加拿大3月貿易逆差為5.1億加元，超過預期的15.6億加元。其中，出口額為699.0億加元，略低於2月份的700.4億加元；進口額為704.0億加元，低於2月份的714.4億加元。繼1月高峰之後，3月對美出口又下降了6.6%。儘管如此，對美國的出口仍比2024年11月增加了2.5%。從美國的進口下降了2.9%，導致加拿大對美國的貿易順差從2月的108億加元減少到3月的84億加元。

3月份進出口表現

3月出口總額繼2月下降5.4%之後，再下降0.2%，但年增10.2%。美國對加拿大商品徵收關稅影響了業績。從數量來看，出口增加了1.8%。消費品下降4.2%，其中肉類製品（10.8%）及藥品（7.0%）下降幅度較大。

3月進口下降1.5%，結束了連續5個月的成長動能。能源產品價格下跌18.8%，金屬及非金屬礦物產品價格下跌15.8%。以數量計算的進口量小幅下降了0.1%。數據延遲影響了進口統計數據，導致多個產品類別依賴估計值。我們看到貿易逆差比預期小，部分原因是出口下降幅度比預期小，進口也有所回落。

值得注意的是，儘管出口較2月略有下滑，但與去年同期相比仍呈現穩健成長。從數量來看，出貨量有所上升，這表明價格走軟（而非直接的需求疲軟）是導致美元下跌的主要原因。對於那些研究遠期定價和合約結構的人來說，這種區別是值得考慮的。

對美國的出口再次下降，儘管這種下降必須在仍然較高的年度水平的背景下看待。如果我們回顧一下，時間的變化很重要：實際數量是上升的，但價值卻下降了，因為定價——特別是某些製成品和資源的定價——已經出現偏差。再加上關稅帶來的阻力，它開始描繪出一個並非承受壓力的系統，而是應對外部成本壓力的系統。

貿易動態洞察

3月進口下滑幅度大於出口下滑幅度，出乎意料地超出了預期。能源相關購買量的大幅下降導致了這一下降。更廣泛地說，金屬和加工材料產業也加入了降檔行列。這項改變是在五個月的持續推動下發生的，因此，或許早就該有所緩解了。

但值得注意的是，這種收縮並非純粹是實際的——基於數量的進口僅略有下降，這意味著價格可能發揮了更大的作用。從我們的角度來看，當進口額下降速度快於進口量時，通常可以推斷價格壓力較弱或貨幣效應有利。

對於價差交易或與輸入定價相關的選擇權來說，這是一個有用的訊號。目前尚不清楚的是，這種疲軟在多大程度上是由於實際商業需求下降，還是由於公認的數據缺口造成的統計雜訊。

由於幾條產品線缺少確認讀數並且必須依賴估計值，因此必須考慮校準偏差。此外，消費品（尤其是肉類和藥品等子類別）的寬鬆政策表明，庫存週期較短或進口方面受到利潤保護的影響。

從衍生性商品角度來看，這可能說明對與零售消費和海外風險敏感的產品掛鉤合約應保持謹慎。如果我們將貿易動態對應到對應定價，那麼出現的不僅是商品流動或放緩的故事，還有貿易、成本、投入調整等條件的改變。

儘管中國對美國的順差依然強勁，但除非雙邊摩擦得到解決或扭轉，否則逆差縮小的速度不太可能保持一致。就目前而言，這更像是一種漂移，而不是轉向。

觀察出口和進口的價值與數量的差異將會帶來什麼結果將是關鍵。本月價格比活動流量反映得更多，且該比率對較短的到期期限有影響。隨著大宗商品和製造業投入的波動性不斷調整，最重要的是曲線內的利差如何表現，而不僅僅是總體總額。

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3月份，美國商品和服務貿易差額不如預期。報告的赤字為1405億美元，超過預計的1290億美元赤字。數據凸顯了預期貿易表現與實際貿易表現之間的差異。

這種差距可能會影響經濟分析和未來貿易活動的預測。預測數字是評估當前經濟狀況的基準。這些預測的偏差對於理解經濟趨勢至關重要。

貿易平衡數據是幫助制定整體財政政策的更廣泛的經濟指標的一部分。基於此類數據所做的決策可以影響貨幣政策和國際貿易關係。

美國貿易逆差超出預期，達到1,405億美元，而非預測的1,290億美元，顯然反映出貿易動態弱於預期。我們看到進出口之間的差距比市場定價的還要大。

對於我們這些密切關注的人來說，這表明進口需求相對於出口供應更高，這將改變我們對美國經濟內部更廣泛的消費和生產趨勢的解釋。

這種程度的預測失誤不僅是數字錯誤，而是我們對商品和服務流動理解方式的修正。當交易員誤讀這些數據時，通常會導致全方位的重新調整——從外匯頭寸到固定收益風險，尤其是與宏觀數據意外相關的衍生性商品。

