路透社報道，預計中國人民銀行將把美元兌人民幣的參考匯率定為7.2518。預計央行參考利率將於格林威治標準時間 01:15 左右公佈。中國人民銀行對人民幣實施有管理的浮動匯率制度，允許人民幣在預定的區間內波動。該區間目前設定在中央參考利率（也稱為中點）的±2％左右。

中點的作用

每天早上，中國人民銀行都會設定一籃子貨幣（主要是美元）的中間價。中點因素包括市場供需、經濟指標和國際貨幣波動。該中點指導著當天人民幣的交易活動。交易區間允許人民幣在中間價附近的指定範圍內波動。這使得單一交易日內的潛在升值或貶值幅度高達 2％。中國人民銀行可以根據經濟狀況和目標調整這個範圍。如果人民幣接近波動區間的上限或出現過度波動，中國人民銀行可能會介入。這涉及買入或賣出人民幣以穩定其價值，並促進人民幣匯率的可控調整。

平衡市場動態

實際上，這裡發生的是一種受到嚴格監控的平衡行為。人民銀行並不是被動地觀察市場發展；它積極塑造預期並緩衝突然的轉變。透過將中點固定在 7.2518 附近，政策制定者正在向市場發出深思熟慮的信號。這不是一個任意的數字——它既反映了美元走強帶來的國際壓力，也反映了貿易競爭力和資本流動管理等國內考量。 當央行將參考點設定在該水準時，就縮小了人民幣允許波動的範圍。這為我們作為交易者提供了一個在一天內進行操作的有界參數——除非發生意外事件迫使幹預，否則 2％的保證金之外不會出現意外。它還支撐著每日的節奏，一種重置按鈕，暗示著央行對變動、波動或偏離政策目標的容忍度。 從我們衍生性商品的角度來看，本質在於可預測性和範圍。對沖策略、現貨-期貨基礎計算以及短期波動率表面都依賴貨幣日內波動幅度的清晰度。新的中點充當樞軸。如果人民幣匯率往最高區間走高，我們就可以合理地推論幹預風險將向哪個方向上升。 如果中間點連續幾天發生變化，且沒有太多市場驅動的原因，那麼是時候質疑正在解決的根本目標是什麼了——也許是進口定價，或者是離岸套利。當劉志軍和其他官員允許匯率在區間邊緣徘徊而不介入時，這就為交易員提供了將戰術風險納入定價的許可。 但當反應收緊或指導似乎與現貨走勢相矛盾時，選擇權定價就會出現需要調和的緊張局面。這就是波動性溢價不僅反映基本面而且反映政治意願的地方。因此，雖然我們的目光可能集中在地區間利差或絕對外匯儲備上，但正是這些悄無聲息的調整——中間點、對每日參考值的微調——發揮著軟政策工具的作用。 它們是提示，而不是標題。本週預期的參考水準強烈抑制了人民幣過度升值的舉動，顯示人們傾向於人民幣貶值，或至少受到抑制。預計短期遠期匯率將略微走寬，直到有證據顯示資本流動趨於穩定。 同時，現貨和中點之間的任何不對稱都比官方聲明更能說明問題。透明度並不總是口頭的——它通常是數字的。當我們建立頭寸時，我們應該調整我們的交易結構以尊重該走廊而不是與之對抗。最後一點實際說明：如果我們觀察到調整持續低估現貨價格，那麼風險就不在於直接貶值，而在於波動幅度本身的變化。 這完全變成了一場不同的遊戲，需要重新校準依賴 2％ 寬度的模型。在此之前，這只是一個追蹤日常偏見的問題——他們願意將界限推到多遠，而不需要完全重新劃定界限。

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4月份，西班牙失業人數變化為-67.4萬人，較上月的-13.311萬人有所改善。這項調整表明，在此期間失業的人數減少了。數據有風險，因為這裡引用的市場和工具僅供參考，不作為投資建議。在做出任何投資決定之前，進行徹底的個人研究至關重要。文章作者未持有任何所提及股票的頭寸，且與這些股票無任何業務關係。寫作報酬完全來自平台。本資訊不保證其準確性或完整性，因使用本資訊而造成的任何損失均由讀者自行承擔。本文旨在提供信息，而不是投資建議。

