印度盧比周五連跌第五個交易日，美元兌印度盧比（USD/INR）逼近本周高位94.38。美元指數徘徊於99.00左右，接近10日高位。

油價上升，因伊朗暫停經霍爾木茲海峽的原油運輸；該海峽承載接近全球20%的能源供應。紐約期油（WTI，即美國西德州中質原油）在95美元附近成交，並維持全周升幅。

盧比受能源衝擊拖累

伊朗尚未同意重啟與美國的和談。據CNN報道，美國軍方官員正準備方案，一旦現時停火破裂，將針對伊朗在海峽的相關能力（例如封鎖航道、干擾運輸的軍事與設備）。油價上升持續打擊依賴進口的貨幣，例如印度盧比。

外國機構投資者（FII，即海外大型基金及金融機構）本周四個交易日全數錄得淨沽出，合共拋售8,311.99億盧比（crore為印度常用單位，1 crore=1,000萬）。在上周最後三個交易日短暫停手後，資金再度流出，市場同時憂慮企業盈利，以及政府資本開支（Capex，即基建等長期投資支出）或有變動。

市場聚焦周三美國聯儲局議息，預期利率維持在3.50%至3.75%。焦點落在官方指引，包括通脹風險評估，以及今年稍後會否加息。

技術走勢方面，USD/INR升穿94.20，並高於20周期指數移動平均線（EMA，即較重視近期價格的平均線）93.35。14日相對強弱指數（RSI，用作衡量升跌力度的動量指標）為59；支持位在93.35，阻力位約95.20。

伊朗副總統埃斯馬伊勒・薩卡卜・埃斯法哈尼（Esmaeil Saqab Esfahani）據《衛報》引述梅爾通訊社（Mehr news agency）報道，就針對石油設施的襲擊向美國發出「以眼還眼」警告。他表示，伊朗將攻擊那些其領土被用作目標、從而令伊朗油井遭到打擊的國家的石油設施。

埃斯法哈尼稱，德黑蘭（Tehran，伊朗首都）的談判團隊已在談判桌上「揪住敵人的衣領」（意指在談判中採取強硬立場、向對手施壓）。他又指民眾毋須擔心能源供應，因為已作出「必要安排」（即已預先部署供應與配給等措施）。

Operation Epic Fury Briefing

美國國防部長皮特・赫格塞斯（Pete Hegseth）及參謀長聯席會議主席丹・凱恩（Dan Caine）表示，將就「史詩之怒行動」（Operation Epic Fury，形容為對伊朗的轟炸行動）召開記者會。簡報會定於美東時間上午8時（格林威治時間12:00）舉行。

鑑於「以眼還眼」針對石油設施的威脅，市場波動（價格大上大落）料顯著上升。交易員正加快買入原油近月看漲期權（call option：一種合約，付出權利金後可在到期前以指定價格買入；用作押注上升或對沖風險），以捕捉美方記者會後油價可能急升的機會。這正推高隱含波幅（implied volatility：期權價格反映市場對未來波動的預期）。CBOE 原油波動率指數（OVX：以原油期權推算的波動指標）現料將升穿50點，該水平自2025年供應鏈危機（供應中斷引發的價格震盪）後一直未有長時間出現。

歷史上曾出現相似情況。2019年沙特阿美（Saudi Aramco）設施遇襲後，布蘭特原油期貨（Brent crude futures：以布蘭特作基準的原油合約）單日一度急升近20%；2022年俄烏戰事爆發初期，油價曾升穿每桶130美元。按上述例子推算，一旦供應實際受阻，現約98美元的布蘭特原油可在數天內升至三位數。

對能源成本上升較敏感的投資組合（例如運輸、工業比重較高者），對沖（hedging：用其他工具抵消不利價格變動）變得關鍵。市場可透過原油期貨（futures：約定未來以指定價格買賣的合約）先鎖定成本，並買入航空與航運股的看跌期權（put option：付出權利金後可在到期前以指定價格賣出；可在股價下跌時提供保護），因相關行業對燃油成本衝擊尤其敏感。這類防守部署的成本正持續上升，但在供應端（供應能力或供應路線）可能出現重大事件的情況下屬必要支出。

Brent WTI Spread Signals

交易員亦需密切留意市場結構指標，例如布蘭特—WTI 價差（Brent-WTI spread：兩種基準原油價格之差；常用來反映地區供需與地緣風險）。目前該價差擴大至7美元以上，反映中東地緣風險較集中，對布蘭特定價影響更直接。這亦為押注價差進一步擴大的交易策略創造空間，尤其在緊張局勢升溫時。

