突破近期高點阻力目標包括 200 天移動平均線 0.6461、近期高點 0.6493 以及 0.6500 以上的水平。支撐目標位於 0.6444–0.6429 波動區域內、100 小時移動平均線 0.6430 以及 0.6429 以下，預示著轉向負面偏見。

從本質上講，該貨幣對的走勢向我們展示了相當直接的有利於買家的傾向——但隨著其走高，也難免會有一些猶豫。200 天移動平均線歷來是更廣泛趨勢方向的晴雨表，當價格徘徊在其上方時，我們觀察到市場傾向於升值而不是貶值。

短期移動平均線 0.6430 在其下方增加了另一層支撐，形成了一個緩衝墊，迄今為止吸收了下行嘗試。市場行為和支撐結構價格繼續保持在近期波動區域（該區域曾經是蓋子，現在充當底部）之上這一事實告訴我們，市場參與者已經重新評估了該區域的價值。

它不再是一碰就被迅速拋售。相反，對該區域的每次測試都會吸引買家，而不是獲利者。光是這一點就反映出行為的改變。如果這種勢頭持續下去，特別是突破近期高點，人們的注意力可能會轉向不那麼擁擠的定價水平，賣家曾在去年最後一個季度佔據上風。

這些不僅僅是高於 0.6500 的心理整數 – 它們代表了對過去耗盡點的價格記憶反應，在那時流動性被消耗，價格未能繼續上漲。觀察當它們接近這些區域時的行為可以提供早期線索。

值得注意的是，任何突破 0.6493 的水平都將消除最後的短期障礙，並可能引發機械或系統的跟進。然而，過度依賴短期支撐位並無限期持有的交易者可能會發現自己處於弱勢。下面的結構——由 200 天指標和 0.6429–0.6444 波段組成——並不是牢不可破的。

這些是動態等級；僅僅因為賣家尚未取得控制權並不意味著他們不活躍。價格持續低於該區域可能會引發程序性拋售，我們預計長期持有者將在壓力下減少持股。從過去的周期來看，我們經常看到，一旦價格穩定在 200 天平均值以下，它就不會停留太久，而是會推高或暴漲。

對於我們這些從衍生性商品角度觀察這一點的人來說，注意力不能只依賴靜態點或平均值。這些序列——價格離開區域的速度、返回的頻率以及交易量——暗示了定位可能錯位的位置。

儘管目前的支撐結構看起來完好無損，但我們仍需警惕假突破。真正的實力最好體現在後續的跟進中，而不是突破本身。因此，如果價格突破 0.6493，然後迅速回落至區間，那就沒有理由感到樂觀。

在較短的時間範圍內，有足夠的結構來支撐短期押注。100 小時平均值提供了盤中支撐驗證，但如果其餘結構崩潰，它就無法支撐更廣泛的立場。我們將使用該水平作為時間參考——除非伴隨更廣泛的市場線索或價格-數量差異，否則它本身並不具有影響力。

在接下來的會議中，明智的做法是專注於各個層級之間的差距，而不是只關注層級本身。價格在其中的表現如何——維持多長時間、加速還是漂移——都將具有指導意義。切記，我們一次又一次地看到，高點附近的盤整而沒有遭到拒絕通常表明準備就緒，而不是疲憊不堪。

最後，雖然先前的技術區域可以作為歷史指導，但真正改變基調的是在已知阻力位之前價格走勢如何保持有序。如果波動性擴大且蠟燭圖在壓力點附近變寬，我們通常會將其視為對移動的準備，而不是對移動的反應。讓我們把焦點集中在該行為上。

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美國財政部長斯科特貝森特報告稱，正在與17個貿易夥伴進行談判，但指出中國目前尚未參與。貝森特提到近期可能與主要合作夥伴宣布達成貿易協議。美元指數下跌0.4%，至99.37。儘管貝森特發表了上述言論，但這種下降仍然發生。

了解關稅

關稅是對進口商品徵收的稅，旨在透過提供價格優勢來幫助當地生產商。雖然關稅和稅收都能產生收入，但關稅是由進口商在入境港口支付的，而稅收則在購買時支付。經濟學家對關稅的看法存在分歧；有些人認為它們保護國內產業，而有些人則認為它們可能會提高價格並引發貿易戰。 美國前總統川普強調關稅可以提振美國經濟，並專注於墨西哥、中國和加拿大等國家。2024年，這些國家占美國進口額的42%，其中墨西哥位居第一，進口額達4,666億美元。川普的計畫包括利用關稅收入來削減個人所得稅。 初步報告顯示，美國貿易政策正在轉變，或者說重新調整，尤其是涉及中國以外的關係。貝森特的言論指出，雙邊交易正在擴大，理想情況下很快就會完成，旨在加強與特定國家的經濟聯繫。然而，值得注意的是，中國仍置身於當前的討論之外，這要么意味著一種策略性的暫停，要么意味著尚未解決的緊張局勢。 儘管做出了這些努力，貨幣市場的反應仍顯示出信心不足——至少目前是如此。美元指數下跌0.4%至99.37，這並不令人樂觀。通常情況下，對貿易擴張的樂觀情緒，尤其是來自主要經濟體的樂觀情緒，應該會轉化為更強勁的金錢需求。相反，我們看到的是下跌，這表明投資者要么對所分享的細節感到失望，要么對其在短期內為整體經濟帶來的利益持懷疑態度。 從我們的角度來看，這種舉動往往源自於對通膨動態、赤字影響或未來協議執行可信度的潛在擔憂。

