由於非農就業數據（NFP）高於預期，且各國央行的鴿派情緒減弱，利率預期已轉向更強硬的立場。大多數央行似乎正在等待夏季即將公佈的經濟數據，然後再做出進一步的政策決定。聯準會預期利率將下調46個基點，且在即將召開的會議上維持利率不變的可能性為99%。歐洲央行預期利率將下調25個基點，維持目前利率的可能性為87%。同時，英國央行預期利率將調降40個基點，維持目前利率不變的可能性為94%。

中央銀行政策和機率

加拿大央行預測利率將下調27個基點，維持穩定的機率為78%。澳洲儲備銀行預計利率將下調71個基點，降息機率為77%。紐西蘭儲備銀行預測利率將下調29個基點，維持不變的機率為69%。瑞士央行預計利率將下調46個基點，降息機率為73%，其餘可能性為降息50個基點。到年底，日本央行預計將利率下調17個基點，維持目前利率的機率為99%。從我們已經觀察到的情況來看，全球各國央行都在逐漸淡化鴿派訊號。非農就業數據走高支撐了強勁的宏觀環境，再加上各國央行在放鬆政策上的猶豫不決，導致市場參與者修改了對降息的預期。這些都不再是理論上的——它們已被快速且清晰地反映在利率期貨中。 鮑威爾目前的利率立場表明，短期內利率將維持不變，美國短期利率反映出即將採取鴿派行動的可能性大幅降低。這些數據幾乎沒有模糊性：46個基點意味著曲線仍在反映未來幾年的一些走勢，但目前，交易員大多已收回了先前對寬鬆政策的樂觀情緒。這為美元的融資成本創造了一個更高的下限，增加了美元套利和掉期部位保持穩定的壓力，至少目前是如此。 拉加德的團隊今年仍預計會小幅下調一次利率，但歐元交易員已經對低於預期的數據改善做出了反應，因此市場已經消化了短期寬鬆可能性的降低。由於未來利率不變的可能性為87%，任何偏差都需要核心CPI趨勢發生重大轉變，或成長數據大幅惡化。否則，歐元區的利率將維持現狀。對於短期歐元利率工具，利差持續收窄，本週期更積極調整的預期落空。貝利的預測介於兩者之間──既不過度僵化，也未完全傾向寬鬆。鑑於未來隱含利率變動幅度為40個基點，且下次會議維持利率不變的可能性為94%，市場定價顯示6月和7月數據將成為任何措施的成敗決定因素。我們認為應繼續關注薪資成長和服務業通膨。 如果出現上述任何僵化，都可能導致長期英國國債和短期英鎊合約的隱含波動率急劇波動。考慮收緊對終端利率調整敏感的工具的敞口。麥克萊姆目前的定價——預計利率變動幅度僅為27個基點，且利率維持現狀的可能性為78%——證實了渥太華的中間路徑方針。加拿大的成長前景有所放緩，但核心數據已證明通膨具有抗通膨能力。沿著 CAD OIS 進行定位可能會受益於相對於更活躍的央行的進一步相對價值機會，尤其是在跨期限交易中。

對貨幣和利率策略的影響

同時，布洛克曲線下移71個基點，反映出市場對寬鬆政策的猜測，這可能仍比目前經濟數據所證實的水平高出一步。儘管77%的降息信心值得關注，但數據尚未持續疲軟到足以保證這種程度的信心。活躍於澳元掛鉤結構的交易者應警惕季度CPI數據發布前後的錯誤定價，因為市場仍有可能以激進的方式平息一些降息預期。 奧爾的展望估計下調幅度略低於30個基點，並假設維持利率不變的可能性為69%。如果房價進一步下跌或零售需求萎縮幅度超過預期，仍有可能出現鴿派傾向。但目前，掉期交易顯示紐西蘭央行將選擇觀望。如果我們觀察兩年期掉期市場，如果短期降息被延後到2025年，利率陡化的壓力可能會加大。我們認為曲線調整的空間可能被低估了。 在喬丹的機構，瑞士法郎扮演雙重角色——低收益資產和防禦資產。市場預測瑞士法郎利率將下調46個基點，降息機率高達73%，因此市場傾向在狹窄的窗口期內實施寬鬆政策。然而，瑞士法郎隱含波動率的表現低於這個機率水平，這可能是由於瑞士央行謹慎的歷史預期。如果利率決議開始與市場預期的高端保持一致，這可能為做空瑞士法郎的交易鋪平道路——利差仍然是套利交易的關鍵。 上田的路徑與其他路徑不同。到年底，市場價格僅消化了區區17個基點，而政策保持穩定的可能性非常大，這表明政策具有非凡的耐心。交易員通常對殖利率曲線控制機制和直接購買日本國債更感興趣，而不是利率投機本身。這是正確的——任何政策轉變都更有可能透過技術性調整而非直接的利率調整來實現。應該注意購買或政策走廊的任何調整。 日圓對美國利率重新定價的敏感度依然很高；跨市場反應值得密切關注。鑑於利率路徑情境的多樣性，與不同貨幣政策假設掛鉤的相對價值交易看起來越來越可行。央行預期的離散度目前有所壓縮，這意味著，當數據出現任何意外情況時，市場反應可能會更加劇烈。我們建議保留期權覆蓋，以保持應對突然調整的靈活性。

