進入北美交易時段，加幣兌美元維持穩定。自四月中旬以來，該股一直在略微看漲的趨勢通道內交易。人們關注的是加拿大新當選總理與美國總統的會面。鑑於加幣近期的強勢及其上漲後的潛在影響，潛在的下行風險。

加拿大貿易數據發布預期

加拿大將於美國東部時間上午 8:30 公佈 3 月國際貿易數據。預計在四月初美國宣布關稅之前，赤字將略有擴大。美元/加元的公允價值估計略低於 1.3900。這表明加元具有一定強勢，儘管它是報告貨幣中最大的淨空頭。美元/加幣走勢呈現溫和看跌態勢，且動能正在放緩。支撐位在 1.3780 左右，可能在 1.3750 附近。預計阻力位在 1.3880-1.3900 範圍內。 投資市場存在風險和不確定性，無法保證不會出現錯誤或損失。資訊不應被視為投資建議，在做出財務決策之前進行徹底的研究至關重要。作者不持有任何股票，也不提供任何個人化建議。

當前市場定位與預期

儘管美元/加幣走勢放緩，但加元仍保持穩定，我們現在正在密切關注當前的定位是否可持續。持續近三週的看漲通道可能開始失去動力。市場參與者似乎對加元近期的高點有些猶豫，這可能反映出他們對加幣在相對較短的時間內上漲幅度感到不安。 在加拿大和美國領導人會晤之後，市場可能會根據貿易合作或國內經濟重點的轉變來重新定價短期預期。儘管整體風險仍然存在，但該會議發出的任何明確信號都可能迅速滲透到外匯衍生性商品中，特別是與美元/加幣波動掛鉤的選擇權。 交易員最好密切注意邊境兩側立法或行政措施產生的宏觀發展和情緒訊號。明天發布的加拿大貿易數據可能會為四月份關稅更新提供更清晰的外部需求狀況快照。如果數據顯示赤字正在擴大（如市場預期），那麼基本面資金對加元的支持可能會減弱。如果貿易活動的疲軟程度超出預期，我們可能會看到前瞻性期貨定價的更快重新調整。這種情況將與已經測試的支撐位下端的回調一致。 美元/加幣圖表上的技術模式值得監控。該貨幣對似乎正在逼近限制其整個 5 月漲幅的阻力位。由於現貨價格徘徊在 1.3880 至 1.3900 附近，公允價值模型略微強調了先前的峰值，這為上行突破引入了不對稱性。 如果價格跌破 1.3780 的錨點，追蹤停損可能會促使動量加速至 1.3750——幅度不大，但足以擾亂短期跨式選擇權部位。從我們的角度來看，市場尚未完全消化美元強勢全面逆轉的預期。加幣的持倉顯示投資者仍傾向於逆勢而行，持有相對較大的空頭部位。 對於衍生性商品交易者來說，即使短期方向性減弱，這也可能導致加幣下行保護溢價上升。這種環境會在相對波動率策略中創造價值，這取決於曲線如何隨著宏觀觀點或政策言論的修改而改變。隨著投機性定位達到極端，均值回歸框架變得更具吸引力。 那些使用選擇權或日曆價差交易的人可能會發現，透過錨定關鍵水平而不是追逐日內小幅波動，可以獲得更好的成功。隨著隱含波動率圍繞已知數據事件上升，可以利用 delta 中性結構或短期 gamma 策略來利用任何過度擴張——具體取決於規模和時間範圍。 我們也正在追蹤跨資產流動如何影響美元的方向性。隨著演算法重新平衡，股票和大宗商品可能會發揮更大的作用，影響流動性並可能誇大對經濟指標的反應。從這個角度來看，與石油或風險代理掛鉤的相關性模型可能需要調整加元對的較短到期日。 像往常一樣，在圍繞政策風險構建交易時，進入時機仍然是比較微妙的方面之一。耐心是關鍵，尤其是在政策制定者塑造跨國經濟基調的時候。央行或財政當局的反應功能可能會導致定價出現明顯的不對稱，因此，在未來的交易中，保持靈活——不增加不必要的方向性侵略——往往是更好的做法。

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如果貿易談判不成功，歐盟計畫對價值1000億歐元的美國商品徵收關稅。彭博社報道稱，市場對此消息的反應可能會受到演算法驅動的反應的影響。這項進展是歐盟長期以來為應對貿易談判失敗而採取的策略的一部分。專家認為，該公告對市場的影響可能是暫時的。