西班牙勞動市場在春季繼續表現出韌性。四月失業人數減少了 67,400 人，這不僅是季節性的下降，而且與三月 13,311 人的減少相比有了明顯的改善。雖然這並非每年這個時候的歷史常態，但它反映了旅遊業和服務業等就業密集型行業的健康活動，這些行業往往會在夏季前增加。

從期貨和選擇權的角度來看，這種改善通常預示著勞動力驅動的經濟壓力正在減弱。可轉移的影響遵循利率和基於利差的策略。就業壓力的減少往往會降低對貨幣政策大幅波動的預期。我們應該預期隱含波動率的變化，特別是在較短持續時間內的變化，將在實際數據中反映這些更新。

這可能為專注於跨式選擇權或日曆價差的交易者帶來優勢。引人注目的是改進的速度。當月度環比變化加速時，尤其是在3月份表現平淡之後，它會迫使人們重新定價與宏觀因素相關的假設——西班牙股票、主權債務和區域外匯對都可能做出反應。

與歐元風險溢價掛鉤的衍生性商品可能在 Delta 和 Gamma 中反映這一點。這樣的舉動不僅塑造了方向，也動搖了定位。交易員不僅應該密切注意總體裁員人數，還應該關注新增或減少就業機會的組成變化。

如果我們看到永久性職位的進一步增加或薪資上漲，通膨掛鉤合約可能會悄悄地重新定位。受 CPI 趨勢影響的選擇權可能會開始出現更嚴重的偏差。受此影響，本週短期波動率窗口可能會收緊，尤其是針對歐元區外圍國家的工具。

我們可以看到有條件交易者調整對下行尾部的假設，特別是如果其他南歐經濟體的失業率也遵循同樣的下滑路徑。這不是盲目追逐的事情，但是當這些類型的數據發布顯示出意想不到的強度時——與先前的讀數和一般的預測共識相比——它們需要重新審查現有的位置圖。

從事固定收益業務的交易員應該重新評估歐洲殖利率曲線前端正常化的可能性。即使勞動力略微緊張，也可能微妙地改變曲線變陡或變平的價值所在。這項改進也延伸到了消費者指數的選擇權鏈。

隨著越來越多的家庭獲得財務確定性，失業率的下降將隨著時間的推移與消費信心直接相關。在這些月份連續發生足夠多的情況後，非必需消費品 ETF 的較長期風險逆轉開始與幾週前有所不同。