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美元承壓，交易員們正在等待即將在倫敦舉行的中美貿易談判的最新消息。目前，尚未公佈談判的具體時間或地點。美元/日圓貨幣對下跌0.5%，穩定在144.00附近，上週未能突破145.00。同時，澳元兌美元則顯示出上漲潛力，並有望挑戰0.6500大關。

議程詳情令人期待

與會者渴望了解議程的更多細節，尤其是關於稀土供應的細節，中國可能會做出善意姿態。這一進展可能有助於在談判前緩解緊張局勢。然而，這些談判能否取得實質進展仍不確定。先前在日內瓦舉行的談判中，雙方發表了一些積極聲明，但幾乎沒有任何具體進展。現今的談判很可能延續類似的模式，即展現友善姿態，但貿易方面不會取得重大突破。

實際上，儘管交易員們抱持希望，但在兩國準備對話之際，對最終達成決定性解決方案的預期仍然較低。鑑於市場情緒已經趨於謹慎，難怪資金流轉向防禦性。日圓走強反映出投資人普遍轉向避險，我們共同觀望新一輪政治對話是否會超越先前的外交禮節。

過去幾個交易日的價格走勢表明，貨幣市場對新聞頭條和預期的政策基調轉變仍然十分敏感。任何關於出口配額或暫停徵收關稅的提及都可能引發市場波動。就時機而言，不確定性持續的時間越長，降低短期風險敞口的壓力就越大。

心理障礙與市場反應

美元/日圓近期在145.00的阻力位受阻不僅僅是技術面噪音，它已經連續幾天充當了心理障礙。試圖推高該貨幣對的嘗試都遭遇了持續的拋售，這提醒我們，阻力是如何層層疊加的。我們看到144.00附近出現了新的成交量跡象，這表明投機興趣可能將焦點轉向可以更嚴格管理部位的水平。

目前，交易員似乎將反彈視為拋售機會，而非積極入場。同時，澳元已開始顯示反彈跡象，小幅上漲至0.6500，並測試了本月區間的上沿。我們觀察到，該貨幣對正在消化溫和的避險情緒，但並未逆轉漲勢，這表明當地基本面可能最終開始發揮作用。

大宗商品，尤其是與工業需求相關的金屬，已經穩定下來。對北京方面將推出善意措施的預期——無論是像徵性的還是實質性的——在短期內提供了支撐，尤其是在與區域增長週期相關的資產上。

更進一步，重要的是不要忽視部位已開始反映出對任何突破的預期降低。日內瓦會議的事件只是空談，似乎在倫敦會議之前抑制了樂觀。這種低調的立場可能會在結果令人失望的情況下限制下行空間，但這也意味著強勁的上行需要一些超越模糊承諾或無限期承諾的東西。

考慮到選擇權市場的活動，我們注意到澳元/美元對上行保護的需求有所上升，短期選擇權的溢價相對較高。這不僅僅是會議定價——也捕捉到如果圍繞合作的措辭加強，基調可能迅速轉變的可能性。

日曆價差顯示，交易員在等待更清晰的訊號時，部位保持緊縮。動能有所放緩，但並未停滯。波動性較低，但反應性較強。這些因素的組合顯示市場正在原地踏步。然而，與許多平靜時期一樣，打破平衡並不需要太多，如果當前的模糊性持續到下週，我們可能會接近這個平衡。