了解歐盟的戰略

簡單來說，這意味著歐洲決策者正在準備應對措施，以防與華盛頓的討論未能產生公平結果。提到1000億歐元並不是隨意的——它表明了嚴肅性和規模，更多的是一種警告，而不是立即採取行動。關稅本身尚未實施，但其即將實施的可能性足以為股票和貨幣市場注入短期波動。 彭博社關於演算法驅動反應的報告揭示了當前系統對頭條風險的敏感度。許多演算法交易系統都被編程為根據政策更新採取行動，特別是當它們涉及大額數據或國際貿易關係的變化時。這些系統在幾毫秒內就會做出反應，這解釋了在人類交易員消化全部影響之前交易量和價格的急劇波動。 從衍生性商品交易的角度來看，這會造成價格錯位——在短暫的窗口期內，定價並不反映長期基本面，而是對聲明的下意識反應。這種動作通常帶來機會，但也需要精確度。如果等待的時間太長，邊緣就會完全消失；如果行動過早，在完全了解情況之前，誤讀可能會導致損失。我們看到的是歐盟相關資產類別的隱含波動率上升。雖然不是大幅成長，但成長幅度足以引起關注。 跨多個到期日的選擇權已開始對更廣泛的結果進行定價。持續關注這些走勢的交易者應該評估其帳簿的哪些部分可能與短期噪音不一致。對沖價格仍可承受，儘管折扣幅度不如兩週前。無論如何，這種情況會獎勵那些在關注時機的同時保持場景中立的人。

監測市場指標

荷蘭國際集團的鮑爾暗示，市場的反應更多是出於流動性驅動的動量，而不是對貿易基本面的真正重新評估。這種觀點與我們週四晚些時候注意到的情況一致——新聞頭條一出現，交易量就大幅上漲，但卻沒有相應的數據來佐證這一觀點。對我們來說，這意味著反射而不是推理。 另外值得注意的是，技術指標尚未在任何一個方向上過度延伸。這為參與者提供了在區間內建構交易的空間，而不是押注突破。我們相應地調整了對希臘的投資，傾向於受益於穩定而非急劇延續的策略——除非出現更高的信心信號，否則短期伽馬交易是不可行的。 隨著預期不斷轉變，對監管和宏觀經濟更新的敏感度應該保持高度。我們尤其警惕雙方試圖以扭曲事實的方式重新建構敘事。在這種快速變化的環境中，價格調整之後往往會出現清楚的認知。也就是說，當大多數媒體總結專家意見時，不作為的機會成本已經轉移了。 那些已經處於這個框架內的人現在必須集中精力從輔助新聞中評估凸性風險。任何強硬立場的確認——無論是來自布魯塞爾還是華盛頓——都會進一步扭曲結果。我們正在使用長期波動率來捕捉短期頭寸無法準確鎖定的不對稱收益。從時間來看，未來兩週透過談判洩漏的消息可能會比官方公告更多。我們用心對待這些人。 謠言的波動性往往會比現實波動性高出幾個交易日。因此，職位審查會很頻繁，並且沒有什麼是「一勞永逸」的。風險管理者應該為資料公佈之前出現的情緒轉變做好準備，而不是因為資料公佈而做好準備。

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由於美元在聯準會即將決定維持當前利率之前走弱，歐元兌美元升至約 1.1360。衡量美元兌六種主要貨幣的美元指數下跌至 99.40 左右。根據芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具，預計聯準會5月份將維持利率在4.25%-4.50%不變，市場關注的焦點是今年剩餘時間的政策指引。

美國財政部長貝森特預計，受新政策影響，美國經濟將成長 3%。他還暗示即將達成的貿易協議可能存在，特別是與中國的貿易協議。同時，由於歐元面臨自身的挑戰，歐元兌美元的漲幅受到限制。

德國保守黨候選人弗里德里希·梅爾茨未能獲得成為總理所需的票數，在328票中僅獲得310票，未達到擔任總理所需的316票。預計歐洲央行將在六月降低利率，這可能會影響歐元。不過，人們對歐元區通膨率到年底回歸2%目標的信心仍然很高。

同時，美歐貿易前景仍不明朗，歐盟優先考慮與其他貿易夥伴的關係。在美國主導的關稅政策下，這持續影響歐元區經濟。歐元兌其他主要貨幣表現各異，其中瑞士法郎表現最強勁。

技術分析顯示歐元兌美元穩定在1.1300上方，在1.1500附近面臨阻力。德國經濟在歐元區發揮至關重要的作用。作為該地區最大的經濟體，它對歐元影響巨大。德國聯邦銀行以優先考慮低通膨而聞名，並繼續對歐洲央行的政策產生重大影響。

歐元兌美元目前已向 1.1360 邁進，反映出市場基調的廣泛轉變，因為預期聯準會短期內不會調整利率，導致美元的吸引力減弱。美元指數跌至約 99.40，凸顯了市場對美國貨幣政策風險的重新調整。

目前，大多數人認為利率暫停區間為 4.25%-4.50%，根據市場得出的機率，人們的關注點不僅在於暫停本身，還在於接下來會發生什麼。隨著通膨阻力減弱且經濟成長略有降溫，市場預期開始趨向鴿派指引。

