荷蘭製造業產出上升，Nevi 荷蘭製造業採購經理指數（PMI，反映製造業景氣的調查指標；高於 50 代表擴張、低於 50 代表收縮）升至 2022 年以來最高。企業因應與中東相關的供應受阻而增加庫存，包括經由霍爾木茲海峽的航運量減少。

荷蘭製造商品需求以接近兩年來最快速度上升。海外需求只算溫和，增長主要來自本土企業為防斷供而囤貨。

產出上升與營運資金

本土需求走強、價格上升及庫存增加，推動生產加快。這些因素亦令製造商的營運資金需求（working capital，指日常營運所需的短期資金，例如存貨、應收帳款與現金周轉）上升。

未來 12 個月的產量預期只略有改善。由於地緣政治風險及至 2026 年能源供應與價格的不確定性，企業情緒仍偏審慎。

報道指，按標普全球（S&P Global）的德國「速報」採購經理指數（flash PMI，指初步估算、其後或會修訂）作比較，荷蘭製造業增速快於德國。文章亦提到由 AI 工具協助撰寫，並經編輯審閱。

近期荷蘭製造業 PMI 跳升至 54.8，短期屬偏利好訊號，主因企業加快囤貨。這可視為短線機會，考慮 AEX 指數的認購期權（call option，看升期權；支付期權金後可在到期前/到期日以指定價格買入）部署；AEX 過去一個月已累升逾 3%。此動能與供應鏈受阻憂慮下的補庫行為直接相關。

AEX 與 DAX 分歧

同時，德國製造業 PMI 仍處收縮區間，報 45.2，和荷蘭形成明顯分歧。AEX 年初至今跑贏德國 DAX 近 8%，預期走勢可望延續。這為「配對交易」（pairs trade，同時做多一個資產、做空另一個相關資產，以捕捉相對表現差距並降低整體市場風險）提供思路：做多荷蘭工業股，同時做空德國同業。

觸發波動的核心因素——霍爾木茲海峽受阻——仍是最大不確定來源。航運保險費率曾在 2025 年底因最初的海軍事件而急升至三倍，相關成本仍在向下游轉嫁。美國與伊朗的臨時停火未有明顯平息航運或能源市場，反映波動或將持續。

但需留意，囤貨帶動屬階段性，並非源於海外「自然需求」（organic demand，即不靠一次性因素、補庫或政策刺激而形成的持續需求）大增。企業情緒仍偏弱，一旦中東局勢突然緩和，新訂單或急跌。可考慮以第三季 AEX 認沽期權（put option，看跌期權；可按指定價格賣出）為偏好倉位作對沖（hedging，以相反或保險式倉位降低下行風險）。

2025 年開始的能源危機仍為 2026 年復甦蒙上陰影。布蘭特原油期貨（Brent crude futures，以布蘭特原油作基準的期貨合約，用於鎖定未來價格）去年冬季曾急升至每桶近 120 美元，在地緣政治緊張未退下，再現急升並非不可能。透過原油期貨期權（options on oil futures，在期貨之上的期權，用較小成本押注油價波動方向或幅度）或能源相關股票的期權部署，可直接應對此不確定性。

道明證券（TD Securities）經濟學家Robert Both及Emma Lawrence預測，加拿大3月國際商品貿易（international merchandise trade，指跨境實體貨物進出口）將錄得15億加元逆差，較上月57.5億加元逆差收窄。

他們的預測基於出口轉強，主要受能源價格上升及汽車產量帶動。西德州中質原油（West Texas Intermediate，WTI，美國常用的原油基準價格）按月上升40%，而非能源出口預料只會錄得較小增幅。

至於4月，他們預期就業人數（employment，指受僱人數）增加5,000人，此前3月增加14,000人；失業率（unemployment rate，指失業人口佔勞動人口比例）料維持在6.7%。

薪酬增長（wage growth，指平均工資按年變化）預測放慢0.3個百分點至按年4.8%。文章指出內容由人工智能（Artificial Intelligence，AI，電腦用演算法模擬人類分析及寫作）協助製作，並由編輯審閱。