重要的不僅是措辭，而是它們相對於市場消化的因素如何落實。從現在開始評估風險時，保持選擇性是明智之舉，並專注於那些可以快速調整風險敞口的程度。市場走勢一直以來都是由新聞頭條而非宏觀趨勢主導的，這種情況短期內不太可能改變。在更清晰的方向出現之前，謹慎的做法是專注於倉位，跟隨動能，並在已知的拐點附近保持靈活。

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據報道，日本貿易談判代表赤澤本週計劃再次訪問華盛頓。美日之間正在進行的貿易談判尚未達成協議。上週訪問後，赤澤表示取得了“進展”，但並未透露具體細節。日本堅持希望取消關稅的立場，談判尚未取得明確突破。距離達成解決方案還有31天。

赤澤在上次訪問後不久再次訪問華盛頓，顯示談判動能並未減弱。他上週關於「進展」的言論，儘管缺乏細節，但暗示閉門會談正在從早期的形式主義轉向具體的讓步或摩擦點。儘管尚未達成任何具體協議，但他短暫的回訪表明，雙方都面臨壓力，可能來自內部和外交層面，需要迅速找到共識。

從我們的角度來看，這種外交活動往往會對貨幣和貿易相關工具的預期產生潛移默化但可衡量的影響。當我們觀察到雙邊貿易談判進展順利，但未破裂時，市場通常會默認進入穩定區間，這反映出尾部風險敞口的減少，但時間上的不確定性。同時，31天的解決窗口期為可能的結果設定了短期界限。它實際上成為了一個非正式的最後期限，如果兩國政府繼續採取行動，市場往往會認真對待這種非正式的期限。

對我們來說，關鍵不在於關稅是否取消，而是參與者認為何時可能取消。超過該窗口期的延遲可能導致部位變化，尤其是在日圓遠期曲線和與汽車產業相關的合約中。作為衍生性商品交易員，我們的職責是從外交噪音中過濾訊號。短期內，與日本出口相關的選擇權的時間衰減可能有利於收集Theta值的策略，而較低的實際波動率則為建立較少依賴方向、更多依賴隱含離差的利差提供了機會。

鑑於這些模式，短期路徑有利於適度的方向性偏好和可控制的槓桿。目前尚無足夠資訊支持大幅調整價格，尤其是在東京公佈的宏觀經濟數據依然低迷，而美國經濟數據持續高於平均的情況下。在這種背景下，除非伴隨官方公報或政策調整，貿易談判往往扮演次要角色。

在接下來的幾天裡，策略不是猜測主要結果，而是假設持續的模糊性，並伴隨短暫的清晰性。這非常適合基於日曆的策略，尤其是對於那些追蹤貿易敏感產業與基礎貨幣對之間相關性的策略而言。在這些跨國談判中，一如既往，未公開的內容往往比官方發布的內容更有指導意義。

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波音公司 (BA) 的股票目前備受關注，因為在小時圖上觀察到了牛市旗形突破。繼 4 月獲利缺口擴大之後，該股在通道內呈現上行趨勢，突破了自 2024 年 3 月以來從未突破的 200 美元大關。這一走勢形成了牛市旗形形態，顯示上升趨勢可能持續。

主要的長期目標價位在 251.50 美元左右。對於那些尋求規避風險的投資者來說，可以考慮在近期高點 215.80 美元附近進行部分獲利了結。支撐位在 207.95 美元，維持在此水準之上可確保看漲趨勢持續。成交量在確認突破方面發揮作用；然而，週五的成交量低於 30 天平均值。

在突破 251.50 美元的過程中，成交量增加表明買盤興趣濃厚。簡而言之，該股最近突破了牛市旗形形態，這種圖表形態通常被理解為強勁上漲過程中的停頓。這種形態表明，在短暫的窄幅盤整之後，上漲趨勢可能會恢復。

關鍵在於，價格目前正突破3月未能守住的水平，尤其是在4月份公佈令人驚訝的獲利數據後，價格強勢突破了200美元。鑑於這項突破，市場目前著眼於可能會向251.50美元發起衝擊，但值得注意的是，價格並非直線波動。

在此期間，交易員可以考慮在215.80美元附近（這實際上是近期飆升期間觸及的上限）減持敞口，以便在不放棄更廣闊的方向性觀點的情況下鎖定利潤。部分獲利的理念，尤其是在像這樣的長期結構中，可能有助於減少敞口，同時為趨勢的發揮留出空間。