最近的變化強化了這樣一種觀點：貿易相關發展可能繼續嚴重依賴國內消費而非出口拉動。

進一步看，政策制定者在製定從利率路徑到進口關稅等所有政策時經常參考這些貿易數據。如果這種赤字持續下去甚至擴大，我們可能會看到圍繞關稅競爭力或潛在貨幹預的對話加快步伐。

美林早先對美元定位的指導現在看來有點過分——與美元波動相關的期貨可能開始反映出日益增加的不確定性。

這告訴我們什麼？對於那些交易利率敏感型衍生性商品或與通膨預期掛鉤的工具的人來說，貿易數據的這種不一致應該暗示著即將出現的政策緊張。

如果需求面壓力持續上升，即便在全球經濟放緩的情況下，衍生性商品市場的定價模型可能也需要根據延遲的通貨緊縮或更長的政策緊縮週期進行調整。

去年我們看到了貿易帳的突然變化如何對股票波動率產生連鎖反應。雖然單憑這項資料集不太可能大幅改變隱含波動率，但宏觀意外的疊加——尤其是那些在通膨數據中迴響的意外——會重新校準利率和波動率的傾斜度和遠期曲線。

此外，此類赤字通常會影響資本流動。如果資本流入不足以彌補貿易逆差，則可以透過資產重新定價或政策調整來實現平衡，這兩者都是可交易的訊號。

早先對跨國投資意願（尤其是國債投資意願）的假設可能開始動搖——在配置短期工具時需要牢記這一點。

我們現在不僅追蹤赤字的規模，還追蹤預測的錯誤程度——因為這種差異比單獨的數字更快地重塑了預期。

對於那些管理波動性風險的人來說，這種程度的失誤更標誌著模型的滑坡，而不是宏觀問題本身。它告訴我們更多關於哪些假設是不足的。

未來幾週，如果進一步發布的貿易數據繼續超過預期，將會導致價格波動——這並不是因為赤字本身，而是因為市場是否有能力預見赤字的到來。

如果您根據宏觀事件把握凸性時機，那麼機會就可能存在。

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美國3月國際貿易差額為-1405億美元，預期為-1370億美元。先前的貿易差額為-1227億美元，創下美國貿易逆差的最高紀錄。商品貿易差額從先前的-1478.5億美元擴大至-1631.7億美元。出口成長0.2%，進口成長4.4%。由於關稅提前實施，進口額增加了 178 億美元，達到 3,468 億美元。

醫藥製劑進口增加209億美元，電腦配件進口增加20億美元，乘用車進口增加21億美元。然而，由於黃金購買放緩以及鋼鐵和鋁關稅的影響，工業供應和材料下降了107億美元。成品金屬形狀減少了103億美元，非貨幣黃金減少了18億美元，原油減少了12億美元。成品金屬形狀數量大幅減少，季減45%，反映了關稅實施前的囤積，以及3月12日關稅實施後產量的下降。

預計未來幾個月這種情況將趨於穩定。報告顯示，美國3月貿易逆差創歷史新高，進口量增加遠超預期，超過出口量的微小增幅。商品貿易逆差急劇擴大，主要原因是醫藥、技術相關產品和汽車進口激增。同時，曾經導致進口量膨脹的領域——例如黃金、鋼鐵和金屬成品——由於早先的囤貨導致關稅實施後需求疲軟而萎縮。

數據表明，企業選擇在已知的關稅上調生效之前提前發貨。我們將此行為解讀為對政策不確定性的反應，而政策不確定性在過去兩個月中導致了庫存的廣泛累積。這解釋了為什麼進口藥品和其他高價值商品的數量每月大幅增加。此類扭曲不太可能持續很長時間，尤其是在關稅實施後需求模式和投入成本重置時。

金屬成品進口量與上個月相比暴跌近一半，這是對成本上升前加速採購的反應。這種回撤顯示暫時上漲之後出現有意放緩，這種情況經常出現在對貿易高度敏感的行業中。我們在過去的周期中見證了類似的模式，即企業在政策變化之前急於維持利潤率，然後退出，直到價格和供應鏈進行調整。

對於監測近期波動以及利率或選擇權市場定位的人來說，顯然不能只衡量當前的資金流動。相反，注意力應該轉向認識到這些變動是否反映了避免短期監管成本的一次性嘗試。短期流量似乎被誇大了，因為尾端消費需求尚未跟上進口激增的步伐。由此看來，預計未來幾次發布的國內生產指標將面臨壓力是合理的。