像往常一樣，這種數據是一個起點。它本身並不定價——而是重新定義定價所依據的機率。這是我們需要關注的部分。

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根據分析師審查的公司記錄，標準普爾 500 指數公司收益電話會議中對「衰退」的提及已達到 2023 年以來的最高水準。儘管企業獲利整體強勁且消費者數據依然強勁，但有關經濟衰退的討論卻有所增加。高層對通貨膨脹、長期高利率以及潛在的全球需求放緩帶來的風險表示擔憂。 此外，美國新的關稅威脅，特別是針對中國及其重要貿易夥伴的關稅威脅，正在造成進一步的不確定性。這些關稅問題可能會導致供應鏈中斷和利潤率壓力。分析師認為，這種謹慎的基調可能表明，市場已經做好了今年下半年可能出現的更動盪局面的準備。 儘管獲利數據仍然相對穩定，但迄今為止我們所觀察到的情況表明企業情緒發生了明顯轉變。標準普爾 500 指數成分股公司在近期收益電話會議上對經濟衰退的提及已攀升至 2023 年以來的最高水平，考慮到報告利潤的強勁和消費者活動的穩定，這乍一看似乎令人費解。不過，有關經濟衰退的討論增加並不只是關於紙面上的當前數字，更多的是關於未來的發展。 經營這些公司的人們並不是毫無道理地猜測。他們對持續的通貨膨脹、高於我們習慣水平的借貸成本以及某些全球市場需求預測減弱等因素做出了反應。這些並不是抽象的恐懼。這些都是切實的擔憂，來自每天積極追蹤投入、物流和客戶行為的企業。 當沃爾克和他的同事提到通膨風險和持續的政策緊縮時，他們並不是在設想最壞的情況，而是在調整他們的風險範圍。還有關稅問題。政策制定者再次將注意力轉向中國和其他主要貿易夥伴，建議重新徵收高關稅。這會產生實際的後果。進口成本上升、利潤空間縮小、庫存延遲——所有這些都會波及倉庫、工廠租賃甚至最終定價策略。 鑑於這些影響，難怪本季的財報中會出現更多防禦性語言。他們不只是在準備董事會。它們間接地向市場傳遞了預期訊號。現在，在這樣的時期——當股市保持堅挺但評論卻充滿謹慎時——它不再是對季度盈利超出預期做出反應，而是更多地解讀風向可能如何轉變。 我們經歷了足夠的利潤週期，知道公司透過選擇突出的內容往往比資產負債表本身所揭示的內容更能說明問題。當布朗描述「轉變成本敏感度」或史密斯提到「更長的更換時間表」時，其中都有潛在的意圖。這是不同形式的數據。 那我們該從中得到什麼呢？宏觀壓力點和微觀訊號（政策焦慮、供應中斷風險、保證金警告）的結合使得交易員的容錯空間更小。這裡要傳達的訊息是，不要預期明天早上會出現大規模的經濟下滑。我們以前認為穩定的依賴關係——運輸成本、原材料取得、資本流動性——現在變得更加多變。 這增加了各種工具潛在價格變動的範圍和方向。某些行業可能更容易受到新聞頭條引發的波動的影響，尤其是那些與國際採購或可自由支出密切相關的行業。現在地緣政治事件和交易機會之間的聯繫更加緊密，因此策略的靈活性和對交易量成長的關注變得更加重要。 我們正處於一個日內反應可以迅速轉變為一周趨勢的時期。我們從這些記錄中解析出的謹慎語氣並非空洞的言辭，而是一種實際的轉變。各組織正積極減少長期庫存的風險，重新考慮資本投資，並以更保守的假設重新審視前瞻性指引。 所有這些調整最終都會反映在資產定價中，從股票到期貨合約。我們也注意到，一些風險較高的行業，特別是那些對大宗商品成本和央行時機敏感的行業，對沖語言增加。隨著企業和基金尋求抵銷可能出現的下坡阻力，開始看到能源相關合約、國債和波動率指數中出現更積極的定位也就不足為奇了。 有信號——不僅僅是理論上的，還有基於位置的提示——表明正在進行早期重新定位。整體而言，在整體數據之下醞釀著一種真實的、經過檢驗的不確定性。這並不意味著普遍拋售，但確實表明了一條更有選擇性的前進道路。如果你一直關注的話，你會發現並沒有普遍的樂觀情緒。我們正在進入一個冷靜和精確不再只是奢侈品，而是必需品的時期。

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週二，中國人民銀行將美元兌人民幣中間價設定為7.2008。這略低於上週三的7.2014定盤價和路透社估計的7.2518。中國人民銀行的目標是確保物價穩定，促進經濟成長。它也注重金融改革，例如發展金融市場。

國有且受黨影響

中國人民銀行歸中華人民共和國政府所有。中國共產黨對其管理和方向有著實質的影響力。中國人民銀行使用各種政策工具，包括逆回購利率、中期借貸便利性和存款準備率。貸款基本利率是基準，影響貸款、抵押貸款利率和匯率。

中國有19家民營銀行，其中最大的是數位貸款機構微眾銀行和網路商銀行。這些銀行得到了大型科技公司騰訊和螞蟻集團的支持。我們看到中國人民銀行最近的中央利率調整是一種非常微妙但經過深思熟慮的推動。將美元/人民幣匯率定為7.2008，僅比上週三的7.2014略低，這是一個明確的暗示。

這也與路透社估計的7.2518相差甚遠。這種偏差告訴我們，定價不再只是遵循市場預期，而是引導情緒——本質上是塑造市場如何看待國內穩定與外部不確定性。

經濟擔憂下的平衡之道

各國央行很少無緣無故採取行動，而這一次，中國人民銀行似乎走在了一條鋼絲上。在支持脆弱的疫情後經濟和避免更大範圍的資本外流之間需要取得平衡。

本周中央銀行的調整幅度更為克制，顯示當局正在進行微調，而非被動應對——很可能意識到，迅速而劇烈的調整可能會引發不必要的恐慌，或引發與預期不符的投機性交易。

由於通膨仍然溫和，且成長數據好壞參半，北京的貨幣管理者顯然試圖提供一種平靜而非震蕩的政策。他們傾向於採取一種重新調整預期的策略，但不會一次透露太多資訊。

一直關注貸款基本利率的交易員（我們應該這樣做）明白，它仍然是這個等式的核心部分。該基準不僅直接影響企業貸款和家庭抵押貸款，還影響整個亞洲的對沖策略和利差評估。

從結構角度來看，微眾銀行和網路商家等銀行都與數位基礎設施和主要科技集團有著深厚的聯繫，預示著更廣泛的策略方向。金融創新並沒有被留給私營部門；它是在一個由上層領導的更大的框架內巧妙地孵化的。