207.95美元的水平現在起到了某種故障保護的作用。價格維持在上方，維持了看漲情緒。如果跌破該水平，我們將看到上漲動力可能正在消退的初步跡象。不要僅僅將其視為“支撐位”，而要將其視為信心保持或開始減弱的點位。

從參與度來看，週五的成交量表明，市場熱情並不像價格K線圖所顯示的那麼高漲。這些參差不齊的成交量意味著我們應該保持警覺。如果價格再次上漲——尤其是突破更遠的251.50美元水平——我們希望看到成交量隨之激增。

這有助於表明突破並非參與者減少的結果，而是更多參與者真正參與其中的決心。卡爾霍恩宣佈公司將向中國發貨，這很可能是次要的支撐因素。與國際認可相關的活動可能會激發市場情緒，尤其是在基本面和技術面對面的環境下。

在未來幾週，有一種方法值得借鑒：警惕對先前突破水平的清晰回測，而不是在高點買入。等待可能令人不安，但通常回報更豐厚。那些被快速波動所吸引的人可能會考慮逐步擴大規模，而不是全力投入新的動能——尤其是在成交量與價格走勢不匹配的情況下。

這時，結構化思維就會發揮作用。它不是預測價格可能波動的幅度，而是預測價格對已知水平（之前曾引起關注的水平）的反應。我們喜歡預先設定的離場點和基於數字的停損點，而不是模糊的直覺。

無需預測整個走勢，只需預測下一個決策點，目前該點位於 207.95 美元至 215.80 美元之間，之後是 251.50 美元。如果下週走勢持續，沒有任何喘息，我們希望看到這些陽線的成交量更大。如果沒有成交量，突破就變得可疑。

另一方面，如果價格在 215.80 美元下方略微停頓並盤整，然後在更廣泛的支撐位下開啟新的上漲行情，那麼強勢就得到了確認。最好的交易往往是那些靜靜守在關鍵水準之上的交易，然後再進一步擴大。

從我們的角度來看，這與其說是大膽的上漲宣言，不如說是一些細微的選擇——在哪裡減倉，何時重新入場，以及忽略哪些部分。現在最重要的是專注於盤口，將成交量與價格走勢相匹配，並尊重無效水平。

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由於市場預期需求增加，原油價格突破72美元大關的可能性正在增加。儘管近期供應方面出現了一些負面消息，例如沙烏地阿拉伯敦促OPEC+增產，但市場基本上忽略了這些消息，轉而關注未來的需求前景。需求仍然是一個關鍵因素，受全球經濟寬鬆、減稅、放鬆管制和貿易緊張局勢緩和的推動。這些因素正在推動全球經濟成長，並提振原油需求預期。

看跌市場定位

原油市場看跌的部位表明，一旦突破，油價可能快速上漲。 WTI 原油 4 小時圖顯示，油價已突破 64 美元阻力位，目前正在測試 65 美元趨勢線。該區域被視為戰場，賣家關注油價可能回落至 55 美元，而買家則準備攀升至 72 美元。本文概述了原油價格傾向於上漲的情景，主要是因為投資者押注需求增強。

儘管有報告稱供應增加——尤其是在 OPEC+ 面臨增產壓力的情況下——但交易員似乎對產量消息的關注度有所降低。相反，他們將預期與全球似乎正在形成的穩健經濟動能一致。這種新的樂觀情緒受到多種因素的推動：貿易緊張局勢緩解、稅收政策放鬆、監管環境轉變以及各國央行正在走上貨幣寬鬆的道路。所有這些因素不僅支持經濟活動，也推動了包括石油在內的原材料消費。

到目前為止，市場選擇將需求樂觀情緒而非對新增原油產量的擔憂納入定價。現在，讓我們來看看技術層面的走勢。在較短的時間範圍內——本例中是WTI的4小時圖——油價已突破了先前堅挺的阻力位64美元/桶。油價甚至開始試探65美元/桶上方的阻力位。該區域吸引了雙方的注意；賣家正在密切關注，可能尋找疲軟跡象，以便將油價推回55美元/桶。同時，買家似乎正在悄悄增持，如果勢頭持續，油價將全面沖向72美元/桶。