庫存的下降速度將會更慢，特別是當需求落後於進口熱潮時。工業供應量下降表示使用量和資本部署疲軟，而材料投資或出口敞口並未抵消此影響。這與更廣泛的商業數據一致，這些數據表明，由於現在入庫成本較高，而提前囤積過多庫存的動機較少，企業不願吸收增加的庫存水準。

在評估風險敞口時，值得繪製出持續購買的行業與受到限制和成本壓力抑制貿易的行業之間的差異。降低成品金屬和非貨幣黃金等投入的優先順序表明，一些供應鏈在安排庫存週期與貿易條件之間的時間方面非常敏感，尤其是在製造業驅動的對沖策略中。

對我們來說，行動不僅在於關稅驅動的轉變本身，還在於定價壓力和時機決策如何融入與商品相關的工具。近期進口商品價格上漲顯示價格和物流趨緊，在部位緊張的情況下，可以進行短期入場。同樣，工業進口的下降也起到了平衡作用，可能消除今年早些時候已計入利差的部分拖累因素。

總而言之，這種環境要求我們更加關注時機錯配和政策反應性貿易模式——這些不是敘述，而是可識別的數量訊號，具有可追溯的成本影響，反映在掉期和工業活動的遠期指標中。關鍵機會在於分析這些數據，對可衡量的數據做出反應，而不是在徵收關稅之前的假設。

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加拿大3月國際商品貿易逆差優於預期，為-0.51億美元。這與預期的17億美元赤字形成鮮明對比，顯示貿易逆差比預期小。歐元兌美元貨幣對保持上行軌跡，但在美元普遍承壓的情況下，難以突破1.1350水平的阻力。同時，英鎊兌美元回落至1.3360，市場注意力轉向英國央行會議，預計央行將降息25個基點。

地緣政治緊張局勢推動金價飆升

由於地緣政治緊張局勢加劇（尤其是中東地區），金價上漲，達到每金衡盎司3,400美元以上。黃金需求激增反映了該資產在政治不確定時期的避險投資地位。儘管川普總統呼籲降息，但預計聯準會將維持利率不變，繼續採取謹慎態度。

這項決定與本週幾家央行會議強調的全球經濟前景一致。我們從赤字數據中觀察到，差距縮小了，考慮到先前的預測，這是令人驚訝的。加拿大3月份貿易差額為-5.1億美元，大幅超出預期。與預測的近17億美元相比，這一缺口有所縮小，顯示出口活動增強或進口弱於預期，有助於抵消外部壓力。

它是貿易流動如何適應全球條件和商品動態變化的有用指標，特別是在加拿大具有影響力的能源和農業領域。在貨幣市場，歐元繼續找到買家，但一旦價格接近1.1350大關，勢頭就開始停滯。儘管多次嘗試，但目前該水平仍是一個上限。

交易員已將美元全面走軟的預期計入價格，由於市場猜測聯準會將在今年稍後放鬆政策，美元走軟的趨勢持續存在。然而，歐元的強勢可能很快就需要更多的因素來推動，而不僅僅是美元的疲軟。歐元區數據並未帶來重大利好，因此除非即將公佈的PMI或通膨數據能夠改變市場情緒，否則該貨幣對可能缺乏維持令人信服的突破的基本面支撐。

英國央行政策預期

英鎊跌至1.3360，正值市場對英國央行政策聲明的預期。人們普遍預期利率將下降四分之一個百分點。雖然這可能已經體現在市場價格中，但人們的注意力越來越轉向前瞻性指引。

如果政策制定者概述本次會議之後進一步寬鬆的空間，或對通膨風險採取明顯的鴿派基調，那麼還有進一步下行的空間。另一方面，任何對進一步降息猶豫不決的跡像都可能讓定位措手不及。曲線短端的定價經過精細調整，即使與預期有輕微偏差也往往會導致突然調整。

大宗商品對中東緊張局勢的最新升級做出了迅速反應。目前黃金交易價格超過每盎司3,400美元，這體現了經典的防禦性定位的重演。在多年的宏觀經濟動盪中，我們看到，當其他資產難以提供透明度時，黃金卻發揮了吸引資本的磁鐵作用。

最近的衝突似乎有所加速，或許是因為缺乏對緩和局勢的共識。風險情緒波動，促使投資人轉向那些可感知持久性的資產。我們也注意到較長期黃金選擇權的交易量有所增加，這表明避險者尋求在近期頭條新聞之外擴大保護範圍，因此期限可能會發生轉變。