貝森特對 3% 成長率的預測雖然雄心勃勃，但卻建立在最近的立法和貿易前景的基礎上。有傳言稱，即將與中國舉行多輪談判，如果談判富有成效，可能會改變資本流向並修改貨幣強弱指標。

然而，與歐元區不溫不火的內部數據相比，貿易樂觀情緒顯得有些不協調。德國的政治不確定性使歐元的近期前景惡化。梅爾茨未能在聯邦議院獲得足夠的支持，凸顯了歐洲最強大經濟體的不穩定性，這自然抑制了對歐元的興趣。

歐洲央行的前景依然保持克制。六月會議即將召開，人們越來越期待降息，尤其是宏觀數據與政策觸發閾值更加接近。儘管預期會出現寬鬆政策，但歐元區政策制定者仍然表示有信心在年底前將通膨率控制在 2% 的目標水準。

這種觀點有助於在貨幣下跌時支撐其趨勢，但上漲勢頭面臨自然限制。我們看到歐元在 G10 中漲跌互現。瑞士法郎的優異表現引人注目——可能是受到避險情緒普遍升溫時期的避險需求以及瑞士央行的保守立場所推動。

歐元兌美元仍處於窄幅區間波動，在 1.1500 附近有明顯阻力，在 1.1300 上方形成強勁基礎。這些水平被趨勢追隨者和選擇權交易者廣泛參考，以監測突破情景。

波動性略有上升，但仍在控制之中。德國仍然是一股具有指導意義的力量。其經濟數據和政策主張影響歐元的更廣泛的定價，這不僅是因為其規模，還因為德國央行在錨定歐洲央行決策方面發揮著堅定的作用。

通膨紀律的壓力是歐洲央行比其他央行採取更謹慎行動的原因之一。這種制度保守主義繼續限制降息猜測的過度升級。我們認識到貿易環境仍然不穩定。

歐盟已將重點轉向亞洲和拉丁美洲，重新分配談判力度，同時管理美國關稅風險。目前，歐洲的政策方向與美國正在放緩的轉向之間存在著微妙的匹配——這將直接影響未來幾週貨幣選擇權和掉期波動性的發展。

追蹤實際收益率和前瞻性指引仍將是關鍵。

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中國計劃於週三召開記者會，討論一攬子金融政策。此次活動將邀請來自央行、證券監理機構和金融監理機構的官員參加。國務院新聞辦公室宣布，包括中國人民銀行在內的中國官員將發布一攬子政策措施。此舉旨在穩定市場和經濟預期。 這項聲明表明，中國政策制定者正在採取慎重措施解決金融體系內部的問題，特別是與投資者信心和更廣泛的經濟表現相關的問題。多個監管機構的參與表明這是一種協調一致的努力，而不是孤立的調整——這是我們在市場壓力時期見過的策略。 央行的存在表明貨幣條件可能會轉變，可能影響流動性措施或影響短期融資利率。同時，證券監管機構的加入暗示了針對股票市場的措施，隨著全球緊縮週期和國內成長數據引發的市場情緒波動，股票市場也表現出波動性。 除此之外，金融監理機構的參與也擴大了範圍——可能會有新的措施來管理信貸風險、發行債務或減少企業財務壓力的機制。這告訴我們的是實實在在的事，幹預很有可能以旨在緩解市場混亂或支持戰略部門的政策工具的形式出現。 我們通常看到這些目標透過債券購買計劃、針對銀行的特定行業指導或放鬆對機構投資者的限制來實現，以穩定交易行為。未來幾週，價格走勢可能更容易受到有關該計劃範圍的任何洩漏或解釋的短暫方向性變動的影響。 假設一項聲明就能解決更深層的金融失衡問題還為時過早，但監管限制的任何明確性——或信貸條件的轉變——都應該會影響與股票指數或固定收益工具掛鉤的衍生品。無論如何，國內指數的短期隱含波動率可能會根據這些措施的說服力或詳細程度而波動，尤其是考慮到近期市場廣度的波動。 專注於短期選擇權的交易量可能會揭示市場情緒的變化，特別是在被視為國家優先事項的領域。在策略方面，關注相對價值機會可能比廣泛的方向性投資能提供更好的風險調整曝險。 任何明確的跡像都可能加速行業間的輪換，因為一些行業比其他行業更直接受益於政策支持。這變成了一種避免過度反應的定位問題，同時在公告發布後塵埃落定後仍保持重新調整的開放態度。 最終，預期可能會在財政或貨幣調整之前得到管理。儘管全球範圍內仍存在一些緊縮壓力，但國內採取的協調措施仍能改變短期機會。觀察官員語氣的任何轉變——特別是在貸款管道或資本市場准入方面——可以提供即將出台的措施的激進程度或保守程度的早期信號。