技術水平和市場走勢

衍生性商品領域的部位調整顯示仍有進一步上漲的空間。目前市場並非充斥著看漲押注。相反，仍有許多人持觀望態度或傾向於看跌，如果價格開始穩定上漲，這為快速調整部位創造了可能性。空頭回補可能會放大任何超過65美元的反彈，尤其是在買家嗅到機會並提前抓住趨勢的情況下。

我們認為，此時行動取決於警覺性。行情告訴我們，65美元區域並非普通的水平——它是那種吸引成交量、停損和情緒的區域。衍生性商品交易員需要密切注意成交量在接近66美元及以上時的反應。我們以前見過類似的情況。當懷疑情緒與持續的買盤對抗時，走勢往往會令人意外，這並不是因為圖表預測到了，而是因為倉位調整與價格行為不一致。

值得注意的是，如果油價堅定突破 66-67 美元的區間（且由成交量而非零星的飆升支撐），動量策略很可能會迅速轉為跟隨模式。我們已經看到，該區域的期權性變得更加敏感，這暗示大型投資者正在為波動做準備。下檔方面，目前作為支撐位的 64 美元水準將成為參考點。如果油價跌破該區域並面臨巨大的拋售壓力，可能會迫使一些新的多頭部位迅速平倉。

這將使我們回到之前 60 美元附近的盤整區域，並由此進一步跌至 55 美元的區間，賣家已經在該區域聚集了數週的興趣。短期內，我們不應假設過去對 OPEC+ 評論的反應會無限期地持續下去。如果產量增加的細節得到確認，或者全球庫存開始意外激增，這些都將是需要納入風險評估的實質變化。

不過，目前我們的重點仍然是價格反應，而不是空頭的言論。鑑於我們密切關注 65-66 美元附近的市場波動區域，波動性策略可能比定向部位帶來更不對稱的收益。話雖如此，如果動能持續上行，且倉位配置仍然脫節，即使是定向押注也可能找到風險回報比更有利的時段。此時此刻，與其說是預測，不如說是為加速做好準備——無論如何。

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歐洲央行政策制定者彼得·卡日米爾（Peter Kažimír）對經濟成長可能面臨的下行風險表示擔憂。然而，他也指出，忽視通膨的潛在上行壓力是錯誤的。卡日米爾強調維持貨幣政策彈性的重要性，因為夏季的數據將決定是否需要調整。

他的言論表明，當前的寬鬆週期可能即將結束。儘管卡日米爾個人面臨法律問題，包括與賄賂和腐敗相關的定罪，但他仍在歐洲央行任職。他的演講並未引入新的政策方向，但重申了在經濟管理中保持警惕的必要性。

總而言之，卡日米爾的評論反映了他在兩股相互抵消的力量之間尋求平衡的謹慎嘗試——經濟環境可能正在失去動力，而通膨動態似乎仍然過於頑固，無法進行廣泛的政策放鬆。他提出的並非重塑策略，而是警告人們不要自滿。

如果你仔細解讀，你會發現任何關於貨幣政策穩定走向寬鬆的假設都應該受到質疑——至少目前是如此。我們認為，這種框架表明，如果通膨保持堅挺，那些過度押注長期寬鬆政策的市場參與者最終可能會暴露風險。

人們強烈感覺到，政策制定者不願意為了短暫的樂觀情緒而犧牲信譽。即使成長指標可能開始走弱，對數據依賴的強調也凸顯了一種被動而非先發制人的立場。我們注意到，對夏季的提及尤其具有啟發意義。

政策制定者正在觀望通膨數據是會再次加速還是會果斷回落。鑑於服務業通膨在某些行業仍持續存在，且近期數據顯示薪資成長仍居高不下，短期內預期利率調整幅度過大並非明智之舉。

對貨幣政策「靈活性」的承諾——儘管通常被不加限制地使用——現在似乎更具條件性和時效性，這表明進一步降息的可能性正在縮小。與潛在需求模式相關的價格成長驅動因素似乎比許多人今年稍早預測的更加根深蒂固。

