歐元區2025年第二季GDP季增0.1%，與預期一致。年增1.5%，略高於預期的1.4%，與上一季持平。歐元區家庭最終消費支出成長0.1%，歐盟成長0.3%，與以往成長持平。歐元區政府支出成長0.5%，歐盟成長0.7%，均較先前下降趨勢回升。

經濟指標

歐元區固定資本形成總額下降 1.8%，歐盟下降 1.7%，增幅低於先前水準。歐元區出口下降 0.5%，歐盟下降 0.2%，扭轉了先前的成長勢頭。歐元區進口維持不變，歐盟進口成長 0.3%，此前兩個地區均有所成長。

市場現在關注的是未來經濟預測，而不是過去的季度數據。歐元區第二季僅成長 0.1%，證實了我們根據第一季 +0.6% 的讀數所預測的急劇放緩。這種停滯是由於商業投資大幅下降和出口下降造成的。數據顯示，經濟運作乏力，僅靠政府支出支持。展望未來，近期指標證實了這種疲軟表現。2025 年 8 月製造業 PMI 初值降至 48.5，連續第三個月處於收縮區域。這表明第二季的經濟疲軟態勢可能在第三季加劇。

央行挑戰

這使得歐洲央行處境艱難。在2025年7月將關鍵存款利率上調至3.0%之後，市場現在開始消化任何進一步升息的可能性，甚至開始考慮未來降息的可能性。我們認為，在當前的經濟背景下，歐洲央行的強硬立場已不再可信。

對股指交易者而言，這意味著歐元區斯托克50指數等工具應採取防禦性姿態。隨著企業獲利預測下調，我們應該考慮買進看跌選擇權，以對沖潛在的經濟衰退風險。資本形成總額大幅下降1.8%，是未來經濟疲軟的強勁先行指標。這些數據預示著未來幾週市場波動性將進一步加劇。

我們還記得2011-2012年期間也出現過類似的情況，當時經濟成長數據放緩，隨後V2X指數大幅飆升。交易者應該為更大的交易區間和更難預測的市場做好準備。這種環境對歐元無疑是利空，因此做空歐元/美元期貨或買入看跌期權具有吸引力。

相反，我們預期德國公債期貨將表現良好，因投資者尋求避險，並押注歐洲央行將採取更鴿派的立場。殖利率阻力最小的路徑似乎從目前來看會走低。

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關鍵點

• 現貨金持於3,547.41美元，本週上漲2.9%，接近3,578.50美元的歷史高點
• 美國ADP數據和初請失業金人數疲軟，聯準會降息預期上升
• 週五公佈的美國非農就業數據預計將顯示就業人數增加 7.5 萬個
• 交易員關注聯準會 9 月 17 日至 18 日會議，以了解降息 25 個基點的決定

週五金價保持穩定，但本週整體勢頭強勁。現貨金徘徊在3,547美元附近， 12月期貨交易價格在3,608.90美元附近，受聯準會政策預期鴿派轉變和美國經濟指標走弱的支撐。

本週市場收到了雙重疲軟數據：美國初請失業金人數超出預期，而ADP 私部門就業數據不如預期，這強化了勞動市場降溫的說法。

現在所有人的目光都轉向了周五的非農就業報告（NFP） ，預計該報告將顯示新增就業崗位僅 75,000 個——這可能為美聯儲今年首次降息掃清道路。

宏觀環境依然利好黃金多頭。聯準會官員本週暗示，勞動市場疲軟足以構成放鬆政策的理由，交易員目前預計聯準會將在9月17日至18日的會議上降息25個基點。

技術分析

黃金 (XAU/USD) 交易價為3,547.41 美元，上漲 +0.05%，延續看漲突破動能。在 3,300 美元至 3,400 美元之間盤整數月後，金價已突破阻力位，確認強勁上行突破。

