供應狀況正在改善

需求狀況疲軟

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美元已成功回落至數月以來的區間內，布朗兄弟哈里曼銀行 (BBH) 的分析師預測其將維持在該區間內。這主要歸因於聯準會對貨幣政策的謹慎態度，存在聯準會年底前降息幅度可能低於預期50個基點的潛在風險。然而，報告也指出，對美國財政信譽和貿易政策的擔憂可能會對美元產生負面影響。

分析師對美元的結構性悲觀情緒表示擔憂，因為市場對美國貿易、安全政策和財政信譽的信心正在減弱。儘管經濟週期背景中性，但這些結構性問題可能導致美元進一步偏離利率差，類似於去年第二季的情況。

衍生性商品交易者的交易機會

我們看到美元匯率維持在2025年中以來形成的區間內，這為衍生性商品交易者創造了機會。聯準會似乎不願恢復大幅降息，這為美元短期內提供了支撐。近期通膨數據也印證了這一點，2025年12月核心個人消費支出（PCE）最新數據顯示為3.1%，遠高於聯準會的目標。

這種穩定的市場環境表明，未來幾週賣出波動率可能是一種可行的策略。美元指數（DXY）一直在102.50至106.00之間波動，主要貨幣對的隱含波動率已降至一年來的低點。交易者可以考慮鐵鷹式選擇權策略或貨幣期貨或ETF的賣出跨式選擇權策略，這些策略可以從較低的價格波動中獲利。

然而，我們必須警惕可能進一步壓低美元的潛在結構性弱點。對美國財政信譽的擔憂由來已久；美國債務與GDP比率在2025年第四季正式突破101%，並且仍在攀升。這些長期拖累因素可能突然超過聯準會目前的政策立場。

風險管理與市場動態

為了因應這種風險，購買價格低廉的美元虛值賣權可以作為有效的對沖手段。如果市場情緒意外轉變，這可以防止美元突然下跌。去年第二季也出現了類似的情況，儘管市場預期利率穩定，但對貿易政策的擔憂導致美元大幅拋售。

目前市場預期聯準會將在今年底前降息約50個基點，但風險在於聯準會實際降息幅度可能低於預期。這種央行支持政策與疲軟的長期基本面之間的緊張關係構成了當前市場格局的主要特徵。

密切關注聯準會的溝通和關鍵的財政政策更新對於應對這些相互矛盾的訊號至關重要。

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日本經濟指標：在英國通膨高企、仍高於2%目標之際，市場正密切關注英國央行的利率決議。英國消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲3.4%，核心通膨率維持在3.2%。英國央行透過調整利率來控制通膨，而通膨會影響英鎊匯率。

利率上升有利於英鎊，因為它可以吸引全球資金；利率下降則不利於英鎊。量化寬鬆和量化緊縮是英國央行在極端經濟環境下使用的其他貨幣政策工具。

市場展望：我們回顧一下，大約在去年同期，即2025年1月，由於通膨數據疲軟，市場的焦點是日圓走弱。當時市場預期日本央行將保持耐心，這與英國央行維持利率穩定以抑制通膨的政策形成鮮明對比。這種政策分歧被視為英鎊/日圓走強的關鍵驅動因素。

回顧過去，日本央行確實在2025年4月進行了首次小幅升息，但由於經濟依然脆弱，進一步緊縮政策並未出現。2025年全年，日本核心通膨率平均僅1.9%，始終難以維持在央行2%的目標之上。自那次升息以來，日本央行一直按兵不動。

與此同時，英國央行的政策在過去一年中發生了顯著變化。在將利率維持在3.75%至2025年年中之後，經濟放緩和通膨降溫的明顯跡象促使英國央行調整政策。最新數據顯示，截至2025年12月，英國年度CPI已降至2.4%，英國央行已兩度調降基準利率至目前的3.25%。

這從根本上改變了一年前的市場前景，因為先前有利於英鎊的利率差已大幅縮小。衍生性商品交易員應注意，英國央行目前已進入寬鬆週期，而日本央行進一步降息的空間已十分有限。

目前看來，能夠防止英鎊/日圓進一步下跌或從較低波動性中獲利的選擇策略，似乎比押注大幅上漲更為合適。

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12月，美國整體生產者物價指數（PPI）上漲3%，超過先前2.7%的預期，與上月漲幅持平。剔除食品和能源價格後，核心PPI年增3.3%，高於先前2.9%的預期，也高於上月3%的漲幅。環比來看，整體PPI上漲0.5%，核心PPI上漲0.7%。美元走強，接近兩天高點96.60，這反映了上述經濟數據以及凱文沃什被提名為下一任聯準會主席的預期。

了解通貨膨脹

通貨膨脹衡量的是一籃子標準商品和服務的價格上漲幅度，通常以月度和年度百分比變化的形式呈現。剔除食品和燃料等波動性較大的商品和服務後的核心通膨率，受到經濟學家的密切關注，並被各國央行設定為目標。消費者物價指數（CPI）記錄的是特定一籃子商品價格隨時間的變化，通常以月度或年度百分比的形式呈現。