由於預計美國利率將維持在當前水平，聯準會似乎將保持紀律。來自華盛頓的壓力與支持寬鬆政策的熟悉主題相呼應，但貨幣當局迄今仍保持自主權。未來幾天，包括歐洲央行和澳洲央行在內的全球政策制定者也將發表演說——這意味著未來一段時間內，利差及其預期走勢可能會受到更嚴格的審查。

利率期貨仍然很敏感，尤其是在前端，甚至對語氣或措辭的細微變化都很敏感。主要經濟體會議的分層安排增加了跨市場波動的風險，尤其是當任何一家銀行意外地採取鴿派或鷹派立場時。

展望未來，我們預期貨幣和利率市場的波動性將會加劇。現有數據和言論顯示人們對央行行動的敏感度增強。交易者應該留意可能在數小時內改變利率機率的意外政策評論。

具有重大影響的數據點和地緣政治發展的確認可能會推動盤中波動。風險溢價可能會繼續調整——特別關注前瞻性指引或通膨預測的任何調整，這些調整可能會即時重新調整預期。

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目前，美國貿易談判正受到密切關注。報告稱，美國官員已告知日本談判代表，川普政府計劃專注於削減14%的國家特定關稅，將影響全球貿易動態。由於可能徵收至少 10% 的關稅，貿易戰可能一觸即發，如果不優先考慮自由貿易，預計做出的讓步將很小。此外，人們也對川普在這些談判中的意圖感到擔憂。有人猜測可能會徵收關稅，從而導致與國會發生潛在衝突，儘管這種預測仍不確定。

貿易平衡和市場影響

美國和加拿大三月的貿易平衡數據也將於今天公佈。預計行長馬克卡尼將於美國東部時間晚上 11:30 與川普會面，隨後共進午餐，但有關媒體參與的細節尚未確定。至於貿易數據，預期它可能不會對市場產生重大影響。文章概述了美國和日本之間貿易談判中日益增加的壓力，特別指出日本計劃降低14%的國家特定關稅。建議設定最低10%的關稅意味著即使降低門檻，仍然會出現相當大的摩擦。 如果像這裡假設的那樣不再強調自由貿易，那麼保護主義的升級就會成為一個真正的風險。對於市場來說，特別是那些依賴更廣泛的全球穩定的市場，這加劇了人們對主要經濟體之間緊張局勢惡化的擔憂。然而，這不僅涉及關稅。這篇文章進一步加劇了人們對華盛頓更廣泛議程的不確定性。進一步的措施可能會引發美國立法界的反對，這增加了不可預測性。 儘管這種摩擦將如何發展還有待觀察，但它為已經擁擠的經濟訊號組合帶來了另一個變數。由於美國和加拿大三月貿易平衡數據即將公佈，因此人們對這些數據抱有期待。然而，目前的情緒表明，它們不會大幅影響市場定價——尤其是因為焦點已經轉移到前瞻性因素，而不是現在看起來像是面向後方的貿易數據。 卡尼與川普的會晤定於美國時間晚間舉行，可能會提供新的前瞻性指引——儘管我們尚未收到是否會發表公開演說或舉行記者會的確認。根據出現的情況，存在整體風險的空間，特別是在與北美風險相關的外匯和掉期市場。

市場定位與風險管理

我們注意到，本週交易員略微調整了部位，傾向於戰術對沖，而不是強有力的方向性押注。考慮到全球風險的多重性——政策態勢、央行訊號以及頭條敏感談判同時發生，這似乎是合適的。利率衍生性商品的遠期利差比預期更加趨平，這表明中期風險正在重新定價。 我們認為這與更廣泛的市場情緒並不矛盾，特別是考慮到短期波動性仍然較高且日內波動幅度已經擴大。從方法上來說，選擇下跌空間有限且損失可控的選擇權是有意義的。目前，方向性觀點應保持較少，重點關注隱含波動率調整而非大的現貨波動。 仍有可能出現突然轉變——特別是如果卡尼會議後出現評論或洩密，或者美國內部出現強烈的政治阻力。此外，我們也一直在監測月中資料集之前的預定位情況。系統性流動往往會放大衝動性波動，因此短期債券可能會面臨額外的壓力。 值得關注曲線前端的伽馬曝光。儘管對貿易數據的整體預期仍然低迷，但這裡有足夠的變數——政治和宏觀——需要靈活的定位。保持反應能力和過早投入過多資本之間存在微妙的平衡。我們可能不會立即面臨後果，但市場似乎正在圍繞潛在的轉折點重新調整。這可能會影響波動的基調，尤其是在與跨國風險掛鉤的選擇權市場。 現在不是進行大賭注的時候。相反，這似乎是重新評估開放風險和測試尾部風險暴露結構的時刻。近期有足夠的催化劑來證明選擇性參與而非完全定向的信念是合理的。