美股周一回落，波斯灣最新消息令市場憂慮美伊停火（ceasefire，即暫停交火協議）正在動搖。道指跌約0.9%，回落至接近49,000點；標普500指數由高位回吐，較剛創紀錄收市（record close，即歷史新高收市）在7,200點以上回落約0.40%；納指亦由自身紀錄高位回吐約0.40%。

道指現較上周五接近49,900點的高位累跌逾1,000點。此前有報道指阿聯酋（UAE）攔截導彈及無人機，據稱由伊朗發射。

波斯灣局勢升溫

阿聯酋國防部表示，有4枚巡航導彈（cruise missile，即可長距離低空飛行、靠導航系統精準打擊的導彈）來襲，其中3枚在領海上空被攔截，1枚墜入海中。一架無人機（drone，即遙控或自動飛行的無人飛行器）擊中富查伊拉（Fujairah）石油工業區，引發火警，3名工人輕傷。當局並指一小時內出現第二波來襲。

油價上升。伊朗官媒稱有兩枚導彈擊中賈斯克島（Jask Island）附近一艘美軍軍艦；伊朗海軍則稱阻止美國及以色列軍艦進入該區。美國中央司令部（US Central Command，即負責中東一帶軍事行動的美軍指揮部）否認遭攻擊，並表示兩艘掛美國旗的商船在周日公布的「自由計劃」（Project Freedom，即護航／通行安排）下通過。

WTI（西德州中質原油，即美國原油基準價格）升約3%，每桶升穿105美元；布蘭特（Brent，即全球常用原油基準價格）升逾5%，升穿每桶114美元；兩者在100美元以上已維持近兩周。3月工廠訂單（factory orders，即製造業收到的新訂單）按月升1.5%，高於市場預期的0.5%。本周亦有JOLTS（職位空缺及勞工流動調查，即反映職位空缺與招聘離職情況的美國勞動市場指標）、ADP（私人就業數據，即由ADP公司估算的美國私人企業新增職位）、首次申領失業救濟（jobless claims，即每周新申領失業援助人數）、Challenger裁員（Challenger cuts，即企業公布裁員計劃統計）、以及多名聯儲局官員發言。市場定價（pricing，即交易反映的預期）顯示今年不再調整利率。

歐元區本地生產總值（GDP，反映經濟整體產出）的增長預測，將由2025年的1.5%放慢至2026年的1.0%，其後在2027年回升至1.3%。增長放慢與中東衝突的外溢效應（事件影響擴散至其他地區）有關。

通脹（物價整體升幅）預測為2025年2.1%，其後在2026年升至3.0%，2027年升至3.3%。經濟活動預料可承受能源衝擊（能源價格急升等突發不利因素），主要受國防、人工智能（AI，用電腦模擬人類智能處理）及電氣化（以電力取代化石燃料、推動電動化）相關開支支持。

主要宏觀預測

市場預期歐洲央行（ECB，負責歐元區貨幣政策）將於2026年加息兩次，每次上調25個基點（bps；1個基點=0.01個百分點）。首輪加息預料在6月，令存款便利利率（Deposit Facility Rate，銀行把資金存放在央行隔夜的利率）升至2.5%。

歐洲央行若於6月進行首輪加息，交易員可部署短期利率上升。可考慮受惠債價下跌的期權策略，例如買入德國國債期貨（Bund Futures，以德國國債作基礎的期貨合約）的認沽期權（Put，價格下跌時獲利的期權）。利率掉期（Interest Rate Swap，以固定利率換取浮動利率的合約）方面，採取「付固定、收浮動」（pay fixed, receive floating）亦可直接押注預期的25個基點加息。

通脹回升至今年3.0%的預測值得留意，特別是4月的初值估算（Flash Estimate，較早發布的初步數據）顯示通脹升至2.9%。通脹上行意味通脹掛鈎掉期（Inflation-linked Swap，回報與通脹指標掛鈎的掉期合約）可用作對沖投資組合的物價壓力。2025年末通脹曾高於預期，相關走勢似乎再現。