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禮來公司經營醫療保健產業，專注於全球人類藥品。其股票代號為“LLY”，在紐約證券交易所交易，並且從歷史最低點開始呈現看漲趨勢。該公司預計，在經歷兩次修正後，價格將反彈，此次修正最近於 2025 年 4 月觸及 677.09 美元的低點。

隨著價格維持在 2025 年 4 月以來的某些支撐位上方，預計這一上行趨勢將在 (V) 浪內向 1155 美元推進。如果價格超過 972.53 美元，則確認阻力位，這意味著價格可能繼續走高。短期分析表明，只要價格保持在 2025 年 4 月的低點之上，就會出現反彈，並且仍然具有支撐作用。

其他市場的統計數據顯示，歐元兌美元目前在1.1350區域受到阻力，面臨美元走弱的壓力。同時，由於美元下跌勢頭，英鎊兌美元短暫重返 1.3400 區域。受地緣政治風險的推動，金價保持強勢，接近每盎司 3,400 美元。

儘管美國總統川普施壓要求降低利率，但預計聯準會將維持利率穩定。幾場央行會議即將舉行，可能會影響金融趨勢。外匯交易涉及高風險，尤其是槓桿交易。

我們看到，禮來公司的圖表結構呈現出明顯的方向性變化，其特徵是經過修正階段之後才出現波浪式進展。市場最近在 677.09 美元處站穩腳跟，形成可靠的基礎，下一波（標記為 (V)）可能由此延伸。

這種背景表明累積仍在繼續，表明價格發現正在順利進行，預計高點將達到 1155 美元附近。由於價格堅守在 4 月低點之上，除非被徹底突破，否則趨勢仍將保持上升。

經紀商確認的阻力位在 972.53 美元，可作為確認水準；突破該水準可能意味著新的購買壓力，可能引發新的訂單流，從而調整選擇市場的未平倉合約動態。

高於該點的定位允許更高的隱含波動率成本，我們在建立利差或合成風險敞口時必須將其考慮在內。同時，在資產相關性方面，外匯市場持續強化美元疲軟的主題。

歐元兌美元在 1.1350 以下停滯表明目前存在上限，但除非流動性減少或宏觀力量促使突破，否則下行空間可能受到限制。有趣的是，英鎊兌美元在 1.3400 附近的走勢也反映了美元類似的疲軟，儘管回調似乎對當地數據的反應較小，而更多地受到以美國為中心的敘事的驅動。

黃金持續保持在 3,400 美元附近，支持了避險需求的觀點。地緣政治不穩定和政策不確定性在這裡發揮了更大的作用，而人們預期聯準會在外部壓力面前不會改變利率。

儘管川普堅持降息，但聯準會的獨立性仍然完好無損，至少目前是如此。不應忽視對保證金市場和對沖股票部位的潛在連鎖反應，特別是如果這引發對另類資產的需求。

展望未來的貨幣政策發展，隨著多家央行發布決策聲明，全球資產的流動性層面可能會改變。這自然會影響隱含波動率環境，尤其是槓桿衍生結構。

無論這是否會導致選擇權傾斜的收緊或分散，其反應都會告訴我們情緒是如何調整的。我們認為，更廣泛的情況需要重新平衡頭寸，以解釋股市上漲和美元走弱的訊號。

目前，禮來公司股票的強勢與股票市場更廣泛的風險偏好立場一致，並要求重新調整方向性交易和對沖對曝險。現在，嚴格遵守風險參數比以往任何時候都更加重要，隨著我們進入下一個交易週期，我們應該關注溢價的累積和未平倉合約的集中度。

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因本幣突然飆升，台灣央行宣布計劃對外匯託管銀行進行檢查。此舉旨在恢復市場穩定，目前新台幣升值的預期已大大減弱。在央行幹預和監控的幫助下，美元/新台幣匯率在近期波動後趨於穩定。此類行動通常旨在管理市場認知和維持秩序。2016年美國大選期間也出現類似的混亂，當地貨幣在幾天內大幅貶值。

銀行介入與市場影響

作為回應，央行限制交易並提供定價建議，導致市場數小時處於停滯狀態。儘管離岸市場存在差異，但銀行仍被指示維持前一天的價格，並由央行結算當日部位。進入該國的外國資金被強制兌換成當地貨幣，這種情況持續了多年。這些旨在控制市場敘事的強制政策影響了客戶合同，造成了經濟損失。 儘管試圖穩定局勢，但對當地貨幣的長期影響仍然很大。該貨幣可能被排除在 MSCI 貨幣籃子之外，但後來透過延長交易時間解決了這個問題。這些措施對貨幣價值的看法產生了持久的影響。