這應該會使立即放鬆政策在風險加權政策方程式中失去吸引力。事實上，有些人基於GDP成長動能減弱而預期加速寬鬆，但歐元區一再拒絕預先承諾，讓我們有理由抑制這種預期。

如果通膨意外上行，在即將發布的數據期間，前端利率定價的波動性可能會上升。在這種情況下，單向路徑的配置可能會受到懲罰，尤其是在利率領域。

在此，關注政策敏感型期限債券之間的利差走勢至關重要，尤其是在中期預期重新調整的情況下。這些言論並非暗示緊迫性，而是暗示了政策的連續性──對壓力點的警覺。

目前似乎越來越關注的是，如果通膨再次根深蒂固，應保留足夠的政策空間。因此，建立在「通縮效益將在整個歐元區均勻分佈」這一理念上的立場可能需要改進。

從公眾話語來看，執政圈內部的對話似乎遠非一致。各國國情的差異持續影響著地區整體立場的一致性。但這些言論傳達出的訊息是，如果數據顯示方向，即使與先前的指引相悖，也隨時準備改變方向。

在為長期衍生性商品定價時，觀察這些言論發表後機率加權情境的演變情況很有價值，尤其是在隱含的未來路徑表明政策寬鬆的回歸速度比目前宏觀訊號可能預示的更快的情況下。

簡言之，市場不應將政策傾向視為靜態的，而應將其視為受即時通膨指標影響的動態因素。夏季發布的數據——尤其是消費者物價指數（CPI）——現在具有更重要的意義。

通膨持續僵持甚至略微加速的時間越長，預期全面寬鬆週期的容忍度就越低。這種可能性似乎正是卡日米爾想要強調的。

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比特幣已抹平上週的跌幅，接近關鍵阻力。在近期的拋售之後，該加密貨幣經歷了V型反彈，但突破這一阻力位對於創下歷史新高至關重要。上週價格下跌受到馬斯克與川普之間衝突的影響，並波及股票等其他風險資產。此外，市場對川普稅改法案的擔憂加劇了這一局面，該法案可能會抑制經濟成長預期。

隨著緊張局勢的緩和，比特幣和股票都開始回升，呈現強勢反彈。比特幣面臨三大風險：川普稅改法案可能失敗、7月最後期限後貿易戰重啟，或通膨擔憂加劇導致利率預期調整。4小時圖顯示，比特幣迅速下跌至100,723點，隨後隨著買家增持，價格大幅反彈。目前，比特幣價格接近阻力位106,800點。

在此阻力位，賣家可能會入場，目標是將價格推回100,723美元，而買家則尋求突破，推動價格創下歷史新高。我們所看到的強勁反彈——從100,723美元附近的低點攀升——並非只是常規反彈。此前，一輪快速的避險情緒席捲了整個市場，導致市場情緒低落，風險資產也受到重創。隨著緊張局勢的緩和和股市的回升，比特幣近期的強勢似乎正乘著更廣泛的復甦浪潮，儘管目前仍接近先前限制其上漲的水平。

106,800美元左右阻力區域的活躍程度頗具說明意義。歷史上，這項門檻曾引發獲利回吐和新一輪拋售。如今，該資產再次觸及該水平，短期交易者可能會出現分歧。一方面，那些瞄準較低點位的交易者會關注此處的疲軟走勢，要么開始做空，要么在更高的價格再次入場。同時，上行動能交易者需要明確突破並守住該水平，才能擴大敞口。

能否明確突破，至少部分取決於外部壓力是否依然疲軟。我們已經看到，宏觀經濟的擔憂——尤其是圍繞貿易指引和稅收提案的摩擦——能夠迅速改變市場走向。未來幾週經濟數據不乏其人，通膨數據的任何偏差都可能引發人們對先前利率行動的討論，這可能會進一步加重風險較高的部位壓力。

從我們的角度來看，圍繞該阻力位的價格行為可以提供早期線索。如果該阻力位再次停滯，且沒有新的宏觀驅動因素出現，我們預計該阻力位將再次回調至100,723點區域，考慮到先前上漲的壓縮幅度，這次回檔速度可能會更快。圍繞此支撐位進行部位佈局將變得更加重要，因為跌破該支撐位將改變未來一個月的整體趨勢。

成交量也至關重要。在上一輪上漲中，我們看到投資者興趣增加——買家似乎積極入場。這種勢頭需要持續下去。如果沒有成交量的跟進，即使是大幅上漲也可能很快失敗。接下來的一兩個日K線圖將有助於確認買盤是否正在增強，或者買家是否不願意在當前水平追漲。