交易影響及部署

經濟增長放慢對股票不利，亦反映在歐洲藍籌指數Euro Stoxx 50今年以來走勢反覆。在2025年錄得強勁升幅後，買入覆蓋大市指數的認沽期權可用作防守，減低回調風險。增長放慢加上通脹上升，將壓縮企業盈利表現。

若歐洲央行加息、而其他央行可能按兵不動，政策分歧（不同央行政策方向不一）可為歐元帶來支持。過去兩個月，歐元兌美元（EUR/USD）已由1.08升至約1.10，反映市場預期。交易員可考慮買入EUR/USD的認購期權（Call，價格上升時獲利的期權）以捕捉進一步升值空間。

不過，前景並非全面偏淡，國防、AI及電氣化投資預料仍然穩健。較精細的部署可考慮做多相關企業或行業ETF（交易所買賣基金，像股票般買賣的基金）衍生工具（Derivatives，價值取決於相關資產的合約）。亦可設計成配對交易（Pair Trade，同時做多一邊、做空另一邊），以做空大市作對沖。

英鎊兌美元（GBP/USD）周一回落，因中東緊張局勢升溫；伊朗警告美國海軍不要進入霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，即連接波斯灣與阿曼灣、全球重要石油運輸通道）。市場亦有傳聞指德黑蘭向一艘美軍軍艦發射導彈（missiles，即遠程制導飛行武器）。貨幣對報1.3531，跌0.34%。

英鎊扭轉早段升勢，並延續自上周五高位（1.3650以上）回吐。受避險美元（safe-haven US Dollar，即在地緣政治或市場恐慌時，資金傾向買入以求保值的美元）需求上升帶動，匯價一度跌至1.3550以下的日內低位。

中東緊張帶動避險資金流入

另一方面，GBP/USD亦曾在美元連跌兩日的情況下升穿1.3600，升幅逾0.50%。消息源於市場揣測日本當局入市干預外匯市場（intervened in foreign exchange markets，即官方買賣外幣以影響匯率）以支持日圓。

匯價一度報1.3650，升0.38%，接近十周高位。報道歸因於FXStreet Team（即由經濟記者及外匯市場分析員組成的報道團隊）。

2025年亦出現類似的「拉鋸」市況：互相矛盾的新聞標題令英鎊走勢反覆。霍爾木茲海峽的地緣政治升溫推高避險美元，但翌日日本為支撐日圓而干預，反過來拖累美元。去年的「急升急跌」（whip-saw，即短時間內大幅上落、方向頻繁反轉）反映GBP/USD的主導因素可迅速轉變。

類似格局在2026年5月再現，令美元承壓。南海摩擦再起（South China Sea，即全球重要航運要道；約近三分之一海運貿易經此通行）推動避險資產買盤，情況與去年霍爾木茲風險相近，或限制GBP/USD短期內大幅上升空間。

央行干預增添變數

不過，如同日本2025年干預所致的美元回落，市場現時亦持續傳出中國人民銀行正積極管理人民幣貶值（actively managing the Yuan’s depreciation，即透過官方政策或市場操作減慢人民幣下跌速度）。若出現明顯的官方主導拋售美元以支撐人民幣（state-led selling of the Dollar to prop up the Yuan，即政府相關資金賣美元、買人民幣以撐匯），將成為美元的阻力。美元因此夾在地緣政治帶來的避險買盤與央行資金流（intervention flows，即官方交易引發的資金進出）之間。

英鎊方面同樣未見明朗，意味波動或加劇。英國最新CPI通脹（CPI inflation，即消費物價指數，反映一般物價水平）升幅高於預期，報3.1%，令英倫銀行（Bank of England，即英國央行）更難釋出減息訊號。通脹黏性（stickiness in prices，即物價回落緩慢）令前景更複雜，或為英鎊提供一定支撐。