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加拿大3月進口額下降至704億美元，低於先前的716.3億美元。這顯示分析期間進口活動有所下降。進口價值的波動反映了影響全球和國內市場的各種經濟因素。這些趨勢的數據有助於了解貿易動態及其對經濟的潛在影響。

加拿大 3 月進口額從 2 月的 716.3 億美元下降至 704 億美元，這表明部分產業的需求有所緩解，或者供應限制可能有所收緊。這樣的進口水準通常會對庫存週期、貨幣估值或消費行為的更廣泛轉變做出反應。

進口機械、消費性電子產品和中間產品的企業可能會預期最終需求將放緩或採購成本將上升，這可能與近期匯率變動或全球運費變化有關。特別具有啟發意義的是，進口數據的下降並不是孤立發生的——它還反映了對定價投入、購買對沖和運輸承諾的下游影響。

由於外國採購通常作為加拿大生產或消費的投入，這種下降可能會波及依賴進口原材料或專用零件的行業。從我們的角度來看，這引入了對沖策略的調整。進口水準的放緩可能促使重新評估貨幣期貨或大宗商品相關工具的未平倉部位。

我們可能會看到加幣交叉盤遠期合約交易量減少，尤其是如果企業預計外幣兌換需求減少的話。此外，如果有跡象顯示進口下降不是季節性的，而是整體經濟減速的一部分，那麼隨著企業對未來前景減弱做出反應，短期合約的波動性可能會上升。

當我們考慮更廣泛的貿易平衡時，減少進口可能會改善淨出口，特別是在出口保持穩定或上升的情況下。這將影響相對收益率預期和貨幣當局的前瞻性指引。對我們來說，這意味著密切關注加拿大央行的語氣。

如果進口數據導致貿易逆差縮小，甚至偶爾出現順差，我們可能會發現加拿大與其貿易夥伴之間的短期殖利率差異正在改變——尤其是在曲線的前端。在這種情況下，對全球消費需求指標敏感的到期債券（尤其是固定收益衍生性商品）的拋售壓力可能會增加。

這意味著重新調整與依賴貿易的製造業前景相關的利率部位。此外，如果國內需求隨著進口而減弱，這可能會加速降息的問題，從而緩和長期利率狀況。

未來幾週發布的宏觀經濟數據，如零售和工業產出，將比平常更重要。我們應該集中精神確認──這些數據是否顯示貿易活動出現暫時性收縮，還是為更為漫長的調整階段奠定基礎？如果是後者，特定產業股票選擇權的隱含波動率可能會擴大，尤其是涉及跨境供應鏈的運輸和非必需消費品類股。

在戰術選擇方面，有理由重新考慮依賴進口的行業的看跌期權價差，或者可能考慮外匯對中的跨式期權，因為加元可能會因貿易重新調整而波動。進口量收緊不僅影響價格，還影響交貨預期——如果訂單交貨時間延長，合約展期可能需要更高的保費。

現在的問題不僅是進口量下降了多少，而是未來幾個月的市場價格如何。隨著貿易流和國內消費數據同步，衍生性商品交易員將需要一個更緊密的相關性矩陣，以突顯敏感度改變的地方。