關稅在貿易策略中的作用

這項聲明悄悄但堅定地表明，美國將重新實施基於關稅的戰略。這個解釋是為了提醒觀眾一個基本事實——關稅不是面向消費者的稅，而是在商品進入國內市場之前徵收的費用。它們透過提供價格優勢來保護某些行業。 但這只是故事的一個面向。經濟學家的立場仍有分歧。有觀點認為，在進口關稅的保護壓力下，各產業仍能維持生存。而相反的觀點是：這樣的舉措雖然對經濟的某一部分有幫助，但往往會提高其他部分的投入成本，從而推高通貨膨脹並危及購買力。 我們中的一些人會記得上屆政府決心使用關稅作為嚴厲手段——對鄰國和競爭對手都一樣——試圖為國內減稅創造財政空間。 有趣的是，到2024年，墨西哥已超過中國和加拿大，成為美國最大的進口來源國，貿易額達到近4,670億美元。這與先前的策略一致，但也給貿易框架保持功能性和可預測性增加了壓力。 任何關稅調整，甚至是恢復更加隔離的體系的建議，除非經過精心策劃，否則都可能再次損害商業關係。隨著談判升溫以及某些集團的影響力日漸增強，期貨價格波動，尤其是與運輸、能源和工業大宗商品相關的期貨價格波動，可能會比前幾季更加明顯。 接觸匯率相關產品的貿易公司可能會看到溢價和折扣結構的進一步差異化。同時，考慮到哪些交易能夠最終達成以及可能包含哪些細則存在不確定性，選擇權流可能更傾向於對沖機制，而非直接的方向性操作。 風險模型應該進行更新，以反映這種不對稱性：如果關稅確實重新成為主要政策綱領，那麼提前了解哪些行業將面臨更高的費用可能意味著跨越風險和直接進入風險之間的差異。我們的團隊正在相應地調整比率利差，並觀察美元走勢與主要進口商品定價之間是否存在明顯的相關性變化。 對公告的及時反應比平時更重要。簡而言之，如果缺乏明確性，我們就計劃採取分歧措施。在貿易談判不斷升溫但對市場提振甚微的背景下，對韌性的定價優先於對轉型的押注。

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RealClearMarkets/TIPP 美國經濟樂觀指數於5月發布，讀數為47.9。這低於預測的50.2。儘管美元持續面臨挑戰，但澳元兌美元貨幣對仍有希望進一步上漲，突破0.6500。同時，在聯邦公開市場委員會召開重要會議之前，美元出現下跌，歐元兌美元持續上漲，達到約1.1370。

黃金與地緣政治緊張局勢

由於中東地緣政治緊張局勢升級，金價已飆升至每金衡盎司3,400美元以上。儘管得到了加密貨幣倡導團體的支持，佛羅裡達州和亞利桑那州仍遭遇了對由政府支持的比特幣儲備計畫的抵制。央行會議的完整日程將包括聯準會和英格蘭銀行等主要機構的利率決定。

最後，保證金外匯交易有風險，包括可能損失本金，需要仔細考慮投資目標和經驗。上述數據突顯了一些關鍵的經濟趨勢和市場反應，這些趨勢和反應開始決定資本在貨幣和商品之間的定位方式。

RealClearMarkets/TIPP 經濟樂觀指數降至47.9，低於預期的50.2，這是一個軟體訊號，顯示美國整體消費者信心可能正在失去動力。這不僅表明家庭的擔憂情緒正在加劇，也表明未來幾個月支出可能更加保守——這最終可能會影響企業獲利和更廣泛的經濟擴張。

我們應該警惕這種情緒低落將在多大程度上影響聯準會未來講話的基調。該數據低於50，表明悲觀主義者多於樂觀主義者，而這一差距的任何擴大都可能重新影響利率路徑預期。

儘管美元經歷了一段波動時期，兌多個貨幣跌破了重要的心理關口，但其短期走勢仍有爭議。仔細觀察澳元/美元如何堅守在0.6500大關之上，可以看出市場信心正在回歸澳元。背後的因素包括不同的經濟前景和對澳元的吸引力。