相反，美國經濟仍然偏強，最新非農就業報告（Non-Farm Payrolls，即美國每月新增非農業職位數據）新增26.5萬個職位。這種差異令聯邦基金期貨（Fed funds futures，即市場用來押注美國政策利率走向的利率期貨）只反映2026年餘下時間或僅有一次減息機會。英倫銀行偏審慎、聯儲局偏「鷹派」（hawkish，即傾向維持高息或加息以壓抑通脹）的政策落差，傳統上有利美元。

在多重力量互相拉扯下，交易員宜預期價格波幅增加，而非單一方向趨勢。GBP/USD期權的隱含波動率（implied volatility，即期權價格反映市場對未來波幅的預期），以Cboe英鎊波動率指數BPSVIX（Cboe Sterling Volatility Index，即衡量英鎊相關期權預期波幅的指標）計，已升至三個月高位9.2%。在波動上升環境下，較審慎的做法是採用可受惠於波幅擴大的策略，例如買入跨式（straddle，即同時買入同一到期日、同一行使價的認購與認沽期權）或勒式（strangle，即同時買入同一到期日、不同較寬行使價的認購與認沽期權），而非押注未來數周單邊走勢。

日本財務大臣片山五月周一表示，根據去年9月與美國達成的雙邊協議，日本已準備就外匯市場的投機性走勢採取果斷行動。上述言論出現在財務省與日本央行確認於4月30日入市買入日圓（即政府/央行在市場直接買入日圓、賣出美元以支撐日圓匯價）後的第二個交易日。

該警告發出之際，美元兌日圓（USD/JPY，即以日圓計價的一美元價格）在由160.73高位回落後，於約157.00附近徘徊，其後反彈收復約一半跌幅。自上周五以來，該貨幣對多次在157.00至157.50區間受阻。

干預風險與供應鏈焦點

片山亦提及日本在亞洲供應鏈（跨國零部件、生產與物流網絡）面對的風險，並把日圓偏弱與製造業競爭力（出口商以外幣結算收入換回日圓時的有利程度）連結起來。報道同時指出，由伊朗局勢推動的油價、偏高的進口成本，以及霍爾木茲海峽（全球重要石油航道）可能出現封鎖等因素；另提到黃金周假期期間市場流動性偏薄（成交量較少、價格更易大幅波動），此前周四已被視為當局可能再出手的時間窗口。

自周四以來，USD/JPY在24小時內收復接近一半的干預跌幅，但每次靠近157.50均被拒於門外。報道亦形容匯價間歇性下探至155.50附近，並提出157.50或已成為當局可能採取行動的關鍵水平。

東京再度發出警告，意味未來數周美元兌日圓的高波動將成為市場主要變數。市場焦點或轉向期權（options，用於在未來以特定價格買入或賣出資產的合約）策略，以把握急劇波動，而非押注單邊趨勢。1周隱含波動率（implied volatility，期權價格反映市場對未來波幅的預期）已升穿15%，為2024年初市況動盪以來罕見，顯示交易員正防備再現突發走勢。

在157.50成為明顯阻力位（匯價上行受壓的價格區間）下，賣出短期期權的美元兌日圓買權（call options，賦予買入美元兌日圓的權利）並把行使價（strike，即可交易的預先約定價格）設於該區上方，可作為收取權利金（premium，賣出期權即收取的費用）的做法。期權市場亦反映相關取態：風險逆轉（risk reversals，通常比較同期限看漲與看跌期權的隱含波動率差，用以衡量市場偏好）顯示偏向日圓看漲期權（yen calls，即押注日圓走強/美元兌日圓下跌）的傾斜度為逾一年最大，代表投資者為下行保護（對沖美元兌日圓下跌風險）付出更高成本。這反映在整體趨勢仍偏向美元之際，市場同時重視當局干預的即時威脅。

即使基本因素仍支持美元偏強，上述強硬立場依然出現：美日息差（interest rate differential，兩地政策利率之差，影響資金流向）仍高於525個基點（basis points，1個基點=0.01%）。上周美國通脹數據仍然偏高，令聯儲局未有釋出轉向訊號。這令強勢的貨幣政策因素，與日本央行直接入市的干預力度形成拉鋸。