移動平均線（5、10、30）呈現看漲趨勢，短期線加速脫離長期趨勢：這是強勁上漲勢頭的跡象。

MACD圖柱已明顯轉為正值，MACD與訊號線之間的背離不斷擴大，進一步支撐看漲動能。目前關鍵阻力位在3,600美元，而即時支撐位位於突破區域3,400美元。

從更廣泛的角度來看，隨著交易員對疲軟的美國經濟數據和疲軟的美元做出反應，黃金正受益於新的避險需求。

如果勢頭持續下去，金價可能在短期內重新測試 3,600 美元，但交易者也應該關注金價可能回調至 3,400 美元以確認這一新的支撐位。

謹慎預測

如果非農就業數據意外下滑，金價可能重回 3,600 美元上方的新高，延續看漲動能。

然而，任何鷹派的意外言論或就業數據超出預期，都可能在創紀錄水平附近引發獲利回吐。交易員應關注非農就業數據公佈後的聯準會評論，以尋找9月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議前的線索。

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義大利7月零售額維持不變，與預期的0.4%的成長相悖。截至7月的三個月裡，零售額成長了0.6%，零售量增加了0.1%。

銷售額年增

零售額年增1.8%，修正後的數據為前值成長1.1%。與2024年7月相比，大型分銷零售額成長2.8%，小型零售成長0.6%，非店鋪銷售成長0.9%。線上銷售額較去年同期成長2.9%。在非食品類產品中，化妝品和盥洗用品增加3.7%，家用電器和音像設備下降3.1%。

義大利零售額較上季成長停滯，這是一個顯著的差距，顯示歐洲消費正在失去動力。這一持平的數據與成長預期相反，顯示我們先前對第三季強勁成長的樂觀情緒可能被打亂了。應該將此解讀為對以國內市場為重點的歐洲股市的一個明確警訊。

消費疲軟是歐洲央行政策的直接結果，該政策已將利率維持在3.5%以上超過一年。這些數據將增強歐洲央行考慮提前降息的理由，可能在2025年底之前。這與聯準會的態度不同，聯準會已暗示將採取更耐心的態度。

牢記市場波動

義大利的報告並非個案，上周公布的數據顯示，德國製造業PMI指數萎縮至48.5。義大利消費者支出停滯不前，加上德國工業部門疲軟，為整個歐元區描繪了一幅悲觀的圖像。我們正目睹經濟放緩，而且這種放緩似乎在秋季加速。

因此，我們應該考慮買入富時MIB指數的看跌選擇權，因為它嚴重依賴國內需求和銀行業。零售報告中疲軟的成交量成長表明，潛在的經濟活動遠弱於整體數據所暗示的程度。從歷史上看，這種背離（上次出現在2023年經濟放緩時期）通常先於市場回檔。這種不確定性也會引發市場波動加劇。

受此消息影響，歐洲波動率基準VSTOXX指數今早已小漲至15.6。買進2025年10月到期的VSTOXX買權，或許是從我們預期的市場波動加劇中獲利的有效方法。

此外，數據明顯利空歐元。鑑於歐洲央行可能採取更鴿派的立場，我們應該考慮建立針對美元的空頭部位。買入歐元兌美元看跌期權，是一種風險確定的方式，押注歐元/美元將從目前約1.09的水平下跌。

報告也強調了消費者的防禦性偏好，他們更青睞化妝品而非昂貴的家用電器。這顯示了一種可行的配對交易策略：買入依賴高價銷售的非必需消費品公司的看跌期權，同時買入必需消費品公司的看漲期權。這種策略使我們能夠利用消費模式的明顯轉變。

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消費者信心下降

對交易者的影響

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貿易平衡改善

市場影響

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2025年7月，德國工業訂單下降2.9%，預期為成長0.5%。此前，訂單數據已從下降1.0%修正為下降0.2%。剔除大型訂單後，訂單季增0.7%。2025年5月至7月的三個月期間，新訂單環比前三個月小幅增加0.2%。

運輸設備產業的影響

7月製造業訂單下降主要由於「其他運輸設備製造」產業下降38.6%。該行業包括飛機、船舶、火車和軍用車輛。德國工業訂單意外下降2.9%，正對歐洲資產造成直接壓力。我們看到DAX期貨今早跌破17,500點關口，而歐元兌美元匯率則跌向1.0650。