當貿易數據開始與預期出現偏差時，被動定位的空間就更小了。

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在聯邦公開市場委員會利率決定公佈前，美元兌主要貨幣匯率下跌。在歐元兌美元市場，買家捍衛了關鍵支撐位，但漲幅在200小時移動平均線附近有限。持續高於該平均值的走勢可能會使偏差向上轉移。 在美元/日圓市場，上週五賣方在測試關鍵移動平均線後推動該貨幣對走低。最近，該貨幣對跌破了幾條移動平均線，瞄準更低的價格區域。英鎊兌美元目前在關鍵阻力區內交易，若突破則可望進一步走高。 在德國，由於未能確認梅爾茨的總理職位，政治不確定性增加，另一次投票即將舉行。北美預計貿易數據顯示美國貿易逆差將從1,227億美元擴大至1,370億美元。加拿大預計貿易逆差將略為擴大。 美國東部時間上午 10:00，加拿大波動較大的 Ivey PMI 將會公佈。隨後，美國財政部將拍賣 10 年期公債，因為昨天 3 年期公債的需求強勁。路透社的一項調查顯示，人們對美元避險地位的擔憂日益加劇。 美國股指期貨呈現下跌趨勢，道瓊指數、標準普爾指數和那斯達克指數都將低開。10年期公債拍賣前，美國債務市場的殖利率趨勢混合，短期和長期殖利率略有下降。先前的內容概述了在最新一屆聯邦公開市場委員會會議召開之前，美元兌幾種主要貨幣的貶值情況。 在此背景下，歐元兌美元交易顯示，多頭能夠將價格維持在已知的支撐位，儘管賣家仍設法將漲幅保持在廣受關注的移動平均線附近。持續高於該平均值的交易可能會改變傾向買家的方向。 在日圓兌美元的動態中，賣方在上週晚些時候透過在技術障礙處拒絕繼續走高來控制局勢。自此以後，價格已跌破幾個關鍵平均線，為達到數週未見的目標掃清了道路。同樣，英鎊兌美元交易正在觸及先前的高點，這表明如果該貨幣對收於該阻力位上方，則可能開始下一輪上漲。 在政治方面，由於無法確保梅爾茨的支持，德國正面臨不確定性，預計會獲得更多選票。在這種時刻，對歐元敏感的資產可能會出現暫時的不穩定。從北美角度來看，最新的美國貿易平衡預測顯示逆差將進一步擴大，估計值將從 1,227 億美元上升至 1,370 億美元。 這種回檔反映了更廣泛的全球失衡，並可能拖累即將到來的GDP計算。預計加拿大自身的貿易數據也將出現更大的缺口，這將對其近期的美元表現產生影響。更直接的脈搏點將來自加拿大的 Ivey PMI。該指數歷史上曾出現過巨大且難以預測的變化，經常在貨幣市場引發短期波動。 在邊境對岸，美國財政部將於今天稍晚發行 10 年期債券。在此次拍賣之前，一批三年期債券受到熱烈歡迎，但目前的殖利率模式似乎在不同期限之間略有不同，曲線兩端均出現溫和放鬆。最近的調查數據表明，人們對美元在避險階段仍然是頂級避險資產的信心下降。 如果這種基調延續到拍賣前和利率公告前的更廣泛定位中，這可能會引發對美元敏感的資產的進一步轉變。美國股票期貨今早走低。所有主要指數都表明回調即將到來，這可能反映了對聯準會利率立場的輪換預期，或者只是風險偏好的暫停。 固定收益的收益率調整目前缺乏明確的方向，但短期和長期債券的收益率均略有下降。我們認為，這並不是完全拒絕提高利率，而是一種等待模式，因為市場將注意力轉向央行的言論而非單純的經濟數據。 展望未來，情況顯示人們傾向於明確的水平和敏銳的反應。貿易逆差擴大、債券拍賣的不確定性以及即將到來的央行決策，都要求環境需要更快調整。時機的選擇需要格外小心，特別是在宏觀經濟數據發布或意外頭條新聞發佈時。 等待確認突破或在數據公佈前拒絕早期走勢等技術可能比追逐小幅上漲或下跌更有效。我們將關注短期混亂中的機會，並迅速重新評估價格走勢是否隨著利率指引或債券需求訊號而轉變。

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美國商品貿易平衡出現轉變，3月逆差從1,620億美元擴大至1,635億美元。這項調整顯示貿易領域仍然存在問題，需要密切關注與貿易相關的經濟指標。參與金融市場涉及固有風險，包括潛在的投資完全損失或精神痛苦。在採取任何投資行動之前，必須進行準確的研究，以了解相關風險、損失和潛在成本。

僅供參考

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美國商品貿易逆差近期從1,620億美元上升至1,635億美元，這不僅反映了貿易狀況的惡化，也暗示著進口需求的成長或出口活動的下滑，也可能是兩者兼而有之。從絕對值來看，這種差異可能很小，但在利潤微薄往往決定短期和中期價格結構基調的時期，這標誌著一個有意義的轉變。

這種措施起初看似微不足道，但經過一系列數據週期的檢驗，其影響力逐漸增強，對更廣泛的信心指標產生影響，或扭曲對貨幣強弱的預期。赤字不斷擴大使得國內消費壓力和國外需求限制因素並存，這迫使我們不禁要問：什麼因素對商品流通造成了更大的壓力？從我們的觀察來看，近期走勢可能會推動外匯波動，尤其是相對於貿易加權指數的波動，並可能波及短期殖利率交易。

現在不是忽視修訂或對季節性平滑進行吹毛求疵的時候——在解讀風險資產及其如何重置時，軌跡現在比以往任何時候都更重要。

觀看二線影片

當股市試圖將這種貿易不平衡納入定價時，任何涉及槓桿合約的遠期定位都必須考慮到軟性經濟數據和全球定價壓力帶來的情緒變化。我們也注意到，採購經理指數和貨櫃吞吐量讀數也開始呈現類似的情況。