歷史路線與跨周匯率攻防

可參考2022年末的干預經驗：當時需要多輪買入日圓，才令市場出現較明顯的扭轉。今次或非一次性事件，而是圍繞匯率水平的跨周攻防。把干預重新包裝為「保衛供應鏈」，亦為當局提供更充足的政策與政治空間，以便持續行動。

黃金（XAU/USD）周初走弱，交投於一個月低位附近。美國時段報約4,520美元，日內跌近2.0%。

由於美伊談判前景不明，以及霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要航運要道與能源運輸樞紐）周邊事件，市場氣氛仍然緊張。阿聯酋富查伊拉（Fujairah）一個石油工業設施在據報由伊朗發動的無人機（drone，可遙控或自動飛行的飛行器）襲擊後起火。

地緣政治緊張與航運風險

伊朗法爾斯通訊社（Fars）稱，美國一艘海軍艦艇在賈斯克（Jask）附近無視伊斯蘭革命衛隊（IRGC，伊朗精銳軍事力量）警告未有停船，遭兩枚導彈擊中。Axios引述美方官員否認任何美國艦艇被擊中。

美國總統特朗普宣布「自由計劃」（Project Freedom），為商船護航通過霍爾木茲海峽。德黑蘭警告，若美軍嘗試靠近或進入該水道，將會攻擊美軍。

油價因供應中斷風險而維持高位，推高通脹憂慮。這支持美國國債孳息率（Treasury yields，債券回報率）上升，並令不派息資產（non-yielding asset，例如黃金不會派利息或股息）繼續受壓。

CME FedWatch（芝商所利率預期工具，用於反映市場對聯儲局利率路徑的押注）顯示，市場預期聯儲局今年將維持利率不變，並押注明年或加息。2027年1月加息的機率由一周前接近0%升至22%。

技術水平與交易重點

4小時圖顯示，價格仍低於20期簡單移動平均線（20-period SMA，以近20個周期平均價計算的趨勢指標）約4,590.71美元，並略低於布林通道下軌（lower band，以波幅計算的區間下限）約4,519.06美元。相對強弱指數RSI（14）（衡量買賣動能，常用0至100；偏低代表走弱）約33。阻力位在4,519.06、4,590.71、4,662.35及4,850.00美元；支持位在4,400美元附近。

歐元兌英鎊周一上升，受中東緊張局勢帶動的市場波動加劇，以及英國政局不確定性增加所影響。該貨幣對在日內低位0.8629後，於0.8645附近交易。

阿聯酋富查伊拉（Fujairah）一個石油設施在遭伊朗無人機（即遙控或自動飛行的攻擊型飛行器）襲擊後傳出起火。伊朗《法爾斯通訊社》稱兩枚導彈擊中賈斯克（Jask）附近一艘美國海軍艦艇；不過據Axios引述美方官員否認有艦艇遭擊中。

地緣政治風險與油價衝擊

自美伊戰事爆發、並干擾霍爾木茲海峽航運以來，該貨幣對一直受壓。霍爾木茲海峽承載約全球兩成原油供應，而英國被指對進口能源的依賴度低於歐元區。

市場定價反映投資者預期英倫銀行（BoE，英國央行）與歐洲央行（ECB，歐元區央行）的利率差距或擴大，因油價上升會增加通脹（物價上升）風險。英國通脹仍高於英倫銀行2%的目標；歐元區物價壓力據報上升，但相對受控。

市場預期兩家央行至少各加息兩次。在英國，地方選舉將於周四舉行；工黨若出現領袖辭職，或至少獲兩成工黨國會議員支持，便可觸發黨魁選舉。

政策分歧與交易含意

數據顯示英國核心通脹（剔除波動較大的項目，如能源及食品，以反映較穩定的物價趨勢）在截至2026年4月的按年升幅仍高達3.5%，支持上述政策分歧。相反，歐元區核心HICP（協調消費物價指數，歐盟用作比較各地通脹的標準指標）更明顯回落至2.4%，市場因而揣測歐洲央行或有空間較英倫銀行更早減息。從基本因素看，EUR/GBP較大機會仍偏向下行。