我們也不能忽視大宗商品價格在這裡所扮演的角色——尤其是在金價上漲的情況下。風險偏好情緒可能在一定程度上助長了這種趨勢，但不應忽視美元走弱的順風對其他主要貨幣的戰術性開局。

歐元兌美元向1.1370邁進，凸顯了美元賣家的一致性增強，可能是為了應對即將出台的央行決策。歐元在聯邦公開市場委員會召開重要會議之前出現這種強勢，這一事實說明了交易員願意預先押注聯準會將採取更為寬鬆的政策，或至少是不那麼強硬的政策。

值得注意的是，目前的定位看起來是預期性的而非反應性的，一旦決策已知，這往往會放大任一方向的波動性。金價突破每盎司3,400美元，很大程度上取決於新的衝突風險以及市場對能源供應路線（尤其是波斯灣的能源供應路線）的擔憂。

這次反彈也發生在美國公債拍賣需求低迷的背景下，暗示部分資本更青睞實物資產而非固定收益資產——部分原因是為了對沖地緣政治風險和利率不確定性。如果緊張局勢仍未解決，我們可能會看到更多的資金流入黃金，特別是來自尋求較少政策敏感敞口的投資組合。

國家層級對數位資產的抵制

在國內，某些美國州（即佛羅裡達州和亞利桑那州）開始放慢或重新考慮採用政府支持的數位資產。引人注目的不僅是政治阻力，還有時機。

同時，草根加密貨幣組織一直在進行更強硬的遊說，指出零售情緒與國家層級的謹慎態度之間的脫節正在擴大。這種發展可能會對主權貨幣的數位化產生更廣泛的信任影響。

我們可能會發現，這裡的猶豫成為其他州在今年稍後恢復類似討論的參考點。從聯準會到英格蘭銀行，即將到來的各國央行會議都是需要密切關注的時刻——不僅關注利率變化，還關注指導聲明中的措辭變化。

現在對我們來說尤其重要的是，政策制定者的言論和實際政策之間的差異會如何強有力地改變預期，特別是在市場定位已經很薄弱的情況下。即使措辭上的微小調整也可能導致隱含波動率上升到更高的水平——因此保持靈活性至關重要。

外匯保證金交易者必須注意，不僅要警惕槓桿風險（這些風險長期以來一直是交易工具的一部分），還要警惕政策和地緣政治中快速變化的部分，而不僅僅是整體波動。這越來越成為一場精準的遊戲。知道何時保持觀望態度往往與知道何時發揮優勢同樣重要。

在此期間，我們可能會看到對央行評論的影子反應時間更長，尤其是因為信念仍然分散在風險範圍內。

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4月份，加拿大艾維採購經理人指數（PMI）從前值的51.3下降至47.9。這一下降表明製造業的情緒較弱。未經季節性調整的PMI也下降，從前值的55.6降至52.3。這些數據可能反映出影響加拿大經濟的挑戰，包括關稅戰。

加拿大製造業萎縮

四月份的讀數目前已跌破50大關，經過整體調整的PMI顯示商業活動正在萎縮。低於50的數字（如調整後的47.9）通常表示購買活動減少，且各行業的需求動力可能減弱。對於那些關注加拿大製造業和生產訂單勢頭的人來說，這可以看作是一個強烈的信號，表明企業可能會在需求不確定或投入成本增加的情況下撤資。

未經調整的數字雖然仍高於50，但也有所下降，這強化了這樣一種觀點：實際月度訂單（未經季節性平滑）正在走弱。儘管從技術角度而言，高於50的數值表示經濟擴張，但一個月內損失超過3個點則意味著信心或遠期訂單可能會停滯。綜合起來，這些走勢反映的不僅是季節性變化；它們可能源自於更廣泛的宏觀經濟壓力，或許是跨國貿易爭端或內部成本效率低下的持續影響。

我們注意到，當情緒數據以這種方式滾動時，過去的模式表明對信貸條件和庫存策略的滯後影響——這可能會開始體現在運輸量、工資決策甚至商品對沖中。根據我們的經驗，更嚴格的PMI環境通常會導致與工業相關的選擇權和期貨的買賣價差擴大，尤其是在與疲軟的前瞻性指標相結合時。

交易員根據經濟指標進行調整

交易員們已經注意到最近幾個交易日固定收益波動性略有下降，週期性股票的溢價也開始反映出擔憂——儘管目前還不是恐慌。更可行的因應措施之一是重新評估與北美產出預測特別相關的行業的當前伽馬敞口。

鑑於PMI數據通常比整體經濟放緩提前幾個月公佈，我們傾向於看到利率領域首先出現淨持股變動。這在短期利率衍生性商品中尤其明顯，其中隱含波動率可能對實際經濟活動疲軟的早期跡像做出不成比例的反應。 我們認為，有理由預期購買幾個月後的尾部保護可能是更好的選擇，特別是在流量保持低迷且企業推遲補貨的情況下。