幹預模式和交易動態

鑑於央行最近採取的措施，我們發現自己又回到了一種熟悉的模式——直接幹預試圖透過監管檢查和價格指導相結合的方式來緩和波動。對外匯託管機構進行審查的決定表明，在當地貨幣未結算交易櫃檯大幅上漲之後，中國將再次嘗試重新站穩腳跟。 雖然這一結果在一定程度上穩定了美元/新台幣匯率，但很明顯，這種正常化不僅來自市場力量，還來自旨在穩定情緒的果斷政策努力。早在2016年，當快速貶值考驗機構極限時，也曾採取類似的策略。在那種情況下，採取了從暫停貿易到凍結價格的一切措施來緩解壓力並恢復秩序。 銀行的行為並非純粹按照市場邏輯進行；相反，他們遵守的是凌駕於傳統價格發現之上的指示。實際上，這意味著儘管離岸市場有明確的訊號，但價格仍保持不變，從而抑制了關鍵交易時段的流動性。引入對外資強制兌換制度進一步扭曲了外匯平衡。 那些在該國購買資產的人被迫持有當地貨幣，而且往往缺乏開放系統通常提供的靈活性。對於那些運行對沖投資組合或依賴可預測合約執行的人來說，這些轉變改變了風險敞口機制並引入了不受歡迎的基礎風險。 隨著時間的推移，這種強制結算規則重塑了國內外信心和價值的分配方式。儘管沒有明確改變政策框架，但央行的做法仍為可接受的交易結果設定了固定的界線。這重置了遠期和掉期領域的管道，其中殘餘定價不平衡悄悄暗示了潛在的限制。 對於做市商來說，這種混亂被放大了，特別是考慮到該貨幣幾乎被從主要指數中剔除。解決辦法？僅僅改變交易時間以符合全球要求，並不一定能創造透明度或深度。 那麼，今天的交易員該怎麼辦呢？過去的模式表明，幹預力度大的時期會帶來暫時的平靜，但往往以犧牲真正的市場彈性為代價。當執行不再受買入和賣出約束，而是受非正式指導約束時，套利和演算法模型必須進行調整或直接暫停。 隱含波動率，尤其是與短期期限結構相關的隱含波動率，可能與實際實現的價格行為不一致。交易者應該為市場暫時不活躍做好準備，隨後價格將圍繞中心參考點發生被迫波動。現在重要的不是方向，而是區間的完整性——以及當政策覆蓋仍然存在但未公開時，流動性提供者是否會繼續積極報價。 從我們的角度來看，對沖流量必須考慮到非經濟結算條件的可能性。如果遠期點透過管理標準穩定下來，後端曲線可能會趨於平緩。這方面有明顯的先例。人們正在更密切地監控境內外合約之間的價差，雖然監控方式可能不是公開的，但可以抑制價差過大。 為了有效管理風險，我們會評估已聲明和未聲明的內容——包括監管機構目前的沉默是否意味著滿意，還是另一輪重新調整的前兆。交易員應關注央行結算中嵌入的定位數據、推斷出的訂單流變化以及市場方向性押注的回落幅度。 在情況明朗之前，資產負債表（尤其是賣方資產負債表）可能會更具防禦性。如果過去的周期具有指導意義，那麼它們將保持窄幅波動並等待下一次轉變——而這可能並非來自市場本身。

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由於中國商業活動減少影響澳元，澳元/美元對已從 0.6500 的高點下跌至 0.6450 附近。近期數據顯示，受美國關稅影響，4月財新製造業及服務業PMI溫和成長。中國面臨美國提高進口關稅的壓力，美國對中國出口徵收145%的關稅，限制了中國的貿易夥伴。這種情況對嚴重依賴對華出口的澳元產生了重大影響。

人們預計澳洲儲備銀行可能會在即將召開的政策會議上降低其官方現金利率，這將給澳元帶來更多壓力。同時，隨著市場注意力轉向聯準會即將發布的貨幣政策聲明，美元已重新回升，從 99.50 回升至 99.75 附近。貨幣政策對美元有重大影響，聯準會的利率決定決定了美元的價值。量化寬鬆和緊縮是聯準會影響貨幣的主要手段。量化寬鬆通常會導致美元走弱，而量化緊縮通常會產生相反的效果。

這些措施通常是為了因應經濟狀況，例如2008年的金融危機。鑑於澳元兌美元再次下跌至0.6450左右，中國經濟產出的角色仍具有決定性作用。正如財新PMI數據所示，隨著工廠活動和服務業成長放緩，我們已經看到其後果迅速出現在對大宗商品敏感的貨幣上。這種發展並不令人意外，尤其是在貿易緊張局勢加劇的情況下。

華盛頓實施的145%進口關稅上調並不只停留在理論政策討論階段——它幾乎立即影響了依賴出口的經濟體。這裡有一個連鎖反應。出口壓力降低了澳洲的成長前景。這增加了洛威和澳洲央行可能比先前會議紀要中預測的更早轉向降息的可能性。由於殖利率面臨下行壓力，投資人已註意到其中的一些因素，我們看到部分曲線相應趨於平緩。