如果這些趨勢持續下去，其延續效應可能會延伸至已納入6月份FOMC觀察名單的定價假設。對於那些在波動率曲線內工作的人來說，現在是重新審視相關性表的時候了，特別是交易報告的變動與隨後的標準普爾500指數隱含波動率之間的相關性表。

將這些與宏觀範圍相關的長期選擇權的變動結合起來，可能會對潛在的尾部風險提供更穩定的對沖。現在重要的不僅是未來幾個月利潤率是擴大還是縮小，還有市場重新調整企業獲利預期的速度，尤其是對出口商而言。

當美元根據貿易數據變化時，通常幾乎沒有時間做出反應——重新定價事件可能在數據發布後數小時內發生，並且通常會在市場上持續一整夜。交易者不應該只依賴重大經濟公告。

相反，我們建議專注於較為平靜的二線數據：庫存增加、港口利用率和初步海關申報。這些調整通常在最終數據公佈之前悄悄進行，有時會導致衍生性商品的初始波動比頭條新聞本身更為劇烈。

如果要採取行動，必須經過深思熟慮，並透過技術措施和宏觀重新調整進行審查。重新運行久期暴露模型，並加強對與利率差異掛鉤的任何事物的關注，特別是現在我們看到全球利率差異擴大。

期限結構內的利差敏感度也沒有減弱。如果通膨掛鉤的轉變預期加深，或關稅因選舉臨近的言論而重新分配，商品數據可能會受到更大的影響。這要求市場參與者遵守紀律、精準行事、減少被動，並願意在周內轉移部位。

隨著上個月的數據摘要開始被計入價格，中月和遠月合約（尤其是那些略微價外的合約）的更新衍生品流量應該得到高度警惕的解讀，特別是如果多個執行價格出現悄然積累的情況。這通常不是一個錯誤。這是一條訊息。

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由於近期德國議會確認投票失敗的不確定性，歐元保持穩定，在窄幅區間交易。歐洲股市指數出現反應，德國DAX指數下跌1%，法國、義大利、西班牙和荷蘭股市也下跌。

基本面出現了令人驚訝的正面因素，服務業PMI終值略高於50，顯示經濟正在擴張。人們繼續關注即將發表的歐洲央行講話，尤其是在上週意外公佈消費者物價指數之後。

歐元兌美元匯率自4月初以來保持穩定，支撐位在1.13下方，阻力位在1.14上方。相對強弱指數顯示動量正在減弱，但在50以上仍保持略微看漲的勢頭。

過去幾個交易日，我們看到歐元呈現一種停滯狀態，貨幣走勢相對平緩，反映出投資人情緒低迷。聯邦議院無法透過確認投票所帶來的不確定性，雖然沒有引發市場恐慌，但還是引發了一些謹慎情緒。

相反，我們觀察到風險偏好正在溫和回落，至少在股票市場是如此。德國股市領跌，歐洲股市整體指數——尤其是法國、義大利、西班牙和荷蘭的股市——也跟著下跌。

從根本上來說，存在著一些實力雄厚的領域。服務業PMI數據雖然不樂觀，但也略高於50，這為經濟活動逐步復甦提供了依據。我們認為這是一個溫和的訊號，表明製造業以外的領域正在穩定，這本身可以限制歐元相關部位的任何大幅下跌。

市場高度關注歐洲央行官員的演講。繼上週通膨報告出爐後，其速度和持續性令許多人措手不及，任何新的評論都將產生更大的影響。

歐洲央行的反應函數正受到密切關注——這並不是因為預計利率將在短期內發生變化，而是因為他們對長期價格風險的評估可能暴露出與聯準會的政策分歧，這始終是利率敏感型工具所關注的問題。

從技術角度來看，歐元兌美元對處於相當狹窄的區間。1.13附近的支撐位反覆被守住，顯示在那裡有潛在的購買興趣。1.14上方的阻力同樣抑制了漲勢，暗示在該水平附近獲利了結或對沖。

這是交易者的範圍，而不是方向性的積極設定。如果採取策略性的方法，這種平坦性會很有用，而不是試圖在沒有趨勢的地方追隨趨勢。相對強弱指數徘徊在50以上，表示需求仍大於恐慌。勢頭可能正在減弱，但尚未中斷。

對於從事衍生性商品交易的人來說，這標誌著一個可以利用時間和受限波動性（不一定是方向性信念）的策略的機會。我們的模型表明，除非我們看到明顯的政策轉變或宏觀訊號的急劇惡化，否則歐元選擇權的定價可能會保持漸進式波動。