如果你關注的是與金融業成長或貸款風險轉變相關的衍生品，這一點很重要，因為中國的信貸創造過程並非純粹由市場驅動，而是經過一系列複雜的優先事項的篩選。

未來幾週值得關注的一件事是準備金率。從歷史上看，在財政壓力時期或政策制定者想要提高流動性時，就會削減這項政策。如果在此做出調整，我們可能會看到不僅債券殖利率產生連鎖反應，而且利率產品的隱含波動率也產生連鎖反應。

儘管如此，我們預期中國政府不會採取激烈舉措，除非地緣政治或貿易相關的宏觀衝擊迫使中國政府採取行動。政策制定者傾向於謹慎行事，但在必要時他們會迅速採取行動。

根據我們最近觀察到的當前修復和軟數據，我們有理由認為，他們更傾向於逐步穩定而不是直接刺激。

從頭寸管理的角度來看，我們這些交易與外匯對或中國相關利率掛鉤的衍生品的人應該為短期內的低漂移、區間波動做好準備——除非有什麼事情或什麼人擾亂了我們的穩定。

密切注意政策聲明或突然的流動性操作。他們不會使用最響亮的工具，但當他們採取行動時，市場就會注意到。我們還應該考慮即將召開的會議中有關中期貸款機制的潛在舉措。

這裡的變化通常先於更廣泛的調整，它們提供了流動性如何在表面下被引導或限制的見解。

總而言之，目前利率定價中的每一位小數都比乍看之下更有說服力。

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摩根大通稱，4 月散戶向股市注入了創紀錄的 400 億美元，這是有史以來最大的月度流入量。這種激增表明個人交易者的樂觀情緒日益增強，而機構投資者在經濟不確定性和不可預測的利率面前仍然保持謹慎。購買活動主要集中在科技股和動量股。在整體市場低迷時期，零售流量提供了一定的穩定性。摩根大通觀察到，這種行為顯示散戶投資者的抵禦能力增強，並且願意在市場下跌時買進。

散戶行為的轉變

對通貨膨脹、地緣政治因素和央行政策的擔憂仍然存在。儘管存在這些問題，散戶交易者對股票表現出濃厚的興趣，這與機構交易者的猶豫形成鮮明對比。現有內容凸顯的是較小市場參與者行為的轉變。儘管大型基金的行動更加謹慎，但創紀錄的 400 億美元流入股市顯示出了高度的信心。這種熱情主要集中在科技股和其他快速上漲的股票上——這類資產通常會出現雙向劇烈波動。這告訴我們，儘管通貨膨脹和政策擔憂導致不確定性持續存在，但許多擁有直接市場准入權的人並沒有放棄採取立場。 摩根大通的見解是，在市場普遍下跌的時期，零售資金最為強勁，這表明當價格下跌時，零售資金仍願意繼續購買。這通常是一個與機構策略相關的主題，因此在零售業中看到它表明情緒甚至策略發生了轉變。儘管可能出現急劇逆轉，但這種資金流入的一致性會改變價格走勢的基調。當資金在市場疲軟時繼續進入同一股票市場時，勢頭就會不斷增強。現在，對於我們這些交易衍生性商品的人來說，特別是那些依賴價格波動的短期合約的交易者來說，這些資金流動是直接相關的。 當穩定的需求流進入個別股票市場時——尤其是在高貝塔值或科技行業——短期期權的隱含波動率可能會擴大。這改變了我們接下來幾週的定位方式。