因此，澳元已將更為疲軟的前瞻性指引納入價格。這對定位有影響——我們應該警惕過度多頭，特別是如果中國短期宏觀經濟數據仍然不盡人意的話。同時，美元表現出韌性。從 99.50 到略低於 99.75 的走勢，單獨來看並不具有重大意義，但背景很重要。這項推動與鮑威爾有關美國貨幣政策的言論預期一致。

如果聯準會重申耐心但仍不做出承諾，市場波動可能會加劇。我們可能會處於這樣一種環境：美元交易更多是基於其他貨幣的相對疲軟而非異常強勢。這對於持有混合風險敞口的資產負債表來說很重要。外匯定價中再次出現了政策分歧的因素。由於核心通膨放緩，聯準會暫停升息，但潛在的量化緊縮政策仍在考慮中，我們必須監測貨幣市場的反應。

如果財政部保持較高的發行速度，並強調甚至擴大量化寬鬆政策，這可能會進一步提振美元。相反，馬丁廣場發出的任何表明勞動力市場疲軟敏感性的信號都可能很快拉低澳元/美元至 0.6400 以下。現在有用的是考慮選擇權溢價。隱含波動率開始根據央行訊號進行調整。如果您正在操作短期衍生品，請注意這種偏差——交易員開始傾向於對澳元進行下行保護，這反映了利率預期和外部需求疲軟。

我們不需要猜測意圖；定價已經告訴我們情緒如何傾斜。該區域的技術指標值得尊重。澳元兌美元對在 0.6450 處徘徊的支撐位不僅僅是一個心理數字。在過去交易日中，突破這些水平往往為盤中更大幅度的波動打開大門，尤其是在亞洲交易時段流動性緊張的情況下。

對我們來說，基本面惡化和技術脆弱性之間的一致性增強了謹慎套利交易和更接近停損設定的理由。展望未來，仔細檢視收益率差異。美澳利差正在逐漸擴大，並且通常對美元有利。但這絕不只關乎標題——還要注意信用風險溢價如何隨之調整。

如果風險偏好因更廣泛的宏觀擔憂而再次減弱，那麼即使美國國債殖利率停滯不前，避險資金流入也可能為美元提供額外的提振。該貨幣對兩側的交易者都不應忽視基本金屬和能源的需求訊號。這些都與更廣泛的澳元敘事完美契合。銅和鐵礦石價格的大幅下跌可能會加速貨幣的疲軟。

對於那些進行對沖的人來說，如果風險敞口尚未進行 delta 調整，那麼這將增加延長波動性保護的動力。最終，我們追蹤的是預期如何轉變——而不僅僅是政策的絕對變化。交易者可能會發現 0.6450 附近的疲軟走勢不僅僅是一個技術底線。

這些領域體現了政策不確定性、中美緊張關係和經濟脆弱性的多重壓力。我們現在正進入這樣一個階段：任何一方的政策意外跡像都可能以比平常快得多的速度在價格走勢中放大。

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4月瑞士通膨率低於預期，暗示瑞士央行可能在6月降息。由於瑞郎走強以及全球不確定性影響經濟成長和價格穩定，市場正在考慮恢復負利率。儘管瑞士四月通膨數據較低，但歐元兌瑞士法郎仍下跌。整體通膨率為年比0.0%，而市場普遍預期為0.2%，遠低於瑞士央行第二季預期的年比0.3%。核心通膨率也從年比0.9%下降至0.6%。這一下降歸因於能源價格下跌和瑞士法郎走強，從而降低了輸入性通膨。

瑞士的價格壓力

瑞士的價格壓力仍然低迷，而貿易戰的不確定性和強勢瑞士法郎對製造業造成壓力。市場預計瑞士央行將在即將召開的會議上降息30個基點以上，到2025年將降息45個基點，顯示瑞士央行可能重返負利率政策。有猜測稱，6月政策利率將降至0%。然而，最近的數據增加了負利率回歸的風險。瑞士央行可能會在實施負利率之前考慮外匯幹預。

瑞士通膨率（無論是整體通膨率還是核心通膨率）的下降，凸顯出國內經濟仍然沒有承受太大的漲價壓力，尤其是在能源價格下跌等外部因素繼續發揮通貨緊縮作用的情況下。4月年增速為零，遠低於央行第二季預測，貨幣政策放鬆空間正在擴大。

瑞士法郎持續走強，擴大了瑞士與歐洲通膨動態之間的差距。升值給瑞士出口商帶來了額外壓力，進而給整個製造業帶來了壓力，因為製造業對貨幣波動仍然很敏感。顯然，隨著法郎升值，進口商品變得更便宜，進一步降低通膨率。這使得政策傾向堅定地傾向於寬鬆，尤其是在全球工業放緩和持續的地緣政治緊張局勢加劇經濟成長下行風險的情況下。