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白銀（XAG/USD）周五連跌第二日，美元保持強勢，加上市場對中東衝突短期內迅速結束的預期降溫，拖累銀價表現。白銀一度觸及10日低位73.95美元，其後報74.65美元，本周累計跌幅料接近7%。

貴金屬整體偏弱，主因美伊和平談判陷入膠着，資金轉投美元避險。停火仍未落實，同時美國與伊朗互相扣押貨船，令局勢更緊張。

中東緊張與油價風險

上述事件降低霍爾木茲海峽短期重開的可能性，令原油價格維持高位，並增加經濟衰退風險。技術走勢方面，XAG/USD跌穿自3月底以來的上升通道（即價格在兩條向上傾斜的平行線之間上落的走勢形態，跌穿通常代表升勢轉弱），並由約78.50美元水平延續跌勢。

RSI（相對強弱指數，用以衡量升跌動能與是否「超賣/超買」）接近超賣區，MACD（移動平均收斂擴散指標，用以判斷趨勢方向與動能）仍為負值。支持位在38.2%斐波那契回調位（用常見比例估算可能支持/阻力位）74.60美元，下一級支持區介乎72.61美元至72.00美元上方；阻力位則在75.60美元及78.60美元附近。

白銀除了可作儲值工具（用作保值的資產）外，亦可透過實物持有或ETF（交易所買賣基金，在交易所買賣、追蹤一籃子資產價格的基金）交易。銀價受多項因素影響，包括美元走勢、利率、地緣政治、通脹、礦產供應、回收量、工業需求（如電子產品及太陽能）、以及金價與金銀比（Gold/Silver ratio，即金價除以銀價，用於比較兩者相對價值）的變化。

期權與部署想法

技術面看，既然已跌穿3月底以來上升通道，並失守78.50美元支持，走勢由沽方主導。下一個較明確目標為4月12日低位72.61美元，以及72.00美元上方支持區。在此動能下，可考慮買入認沽期權（put option，賦予持有人在到期前以指定價格賣出資產的權利，用於押注下跌或對沖）作部署，行使價可接近73.00美元，以捕捉未來數周可能的延續回落。

偏淡觀點亦受數據支持：2026年第一季工業用銀需求放緩3%，主要由於電子製造增長放慢。最新COT報告（Commitment of Traders，美國期貨市場持倉報告，反映不同類別投資者的持倉變化）顯示，資產管理資金（managed money，通常指基金等大型投機資金）連續第三周減少白銀淨長倉（net-long，即長倉減短倉後的淨持倉），反映大型投機者短期對上升空間信心轉弱。

金銀比升至88:1，為2025年底以來未見水平。雖然高金銀比可理解為白銀相對黃金偏低估，但短線趨勢仍然向下，走勢類似2024年底的整固期，當時白銀回吐部分升幅後才再尋底。

上周美國通脹數據顯示按年仍達3.1%，市場對聯儲局短期減息的預期降溫。白銀屬無利息資產（non-yielding asset，即持有本身不會產生利息收入），在「高利率維持更久」的環境下較難吸引買盤。策略上，可考慮在關鍵阻力78.60美元以上沽出價外認購期權（out-of-the-money call option，行使價高於現價、通常權利金較低的認購期權），在價格受壓時收取權利金（premium，即期權買方向賣方支付的費用）。

AUD/USD 曾下試 0.7111，其後反彈並收報 0.7129（-0.45%）。匯價仍貼近 0.7130，處於整固（即在一定區間內上落、未見明確趨勢）階段。

未來 24 小時，預料走勢維持區間上落，介乎 0.7110 至 0.7160。匯價跌至 0.7111 後迅速回升，未見下跌動力（即跌勢加速的跡象）明顯增加。

Near Term Range Outlook

未來一至三周，估計匯價維持於較寬區間 0.7080 至 0.7180。這延續周一（4 月 20 日）當時現價約 0.7130 的看法，當時估計區間為 0.7060 至 0.7210。

瑞士國家銀行（SNB）主席Martin Schlegel周五在SNB股東大會表示，央行在政策利率（央行用以影響借貸成本與通脹的基準利率）方面有不受限制的行動空間，亦可進行外匯干預（央行在外匯市場買入或賣出貨幣，以影響匯率）。