交易策略方法

這種參與可能會扭曲機率分佈。我們注意到，當散戶交易者對買權的需求增加時，某些股票的偏差會擴大。同時，由於對通膨和利率政策的擔憂，下行看跌期權持有風險溢價，這使得持有扼殺性選擇權的成本更高。因此，結構調整是值得考慮的——如果溢價仍然很高，或許可以恢復到確定風險利差，而不是直接波動性曝險。 請記住，當零售資金流追逐上漲的資產時，價格穩定性可能很快就會變得脆弱。動搖地位的並不總是方向，而是行動的速度。因此，在建立交易時保持靈活性非常重要。如今，當風險敞口在下行趨勢中逐漸減弱時，增加長期對沖並不是一個壞習慣。 此外，由於政策聲明已列入日程，通膨數據仍受到廣泛關注，圍繞消費者物價指數或聯準會會議日期的伽馬波動可能會加劇。現貨波動率相關性的轉變意味著，我們很可能在任何實際新聞發布之前就看到短期波動率的上漲。 最後，不要假設這些流動是永久的。當面臨突然的波動時，新參與者的行為可能會迅速改變。因此，如果較長期隱含利率開始下跌，而現貨利率保持上漲，則值得收緊 Theta 流失策略，並關注月度差異的壓縮。現在的優勢在於，在考慮這種流動性的情況下，選擇合適的入場時機——不是對抗更廣泛的市場方向，而是預測背後的流動性。

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紐西蘭4月澳新銀行商品價格指數升至0%，較上月的-0.4%有所改善。這一變化表明大宗商品價格在經歷一段時間的下跌後趨於穩定。

歐元/美元貨幣對仍在1.1300左右的窄幅區間內波動，交易員正在等待FOMC會議，但技術設置表明需保持謹慎。英鎊兌美元徘徊在1.3300左右，九日EMA顯示短期動能中性。

受美元走弱和地緣政治緊張局勢的推動，黃金價格正處於復甦通道中，連續第二天上漲，目標是重新回到3,400美元的水平。在加密貨幣領域，比特幣保持在94,000美元以上，而Bittensor、Akash Network和Saros等人工智慧代幣在市場整合中保持穩定。

關稅稅率可能已經趨於穩定，但政策的不可預測性仍然存在，儘管總體稅率暫時下降，但仍可能帶來風險。隨著市場繼續經歷這些情況，建議交易員在策略決策時要謹慎。

不可否認，我們在最新的澳新銀行商品指數中看到，第一季末一直影響市場情緒的下降趨勢已經出現轉折點。雖然4月回落至0%可能並不意味著經濟復甦，但它確實表明最糟糕的衰退時期可能已經過去。

這也暗示基礎商品價格至少暫時找到了一些支撐點。對於我們這些解讀投入成本和對沖策略的人來說，這種轉變不僅僅是表面的——它鼓勵我們重新評估任何基於長期疲軟的看跌立場。特別關注工業投入；鋁和銅等金屬可能開始反映需求面的彈性，而不是短期的供應過剩。

歐元兌美元在1.1300區域附近窄幅波動，雖然說明了許多問題，但作用不大。在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議召開之前，大盤基本上處於觀望狀態，因此流動性極度稀薄也就不足為奇了。

有趣的是，迄今為止雙方尚未取得突破，這讓人懷疑雙方的決心到底有多大。我們正在觀察隱含波動率曲線——「事件風險」已被計入價格，但實際波動已經枯竭。

隨著拉加德的政策方向變得不再那麼模糊，而鮑威爾的前景尚未完全體現，這種局面往往會讓短期選擇權交易員產生錯誤傾向。同時，英鎊繼續橫盤整理，九日均線凸顯出猶豫不決。

這在很大程度上歸因於宏觀數據發出的混合訊號。這不再只是利率差異的問題；英國持續的薪資壓力和不溫不火的成長預測正朝著相反的方向發展。

對於圍繞英鎊/美元的策略，這種中性偏見可能會阻礙高貝塔值策略，但如果投資者關注日內水平並為快速逆轉做好準備，則仍有進行窄幅剝頭皮交易的空間。

黃金的近期走勢或許是本週最明顯的市場情緒轉變。在本季初小幅下跌之後，金價又開始上漲，目前正回升至我們熟悉的3,400美元區域。

美元走軟的利好，加上多個地區政治動盪引發的避險資金流入，為買家提供了新的選擇。連續兩個交易日的復甦不僅揭示了投機興趣，也揭示了一些更深層的機構累積。

對於那些排除對沖情景和通膨掛鉤因素的人來說，金條不再處於守勢。加密貨幣保持了令人驚訝的平靜。

對於那些心理上仍停留在上一個週期高點的人來說，比特幣價格遠高於94,000美元可能會感覺不真實，但我們現在的情況是，波動性正在逐漸減弱，以支持風險調整後的敞口決策。

特別是在山寨幣領域，活動一直很低迷。Bittensor和Akash Network等與人工智慧相關的代幣基本上已經趨於平穩，這告訴我們，早期熱情的過度擴張現在可能已經完全消退。市場正在消化，而不是拒絕。