從定位的角度來看，減少對強方向性交易的曝險，轉而支持基於區間的結構是合乎邏輯的。傾斜度保持相對平衡。因此，與其預測任何方向的爆炸性走勢，不如預測較短的爆發——可能圍繞消費者物價指數、勞動力數據或央行軌道等高波動事件。

當然，收益率尚未引發任何實質的調整。但在與歐元計價資產掛鉤的固定收益中，人們明顯傾向中期避險。這本身就說明了問題。

儘管DAX指數的下跌佔據了新聞頭條，但歐元的平靜為隱含波動率的走勢提供了更多可操作的線索。簡而言之，歐洲市場並不缺乏活動，只是正在分化。

市場正在權衡經濟的上行彈性與政治過程的搖擺。目前，人們似乎更傾向於採取戰術，而不是大膽的方向性操作——如果催化劑已知，則選擇短期伽馬，如果催化劑未知，則選擇西塔。

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德國政治發展震動了市場，特別是在默茨在初次選舉中未能獲得總理職位之後。儘管基民盟/基社盟/社民黨聯盟擁有 328 名議員，但他只獲得了 310 票，未達到所需的 316 票。DAX 指數最初下跌，但在德國選擇黨推動再次投票後開始回升。

同時，中國國務院新聞辦公室宣布，包括中國人民銀行在內的官員將舉行記者會，介紹穩定市場的金融政策。隨著人們對出台強有力的刺激計畫的希望越來越大，這項聲明導致中國股市上漲。人們的焦點轉向了當天晚些時候舉行的川普與卡尼會議，預計將公佈貿易消息。

除 10 年期公債拍賣外，沒有其他重要美國數據公佈，因此交易動態受到關注。此外，瑞士4月失業率維持穩定在2.8%，符合預期。歐元區及各國服務業PMI表現不一，義大利、西班牙表現超乎預期，德國、法國表現落後。

隨著亞洲買盤增加，黃金持續上漲趨勢，高盛預測美元兌人民幣將下跌。雖然德國股市對柏林的政治不確定性做出了反應，但更廣泛的反應意味著市場參與者正在重新調整聯盟緊張局勢可能帶來的財政結果。

儘管基民盟的默茨聯盟名義上擁有多數席位，但他在總理選舉中落敗，這表明黨內團結出現裂痕或存在戰略性支持不足的情況。這一結果令 DAX 指數震盪，但在德國選擇黨介入後走勢有所逆轉，這表明投資者並不關注結果本身，而是關注可能隨之而來的政策僵局或調整。

中國的反應更為直接。包括中國人民銀行在內的高層官員的協調溝通努力表明，他們願意採取有利於市場的措施來預防不穩定因素。光是適時公佈的支持性政策暗示就足以推動中國股市走高。我們看到，情緒對集中訊息的反應有多強烈，特別是在信心薄弱的時候。

鑑於新聞事件的曝光度，行動可能會遵循言論，傾向於進一步的貨幣寬鬆或監管放鬆。同時，在川普與卡尼會談之前，交易員們正在為可能發布的具有貿易影響的公告做準備，而當天缺乏美國宏觀經濟數據的推動，使得這一情況更加突出。

由於只有 10 年期美國公債拍賣受到關注，僅憑傳言和預期，市場仍有波動空間，尤其是在貨幣和利率市場。數據流的這種差距往往會放大政治或政策導向發展的重要性。

瑞士穩定的失業率為反應性市場提供了一個穩定點，但考慮到其經濟規模，其影響自然有限。歐洲各地服務業數據初值好壞參半——南部經濟體表現尤為強勁，可能得益於季節性旅行——但德國和法國的疲軟暗示著整個歐盟的需求狀況不均衡。

這種分歧為歐洲央行官員在區域政策或評論方面做出有針對性的調整留下了空間，而這些調整在接下來的會議中可能會變得更加敏感。黃金依然保持強勁買盤，在亞洲需求穩定和美元潛在情緒疲軟的背景下，黃金似乎延續了漲勢。

高盛對美元/人民幣下跌的看法也為這一走勢增添了分量。如果資本開始預期與中國進一步刺激措施相關的貨幣變動，貴金屬的動能可能會加速。我們將密切關注人民幣交叉盤，以了解這種預期在更廣泛的資產類別中能維持到何種程度。

未來幾天，顯然有機會轉變策略，以適應更具反應性的定位——受政策線索和情緒波動驅動——而不是依賴主要市場中仍然相對較少的基本面數據。因此，利率和外匯產品的隱含波動率可能會上升，尤其是在預定出席活動或新聞發布會期間。我們已經看到了早期跡象。

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