儘管如此，在解讀月內數據的小幅反彈時仍應謹慎，除非它們受到更強勁的新訂單成分的支持。相關工具的遠期曲線可能尚未完全調整至這些PMI軌跡，並且根據我們的經驗，這會造成短期不對稱。流動性較低合約的定價延遲可能帶來機會，尤其是在隱含與實際差異加大的情況下。

整體而言，即使配置基本上保持中性，此類變化也會更加重視選擇性降低風險。這不是反應，而是預期——如果PMI趨勢在接下來的幾個月持續下去，那就說明問題了。

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由於日圓受益於避險需求，美元/日圓交易價低於 143.00。美國和日本之間貿易緊張局勢的加劇以及對聯準會即將做出的決定的謹慎預期正在影響貨幣市場。目前，美元/日圓匯率為142.68，當日下跌0.71%，儘管美國公債殖利率上升。在地緣政治和政策不確定性的影響下，美國10年期公債殖利率已達4.36%，為兩週以來的最高點。

關稅問題和貿易談判

美國拒絕了日本的關稅豁免請求，引發了東京汽車、鋼鐵等出口密集產業的擔憂。美國官員僅暗示，在談判取得實質進展的情況下，將部分降低關稅。美國農業部長布魯克·羅林斯計劃訪問東京，提議擴大美國農產品的市場准入。儘管與工業關稅無關，但這可能反映了美國在日本國內通膨和政治因素的壓力下獲得多項貿易優惠的策略。 隨著聯準會決議臨近，市場參與者關注的是前瞻性指引，而不是基準利率的變化。儘管薪資成長放緩和通膨放緩維持了寬鬆政策的希望，但降息預期已經減弱。美元/日圓仍承壓，低於 144.00 則呈現看跌傾向。動量指標預示著看跌趨勢，而任何有意義的復甦都可能需要聯準會政策或貿易緊張局勢的轉變。

市場動態與貨幣政策

目前，我們看到日圓小幅走強，主要是因為每當不確定性增加時，日圓作為可靠的避風港的傳統地位。美元兌日圓的下跌目前徘徊在 142.70 左右，反映出儘管美國公債殖利率上升，但投資者仍在撤離美元。值得注意的是，10 年期公債殖利率已成功達到兩週以來的最高點，但在這種情況下，這並沒有轉化為對美元的支撐。顯而易見的是，這次市場對風險的衡量有所不同。 由於美國拒絕了東京提出的廣泛關稅豁免的請求，可以預見日本出口相關產業將面臨壓力，特別是汽車零件和基礎工業材料。各方反應迅速——東京的擔憂不僅集中在關稅上，還關注孤立的政策變化如何影響投資者情緒。我們不能忽視這種轉變。 儘管華盛頓派羅林斯來提議擴大農業准入，但這次訪問似乎是有層次的。表面上看，這當然與農業有關，但它直接影響到貿易定位——很可能是旨在推動多個貿易方面取得進展的長期談判框架的一部分。這些發展開始比單獨的殖利率曲線更明確地決定市場方向。 從金錢角度來看，儘管聯準會不太可能在下次會議上調整利率，但決策後的口頭訊號可能比平常更有影響力。儘管有關於薪資成長放緩和通膨緩和的討論，但尚未有任何跡象表明當前政策將發生明顯轉變。如果有什麼不同的話，那就是對降息預期的謹慎重塑是基於宏觀指標依然保持強勁的韌性。 從技術角度來說，除非價格堅定突破 144.00 關口，否則我們應該為持續的看跌走勢做好準備。 RSI 和 MACD 等訊號總是偏向下行，因此反彈可能很快就會遭遇阻力。尤其引人注目的是，儘管美國公債殖利率強勁且美元整體走強，但美元兌日圓匯率仍持續走低。 在這種環境下，觀察先前支撐區域周圍的動量損失可能是明智的；我們發現，在政治不確定性增加的時期，人們對美元持有的興趣正在減弱。至少就目前而言，焦點應該牢牢地放在政策會議和貿易代表團的成果上。他們掌握著短期和中期方向觸發的關鍵。 同時，我們的方法應該以價格水平和對貨幣當局即將發布的信息的回應為基礎。獲利數據和CPI預測將對這些預期進行微調，但截至目前，跌破143.00表示訂單流中已經出現了線索。那些關注現狀而非可能出現的情況的交易者應該會在接下來的交易中找到更清晰的答案。