在周期的這個階段，管理風險敞口不僅意味著要專注於價格目標，還要關注圍繞稅收、政策和貿易等更廣泛討論的基調。正如我們過去一周所見，即使是非市場事件也可能引發價格反應。因此，專注於圖表之外的因素會有所幫助。

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日本正考慮回購部分以低利率發行的超長期政府公債。鑑於近期殖利率大幅上升，日本也在評估減少此類債券的發行量。財務省正在與日本央行合作，後者正在重新評估其明年的縮減計畫。有效的措施需要與政府的財政策略相協調，以管理日本龐大的公共債務。

日本政府正在權衡回購超長期債券（期限超過30年或更長）的可能性，這些債券最初是在長期低利率時期發行的。此舉似乎有雙重目的：首先，減輕償還期限較長、條件較差的債券的負擔（以當前市場環境為衡量標準）；其次，透過減少類似債務工具的新發行來管理供給面。

在利率維持在接近零的水平一段時間後，殖利率曲線近幾周明顯陡峭化，尤其是長期債券。這種轉變給現有債券持有人帶來了新的壓力，並提高了政府的借貸成本。透過回購低利率債券，當局可能希望減少二級市場的扭曲，並可能使殖利率曲線的各部分重新定價，使其更符合當前的宏觀經濟狀況。

同時，財務省一直與央行密切合作。據悉，央行行長上田正在重新考慮以何種速度撤回先前嵌入其資產購買計畫中的支持措施。這種協調並非輕而易舉，但卻至關重要。當債務水準達到日本那樣的極端水準時，即使是長期利率的微小波動也會影響財政靈活性。

我們清楚地理解其意義：收益率過快上升可能會擾亂再融資操作，並擠出其他支出。當局似乎已經意識到了這一點，並正在提前進行調整。對我們來說，這意味著這些超長期日本國債的期限溢價可能會從當前水平壓縮，尤其是在回購系統性地執行並有明確的前瞻性指引的情況下。

從風險管理的角度來看，在曲線腹部配置可能比在最長期限內直接做多頭寸更具相對價值，因為後者現在的政策敏感性可能比之前假設的更高。鑑於政策因應措施的範圍在時間上仍然不確定，但方向明確，我們傾向於適度凸起的表達式。

預算委員會成員伊藤最近表示，債務可持續性不能只依賴抑制利率。這顯示決策者並未固守舊有方法，而是正在適應市場波動和更廣泛的宏觀壓力。這種靈活性值得密切關注。

未來幾週，重要的是財政部如何安排與投資者的溝通，尤其是如何預示潛在回購的節奏。如果能與即將到來的發行日程和供應目標有效協調，曲線可能會重新趨於穩定。交易員應該以此為目標調整曝險，尤其是考慮到長期流動性已經變得如此容易受到即使是輕微的市場情緒波動的影響。

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中國外交部發言人林建今天舉行了例行記者會。當被問及中美倫敦會晤時，他並未回應。這種不明確的表態引發了市場觀察家的擔憂。他們對當天晚些時候的預期發展仍不確定。

對市場預期的影響

林毅夫在預定的簡報會上未發表任何直接評論，投資人紛紛尋求方向。通常情況下，這類會議即使細節不多，也能幫助交易員建構預期，尤其是在外交關係受到密切關注的情況下。但這次，沉默比言語更引人注目。我們之前也見過這種情況──官員不願就尖銳話題發表意見，往往反映出幕後的商議。

交易者傾向於透過策略性克制的視角來解讀沉默。這種缺乏確認的言論，尤其是在倫敦局勢發展的情況下，為原本可能更直接反映短期波動率的市場帶來了不和諧。人們或許可以預期，最初的衍生性商品部位會有所反應。目前溝通的暫停已將注意力重新轉向近期選擇權的隱含波動率。同時，看跌期權和看漲期權之間的失衡也出現了微妙但明顯的變化，尤其是在與敏感地緣政治風險相關的工具中。

儘管期貨市場今早尚未出現交易混亂的跡象，但溢價的隱含數據開始表明，對沖交易正在悄悄加速。

交易員謹慎行為

我們預計，這種模糊性將在未來幾個交易日繼續被市場消化。這不僅關乎海外談判的內容——同樣重要的是哪些內容未被承認。衍生性商品交易員不應忽視通常在會後發布或官方日程安排聲明中出現的缺乏指引的現象。