高通膨會促使央行提高利率，從而推高貨幣價值；同時，低通膨往往會使黃金受益，因為它會降低利率，從而使黃金成為更具吸引力的投資選擇。我們看到上個月的數據顯示，2025年底的生產者物價漲幅超乎預期。3.3%的核心通膨率證實了我們先前的觀點，通膨再次趨於穩定。這並非一次性事件，而是我們在第四季觀察到的趨勢。

兩週前公佈的12月消費者物價指數（CPI）數據進一步證實了生產者面臨的壓力，數據顯示消費者通膨率也加速上升至3.4%。昨天公佈的最新一周初請失業金人數數據顯示，初請失業金人數降至20.1萬人，顯示勞動市場仍緊張。這預示著工資壓力將繼續推高服務價格。

市場影響與利率投機

鑑於這些數據，我們認為市場對聯準會今年上半年降息的預期過於樂觀。提名像凱文沃什這樣一位鷹派人物擔任聯準會主席，進一步強化了聯準會將優先應對通膨的預期。因此，我們正在調整利率期貨頭寸，以反映「高利率持續更長時間」的預期。

這項預期預示著未來幾週美元將繼續走強，就像我們在2022年激進升息週期中所看到的那樣。我們正在考慮買入美元指數的看漲期權，以把握這一預期趨勢。反之，在這種環境下，持有黃金等無收益資產的吸引力有所下降。

我們必須保持謹慎，因為任何經濟急劇放緩的意外跡像都可能迅速改變市場預期。我們正在密切關注即將公佈的1月ISM製造業調查數據，因為去年的數據顯示，製造業在2025年的大部分時間都處於萎縮狀態。如果調查結果出乎意料地疲軟，可能會導致市場迅速重新評估利率趨勢。

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商品穩定

利率期貨市場

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英鎊兌美元走勢

聯準會政策的影響

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市場動態

市場趨勢與預期

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加拿大11月份的國內生產毛額（GDP）預期成長0.1%，但實際成長率為0%，低於預期。GDP成長疲軟可能影響經濟前景，進而波及各利害關係人。在其他市場動態方面，歐元兌美元匯率跌破1.1900，反映出美元持續走強。美元上漲是由於凱文沃什被宣佈為聯準會新任主席，以及12月份美國生產者物價指數高於預期。

黃金和加密貨幣市場

受獲利回吐和美元走強的影響，黃金價格下跌，一度跌至略高於5,000美元。同時，由於市場環境充滿挑戰且成長動能減弱，加密貨幣恆星幣（Stellar）跌至三個月低點，低於0.20美元。微軟股價大幅下跌，財報發布後市值蒸發4,000億美元。

加密貨幣領域，比特幣、以太幣和瑞波幣遭遇大幅拋售，週跌幅分別接近6%、3%和5%。鑑於加拿大2025年11月的GDP數據持平，我們預期加幣將持續走弱。加拿大央行去年第四季將基準利率維持在5%不變，理由是經濟成長放緩，而此次公佈的數據也印證了其謹慎的立場。

我們認為有做空加元的機會，可以透過美元/加幣選擇權來實現，押注加幣將突破近期區間。

美元走強的影響

美元走強是目前對我們而言最重要的因素，這主要受聯準會鷹派主席提名人選以及2025年12月意外高企的生產者物價通膨預期所驅動。這種情況與2022年大幅升息前的走勢如出一轍，當時美元指數(DXY)一度飆升至114以上。

我們應在未來幾週內為美元兌主要貨幣的進一步上漲做好準備。歐元兌美元跌破1.1900關口，英鎊/美元測試1.3700，技術面支援美元繼續佔據主導地位。聯準會與其他央行之間更激進的政策分歧，為這些趨勢的延續創造了清晰的路徑。

諸如買入歐元或英鎊看跌期權價差之類的衍生品策略，提供了一種風險可控的獲利方式。黃金價格從高點大幅回落，正是美元走強和利率上升預期直接導致的，這使得持有無收益資產的吸引力下降。

我們一直觀察到這種反向關係，即美元走強會壓低金價。鑑於貴金屬市場環境惡化，我們應該考慮做空黃金期貨或買進黃金礦業ETF的賣權。

微軟等大型股票的拋售表明，即使是市場領頭羊也容易受到利率預期變化的影響。芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）已做出反應，從去年底接近12的低點升至本月超過15，顯示投資者焦慮情緒日益加劇。

我們需要考慮透過買入標普500等指數的看跌期權來對沖股票風險敞口。最後，加密貨幣的全面回調是避險情緒席捲市場的典型跡象。我們已經看到加密貨幣市場在2022年對聯準會緊縮政策的反應有多麼強烈，而這次比特幣和以太坊的拋售與之類似。

衍生性商品市場的負融資利率表示交易者需要支付溢價才能做空，因此我們應該繼續看空這些投機資產。

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外國實體行為

分析貨幣週期

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對歐元的影響

貨幣敏感度及策略

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