這項數據似乎證實了上周德國製造業PMI數據引發的擔憂，該數據仍處於收縮區間43.9。然而，由於波動較大的運輸設備產業出現一次性大幅下降，因此該數據具有強烈的誤導性。如果我們將這些大額訂單排除在外，數據實際上顯示出更健康的0.7%的成長，顯示核心工業經濟並不像市場最初認為的那樣疲軟。

這表明最初的拋售是過度反應，提供了拋售高波動性股票的機會。鑑於這種細微差別，我們正考慮賣出DAX指數的價外賣權，以獲得短期溢價。另一種策略是做空VSTOXX期貨，押注隨著市場消化報告細節，隱含波動率將會下降。穩定的三個月平均值強化了基本趨勢並非大幅下跌的觀點。

歐洲央行會議考量

這份報告將成為下週歐洲央行會議的重要考量。鑑於歐元區8月通膨數據一直高居2.7%的高位，歐元區最大經濟體的疲軟成長數據降低了大幅升息的可能性。這可能為未來幾個交易日的股市走勢提供支撐，使直接做空變得風險較高。

我們之前就曾見過這種模式，尤其是在2020年之前的幾年裡，波動的飛機和軍工訂單造成了嚴重的月度扭曲，無法反映整體經濟健康狀況。市場最終會忽略這些波動性較大的因素。歷史經驗表明，逢低買入，或至少賣出看跌期權，都是有利可圖的策略。

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英國7月零售額較上季成長0.6%，超過預期的0.2%。年比來看，零售額成長1.1%，略低於預期的1.3%。上月數據經修正後為季增0.3%，較去年同期成長0.9%。扣除汽車和燃油後，零售額較上季成長0.5%，略高於預期的0.4%。年比來看，該類別成長1.3%，略高於預期的1.2%。上月數據也進行了修正，為季增0.6%。

零售業成長因素

據報道，與前三個月相比，截至2025年7月的三個月零售額下降了0.6%。此前，零售額連續四個月成長。由於新產品發布、好天氣以及2025年女足歐洲盃刺激了消費活動，非實體零售商和服裝店實現了大幅增長。即使零售額數據向好，預計英格蘭銀行仍將更加關注通膨及其更廣泛的經濟影響。

從我們現在的立場（即2025年9月初）回顧7月的零售額數據，月度超出預期似乎只是暫時的干擾。正面的數據主要受到女足歐洲盃錦標賽和好天氣等一次性事件的推動。我們認為，上個月數據的下調和三個月的負向趨勢更能說明潛在的消費疲軟。英國市場的主要驅動力仍然是通膨，而通膨已被證明是持續存在的。

2025年8月最新數據顯示，整體CPI為3.5%，仍遠高於英國央行2%的目標。這給英國央行在本月稍後召開的下次會議前維持其強硬立場帶來持續壓力。

關注通膨和消費者信心

這證實了英國央行可能會忽略7月零售報告的暫時強勁表現。消費者信心調查也支持這一觀點，最新的GfK 8月消費者信心指數降至-30，顯示家庭對其財務狀況深感悲觀。

整體零售額與整體消費者信心之間的這種背離對英國經濟而言是一個看跌訊號。因此，我們認為7月數據發布後英鎊的短暫走強只是一段正在消逝的記憶和過去的賣出機會。

由於英國的滯脹環境看起來更加根深蒂固，我們現在應該評估那些預期英鎊兌美元將進一步走弱的策略。未來幾個月內，防止英鎊兌美元跌破1.22的選擇權可能很有價值。

這也影響了我們對英國股市，尤其是關注國內市場的富時250指數的看法。英國消費者面臨的壓力表明，零售和酒店業的公司將在秋季面臨巨大阻力。我們應該考慮維持對這些產業的看跌立場，就像2022年和2023年困難的經濟時期所見一樣。