儘管我們正在密切關注流動性的變化，但選擇性輪換有時就是從這個基礎開始的。關於貿易政策轉變，雖然目前的關稅稅率似乎已達到穩定水平，但未來前景仍不確定。

由於缺乏立即調整，利差在帳面上趨於穩定，但市場情緒仍與下一個意外公告息息相關。對於從事期貨定價或波動性相關衍生性商品的人來說，這變成了管理整體風險的案例，而不是依靠利率路徑本身來獲得明確的方向。

潛在的假設已經令人厭倦，我們感覺到市場表現得好像意外仍然存在可能性，即使目前價格尚未反映出來。在接下來的會議中，戰術耐心可能比定向進攻更有回報。

幾個主要資產類別似乎正處於轉型期，但尚未完全致力於變革。短期選擇權策略可能受益於增強的伽馬，特別是如果做市商在整體不確定性的情況下仍然不願意報出更大的價差。

衡量風險時應考慮持續時間，尤其是當我們試圖傾向於我們一直觀察到的這些壓縮範圍時。

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高盛對金價保持樂觀態度，預測到 2025 年底金價將達到每盎司 3,700 美元。如果條件允許，他們預計到 2026 年中期金價可能會升至每盎司 4,000 美元。

該公司預計，如果出現經濟衰退，ETF 資金流入可能會將金價推高至 3,880 美元。極端風險情況，例如對聯準會獨立性的懷疑或美國儲備政策的改變，可能會將價格推高至 2025 年底的 4,500 美元。高盛在此提出的不僅是一個預測，而是一個基於金融體系不同壓力水平而建立的框架。

其核心訊息是，黃金的走勢較少取決於短期市場噪音，而更取決於整體宏觀經濟行為，特別是央行的姿態和緊張的投資者情緒。他們有效地繪製了一系列情境層次——從穩定成長，到中等程度的經濟動盪，再到高強度的混亂——並且隨著這些情境的加劇，逐步提高價格預期。

在最低門檻下，一切如常：通膨預期維持堅挺，利率調整以有節制的方式進行。在這個界限內，我們認為 3,700 美元的預測是一個現實的基準水平，更多地建立在貨幣需求而非工業需求的基礎上。

在這些較為平靜的環境中，無息資產主要在實際收益率壓縮時才變得有吸引力。任何寬鬆政策的暗示都會推高金價，這通常與經濟放緩或通膨低於目標有關。

現在，如果風險開始上升（例如失業率表現不佳或預期獲利開始下降），那麼資本通常會轉向安全領域。這就是交易所交易基金流入黃金的趨勢從穩定轉為積極的時候。

這也是價格對稱性被打破的點；一旦尾部風險投機者採取行動，選擇權市場的溢價往往會急劇擴大。這就是在經濟衰退壓力下，他們認為金價將上漲至 3,880 美元的原因：這不僅反映了實物購買，也反映了對政策反應失誤的對沖。

在第三個前提下，問題變得更加嚴重，因為支撐穩定性的假設開始動搖。對央行獨立性的質疑或美國儲備持有方式的突然調整——不僅會引發擔憂，還會造成混亂。

正是在這些時刻，我們看到交易員放棄結構化對沖並直接轉向不相關的價值儲存。毫無疑問，4,500 美元的門檻不僅僅是通貨膨脹定價，而是恐慌情緒引發的避險行為。

從我們的角度來看，這種佈局並不要求方向性的確信，而是要求重新校準的準備。表面波動可能會比模型反映的更為劇烈，特別是如果政策制定者發出混合訊號的話。

因此，我們最初傾向於採用期限有限的較高伽瑪策略，避免採取較長期的姿態，直到核心 CPI 數據出現更明顯的變化。

請記住：在主要由被動 ETF 配置引領的反彈中，盤中流動性會迅速減少。我們也關注融資利差，因為融資利差可能會在金價飆升之前飆升。

這也是促使結構性交易者不僅透過金屬本身進行對沖，而且透過擴大抵押品籃子進行對沖的原因之一。如果國債殖利率和金屬價格開始出現分歧，久期對沖的重要性就會增加。

另外要注意的是，長期黃金選擇權的波動率異常穩定。這表明當前的市場定價尚未完全考慮到尾部情景。如果波動性在下一次 CPI 發佈時增強，那麼圍繞上行突破的選擇權就會被錯誤定價。