對使用衍生工具（如期權）的交易者而言，可考慮在現貨（即時交收市場）反彈時沽出，同時用期權管理頭條新聞風險。地緣政治緊張令隱含波幅（期權價格反映市場對未來波動的預期）料維持高於長期平均，令策略如沽出價外（行使價遠離現價、較不易觸發的）EUR/GBP看漲期權（Call，押注上升）或具吸引力。該貨幣對若回升至0.8500附近，或可視為部署此類倉位的切入位。

不過，鑑於利率差距大部分已被市場消化，若英國經濟數據意外轉弱，匯價可能急速反向。買入較便宜、短年期的EUR/GBP看跌期權（Put，押注下跌）可在限定風險下，捕捉匯價進一步下探至0.8300（2022年支持位）的機會；此策略可跟隨跌勢，同時在市場情緒轉變時限制潛在損失。

土耳其4月按月通脹為4.1%，高於市場共識的3.2%及ING預測的2.9%。按年計，消費物價指數（CPI，即一籃子商品及服務的平均價格變化，用作衡量通脹）由3月的30.9%升至32.4%。

32.4%的按年CPI高於土耳其央行16%的目標，亦高於央行最新通脹報告中的15%至21%預測區間。

通脹超預期的原因

食品、住屋及交通是推高數據的主要因素。剔除受短期波動影響較大的項目後的核心通脹（core inflation，用以反映較長期的價格趨勢）及服務類通脹仍然偏高。

土耳其統計局（TurkStat）公布的初步季節性調整數據（seasonally adjusted，即扣除季節因素令數據更可比），由央行監察，顯示以三個月移動平均（three-month moving average，即以最近三個月平均值平滑短期波動）計算的趨勢，在整體、核心及服務指標均上升，反映壓低通脹仍有難度。

全球商品價格（commodities，即可在市場買賣的原材料，如能源與金屬），特別是油價，被視為短期內推高生產者物價（PPI，生產端價格變化，往往會傳導至零售價格）的主要風險。能源價格上升、增長前景轉弱，以及「美元化」風險（dollarisation，即居民及企業更偏向持有或使用美元而非本幣）擠壓減息空間。

文章稱由AI工具協助撰寫，並經編輯審閱。

英鎊兌美元（GBP/USD）周一回落，中東局勢在霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz，全球重要石油運輸要道）附近升溫。該貨幣對報1.3531，下跌0.34%。

伊朗媒體稱美國船隻成為目標；Axios 引述美國高級官員否認遭到襲擊。伊朗媒體亦發布片段，稱顯示美國海軍驅逐艦進入霍爾木茲海峽時遭到「警告射擊」（即非直接攻擊、以示警告的射擊）。

美元在地緣風險升溫下轉強

美國數據顯示，3月工廠訂單（Factory Orders，美國製造業接到的新訂單）按月上升1.5%，高於市場預期的0.5%，2月為上升0.3%。美元指數（US Dollar Index，衡量美元兌一籃子主要貨幣的強弱）上升0.19%至98.39；英國市場因公眾假期休市。

阿聯酋表示，石油設施在伊朗無人機（drone，無人駕駛飛行器）襲擊後起火，帶動油價上升，包括WTI。WTI（西德州中質原油，美國原油基準）與美元通常呈正相關（即兩者往往同向變動）。

未來事件包括紐約聯儲銀行（New York Fed）總裁約翰・威廉斯（John Williams）講話，以及周二公布的ISM服務業PMI。ISM服務業PMI（Supply Management Institute Services PMI，美國服務業採購經理指數；高於50代表擴張，低於50代表收縮）。英國本周首兩日沒有重要數據發布。

技術走勢方面，GBP/USD約在1.3532，仍高於簡單移動平均線（SMA，以一段時間平均價計算的趨勢指標）約1.3413水平。阻力位（價格較易受壓回落的位置）約在1.3920及1.3869；支持位（價格較易獲承接的位置）在1.3413，其後為1.3035及1.2885。