風險管理與市場定位

我們看到遠期市場已經開始調整。由於瑞士央行6月會議前夕貨幣期貨曲線已反映出降息幅度超過30個基點，因此參與者似乎傾向於謹慎行事。預計到2025年中期，經濟成長率將下調45個基點，不僅反映了國內經濟疲軟，也反映了對全球復甦動能的悲觀情緒。

面對這些事態發展，瑞士央行可能會在再次實施負利率之前探索先發制人的措施。外匯幹預是一種可能的工具。這並不是該銀行第一次以這種方式捍衛其貨幣地位，而且在目前的升值週期下，這種可能性很高。瑞郎走強雖然有利於控制通膨，但卻給出口導向產業帶來了障礙，而當這種平衡出現過度波動時，央行往往會做出反應。

對於參與利率敏感型工具的人來說，特別是瑞士衍生性商品領域的人來說，關注整體通膨更新和瑞士央行通訊周圍的語言是值得的。在更深的負利率假設下對利率敞口進行壓力測試是明智之舉，尤其是在曲線的前端。鑑於四月份的數據與央行本已低迷的預期存在偏差，風險情境不再顯得過於緊張。

從歷史上看，當通膨低於目標範圍時，喬丹的團隊都會採取果斷行動。外匯市場的走勢表明，投資者正在以這樣的方式解讀這些數據：為早期放鬆政策開綠燈。即使通膨數據疲軟之後，歐元/瑞士法郎仍繼續走弱，反映出瑞士法郎的持續走強，而這種走強並非僅僅因為鴿派預期而減弱。

這告訴我們，有更深層的結構性力量支撐著對瑞郎堅挺的預期。從定位角度來說，我們不應該低估訊息傳遞的作用。如果瑞士央行對貨幣強勢表現出不安，或者在數據疲軟的情況下保持沉默，期貨波動性可能會迅速上升。

利率選擇權偏差可能已開始將尾部風險計入價格。因此，在瑞士央行範圍內納入保費保護或波動性目標策略可能會提供更好的凸性。最後，前端定位很大程度取決於市場是否認為瑞士央行更依賴外匯工具或政策利率。前者可能會延後降息，但無法避免降息。無論哪種路徑都指向一條更平坦的曲線，因此最近的重新定價動態有利於套利中性定位，這種定位受益於向下移動而不是期限延長。

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2025年4月，英國服務業經歷低迷，服務業PMI終值為49.0，低於上月的52.5。這是一年半以來的首次萎縮，新訂單下降，出口銷售額出現2021年2月以來的最快降幅。商業活動預期已跌至兩年半來的最低點，美國關稅公告等全球金融市場動盪影響了訂單。由於國民生活工資率和國民保險繳款增加，投入價格上漲，創下自2023年夏季以來的最大漲幅。

綜合PMI終值

綜合PMI終值也從先前的51.5降至48.5，顯示服務業和製造業整體狀況較弱。對今年的商業預期較低，22%的公司預測未來12個月的業務活動將下降，高於3月的14%。這一前景反映出人們對長期全球經濟挑戰和經濟衰退風險加劇的擔憂。英國服務業近期的萎縮標誌著市場情緒的重大轉變，尤其是當我們看到PMI指數跌破50.0這一區分擴張和衰退的分界線時。

4月份服務業PMI為49.0，此前一年多來一直小幅上漲，這表明前瞻性指標不再支持穩步復甦。新作品的消失不僅僅是短暫的閃現。出口訂單以四年多來最快的速度惡化，顯示出比季節性變化或短暫衝擊更深層的問題。從我們的角度來看，英國境外的不穩定局勢可能會加劇出口需求的減少。外部幹擾（最明顯的是北美的關稅變化）的影響已經滲透到供應鏈兩端的情緒中。

由於企業難以預測夏季全球貿易條件將如何發展，前進的勢頭已被削弱。成本壓力是另一個不容忽視的障礙。根據最新《國家生活工資法》，薪資上漲，加上雇主繳納的國民保險費增加，導致利潤率受到擠壓。這些並不是孤立或一次性的調整；企業現在必須賺更多錢才能維持生存，但其中許多企業卻做不到。

整體下滑，但共同疲軟

涵蓋服務業公司和製造業的綜合PMI指數跌至48.5。這反映出經濟普遍疲軟，並不限於經濟的某一部分。綜合數據的下降使人們對產業實力可能抵消面向消費者的活動疲軟的希望破滅了。相反，它強調收縮不是局部的，而是廣泛的。

從預期來看，越來越多的企業預計未來一年產量將下降，這一數字較上個月增加了近10個百分點。這是我們重視的指標，因為它意味著招募、投資和庫存的決策可能會相應地重新調整。根據我們的經驗，這與整個營運過程中採取的更具防禦性的立場相一致，意味著為了成長而承擔的風險更少。