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過去 10 天，美元兌瑞郎一直在橫盤區間內交易，受困於支撐位 0.8195 和阻力位在 0.8333 之間。這個範圍表明市場不確定性，因為交易者正在等待突破來確定下一個方向。最近的價格走勢顯示，該貨幣對正在測試 100 和 200 小時移動平均線，目前在 0.8255 和 0.8259 之間。這些平均值充當短期阻力位。 如果該貨幣對突破這些平均值，則可能小幅走高至區間頂部 0.8333。進一步阻力位於 3 月 31 日以來跌幅的 38.2% 回檔位 0.83505。若該貨幣對未能維持在移動平均線上方的位置，則可能跌向 0.8195 附近的下限區間。額外支撐位於 0.8097 至 0.81288 之間的波動區域，可追溯至 2024 年的低點和 2011 年的低點 0.80389。 關鍵技術等級包括阻力位：0.8259（100/200 小時移動平均線），0.8318 至 0.8333（波動高點區域），支撐位：0.8195 至 0.8212（低位波動區域），以及偏差：低於 100/200 小時移動平均線略微看跌。過去一周，我們看到貨幣對正在適應一個猶豫不決的階段，每一次上漲都會遇到阻礙，每一次下跌都會找到立足點然後跌破。 0.8195 和 0.8333 之間的邊界已成為短期定位的參考點，而指數和簡單移動平均線目前位於中間上方的位置進一步強化了這一觀點。這些短期平均值介於 0.8255 和 0.8259 之間，迄今已成功阻止了進一步走高的嘗試。我們不只一次看到價格在該區域附近受到拒絕，這有助於暫時抑制動量。 這些線不僅僅是數學工具——它們受到密切關注，因為它們往往會自我實現，尤其是在尋求信念的市場中。直到價格開始有力地超出該範圍之前，風險仍然是戰術性的而非方向性的。如果價格能夠突破 200 小時移動平均線並以一定的一致性穩定在其上方，特別是在交易量趨於可靠的重疊交易時段期間，那麼我們可以預期價格將短期內達到當前結構的頂部。 上方仍有 0.8350 水平等待，該水平與精確的斐波那契回撤位一致，並與 3 月底以來的最後一個重要高點相吻合。這不是不注意就會融化的水平。動量交易者可能只會在區間頂部被突破並從另一側進行測試後才會參與。 另一方面，如果我們仍然低於這些小時平均值，特別是如果該貨幣對在流動性時段（例如倫敦和紐約重疊）開始走低，那麼偏見就會回落至持有區的下端。交易者常常對這些類型的結構失去耐心。每次突破的失敗都會為最終向另一個方向的突破增加負擔。 我們可能不會看到煙火，但 0.8195 附近的較低區域將再次發揮作用，而該座標的丟失將使舊的擺動區域重新受到討論。低於 0.8195 時，注意力可能會迅速轉移到 0.8097 和 0.81288 之間的區域。該地區在一月份和本季初證明具有重要意義。 這些是圖表模式逆轉的轉折點，雖然它們可能不會永遠保持，但預計賣家會在首次接觸時獲利。在接下來的幾個交易日中，這些區域周圍的交易量和反應時間將比任何單一燭台形態都重要得多。我們將密切關注機構流動是否會在雙方形成。 這些區間不會永遠持續下去，價格被困住的時間越長，突破時就會越有力。持有槓桿頭寸的交易者應該明智地考慮持有接近邊界水平而非中檔水平的影響。

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加拿大4月艾維採購經理人指數為47.9，低於預期的51.2。此指數通常透過供應鏈洞察作為各行業經濟健康狀況的指標。目前市場評估顯示，在美元壓力下，澳元兌美元上漲至阻力點0.6500附近。同時，受聯邦公開市場委員會會議前美元下跌趨勢的推動，歐元兌美元出現積極走勢，達到1.1370區域。

地緣政治緊張局勢推動金價飆升

受地緣政治緊張局勢的推動，金價上漲，達到每金衡盎司3,400美元以上。佛羅裡達州和亞利桑那州的立法行動表明，比特幣計畫正面臨挑戰，這可能會影響國家支持的加密貨幣事業。

預計將舉行一系列央行會議，包括波蘭、美國、英國、挪威、瑞典和馬來西亞在內的全球銀行將做出多項利率決定。預計這些決定將影響未來一段時間全球貨幣政策的方向。

隨著艾維PMI下滑至47.9，已進入收縮區間。低於50則表示加拿大境內商業活動出現回落。這不僅反映了整個供應鏈的需求下降，也暗示了採購經理對近期情況的信心下降。這與徘徊在擴張門檻之上的預估數字有明顯偏差。

當受訪的經理們收緊支出時，經濟降溫會波及就業、投入訂單和庫存水準——這是經濟動能的明顯轉變。在貨幣方面，澳幣兌美元匯率升至0.6500並非純粹的樂觀情緒。

在即將召開的美國政策會議之前，美元走軟使得高貝塔值貨幣相對更具吸引力。買家之前曾測試過這個阻力位，但未能成功突破。價格徘徊在該區間附近表明即將出現回調或大幅上漲，這取決於美國貨幣當局發出的信號。