他指出，中東衝突預料會令瑞士經濟增長保持偏弱；如有需要，SNB會調整貨幣政策（透過利率與市場操作影響通脹與經濟）。

Schlegel稱，能源價格上升將推高瑞士通脹；衝突亦令SNB更願意在外匯市場出手干預。

言論後，瑞郎略為轉強。美元兌瑞郎（USD/CHF）微跌至約0.7860。

SNB釋出更進取訊號以支持瑞郎，為USD/CHF等貨幣對的上升空間設下上限。由於央行更願意干預，做淡USD/CHF上行方向期權波幅（賣出上升方向期權以收取期權金）變得較吸引。換言之，可考慮賣出看漲價差（call spread：同時賣出較低行使價看漲期權、買入較高行使價看漲期權，以限制風險），以捕捉約0.7900附近的受限升幅。

此觀點亦受近期數據支持：瑞士3月通脹升至1.5%，主因布蘭特原油（Brent：國際原油基準之一）升穿每桶100美元。期權市場亦反映變化：一個月期風險逆轉（risk reversal：以看漲與看跌期權的隱含波幅差，反映市場偏向哪一邊）顯示瑞郎轉強的溢價較上周更高，意味交易員正調整倉位，押注SNB會捍衛瑞郎。

市場亦可能低估SNB暫停減息的風險，尤其央行上月才把利率下調至1.25%。央行對能源價格的警告，以及「不受限制的操作空間」表態，意味利率較大機會不再單向下行。未來數周可留意瑞士短期利率掉期（interest rate swap：以固定利率交換浮動利率、用來押注利率走勢的工具）利率回升的重新定價。

此外，增長偏弱的前景亦帶來瑞士股市風險。經濟環境加上地緣政治緊張與通脹壓力，往往令股市波動上升，投資者可考慮在瑞士市場指數（SMI）部署保護性看跌期權（protective put：買入看跌期權作保險，以限制下跌損失）。

德國 IFO 經濟研究所（IFO Institute）商業景氣指數（Business Climate Index，衡量企業對現況與前景的綜合信心）4 月跌至 84.4，市場原預期 85.5，3 月為 86.3（前值由 86.4 向下修訂）。

IFO 現況評估指數（Current Assessment Index，企業對目前營運狀況的看法）回落至 85.4，低於市場估計 86.2，前值 86.7。

德國 IFO 預期轉弱

預期指數（Expectations Index，企業對未來數月的展望）降至 83.3，市場預測 85.0，前值 85.9（由 86.0 下修）。

數據公布後，歐元略受沽壓。執筆時 EUR/USD（歐元兌美元）約 1.1685，變動不大。

歐元與 DAX 或有下行風險

這種形勢意味可在衍生工具市場（derivatives market，以合約價格反映資產走勢的交易，例如期權、期貨）部署以防歐元轉弱。可考慮買入 EUR/USD 的認沽期權（put options，看跌期權：付出期權金後，取得在指定日期前/到期日以指定價格賣出資產的權利；最大損失一般限於已付期權金），以有限風險捕捉下跌。若往後經濟數據續差，該貨幣對或在未來數周下試 1.0700 支持位（support level，常見買盤區、可能阻止跌勢的價位）。

同樣，德國 DAX 指數（德國主要股票指數）在首季表現強勁後於 18,100 附近停滯，走勢偏脆弱。可考慮買入 DAX 期貨（futures，以約定價格在未來交收的合約）上的認沽期權，以作對沖（hedge，用相反部位降低持倉風險）或捕捉回調。工業活動放慢加上通脹仍高，容易令投資者轉趨保守，回吐近期升幅。

Q1 迄今標普500指數盈利（公司賺錢能力）升15%。美國業績期首兩星期，84%公司每股盈利（EPS，即公司盈利除以已發行股份數目）高於市場預測，但只比預期高不足2%，低於長期平均水平。

Q2及全年指引（公司對未來收入與盈利的管理層預測）表現不一。4月美股升勢擴散並帶動其他地區，但領漲仍集中在半導體、與人工智能（AI，即可自行學習及處理數據的電腦系統）相關股份，以及部分能源股；防守板塊（較抗跌行業）則落後。