在政策暫停和外交政策守口如瓶的環境下，市場格局可能會放大適度的意外。我們對短期伽瑪執行價的雙向信心下降，這表明市場參與者不確定該在何處錨定部位。這創造了一種氛圍，即使是溫和的飆升，也可能比以往更具影響力，尤其是對於那些在本週末之前持有到期窗口敞口的人來說。

將這種沉默視為無足輕重是不明智的。我們仔細研究了進入下一個週期的日曆價差，並已註意到在跨國情緒通常最為重要的層面上，流動性正在減少。目前尚無跡象表明有人會完全退出談判——但這足以保持高觸發速度。

目前，市場定位仍需謹慎。我們仍然認為，緊張的觀望情緒不一定代表悲觀──但這種情緒是合理的。如果林書豪今天早上發表任何言論，打破沉默，這種看法可能很快就會改變。

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由於中美貿易談判仍在倫敦進行，歐洲股市開盤謹慎。主要股指走勢不一：歐洲史托克指數下跌0.2%，德國DAX指數下跌0.3%，法國CAC 40指數下跌0.1%，英國富時指數維持穩定。西班牙IBEX指數小漲0.1%，義大利富時MIB指數下跌0.2%。

由於中美貿易談判的最新進展有限，市場參與者保持謹慎，交易謹慎。此外，標準普爾500期貨小幅下跌0.1%。外匯領域，美元普遍下跌。澳元走強，澳元兌美元接近0.6500關口。

截至目前，本文顯示歐洲股市開盤謹慎。投資者並未急於入市。這種謹慎主要源自於中美之間正在進行的談判，談判進展緩慢，目前正在倫敦進行。由於這些談判尚未取得任何實質成果，市場人士不願採取重大措施。簡而言之，市場氛圍趨於保守，而非積極進取。

從數據來看，歐洲主要股指漲跌互現。德國和法國均小幅下跌。西班牙略有上漲，但幅度不大。英國富時指數基本持平。這種平靜的基調也蔓延到了美國股指期貨，其正在緩慢回落。標普500期貨的這種疲軟態勢往往是一個訊號：人們正在降低風險。

在貨幣交易中，美元兌幾乎所有貨幣均小幅下跌。至於澳元，它正在上漲，看起來很快就會測試其兌美元的走高。下週，由於華盛頓和北京方面缺乏明確的方向，這種波動很容易持續下去。

對於我們這些從事選擇權和期貨交易的人來說，現在不是胡亂猜測的時候。地緣政治的不確定性需要時間來消散。目前波動率定價並不算特別高——例如，波動率指數 (VIX) 尚未飆升——這意味著許多交易員正在觀望，而不是積極對沖。

隱含波動率的緩慢波動可能很誘人。但是，除非我們對入場點有信心，否則我們應該避免做空過多的 Gamma 空頭部位。價差，尤其是主要股指的價差，目前仍然較小，但如果任何更強的總體風險加劇，價差可能會擴大。

關注下週四到期期權的溢價。如果需要進行方向性押注，逐步增倉比一次性投入市場更為明智。此外，美元的疲軟為澳元/美元等貨幣對提供了有意義的底部。隨著澳元逼近 0.6500，我們正在密切關注近期阻力位。

任何突破該區域的交易——如果同時出現堅挺的大宗商品或數據支撐——都可能推動選擇權 Gamma 的溫和波動。不過，套利仍然缺乏吸引力。因此，除非利率或股市進一步確認，否則除盤中飆升外，上行空間可能不大。

能源板塊也值得關注。近期原油庫存下降尚未改變整體基調，但季節性需求的內在預期可能為相關合約奠定更堅實的基礎。我們也密切關注大宗商品市場，因為這往往會影響波動率假設和更廣泛的通膨預期——尤其是在通膨敏感型資產的選擇權中。

未來幾天最重要的是耐心。交易者不應急於追逐不確定的結果。在進行方向性交易或需要波動的跨式選擇權之前，請先利用我們現有的數據——尤其是獲利修正、通膨意外和利率線索。

在這種觀望態度下，Delta中性策略可能更具吸引力。但除非資金流動顯示市場正在重新平衡或機構部位調整，否則無需著急。在資金壓縮持續存在的情況下，投入更多資源保住資本。這仍然是本周正確的策略。

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