這就是在現貨曲線價格走勢變得明顯之前，2025 年第一季的傾斜陡化可能會帶來回報的地方。流動性模式，特別是圍繞主要經濟數據的流動性模式，不太可能保持穩定。

在季度末實現平衡之前，我們預計在交易量減少的情況下會出現更多震盪。這本質上不是一個訊號，但它確實會影響槓桿策略的執行和滑點。

對我們來說，這表明我們更傾向於確定風險的設置，而不是開放式的方向性承諾。總而言之，這裡有一個結構——看似大膽的價格範圍實際上是根據對不穩定性的先例反應而建立的。道德風險仍然是一個主題。因此我們進行了相應的建構。

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貿易談判的影響

貿易談判仍在繼續，美國和中國正在評估前景。中國經濟健康狀況和鐵礦石價格仍對澳元有影響。澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯的連任為澳元提供了支持。澳洲儲備銀行的利率變動和澳洲的出口在貨幣估值中發揮關鍵作用。

鑑於中國是澳洲最大的貿易夥伴，中國經濟的變化會直接影響澳元。鐵礦石價格上漲和貿易平衡為澳元提供支持。 NAB 預計澳元兌美元年底將升至 0.70。西太平洋銀行預計澳洲央行將降息，以反映不斷變化的市場狀況。

澳元兌美元從 0.6493 下滑至 0.6450 左右並不令人意外；受服務業採購經理人指數超出預期的推動，美元走強。 ISM 數據為 51.6，顯示服務業繼續蓬勃發展，儘管製造業和更廣泛的經濟指標引發質疑。新訂單和就業分項指數的同步上漲進一步證明，儘管壓力越來越大，Fed可能仍不願過早轉向鴿派。

阿爾巴尼斯總理和經濟形勢

對於從事衍生性商品部位的人來說，我們正在密切關注美元的短期強勢。不只是數字令人驚喜，時機也令人驚喜。這些數據的及時發布正好可以為聯準會的內部審議提供資訊。

在此時期內，服務業數據強勁，尤其是在就業相關數據保持穩定的情況下，將增強鷹派傾向，如果政策言論確認美元具有韌性，則可能至少在某些階段延續對美元的支撐。這使得澳元的任何方向性走勢變得複雜，特別是對於那些認為澳元強勢將在很大程度上受到澳洲國內前景支撐的人來說。

在澳大利亞，總理阿爾巴尼斯的連任帶來了一些穩定性，儘管從短期來看這可能更具象徵意義，而非對市場產生影響。目前更重要的是儲備銀行的訊號。本地利率預期已開始轉變，部分原因是澳洲央行董事會成員的暗示以及通膨仍保持一定穩定。

西太平洋銀行目前的基本預測包括在未來幾個月內降息——這一立場需要注意。較低的收益率通常會降低套利吸引力，這可能會限制澳元果斷上漲的能力，除非外部需求或大宗商品貿易條件出現某種意外的上行趨勢。

我們也看到人們對中國的持續關注。不一定是從地緣政治意義上來說，但直接的經濟依賴——尤其是對鐵礦石的依賴——仍然是澳元強弱的關鍵。澳元獲得良好支撐通常反映出中國工業需求強勁，即使市場並不總是能認識到這種強勁勢頭源自何處。

我們的數據估計已經表明，鐵礦石價格的上漲與澳元在全球動盪時期保持漲勢完全一致。儘管 NAB 的目標價接近 0.70 表示長期樂觀情緒，但路徑依賴性仍然很重要。要實現這一目標，需要假設中國經濟趨於穩定，地緣政治貿易緊張局勢不會突然轉變，而且美元在年底可能會走軟。任何偏離這軌跡的行為都會帶來挑戰。

圍繞該上限構建的衍生性投資組合應該考慮分層靈活性——尤其是每週波動率概況意味著兩個尾部分佈更廣。目前的波動率指標並未被錯誤定價，但提供的溢價補償比本季早些時候有所減少。對於跨越關鍵宏觀事件的近期選擇權尤其如此。

儘管經濟數據普遍令人意外，但市場隱含區間仍在收緊，因此仍有重新調整的空間。持有 Delta 中性部位可能在短期內獲得低於 0.6500 水平的更好風險回報——尤其是在澳洲央行的不確定性變得更加消化的情況下。