Earnings Surprise And Market Breadth

能源板塊的盈利預期變化最大，由-12%上調至+1%。市場認為未來兩星期的業績將是該板塊能否達標的關鍵。

AI帶動的表現分化，軟件股與半導體股走勢不一。費城半導體指數（SOX，追蹤主要半導體公司股價表現的指數）再創歷史新高。

油價波動與地緣政治不明朗，被視為可能壓抑未來盈利預測、估值倍數（市場願意給予盈利的定價水平，常用如市盈率）及風險胃納（投資者願意承受風險的程度）。板塊表現差距擴大，意味本季餘下時間更講選股；若油價轉穩及衝突風險下降，領漲範圍才較有機會擴闊。

雖然Q1盈利增長強勁，但高於預期的幅度偏小屬警號。由於2026年其後的指引非常參差，市場偏向審慎，反映在VIX（波動率指數，常被視為市場恐慌程度指標）本月持續高於18。這意味買入追蹤大市的指數認購期權（call option，即以固定價格在到期前買入資產的權利）吸引力較低，宜轉向更精準的策略。

領導板塊非常狹窄，主要集中在半導體及部分AI相關公司。費城半導體指數（SOX）本周再創新高，顯示該範疇仍強勢。可考慮以半導體ETF或龍頭股部署認購價差（call spread：同時買入較低行使價的認購、賣出較高行使價的認購，以換取較低成本並限制最大風險）捕捉上行，同時控制風險。

Options Strategies For A Selective Market

主要風險仍是油價波動。受地緣緊張影響，WTI原油期貨（以西德州中質油作標的的期貨合約）4月在85至95美元區間大幅上落。能源板塊不利簡單押注單邊走勢，可考慮在能源ETF做鐵兀鷹（iron condor：賣出看漲價差及賣出看跌價差的組合，押注價格維持區間內）以賣出期權金（premium，即期權價格）受惠於橫行整固。此策略利用較高的隱含波幅（implied volatility：由期權價格反推市場預期波動）獲利，同時減少方向性風險。

回看2025年底的全面升市，現時環境更偏向選股，容錯更低。強弱板塊差距大，帶來配對交易（pairs trade：同時買入強勢資產、賣出或買入看跌期權對沖弱勢資產）的機會，例如做多具韌性的科技股，同時買入落後工業或國防板塊的認沽期權（put option：以固定價格在到期前賣出資產的權利）。此策略可在宏觀衝擊下減少組合波動，並捕捉表現分化。

若緊張局勢緩和、油價在90美元以下轉穩，市場領漲或有機會擴散；若不明朗持續，策略應集中以期權參與長期增長主題（secular growth：由結構性趨勢推動、較不受周期影響的增長）。重點鎖定資產負債表（balance sheet：公司資產、負債及股東權益的財務報表）穩健、具定價能力（pricing power：能提高價格而不顯著流失需求）的公司，較有能力應對艱難環境。

德國 IFO（伊福）預期指數（反映企業對未來數月經營前景的看法）4 月報 83.3，低於市場預測的 85。

結果反映企業對前景的信心較預期弱，指數亦持續低於預測水平。

德國企業前景轉弱

德國 4 月 IFO 企業預期意外跌至 83.3，明顯低於預測 85，顯示歐洲最大經濟體的企業正為未來約半年較艱難的經營環境作準備。數據反映市場原先期望 2025 年放緩後出現的脆弱反彈，暫未出現。

若配合同期其他數據，例如 2 月工業產出（工廠和礦業等實際生產量的變化）下跌，疲弱情緒更值得關注。在歐元區通脹（物價升幅）上月仍約 2.8% 的情況下，歐洲央行（ECB）面對抑制通脹與支持經濟之間的兩難。這份報告提高「滯脹」（經濟增長乏力但物價仍高）的風險，亦令央行下一次利率決定更難判斷。

在此展望下，可考慮為德股下行作部署。德國 DAX 指數（德國主要藍籌股指數）今年累跌約 3%，或更易出現進一步回吐。投資者可考慮買入 DAX 沽出期權（put option，即在指定日期前以指定價格賣出相關資產的權利，用於對沖或押注下跌）或沽空期貨（futures，即按約定價格在未來交收的合約；沽空即押注下跌）以捕捉偏淡情緒。

市場與外匯影響

消息料對歐羅不利。歐羅兌美元（EUR/USD）近期難以企穩 1.0700 之上，或繼續受壓。可透過衍生工具（derivatives，價值隨相關資產變動的合約，如期權和期貨）押注歐羅兌美元下跌。