通常的行為表明，如果在央行轉變政策之前進行定位，則應保持謹慎——選擇權的波動性可能會上升。歐元兌美元匯率升至1.1370，顯示在美元人氣走弱的背景下，歐元兌美元匯率正在緩慢上漲。

這種轉變與歐元走強關係不大，與美元需求停滯關係更大。交易員可能會注意到：這並不一定標誌著更廣泛的趨勢逆轉，但確實為戰術重新定價提供了空間。

歐元區基本數據仍好壞參半，通膨低於目標，製造業持平。除非出現新的催化劑（例如暫停升息或更新指引）帶來新的發展軌跡，否則漲幅可能不會太大。

至於金價突破每盎司3,400美元，顯然是受到日益加劇的政治摩擦的支撐。這種程度已經好幾屆沒看過了。推動這一走勢的是避險資金流入，而不是與實體需求相關的基本面因素。

如果緊張局勢稍微緩解，我們可能會看到獲利回吐引發急劇逆轉。目前，黃金正在利用槓桿產品吸引投機資金流入，我們正在密切關注。每週選擇權的Gamma值顯著上升，隱含波動率曲線目前顯示出加速的跡象。

同時，鑑於佛羅裡達州和亞利桑那州採取的州級舉措，對加密貨幣的審查也加強了。儘管這些行動是局部的，但它們顯示了監管反擊的更廣泛趨勢。

得到公共實體支持的措施現在面臨新的障礙，市場參與者開始重新評估在州一級順利實施的可能性。任何假設能夠迅速獲得機構支持的數位資產風險敞口都可能需要進行審查。

央行會議及其市場影響

各大央行即將召開的政策會議可能引發新的分歧。新興經濟體和已開發經濟體的利率環境仍不平衡。

我們預期鮑威爾會後講話的影響力將大於利率決議本身，因為目前利率互換價格尚未反映任何變化。貝利在倫敦做出決定後的評論同樣具有現實意義，特別是關於薪資成長可持續性的評論。

同時，挪威銀行和瑞典央行將深入了解歐洲邊緣地區的貨幣週期，這些地區的通膨路徑則較不穩定。與利率預期掛鉤的衍生性商品本月對前瞻性指引尤為敏感。

短期波動率的定價（尤其是前端STIR期貨）再次開始擴大。這表明，華爾街不僅在對沖利率水平，還在對沖各國央行可能採取的基調。

我們注意到某些外匯對的風險逆轉重新出現上行壓力，特別是那些依賴套利策略的外匯對。多日伽瑪已開始重新調整，反映出殖利率投機的上升。

監測利率決議的反應對於準備六月到期的債券至關重要。方向敏感資產的變動意味著短期重新評估正在進行中。

由於政策趨同仍不確定，錯位的波動率流動仍是這些條件下最靈敏的工具。

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印度與英國而非一些人預期的與美國達成了一項值得關注的貿易協議。莫迪總理證實印度與英國已成功談判達成互利協議。這項貿易協定的達成正值美國暗示將與印度達成類似協議之際。儘管早前有傳言稱美國和印度將達成協議，但目前尚未宣布這項消息。

戰略轉變

印度和英國之間的這項協議凸顯了戰略上的顯著轉變，尤其是考慮到先前人們對新德里和華盛頓之間更緊密合作的預期。莫迪政府首先與英國達成協議，表明其優先考慮願意在雙方都滿意的條款上更快採取行動的合作夥伴，特別是在商品和服務方面。 這種轉變凸顯出，中國更傾向於立即達成互惠，而不是與較為猶豫的合作夥伴制定長期戰略。對一些觀察家來說，沒有與美國達成平行協議引發了疑問。這不僅僅是關於外交——對於我們這些追蹤跨國資本流動的人來說，它有著真正的意義，特別是在製藥、科技和汽車投入等領域。 該協議可能會加速印度和英國之間的投資流動，然後其他方向的類似投資流動將開放。此外，跨產品類別的監管協調可以透過更快的管道實現，特別是考慮到英國脫歐後對雙邊貿易協調的興趣。這可能會影響收入預測和定位，尤其是依賴近期關稅結構的合約。 與雙邊貿易觀察員相關的ETF和期貨的隱含波動率的近期變化已經暗示了分歧。押注英鎊兌印度盧比穩定的工具的活動水準高於平時。我們已經看到與英國出口產業相關的合約的未平倉合約量增加，價差異經常縮小——關注相關性風險的人不會忽視這一點。 隨著印度和英國之間關係逐漸明朗，某些主要經濟體之間因不確定性而不斷擴大的利差已開始縮小。