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關鍵點

• 由於亞洲風險偏好改善，美元離岸人民幣下跌 0.06%至 7.1316
• 中國人民銀行將中間價設定為 7.1064，比預期高出 326 點
• 市場等待美國非農就業數據來判斷聯準會降息軌跡

由於國內股市從大幅下跌中反彈且美元走弱，人民幣週五在境內和離岸交易中均出現小幅上漲。

我們的研究部門指出，監管擔憂缺乏後續行動導致當地市場反彈，進而為該地區帶來了一些正面的外溢效應。

同時，中國人民銀行將人民幣匯率中間價設定為7.1064，遠高於市場預期，引導人民幣走強。離岸人民幣（USDCNH）也隨之走強，亞洲午盤交易價約7.1334。

由於預期週五晚些時候將公佈美國非農就業報告（NFP），美元整體走低，該報告可能對聯準會利率預期產生關鍵影響。

技術分析

美元/離岸人民幣對交易價格為 7.13，小幅下跌 0.06%，延續了自 4 月飆升至 7.43 以來的下跌趨勢。

該貨幣對持續穩定下跌，目前徘徊在 7.11 支撐區域上方。

移動平均線（5、10、30）看跌，增強短期拋售壓力，而MACD維持負值，確認動能維持下檔。

若果斷突破 7.11 水平，下一潛在支撐位位於 7.05 附近。上檔方面，阻力位位於 7.20，接著是 7.25，若要重回看漲控制，則需收復該水準。

目前，技術面傾向看跌，市場情緒依然謹慎，交易員密切關注中國政策制定者和美國經濟數據的可能影響資本流動和人民幣穩定的訊號。

謹慎預測

疲軟的非農業就業數據可能加劇美元壓力，導致美元離岸人民幣的下行趨勢延伸至7.10 區域。

然而，美國就業數據中的任何意外強硬表現都可能限制人民幣進一步升值，尤其是在中國宏觀經濟不確定性揮之不去的情況下。

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日本內閣府公佈了7月先行經濟指數的最新數據，為105.9。此數據與預期值相符，且較前值105.6有所上升。然而，同步指數則從前值的116.7降至113.3。這些指數反映了日本經濟趨勢的近期變化，有助於我們洞察日本經濟的走向。

最新經濟指標報告

其他報告顯示日本PMI和工資成長有所改善。這些因素共同構成了日本經濟環境的更清晰圖像。2025年7月領先指數的小幅上升顯示對未來抱持一定樂觀情緒，但同步指數的大幅下降則顯示當前經濟疲軟。

這種混合訊號意味著我們不應期待日本央行短期內採取任何大膽的政策舉措。目前，這些數據強化了央行的觀望態度。日本央行的不作為導致日本與其他主要經濟體（尤其是美國）之間的利差仍然較大。

最近的數據顯示，日本2025年7月的核心通膨率維持在2.8%，但疲軟的同步指數使得年底前再次升息的可能性不大。因此，我們預計日圓將繼續保持潛在疲軟，透過期貨或買權做多美元/日圓部位具有吸引力。

對股票和市場策略的影響

日圓走弱對日本股市有利，尤其是那些主導日經225指數的大型出口商。2025年春季談判中出現的強勁薪資成長（平均超過4.5%）最終也應該轉化為更強勁的消費支出。

交易員可考慮買入日經225買權，押注日圓走弱和未來國內需求將提振企業利潤。然而，相互矛盾的數據點帶來了不確定性，這可能會加劇市場波動。

日經指數的波動率指數(VIX)一直相對低迷，2025年8月交易價格約為17.5。這種環境適合利用價格波動獲利的策略，例如在本月稍後日本央行下次會議之前買入該指數的跨式選擇權。

回顧過去，我們還記得日本央行在2024年初最終退出負利率政策時市場的強烈反應。目前猶豫不決的數據使得後續走勢變得不那麼確定，人們更加關注即將發布的每一份通膨和GDP報告。

這種敏感性意味著任何意外的數據發布都可能引發重大的市場波動，對那些波動性較大的投資者有利。

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