這類「意外轉差」的數據，通常會推高市場恐慌與不確定性。預期 VSTOXX（歐洲股市波動率指數，用來衡量市場波動和風險情緒）或由目前偏低水平回升。買入 VSTOXX 認購期權（call option，即在指定日期前以指定價格買入相關資產的權利，用於押注上升）可作為捕捉短期波動的工具。

德國 Ifo 現況評估指數（反映企業對「目前經營環境」的評分）在 4 月報 85.4，低於市場預期的 86.2。

結果顯示，企業對當前營商環境的看法較預測更差。數據來自德國最新一期的 Ifo 每月調查。

德國 4 月 Ifo 現況評估為 85.4，低於市場預期 86.2，反映歐洲最大經濟體的企業信心比預期疲弱。這種「低於預期」的表現，可能意味未來一季經濟增長會面對阻力。

這種疲弱情緒亦與近期其他數據一致。歐元區 3 月通脹報 2.4%，顯示物價壓力正在放緩。通脹放慢加上企業信心轉弱，歐洲央行（ECB）或更有空間轉向較「偏向減息／寬鬆」（dovish，指政策取態更願意減息或維持低利率以支持經濟）的立場。

回顧過去，類似的企業信心下滑曾在 2022 年底經濟放慢前出現。連續低於預期，反映市場估值可能過於樂觀，德國及更廣泛歐洲資產或面對下行風險。

因此，正考慮買入德國 DAX 指數的認沽期權（put options，即「跌市可獲利」的期權，用作對沖市場下跌風險）。目前期權成本仍算合理，因 DAX 的引伸波幅（implied volatility，市場從期權價格推算的「未來波動預期」）約 14%，低於一年平均水平，有助以較低成本保護投資組合。

同時，亦留意歐元兌美元可能轉弱。德國經濟放慢一般會拖累歐元。策略上可考慮沽出價外 EUR/USD 認購期權（out-of-the-money call options，行使價高於現價、通常較便宜；沽出可收取期權金，但若匯價急升會有風險），以部署歐元回落的可能。

德國 Ifo（經濟研究所）4 月企業景氣指數報 84.4，低於市場預期的 85.5。

數據反映企業信心較預期疲弱，延續近月偏淡的經營環境。

德國企業信心轉弱 釋出下行訊號

今早公布的德國 Ifo 數據明顯令人失望，84.4 低於預期 85.5，顯示歐洲最大經濟體的企業信心轉差速度快過市場估計。這令市場更傾向看淡德國以至歐元區第二季的經濟增長。

市場即時焦點落在歐元走勢，歐元或受壓。近期歐元區通脹（物價升幅）數據略高，報 2.3%，令歐洲央行（ECB，歐元區的中央銀行）在「壓抑通脹」與「支撐疲弱經濟」之間進退兩難。可考慮買入 EUR/USD 沽出期權（put option：在到期前以指定價格賣出、用來押注下跌或作對沖的合約），到期日集中在未來 4 至 6 週，以捕捉歐元偏弱的走勢。

對股票投資者而言，德國 DAX 指數（德國主要藍籌股指數）風險上升。企業信心轉弱會直接影響德國工業與製造業龍頭的前景，而相關公司在指數中佔比大。可考慮買入 DAX 沽出期權，或沽出期貨（futures：按約定價格在未來買賣的合約），因為市場對下一季企業盈利預測可能下調。

這項數據延續近月的趨勢。上月德國工廠訂單已意外下跌 1.2%，今次 Ifo 進一步支持「經濟放慢」的看法，或不再只是短暫回落，更像結構性轉弱。

在增長放慢、政策方向不明的情況下，市場波幅（價格上落幅度）較易上升。過去亦曾出現類似情況：2025 年第三季德國數據轉弱，帶動 VSTOXX 指數（反映歐洲股市波動預期的「恐慌指標」）兩週內升逾 15%。可考慮買入 VSTOXX 認購期權（call option：在到期前以指定價格買入、用來押注上升的合約），以較低成本部署預期中的市場震盪。

部署更高波幅

最後，疲弱數據提高歐洲央行今年稍後轉向偏鴿的機會（dovish：傾向減息或放寬政策，以支持經濟），即使現時通脹仍偏高。這令德國國債吸引力上升，因為孳息率（債券回報率）或有下行空間。可考慮部署德國國債期貨（Bund futures：以德國長期國債為標的的期貨）相關期權，押注利率回落。