市場影響

與依賴暢通貿易管道的商品相關的短期合約值得關注。尤其是對未來兩季政策同步的預期，可能會推動某些衍生性商品超越今年稍早設定的技術上限。從近期類似的貿易公告對特定產業選擇權溢價的影響來看，我們知道這種變化從來不會在各個資產類別中均勻流動。 但當它落地時，它往往會在關稅結構和許可框架發生最直接改變的地方最快落地。納爾遜先前對美印關係的評論現在看來為時過早。時機，尤其是在這種規模的談判中，不僅會影響聲譽，還會導致或推遲數月由猜測驅動的合約估價。 人們對北美市場的定價抱有很高的期望。但基於該觀點的風險持有者現在將專注於前瞻性調整成本和防禦性對沖。我們已經在重新調整那些偏向潛在稅收優惠的立場，但現在這些優惠可能會被推遲。 面向印度-美國物流走廊的大型股的看跌/看漲比率已失去動力。同時，資本流向以英國為基地的聯合投資工具的轉變提供了另一種說法。這些調整不會等待正式消息——它們會在大盤仍在消化頭條新聞時，根據交易量變動而發生。 如果您持有與三邊假設一致的頭寸，那麼現在根據此更新重新考慮期限和流動性路線可能是明智之舉。對某些人來說，這不僅僅是一個延遲的問題，而是對我們根據現在看來不合順序的假設進行定價的區域衍生品的結構性改組。 和以往一樣，在流動性較弱的視窗內執行通常需要付出代價。仔細觀察盧比和英鎊交叉貨幣掉期的利差，我們發現調整後的定價在官方公告發布後的三個交易日內生效。隨著該地區每次貿易調整，這種滯後現象不斷縮小。現在系統的反應速度比評論還快。在這些環境中，反應性對於那些在條款變成情緒之前閱讀這些條款的人來說意味著機會。

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美國紅皮書指數在2025年5月初從6.1%成長至6.9%。該指數是美國發布的衡量大型零售商店百貨商品銷售表現的經濟指標。歐元兌美元呈現上升趨勢，但未能突破1.1350附近的阻力位。匯率變動與聯準會即將發布的公告相吻合。

英鎊美元和利率

英鎊兌美元一度測試1.3400水平，但隨著英鎊上漲勢頭增強，回落至1.3360。這次貨幣變動發生在英格蘭銀行可能做出利率調整的預期決定之前。由於地緣政治緊張局勢，金價上漲至每金衡盎司3,400美元以上，反映出對避險資產的需求。這兩週的最高點是連續幾個交易日趨勢的一部分。

市場預期聯準會將不顧外部壓力維持利率穩定。這項決定與包括英格蘭銀行等在內的一系列央行會議一致。

閱讀紅皮書索引

紅皮書指數的數據在這裡尤其具有說明意義。5月初，零售額從6.1%上升至6.9%，這意味著大型連鎖店的零售額漲幅超出預期。這種消費活動的加速可以悄悄影響通膨指標，最終為後續的政策反應帶來壓力。我們關注這些數據不僅是為了了解需求情況，也是為了了解貨幣政策立場可能採取的行動。

歐元兌美元的細微上漲，在突破1.1350附近的阻力位之前受到限制，這不僅僅是一個技術註腳。政策定位和貨幣流動之間存在著謹慎的平衡行為——尤其是在聯準會發表聲明之前。鮑威爾並沒有偏離先前的觀點：儘管投入價格正在其他地區引起不安，但利率仍保持不變。

如此堅定的立場通常會支撐美元，但最近的走勢表明歐元正面臨順風——或許是因為歐洲情緒的轉變或前期預期。無論如何，那些在測試水平附近停滯的短期反彈表明了大投資者的謹慎態度。

轉向英鎊——英鎊短暫上漲，突破1.3400，但漲幅回落至1.3360。有趣的不僅是被拒絕的水平，而且價格活動如何受到貝利即將在針線街做出的決定所帶來的樂觀情緒的影響。

關注英鎊對的交易員不僅要考慮國內數據，還要考慮英國貨幣政策相對於其他國家可能如何變化。儘管整體風險市場出現回調，但我們看到英鎊的勢頭仍在增強——這表明本季迄今為止固定收益市場情緒已開始偏離期貨定價。

受地緣政治動盪持續發酵的影響，金價突破每盎司3,400美元。金價近期走勢（上漲至兩週高點）顯示整個市場都瀰漫著緊張情緒。當資金大量流向黃金等避險工具時，這往往不僅反映政治領域的潛在壓力，還可能反映信貸或商品利差的潛在壓力。

在過去的幾個交易日中，這並不是一次性的舉動，而是一波一波的，表明市場持倉持續增加，而不是急劇的投機性介入。我们正在相应地追踪现货表现，因为这可以为跨资产类别的更广泛的对冲行为提供资讯。