我們真正看到的是國內利率路徑壓力與外部大宗商品和政治順風之間的拉鋸戰。這個問題本月不會徹底解決。因此，任何短期看漲偏見都需要考慮數據反應性來對沖。

如果中國維持刺激勢頭，而美國數據開始大幅下滑，那麼澳元在第二季末反彈的可能性就會增加。但這是一種有條件的賭注，而不是保證的回撤。

同時，利差管理變得關鍵。交叉交易（例如澳元/日圓或澳元/紐西蘭元）可能提供更清晰的主題解讀，而不是孤立地關注澳元/美元。觀察這些貨幣對的隱含波動率偏差以獲得早期線索，特別是如果美國方面出現避險行為，可能會影響美元的整體走勢。

一如既往，順序很重要。我們理解追逐水平的誘惑，特別是在宏觀數據輪次中，但遠期曲線和增量模式表明，耐心可能會獎勵那些在重新調整長期風險敞口之前等待政策轉變或貿易數據發出更清晰信號的人。

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Vitesse Energy Inc 是一家美國獨立能源公司，專注於收購、開發和生產非營運石油和天然氣資產。該公司的主要業務位於橫跨北達科他州和蒙大拿州的威利斯頓盆地。此外，Vitesse Energy 還在中央落基山脈擁有資產，包括丹佛-朱爾斯堡盆地和粉紅河盆地。最近，該公司宣布將計畫資本支出減少32%。

行業調整

此次減產是對油價下跌和市場普遍存在的經濟不確定性的回應。此舉可能反映了企業為適應當前金融環境而進行的全行業調整。Vitesse 最近決定削減近三分之一的資本支出，充分證明整個能源產業的謹慎情緒。隨著油價走軟以及整體經濟成長面臨的持續問題，這種調整不僅僅是被動的，更是策略性的。

他們清楚地認識到，在價格不穩定的情況下，優先考慮內部報酬率而不是積極擴張更有意義。資本支出減少意味著新鑽井數量減少，未來產量成長放緩。對於依賴第三方營運商的公司來說，這通常意味著新產品的產出前景黯淡。

當我們回顧並觀察這些地區的生產傳送帶時，我們會發現削減上游投資往往會導致下游供應增加減少。儘管有些人可能將此解讀為暫時的回調，但我們更願意將其解讀為一種精細的紀律。他們的資產分散在威利斯頓盆地和落基山脈，對成本很敏感。這些領域可以產生豐厚的回報，但當基準價格跌破有效營運門檻時，利潤率就會迅速縮水。

從這個意義上講，當市場基本面缺乏保證時，此舉可以避免將風險轉嫁到資產負債表上。

市場動態與策略

從我們的角度來看，這表明下個季度產量上行壓力將會減少。鑽井平台和工作人員曾經爭先恐後地保持領先，但現在他們的語氣更加謹慎——不再追逐機會，而是更專注於如何保留現金。

衍生性商品交易，特別是在大宗商品市場的這個角落，需要反映預期供應的變化斜率。期貨定價通常會將近期產量預測的情緒內化，而隨著 Vitesse 等公司縮減開支，假設也必須進行調整。

我們可能會看到隱含波動率趨於平緩或下降，反映出缺乏新鑽探帶來的催化劑。風險管理策略應及時調整。對於從事與石油密集盆地相關的日曆價差或選擇權交易的人來說，預計新石油產量將放緩，這將改變風險敞口。

依賴於生產衝擊運動的扼殺和跨式設定現在將有不同的預期，特別是如果同行的進一步指導呼應這種低調的做法。此外，由於財務狀況通常與產出信心掛鉤，因此向下修正會抑制未來的市價樂觀情緒。這可能會影響保費衰減率並扭曲贖回模式。

值得密切關注的是落基山脈週邊的市場情緒如何鞏固，儘管這些地區的地質狀況各異，但對價格訊號的反應往往一致。然後還有更廣泛的供需校準。如果擴張的生產商數量減少，庫存收緊的可能性就會更大。

這種動態是否會導致 WTI 現貨溢價或僅僅緩和正價差曲線，這取決於即將發布的美國能源部報告和煉油廠的減產。但現在有許多跡象顯示頁岩開發速度正在減緩。這為我們這些對沖結構定價的人提供了一個重新評估覆蓋率的視窗。

當支出收縮成為數字時，持續成長的假設就不再成立。而最新公告顯然就是如此——數位化、系統化，並且傾向於資本保全而不是擴張。

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