行（RBA）警告油價上升或把通脹推向 6%。市場為下次會議加息定價接近 77%機會，因副行長 Andrew Hauser 重申要把通脹預期「錨定」（令市場相信通脹會受控，避免物價與工資互相推高）。

市場焦點其後轉向澳洲及美國的 S&P Global 初步 PMI（採購經理指數：以企業調查反映製造業/服務業景氣，屬領先指標）。數據或影響短期利率預期。

美元兌日圓（USD/JPY）周三接近159.30，四小時圖約報159.27，於近期高位附近整固（即價格在窄幅上落、未有明確突破方向）。中東消息（包括霍爾木茲海峽再有船隻遇襲）推高市場對美元「避險」需求（避險＝風險升溫時資金傾向流入較被視為安全的資產）。

市況走勢不均，停火消息時有傳出但不確定性仍高，觸發日內大幅波動（即同一交易日內升跌幅度明顯）。同時，美國國債孳息率（即美債回報率）下跌，限制美元升幅，亦令USD/JPY升勢受抑。

日圓續弱，因日本央行（BoJ）立場審慎，未有就短期加息（提高政策利率）發出明確訊號。市場對政策轉緊（即加息或減少買債等收緊措施）的預期維持觀望，令美日利差（兩國利率/孳息差距）繼續偏向有利美元。

技術面上，匯價仍略偏強，並企於20期簡單移動平均線（SMA，簡單平均過去一段時間價格以反映短期趨勢）159.01及100期SMA 159.15之上。相對強弱指數（RSI，用於衡量升跌動能的指標）接近55，反映輕微偏好上行，未見「超買」（即升勢過急、短線或有回吐風險）。

阻力位在159.37。支持位依次在159.25、159.20、159.15、159.12及159.01；若跌穿此支持區，走勢會轉弱；若升穿159.37，則意味或可再上。

鑑於截至2026年4月22日市況訊號互相拉扯，我們認為USD/JPY更適合以期權策略（期權＝在指定時間內以指定價格買入/賣出資產的合約，用作對沖或捕捉波幅）部署，而非直接買賣現貨或單向持倉。美元一方面受中東風險推動的避險需求支持，另一方面又受美債孳息回落拖累，令匯價在159.30附近整固，但形勢脆弱，隨時轉向。

需留意市場為美元加入的「地緣政治風險溢價」（即因戰事/衝突風險而額外推高的價格因素）。回顧2025年紅海緊張升級，相類似的航運線遇襲曾令美元指數（DXY，衡量美元對一籃子主要貨幣的表現）兩周內升1.2%。如要較審慎地押注情況重演，可買入較便宜的「價外」看漲期權（out-of-the-money call，行使價高於現價；成本較低，但需大升才顯著獲利），以捕捉突發避險資金流入。

同時，日圓基本面偏弱，令匯價下方有較強承接，限制深度回落。美日息差在2025年底曾擴大至逾475個基點（basis points，1個基點=0.01%），至今仍是支持匯價的中長線主因。因此，逢低吸納（即在明顯回調時買入）過去一直較為有效。

未來數周，我們認為「牛市看漲價差」屬較穩健做法：買入行使價159.50的看漲期權，同時賣出行使價160.50的看漲期權（賣出＝收取權利金；但會限制最高盈利）。這可在設定最大風險的同時，捕捉溫和上行，亦可減低因停火消息導致突然反轉的衝擊。

另一方面，消息反覆或令匯價一旦破位即出現大行情。1個月期「隱含波幅」（implied volatility，市場從期權價格推算未來可能波動幅度的指標）已升至11.5%，較上月低位8.0%明顯上升，反映市場正為突破作準備。我們認為可考慮買入「勒式期權」（strangle，同時買入價外看漲及價外看跌期權；只要升或跌幅夠大即可受惠），以把握波幅上升帶來的機會。