因此，如果你在方向性很重要的領域開展業務——例如由動量指標或短期利率路徑預期所告知的領域——這種語氣變化值得關注。不確定性導致的波動性上升通常會導致更頻繁的價格差距。當預測發生重大轉變時，市場往往會重新定價。

透過加強對非必需服務業以外的前瞻性引導產業的重視，可能會有利於策略定位。利率期貨的短期走向可能表示政策前景趨於軟化。但我們會密切注意中央資訊是否趕上這些數據，或者是否繼續依賴先前的假設。

儘管有些人可能會關注季節性扭曲或預定的政策公告，但我們更願意關注趨勢數據。在強勁的背景下，這種下跌趨勢並非曇花一現。這表明，市場信心在表面下有所下降，市場參與者現在正根據更有限的上行空間重新計算風險敞口。

任何嚴重依賴對實際收入成長的樂觀情緒的模型可能都需要重新調整。政策上的嚴重分歧可能會使事情變得更加複雜。我們之前已經看到過突然出現的頭條新聞如何改變流量和人群狀況，因此領先（或至少不落後）在這裡很重要。

與相對成長或隱含利差掛鉤的工具可能會在市場重新定價放緩之前做出反應。從這個角度來看，當企業領導人已經根據對未來的預期調整人員配置、支出和生產計畫時，將悲觀情緒視為暫時現象是沒有幫助的。

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油價下跌導致美國鑽井活動減少。達拉斯聯邦儲備能源調查顯示，石油生產商需要平均每桶 65 美元的價格才能盈利地鑽探新油井，而西德克薩斯中質原油的交易價格為每桶 55 美元左右。美國石油鑽井數量已從4月的峰值489個下降至479個。完井和壓裂擴展數量也在減少。

即使繼續鑽探，產量也無法保證，因為生產商可能會因低價環境而推遲完井，從而增加已鑽但未完井（DUC）的庫存。美國石油活動的減少影響了天然氣供應，因為天然氣供應很大程度上與石油生產有關。這可能帶來挑戰，尤其是在美國液化天然氣出口能力預計上升且天然氣需求增強的情況下。

油價下跌已開始影響美國各地的鑽井活動。根據達拉斯聯邦儲備銀行的最新數據，大多數生產商需要每桶約 65 美元的價格才能使新油井在財務上可行。目前西德州原油價格在 50 美元左右，各公司的營運處於損益平衡點以下。市場價格和鑽井經濟之間的脫節現已導致鑽井平台數量減少，目前為 479 台，低於 4 月記錄的 489 台。

經濟放緩不僅停留在鑽井數量。油井完井數量正在逐漸減少，裂縫擴展數據顯示服務方面也出現了類似的放緩。即使在繼續鑽井的地方，公司似乎也不太願意立即完成鑽井。推遲完井（將油井投入生產所需的最後步驟）會增加 DUC（已鑽但未完井）的庫存，從而有效地將產量推遲到以後的時間範圍內。

從我們的角度來看，這裡的轉變並不是為了停止活動，而是為了因應微薄的利潤而改變時機。這裡有一個附加層。減少石油鑽探不僅限制了原油產量。由於美國很大一部分天然氣是在石油開採過程中產生的（即所謂的伴生氣），因此這種回落對天然氣供應產生了影響。

當考慮到不斷增長的需求預期時，這種連結就變得更加重要——尤其是來自液化天然氣出口領域，預計將擴大該領域。新液化天然氣設施的項目時間表表明，明年下半年天然氣消費量將會增加，這意味著伴生氣產量的任何限制都可能導致市場收緊。

更重要的是，這種動態改變了天然氣暴露的計算方式。如果伴生氣產量如預期下降而需求上升，現貨和即月合約可能開始反映更為緊縮的基本面，尤其是透過冬季條帶定價。

從我們的角度來看，這不僅僅是一個暫時的調整，而是供應曲線的變化，值得在接下來的幾週內密切關注。在選擇權方面，傾斜度可能開始反映出人們對上行天然氣曝險的興趣日益濃厚，特別是在日曆價差和風險逆轉方面，這些選擇權有望從季節性需求高峰的供應緊縮中受益。

那些在前幾個月有未平倉頭寸的人可能想要檢查與更新的液化天然氣調試計劃相關的區塊的價格敏感度。鑑於在當前價格水準下鑽井經濟狀況不太可能迅速改善，鑽井活動迅速反彈的可能性似乎很低。

至少在短期內，這為定向交易提供了更穩定的基礎環境。如果油井完井速度持續放緩，天然氣市場可能會比目前普遍認為的更早開始反應。像往常一樣，當交易者措手不及時，定價脫節往往會更迅速地自我糾正。

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