那麼利率。儘管國外存在諸多噪音，但聯準會似乎仍準備避免調整利率水準。這本身就很有分量。當全球情勢發生變化時，央行保持沉默會引發波動——而且波動並不總是發生在顯而易見的地方。

英國央行接下來將發表講話，如果結合其他決策者發布的類似日程安排，那麼全貌就會變得更加清晰。我們感覺到分歧越來越大，利率差異可能進一步擴大。在這些事件發生時，選擇進入和退出的時間需要紀律，而不是預測。

像往常一樣，經紀服務是執行的基石。緊密的價差和堅實的平台帶來優勢，不是部分優勢，而是在每筆交易中，精準度可以節省點數。結合近期貨幣走勢（尤其是各主要貨幣的走勢），這些碎片化因素疊加在一起。

當您管理事件驅動風險並試圖避免在突破中期措手不及時，每個基點都很重要。牢記這一點可能比記錄清單上的大多數單一經濟數據更有價值。

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加拿大3月貿易逆差為5.1億加元，超過預期的15.6億加元。其中，出口額為699.0億加元，略低於2月份的700.4億加元；進口額為704.0億加元，低於2月份的714.4億加元。繼1月高峰之後，3月對美出口又下降了6.6%。儘管如此，對美國的出口仍比2024年11月增加了2.5%。從美國的進口下降了2.9%，導致加拿大對美國的貿易順差從2月的108億加幣減少到3月的84億加幣。

3月份進出口表現

3月出口總額繼2月下降5.4%之後，再下降0.2%，但年增10.2%。美國對加拿大商品徵收關稅影響了業績。從數量來看，出口增加了1.8%。消費品下降4.2%，其中肉類製品（10.8%）及藥品（7.0%）下降幅度較大。3月進口下降1.5%，結束了連續5個月的成長動能。能源產品價格下跌18.8%，金屬及非金屬礦物產品價格下跌15.8%。以數量計算的進口量小幅下降了0.1%。數據延遲影響了進口統計數據，導致多個產品類別依賴估計值。我們看到貿易逆差比預期小，部分原因是出口下降幅度比預期小，進口也有所回落。

值得注意的是，儘管出口較2月略有下滑，但與去年同期相比仍呈現穩健成長。從數量來看，出貨量有所上升，這表明價格走軟（而非直接的需求疲軟）是導致美元下跌的主要原因。對於那些研究遠期定價和合約結構的人來說，這種區別是值得考慮的。對美國的出口再次下降，儘管這種下降必須在仍然較高的年度水平的背景下看待。如果我們回顧一下，時間的變化很重要：實際數量是上升的，但價值卻下降了，因為定價——特別是某些製成品和資源的定價——已經出現偏差。

再加上關稅帶來的阻力，它開始描繪出一個並非承受壓力的系統，而是應對外部成本壓力的系統。

貿易動態洞察

3月進口下滑幅度大於出口下滑幅度，出乎意料地超出了預期。能源相關購買量的大幅下降導致了這一下降。更廣泛地說，金屬和加工材料產業也加入了降檔行列。這項改變是在五個月的持續推動下發生的，因此，或許早就該有所緩解了。

但值得注意的是，這種收縮並非純粹是實際的——基於數量的進口僅略有下降，這意味著價格可能發揮了更大的作用。從我們的角度來看，當進口額下降速度快於進口量時，通常可以推斷價格壓力較弱或貨幣效應有利。對於價差交易或與輸入定價相關的選擇權來說，這是一個有用的訊號。

目前尚不清楚的是，這種疲軟在多大程度上是由於實際商業需求下降，還是由於公認的數據缺口造成的統計雜訊。由於幾條產品線缺少確認讀數並且必須依賴估計值，因此必須考慮校準偏差。此外，消費品（尤其是肉類和藥品等子類別）的寬鬆政策表明，庫存週期較短或進口方面受到利潤保護的影響。

從衍生性商品角度來看，這可能說明對與零售消費和海外風險敏感的產品掛鉤合約應保持謹慎。如果我們將貿易動態對應到對應定價，那麼出現的不僅是商品流動或放緩的故事，還有貿易、成本、投入調整等條件的改變。

儘管中國對美國的順差依然強勁，但除非雙邊摩擦得到解決或扭轉，否則逆差縮小的速度不太可能保持一致。就目前而言，這更像是一種漂移，而不是轉向。觀察出口和進口的價值與數量的差異將會帶來什麼結果將是關鍵。本月價格比活動流量反映得更多，且該比率對較短的到期期限有影響。

隨著大宗商品和製造業投入的波動性不斷調整，最重要的是曲線內的利差如何表現，而不僅僅是總體總額。

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